1、 1/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 美的集团美的集团(000333) 报告日期：2022 年 03 月 20 日 全球领先的家电龙头，全球领先的家电龙头，B B 端打开新成长空间端打开新成长空间 美的集团深度报告 table_zw 行业公司研究家用电器行业 报告导读报告导读 美的集团正在从家电企业转型为综合型科技集团。公司作为全球白电巨头，C 端智能家电家居业务稳定发展，新兴 B 端业务为美的集团贡献新增长曲线，长期我们看好美的集团成为像西门子一样的科技巨头。 投资要点投资要点 美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国 1）公司将业务

2、板块分为五大战略事业群，分别为智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化平台。2）公司是家电品类覆盖全面、多元品牌矩阵全覆盖的全球白电巨头。公司 21 年前三季度 C 端（家用电器）业务收入为1832 亿元， 占营业收入的 70.10%。 3） B 端业务 21 年前三季度收入为 781 亿元，占营业收入的 29.90%，B 端业务快速发展，有望为公司贡献新的增长曲线。4）公司上海品茶 “唯一不变的就是变化” ，为业务拓展打下坚实思想基础。 C 端：品类齐全、全球领先的白电巨头端：品类齐全、全球领先的白电巨头 1）产品：白电市场内销量趋稳，替换需求主导带来白电市场均价提升。公司深耕白

3、电，产品拥有良好的技术和品牌优势，2021 年公司空调、冰箱、洗衣机内销量市场份额分别为 33%、17%、30%。同时，公司积极拓展集成灶、洗碗机等厨电新兴品类。2）渠道：美的通过 T+3 模式以销定产，改变原有的压库存模式， 打通了品牌方和终端零售的信息， 并且能够根据下游需求制定生产计划、柔性生产，渠道效率显著提升。3）品牌：公司拥抱新零售，COLMO 品牌主打AI 科技，打造年轻、高端的品牌形象。公司在海外加强自主品牌建设，通过并购海外标的的方式加强海外自主品牌建设。 B 端：产业外溢打造新增长曲线端：产业外溢打造新增长曲线 1）工业技术：美芝是全球空调转子压缩机龙头，2021 年全球空

4、调转子压缩机市占率 45%，同时公司积极布局新能源车配件，提供全套新能车方案，把握新能车全球快速渗透的机遇。2）楼宇科技：美的以商用暖通空调为基础，结合菱王电梯和楼控系统，输出楼宇的全套解决方案。目前，国内楼宇的暖通、电梯以外资主导，美的有望通过输出全套解决方案引领国产替代。3）机器人及自动化：我国机器人市场前景广阔，相比发达国家，中国工业机器人密度有较大的提升空间。2021 年 KUKA 扭亏为盈，我们认为 KUKA 的盈利能力有望进一步兑现。4）数字化平台：美云智数以智能制造、物联网、大数据、云计算、移动互联等技术为依托，提供“咨询+产品+实施”的全流程数字化解决方案，美的通过美云智数对外

5、输出数字化管理经验。 对标西门子，美的具备成为综合型对标西门子，美的具备成为综合型科技巨头的条件科技巨头的条件 从长远的视角看，我们认为美的能够成为像西门子一样的综合型科技巨头。1）从上海品茶上，美的和西门子都具备与时俱进、稳中求变的文化基因。2）从软件基础上，美的和西门子在运营上都进行了数字化建设，数字化建设最终演变为工业物联网平台，物联网平台是管理多元化业务的基础。3）美的与西门子在业务拓展上有相同的方法论并购，两者均有足够的资源和能力整合被并购的企业，并最终释放利润。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥58.90 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单

6、季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 4Q/2020 0.75 1Q/2021 0.93 2Q/2021 1.24 3Q/2021 1.24 公司简介公司简介 美的集团股份有限公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团. Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 2/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计 21-23 年公司收入分别为 3303/3632/3966 亿元，对应增速分别为16.20%/9.

