1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/21产业研究专题报告产业研究专题报告相关研究报告相关研究报告 投资要点：投资要点：双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长。双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长。随着新能源车高压趋势显现，对于电流保护的要求逐步提高，熔断器有望在新能源车增长红利中享受量价齐升的高速发展态势： 量上中美欧三大经济体持续发力，全球需求加速电动车有望进入千万时代。价上相比较传统汽车，高压过电流保护催生 10 倍单车价值增长。此外双碳愿景下新能源装机持续提升，熔断器市场有望快速放量。们预测 2025 年熔断器市场规模有望达到 94.4亿元，其中新能源领域占比

2、将达到 44.2%。结合此前假设，我们预测 2025年熔断器市场规模有望达到 94.4 亿元， 其中新能源领域占比将达到 44.2%，相比较 2019 年的 50.6 亿元和 12.5%均有较大的增长。市场格局：国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优势深市场格局：国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优势深耕细分市场耕细分市场。熔断器行业市场较为成熟，目前全球主要参与者为 Littelfuse、Bussmann、Mersen、PEC、SCHURTER 等国外厂商，国内熔断器生产商普遍经营规模较小，仅有好利科技、中熔电气和上海电器陶瓷厂的市场收入能够超过 1 亿元。熔断器作为电路安全的

3、重要元器件，客户稳定性+长认证周期是新玩家重要进入壁垒。国内厂商（好利科技好利科技：电子领域熔断器国内龙头，目前逐步转型电力领域现已配套阳光电源禾望电气等龙头公司；中熔电中熔电气气：深耕新能源车和新能源发电领域的熔断器，先后进入宁德时代、阳光电源、特斯拉等下游知名企业供应链）有望凭借细分领域优势形成突围。投资建议：新能源领域将成为熔断器增量市场的主要推动力，关注投资建议：新能源领域将成为熔断器增量市场的主要推动力，关注细分领域具备先发优势和国产替代的龙头国内厂商细分领域具备先发优势和国产替代的龙头国内厂商。 我们认为熔断器作为新能源快速发展态势下的小而美细分市场有望持续高速增长，2025 年国

4、内市场份额有望达到 95 亿元，CAGR 12%，而新能源领域的市场份额有望占比从 20%提升至 45%。 在市场高速发展+国产化进程推进的态势下， 我们认为在新能源细分领域（电动车、风光储）具备技术储备和客户拓展资源优势的国内厂商有望趁双碳东风在市场快速增长的蓝海时期享受先发优势的红利。风险风险提示提示：新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，产业链新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车政策不及预期。原料价格大幅波动，新能源车政策不及预期。撰写日期：撰写日期：2022 年年 03 月月 14 日日证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告

5、双碳助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长双碳助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长熔断器行业市场分析报告熔断器行业市场分析报告 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/21产业研究专题报告产业研究专题报告内容目录内容目录1. 熔断器：新能源和电动车高压渗透下不可或缺的安全屏障熔断器：新能源和电动车高压渗透下不可或缺的安全屏障.41.1. 电路保护的重要屏障.41.2. 熔断器的分类. 52. 双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长.62.1. 传统业务增速缓慢，市场进入瓶颈期.62.2. 新能源车单车价值量提升，熔断器有望享

6、受技术变革+市场放量双重机遇.72.3. 双碳愿景下新能源装机持续提升，熔断器市场有望快速放量. 102.4. 市场结构性变革助推行业成为新能源小而美细分领域. 133. 市场格局：国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优势深耕细分市场市场格局：国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优势深耕细分市场.143.1. 熔断器 90%市场份额由国际厂商主导.143.2. 客户稳定性+长认证周期，国内龙头企业有望凭借国产替代+先发优势享受市场高速增长红利.144. 国内上市公司国内上市公司.154.1. 好利科技：深耕熔断器 30 年，电力领域转型再度扬帆起航.154.2. 中熔电气：专注新能

7、源车领域，电力熔断器龙头后来居上. 185. 投资建议投资建议.206. 风险提示风险提示.20图表目录图表目录图 1：电路安全保障.4图 2：相比较断路器熔断器分段过电流性能更好.5图 3：2019 年全球熔断器市场规模（亿美元）. 7图 4：2020 年中国保护电路元器件市场规模（亿元）.7图 5：2019 年全球电路保护器件细分市场（%）.7图 6：2019 年全球电路保护器件市场结构（%）.7图 7：熔断器在新能源车中的主要应用. 8图 8：新能源车领域熔断器市场规模测算（万元）.10图 9：国内光伏装机规模预测（GW）. 10图 10：全球光伏装机规模预测（GW）.10图 11：国内

