1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 美亚柏科 300188.SZ 取证业务焕发新机，大数据业务前景广 阔 核心观点核心观点 公司是国内电子数据取证行业龙头， 大数据信息化与网络空间安全专家公司是国内电子数据取证行业龙头， 大数据信息化与网络空间安全专家。 公 司以电子取证和大数据信息化为基本盘，已发展成“四大产品+四大服务” 体系， 而国投智能入主后国资背景加持有望加速业务扩展； 上市以来营收持 续高速增长，2013-2019 年 CAGR 达 32%，盈利能力保持稳定，研发持续 高投入铸就技术护城河， 并参与多项国家级和部级标准制定； 除内生增长外， 公司还通过并购珠海新德

3、汇、江苏税软切入刑侦、税务等新兴细分市场，子 公司协同效应不断增强，持续贡献业绩。 电子取证行业迎来拐点，公司龙头优势稳固电子取证行业迎来拐点，公司龙头优势稳固。 “部门行业拓展+区域下沉+技 术迭代”三大动力驱动电子取证增量需求，技术升级与标准更新驱动存量替 换需求。公司深耕电子取证多年，国内市占率超 40%，培训带动销售模式独 特，渠道壁垒+技术壁垒巩固龙头地位；公司电子取证产品体系步入 3.0 时 代，横向正在向多警种多行业渗透，纵向向区县级市场下沉；取证业务随着 国家机构改革落地已从 19Q3 起进入拐点，2020 年有望迎来需求集中释放。 国家大数据战略持续推进，大数据信息化业务有望

4、继续保持高增长国家大数据战略持续推进，大数据信息化业务有望继续保持高增长。大数据 已上升为国家战略， 政策利好不断， 多部门政务大数据信息化应用场景广阔， 长期看千亿空间； 公司取证业务的多年深耕为大数据信息化业务积累丰富数 据和经验，跨警种跨部门汇聚融合优势突出，部级大数据平台等标杆项目彰 显专业品牌； 公司大数据信息化近三年营收增速均在 50%以上， 未来除持续 推动公安大数据平台建设外，还将持续横向拓展行业应用，有望继续保持高 增长。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.53、0.76、1.06 元，由于公司在 电子取证及公安大数据市场优

5、势明显， 我们认为目前公司的合理估值水平为 2020 年的 49 倍市盈率，对应合理股价为 25.97 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 07 月 17 日） 22.02 元 目标价格 25.97 元 52 周最高价/最低价 24.87/15.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 80,521/59,985 A 股市值（百万元） 17,731 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 07 月 20 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 1

6、2 月月 绝对表现 -8.59 6.48 7.89 28.02 相对表现 -4.20 -6.64 -10.48 8.57 沪深 300 -4.39 13.12 18.37 19.45 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 *6106 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 *3144 联系人 徐宝龙 *7900 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(

7、百万元) 1,601 2,067 2,705 3,552 4,656 同比增长(%) 19.7% 29.2% 30.8% 31.3% 31.1% 营业利润(百万元) 333 307 468 669 928 同比增长(%) 12.2% -7.7% 52.2% 42.9% 38.8% 归属母公司净利润(百万元) 303 290 430 615 854 同比增长(%) 11.6% -4.5% 48.3% 43.1% 38.9% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.53 0.76 1.06 毛利率(%) 59.5% 55.7% 53.9% 52.4% 51.3% 净利率(%) 18.9% 14.0

8、% 15.9% 17.3% 18.3% 净资产收益率(%) 12.4% 10.5% 13.4% 16.3% 18.9% 市盈率 58.5 61.2 41.3 28.8 20.8 市净率 7.0 6.0 5.1 4.3 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 2 目 录 1.公司概况：国内电

9、子数据取证行业龙头，大数据信息化与网络空间安全专家5 1.1 电子数据取证龙头，大数据信息化与网络安全专家 . 5 1.2 国投智能入主，注入发展新动力 . 6 1.3 收入持续高增长，高研发投入巩固竞争优势 . 7 1.4 内生外延相辅相成，子公司协同效应不断增强 . 9 2.电子数据取证行业前景向好，公司龙头地位稳固 . 10 2.1 技术发展+行业拓展+区域下沉，驱动取证需求快速释放 . 10 2.2 公司取证产品种类丰富，横跨多行业、多警种 . 13 2.3 行业市占率领先，高壁垒巩固龙头地位 . 15 3.国家大数据战略持续推进，大数据信息化业务迎高速增长 . 16 3.1 国家大数

