1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 当地产对上游需求当地产对上游需求强劲强劲时，时，哪些板块表现较好？哪些板块表现较好？ 房地产行业新模式探索、展望与投资系列报告（房地产行业新模式探索、展望与投资系列报告（4 4） 主要观点：主要观点： Table_Summary 关注关注房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻璃等璃等板块板块 关注房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻璃关注房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻璃等板块等板块。系列报告 2地产股何时“高歌”：景气最核心、调

2、控亦关键（2022-02-08）中， 我们探讨了地产股投资机会。2022 年国家稳增长、 实现 5.5%增速目标非常明确，3 月 16 日财政部表态今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，房地产调控政策有望持续放松，从而带动上下游需求、带来相应配置机会。本报告聚焦房地产对上游需求的拉动作用和相应板块配置机会（下游将在本系列下一篇报告分析）。由于房地产对挖掘机械、 银行信贷拉动作用难以拆分， 也很难对应到权益配置，因此重点选取了房地产对上游需求拉动、 权益市场配置标的均相对明确的钢铁（对应 SW 普钢）、焦炭（SW 焦炭）、水泥（SW 水泥）、建筑（SW 建筑装饰） 、玻璃 （SW 玻璃玻纤

3、） ， 寻找确定性相对较强的机会。 上游上游中房地产中房地产拉动拉动需求需求占比占比从高到低依次是建筑从高到低依次是建筑玻璃玻璃焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥。我们参照行业标准和经验数据，测算了各上游中房地产对应的消费量及占比。以 2021 年数据为例，上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑（79.6%）玻璃（62.3%）焦炭（37.2%）钢铁（35.9%）水泥（36.3%）。但房地产需求旺盛并不一定能带动价格提升，特别是 2016 年以来去产能、“双碳”等因素影响，房地产拉

4、动上游行业需求与上游行业价格相关性明显减弱。 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合需价量提升配合，水泥需基建一同发力，水泥需基建一同发力 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，常无机会，焦炭和钢铁需焦炭和钢铁需价量提升配合价量提升配合，水泥需基建一同发力，水泥需基建一同发力。虽然从需求量占比来看，房地产在建筑、玻璃两个方面占比超过 50%，粗钢、水泥和焦炭占比略高于三

5、分之一，但相关板块历史复盘显示，房地产需求强力拉动并非上游板块走势的决定性因素。其中，玻璃投资机会确定性强（竣工面积维持高增速），建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁有一定机会（12 个月移动平均新开工面积同比触底回升），而水泥需关注基建是否一同发力带动 ROE 改善。 风险提示风险提示 使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对政策的解读存在偏差等。 Table_StockNameRptType 策略研究策略研究 系列报告 报告日期： 2022-03-16 相关报告相关报告 1.系列报告 3 房地产调控如何 “松” ？七次调控复盘启示2022-02-12 2.系列报告 2地产股何时

6、“高歌”：景气最核心、 调控亦关键 2022-02-08 3.系列报告 1 地产对增长的影响究竟有多大？2021-12-22 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录正文目录 引言引言 . 5 1 1 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥 . 6 1.1 使用新开工面积测算房地产对应的粗钢消费量约占 36%，新开工面积增速与螺纹钢价格走势有较强关联 . 6 1.2 使用前 12 个月平均新开工面积测算出的螺纹钢消费量推算房地产

7、焦炭消费量（2021 年约占 37.2%），房地产需求对焦炭价格有弱关联 . 10 1.3 使用施工面积测算房地产行业水泥消费量约占 36%，水泥需求量受基建投资影响大于房地产投资. 13 1.4 拆分建筑类型测算房地产建筑需求占比约 80% . 16 1.5 使用竣工面积测算房地产行业玻璃消费量占比约 62%，房地产需求对价格影响力度偏弱 . 18 1.6 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑玻璃焦炭钢铁水泥 . 21 2 2 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通