8、风电装机量预测（GW）. 11图 12：全球风电装机量预测（GW）. 11图 13：新能源发电领域熔断器市场规模测算（万元）.12图 14：新能源领域市场占比逐渐提升（万元）.13图 15：2019 年全球熔断器市场占比（%）. 14图 16：2019 年全球熔断器终端应用分布（%）. 14图 17：好利科技上市以来业绩增长情况（亿元）.15图 18：中熔电气上市以来业绩增长情况（亿元）.19表 1：熔断器重要组成部分.4表 2：熔断器在短路大电流中具备不可替代的作用.5表 3：熔断器主要分类.6表 4：全球新能源车销量测算（万辆）. 8表 5：熔断器领域新能源车单车价值测算（元）.9 oUr

9、XwW9XiZxU6M9RbRsQrRsQmOeRmMtQkPmNqP6MpPwPvPmPnPwMmRvN敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/21产业研究专题报告产业研究专题报告表 6：全球电化学储能装机预测（GW）.11表 7：被动电子元件上市公司盈利能力比较.16表 8：被动电子元件上市公司偿债指标与运营指标比较.17 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/21产业研究专题报告产业研究专题报告1. 熔断器：新能源和电动车高压渗透下不可或缺的安全屏障熔断器：新能源和电动车高压渗透下不可或缺的安全屏障1.1. 电路保护的重要屏障电路保护的重要屏障电路安全保障通常由电路控制器件和电路保护器件共

10、同完成。电路安全保障通常由电路控制器件和电路保护器件共同完成。电路控制器件主要包括机械开关和电子开关，对电路进行开关控制，使电路保持接通或断开的状态。电路保护器件主要分为过电流、过电压、过热保护三大类。电路保护器件是指安装在电路中，当电路出现过电流、过电压或过热等情形时，自动引发相关功能部位的熔断、电阻突变或其他物理变化，从而切断电路或抑制电流、电压的突变，起到保护电路和用电设备作用的一类器件。其中，熔断器属于过电流保护器件。图 1：电路安全保障资料来源：中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部熔断器是对电路进行过电流保护的器件。熔断器是对电路进行过电流保护的器件。工作时，熔断器串接在电路中，负

11、载电流流经熔断器。当电路发生短路或过载，过电流的热效应使熔体熔化、气化产生断口，断口产生电弧，熔断器通过熄灭电弧切断故障电路，起到电路保护的作用。熔断器主要由熔体、灭弧介质、M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器组成。表 1：熔断器重要组成部分组成部分组成部分功能介绍功能介绍溶体熔断器的核心部件，通过感知过电流，利用电流热效应分断系统故障电流。一般由铜、银、铜银复合材料制成灭弧介质吸收电弧能量、降低电弧温度，包裹和吸收电弧的载流子，使电弧电压超过电源电压，从而熄灭电弧。同时能够隔绝及缓冲电弧对熔断器外壳的机械冲击、高温冲击M 效应点在低幅值过载电流长时间通流时，低熔点金属（M 效应点）热积累熔

12、化，利用冶金效应使熔体产生断口。M 效应点可以降低熔化产生的温度，缩短过电流通流时间，防止熔断器温度过高导致连接器件和自身的损伤，也可以用于调整低倍过载的熔断时间绝缘管壳耐温绝缘结构件，能够抗击电弧高温和机械冲击，保证熔断器整体结构完整，防止电弧和高温物质外泄。常用材料有陶瓷、复合树脂、玻璃等接触端子通过与外部导线连接将熔断器接入电路，并提供安装所需机械力。根据不同的安装需求，具有多种连接方式，如触刀压接、螺栓连接、焊接等指示器 （撞击器）对熔断器的状态进行指示，熔断后产生可视指示信号或者机械联动。一般由储能和触发结构组成 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/21产业研究专题报告产业研究专题

13、报告资料来源：中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部故障电流较大时熔断器凭借分断能力强、速度快、大电流等特性能够更有效的提供短路故障电流较大时熔断器凭借分断能力强、速度快、大电流等特性能够更有效的提供短路保护。保护。一般故障电流较小时由开关类器件保护，故障电流较大时则由熔断器进行保护。短路电流幅值大，需要分断能力大、限流能力强、分断速度快的器件保护，其中高分断能力限流熔断器由于其出色的高分断能力和限制故障电流能量性能，是最有效、应用最广泛的大幅值短路电流保护器件。熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护，随着过电流幅值增大，动作时间大幅减小，可以低至 1ms 以下，限流能力明显，通过的能量值几乎