7、96%/9.22%;归母净利润分别为 287/316/356 亿元，对应增速分别为5.48%/9.90%/12.95%，对应 EPS 分别为 4.11/4.51/5.10 元。我们给予公司 22 年15x PE，对应目标股价为 67.65 元，予以“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格上行；市场竞争加剧；下游需求不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 284221 330271 363167 396636 (+/-) 2.16% 16.20% 9.96% 9.22% 归母净利润 27223 28716 31558 35

8、646 (+/-) 4.11% 5.48% 9.90% 12.95% 每股收益（元） 3.89 4.11 4.51 5.10 P/E 13.98 13.25 12.06 10.67 3ZlWhWeXvZqVmNpNoN8OdNaQpNnNoMtRiNrRoNiNpNnM9PmMvMNZsOtOuOoMnM tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 3/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国 . 8 1.1. 与时俱进，更大、更美、更强 . 8 1.2.

9、 公司实控人为何享健，股权结构清晰稳定 . 9 1.3. 建立现代企业制度，权力分配收放有度 . 9 1.4. C 端家电业务全方位布局，B 端打造产业外溢新曲线 . 14 1.5. 收入、盈利能力不断提升，稳定利润分配回报股东 . 16 1.6. 上海品茶“唯一不变的就是变化”，为业务拓展打下坚实思想基础 . 18 2. C 端：品类齐全、全球领先的白电巨头端：品类齐全、全球领先的白电巨头 . 20 2.1. 并购整合+自主研发，产品矩阵不断拓宽 . 20 2.2. 产品：国内白电龙头企业，受益于消费升级的趋势 . 21 2.2.1. 公司是家用空调龙头，未来受益于消费升级 . 21 2.2

10、.2. 冰洗消费需求升级，美的销量份额不断提升 . 23 2.2.3. 厨电和小家电品类迅速拓展，打造新增长曲线 . 25 2.3. 渠道：T+3 模式以销定产，效率显著提升 . 29 2.4. 品牌：新营销打造科技感，品牌出海势在必行 . 32 2.4.1. 营销与时俱进，打造年轻与科技的品牌形象 . 32 2.4.2. 海外布局经历“OEMOBM”的过程，公司加强海外自主品牌建设 . 32 3. B 端：产业外溢端：产业外溢打造新增长曲线打造新增长曲线 . 34 3.1. 工业技术：科技驱动未来 . 34 3.1.1. 以科技为核心，布局四大业务板块 . 34 3.1.2. 美芝是全球制冷

11、电器压缩机龙头，下游压缩机自配套带来稳定需求 . 34 3.1.3. 布局新能源车汽配业务，提供全套新能车解决方案 . 36 3.2. 楼宇科技：以商用暖通空调为基础，建设低碳的智慧楼宇 . 39 3.2.1. 公司商用央空战略地位提升，全力把握智慧楼宇新趋势 . 39 3.2.2. 商用央空竞争格局分散，美的自主研发+并购整合功底扎实 . 39 3.2.3. 把握建筑减碳与智能化趋势，美的引领电梯和楼控国产替代 . 41 3.3. 机器人及自动化：KUKA 盈利能力逐步兑现 . 44 3.3.1. 顺应工业自动化趋势，工业机器人规模快速扩张 . 44 3.3.2. KUKA 技术扎实，与美的

12、形成协同 . 45 3.4. 数字化平台：数智引领时代 . 48 3.4.1. 美云智数：打造工业互联网平台 . 48 3.4.2. 万东医疗：医用影像设备龙头企业 . 49 4. 对标西门子，美的具备成为综合型科技巨头的条件对标西门子，美的具备成为综合型科技巨头的条件 . 50 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 4/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.1. 回顾西门子百年历史，为美的集团业务向 B 端转型提供借鉴. 50 4.2. 复盘西门子转型道路，路径可分为四步走 . 52 4.3. 美的与西门子有相似的基因，长远看好美的转型成为综合

13、科技集团 . 55 5. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 58 5.1. 商业暖通引领国产替代，暖通空调业务收入双位数增长 . 58 5.2. 消费电器业务整体保持稳定，22-23 年预计毛利率回升 . 58 5.3. B 端业务（不含商空）贡献业绩增长曲线，盈利能力有望提升. 59 5.4. 给予公司 22 年目标股价 67.65 元，给予“买入”评级. 60 6. 风险提示风险提示 . 61 图表目录图表目录 图 1： 美的集团于 1968 年成立，公司正在从家电企业正在向综合型科技集团转型 . 8 图 2： 美的集团实控人为何享健，公司股权结构清晰 . 9 图 3：美的与代理商形成合资