8、常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力需基建一同发力 . 22 2.1 前 12 个月新开工面积同比企稳上行期间，钢铁表现一般 . 23 2.2 前 12 个月新开工面积同比企稳上行期间，焦炭表现较好 . 24 2.3 施工面积高增速不意味着水泥板块的投资机会，需基建一同发力带动水泥板块 ROE 改善 . 26 2.4 施工面积高增速时期建筑装饰并无机会 . 28 2.5 竣工面积高增速期间玻璃板块有较好的投资机会 . 29 2.6 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力 . 30 图表目录图表目录 图

9、表图表 1 1 20182018 年建筑施工工程投资对上下游产业链增加值拉动占比前年建筑施工工程投资对上下游产业链增加值拉动占比前 1515 名名 . 5 图表图表 2 2 建筑业占钢铁表观消费量的比例约建筑业占钢铁表观消费量的比例约 55%55% . 7 图表图表 3 3 20162016 年去产能粗钢表观消费量小幅下降年去产能粗钢表观消费量小幅下降 . 7 图表图表 4 4 地下部分与地上部分螺纹钢用量占比地下部分与地上部分螺纹钢用量占比. 8 图表图表 5 5 不同建筑类型地上部分螺纹钢用量不同建筑类型地上部分螺纹钢用量 . 8 图表图表 6 6 房地产粗钢消费量占比在房地产粗钢消费量占

10、比在 20112011 年达到峰值后下降年达到峰值后下降 . 8 图表图表 7 7 房地产粗钢消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速趋势一致，但存在差异房地产粗钢消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速趋势一致，但存在差异 . 8 图表图表 8 8 房地产新开工面积房地产新开工面积单月同比与粗钢表观消费量关联性不强单月同比与粗钢表观消费量关联性不强 . 9 图表图表 9 9 过去过去 1212 个月平均新开工面积与粗钢表观消费量走势强关联个月平均新开工面积与粗钢表观消费量走势强关联 . 9 图表图表 1010 螺纹钢价格与新开工面积同比增速有一定关联螺纹钢价格与新开工面积

11、同比增速有一定关联. 10 图表图表 1111 螺纹钢价格走势和前螺纹钢价格走势和前 1212 个月平均新开工面积同比关联性较强个月平均新开工面积同比关联性较强 . 10 图表图表 1212 我国电炉法产量占粗钢比例约我国电炉法产量占粗钢比例约 10%10%左右左右 . 10 图表图表 1313 黑色金属加工业焦煤消费量约占黑色金属加工业焦煤消费量约占 85%85% . 10 图表图表 1414 20052005 年以来房地产焦炭消费量和占比同步提升年以来房地产焦炭消费量和占比同步提升 . 11 图表图表 1515 房地产焦炭消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速趋势一致，但存在差

12、异房地产焦炭消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速趋势一致，但存在差异 . 11 图表图表 1616 房地产新开工面积单月同比与焦炭表观消费量关联性较强房地产新开工面积单月同比与焦炭表观消费量关联性较强 . 12 rXtZxXbVlWMB6M9RaQsQqQmOtRkPpPpMfQmNqP9PrRyRuOpNyQvPpPzRTable_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 图表图表 1717 过去过去 1212 个月平均新开工面积与粗钢表观消费量个月平均新开工面积与粗钢表观消费量走势强关联走势强关联 . 12 图表

13、图表 1818 焦炭价格与新开工面积同比增速关联性不强焦炭价格与新开工面积同比增速关联性不强 . 12 图表图表 1919 焦炭价格与表观消费量增速整体有一定弱关联焦炭价格与表观消费量增速整体有一定弱关联 . 12 图表图表 2020 水泥出口量不足产量的水泥出口量不足产量的 1%1% . 13 图表图表 2121 20162016 年去产能前水泥价格与固投关系比较密切年去产能前水泥价格与固投关系比较密切 . 13 图表图表 2222 不同建筑结构类型的混凝土浇注量不同建筑结构类型的混凝土浇注量 . 14 图表图表 2323 房地产建设一般使用房地产建设一般使用 C30C30 混凝土混凝土 .

