1、1Working Paper No. 201801January 23, 2018中国海外投资国家风险评级（中国海外投资国家风险评级（2012018 8）Country-risk Rating of Overseas Investment from China（CROIC-IWEP）国际投资研究室世界经济与政治研究所中国社会科学院2018 年 1 月IIS|International Investment Studies中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室国际投资研究室2目录目录2018 年中国海外投资国家风险评级主报告年中国海外投资国家风险评级主

2、报告.4一、评级背景一、评级背景.4二、各评级机构评级方法综述二、各评级机构评级方法综述.5（一）发布国家信用评级的机构简介.5（二）评级对象.6（三）评级指标体系.6（四）评级方法特点.7三、三、CROIC-IWEP 国家风险评级方法国家风险评级方法.9（一）指标选取.9（二）标准化、加权与分级.13（三）评级样本.14（四）本评级方法的特点.16（五）未来规划.19四、四、CROIC-IWEP 国家风险评级结果总体分析国家风险评级结果总体分析.19（一）总体结果分析.20（二）分项指标分析.22五、五、CROIC-IWEP 国家风险评级主要排名变动国家分析国家风险评级主要排名变动国家分析.

3、30（一）泰国（12）.30（二）塔吉克斯坦（12）.31（三）乌兹别克斯坦（12）.32（四）乌克兰（6）.32（五）保加利亚（5）.33（六）柬埔寨（13）.34（七）蒙古（10）.34（八）伊朗（8）.35（九）南非（7）.36（十）希腊（6）.36“一带一路一带一路”国家风险评级子报告国家风险评级子报告.38CROICIWEP 国家风险评级原始指标国家风险评级原始指标.48表 1 GDP 总量.48表 2 人均 GDP.50表 3 GDP 增速.52表 4 GDP 5 年波动系数. 54表 5 贸易开放度.56表 6 投资开放度.58表 7 Chinn-Ito 指数.603表 8 居民

4、消费价格指数.62表 9 失业率.64表 10 基尼系数.66表 11 公共债务/GDP.68表 12 外债/GDP.70表 13 短期外债/总外债.72表 14 财政余额/GDP.74表 15 外债/外汇储备.76表 16 经常账户余额/GDP.79表 17 贸易条件.81表 18 银行不良贷款/贷款总额.83表 19 扮演国际储备货币的重要程度.85表 20 内部冲突.87表 21 环境政策.89表 22 资本和人员流动的限制.91表 23 劳动力市场管制.93表 24 商业管制.95表 25 平均受教育年限.97表 26 社会安全（每十万人谋杀死亡人数）.99表 27 其他投资风险.10

5、1表 28 执政时间（任期还剩几年）.103表 29 政府稳定性.105表 30 军事干预政治.107表 31 腐败.109表 32 民主问责.111表 33 政府有效性.114表 34 法治.116表 35 外部冲突.118表 36 贸易依存度.120表 37 投资依存度.122表 38 是否签订 BIT.124表 39 签证情况.126表 40 投资受阻程度.128表 41 双边政治关系.13042018 年中国海外投资国家风险评级主报告CROIC-IWEP中国社科院世经政所国家风险评级课题组一、评级背景2016 年中国对外直接投资再创新高，达到 1961.5 亿美元，蝉联全球第二，投资流

6、量较上年增长了34.7%， 占全球对外直接投资比例的13.5%， 首次超过10%。自 2003 年中国商务部联合国家统计局、 国家外汇管理局发布权威年度数据以来，中国对外直接投资流量连续 14 年实现增长，在 2002-2016 年期间的年均增速达到 35.8。2016 年中国对外直接投资流量再次超过同期利用外资流量，连续两年成为资本净输出国。同时，2016 年年底中国对外直接投资存量达到 13573.9亿美元，排名比上年前进 2 位，位居全球第 6。2016 年也是中国对外并购最为活跃的一年，数量金额创历史之最。未来，随着中国经济的转型升级、企业海外竞争力的逐渐增强、 “一带一路”倡议的稳步

7、推进，中国也将释放出更多投资活力，与世界其他国家实现共赢。近年来，中国企业海外投资多次因东道国的政治、社会和经济风险因素而遭遇挫折。例如，在美国外国投资委员会的审查下，特朗普总统根据该委员会的建议直接驳回了中资背景的峡谷桥基金（Canyon Bridge）对于半导体公司莱迪斯（Lattice）的收购案；德国经济部重新评估福建宏芯基金 6.76 亿美元收购德国半导体设备制造商爱思强（Aixtron） ，最终导致福建宏芯基金对爱思强的收购要约失效； 中国投资的英国利物浦新华埠重建计划濒临烂尾， 投资成本恐怕难以收回。因此，做好风险预警，进而准确识别风险，有效应对相应风险，是中国企业提高海外投资成功