14、销售公司，共同管理地方的产品推广、销售以快速响应地方市场 . 13 图 4：2011-2012 年期间美的空调维持销售分公司制度，冰洗回归代理制 . 13 图 5：2021 年前三季度美的智能家居业务占主导 . 14 图 6：美的 B 端业务有望为美的贡献新增长曲线 . 14 图 7： 美的国内和海外品牌全方位布局，多元品牌覆盖高端、大众各个用户群体 . 15 图 8：美的集团也为 B 端业务制定了较高的增长目标，B 端成为美的新增长点 . 16 图 9：自 2017 年以来，公司收入平稳增长 . 16 图 10：2021H1 美的暖通空调收入占比最大 . 16 图 11：美的集团毛利率及各项

15、费用率变化 . 17 图 12：美的集团净利率水平位于格力电器、海尔智家中间 . 17 图 13：2015-2020 年美的归母净利润每年保持双位数增长 . 17 图 14：美的自由现金流表现好于海尔、格力 . 18 图 15：美的销售商品所得现金与营业收入的比值在 0.8 左右 . 18 图 16：美的集团股息发放率保持在 40%以上 . 18 图 17：美的股息发放率相比格力更加稳定，比海尔更高 . 18 图 18：美的家电业务品类扩张历程 . 20 图 19：美的形成“2+4+N”全球化研发网络 . 21 图 20：冰洗保有量见顶，空调仍有较大提升空间 . 21 图 21：2016 年以

16、来美的空调内销量份额持续提升 . 22 图 22：美的空调的线上终端零售均价对格力保持一定的价差 . 22 图 23：美的空调技术领先 . 22 图 24：2021 年线上新风空调零售额规模同比增长 493% . 23 图 25：2021 年线下新风空调零售额规模同比增长 57% . 23 图 26：2021 年前 10 月美的线上新风空调零售额份额第一 . 23 图 27：2021 年前 10 月美的线下新风空调零售额份额第一 . 23 图 28：2017 年以来，美的洗衣机内销量份额维持在 30%左右 . 24 图 29：2019-2021 年洗衣机行业平均容量不断提升 . 24 tabl

17、 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 5/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 30：COLMO 洗烘一体套装系列 . 24 图 31：20Q1-21Q4 线下大容量多门冰箱份额不断提升 . 25 图 32：20Q1-21Q4 线上大容量多门冰箱份额不断提升 . 25 图 33：2014-2021 年美的冰箱内销量份额不断攀升，位列行业第二 . 25 图 34：相比白电，吸油烟机的保有水平仍有较大提升空间 . 26 图 35：吸油烟机市场竞争格局相对分散，美的位列行业第三 . 26 图 36：2019-2021 年洗碗机内销量 CAGR 为 12.67%

18、 . 26 图 37：2019-2021 年集成灶内销量 CAGR 为 18.55% . 26 图 38：美的集成灶 KA 渠道零售额市占率较高 . 27 图 39：美的、华凌集成灶定位大众化 . 27 图 40：2021 年线下厨房小家电 CR3 为 67% . 27 图 41：2021 年线上厨房小家电 CR3 为 61% . 27 图 42：2021 年期间美的扫地机主打大众化定位（线上） . 28 图 43：2021 年期间美的扫地机主打大众化定位（线下） . 28 图 44：美的通过美云销线上下单，品牌方与终端零售的信息流打通 . 29 图 45：美的 T+3 模式前“以产定销”的模

19、式 . 29 图 46：美的 T+3 模式后“以销定产”的模式 . 29 图 47：美的实行 T+3 以后，空调工业库存水位线大幅下降 . 30 图 48： 搭载云计算系统，安得物流全程可视 . 31 图 49：2021 年安德物流全国基地仓面积共计 136 万平方米 . 31 图 50：2021 年安德物流配送中心遍布全国 . 31 图 51：美的在营销手段上拉近与年轻人的距离，邀请明星代言、进入网红直播平台 . 32 图 52：美的 COLMO 品牌宣传科技感十足，顺应年轻人对家电产品科技含量的需求 . 32 图 53：2010-2020 年美的海外收入 CAGR 为 15.2%（含 KU