14、 14 图表图表 2424 20052005 年以来房地产水泥消费量和占比同步提升年以来房地产水泥消费量和占比同步提升 . 14 图表图表 2525 房地产水泥消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速大致相当房地产水泥消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速大致相当 . 14 图表图表 2626 房地产施工面积单月同比与水房地产施工面积单月同比与水泥表观消费量关联性不强泥表观消费量关联性不强 . 15 图表图表 2727 基建投资（不含电力）与水泥表观消费量关联性强于房地产施工面积基建投资（不含电力）与水泥表观消费量关联性强于房地产施工面积 . 15 图表图表 2828 基

15、建与房地产投资累加后单月同比与水泥消费量走势更加契合基建与房地产投资累加后单月同比与水泥消费量走势更加契合 . 15 图表图表 2929 去产能后水泥价格走势与需求端关系减弱去产能后水泥价格走势与需求端关系减弱 . 15 图表图表 3030 建筑业产值在建筑业产值在 20122012 年前增速较高年前增速较高 . 16 图表图表 3131 20102010 年前建筑业人员工资同比增速较高年前建筑业人员工资同比增速较高 . 16 图表图表 3232 通过住宅、商业用房、办公用房的面积占比推测房地产占建筑业的产值规模通过住宅、商业用房、办公用房的面积占比推测房地产占建筑业的产值规模 . 17 图表

16、图表 3333 建筑业施工面积中房屋建筑比例占绝大数建筑业施工面积中房屋建筑比例占绝大数 . 17 图表图表 3434 建筑业中房地产占比在建筑业中房地产占比在 20102010- -20122012 年快速上升年快速上升. 18 图表图表 3535 建筑业中房地产占比在建筑业中房地产占比在 20102010- -20122012 年快速上年快速上升升 . 18 图表图表 3636 建筑业总产值与固定资产投资完成额走势一致建筑业总产值与固定资产投资完成额走势一致 . 18 图表图表 3737 房地产新开工面积单季同比与建筑业产值关联性强房地产新开工面积单季同比与建筑业产值关联性强. 18 图表

17、图表 3838 玻璃销量与产量基本持平玻璃销量与产量基本持平. 19 图表图表 3939 玻璃价格走势与房地产开发投资完成额同比基本保持一致玻璃价格走势与房地产开发投资完成额同比基本保持一致 . 19 图表图表 4040 20052005 年以来房地产玻璃用量呈下降趋势年以来房地产玻璃用量呈下降趋势 . 20 图表图表 4141 房地产玻璃消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速大致相当房地产玻璃消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速大致相当 . 20 图表图表 4242 玻璃销量单季同比与房屋竣工走势重合度较高玻璃销量单季同比与房屋竣工走势重合度较高. 21 图表图表

18、4343 汽车产量对玻璃销量单季同比的解释力度不强汽车产量对玻璃销量单季同比的解释力度不强 . 21 图表图表 4444 玻璃价格与房屋竣工面积走势一致性较强玻璃价格与房屋竣工面积走势一致性较强 . 21 图表图表 4545 平板玻璃价格与汽车产量同比存在关联性平板玻璃价格与汽车产量同比存在关联性 . 21 图表图表 4646 房地产对上游影响依次是建筑房地产对上游影响依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥 . 22 图表图表 4747 SWSW 普钢指数走势与螺纹钢价格关联度较强普钢指数走势与螺纹钢价格关联度较强 . 23 图表图表 4848 SWSW 普钢指数走势与归母净利润增速关

19、联性弱普钢指数走势与归母净利润增速关联性弱. 23 图表图表 4949 5 5 段房地产段房地产 1212 个月平均新开工面积同比增速触底反弹只有个月平均新开工面积同比增速触底反弹只有 2 2 段表现较好段表现较好 . 23 图表图表 5050 5 5 段房地产新开工面积同比增速触底反弹中有段房地产新开工面积同比增速触底反弹中有 2 2 段普钢指数获得了超额收益段普钢指数获得了超额收益 . 24 图表图表 5151 SWSW 焦炭指数走势与焦炭消费量关联度较强焦炭指数走势与焦炭消费量关联度较强 . 25 图表图表 5252 SWSW 焦炭指数走势与归母净利润增速关联性弱焦炭指数走势与归母净利润

