1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天融信天融信(002212) 国内国内防火墙龙头防火墙龙头，创新业务高增长，创新业务高增长 天融信（天融信（002212）首次覆盖报告）首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 公司在传统主业防火墙之外积极布局创新业务，未来相关业务收入增速将超预期。公司在传统主业防火墙之外积极布局创新业务，未来相关业务收入增速将超预期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予增持评级，目标价首次覆盖，给予增持评级，目标价 13.9213.92 元。元。预测 2021-2023 年 EPS分别为 0.37/0.50/0.68 元，目标价 13.92

2、元，对应 2022 年 28.08倍 PE。 天融信是天融信是中国网络安全龙头公司中国网络安全龙头公司，防火墙产品市占率长期保持第一。，防火墙产品市占率长期保持第一。公司以防火墙业务见长， 大数据态势感知等新业务增速亮眼。 天融信在国产化、 大数据分析、 云安全、 安全云服务和安全运营、 数据安全、工业互联网安全、 车联网安全、 物联网安全等领域均有一定的先发优势，是国内品类最全的安全公司，产品结构“一超多强” 。 大力投入研发，布局新产品大力投入研发，布局新产品，相关业务未来增速将超预期，相关业务未来增速将超预期。公司的研发体系健康， 坚持自主研发、 自主创新， 采取预研先行、 需求引领、平

3、台支撑、统一规划和分布实施的研发策略。开发平台积累时间长，非常完备，在云安全、态势感知、工业互联网安全等新兴领域成绩斐然。 20192019 年开始，公司试行行业细年开始，公司试行行业细分和地市下沉策略，加大中小客户的分和地市下沉策略，加大中小客户的覆盖。覆盖。在行业直销方面，公司对不同行业实行不同的管控模式，对运营商、烟草、海关等个 6 行业实行总部垂直管理，对金融、能源、教育、卫生、交通等 14 个行业实行总部协调推动的亚垂直管理。在传统优势政府行业之外，增加了新的增长点。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期风险，政府 IT 预算缩减风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A

4、 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 7,091 5,704 3,541 4,615 6,051 (+/-)% 13% -20% -38% 30% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 427 548 514 695 948 (+/-)% -27% 28% -6% 35% 36% 净利润（归母）净利润（归母） 401 400 435 587 793 (+/-)% -17% 0% 9% 35% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.34 0.37 0.50 0.68 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02

5、利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 6.0% 9.6% 14.5% 15.1% 15.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.5% 4.2% 4.3% 5.5% 7.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.9% 3.9% 3.5% 4.5% 5.8% EV/EBITDA 38.25 33.65 17.79 13.65 10.07 市盈率市盈率 35.31 35.39 32.15 23.85 17.65 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级

6、： 增持增持 目标价格：目标价格： 13.92 当前价格： 11.94 2022.03.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 11.48-21.55 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,159 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 1,186/1,156 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 97% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 17.42 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 272.36 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 9,104 每股净资产每股净资产 7.68 市净率市净

7、率 1.6 净负债率净负债率 -5.08% EPS（元） 2020A 2021E Q1 -0.13 -0.2 Q2 -0.04 -0.14 Q3 -0.08 -0.1 Q4 0.59 0.81 全年全年 0.34 0.37 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -18% -35% -41% 相对指数 -10% -18% -29% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -43%-33%-22%-12%-1%9%--0352周内股价走势图周内股价走势图天融信深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免

8、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 模型更新时间： 2022.03.19 股票研究股票研究 工业 资本货物 天融信(002212) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 13.92 当前价格： 11.94 2022.03.20 公司简介 公司创始于 1995 年，是国内首家网络安全企业，亲历中国网络安全产业的发展历程，如今已从中国第一台自主研发防火墙的缔造者成长为中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商。天融信始终以捍卫国家网络空间安全为己任，创新超越，致力于成为民族安全产业的

9、领导者、领先安全技术的创造者和数字时代安全的赋能者。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 11.48-21.55 市值（百万元） 14,159 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 7,091 5,704 3,541 4,615 6,051 营业成本 5,199 3,573 1,227 1,573 2,026 税金及附加 34 37 23 30 39 销售费用 640 612 744 969 1,271 管理费用 354 339 230 300 393 EBIT 427 548 51

10、4 695 948 公允价值变动收益 59 53 0 0 0 投资收益 -11 -21 -13 -17 -22 财务费用 25 16 -20 -29 -34 营业利润营业利润 473 579 624 842 1,137 所得税 69 177 193 260 351 少数股东损益 2 -4 -4 -5 -7 净利润净利润 401 400 435 587 793 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,199 1,783 2,806 2,875 3,294 其他流动资产 57 11 11 11 11 长期投资 601 454 454 454 454 固定资产合计 557 213 15