20、KA） . 33 图 54：2010-2020 年美的海外收入占比逐年提升（含 KUKA） . 33 图 55： 美的工业技术（前机电事业部）历史沿革 . 34 图 56： 在空调各零部件中，压缩机、电机成本占比最大 . 35 图 57：2014-2018 美芝芜湖工厂自动化投入不断加大 . 36 图 58：2014-2018 美芝芜湖工厂自动率不断提升 . 36 图 59：家用空调制冷原理 . 38 图 60：新能源车热管理系统零部件、原理与家用空调相似 . 38 图 61：美的楼宇科技事业部历史沿革从央空走向综合楼宇. 39 图 62： 11-21 年中央空调出货额 CAGR 为 9.20

21、% . 40 图 63： 中央空调市场中公装渠道占比最大 . 40 图 64： 离心机、水冷螺杆等商用机型集中度明显低于多联机 . 40 图 65： 公装渠道央空竞争格局相比家装零售更加分散（2020 年数据） . 40 图 66：中央空调研发费用率高于公司整体的研发费用率 . 41 图 67：楼宇能耗占全球所有商用场景能耗的 41% . 41 图 68：暖通系统能耗占楼宇能耗的 60% . 41 图 69：楼宇控制系统是信息流和能源流的控制中枢 . 43 图 70：工程产品、控制器和末端设备占据楼控市场主流 . 43 图 71：中国电梯行业的市场份额集中在外资 . 43 图 72： 14-2

22、1 年我国电梯产量 CAGR 为 17.54%. 43 图 73：全球工业机器人出货量稳步提升 . 44 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 6/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 74：2016-2020 年全球工业机器人销售额 CAGR 为 1.29% . 44 图 75：中国工业机器人销售额增速快于全球水平（16-20 年 CAGR 为 11.73%） . 44 图 76： 相比发达国家，中国工业机器人密度有较大的提升空间. 45 图 77：2015-2021 前三季度 KUKA 收入 . 46 图 78：库卡主营收入构成，机器人本体设

23、计制造占比 33% . 46 图 79：库卡客户群体集中于汽车行业 . 46 图 80：中国地区库卡市场占有率 5.99% . 46 图 81： 美的南沙智慧工厂使用 KUKA 机器人 . 47 图 82：美的 KUKA 顺德园区 . 47 图 83： KUKA 毛利率、净利率低于同行（2015 年数据） . 48 图 84：17-21 年中国工业互联网增加值双位数增长 . 49 图 85：美的工业互联网平台架构 . 49 图 86：2015-2020 年万东医疗收入 . 49 图 87：2015-2020 年万东医疗归母净利润 . 49 图 88： 西门子历史沿革 . 50 图 89：西门子

24、集团主营业务分为四大板块，分别为智能基建、智能医疗、工业数字化、交通运输 . 51 图 90：自 2006 年“公司愿景 2020+”战略实施以来，西门子收入规模有所下降但盈利能力快速提升 . 51 图 91：1998 年冯必乐提出“十点改造”计划，确定西门子以并购整合的方式扩大业务版图 . 52 图 92：自 1998 年出售半导体业务以来，西门子业务板块不断“归核”，回归核心竞争力 . 53 图 93：2014-2018 年西门子研发投入情况 . 53 图 94：西门子通过并购整合的方式不断完善数字平台建设 . 53 图 95：西门子 MindSphere 帮助企业数字化管理、提供分析工具

25、、战略转型 . 54 图 96： 西门子数字化服务内容范围广泛 . 54 图 97： 西门子平台资源丰富，构建平台生态系统 . 54 图 98： 西门子 MindSphere 平台边界资源与合作伙伴数量逐年提升 . 55 图 99： 美的工业互联网覆盖面从硬件到软件，从产品到解决方案. 56 图 100： 美的的 B 端各项业务具有较强的协同效应 . 57 表 1：美的高级管理人员很早就加入美的，对企业有较高的忠诚度，管理层任职人员的稳定有助于公司战略的持续和落地 . 10 表 2：美的集团激励措施全面，自 2014 年以来多次推出股权激励、专项基金激发员工积极性 . 11 表 3：美的集团分