20、增速关联性弱. 25 图表图表 5353 5 5 段房地产段房地产 1212 个月平均新开工面积同比增速触底反弹中有个月平均新开工面积同比增速触底反弹中有 3 3 段表现较好段表现较好 . 25 图表图表 5454 5 5 段房地产段房地产 1212 个月平均新开工面积同比增速触底反弹中有个月平均新开工面积同比增速触底反弹中有 3 3 段焦炭指数获得了超额收益段焦炭指数获得了超额收益 . 26 图表图表 5555 6 6 段房地产施工面积高同比增速中有段房地产施工面积高同比增速中有 3 3 段水泥指数表现较好段水泥指数表现较好 . 26 图表图表 5656 6 6 段房地产施工面积高同比增速中

21、有段房地产施工面积高同比增速中有 4 4 段水泥指数获得了超额收益段水泥指数获得了超额收益 . 27 图表图表 5757 基建与房地产需求同比增速与基建与房地产需求同比增速与 SWSW 水泥指数走势关联不明显水泥指数走势关联不明显 . 27 图表图表 5858 水泥指数走势与水泥指数走势与 ROEROE（TTMTTM）关联性更强）关联性更强 . 27 图表图表 5959 6 6 段房地产施工面积高同比增速中有段房地产施工面积高同比增速中有 2 2 段建筑装饰指数表现较好段建筑装饰指数表现较好 . 28 图表图表 6060 6 6 段房地产施工面积同比高增速中仅有段房地产施工面积同比高增速中仅有

22、 1 1 段建筑装饰指数获得了小幅超额收益段建筑装饰指数获得了小幅超额收益 . 28 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 32 证券研究报告 图表图表 6161 建筑装饰行业建筑装饰行业 ROEROE（TTMTTM）对）对指数走势的解释性较强指数走势的解释性较强 . 29 图表图表 6262 6 6 段房地产竣工面积同比增速较高时有段房地产竣工面积同比增速较高时有 3 3 段玻璃玻纤段玻璃玻纤指数表现较好指数表现较好 . 29 图表图表 6363 6 6 段房地产竣工面积同比高增速中有段房地产竣工面积同比高增速中有 3 3 段玻璃指

23、数获得了超额收益，并且最近一次的超额收益幅度更大段玻璃指数获得了超额收益，并且最近一次的超额收益幅度更大 . 30 图表图表 6464 玻璃玻纤行业玻璃玻纤行业 ROEROE（TTMTTM）对）对指数走势的解释性较强指数走势的解释性较强 . 30 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 32 证券研究报告 引言引言 本系列报告 2地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键 （2022-02-08）中，我们探讨了房地产股投资机会。2022 年国家稳增长、实现 5.5%增速目标非常明确，3 月 16 日财政部表态今年内不具备扩大房地产税改革

24、试点城市的条件，房地产有望在调控政策持续放松下逐步回暖，从而带动上下游需求和相应的配置机会。由于房地产涉及的上下游产业链众多，对此我们以房地产销售为分界点，划分为房地产上游和下游，本报告聚焦房地产对上游需求的拉动作用，分析相应板块的配置机会（下游配置机会将在本系列下一篇报告进行分析）。 聚焦聚焦房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、 焦炭、 水泥、 建筑和玻璃等板块。房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、 焦炭、 水泥、 建筑和玻璃等板块。我们在房地产系列研究报告 1地产对增长的影响究竟有多大？（2021-12-22）使用投入产出表测算了受房地产影响比较大的行业集中在建筑和建材， 而在建材当中，占

25、比较高的包括炼钢产业链（黑色金属矿采选产品、石油和天然气开采产品、钢压延产品和钢）以及其他建材产业链，如砖瓦石材等建筑材料、水泥石灰和石膏、陶瓷制品（卫浴、瓷砖等）、耐火材料制品等等。房地产上游还涉及到挖掘机械、银行信贷等，但由于房地产对于挖掘机械、银行信贷、陶瓷卫浴等细分建材领域的拉动作用难以拆分，也很难直接对应到权益市场配置机会。因此，我们重点选取了房地产我们重点选取了房地产对上游需求拉动、权益市场配置标的均相对明确的钢铁（对对上游需求拉动、权益市场配置标的均相对明确的钢铁（对应应 SWSW 普钢）、焦炭（对普钢）、焦炭（对应应 SWSW 焦炭）、水泥（对应焦炭）、水泥（对应 SWSW 水

