1、 通信通信 | 证券研究报告证券研究报告 首次首次评级评级 2022 年年 3 月月 17 日日 600941.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 61.21 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 中国移动首次覆盖报告中国移动首次覆盖报告 股价表现股价表现 (11%)(11%)(6%)(6%)(0%)(0%)5%5%11%11%16%16%Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21

2、Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22中国移动中国移动上证综指上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 5.8 (3.6) 0.0 0.0 相对上证指数 18.5 4.9 13.7 8.0 发行股数 (百万) 21,363 流通股 (%) 0 总市值 (人民币 百万) 1,307,619 3个月日均交易额 (人民币 百万) 1,715 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国移动香港(BVI)有限公司 70 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以

3、2022年3月16日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 电信运营商的新黄金时代：竞合格电信运营商的新黄金时代：竞合格局下高质局下高质量发展期开启，基本面向好有望迎价值重估量发展期开启，基本面向好有望迎价值重估20211203 运营商的运营商的 5G“新黄金时代”新黄金时代”20210621 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 中国移动中国移动 运营商龙头重回A股，数智化转型开疆扩土 中国移动是国内运营商龙头， 已于今年初重返中国移动是国内运营商龙头， 已于今年初重返 A 股， 拉动大陆运营商估值修股， 拉动大陆运营商估值修复。

4、 国内价格竞争基本结束， 运营商走上了合作共建复。 国内价格竞争基本结束， 运营商走上了合作共建 5G 之路。 中国移动之路。 中国移动 5G基站数量全球领先，同中国广电合作，把握基站数量全球领先，同中国广电合作，把握 700MHz 黄金频率，商用速度超黄金频率，商用速度超预期。个人、家庭、政企、新兴四轮驱动，公司业绩有望预期。个人、家庭、政企、新兴四轮驱动，公司业绩有望再上高峰。再上高峰。 支撑评级的要点支撑评级的要点 中国中国 5G发展全球领先， 中国移动发展全球领先， 中国移动 5G建设走在前列， 合作共建加快发展。建设走在前列， 合作共建加快发展。中国移动、 华为等国内企业积极参与标准

5、制定;中国基站数量在全球占比超 70%，国内 52%的基站是由中国移动建设；中国移动同拥有 700MHz频段建设权的中国广电共建基站，建设速度超预期。 传统强势业务稳中有进， 个人业务持续发展， 智慧家庭成为发展新方向。传统强势业务稳中有进， 个人业务持续发展， 智慧家庭成为发展新方向。公司的个人业务持续领先，智慧家庭业务成为公司业绩新增长点。 政企市场和新兴市场双轮驱动，借助政企市场和新兴市场双轮驱动，借助 5G 链接优势再发力。链接优势再发力。政企业务坚持“网+云+DICT”融合发展，虽然起步晚，但是发展迅速。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 基于 5G基站铺设速度加快，与 5G最为

6、相关的家庭和政企市场收入的持续上升，我们预测公司 2021-2023 年收入总额 8,522 亿元、9,448 亿元和10,218 亿元，同比增长 10.95%、10.87%和 8.14%；实现归母净利润 1,162 亿元、1,288 亿元和 1,467 亿元，同比增长 7.78%、10.77%和 13.86%。首次覆盖给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 市场竞争进一步加剧，通信行业用户增长面临下降的风险，5G商业模式尚不成熟，政策变化风险，境外监管风险。 投资投资摘要摘要 年结日年结日: 12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收

7、入 (人民币 百万) 745,917 768,070 852,174 944,823 1,021,826 变动 (%) 1.2 3.0 10.95 10.87 8.14 净利润 (人民币 百万) 106,325 107,837 116,229 128,835 146,697 全面摊薄每股收益 (人民币) 4.977 5.048 5.441 6.031 6.867 变动 (%) (8.89) 1.42 7.78 10.77 13.86 全面摊薄市盈率(倍) 12.0 11.9 11.3 10.1 8.9 价格/每股现金流量(倍) 9.5 13.8 8.6 12.4 10.2 企业价值/息税折旧前