26、为五大事业群：智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新 . 12 表 4：何享健先生为美的打下了“求变”的文化基调。 . 19 表 5：2022 年 3 月美的上新扫地机器人 S8，相比之前的产品功能升级、零售价格提升 . 28 表 6：2016 年以来美的并购标的概况 . 33 表 7：自 1995 年以来，美芝的生产基地不断扩张 . 35 表 8：燃油车、PTC 新能源车、热泵新能源车单车价值量对比 . 37 表 9：美的通过并购的方式拓展海外商用央空的市场 . 41 表 10：自 2021 年以来，国家陆续发布碳中和相关的政策，推动低碳建筑发展。 . 42 表 11：美的

27、并购 KUKA 的时间线 . 47 表 12：美云智数产品服务矩阵 . 48 表 13： 2014 年西门子各项业务净利率中枢 . 52 表 14： 2021 年西门子各项业务盈利能力相比 2014 年提升 . 52 表 15：美的的数字化历程经历了“组织架构渠道库存柔性生产数字化外溢”的阶段 . 56 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 7/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 16：我们预计 21-23 年暖通空调收入 YoY 分别为 16%/14%/12% . 58 表 17：我们预计 21-23 年消费电器收入 YoY 分别为 13%/

28、5%/5% . 59 表 18：我们预计 21-23 年 B 端（不含商用暖通）收入 YoY 分别为 26%/11%/10% . 60 表 19：可比公司估值表 . 60 表附录：三大报表预测值 . 62 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 8/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 美的集美的集团：走向更大、更美、更强的科技帝国团：走向更大、更美、更强的科技帝国 1.1. 与时俱进，与时俱进，更大、更美、更强更大、更美、更强 经历数十载，经历数十载，美的美的从家电企业转型成为业务多元的科技集团。从家电企业转型成为业务多元的科技集团。1993

29、年 11 月美的完成股份制改革，美的电器（000257.SZ）在深交所上市，美的电器的主营业务包括传统白电和电机、压缩机零部件等。2013 年美的集团发行 6.86 亿股（对价 305.86 亿元） ，换股合并美的电器全部股权，同年美的集团（000333.SZ）上市。美的集团自上市以来通过不断的变革提升运营效率、拓宽业务范围，从一家家电企业转型成为一家集合家电、工业技术、数字化、芯片等业务的综合型科技集团。 图图 1： 美的集团于美的集团于 1968 年成立，公司正在从家电企业正在向综合型科技集团转型年成立，公司正在从家电企业正在向综合型科技集团转型 资料来源：美的集团官方网站，浙商证券研究所

30、 我们将美的发展的历史过程分为我们将美的发展的历史过程分为五五个个发展发展阶段阶段，分别为起步期、发展期、腾飞期、，分别为起步期、发展期、腾飞期、摸索期、转型期摸索期、转型期。 1）1968-2005 年起步期：年起步期：美的前身北滘街道塑料生产组于 1968 年成立于佛山顺德，1980 年进军电风扇产业，随后进入空调、电饭煲、压缩机、微波炉等家电产业，2004 年美的收购荣事达进军冰洗行业。通过不断的自生研发和并购整合，公司实现家电全品类布局，定位家电企业。 2）2006-2011 年腾飞期：年腾飞期：公司“咬定家电不放松” 。受益于家电下乡政策支持、家电在全国范围内快速普及，公司收入规模快

31、速增长，自 2006 年至 2011 年，美的电器收入从 212 亿元快速上升到 931 亿元。2008 年美的电器收入规模超越格力电器，坐稳白电头部企业的位置。 3）2012-2018 年年变革变革期：期：家电下乡政策红利消退+家电行业整体进入成熟期，公司家电收入增速下滑。在收入体量上，公司加大海外业务规模，通过 OEM 增加收入来源，同 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 9/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 时公司通过并购整合发展外延项目。公司更加重视盈利质量，通过数字化、渠道扁平化等一系列措施提升公司运营效率，13-18 年期间公司 R