26、泥）、建筑（对应水泥）、建筑（对应 SWSW 建筑装饰）、玻璃（对应建筑装饰）、玻璃（对应 SWSW玻璃玻纤）玻璃玻纤），寻找确定性相对较强的机会，寻找确定性相对较强的机会。 图表图表1 1 20182018 年建筑施工工程投资对上下游产业链增加值拉动占比前年建筑施工工程投资对上下游产业链增加值拉动占比前 1515 名名 资料来源：国家统计局 2017 年、2018 年投入产出表，华安证券研究所。单位：%。注：测算方法详见系列报告 1地产对增长的影响究竟有多大？（2021-12-22）。 54%54%43%43%35%35%33%33%31%31%29%29%24%24%21%21%21%21

27、%20%20%20%20%19%19%19%19%19%19%18%18%0%10%20%30%40%50%60%住宅房屋建筑批发货币金融和其他金融服务钢压延产品电力、热力生产和供应煤炭开采和洗选产品石膏、水泥制品及类似制品石油和天然气开采产品零售水泥、石灰和石膏道路货物运输和运输辅助活动金属制品房地产商务服务砖瓦、石材等建筑材料2018年2017年Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 32 证券研究报告 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥。按照施工

28、周期划分，钢铁、焦炭与新开工关系密切，水泥、建筑与施工关系密切，玻璃与竣工关系密切，对此我们参照行业标准和经验数据，分别建立了上述行业消费量与房地产新开工面积、施工面积、竣工面积之间关系，并测算了各上游中房地产对应的消费量及占比。以 2021 年数据为例，上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑（79.6%）玻璃（62.3%）焦炭（37.2%）钢铁（35.9%）水泥（36.3%）。同时，本报告分析了房地产行业对上述五个行业景气度，主要是“量”和“价”的影响（除建筑业“价”比较复杂未作详细分析），各个行业特点不尽相同。通常房地产需求能够对上游总需求量带来一定的拉动作用，但房地产需求旺盛并不一定

29、能带动价格提升，特别是 2016 年以来去产能、“双碳”等因素影响，房地产拉动上游行业需求与上游行业价格相关性明显减弱。 房地产对上游需求强力房地产对上游需求强力拉动时， 玻璃投资机会确定性强， 建筑装饰通常无机会，拉动时， 玻璃投资机会确定性强， 建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需焦炭和钢铁需价量提升配合价量提升配合，水泥需基建一同发力，水泥需基建一同发力。虽然从需求量占比来看，房地产在建筑、玻璃两个方面占比超过 50%，粗钢、水泥和焦炭占比略高于三分之一，但相关板块历史复盘显示，房地产需求强力拉动并非上游板块走势的决定性因素。其中，玻璃投资机会确定性强（竣工面积维持高增速），建筑装饰通常无机

30、会，焦炭和钢铁有一定机会（12 个月移动平均新开工面积同比触底回升）但同时观察 “价”和“量”是否有显著改善，而水泥需关注基建是否一同发力带动 ROE 改善。 1 1 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭钢铁钢铁水泥水泥 我们测算了房地产对建筑、玻璃、焦炭、钢铁、水泥等上游需求的拉动作用。按按照施工周期划分，照施工周期划分， 螺纹钢集中于地产建设早期，故螺纹钢集中于地产建设早期，故钢铁、焦炭与新开工关系密切钢铁、焦炭与新开工关系密切； 水水泥、建筑泥、建筑贯穿房地产整个建设阶段，故水泥和建筑服务贯穿房地产整个建设阶段，故水泥和