8、利润(倍) - - 111.4 102.7 91.4 每股股息 (人民币) - - 0.13 0.14 0.16 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022年 3月 17日 中国移动 2 目录目录 1 中国移动重回中国移动重回 A 股，运营商龙头持续领跑股，运营商龙头持续领跑 . 6 1.1 深耕二十余载，龙头地位稳固 . 6 1.2 强势传统业务保持领先，数智化建设再加码 . 8 1.3 重回 A 股，有望拉动资金填充估值洼地 . 10 1.4 财务状况回暖，成本控制优良 . 11 2 5G 发展全球领先，运营商“发展全球领先，运营商“5G”业务加速部署”业务加速部署 . 13 2.1 运营

9、商加速攻城略地，抢占 5G业务市场 . 13 2.2 中国移动 5G 建设遥遥领先，龙头地位稳固 . 19 3 传统强势业务稳中有进，龙头效用明显传统强势业务稳中有进，龙头效用明显 . 23 3.1 个人通信及信息化服务：稳中有进 . 23 3.2 家庭通信及信息化服务：智慧家庭新增长点 . 27 4 政企业务和新兴市场双轮驱动，数智化转型畅行政企业务和新兴市场双轮驱动，数智化转型畅行 . 31 4.1 政企业务坚持“网+云+DICT”融合发展 . 31 4.2 新兴市场提前布局，把握战略发展新方向 . 34 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 37 5.1 投资建议 . 37 5.

10、2 盈利预测 . 38 5.3 相对估值 . 40 6 风险提示风险提示 . 41 6.1 市场竞争进一步加剧 . 41 6.2 通信行业用户增长面临下降的风险 . 41 6.3 5G 商业模式尚不成熟 . 41 6.4 政策变化风险 . 41 6.5 境外监管风险 . 41 tZsYPBeYlWwVaQaO6MpNpPoMmOfQpPmPjMqRvN6MnNxOuOrNsRvPsRvM 2022年 3月 17日 中国移动 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1. 中国通信业经三次重大重组，形成三足鼎立的格局中国通信业经三次重大重组，形成三足鼎立

11、的格局 . 6 图表图表 2. 中国移动发展历程中国移动发展历程 . 7 图表图表 3. 中国移动股权结构中国移动股权结构 . 7 图表图表 4. 中国移动业务概览中国移动业务概览 . 8 图表图表 5. 中国移动业务发展中国移动业务发展 . 8 图表图表 6. 中国移动是全球领先的运营商龙头中国移动是全球领先的运营商龙头 . 9 图表图表 7. 中国移动创世界一流中国移动创世界一流“力量大厦力量大厦” . 9 图表图表 8. 中国移动中国移动“四轮驱动四轮驱动”战略成效显著战略成效显著 . 10 图表图表 9. 三大运营商的三大运营商的 PE触及近触及近 10 年的最底部年的最底部 . 10

12、 图表图表 10. 三大运营商的三大运营商的 PE、PB、EV/EBITDA 已明显处于低估位臵已明显处于低估位臵 . 11 图表图表 11. 公司公司 2018-2021H1 营业收入持续增长营业收入持续增长 . 12 图表图表 12. 公司公司 2018-2021H1 净利润持续增长净利润持续增长 . 12 图表图表 13. 公司公司 2018-2020年及最新一期分业务占比年及最新一期分业务占比 . 12 图表图表 14. 2016年年-2020 年资本开支占营收比重年资本开支占营收比重 . 12 图表图表 15. 5G标准演进过程标准演进过程 . 13 图表图表 16. 中国在中国在

13、5G标准演进过程中的贡献时间线标准演进过程中的贡献时间线. 13 图表图表 17. 近两年我国近两年我国 5G基站部署总量领跑全球基站部署总量领跑全球 . 14 图表图表 18. 2021年中国年中国 5G基站数量全球占比超基站数量全球占比超 70% . 14 图表图表 19. 华为华为 5G专利数量领跑全球专利数量领跑全球 . 14 图表图表 20.我国推动我国推动 5G发展相关政策发展相关政策 . 15 图表图表 21. 多地出台政策着力降低多地出台政策着力降低 5G 运行成本运行成本 . 16 图表图表 22.近两年运营商共建共享近两年运营商共建共享 5G 基站数量基站数量 . 16 图

14、表图表 23. 中国电信、中国联通中国电信、中国联通 5G合作进程合作进程 . 17 图表图表 24.近两年运营商共建共享近两年运营商共建共享 5G 基站频段及带宽基站频段及带宽 . 17 图表图表 25.中国移动、中国广电中国移动、中国广电 5G共建共享合作协议主要内容共建共享合作协议主要内容 . 18 图表图表 26.国内运营商国内运营商 5G资本开支规模将趋于平缓资本开支规模将趋于平缓 . 18 图表图表 27. 近两年我国近两年我国 5G连接总量接近全球总量连接总量接近全球总量 . 19 图表图表 28. 2021年中国年中国 5G用户全球占比将达用户全球占比将达 80% . 19 图