32、OE 从 22.55%上升到 25.80%。 4）2019 至今转型期：至今转型期：美的全球白电巨头的地位已基本确立，美的寻求新的突破。对标西门子等国际综合型科技巨头，美的 2020 年 12 月 31 日对业务板块改组，将业务板块分为楼宇科技、数字化、美的工业技术、机器人与自动化和智能家居（传统家电业务） ，努力从家电企业转型为科技集团。 1.2. 公司公司实控人为实控人为何享健何享健，股权结构股权结构清晰清晰稳定稳定 美的集团实控人为美的集团实控人为何享健何享健， 股权结构保持清晰稳定。， 股权结构保持清晰稳定。 1） 根据公司公告， 截至 2021Q3，何氏家族通过美的控股间接持有公司股

33、份 31.06%，公司实际控制人何享健通过美的控股间接持有公司股份 29.51%。2）自 2013 年美的集团挂牌上市以来，美的控股（何氏家族持股 100%）合计控制股权维持在 30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。我们认为稳定的股权结构有助于公司控制权的稳定，从而带来高效的治理结构和稳定可持续的公司战略。 图图 2： 美的集团美的集团实控人为何享健，公司股权结构清晰实控人为何享健，公司股权结构清晰 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3. 建立现代企业制度，权力分配收建立现代企业制度，权力分配收放有度放有度 管理团队稳定，管理团队稳定，内部激励到位内部激励到位。1）公司现任高管

34、大多在美的集团任职 10 年以上，对企业有较高的忠诚度。2021 年公司管理层任职人员较 2016 年无明显变化，管理层任职人员的稳定有助于公司战略的持续和落地。2）美的集团推行职业经理人制度，从新员工入职开始制定详细的培养计划和职业发展规划，并构建完善的分权授信制度和约束机制，建立完善的激励机制和绩效考核体系，这充分调动企业管理层积极性、与企业共进退。3）自美的集团挂牌上市以来，公司重视对员工的长期绩效考核。相比其他白电企业，美的集团每年都会出台激励政策，并设立专项基金用于内部激励。 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 10/63 请务必阅读正文之

35、后的免责条款部分 表表 1：美的高级管理人员很早就加入美的，对企业有较高的忠诚度，美的高级管理人员很早就加入美的，对企业有较高的忠诚度，管理层任职人员的稳定有助于公司战略的持续和落地管理层任职人员的稳定有助于公司战略的持续和落地 姓名姓名 职务职务 任职起始任职起始日日 加入美的时间加入美的时间 简历简历 方洪波 总裁、董事长 2013-10-15 1992 年 曾任美的空调事业部总经理、美的制冷家电集团总裁、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务,现任公司董事长兼总裁。 管金伟 副总裁 2021-09-17 2002 年 曾任美的中央空调事业部副总经理兼海外营销公司总经理、美的国际总裁助

36、理兼东盟区域总经理等职务,现任美的楼宇科技事业部总裁。 王建国 副总裁 2017-12-14 1999 年 曾任家用空调事业部供应链管理部总监、 行政与人力资源部总监、冰箱事业部总经理等职务,现任公司董事、副总裁、智能家居事业群联席总裁、美的国际总裁。 李国林 副总裁 2020-07-03 1998 年 曾任美的集团家用空调事业部副总裁、 生活电器事业部总裁,现任公司副总裁、制造技术研究院院长。 伏拥军 副总裁 2021-09-17 1999 年 曾任美的环境电器事业部总经理,美的部品事业部总经理,美的机电事业部总裁,现任美的机电事业群总裁。 胡自强 副总裁 2014-08-18 2012 年

37、 曾任职于 GE、三星,并曾任无锡小天鹅股份有限公司副总经理,现任公司副总裁,兼任美的集团 CTO,并在下属上市公司北京万东医疗股份有限公司担任董事长。 张小懿 副总裁 2018-04-23 2010 年 曾任美的集团流程 IT 海外系统部长、 供应链系统部长、总监等职务,现任美的集团副总裁兼 CIO、IoT 事业部总裁。 殷必彤 副总裁 2016-12-16 1999 年 曾任美的空调国内营销公司总经理助理和市场总监、 无锡小天鹅股份有限公司董事兼总经理,现任公司董事、副总裁兼智能家居事业群联席总裁、 家用空调事业部总裁、中国区域总裁。 王金亮 副总裁 2014-08-18 1995 年 曾