31、建筑服务与施工与施工面积面积关系密切关系密切；玻璃玻璃主要用于主要用于房房地产建设的末期，故地产建设的末期，故与竣工关系密切与竣工关系密切。对此，我们参照行业标准和经验数据，分别建立了上述行业消费量与房地产新开工面积、施工面积、竣工面积之间关系，并测算了各上游中房地产对应的消费量及占比。同时，分析了房地产行业对上述五个行业景气度，主要是“量”和“价”的影响（除建筑业“价”比较复杂未作详细分析）。 1 1.1 .1 使用新开工面积使用新开工面积测算测算房地产房地产对应对应的粗钢消费量的粗钢消费量约占约占 3 36 6%，新开工面积增速与新开工面积增速与螺纹钢价格走势有螺纹钢价格走势有较较强关联强

32、关联 螺纹钢是建筑的重要材料， 螺纹钢广泛用于房屋、 桥梁、 道路等土建工程建设。Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 32 证券研究报告 受 2016 年钢铁“去产能”和 2021 年推进“双碳”的影响，钢铁表观消费量（产量+进口量-出口量）有所下降。 图表图表 2 2 建筑业占钢铁建筑业占钢铁表观消费量表观消费量的比例约的比例约 5 55 5% 图表图表 3 3 20162016 年去产能粗钢年去产能粗钢表观消费量表观消费量小幅下降小幅下降 资料来源： 中国钢铁协会， 智研咨询， 华安证券研究所。 单位： %。 资料来源：Wind

33、，华安证券研究所。单位：万吨、%。 使用新开工面积测算房地产行业粗钢消费量使用新开工面积测算房地产行业粗钢消费量，20212021 年约占年约占 35.9%35.9%。据中钢协测算， 建筑业是钢铁需求的主要来源， 将所有需求折算为粗钢后， 建筑业占比超过 50%，其次是机械、汽车、家电等其他行业。建筑业主要包含房地产和基建两大块需求，这其中又以房地产行业为主，经验数据显示房地产粗钢消费量占比约占三分之一。由于房地产施工中螺纹钢使用主要集中在新开工阶段，尤其是前 2-3 个月从开工到正负零阶段打地基消费的螺纹钢约占整个施工建设阶段的 35%左右，在施工前 12 个月消耗的螺纹钢占比可达 98%，

34、 因此我们使用新开工面积测算房地产行业粗钢消费量。具体测算方式如下：参考典型房地产企业（如融创集团、华润置地等）住宅类产品强制标准，地上部分螺纹钢消费量约每平米 40-60 kg，地基部分螺纹钢消费量约为每平米 130-170 kg，并且随着楼层高度的提升，对于地下部分强度要求也相应提高，会增加螺纹钢的消费量。 因此， 我们按照平均螺纹钢消费量， 按照地下部分占比约 35%、地 上 部 分 占 比 约65% 计 算 加 权 平 均 施 工 面 积 的 螺 纹 钢 消 费 量 为35%*150+65%*50=82.5kg。同时，适当考虑地下部分的消耗量会小幅增加，鉴此我们假设每平方米新开工面积的

35、螺纹钢用量为每平方米新开工面积的螺纹钢用量为 85kg85kg。如前所述，房地产螺纹钢用量集中在前 12 个月，为了简化计算，当月新开工面积我们使用前当月新开工面积我们使用前 1 12 2 个月（含本月）新个月（含本月）新开工面积平均值，每个月施工进度为开工面积平均值，每个月施工进度为 1 1/12/12。根据前面两项参数，最终房地产行业水泥用量等于单位新开工面积螺纹钢用量*前 12 个月新开工面积平均值*1/12*螺纹钢转化为粗钢系数。螺纹钢转化为粗钢系数使用 1.82 进行拟合。 0%10%20%30%40%50%60%2013年2017年2018年2019年建筑业机械汽车其他-20%-1

36、0%0%10%20%30%40%50%020000400006000080000020052006200720082009200001920202021粗钢表现消费量（万吨）同比增速（右轴）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 32 证券研究报告 图表图表 4 4 地下部分与地上部分螺纹钢用量占比地下部分与地上部分螺纹钢用量占比 图表图表 5 5 不同建筑类型地上部分螺纹钢用量不同建筑类型地上部分螺纹钢用量 房屋用钢情况房屋用钢情况 螺纹钢用量螺纹