10、据建设快速推进，整体市场空间广阔 . 16 3.2 汇聚融合优聚融合优势明显，大数据信息化业务保持快速发展 . 19 4.其他业务：增长保持稳健，市场前景向好 . 21 盈利预测与投资建议 . 24 盈利预测 . 24 投资建议 . 25 风险提示 . 26 rQoRmMpQoRtRzRqPtPqPmP7NdNaQoMmMtRnNkPnNrOjMsQnM7NpPzQvPnOmMxNmRtN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 企业

11、互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 3 图表目录 图 1：公司主营业务结构图 . 5 图 2：美亚柏科股权结构 . 7 图 3：2013-2019 年公司营业收入及增速 . 7 图 4：2013-2019 年公司净利润及增速 . 7 图 5：2013-2019 年公司各业务营收占比 . 8 图 6：2013-2019 年公司毛利率净利率 . 9 图 7：2013-2019 年期间费用率 . 9 图 8：2013-2019 年公司研发支出及占营收比重 . 9 图 9：2013-2019 年公司技术人员及占比 . 9 图 10：江苏税软营收和净利润情况 . 10 图 11：

12、珠海新德汇营收和净利润情况 . 10 图 12：电子数据取证架构 . 11 图 13：2016-2018 年网络犯罪案件数量年度趋势 . 11 图 14：16-18 年网络犯罪及网络诈骗在刑事/诈骗案件中占比. 11 图 15：国内电子取证市场发展维度 . 12 图 16：全球电子数据取证市场规模及增速（亿美元,%） . 12 图 17：我国电子数据取证市场规模及增速（亿元，%） . 12 图 18：公司部分电子取证产品一览 . 14 图 19： 电子取证 3.0 时代公司产品布局 . 14 图 20：公司及其部分子公司在各警种的影响力 . 14 图 21：公司及其部分子公司在各行业的影响力

13、. 14 图 22：公司电子数据取证业务营收及增速 . 15 图 23：公司电子数据取证业务毛利率 . 15 图 24：公司电子取证产品市占率 . 15 图 25：公司历年培训人数（截止 2017 年）. 16 图 26：公司在全国拥有 26 个服务网点 . 16 图 28：各地政府大数据应用分布（N=37） . 18 图 29：美亚柏科新冠病毒监测平台 . 18 图 30：公安大数据主要参与者 . 19 图 31：美亚柏科母/子公司大数据业务布局 . 19 图 32：公司打造的数据基座 . 20 图 33：公司大数据信息化发展方向 . 20 图 34：美亚柏科建设的泰州市公安大数据中心 .

14、20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 4 图 35：公司大数据信息化业务资质 . 20 图 36：公司大数据信息化业务收入及增速 . 20 图 37：公司大数据信息化业务毛利率 . 20 图 38： 公司智能执法与便民设备营收及增速（单位：亿元） . 21 图 39：公司智能执法与便民设备毛利率 . 21 图 40：公司智能执法与便民设备产品一览 . 22 图 4

15、1：电子数据鉴定及信息安全服务营收及增速（单位：亿元） . 22 图 42：公司电子数据鉴定及信息安全服务毛利率 . 22 图 43：公司存证云服务 . 23 图 44：公司网络空间安全监管产品 . 23 表 1：公司“四大产品”+“四大服务”体系 . 5 表 2：美亚柏科主要对外并购公司 . 10 表 3：电子取证设备需求总空间测算. 13 表表 4：大数据产业相关政策及会议：大数据产业相关政策及会议 . 17 表 5：国内大数据信息化平台市场空间测算 . 21 表 6：可比公司估值比较 . 25 表表 7：大数据信息化业务营收增速及毛利率敏感性：大数据信息化业务营收增速及毛利率敏感性分析（

16、分析（20 年年 EPS 变化幅度）变化幅度） . 27 美亚柏科首次报告 取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1.公司概况：公司概况：国内电子数据取证行业龙头，大数据信国内电子数据取证行业龙头，大数据信 息化与网络空间安全专家息化与网络空间安全专家 1.1 电子数据取证龙头，大数据信息化与网络安全专家 21 载成长路，终成电子数据取证龙头，网络安全与信息化专家。载成长路，终成电子数据取证龙头，网络安全与信息化专家。厦门市美亚柏科信息股份有限公 司

17、成立于 1999 年，并于 2011 年在深交所创业板上市，是国内电子数据取证行业的龙头企业。公 司主要从事电子数据取证、大数据信息化以及网络空间安全等产品的研发、销售与服务，致力于打 击犯罪，实现社会治理，主要客户为国内各级司法机关及行政执法部门。 图 1：公司主营业务结构图 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司主营业务已发展为“四大产品公司主营业务已发展为“四大产品+四大服务”体系。四大服务”体系。“四大产品”包括电子数据取证、大数据信 息化平台、网络空间安全产品及专项执法装备，“四大服务”在四大产品的基础上衍生发展而来， 包括存证云+、培训及技术支持增值服务、 网络空间安全服务及数据