8、率的重要前提。5IISIIS 财经评论财经评论二、各评级机构评级方法综述（一）发布国家信用评级的机构简介国家信用评级可以追溯到第一次世界大战之前的美国。 经过近一个世纪的发展，市场上形成了标准普尔(Standard & Poor)、穆迪(Moodys)和惠誉(Fitch)三家美国信用评级机构垄断的局面，占据全球 90%以上的市场份额。标准普尔是全球知名的独立信用评级机构，拥有 150 多年的历史并在全球23 个国家和地区设有办事处。目前，标准普尔对 126 个国家和地区的主权信用进行了评级，并于每周更新各个国家和地区的主权信用评级。穆迪主要对参与国际资本市场的一百多个国家和地区进行评级，分支机

9、构遍布全球 29 个国家和地区，员工总计约 7000 人。惠誉是唯一一家欧洲控股的评级机构，规模较以上两家稍小。如今，经历了数次并购和巨大增长之后，惠誉已成长为世界领先的国际信用评级机构，在全球设立了 50 家分支机构和合资公司，致力于为国际信用市场提供独立和前瞻性的评级观点、研究成果及数据报告。与此同时，不同类型、各具特色的评级机构也实现了蓬勃发展，它们通过差异化竞争在市场上谋得了一席之地。 其中比较出名的包括： 经济学人信息社 （EIU,Economist Intelligence Unit） 、国际国别风险评级指南机构（ICRG）以及环球透视（GI, IHS Global Insight

10、） 。EIU 是“经济学人集团”下属独立单位，主要进行经济预测和咨询服务，覆盖全球 120 个国家和地区。EIU 风险服务的目标客户是由于从事借款、贸易信贷以及其他商业活动而面临跨境信用风险或金融风险的机构。ICRG 自 1980 年起便开始定期发布国际国家风险指南。目前，该指南的国别风险分析覆盖了全球近 140 多个国家， 并以季度为基础进行数据更新并逐月发布。GI 于 2001 年成立，目前为 3800 多家客户提供详尽的国家风险分析，主要针对在海外开展营商活动的投资者。GI 评级的覆盖范围超过 200 个国家和地区。作为一家付费咨询机构，分析的风险对象涵盖范围极广，包括国家的营商、主权信

11、用乃至一国某个地区的运营风险。6IISIIS 财经评论财经评论由于评级体系的构建对方法的科学性、全面性和多样性有较高的要求，且评级数据的采集和处理较为复杂， 目前评级市场仍然由发达国家的评级机构占主导地位， 发展中国家的评级机构大多处于起步阶段。这其中包括了中国的大公国际资信评估公司。大公国际资信评估公司（简称大公）于 1994 年成立，拥有自己的主权信用评级标准和方法，定期发布主权信用评级报告。到目前为止，大公已经发布了全球 90 个国家和地区的信用等级报告，评级对象主要来自亚洲、大洋洲和欧洲，其中具有 AAA 级的国家和地区有 7 个。（二）评级对象标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构从定性和

12、定量的角度，对主权国家政府足额、 准时偿还债务的能力和意愿进行综合性评估，针对的是主权债务的综合风险。大公国际和 ICRG 也遵循着类似的原则，对主权债务风险做出判断。在金融市场上，主权债务风险的具体表现往往是一国国债的违约概率、预期损失和回收率。EIU 评估的风险包括主权风险、货币风险和银行部门风险。ICRG 的风险评级更具独特性，主要考察的是直接投资风险，其评级除考量除金融市场因素外，还往往涉及到和当地经营直接相关的因素，比如治安环境等。中国社会科学院的中国海外投资国家风险评级体系（CROIC）综合考量了证券投资和直接投资的风险，这与目前中国海外投资形式的多样性紧密契合。（三）评级指标体系

13、尽管三大评级机构和大公、EIU、ICRG 和 GI 这七家评级机构的评级对象各有不同，但指标体系都可以大致分为经济、政治和社会三大模块。在经济方面，一国的人均收入、国民生产总值等指标可以反映该国的经济基础。而一国的外债占进出口比重、财政收入赤字占 GDP 比重等指标可以反映该国的短期偿债能力。经济基础和短期偿债能力共同构成了一国的总体偿债实力。7IISIIS 财经评论财经评论在政治方面，各大机构都会对政治稳定性、参与度、治理有效性等指标做出考察。政治风险在本质上衡量的是一国的偿债意愿。即使一国财政实力充足，资源丰富，但由于政治动乱依然可能加大该国的偿债风险。在社会方面，不同的评级机构有不同的处