37、钢用量（kg/m2kg/m2） 中间值（中间值（kg)kg) 多层砌体住宅 30 30 多层框架 38-42 40 11-12 层高层 50-52 51 17-18 层高层 54-60 56 30 层高层 65-75 70 28 层酒店式公寓 65-70 67 11-12 层别墅 50-52 51 工业产房 30-70 50 资料来源：典型房企住宅施工标准，华安证券研究所。单位：%。 资料来源：建筑施工规范公开资料，华安证券研究所。单位：kg/m2、kg。 房地产粗钢消费量在房地产粗钢消费量在 2 2014014- -20172017 年小幅走低后回复升势，占比在年小幅走低后回复升势，占比在

38、2 2011011 年达到峰年达到峰值后持续下降，值后持续下降，20212021 年约占年约占 35.9%35.9%。使用上述方法测算 2005 年至 2021 年，房地产水泥粗钢量从 2005 年的 0.99 亿吨提高至 2021 年的 3.4 亿吨，占粗钢表观消费量（产量+进口量-出口量） 的比例从 2005 年的 28.4%上升到 2021 年的 35.9%。 期间， 2015-2017年由于房地产待售面积（绝对库存）处于较高位置，新开工面积有所下降拉低了粗钢消费量。而占比从 2011 年达到 45%峰值之后逐步下降至 2021 年 35.9%。我们在房地产系列研究报告 1地产对增长的影

39、响究竟有多大？（2021-12-22）已经指出，土地购置不纳入 GDP 且与房地产施工建设直接关联性不强， 我们测算的房地产粗钢消费量同比增速与剔除土地购置费后的房地产开发投资同比增速趋势基本相同，但由于螺纹钢使用并不贯穿于施工的全过程，因此增速之间存在一定的差异。 图表图表 6 6 房地产粗钢消费量占比在房地产粗钢消费量占比在 2 2011011 年达到峰值后下降年达到峰值后下降 图表图表 7 7 房地产粗钢消费量与房地产开发投资（剔除土地房地产粗钢消费量与房地产开发投资（剔除土地购置费后）同比增速趋势一致，但存在差异购置费后）同比增速趋势一致，但存在差异 资料来源：Wind，华安证券研究所

40、。单位：万吨、%。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 地下部分, 35%地上部分, 65%地下部分地上部分0%10%20%30%40%50%0500000002500030000350004000020052006200720082009200001920202021房地产粗钢消耗量（测算值，万吨）占比（右轴）-20%0%20%40%60%20052006200720082009200001920202021房地产粗钢消费量同比

41、增速房地产开发投资剔除土地购置费同比增速Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 32 证券研究报告 行业行业粗钢粗钢表观消费量表观消费量同比增速与同比增速与前前 1212 个月平均新开工面积个月平均新开工面积同比增速具有较强同比增速具有较强关联性关联性。从历史数据看，房地产新开工面积当月同比增速与粗钢表观消费量月同比增速（剔除了 1 月数据，2 月使用累计同比，本部分如未专门说明均使用该方法）之间存在一定关联性，但似乎并不明显。新开工面积当月同比增速以及基建投资（含电力）当月同比增速，二者与粗钢消费量增速的相关系数为 0.27 和 0.

42、24，二者大体相当。如前所述，房地产用钢量主要是新开工后 12 个月，因此我们比较了粗钢表观消费量走势与前 12 个月平均新开工面积同比增速，二者呈现出较强关联性。 图表图表 8 8 房地产新开工面积单月同比与粗钢房地产新开工面积单月同比与粗钢表观消费量表观消费量关联关联性不强性不强 图表图表 9 9 过去过去 1 12 2 个月平均新开工面积与粗钢个月平均新开工面积与粗钢表观消费量表观消费量走势强关联走势强关联 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。注：粗钢表观消费量同比剔除了 1 月数据，2 月使用累计同比。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。注：粗钢表观消费量同比剔除