18、服务。另外，公司还拥有超算 中心、人才教育平台、创业平台、投资平台四大平台，为公司在技术、创新、人才及产品服务等方 面提供支撑，保障公司业务向前发展。 表 1：公司“四大产品”+“四大服务”体系 产品及服务产品及服务 类别类别 系列产品系列产品 产品用途产品用途 主要产品主要产品 应用行业应用行业 电子数据取 证产品 针对手机、计算机、移动硬盘、U 盘、存储卡、云端存储及各类电子 数据存储设备中的电子数据进行采 集、分析，形成符合司法有效性的 电子证据 包括：计算机取证产品；手机取 证产品；数据分析产品及取证平 台 公安、检察院、监察 委、工商、税务、海 关、证监和政府等司 法机关及行政执法部

19、 门 大数据信息运用大数据、云计算等技术，提供包含：公安大数据平台；城市公公安、税务、检察院 美亚柏科首次报告 取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 四大产品 化平台 大数据分析平台建设及数据采集、 数据清洗、数据分析和数据应用 共安全管理平台；检察院、海 关、税务等大数据平台 等司法机关及行政执 法部门 网络空间安 全产品 采用大搜索、网络安全检测、网络 安全防护等技术，实现对行业信息 的监测和风险预警 包含：舆情传播态势分析系统、 网络餐饮服务监

20、管系统、网络交 易商品质量监测分析系统、商标 品牌网络维权系统、金融风险防 控预警平台、企业信息风险管控 平台等 公安、网信、工商、 税务、海关、质监、 金融、证监、旅游等 行政执法部门、社会 管理和服务部门 专项执法装 备 集数据采集，人脸识别，图像比 对，智能转码等多项技术为一体的 装备化产品 包含：视频获取装备、无人机防 控设备与预警指挥系统、特种车 辆、巡逻机器人、出入境自助办 证一体机、驾驶证自助办证一体 机等 公安、税务、工商、 交管以及各公共场所 安保部门等 四大服务 存证云+ 通过云平台为客户提供电子合同在 线签约、业务数据、网页、拍照、 录音录像等的实时证据保全及在线 司法鉴

21、定服务，旨在预防和解决电 子数据取证难及自证效力低的问题 包括：存证云服务系列，如电子 合同在线签约存证、电子数据存 证、网络远程取证与固定、执法 存证装备等；知识产权保护系 列；司法鉴定服务等 企业、政府及个人用 户 网络空间安 全服务 基于公司云端搜索资源和服务器安 全产品及网络安全大数据技术，提 供可实现的网络安全事件和风险态 势感知 包含：搜索云服务、互联网线索 服务；舆情报告服务；等级保护 服务；攻防演练培训等 公安、网信、工商、 食药监、企事业单位 数据服务 基于数据资源，提供数据清洗，数 据分析及数据应用等服务 包含：搜索云数据服务、基础数 据服务、数据清洗服务、经济与 政治态势

22、感知服务等 公安、网信、企事业 单位 培训及技术 支持增值服 务 线上线下行业技术培训和行业认 证、实验室认证、技术支持等增值 服务 包含：企业调查服务、产品培 训、技术支持增值服务、实验室 认证咨询服务等 司法机关及行政执法 部门、企事业单位 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2 国投智能入主，注入发展新动力 国投智能国投智能成为公司成为公司控股股东，混改释放双重发展动力。控股股东，混改释放双重发展动力。2019 年 7 月，国投智能受让原实控人郭永 芳、滕达以及其他 6 名公司股东持有的 15.6%公司股份和 22.32%的表决权，成为公司控股股东， 国务院国资委成为公司实际控制人。

23、 国投智能是央企国投集团的互联网与大数据战略投资平台， 也 是国资委确定的首批国有资本投资公司改革试点。国投智能战略入股后公司仍将依靠现有管理团 队开展经营管理， 同时依托国企背景和母公司资源， 有望加快电子取证和大数据业务在公安与政府 部门中的拓展。 美亚柏科首次报告 取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 2：美亚柏科股权结构 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.3 收入持续高增长，高研发投入巩固竞争优势 营收持续高增长， 业绩拐点已至。营