14、理方法。大部分机构注重考察社会的弹性程度，也就是社会应对危机的能力，这往往在种群和谐程度、法律健全程度等指标上有所反映。对于衡量直接投资风险的 GI 评级体系来说，社会弹性是尤其重要的指标模块。中国海外投资国家风险评级体系（CROIC）综合了上述经济、政治和社会因素，并引入与中国关系这一指标模块，力求更为全面、综合，从而有针对性地衡量我国海外投资的风险。（四）评级方法特点在制度偏好方面，标准普尔、穆迪与惠誉三大评级机构和 ICRG 都将政治因素视为国家信用评级标准的核心，将政治自由化程度、民主政治观念和体制等作为评判一国政治好坏的标准，同时强调经济开放对于一国信用等级的正面作用。这在一定程度上

15、忽略了各国的具体国情。 大公在评级时特别突出了国家管理能力这一指标，力求避免完全以西方政治生态为标杆的评级模式。但由于缺乏一定的评判标准， 如何对各国的治理水平进行客观公正的衡量成为摆在大公面前的一道难题。EIU 在经济实力的评价上对发达国家、发展中国家和欧元区国家做出了区分，采用不同的评级标准，对制度偏好的问题有所改善。GI 则更加强调制度的实际效果，而且由于政治制度所占的权重相对较小，在制度偏好上较为中立。在客观程度方面，由于客观的定量因素不能完全衡量一国的国家风险，因此定性指标是必须的。这对于无法定量衡量的政治与社会风险来说尤其重要。所有7 个评级机构都采取了定性与定量相结合的评级方法，

16、其中定性指标的量化通常采用专家打分的方式， 并且最终的评级结果也都由评级委员会通过主观调整后给出。这不可避免的会引入分析师的主观判断因素。此外，几乎所有的评级机构都是盈利性机构，向客户收取的评级费用和年费是其主要收入来源。而被评级对象为了获得高级别，也会甘愿支付高额评级费用。因此，双方利益的驱动或对评级8IISIIS 财经评论财经评论的独立客观性造成影响。在指标体系的全面性上，三大评级机构的指标体系都涵盖了政治、经济和外部风险。但从反映各大因素的每一个细项指标来看，惠誉的指标体系要比标准普尔和穆迪更加具体。 大公特别突出了政府治理水平和金融水平两大因素对于主权风险的影响作用。为了摒弃三大评级机

17、构的制度偏好，大公将国家治理水平列为一个独立因素进行分析。此外，它还将金融因素从经济因素中抽离出来进行更细致的评估。EIU 和 GI 的指标体系也较为全面。其中，EIU 包含有 60 个细分指标，涵盖面较广。比如在融资和流动性模块下，EIU 包括银行业不良贷款比率、OECD 国家短期利率、银行业信贷管理能力等细致指标，这对银行部门的风险衡量十分有效。 GI 的指标体系也涵盖到了直接投资和商业运营的大多数方面。 相比之下， ICRG的评级体系中政治类指标占了大多数，而经济和金融风险的指标相对较少，只选取了比较有代表性的几个指标。这样的评级方法过于偏重政治风险在前瞻性方面，几大评级机构都不能预测货

18、币和银行危机，而只能在事后进行调整。这主要是因为评级机构在评估时过度依赖于历史数据，缺乏对一国的长期发展趋势的判断，使得评级效果大打折扣。但机构对未来进行预测时又不可避免会引入主观评判。因此，如何更快地更新数据，对未来进行科学预测，是所有评级方法都面临的挑战。在透明度方面，一个完整的信用评价体系应当包括评估对象、指标体系、打分方法、权重设定和评级结果共五点，而几乎所有的评级机构仅对外公布评级结果和一部分评级方法，所有的指标数据和最终得分并不公开，因此透明度还有待提高。这也与机构的商业性质和数据的核心机密性有关。在是否适合中国国情方面，大部分评级机构没有对此进行单独考虑。我国对外投资活动日益频繁

19、，而且出现了独特的国别特征。例如，我国对外间接投资和直接投资并举，在发达市场上以国债投资和直接投资为主，在新兴市场上以直接投资为主。因此，在衡量国别风险时，值得对这些因素进行细致考察。此外，在当今国际局势不断变化的环境下，随着中国国家力量的上升，不同国家与中国外9IISIIS 财经评论财经评论交关系的远近，甚至民间交往的深度和广度，都会对以中国为主体的投资行为有所影响。中国海外投资国家风险评级体系（CROIC）对此有单独考量，在一定程度上弥补了传统评级机构方法的不足。三、CROIC-IWEP 国家风险评级方法（一）指标选取为了全面和量化评估中国企业海外投资面临的主要风险， 本评级体系纳入经济基