43、了 1 月数据，2 月使用累计同比。 前前 1212 个月平均新开工面积同比增速与螺纹钢价格走势个月平均新开工面积同比增速与螺纹钢价格走势有较有较强关联强关联。使用标号16螺纹钢月均价格指数同比增速与新开工面积之间存在一定弱关联。但将新开工月同比增速替换为前 12 个月新开工月同比增速之后，二者关联性显著增强，2006 年 4 月至 2021 年 12 月二者相关系数达 0.48。但进入 2021 年之后，二者相关性显著下降。 -50-30-10103050-40-200204060801---042011-0220

44、11-------12粗钢表现消费量当月同比（左轴）新开工面积当月同比-50-30-10103050-40-200204060801---------09粗钢表现消费量当月同比（左轴）新开工面积（过去12个月平

45、均，同比）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 32 证券研究报告 图表图表 1010 螺纹钢价格与新开工面积同比增速有一定关联螺纹钢价格与新开工面积同比增速有一定关联 图表图表 1111 螺纹钢价格走势和前螺纹钢价格走势和前 1 12 2 个月平均新开工面积同个月平均新开工面积同比关联性较强比关联性较强 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位： %。 1 1. .2 2 使用前使用前 1212 个月平均新开工面积测算出的螺纹钢消费量推算个月平均新开工面积测算出的螺纹钢消费量推算房地

46、产房地产焦炭消费量焦炭消费量（20212021 年约占年约占 37.2%37.2%），房地产需求对），房地产需求对焦炭焦炭价格价格有有弱关联弱关联 焦炭主要用于高炉炼钢和用于铜、铅等有色金属的鼓风炉冶炼，此外焦炭还用于铸造、化工、电石和铁合金。国内炼钢目前主要方式为高炉和电炉两种，电炉主要原材料为废钢和生铁、我国废钢资源比较匮乏，根据国际钢铁协会测算我国电炉炼钢占比仅 10%左右， 高炉炼钢为主要方式。 国内高炉炼钢主要原料为铁矿石、 焦炭、喷吹燃料及敷料，是焦炭的主要消费方式，因此在房地产行业对钢材需求占比较高的情况下，房地产对于焦煤焦炭需求仍有较大影响。 图表图表 1212 我国电炉法产量

47、占粗钢比例约我国电炉法产量占粗钢比例约 1 10 0%左右左右 图表图表 1313 黑色金属加工业焦煤消费量约占黑色金属加工业焦煤消费量约占 8 85 5% 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：万吨、%。 -50-40-30-20-5002040608001--------112020-102

48、021-09钢材价格指数:螺纹钢:16:月新开工面积当月同比-50-40-30-20-5002040608001-----------11钢材价格指数:螺纹钢:16:月新开工面积（过去12个月平均，同比）7075808590952519901992

49、820002002200420062008200162018电炉法产量占粗钢百分比高炉法产量占粗钢百分比（右轴）70%75%80%85%90%000004000050000820002002200420062008200162018焦炭消费量黑色金属冶炼及压延加工业焦炭消费量焦炭消费量占比（黑色金属冶炼及压延加工业，右轴）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 32 证券研究报告 使用前使用前 1 12 2 个月平均新开工面积

50、测算出的螺纹钢消费量推算房地产行业焦炭消个月平均新开工面积测算出的螺纹钢消费量推算房地产行业焦炭消费量。费量。由于房地产行业主要焦炭消费集中在高炉炼钢领域，因此我们可以使用之前测算的房地产粗钢产量倒推焦炭消耗量。具体测算方式如下：使用前 12 个月平均新开工面积测算房地产行业粗钢消费量 （在本报告 1.1 部分已详述， 此处不再重复） 。考虑到惯常高炉炼钢方法，使用 1.6 吨铁矿石和 0.5 吨焦炭进行炼制，因此一吨粗钢对应的焦炭消耗量为 0.5 吨。 根据前面两项参数， 最终房地产行业焦炭用量等于推算粗钢消费量*0.5。 房地产焦炭消费量逐年提高，房地产焦炭消费量逐年提高，20212021