38、任美的中国营销总部副总裁美的电器副总裁兼市场部总监等职务,现任公司副总裁。 顾炎民 副总裁 2014-04-21 2000 年 曾任美的企划投资部总监、 美的制冷家电集团海外战略发展部总监、 美的制冷家电集团副总裁兼市场部海外业务拓展总监、美的集团海外战略部总监等职务,现任公司董事、副总裁、机器人与自动化事业部总裁兼库卡集团监事会主席等职务。 江鹏 董事会秘书 2013-10-29 2007 年 曾任广东美的电器股份有限公司证券事务代表董事会秘书,现任公司董事会秘书,已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。 钟铮 首席财务官 2022-02-22 2002 年 曾任家用空调事业部广州工厂

39、、 国内营销公司和海外营销公司财务经理,金融中心、部品事业部财经总监,美的集团审计总监等职务,现任公司首席财务官。 赵文心 首席人才官 2022-02-22 2004 年 曾任家用空调事业部海外营销国家经理、 海外营销总经理、美的国际副总裁、美的集团人力资源总监等职务。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 11/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：美的集团激励措施全面，美的集团激励措施全面，自自 2014 年以来多次推出股权激励、专项基金激发员工积极性年以来多次推出股权激励、专项基金激发员工积极性 年

40、份年份 激励方式激励方式 占比占比 考核目标考核目标 2014 股票期权 4,060.20 万份，行权价格为 48.79 元 占股本 2.41% 三年内，每年净利润增长率较上一年不低于 15%；每年净资产收益率不低于 20% 2015 股票期权 8430 万份，行权价格为 31.54 元 占股本 2% 三年内，每年净利润增长率较上一年不低于 15%；每年净资产收益率不低于 20% 专项基金 11500 万元 占上一年净利润比例 1.00% 2015年归属于母公司所有者的净利润增长率较2014年不低于 15%，2015 年加权平均净资产收益率不低于 20% 2016 股票期权 12,753 万份

41、，行权价格为 21.35 元 占股本 1.98% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 专项基金 8050 万元 占上一年净利润比例 0.60% 2016 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 2017 股票期权 9,898.20 万份，行权价格为 33.72 元 占股本 1.53% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 股票期权 2979 万份，行权价格为 16.86 元 占股本 0.46% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 专项基金 9900 万元 占上一年净利润比例 0.60% 2017 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 2018 股票期权

42、 6,208 万份， 行权价格为 57.54 元 占股本 0.94% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 股票期权 2501 万份，行权价格为 28.77 元 占股本 0.38% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 专项基金 18250 万元 占上一年净利润比例 0.98% 2018 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 专项基金 9785 万元 占上一年净利润比例 0.53% 2018 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 2019 股票期权 4724 万份，行权价格为 54.17 元 占股本 0.72% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 股票

43、期权 3035 万份，行权价格为 27.09 元 占股本 0.46% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 专项基金 18582 万元 占上一年净利润比例 0.92% 2019 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 专项基金 9300 万元 占上一年净利润比例 0.46% 2019 年度加权平均净资产收益率不低于 20% 2020 股票期权 6526 万份，行权价格为 52.02 元 占股本 0.93% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 股票期权 3418 万份，行权价格为 26.01 元 占股本 0.49% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 专项

44、基金 18410 万元 占上一年净利润比例 0.76% 考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度的平均水平 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 12/63 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专项基金 9750 万元 占上一年净利润比例 0.40% 考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度的平均水平 2021 股票期权 8248 万份，行权价格为 82.98 元 占股本 1.17% 三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平 股票期权 1057 万份，行权价格为 41.49 元 占股本 0.15% 三年内，每年净利润不低于前三