15、表图表 29.2018-2020年中国移动研发投入持续增长年中国移动研发投入持续增长 . 20 图表图表 30.2021H1 中国移动中国移动 5G基站数量领先国内外同业基站数量领先国内外同业 . 20 2022年 3月 17日 中国移动 4 图表图表 31.“5G+云云”双引擎服务场景双引擎服务场景. 21 图表图表 32. 算力网络体系架构算力网络体系架构 . 21 图表图表 33. 赋能生活场景赋能生活场景 . 22 图表图表 34. 中国移动移动用户数独占鳌头中国移动移动用户数独占鳌头 . 23 图表图表 35. 2020年三大运营商年三大运营商 5G用户增势迅猛用户增势迅猛 . 23

16、 图表图表 36. 移动互联网接入流量及月移动互联网接入流量及月 DOU爆发式增长爆发式增长 . 24 图表图表 37. 三大运营商三大运营商 ARPU值开始回升值开始回升 . 24 图表图表 38.中国移动个人业务应用场景中国移动个人业务应用场景 . 25 图表图表 39. 个人市场主要产品服务个人市场主要产品服务 . 25 图表图表 40. 主营业务无线上网收入占比略微下降主营业务无线上网收入占比略微下降 . 26 图表图表 41. 移动用户转增，个人市场收入占比缩减移动用户转增，个人市场收入占比缩减 . 26 图表图表 42. 中国移动家庭业务应用场景中国移动家庭业务应用场景 . 27

17、图表图表 43. 城乡网络普及率差距缩小城乡网络普及率差距缩小 . 27 图表图表 44. 中国移动百兆及千兆宽带用户数量显著增长中国移动百兆及千兆宽带用户数量显著增长 . 28 图表图表 45. 中国智慧家庭市场规模及增速快速提升中国智慧家庭市场规模及增速快速提升 . 28 图表图表 46. 三大运营商在智慧家庭领域的业务布局三大运营商在智慧家庭领域的业务布局 . 29 图表图表 47. 家庭市场主要产品服务家庭市场主要产品服务 . 29 图表图表 48.2021 H1家庭市场信息服务领域客户规模家庭市场信息服务领域客户规模 . 30 图表图表 49.2018-2021 H1中国移动家庭市场

18、家庭宽带综合中国移动家庭市场家庭宽带综合 ARPU持续正增长持续正增长. 30 图表图表 50.数字经济增加值规模及数字经济增加值规模及 GDP占比稳步提升占比稳步提升 . 31 图表图表 51. 产业数字化相关政策产业数字化相关政策 . 31 图表图表 52. 三大运营商近年均加大数字经济的资本开支三大运营商近年均加大数字经济的资本开支 . 32 图表图表 53.“5G+云云”双引擎服务场景双引擎服务场景. 33 图表图表 54.政企市场主要产品服务政企市场主要产品服务 . 33 图表图表 55. 运营商产业互联网业务快速增长运营商产业互联网业务快速增长 . 34 图表图表 56.2018-

19、2021H1中国移动新兴市场收入增中国移动新兴市场收入增长由负转正长由负转正 . 34 图表图表 57. 对外承包工程流量（单位：亿美元）对外承包工程流量（单位：亿美元） . 35 图表图表 58. 对外直接投资流量（单位：亿美元）对外直接投资流量（单位：亿美元） . 35 图表图表 59.国际业务国际业务主要产品服务主要产品服务 . 35 图表图表 60.数字内容主要产品服务及用户数量数字内容主要产品服务及用户数量 . 35 图表图表 61. 移动支付用户规模（亿人）移动支付用户规模（亿人） . 36 图表图表 62. 中国移动从中国移动从 2010年到年到 2020年归母净利润及同比增速年