20、础、偿债能力、社会弹性、政治风险、对华关系五大指标，共 41 个子指标。1、经济基础、经济基础经济基础指标提供了一个国家投资环境的长期基础， 较好的经济基础是中国企业海外投资收益水平和安全性的根本保障。经济基础指标包含 10 个子指标（见表 1） ，其中：GDP、人均 GDP、基尼系数衡量了一国的经济规模和发展水平；经济增长率、通货膨胀率和失业率衡量了一国的经济绩效；GDP 增速的波动系数衡量了一国经济增长的稳定性；本体系还从贸易、投资、资本账户三个方面衡量了一国的开放度。其中 GDP 总量、人均 GDP、通货膨胀和失业率采用了来自国际货币基金组织 WEO 数据库的经济预测值，WEO 数据包含

21、 2017 年预测值，比 WDI 数据（截止 2016）更具有时效性，而 WEO 中数据缺失的部分，采用 CEIC 的实际值补充。表表 1.1.经济基础指标经济基础指标经济基础指标经济基础指标指标说明指标说明数据来源数据来源1.市场规模GDP 总量WEO,CEIC2.发展水平人均 GDPWEO,CEIC3.经济增速GDP 增速WDI, CEIC4.经济波动性GDP 增速的波动性(5 年波动系数)WDI, CEIC5.贸易开放度(进口+出口)/GDPWDI, CEIC6.投资开放度(外商直接投资+对外直接投资)/GDPWDI, CEIC7.资本账户开放度Chin-Ito 指数（反映资本账户管制能

22、力）Bloomberg8.通货膨胀居民消费价格指数(CPI）WEO,CEIC9.失业率失业人口占劳动人口的比率WEO,CEIC10IISIIS 财经评论财经评论10.收入分配基尼系数CEIC,WDI注：WEO 为国际货币基金组织 World Economic Outlook Databases，CEIC 为香港环亚经济数据有限公司数据库，WDI 为世界银行 World Development Indicators，彭博 Bloomberg 是全球领先的金融数据供应商。2、偿债能力、偿债能力偿债能力指标衡量了一国公共部门和私人部门的债务动态和偿债能力。 如果一国爆发债务危机， 包括直接投资和财务

23、投资在内的各种类型的投资安全都会受到影响。偿债能力指标包含 9 个子指标（见表 2） ，其中：公共债务占 GDP 比重和银行业不良资产比重主要用于衡量一国国内公共部门和私人部门的债务水平； 外债占 GDP 比重和短期外债占总外债比重衡量了一国的外债规模和短期内爆发偿债危机的风险；财政余额占 GDP 比重衡量了一国的财政实力、外债占外汇储备比重衡量了一国的外汇充裕度、再加上经常账户余额占 GDP 比重以及贸易条件，共同反映了一国的偿债能力。表表 2.2.偿债能力指标偿债能力指标偿债能力指标偿债能力指标指标说明指标说明数据来源数据来源1.公共债务/GDP公共债务指各级政府总债务WEO2.外债/GD

24、P外债指年末外债余额WDI, QEDS3.短期外债/总外债短期外债指期限在一年或一年以下的债务WDI, QEDS4.财政余额/GDP财政余额等于财政收入财政支出WEO5.外债/外汇储备外债指的是年末外债余额WDI6.经常账户余额/GDP经常账户余额为货物和服务出口净额、 收入净额与经常转移净额之和WDI7.贸易条件出口价格指数/进口价格指数WDI8.银行业不良资产比重银行不良贷款占总贷款余额的比重WDI9.是否为储备货币发行国扮演国际储备货币角色的程度德尔菲法注：WEO 为国际货币基金组织 World Economic Outlook Databases，WDI 为世界银行 WorldDeve

25、lopment Indicators，QEDS 为国际货币基金组织和世界银行 Quarterly External DebtStatistics.3、社会弹性、社会弹性社会弹性指标反映了影响中国企业海外投资的社会风险因素， 良好的社会运行秩序能确保企业有序的经营。11IISIIS 财经评论财经评论社会弹性指标包含 8 个子指标（见表 3） ，其中：教育水平衡量了一个国家基本的劳动力素质；社会、种族、宗教冲突的严重性以及犯罪率衡量了一国的内部冲突程度和社会安全；环境政策、资本和人员流动限制、劳动力市场管制和商业管制反映了一国的经商环境。劳动力素质越高、内部冲突程度越低、社会安全和经商环境越好，企