14、恒定，能够有效保护电路系统安全；开关类保护器件动作时间具有下限，一般难以低至 10ms 以下，随着过电流幅值增大，通过的故障能量值呈指数式增加，自身安全可靠性大幅下降，电路安全性显著降低。图 2：相比较断路器熔断器分段过电流性能更好资料来源：中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部表 2：熔断器在短路大电流中具备不可替代的作用特性特性功能介绍功能介绍高分断能力分断能力指在一定电路条件下，能够可靠分断的最大电流。熔断器可以分断大幅值过电流，分断能力可达数百 kA，适用于较大的电能量系统。其他电路保护器件分断能力一般小于数十 kA短路大电流限流能力发生短路大电流故障时，如果电路中接入熔断器，则通过的

15、电流最大值和故障能量被大幅限制，通过的故障能量对比其他电路保护器件，可以小至百分之一，甚至千分之一以下短路分断速度快分断速度一般为毫秒级别，甚至低于 1 毫秒，极大地降低了短路故障对电网、设备和其他支路的影响可靠性稳定性高、寿命长具备可靠的物理原理，无运动部件，对温湿度、振动、腐蚀、电磁场具有很强耐受能力，抗老化、免维护，无需调试，过电流防护的能力可以几十年保持不变选型适应性强熔断器对工作条件要求低， 适应性好， 具备可靠的保护能力， 经过特性参数的标准化，熔断器易于和其他电器配合使用资料来源：中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部1.2. 熔断器的分类熔断器的分类 敬请参阅报告结尾处免责声明

16、华宝证券6/21产业研究专题报告产业研究专题报告根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。电子熔断器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，主要应用于各类电子产品、家用电器、车用低压电路等领域，电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，主要应用于传统发电、输配电、冶金、采矿、电化工、通信、新能源风光发电及储能、新能源汽车、轨道交通、船舶等工业领域。此外随着新能源车高压趋势显现，对于电流保护的要求逐步提高，可以主动切断电流并且反应时间更短的激励熔断器渗透率慢慢提升，目前已在部分车型中配套；而特斯拉在 202

17、0 年开始研发 pyrofuse（智能熔断器） ，Pyrofuse 实现了从被动的熔断器防护，变成了主动的 BMS 防护，将响应速度有望降至 1-3ms，目前已逐步开始应用。表 3：熔断器主要分类分类分类产品特性产品特性应用领域应用领域市场价格市场价格主要厂商主要厂商其他说明其他说明电子熔断器适用于低电压、小功率以及电子控制等电路电子产品 、家用电器、车用低压电路等领域0.3-2好利科技、Littelfuse、PEC、SCHURTER电力熔断器适用高电压和大功率电路传统发电、输配电、冶金、采矿、电化工、通信、新能源风光发电及储能、 新能源汽车、轨道交通、船舶等工业领域5-70Bussmann、

18、中熔电气、 好利科技、Mersen激励熔断器主动切断高压回路，使系统供电迅速断开，使高压端隔离新能源车90Bussmann、中熔电气目前已应用于部分车企中智能熔断器通过自动检测回路电流或其他信号，自动触发保护动作，相比较传统熔断器可以不依靠电流而是算法执行新能源车特斯拉特斯拉、 吉利等车企研发中资料来源：价格参考中熔电气招股说明书和部分网站信息，华宝证券研究创新部2. 双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长双碳愿景助推新能源市场发力，小而美行业有望高速增长2.1. 传统业务增速缓慢，市场进入瓶颈期传统业务增速缓慢，市场进入瓶颈期家电增速放缓，熔断器市场增速进入瓶颈期。家电增速放缓，

19、熔断器市场增速进入瓶颈期。熔断器是电路保护器件中应用领域最为广泛的器件之一，根据市场调研机构 Paumanok Publications Inc.的报告，2019 年全球电路保护器件市场规模为 69.8 亿美元， 其中过电压保护器件销售金额为 35.7 亿美元， 占比为 51.2%，熔断器销售金额为 22.04 亿美元，占比为 31.6%。2008-2019 年全球熔断器市场规模和销售数量出现一定的下滑，传统白电和消费领域的下滑或是主要原因，不过我们认为随着新能源发电、电动车、智能电网、储能等新市场快速增长推动电力改革，熔断器市场有望出现结构性变革。随着新能源汽车、新能源发电、5G 通信、轨道