20、归母净利润及同比增速 . 37 图表图表 63. 中国移动客户数量假设及中国移动客户数量假设及 ARPU未来三年测算未来三年测算 . 38 图表图表 64. 中国移动未来三年移动业务收入假设及测算中国移动未来三年移动业务收入假设及测算 . 39 图表图表 65. 政企市场，新兴市场及其他收入细分未来三年同比增速假设及预测政企市场，新兴市场及其他收入细分未来三年同比增速假设及预测. 39 2022年 3月 17日 中国移动 5 图表图表 66. 分业务营业收入预测分业务营业收入预测 . 40 图表图表 67.中国移动及可比电信公司估值情况中国移动及可比电信公司估值情况 . 40 2022年 3月

21、 17日 中国移动 6 1 中国中国移动重回移动重回 A 股，运营商龙头持续领跑股，运营商龙头持续领跑 1.1 深耕二十余载，龙头地位稳固深耕二十余载，龙头地位稳固 中国移动有限公司是中国内地最大的通信服务供应商。中国移动有限公司是中国内地最大的通信服务供应商。致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。中国移动在发展传统业务的同时，推动 5G发展，并致力于开拓数字经济新蓝海，把握发展方向。 中国移动通信集团有限公司由中国通信的中国移动通信集团有限公司由中国通信的“移动通信移动通信”业务发展而来。业务发展而来。中国通信业发展

22、二十余年，至今形成了三足鼎立的局面。中国电信业改革重组始于 1994年中国联通的进入，1995年中国电信业进行企业法人登记，逐步实行政企分开。1998 年，邮电分家重组，电信行业将当时的邮电部拆分形成了两个独立的部门，政企分开，组建信息产业部，负责电信行业的监管；2000 年，电信移动分离重组，中国电信总局的移动业务被剥离出去，成为中国移动的雏形；2008 年，六大重组合并为三大，中国铁通整体并入中国移动通信集团，弥补了移动固网业务的不足，至此中国移动成为中国通信业的三大巨头之一。 图表图表 1. 中国通信业经三次重大重组，形成三足鼎立的格局中国通信业经三次重大重组，形成三足鼎立的格局 资料来

23、源：工信部，中银证券 中国移动二十多年深耕通信行业，是中国通信业的龙头企业。中国移动于 1997年 9月 3日在香港成立，并于 1997年 10月 22日和 23日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，成为央企海外上市第一股；2000 年，在北京注册成立中国移动通信集团公司，先后收购了多个省份移动公司和中国铁通等集团公司；2013 年，中国移动获发 4G 牌照，在 16 个城市推出商用服务；2019 年，工信部正式向移动发放 5G商用牌照；2021年，中国移动从纽交所退市，于 2022年 1月 5日在上交所上市，重返 A 股。经过发展，中国移动成为了全球网络和客户规模最大、盈利能力

24、领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。 2022年 3月 17日 中国移动 7 图表图表 2. 中国移动发展历程中国移动发展历程 资料来源：公司公告，招股说明书，中银证券 中国移动有限公司的实际控股人为中国移动集团。中国移动有限公司的实际控股人为中国移动集团。中国移动集团是按照国家电信体制改革的总体部署组建成立的电信企业， 国务院国资委和全国社会保障基金理事会分别持有中国移动集团 90%和10%的股权。 图表图表 3. 中国移动股权结构中国移动股权结构 资料来源：公司官网，中银证券 2022年 3月 17日 中国移动 8 1.2 强势传统业务保持领先，数智化建设再加码强势传统业务保持领先，

25、数智化建设再加码 中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务。通信及信息服务。公司建成了惠及全球五分之一的高速、移动、安全、泛在信息基础设施。公司通过构建基础网络能力，形成了包括移动通信、有线宽带的通信服务，以及 IDC、云计算、物联网、数字应用与内容等一系列的信息服务，进而服务于个人、家庭、政企和新兴市场。 图表图表 4. 中国移动中国移动业务概览业务概览 资料来源：招股说明书，中银证券 中国移动业务经过发展，迎来中国移动业务经过发展，迎来 5G 时

26、代。时代。围绕着 GSM、3G、4G、5G，中国移动的业务也不断变化。随着 5G的发展，万物智联成为了业务发展的重心，中国移动作为运营商业务范围进一步扩大，迎来了新的井喷式发展。 图表图表 5. 中国移动中国移动业务发业务发展展 资料来源：招股说明书，中银证券 公司传统强势业务持续领先。公司的全球客户规模最大。公司传统强势业务持续领先。公司的全球客户规模最大。业务范围覆盖全球 200 余个国家和地区，竭诚服务全国 9.46 亿移动客户、2.05 亿家庭客户，移动客户和宽带客户量均居于全球第一；公司拥有 1553万政企客户，政企客户实现快速增长；总连接数达 21.5亿，总连接数在全球运营商中位列