45、个会计年度的平均水平 专项基金 20150 万元 占上一年净利润比例 0.74% 考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度平均水平的 110% 专项基金 9752 万元 占上一年净利润比例 0.42% 考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度平均水平的 110% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，注：自 2014 年以来，可比白电公司海尔智家共进行 2 次股权激励，格力电器和海信家电未进行股权激励。 公司组织结构分工明确，顺应变化权力收放有度。公司组织结构分工明确，顺应变化权力收放有度。1）公司的组织架构伴随业务版图的不断扩大而调整。最初的美的按照家电品类划分事业部，现在

46、的美的划分为五大事业群，分别为智能家居（家用电器） 、工业技术（家电、汽车、工控） 、楼宇科技（楼宇暖通、电梯、整体方案设计） 、机器人与自动化、数字化创新，各业务板块组织分工明确，各个事业部有较大的自主权。 表表 3：美的集团分为五大事业群：智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新美的集团分为五大事业群：智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新 事业群事业群 智能家居智能家居 工业技术工业技术 楼宇科技楼宇科技 机器人与自动化机器人与自动化 数字化创新数字化创新 图例 职能 为 C 端用户提供最佳体验的全屋智能家居及服务 专业化研发、生产、销售压缩机、电机、芯

47、片、工控、散热组件等高精密核心部件产品 致力于为楼宇及公共设施提供产品及全套解决方案和服务 基于机器人的自动化解决方案 集团在商业模式变革中孵化的新型业务 产品 白电、黑电、清洁类电器、小家电、厨电等家电产品。 智慧出行、绿色能源、工业自动化、家电零部件、汽车配件等。 暖通空调及新风系统、电梯、楼控系统。 工业机器人、医疗机器人等。 数字化服务、物流仓储、医疗器械等。 品牌 美的、COLMO、华凌、东芝、Eureka、Comfee、东芝等。 GMCC&Welling，高创、美仁半导体、合康等、菱王。 美的、克莱沃、M-BMS、LINVOL。 KUKA、瑞士格。 美云智数、万东医疗、安得物流、美

48、智光电。 资料来源：公司公告，美的集团官网，浙商证券研究所 回顾回顾美的美的渠道渠道管理的历史管理的历史，我们认为我们认为美的在面对环境变化能够做到权力收放自如。美的在面对环境变化能够做到权力收放自如。我们发现我们发现，在美的开拓新市场，规模的重要性大于利润时，美的会下放权力以，在美的开拓新市场，规模的重要性大于利润时，美的会下放权力以激发激发渠道渠道的积极性；在美的更加注重盈利的时候，美的会集中权力的积极性；在美的更加注重盈利的时候，美的会集中权力防止防止渠道商渠道商盲目扩张。盲目扩张。 tabl 美的集团美的集团( (000333000333) )深度报告深度报告 13/63 请务必阅读正

49、文之后的免责条款部分 1）2005-2011 年，年，权力权力下放下放快速拓展市场范围：快速拓展市场范围：公司（美的电器，000257.SZ）为快速把握家电快速普及的红利期，通过广东美的制冷设备有限公司与代理商形成合资销售公司，共同管理地方的产品推广、销售以快速响应地方市场变化，并且美的集团承诺补贴一些亏损的合资销售公司。美的将管理和经营地方销售的权力下放给销售子公司，并且派驻总经理指导销售子公司的经营。 图图 3：美的与代理商形成合资销售公司，共同管理地方的产品推广、销售以快速响应地方市场美的与代理商形成合资销售公司，共同管理地方的产品推广、销售以快速响应地方市场 资料来源：公司公告，浙商证

50、券研究所 2）2011-2012 年，年，权力权力集中、集中、冰洗销售冰洗销售恢复代理制恢复代理制：家电下乡政策结束+国家出台严厉的宏观地产调控政策，市场需求下行，部分销售分公司出现亏损，且美的派驻在合资销售子公司的大量人员成为负担。美的集团权力集中，将冰箱、洗衣机的经营权限从销售分公司中剥离，冰洗的销售重返代理制，区域销售分公司专注于高毛利率的空调业务。并且，60 家合资销售公司中只保留其中 11 家。2018 年，美的在全国设立 30 个商务中心，统筹全国各区域所有品类业务的运营和部署，全国各地的商务中心直接向总裁方洪波先生汇报。 图图 4：2011-2012 年期间美的空调维持销售分公司