20、交通、数字技术等新兴产业的快速发展，高电压平台化趋势下将对熔断器性能、可靠性、智能化等提出更高的要求，这将成为推动熔断器行业发展的新一轮驱动力。全球熔断器市场继续向亚太地区转移，国内市场有望把握家电向新能源转型的增长新动全球熔断器市场继续向亚太地区转移，国内市场有望把握家电向新能源转型的增长新动力力。随着亚洲成为熔断器行业的主要销售市场，伊顿、美尔森、 Littelfuse 等国际领先的电路 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券7/21产业研究专题报告产业研究专题报告保护器件生产商均在中国、印度等国家设立生产基地，将生产重心转移到亚洲。此前以中国为首的家电和消费电子重要生产基地推动力熔断器海外龙

21、头加速设立本国生产线，而新一代熔断器变革性的需求将以新能源发电、电动车为主要推动力，中国有望凭借其在新能源领域的产业链优势地位加速把握熔断器的市场快速增长。图 3：2019 年全球熔断器市场规模（亿美元）图 4：2020 年中国保护电路元器件市场规模（亿元）资料来源：Paumanok，华宝证券研究创新部资料来源：盛世华研，华宝证券研究创新部图 5：2019 年全球电路保护器件细分市场（%）图 6：2019 年全球电路保护器件市场结构（%）资料来源：Paumanok，华宝证券研究创新部资料来源：Paumanok，华宝证券研究创新部2.2. 新能源车单车价值量提升，熔断器有望享受技术变革新能源车单

22、车价值量提升，熔断器有望享受技术变革+市场放量市场放量双重机遇双重机遇新能源车高压平台趋势催生电力安全熔断器新需求。新能源车高压平台趋势催生电力安全熔断器新需求。汽车用熔断器分为低压和高压两部分，汽车低压熔断器应用电压一般低于 60VDC，主要是电子熔断器对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等这类保护在传统车辆和新能源汽车上均有应用。高压保护主要适用于新能源汽车， 应用电压一般为 60VDC-1500VDC， 主要是电力熔断器 （新能源汽车高压熔断器）对主回路和辅助回路进行保护。随着新能源车市进入后补贴时代，个人消费需求推动新能源车的高压平台化，快充、电机、功率器件等高

23、压领域对于安全的要求不可忽视，熔断器在稳定性以及过流反应中的快速分断能力将在新能源车快速增长下保持需求的高速提升。 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券8/21产业研究专题报告产业研究专题报告图 7：熔断器在新能源车中的主要应用资料来源：中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部熔断器有望在新能源车增长红利中享受量价齐升的高速发展态势：熔断器有望在新能源车增长红利中享受量价齐升的高速发展态势：量：中美欧三大经济体持续发力，量：中美欧三大经济体持续发力，全球需求加速电动车有望进入千万时代。全球需求加速电动车有望进入千万时代。进入 2022年虽然国内新能源车补贴继续退坡， 但是个人需求的逐步显现继续推动

24、新能源车销量的增长，我们认为城市代步需求（A0）+个人二套车补充（A+B 级）将成为我国主要增长推动力；此外欧美碳排放政策继续发力，我们预计在三大主要汽车市场共振需求向上的带动下到 2025年全球新能源车销量将达到 1947 万辆。表 4：全球新能源车销量测算（万辆）2021E2022E2023E2024E2025E2030E中国乘用车销量（万辆）2078.32140.72204.92271.12339.22507.4乘用车销量增速（%）3%3%3%3%3%2%中国新能源乘用车渗透率（%）14%20%25%30%35%45%中国新能源乘用车销量（万辆）291.0428.1551.2681.38

25、18.71128.3中国商用车销量（万辆）554.6599.5648.0700.5757.3966.3中国商用车销量增速（%）8.10%8.10%8.10%8.10%8.10%6%中国新能源商用车渗透率（%）4.1%6.5%8.9%11.3%13.7%25%中国新能源商用车销量（万辆）22.7438.9757.6779.16103.74241.58中国新能源车销量合计（万辆）313.7467.1608.9760.5922.51369.9欧洲汽车销量（万辆）70欧洲新能源车渗透率（%）17.84%23.07%28.52%34.89%40.48%65.1

26、0%欧洲新能源车销量（万辆）22431113美国乗用车车销量（万辆）1749.51487.31561.71639.816891750美国新能源车渗透率（%）2.17%5.00%9.00%15.00%22.00%50%美国新能源车销量（万辆）38.074.4140.6246.0371.6875 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券9/21产业研究专题报告产业研究专题报告全球总汽车车销量（万辆）5637.45582.55851.66134.46399.46933.7全球新能源车销量（万辆）575.56854.071159.291537.821947.393357.9资料来源：M