26、业投资的风险越小。表表 3.3.社会弹性指标社会弹性指标社会弹性指标社会弹性指标指标说明指标说明数据来源数据来源1.内部冲突社会、种族、宗教冲突严重性，1-10 分，分数越高，内部冲突程度越低BTI2.环境政策对环境议题的重视，1-10 分，分数越高，环境政策越宽松BTI3.资本和人员流动的限制对资本和人员流动的限制，0-10 分，分数越高，资本和人员流动越自由EFW4.劳动力市场管制劳动力市场管制包括雇佣和解雇规定，最低工资和工作时间规定等，0-10 分，分数越高，劳动力市场管制越低EFW5.商业管制行政和官僚成本，开业难易，营业执照限制等，0-10 分，分数越高，商业管制越低。EFW6.教

27、育水平平均受教育年限UNESCO7.社会安全每年每十万人中因谋杀死亡的人数UNODC8.其他投资风险包括没有被其他政治、经济、金融风险要素所覆盖的投资风险，0-12 分，分数越高，其他投资风险越大ICRG注： BTI 为 Transformation Indexof the Bertelsmann Stiftung， EFW 为 Fraser Institute 的 EconomicFreedom of the World 年度报告，ICRG 为 PRS 集团 International Country Risk Guide，UNESCO为联合国教科文组织，UNODC 为联合国毒品和犯罪问题办

28、公室。4、政治风险、政治风险政治风险指标考察的是一国政府的稳定性和质量， 以及法律环境和外部冲突，较低的政治风险是企业安全投资的先决条件之一。政治风险指标包含 8 个子指标（见表 4） ，其中：任期还剩多少年、政府执行所宣布政策的能力以及保持政权的能力、 军事干预政治三个子指标反映了一国政府的稳定性；政治体系的腐败程度、政府对民众诉求的回应、公共服务和行政部门的质量反映了一国政府的治理质量； 法制水平是契约和产权保护的重要保证。一国政府的稳定性和治理质量越高、法制环境越健全、外部冲突越小，中国企业12IISIIS 财经评论财经评论在其投资的风险越低。表表 4.4.政治风险指标政治风险指标政治风

29、险指标政治风险指标指标说明指标说明数据来源数据来源1.执政时间任期还剩多少年DPI2.政府稳定性政府执行所宣布政策的能力以及保持政权的能力，0-12 分，分数越高，政府越不稳定ICRG3.军事干预政治军队部门对一国政府的参与程度，0-6 分，分数越高，军事干预政治越严重ICRG4.腐败政治体系的腐败程度，0-6 分，分数越高，越腐败ICRG5.民主问责政府对民众诉求的回应，0-6 分，分数越高，民主问责越弱ICRG6.政府有效性公共服务的质量、行政部门的质量及其独立于政治压力程度、政策形成和执行质量，-2.5-2.5，分数越高，政府有效性越强WGI7.法制履约质量，产权保护，-2.5-2.5，

30、分数越高，法制程度越高WGI8.外部冲突来自国外的行为对在位政府带来的风险。国外的行为包括非暴力的外部压力例如外交压力、中止援助、贸易限制、领土纠纷、制裁等， 也包括暴力的外部压力例如跨境冲突，甚至全面战争，0-12 分，分数越高，外部冲突越严重ICRG注： DPI为世界银行Database of Political Institutions， ICRG为PRS集团International Country RiskGuide，WGI 为世界银行 Worldwide Governance Indicators。5、对华关系、对华关系对华关系指标衡量了影响中国企业在当地投资风险的重要双边投资政策

31、、 投资情绪和政治关系，较好的对华关系是降低投资风险的重要缓冲。表表 5.5.对华关系指标对华关系指标对华关系指标对华关系指标指标说明指标说明数据来源数据来源1.是否签订 BIT1,表示已签订且生效；0.5,表示已签订未生效；0 表示未签订中国商务部2.投资受阻程度分数越高，投资受阻越小德尔菲法3.双边政治关系分数越高，双边政治关系越好德尔菲法4.贸易依存度分数越高，对方对中国贸易依存度越高CEIC,WDI5.投资依存度分数越高，对方对中国直接投资依存度越高CEIC,WDI6.免签情况分数越高，对方对中国公民的签证便利度越高商务部注：BIT 为双边投资协定；德尔菲法又名专家意见法或专家函询调查

32、法，采用背对背的通信方式征询专家小组成员的意见。13IISIIS 财经评论财经评论对华关系指标包含 6 个子指标。第一个子指标是双方是否签订了投资协定（BIT）以及该协定是否已经生效。如果中国与该国签署了 BIT，将有助于降低中国企业在当地的投资风险。 第二个和第三个子指标采用德尔菲法进行的专家打分，分别衡量了投资受阻程度和双边政治关系， 较低的投资受阻和较好的双边政治关系，有助于降低中国企业的在当地进行投资的风险。后三个指标为 2015 年起新增指标。其中，贸易（投资）依存度衡量了中国和一国之间的双边贸易（投资）占该国贸易（投资）的比重。免签情况则衡量了对方对中国公民发放签证的便利程度。（二