27、第一。 公司全球网络规模最大，竭诚为客户服务。公司全球网络规模最大，竭诚为客户服务。截止 2021年 6月末，公司拥有基站总数达 528万个，其中 4G基站数量 332万个， 5G基站数量 50万个， 均位居全球第一； 公司 4G网络行政村覆盖率达 99%，5GSA网络已实现在全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供 5G服务。 2022年 3月 17日 中国移动 9 把握未来发展，公司数智转型成果显著。把握未来发展，公司数智转型成果显著。截至 2022年 1月，公司拥有 5G套餐客户 4.01亿，比 2021年上半年增加了 54.18%，客户数量居全球第一；截至 2021年上半年，DICT收

28、入增长 60%，实现快速增长；咪咕视频全场景用户月活跃达 2.42亿。 图表图表 6. 中国移动是全球领先的运营商龙头中国移动是全球领先的运营商龙头 资料来源：招股说明书，中银证券 公司注重数智化转型， 把握战略发展方向。公司注重数智化转型， 把握战略发展方向。 公司大力推进网络云化部署， 核心网功能云化比例超 70%，已打造全球最大 NFV、5GSA云化网络并投入运营。公司规划布局“4+3+X”数据中心，并锻造业界领先的新型算力基础设施，数据中心累计装机能力超百万架。公司行业领先、覆盖广泛、云网一体的网络基础设施保障了用户高速、安全、稳定的网络体验。 图表图表 7. 中国移动创世界一流中国移

29、动创世界一流“力量大厦力量大厦” 资料来源：招股说明书，中银证券 中国移动中国移动“大连接战略大连接战略”拓展客户主体。拓展客户主体。中国移动的“大连接战略”提出连接对象从个人向家庭、企业以及万物互联扩展，在个人、家庭、政企、新兴（CHBN）四个市场全面发力，全力发展各类信息服务，发挥用户规模、去大规模等核心优势，不断拓展业务发展空间，打造新的收入增长点。 2022年 3月 17日 中国移动 10 图表图表 8. 中国移动中国移动“四轮驱动四轮驱动”战略成效显著战略成效显著 资料来源：公司年报，中银证券 1.3 重回重回 A 股，有望拉动资金填充估值洼地股，有望拉动资金填充估值洼地 国内三大运

30、营商的估值处于历史低点。2016 年开始，三大运营商估值实现高速增长；随着国家提速降费政策的实施，迎来估值高点后从 2017年开始持续下降；随着退市风波的褪去，至 2020年，处于近十年的底部。 图表图表 9. 三大运营商的三大运营商的 PE触及近触及近 10年的最底部年的最底部 资料来源：万得，中银证券 从世界范围内对比，中国大陆三大运营商的估值均处于低位。从世界范围内对比，中国大陆三大运营商的估值均处于低位。中国大陆三大运营商的 PE、PB 及EV/EBITDA远低于亚太、北美、欧洲地区的运营商。 2022年 3月 17日 中国移动 11 图表图表 10. 三大运营商的三大运营商的 PE、

31、PB、EV/EBITDA已明显处于低估位臵已明显处于低估位臵 地区地区 国家国家/地区地区 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值(亿亿 rmb） P/E (TTM) P/B (MRQ) EV/EBITDA 亚太 中国大陆中国大陆 中国移动中国移动 600941.SH 9617.2 11.68 1.10 - 中国大陆中国大陆 中国电信中国电信 601728.SH 3596.4 15.05 0.90 2.48 中国大陆中国大陆 中国联通中国联通 600050.SH 1221.1 19.04 0.82 1.04 中国台湾 台湾大哥大 3045 TW 840.6 34.81 5.92 12.8

32、9 中国台湾 远传电信 4904 TW 507.1 24.67 3.54 10.27 韩国 SK Telecom 017670 KS 640.5 5.57 0.47 - 韩国 Korea Telecom 030200 KS 447.3 - 0.58 - 日本 SOFTBANK GROUP CORP 9984 JP 4967.0 1.77 0.86 3.48 日本 NTT 9432 JP 6630.0 13.00 1.57 5.85 日本 KDDI 9433 JP 4807.0 13.37 1.83 5.38 北美 美国 Verizon VZ US 13934.0 10.16 2.74 7.58