27、arkines、中汽协，华宝证券研究创新部价价：相比较传统汽车相比较传统汽车，高压过电流保护催生高压过电流保护催生 10 倍单车价值增长倍单车价值增长。传统汽车领域中相应电子部件电压均低于 60VDC，主要对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等，通常使用 5-6 个低压保护元器件，单车价值量仅有 15-20 元；而新能源车除了低压保护外，其高压电子器件部分应用电压一般为 60VDC-1,000VDC， 分主回路、 辅助回路。主回路保护指对电池大电流充放电、车辆驱动回路进行过电流保护。辅助回路保护指对车辆的辅助功能回路，如空调、DC/DC（直流转直流电源） 、PTC（加热

28、） 、气泵等，OBC（慢充）等进行保护。新能源乘用车的单车价值测算为 218 元，新能源商用车的单车价值通常在700-900 元，相比较传统车市有着 10 倍以上的价值增长。表 5：熔断器领域新能源车单车价值测算（元）车辆类型车辆类型应用部位应用部位配置数量（个）配置数量（个）价值（元）价值（元）单车价值（元）单车价值（元）传统车低压5-615-2018新能源车乘用车低压5-615-20218高压主回路1-370-210辅助回路3-545-75客车低压5-615-20903高压主回路3-8270-720辅助回路5-8300-480小型专用车低压5-615-20703高压主回路2-5180-45

29、0辅助回路4-10200-500大型专用车低压5-615-20843高压主回路3-8270-720辅助回路4-10240-600资料来源：中熔电气招股说明书、1688、Littlefuse，华宝证券研究创新部技术变革催生价值提升：激励熔断器在新能源车中逐步渗透。技术变革催生价值提升：激励熔断器在新能源车中逐步渗透。随着电压平台向 800V 升级，配套的熔断器电路保护要求也相应升级，新型的激励熔断器应运而生，新型激励熔断器通过接收控制信号激发保护动作，当前已逐步应用于新能源汽车。激励熔断器可以主动切断高压回路、迅速断开系统供电、隔离高压端以保障车辆系统及人身安全，与传统熔断器相比其动作时间缩短、

30、功耗降低，可有效解决高电压情境下的车壳导电隐患，已开始应用在新能源汽车上。随着技术不断升级完善，激励熔断器市场份额有望持续扩大，根据中熔电气招股说明书，2020 年公司激励熔断器的平均价格为 88.9 元/个，预计新型激励熔断器可提升单车价值量 20%。特斯拉引领智能熔断器研发新趋势特斯拉引领智能熔断器研发新趋势，电动车智能化进程中保障安全电动车智能化进程中保障安全。2020 年特斯拉一改传统的被动型熔断器， 自行研发了主动型的智能熔断器 Pyrofuse 用于其 Model 3 中， Pyrofuse的主要作用是开关作用，当发生碰撞、短路或其他安全故障时，Pyrofuse 可以在很短的时间内

31、切断电源，降低危险发生的概率。和传统熔断器不同，Pyrofuse 实现了从被动的熔断器防护，变成了主动的 BMS 防护，将响应速度有望降至 1-3ms。目前除了特斯拉实现配套外，大众、吉利、华为等企业在新能源车和快充领域均开始布局相应技术，我们认为随着高压化趋势下对于新能源车的安全性要求更加提升，主动性熔断器或将是未来主要发展趋势。 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券10/21产业研究专题报告产业研究专题报告全球新能源车领域熔断器市场规模在全球新能源车领域熔断器市场规模在 2025 年有望达到年有望达到 60 亿元。亿元。在不考虑 Pyrofuse 渗透率的情况下，我们假设 2021 年激励熔

32、断器在新能源车中的渗透率为 5%，结合熔断器历史价格的降幅， 我们预测 2025 年国内和全球新能源车领域熔断器市场规模达到 24/60 亿元， 到2030 年国内和全球新能源车领域熔断器市场规模达到 37/95 亿元，CAGR 达到 20%，市场将有望持续高速增长。图 8：新能源车领域熔断器市场规模测算（万元）资料来源：中汽协、中熔电气招股说明书、1688，华宝证券研究创新部2.3. 双碳愿景下新能源装机持续提升，熔断器市场有望快速放量双碳愿景下新能源装机持续提升，熔断器市场有望快速放量光伏市场：光伏市场：产业链供需回归平衡，大基地开工市场有望持续高速增长。产业链供需回归平衡，大基地开工市场