33、）标准化、加权与分级在选取指标并获得原始数据后，本评级体系对于定量指标（经济基础和偿债能力）采取标准化的处理方法，而对定性指标（政治风险、社会弹性以及对华关系）的处理有两种方式，即运用其他机构的量化结果或者由评审委员打分，再进行标准化。本评级体系采用 0-1 标准化，也叫离差标准化，将原始数据进行线性变换，使结果落到0,1区间，分数越高表示风险越低。转换函数如下：? t h ? h ?适宜值?h ?其中， x*为将 x 进行标准化后的值， x 适宜值为对应风险最低的指标值， max为样本数据的最大值，min 为样本数据的最小值。对定量指标进行标准化并转化为风险点得分的关键在于找到适宜值 x 适

34、宜值。在样本范围内，数值与适宜值越近，得分越高。适宜值的判断方法有两类：一类是设定绝对适宜值，也就是适宜值的大小与样本国家的选择无关。例如，本体系将 CPI 指标的适宜值设定为 2%，失业率的课题组感谢中国人民大学的李巍、中国社科院日本研究所的张勇、中国社科院世经政所的冯维江、郎平、刘玮、李东燕、任琳、邵峰、徐进、徐秀军、薛力、袁正清、杨原等各位专家对本部报告的支持和贡献。14IISIIS 财经评论财经评论适宜值设定为 5%。第二类是在样本中找到相对适宜值。例如，本体系将 GDP 的适宜值设定为该样本中 GDP 的最大值，将 GDP 增速的波动性的适宜值设定为该样本中 GDP 增速的波动的最小

35、值。此外，由于某些指标对于发达国家和发展中国家不应选用相同的适宜值，本评级体系也进行了区分。例如，偿债能力指标中子指标公共债务/GDP 与外债/GDP 既反映了债务规模，也反映了举债能力。对于这两个子指标，本评级体系区分为发达国家和发展中国家两组，每一组的最低值为各组的适宜值。以上标准化过程中， 我们遵循四大原则： 第一， 标准化必须合乎逻辑； 第二，标准化必须要考虑异常值的处理；第三，标准化必须客观，尽量减少主观判断；第四，标准化后的得分需具有区分度。在对经济基础、偿债能力、政治风险、社会弹性和对华关系五大指标下的细项指标分别标准化后，加权平均得到这五大风险要素的得分，区间为 0-1。分数越

36、高表示风险越低。然后，我们对五大要素加权平均，由于五大指标都是中国企业海外投资风险评级的重要考量点，我们采用相同的权重，均为 0.2（见表 6） 。最后， 我们将得到的分数转化为相应的级别。本评级体系按照国家风险从低到高进行 9 级分类：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC 与 C。其中 AAA 和 AA 为低风险级别，A 与 BBB 为中等风险级别，BB 及以下为高风险级别。表表 6.6.国家风险评级指标权重国家风险评级指标权重指标指标权重权重经济基础0.2偿债能力0.2政治风险0.2社会弹性0.2对华关系0.2（三）评级样本本评级体系今年共纳入 57 个国家进入评级样本，分别是

37、：阿联酋、埃及、巴基斯坦、白俄罗斯、保加利亚、波兰、俄罗斯、菲律宾、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、柬埔寨、捷克、老挝、罗马尼亚、马来西亚、蒙古、孟加拉国、缅甸、15IISIIS 财经评论财经评论沙特阿拉伯、斯里兰卡、塔吉克斯坦、泰国、土耳其、土库曼斯坦、乌克兰、乌兹别克斯坦、希腊、新加坡、匈牙利、伊拉克、伊朗、以色列、印度、印度尼西亚、越南、阿根廷、埃塞俄比亚、安哥拉、澳大利亚、巴西、德国、法国、韩国、荷兰、加拿大、肯尼亚、美国、墨西哥、南非、尼日利亚、日本、苏丹、委内瑞拉、新西兰、意大利、英国、赞比亚（见表 7） 。表表 7.7.国家风险评级样本国家风险评级样本国家国家所在洲所在洲2016201

38、6 年投资存量年投资存量( (亿亿美元美元) )国家国家所在洲所在洲20162016 年投资存量年投资存量( (亿亿美元美元) )1阿根廷美7.2930缅甸亚太205.882阿联酋亚太333.5131墨西哥美11.673埃及非42.3032南非非176.124埃塞俄比亚非15.5533尼日利亚非49.845安哥拉非31.0834日本亚太38.396澳大利亚亚太3.9235沙特阿拉伯亚太29.637巴基斯坦亚太47.5936斯里兰卡亚太12.388巴西美11.0437苏丹非26.879白俄罗斯欧0.6738塔吉克斯坦亚太8.8910保加利亚欧10.5839泰国亚太127.2611波兰欧0.484