24、收持续高增长， 业绩拐点已至。 随着 19 年初国务院机构改革完毕， 公司营收回复至高增长水平， 2019 年公司实现营收 20.67 亿元，同比增长 29.2%，2013- 2019 年 CAGR 达到 32%。2019 年公 司实现归母净利润 2.90 亿元，同比下降 4.3%，主要受 18 年取得投资收益较多导致基数较高以及 19 年叠加两期股权激励费用所致。另外，19 年实现扣非净利润 2.67 亿，同比增长 24.4%，同样 恢复快速增长水平。 图 3：2013-2019 年公司营业收入及增速 图 4：2013-2019 年公司净利润及增速 美亚柏科首次报告 取证业务焕发新机，大数据

25、业务前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告, 东方证券研究所 电子数据取证基本盘地位巩固， 大数据智能化平台业务营收占比不断提升。电子数据取证基本盘地位巩固， 大数据智能化平台业务营收占比不断提升。 电子数据取证及大数据 智能化平台业务为公司主要的收入来源。其中 19 年电子数据取证营收占比为 40%，大数据智能化 平台业务营收占比持续提升，由 16 年的 16%提升到 19 年的 37%，16-19 年复合增速达 69%。

26、智 能执法与便民设备、 网络信息安全产品等其他业务营收占比稳定在 2025%左右。 整体来看公司由 原来主要销售设备产品升级到现在的“产品+服务”协同发展，大数据智能化平台业务有保持高速 发展，将成为未来增长主要动力。 图 5：2013-2019 年公司各业务营收占比 数据来源：公司公告，东方证券研究所 盈利能力稳定， 业务结构变化造成毛利率略有下滑。盈利能力稳定， 业务结构变化造成毛利率略有下滑。 2018 年之前公司综合毛利率维持在 60%以上， 18 和 19 年出现下降主要是由于业务结构变化， 随着公司承接大数据业务能力的提升， 公司已由原 来提供大数据解决方案， 逐渐发展为客户承接大

27、数据智能化平台项目的建设， 项目中通用硬件比重 增加， 成本提高， 拉低了该项业务和整体毛利率。 期间费用率看， 公司期间费用率从2013年的47.3% 下降到 2019 年的 40.9%，在收入持续快速增长下规模效应渐显，同时随着公司继续推进“瘦身健 体，提质增效”，公司整体期间费用率有望进一步下行。 20.67 29.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 200019 营业收入（亿元）同比 2.9 -4.3% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0

28、.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 200019 净利润（亿元）同比 40% 37% 11% 8% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019 电子数据取证产品大数据智能化平台 电子数据鉴定及信息安全相关服务智能执法与便民设备 网络空间安全产品 美亚柏科首次报告 取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

29、 9 图 6：2013-2019 年公司毛利率净利率 图 7：2013-2019 年期间费用率 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告, 东方证券研究所 研发持续高投入， 不断加固技术护城河。研发持续高投入， 不断加固技术护城河。公司研发支出从 2013 年的 0.67 亿元持续增长到 2019 年 的 3.58 亿元，营收比重也从 2014 年的 14.6%提升到 2019 年的 17.3%，反映了公司在产品升级 和赛道拓展上的研发投入力度不断增强， 这也将进一步巩固公司在行业内的技术优势与竞争力。 截 止 2019 年底，公司研发团队人数达 2292 人，占总员工数的 69

30、%，研发团队已经获得 CMMI5 认 证、信息系统集成及服务一级资质，截至 2019 年底，公司共取得授权专利 284 项，其中发明专利 166 项，实用新型专利 54 项，外观专利 64 项；有效注册商标 60 项，软件著作权 570 项。参与 2 项国家级、9 项部级标准制定，科研成果位居行业领先位置。 图 8：2013-2019 年公司研发支出及占营收比重 图 9：2013-2019 年公司技术人员及占比 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告, 东方证券研究所 1.4 内生外延相辅相成，子公司协同效应不断增强 围绕围绕核心业务， 外延并购核心业务， 外延并购拓展业务范围

31、拓展业务范围。 公司除了内生增长外， 还积极围绕核心业务进行外延并购， 进一步丰富产品线、拓展行业客户和渠道，如 15 年全资收购江苏税软进入税务信息化领域，收购 珠海新德汇进入刑侦、海关领域，通过武汉大千切入视频执法装备等。 61.4% 63.7% 65.5% 65.4% 64.2% 59.5% 55.7% 16.1% 20.5% 20.0% 17.9% 19.6%18.9% 14.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200019 毛利率净利率 47.3% 41.2% 44.0% 45.9% 41.6% 44.5% 40.9% 0% 10% 20% 30% 40%