33、 美国 T-Mobile US TMUS US 10133.8 52.66 2.30 9.88 美国 IRIDIUM IRDM US 297.7 - 3.56 - 美国 AT&T T US 10767.2 8.60 1.03 5.38 加拿大 BCE BCE CN 3004.0 21.32 3.16 - 墨西哥 Am rica M vil AMXL MM 2625.0 8.33 2.60 - 欧洲 英国 Vodafone VOD LN 3246.9 - 0.78 0.06 英国 British Telecom BT/A LN 1719.8 19.04 1.65 0.05 德国 Deutche

34、Telecom DTE GY 5994.4 19.76 2.13 4.43 法国 Orange ORA FP 28933.2 6.00 0.84 - 中国大陆运营商平均值 4818.5 15.3 0.9 1.8 日韩运营商平均值 3498.4 8.4 1.1 4.9 北美运营商平均值 6793.6 20.2 2.6 7.6 欧洲运营商平均值 9973.6 14.9 1.4 1.5 资料来源：万得，中银证券 注：数据时间截至2022年2月17日 纽交所退市风波淡去，中国电信打响了回 A第一枪。中国电信于 2021年 8月 20日在上海证券交易所上市交易，共募集资金 541 亿元。运营商龙头中国移

35、动紧随中国电信，重回 A 股，有望进一步拉动板块上涨，提升估值水平。 1.4 财务状况回暖，成本控制优良财务状况回暖，成本控制优良 2020年中国移动年中国移动营收和净利润营收和净利润从从 2019年的低谷逐渐回暖年的低谷逐渐回暖。2021年 H1中国移动营收为 4436.47亿元，同比增长 13.80%；2021年 H1中国移动净利润 591.86亿元，同比增长 5.95%。2017年开始，受部分互联网应用对传统业务替代持续加深、 市场竞争及“提速降费”等因素影响， 营收和净利润增速放缓， 2020年开始回暖，并于 2021年第一季度实现新高。 预计预计 2021年营收和净利润持续增加，公司

36、财务状况向好。年营收和净利润持续增加，公司财务状况向好。根据招股说明书的预测， 2021年度营业收入约为 8,448.77 亿元至 8,525.58 亿元，同比增长幅度约为 10%至 11%；归属于母公司股东的净利润约为 1,143.07 亿元至 1,164.64 亿元，同比增长幅度约为 6%至 8%。 传统业务稳健，政企市场发力，公司成本控制优良。传统业务稳健，政企市场发力，公司成本控制优良。中国移动个人市场收入占比最高，但是随着家庭和政企市场的扩大，个人市场占比有所下降。公司个人业务趋于稳定，家庭业务有所提升，政企业务增速较快。资本开支占营收的比重波动下降，因与中国广电合作共建及建设方式的

37、优化，5G基站建设费用有望低于预期。 2022年 3月 17日 中国移动 12 图表图表 11. 公司公司 2018-2021H1营业收入持续增长营业收入持续增长 图表图表 12. 公司公司 2018-2021H1净利润持续增长净利润持续增长 资料来源：招股说明书，中银证券 资料来源：招股说明书，中银证券 图表图表 13. 公司公司 2018-2020年及最新一期分业务占比年及最新一期分业务占比 图表图表 14. 2016年年-2020年资本开支占营收比重年资本开支占营收比重 资料来源：万得，中银证券 资料来源：招股说明书，中银证券 2022年 3月 17日 中国移动 13 2 5G 发展全球

38、领先，运营商“发展全球领先，运营商“5G”业务加速部署”业务加速部署 2.1 运营商加速攻城略地，抢占运营商加速攻城略地，抢占 5G业业务市场务市场 2.1.1 5G发展引领世界，政策扶持持续加码发展引领世界，政策扶持持续加码标标 在推动在推动 5G标准制定过程中，中国力量至关重要。标准制定过程中，中国力量至关重要。我国产学研各界在 IMT-2020工作组的统筹协调下，有力推动了 5G第一个标准的完成，并在 5G标准化过程中作出了重要贡献，也完成了面向产业化的三阶段测试。中国通信企业力推的 Polar成为控制信道编码，是中国在信道编码领域首次突破，体现了中国的实力，也为中国在 5G标准中争取较