39、0土耳其亚太4.9812德国欧46.2041土库曼斯坦亚太20.0113俄罗斯欧334.4642委内瑞拉美45.3314法国欧5.7943乌克兰欧5.5815菲律宾亚太129.8044乌兹别克斯坦亚太16.3316哈萨克斯坦亚太19.4445希腊欧25.4217韩国亚太36.3446新加坡亚太43.6918荷兰欧65.0147新西兰亚太2.2519吉尔吉斯斯坦亚太48.8848匈牙利欧33.3120加拿大美10.6149伊拉克亚太1.6621柬埔寨亚太51.1650伊朗亚太3.2122捷克欧21.0251以色列亚太78.4223肯尼亚非95.4652意大利欧31.8424老挝亚太7.1953印

40、度亚太2.2825罗马尼亚欧3.1454印度尼西亚亚太11.0326马来西亚亚太54.3255英国欧26.0727美国美2.4956越南亚太55.0028蒙古亚太605.8057赞比亚美27.4216IISIIS 财经评论财经评论29孟加拉亚太42.37截至 2016 年底，中国对外直接投资分布在全球 190 个国家（地区） ，本评级体系选用以上 57 个国家作为本次评级样本，主要是基于以下三个标准：1、主要涉及的是真实的投资活动。中国在当地进行的主要是真实的投资活动（生产、研发、雇佣、经营等） ，而不是以该地为投资中转地或者避税等资金运作中心。香港就是中国对外直接投资的重要中转地。2016

41、年，58.2的中国对外直接投资首先流向了香港， 其中较大一部分以香港为平台， 最终流向其他地方。中国对避税港地区的投资以商务服务业为主，2016 年对外投资并购项目的六成通过境外企业再投资完成，因此，本次评级暂不纳入香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、卢森堡等国际自由港。2、重点选择 G20 国家以及中国海外投资额较大的其他国家。这 57 个评级样本国家全面覆盖了北美洲、大洋洲、非洲、拉丁美洲、欧洲和亚洲，在当地的投资额较大，占到中国全部对外直接投资存量的 83.5%，因此具有广泛的代表性。3、满足主要指标数据，尤其是定量指标（经济基础和偿债能力）的可得性。本体系运用经济基础、偿债能力、政治风险、

42、社会弹性和对华关系五大指标作为国家风险评级的依据，因此数据的完备性和可得性十分重要。例如，利比亚虽满足前两个条件， 即中国在这两个国家的投资额较大且主要涉及的是真实的投资活动，但由于缺乏大量支持数据，主要是经济基础和偿债能力数据，因此本次评级样本没有纳入利比亚。（四）本评级方法的特点1、中国企业海外投资视角本国家风险评级体系从中国企业和主权财富的海外投资视角出发， 构建经济基础、偿债能力、社会弹性、政治风险和对华关系五大指标、共 41 个子指标全不包括香港、英属维尔京群岛、开曼群岛、卢森堡和百慕大群岛这些主要的投资中转地以及避税等资金运作中心。17IISIIS 财经评论财经评论面地量化评估了中

43、国企业海外投资所面临的战争风险、国有化风险、政党更迭风险、缺乏政府间协议保障风险、金融风险以及东道国安全审查等主要风险。本评级体系通过提供风险警示，为企业降低海外投资风险、提高海外投资成功率提供参考。2、重点关注直接投资，同时兼顾主权债投资现有主要评级机构的国家风险评级体系衡量的是投资者所面临的针对某一个国家的金融敞口风险，其中核心关注点是主权债，即从定性和定量的角度，对主权国家政府足额、准时偿还商业债务的能力和意愿进行综合性评估。本评级体系在兼顾主权债投资所面临的国家风险的同时， 重点关注的是中国企业海外直接投资面临的风险。目前，中国已经是全球第二大对外直接投资国，并且随着国内转型升级和企业

44、竞争力的提高，中国对外直接投资将会持续高速增长。传统上主要对主权债投资风险的关注已经无法满足当下中国企业的实际需求，因此，本国家风险评级体系重点关注直接投资所面临的风险要素， 纳入的指标涵盖环境政策、资本和人员流动的限制、劳动力市场管制、商业管制、是否签订 BIT、贸易依存度、投资依存度、免签情况以及直接投资受阻程度等。3、五大指标体系综合全面覆盖经济、社会、政治、偿债能力和对华关系影响一国投资风险的因素很多，并且它们之间的关系错综复杂，不存在一个定量模型将全部因素包括进去。在进行国家风险评级时，本评级方法将定性和定量指标相结合，综合全面覆盖了经济基础、偿债能力、社会弹性、政治风险和对华关系五