33、有望持续高速增长。在全球双碳愿景推动下，光伏终端装机需求潜力充沛，而随着硅料和硅片足量产能的逐步投产，在产业链上游进入博弈和降价通道的情况下，光伏制造产业链与电站端之间的供需博弈有望缓解，随着组件价格下降带来终端电站的 IRR 收益回归常态，需求潜力有望进一步释放。此外十四五期间第一批风光大基地有序开工，第二批风光大基地开始申报，23 年有望逐步并网将提升整体装机水平。我们预计 2022-2023 年全球光伏装机需求分别约 210GW、240GW，同比增速分别约 24%、41%，其中国内需求分别为 78GW、82GW，同比增速分别为 50%、5%。考虑组件的容配比，全球装机需求对应光伏组件需求

34、分别约 252GW、288GW，虽然需求相较于供给仍处于供过于求的状态，但是考虑到部分讲师产能以及淘汰落后产能，我们更看好具备客户优势的一体化龙头组件厂商和电站企业的盈利能力得到回升。图 9：国内光伏装机规模预测（GW）图 10：全球光伏装机规模预测（GW） 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券11/21产业研究专题报告产业研究专题报告资料来源：Solarzoom，华宝证券研究创新部资料来源：BNEF，华宝证券研究创新部风电市场：风电市场：国内双碳国内双碳“1+N”政策体系不断完善，有望托底新能源中长期增长预期。政策体系不断完善，有望托底新能源中长期增长预期。我们预计双碳目标隐含对“十四五” 、

35、 “十五五”风电年均装机要求达 45、60GW，在配套政策推动下有望进一步超预期。同时，国内加快推进首期约 100GW 风光大基地项目建设现已开工，此外风光大基地二期也将在 12 月进行申报，我们认为大基地项目有望成为“十四五”期间风电装机增长的主力，增长潜能巨大。Q3 风机招标超预期风机招标超预期，海上风电有望开启成长新阶段海上风电有望开启成长新阶段。根据数据显示，2021Q1-3 国内风电招标规模达到 41.9GW，超出市场预期，我们认为全年招标量有望达 55GW 左右，在陆风补贴完全退坡海风最后一年补贴的情况下，2022 年需求有望回归高景气。我们预计 2021/22年国内风电装机有望达

36、 38/50GW 左右， 陆上风电有望迎来后补贴时代下的需求复苏， 海上随着招标价格平价化趋势明显，推动平价风电项目装机有望超预期。同时，在双碳愿景下叠加风光大基地项目的开工，我们预计“十四五”实际年均装机有望达 55GW（其中海上风电年有望突破 10GW） ，将超过风能北京宣言中 2021-2025 年、2026-2030 年年均新增风电装机容量 50GW/60GW 的目标，对应 CAGR 或达 15%，装机成长性和稳定性将明显强化。图 11：国内风电装机量预测（GW）图 12：全球风电装机量预测（GW）资料来源：CPIA，华宝证券研究创新部资料来源：GWEC，华宝证券研究创新部储能市场：储

37、能市场：我们预计未来五年全球储能时长将会迎来快速扩增阶段我们预计未来五年全球储能时长将会迎来快速扩增阶段， 2025 年全球储能新增装机容量需求为 290.1GWh，未来五年累计新增 732GW，五年复合增长率 56.2%。主要增长动力来自发电侧的高速增长，五年风光配储复合增长率分别为 79.4%和 85.6%。表 6：全球电化学储能装机预测（GW） 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券12/21产业研究专题报告产业研究专题报告2021E2022E2023E2024E2025E2030E发电侧_光储4.522.547.527599302.1发电侧_风储2.15.7112439119.0电网侧_调

38、频0.61.22.64.56.921.1电网侧_调峰5.17.56.713.52061.0用电侧_家庭9.620.735.551.870213.6用电侧_工商业9.317.725.837.655.2168.5总计31.275.3129.2206.3290.1885.3资料来源：GGII，华宝证券研究创新部新能源发电的不稳定性推动电力端熔断器快速增长。新能源发电的不稳定性推动电力端熔断器快速增长。新能源风光发电直接输出的电流与输电网不匹配，如果经并网输送（交流高压网）电力，电流需要经逆变器变流为交流电输送至电网。新能源风光发电功率波动大，需要配置储能系统达到峰谷功率均衡，其中光伏发电由于单电池功