39、以往更多的话语权奠定了基础。 图表图表 15. 5G标准演进过程标准演进过程 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 图表图表 16. 中国在中国在 5G标准演进过程中的标准演进过程中的贡献时间线贡献时间线 资料来源：通信世界网，中银证券 我国我国 5G基站部署总量领跑全球。基站部署总量领跑全球。我国 2021年 5G基站部署总量 142.5万个，总量占全球的 70%以上，持续领跑全球。2021年，我国 5G基站新增 65万个。去年底，工信部印发“十四五”信息通信行业发展规划，对基础设施投资提出了量化发展指标，2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，根据第七次人口普查结果我国 14.12

40、 亿人，预计 2025 年 5G 基站数约为 367 万。 2022年 3月 17日 中国移动 14 图表图表 17. 近两年我国近两年我国 5G基站部署总量领跑全球基站部署总量领跑全球 图表图表 18. 2021年中国年中国 5G基站数量全球占比超基站数量全球占比超 70% 资料来源：GSMA，中银证券 资料来源：GSMA，中银证券 我国我国 5G研发不断推进，创新能力是维持领先地位的关键。研发不断推进，创新能力是维持领先地位的关键。以中国移动为代表的移动运营商、以华为为代表的网络厂商是我国 5G研发的主体， 在核心研发和网络测试等方面均有长足的进展。 根据 ETSI公布数据，截至 2021

41、年 5月，全球累计披露 146,866件 5G必要专利，专利数量排名前十的公司中有五家中国企业，分别是华为、中兴、大唐电信、OPPO、VIVO，这五家公司合计拥有 13,037 件 5G 必要专利簇。 我国 5G标准必要专利份额居全球首位， 以企业为中心的 5G专利占全球 5G专利总量的三分之一。 图表图表 19. 华为华为 5G专利数量领跑全球专利数量领跑全球 资料来源：ETSI，中银证券 政策政策持续跟进持续跟进 5G发展，发展，鼓励鼓励 5G网络建设和应用开发。网络建设和应用开发。2018年以前，我国 5G政策主要侧重于鼓励企业参与 5G技术和标准的研发。 随着 5G技术的不断突破和 5

42、G标准的确定， 政策逐渐转向对网络建设和应用开发的鼓励，在未来会偏重于 5G应用的开发。 2022年 3月 17日 中国移动 15 图表图表 20.我国推动我国推动 5G发展相关政策发展相关政策 时间时间 部门部门 会议会议/文件等文件等 详细内容详细内容 2017.01 工信部 信息通信行业发展规划 2016-2020 支持 5G标准研究和技术试验，推进 5G频谱规划，启动 5G商用 2017.03 国务院 2017年政府工作报告 要求加快 5G技术研发和转化，做大产业集群 2018.03 国务院 2018年政府工作报告 推动 5G产业发展 2018.04 工信部 5G发展前景及政策导向 提

43、到我国 5G将在 2019年下半年初步具备商用条件 2018.07 工信部、发改 委 扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020年） 加快 5G标准研究、技术实验，推进 5G规模组网建设及应用示范工程，确保启用 5G商用 2018.1 国务院 完善促进消费体制机制实施方案 进一步扩大和升级信息消费 ， 加大网络提速降费力度，加快 5G商用 2019.11 工信部 “5G+工业互联网” 512工程推进方案 提升“5G+工业互联网”网络关键技术产业能力、创新应用能力、资源供给能力，加强宣传引导和经验推广 2019.12 国务院 长江三角洲区域一体化发展规划纲要 提到 2025年， 5G网

44、络覆盖率达到 80%，基础设施互联互通基本实现 2020.02 工信部 关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意见 重点支持 5G、工业互联网等战略性新兴产业的发展，为 5G网络建设、5G终端产品上市检测开辟绿色快速通道 2020.03 工信部 关于推动 5G加快发展的通知 指明国家层面的 18条 5G发展建议；加快 5G网络建设进度、支持加大基站站址资源、加强电力和频率保障、推进网络共享和异网漫游 2020.03 发改委、工信部 关于组织实施2020年新型基础建设工程（宽带网络和 5G领域）的通知 发布了七项 5G创新应用提升工程 资料来源：政府官网，中银证券 多地出台政策降低通信基础设施