45、大指标体系。在传统由经济和金融指标构成的定量评估的基础上，增加了社会弹性、政治风险和对华关系等定性评估指标，且定性分析指标占到本评级体系指标总量的一半以上。本评级体系对这五大指标体系进行了深入研究，明确了各部分的核心指标，并根据各国国情的不同、对核心指标的评价方法给与区别对待， 同时密切关注指标之间、 要素之间的内在联系， 从而形成了一个逻辑清晰、框架严谨、指标优化、论证科学的方法体系。4、特色指标：对华关系中国需要创建适合自身国情需要的国家风险评级体系。 本评级体系一个重要18IISIIS 财经评论财经评论的特色指标是对华关系，与包含双方是否签订 BIT、投资受阻程度、双边政治关系、 贸易和

46、投资依存度以及免签情况等六个子指标，良好的对华关系是降低中国海外投资风险的重要缓释器。 对华关系这一指标既是本评级体系区别于其他国家风险评级的特色指标， 同时也是为评估中国海外直接投资所面临的主要风险量身打造。以投资受阻程度这一子指标为例，中国企业在海外投资频频遭遇阻力。斯里兰卡重新评估中国援建港口项目、中澳铁矿百亿减值、墨西哥高铁项目被无限期搁置等成为投资受阻和失败的典型案例。 投资受阻显著增加了中国企业的投资风险，因此成为本体系的重要考量指标之一。5、依托智库，将客观独立作为国家风险评级的基本立场本评级体系依托中国社会科学院世界经济与政治研究所这一中国领先、 国际知名的智库。本研究所的主要

47、研究领域包括全球宏观、国际金融、国际贸易、国际投资、全球治理、产业经济学、国际政治理论、国际战略、国际政治经济学等，有将近100位专业研究人员。 在美国宾夕法尼亚大学2016年全球智库排名榜上，中国社会科学院排名第 38 位，而世界经济与政治研究所在全球国际经济学智库中排名第 23，在国内经济政策类排名全球第 41。发布国家风险评级的团队是国际投资研究室。 本室的主要研究领域包括跨境直接投资、跨境间接投资、外汇储备投资、国家风险、国际收支平衡表与国际投资头寸表等。团队成员为姚枝仲、张明、王永中、王碧珺、张金杰、李国学、潘圆圆、韩冰、李曦晨、朱子阳和刘瑶。研究室定期发布国际投资研究系列(Inte

48、rnational Investment Studies)，主要产品包括:中国对外投资报告、国家风险评级报告、工作论文与财经评论等。中国社会科学院世界经济与政治研究所将客观独立作为国家风险评级的基本立场。客观独立是本着对国家风险关系所涉及的各方利益同等负责的态度，采取公正的、 客观的立场制定国家风险评级标准， 反对通过信用评级进行利益输送。2016 Global Go To Think Tank Index Report ，http:/repository.upenn.edu/think_tanks/12/19IISIIS 财经评论财经评论（五）未来规划每年发布一次。这是本评级体系建成后第五次

49、发布国家风险评级结果。我们将不断改进评级体系，并计划未来每年都发布一次国家风险评级，提供若干风险变化之警示。增加评级国家样本。本次评级是第五次评级，我们选取了 57 个国家作为评级样本。如上所述，我们的样本选择遵循三个基本原则：一是主要涉及的是真实的投资活动；二是在地理分布上具有广泛的覆盖性，在当地的投资额较大；三是满足主要指标数据，尤其是定量指标（经济基础和偿债能力）的可得性。这一样本覆盖了中国全部对外直接投资存量的 83.5%。未来，我们在遵循以上三个样本选择基本原则的基础上将纳入更多的国家（地区）进入评级体系，以全面服务于走向世界各个角落的中国企业的海外投资需求。改进评级体系。虽然有强大

50、的研究团队和智库支持，本评级体系仍然有较大改进空间。未来在指标选择、权重设定、方法构建上，本评级体系都将根据国内外不断变化的形势、 中国企业不断演进的海外投资模式以及不断出现新的投资风险进行相应改进。深化学术和政策研究。 未来， 我们将基于本评级体系深入学术和政策性研究，分析中国企业海外投资所面临的国家风险的决定因素、影响途径以及化解方法。四、CROIC-IWEP 国家风险评级结果总体分析本次评级对 57 个国家进行了评级，包括德国、美国等 16 个发达经济体，和阿联酋、俄罗斯等 41 个新兴经济体。从区域分布来看，美洲涉及 6 个国家，欧洲涉及 15 个国家，非洲涉及 8 个国家，亚太涉及