39、率较小，一般通过汇流系统增加发电功率。所有的发电系统、变流系统、储能系统都需要控制系统进行配合。根据中熔电气招股说明书中的单为所需的熔断器和价格进行测算，单 GW 的 1500v 光伏系统所需熔断器约为 480 万元，1000v 光伏系统约 475 万元，单 GW 风电所需熔断器约 286万元，单 GW 储能系统所需熔断器约为 1200 万元。光伏领域：光伏领域：目前所用电压主要为 1,500VDC 和 1,000VDC。在 1,500VDC 光伏系统中，每 1MW 装机，汇流侧约用熔断器 150-180 套，每套单价约 20 元左右；逆变侧约用 4-8 只大电流熔断器,每只单价为 250 元

40、左右， 据此测算每 1MW 装机所用熔断器金额约为 4,000-5,600元。 在1,000VDC光伏系统中， 每 1MW装机， 汇流侧约用熔断器320-400套,每套单价约10-12元；逆变侧约用 8-12 只大电流熔断器,每只单价为 150 元左右，但 1,000VDC 光伏系统中部分逆变侧保护方案使用断路器替代熔断器，据此测算每 1MW 装机所用熔断器金额约为3,800-5,700 元。风电领域风电领域： 每 1.5-2MW 装机， 约用交流输出用熔断器 6 只、 辅助变压器用熔断器 3-6 只、防雷用熔断器 3-6 只、测量回路用熔断器 3-6 只、控制回路用熔断器 4-6 只，部分系

41、统还使用直流熔断器 2-4 只，据此测算每 1.5-2MW 装机所用熔断器金额约为 4,000-6,000 元。储能领域：储能领域：每 1GW 储能系统约用 6,000-10,000 只主熔断器，约用 30,000-5,0000 只内部熔断器，据此估算每 1GW 装机所用熔断器金额约 1,000-1,400 万元。双碳愿景助推新能源发电装机快速增长，构建新型电力系统储能后来居上，电力熔断器双碳愿景助推新能源发电装机快速增长，构建新型电力系统储能后来居上，电力熔断器新能源应用有望成指数式增长。新能源应用有望成指数式增长。我们认为相比较新能源车，新能源发电领域的对于电流保护需求的潜力增速将更大，在

42、碳中和转型道路上，在补贴和政策支持下我们首先将快速扩张新能源发电装机量，不过随着新能源逐步成为主导，其不稳定和间断性将严重影响用电安全，因此灵活调节电力资源将是构建新型电力系统的重要保障， 由于电化学储能现阶段基数较低，因此储能有望后来居上将推动电力熔断器继续指数式增长。 我们测算至 2025 年国内新能源发电领域熔断器市场规模达到 17 亿元，全球市场有望达到 53 亿元。图 13：新能源发电领域熔断器市场规模测算（万元） 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券13/21产业研究专题报告产业研究专题报告资料来源：BNEF、CPIA、中熔电气招股说明书，华宝证券研究创新部2.4. 市场结构性变革助

43、推行业成为新能源小而美细分领域市场结构性变革助推行业成为新能源小而美细分领域根据测算根据测算 2019 年新能源年新能源（电动车电动车+发电发电）领域熔断器占比约领域熔断器占比约 13%，双碳愿景推动行业市双碳愿景推动行业市场结构性变革。场结构性变革。根据测算 2019 年中国熔断器市场规模约为 50.6 亿元，结合 2019 年我国新能源车销量及新能源装机量，测算 2019 年新能源领域熔断器市场规模约 6.3 亿元，约占整体市场的 12.5%。不过随着新能源车进入个人消费时代，双碳愿景助推风光装机的快速提升，新能源领域对于电路保护的需求将保持高速增长，相比较传统的家电、轨交等领域增速较低，

44、新能源领域的高速增长将助推熔断器终端市场的结构性变革，熔断器有望成为新能源行业中小而美的细分赛道。我们预我们预测测2025年熔断器市场规模有望达年熔断器市场规模有望达到到94.4亿元亿元， 其中新能源领域占比将达其中新能源领域占比将达到到44.2%。结合此前假设，我们预测 2025 年熔断器市场规模有望达到 94.4 亿元，其中新能源领域占比将达到 44.2%，相比较 2019 年的 50.6 亿元和 12.5%均有较大的增长。图 14：新能源领域市场占比逐渐提升（万元）资料来源：华宝证券研究创新部测算 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券14/21产业研究专题报告产业研究专题报告3. 市场格局