45、运行成本。多地出台政策降低通信基础设施运行成本。2020年 10月，发改委、工信部等十四部委联合发布近期扩内需促消费的工作方案，明确提出要进一步推动 5G基站电力直供，进一步降低 5G基站运行成本，支持各地加大对于 5G网络建设的支持力度。此前，全国已有多个省市出台政策，通过促进5G基站与供电公司直接交易、规范清理转供电环节加收的其他费用、规范转供电主体加价行为等措施，着力降低 5G运行成本。 2022年 3月 17日 中国移动 16 图表图表 21. 多地出台政策着力降低多地出台政策着力降低 5G运行成本运行成本 时间时间 部门部门 会议会议/文件等文件等 详细内容详细内容 2020.10

46、发改委等十四部位 近期扩内需促消费的工作方案 通过进一步扩大电力市场化交易、推动转供电改直供电、加强转供电环节价格监管等措施进一步降低 5G基站运行电费成本 。 支持各地在站址资源获取、资金补贴等方面加大对 5G网络建设的支持力度。 2020.8 浙江省政府 浙江省加快 5G发展行动计划（2020-2022年） 推动 5G基站以用电户号为单位统一参与电力直接交易 ， 分批将具备直接供电条件的存量转供电基站按“一户一表”改造为直供电 。 对无法改直供电的 5G基站，规范清理转供电环节加收的其他费用，纠正转供电主体违规加价等行为 。 支持 5G基站建设运营企业参与电力需求响应，实现电力削峰填谷。

47、2020.7 贵州省政府 降低我省 5G基站用电成本政策措施 支持 5G基站用电电量打捆通过售电公司统一代理交易等方式参与电力市场交易，力争降低用电成本每千瓦时 2分以上。要求贵州省发展改革委会同贵州省财政厅等统筹省级预算内项目建设资金等相关专项资金，按照先建后补、分年定额补助原则实施以奖代补，支持 5G基站建设；规范 5G基站转供电环节的用电价格，转供电按 5G基站分表公平分摊向电网缴纳总表电费，不得以电费名义收取总表电费以外的人工费、修理费、折旧费等其他费用，市场监督管理部门对违法违规加收电费行为进行监督查处。 2020.2 湖南省政府 关于加快第五代移动通信产业发展的若干政策 大力推进

48、5G基站转供电改直供电，尚无法改直供电的 5G基站严格执行转供电最高限价，加强电价执行的监督检查。电网扩容时要依据 5G基站建设主体提出的用电负荷水平和安装位臵明细，预留 5G基站用电需求。坚持“老用户老办法、新用户新办法”原则，积极研究强、弱电电价协同机制。 2019.11 广东省政府 关于降低 5G基站用电成本有关问题的通知 电网公司、铁塔公司和各通信运营商要按照“分步推进、先易后难、能改即改”的原则，加快推进 5G基站转供电改造为直供电工作；各地价格主管部门要积极协同、配合市场监督管理部门清理规范 5G基站转供电价格问题，督促转供电主体严格按照规定的目录电价向5G基站收取电费，加大力度查

49、处违法违规提高 5G基站电价、加收电费和额外费用等行为。 2019.7 上海市政府 于加快推进本市 5G网络建设和应用的实施意见 提升电力和通信管线配套服务能级，建立健全相关协调推进机制，制定 5G建设电力和通信配套绿色通道，缩短响应时间，降低建设和运维成本。 资料来源：政府官网，中银证券 2.1.2 运营运营商合作共建，加速攻城略地商合作共建，加速攻城略地 2019年为我国 5G商用元年。2019年 6月 6日，我国工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G商用牌照；2020年 3月，工信部指出基础电信企业应以 5G独立组网（SA）为目标，加快 5G网络规模部署，最终实现全

50、国城市、县城和主要城镇的全覆盖。 5G 建设周期长、投资大建设周期长、投资大。3G/4G深度覆盖建设需要 3-4年，而 5G频率高、覆盖半径小，所以需要更多基站，工信部预计在 2025年实现 5G全国覆盖，整体节奏偏缓，未来 2-3年将是 5G基站建设高峰期。根据三大运营商年报显示，三大运营商在 4G 网络的投入上，至少花费了 8000 亿元。据运营商预计，5G网络的主体建设，将达到 1.4万亿元。 运营商是运营商是 5G基础设施建设的主要承担者，基础设施建设的主要承担者，运营商走向合作共建的高质量发展道路。运营商走向合作共建的高质量发展道路。2019年，中国联通和中国电信签署了合作协议；20