45、市场格局：国际品牌依旧主导地位国际品牌依旧主导地位，国内企业有望把握先发优国内企业有望把握先发优势深耕细分市场势深耕细分市场3.1. 熔断器熔断器 90%市场份额由国际厂商主导市场份额由国际厂商主导熔断器行业市场较为成熟， 目前全球主要参与者为 Littelfuse、 Bussmann、 Mersen、 PEC、SCHURTER 等国外厂商，国内熔断器生产商普遍经营规模较小，仅有好利科技、中熔电气和上海电器陶瓷厂的市场收入能够超过1亿元。 根据Paumanok Publications Inc.统计数据显示，截至 2019 年，Littelfuse、Bussmann、Mersen 等海外一线品

46、牌合计占有全球约 90%的市场份额，我们根据 2019 年。从终端市场结构看，2019 年年全球熔断器终端应用分布在电子器件、工业、汽车、住宅四大领域。其中电子器件应用领域包括各类消费电子、家用电器等，市场份额达到 35%，是当时主要的下游需求，工业应用领域包括传统工业、通信、电动车、新能源风光发电及储能等，2019 年该部分占比 31%，我们认为随着新能源领域需求的持续提升，该部分占比将逐步超越电子领域成为熔断器最大的下游市场。图 15：2019 年全球熔断器市场占比（%）图 16：2019 年全球熔断器终端应用分布（%）资料来源：Paumanok、上市公司公告、上海电气官网，华宝证券研究创

47、新部资料来源：Paumanok，华宝证券研究创新部3.2. 客户稳定性客户稳定性+长认证周期长认证周期， 国内龙头企业有望凭借国产替代国内龙头企业有望凭借国产替代+先发先发优势享受市场高速增长红利优势享受市场高速增长红利熔断器作为电路安全的重要元器件熔断器作为电路安全的重要元器件， 客户稳定性客户稳定性+长认证周期是新玩家重要进入壁垒长认证周期是新玩家重要进入壁垒。 熔断器作为电路保护器件中应用最为广泛的器件之一，直接关乎到用电安全客户对于产品的性能、质量、可靠性有着较高的要求。熔断器行业下游中高端市场终端用户多为各行业知名厂商， 该等厂商均建立了严格的供应商筛选体系，一般从最初接触到建立稳定

48、合作关系长达 2-5年时间，期间会重点考评供应商研发能力、生产工艺、产品品质、质量管理、生产能力等方面的实力，只有满足客户的全方位要求，双方才会建立稳定的合作关系。此外部分领域（新能源车、通信、高压电力等）对熔断器要求较高，企业需要完成质量管理体系认证，认证过程对产品设计、原材料选取、生产工艺等多个环节提出了较高要求，从提交认证申请、送样测试到最后取得认证证书，时间周期长、费用高、面临的难度大。因此早已进入下游龙头企 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券15/21产业研究专题报告产业研究专题报告业供应链并已形成稳定供货的国内厂商有望凭借先发优势率先享受行业高速增长的红利。国内厂商有望凭借细分领域

49、优势形成突围。国内厂商有望凭借细分领域优势形成突围。国内厂商中仅中熔电气、好利科技、上海电气陶瓷厂三家企业的熔断器收入超过 1 亿元，其中中熔电气深耕新能源车和新能源发电领域的熔断器，先后进入宁德时代、阳光电源、特斯拉等下游知名企业供应链，虽然出货量和收入较低，但是随着新能源车进一步放量以及风光储一体化持续推进，公司有望在相应细分市场中进一步提升其市场份额。好利科技作为熔断器市场龙头，其在传统消费电子和家电领域市场份额较高， -公司在稳固其龙头地位的同时逐步转型电力领域， 目前已逐步开始阳光电源、禾望电气、汇川技术等下游客户的供应，有望凭借其传统市场优势完成转型。上海电气陶瓷厂作为上海电气全资

50、子公司，其产品主要为于电力、轨交、军用等领域的高压熔断器，公司有望借助集团优势在高压细分领域继续国产化推进，目前率先在国内推出油浸式全范围保护的高压熔断器以及填补国际空白的风电用高压熔断器推出，由此成为了引领美式高压熔断器技术的企业。4. 国内上市公司国内上市公司4.1. 好利科技：深耕熔断器好利科技：深耕熔断器 30 年，电力领域转型再度扬帆起航年，电力领域转型再度扬帆起航11)三十年聚焦电路保护的龙头公司三十年聚焦电路保护的龙头公司好利科技成立于 1992 年，经过 30 年不断摸索和发展，融合国内外先进技术，公司研发出了一系列高性价比、 产品线齐全的熔断器， 产品体系包括 213 个系列