11、8 102 40 无形及其他资产 456 499 556 608 662 资产合计资产合计 11,114 11,324 10,673 11,436 12,396 流动负债 2,078 1,637 564 761 955 非流动负债 130 93 93 93 93 股东权益 8,906 9,594 10,016 10,582 11,348 投入资本投入资本(IC) 9,362 9,613 10,035 10,601 11,367 现金流量表现金流量表 NOPLAT 364 379 355 480 655 折旧与摊销 142 143 139 150 156 流动资金增量 -310 -99 611

12、-478 -344 资本支出 -219 -334 -142 -161 -148 自由现金流自由现金流 -23 89 963 -9 320 经营现金流 733 204 1,188 263 610 投资现金流 -669 374 -155 -178 -170 融资现金流 -145 92 -11 -16 -21 现金流净增加额现金流净增加额 -81 670 1,023 69 419 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 12.6% -19.6% -37.9% 30.3% 31.1% EBIT 增长率 -26.9% 28.4% -6.3% 35.3% 36.4% 净利润增长率 -17.4% -0.

13、2% 8.8% 34.8% 35.1% 利润率 毛利率 26.7% 37.4% 65.3% 65.9% 66.5% EBIT 率 6.0% 9.6% 14.5% 15.1% 15.7% 净利润率 5.7% 7.0% 12.3% 12.7% 13.1% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 4.5% 4.2% 4.3% 5.5% 7.0% 总资产收益率(ROA) 3.6% 3.5% 4.0% 5.1% 6.3% 投入资本回报率(ROIC) 3.9% 3.9% 3.5% 4.5% 5.8% 运营能力运营能力 存货周转天数 71.8 44.1 57.9 51.0 54.5 应收账款周转天数 82.5

14、 66.0 74.3 70.1 72.2 总资产周转周转天数 572.1 724.6 1,100.1 904.6 747.8 净利润现金含量 1.8 0.5 2.7 0.4 0.8 资本支出/收入 3.1% 5.9% 4.0% 3.5% 2.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 19.9% 15.3% 6.2% 7.5% 8.5% 净负债率 24.8% 18.0% 6.6% 8.1% 9.2% 估值比率估值比率 PE 35.31 35.39 32.15 23.85 17.65 PB 2.48 2.57 1.40 1.32 1.23 EV/EBITDA 38.25 33.65 17.79 13.6

15、5 10.07 P/S 1.95 2.45 3.95 3.03 2.31 股息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% -45% -41% -36% -32% -27% -23% -18% -14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-33%-22%-11%-1%10%-082022-01股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅天融信价格涨幅天融信相对指数涨幅-38%-24%-10%4%17%31%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%4%5%6%6%7%19A20A21E22E

16、23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)7%10%14%18%21%25%6601899220919A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) XXkXgX8ZuYpWrQtRpM9PaO6MsQqQtRpNeRpPpMjMtRsQ7NpPvMMYrQpRvPrMmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 目录目录 1. 中国防火墙龙头公司 . 4 1.1. 天融信中

17、国成立最早的网络安全公司之一 . 4 1.2. 重组上市后，2020 年剥离传统业务 . 4 1.3. 公司是全产品线的行业龙头公司 . 4 1.4. 公司创新业务高速增长 . 7 2. 网安行业集中度提升，防火墙龙头有望强者恒强 . 8 2.1. 网络安全产业保持了快速发展 . 8 2.2. 网络产品需求不断演进 . 9 2.3. 防火墙是网络安全市场中规模最大的单一子市场 . 9 2.4. 网络安全行业的特殊性使得“强者恒强” . 10 3. 积极推动新产品研发，布局渠道体系建设 . 10 3.1. 防火墙市占率保持第一 . 10 3.2. 公司大力投入研发，布局新产品 .11 3.3.

18、公司积极推动销售渠道改革 . 12 3.4. 公司深耕政府行业，基本盘扎实 . 13 3.5. 公司在信创领域成绩斐然 . 14 4. 盈利预测与估值 . 14 4.1. 核心假设 . 14 4.2. 收入和盈利预测 . 14 4.3. 估值 . 15 5. 风险提示 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 1. 中国防火墙龙头公司中国防火墙龙头公司 1.1. 天融信天融信中国中国成立成立最早的网络安全公司之一最早的网络安全公司之一 天融信科技集团是中国领先的网络安全大数据与

19、云服务提供商。天融信科技集团是中国领先的网络安全大数据与云服务提供商。为政府金融、运营商、能源、卫生、教育、交通、制造等各行业客户，提供物理环境和云环境下的网络安全、大数据和云服务相关产品服务以及综合解决方案，覆盖基础网络、工业互联网、物联网、车联网等业务场景，帮助客户降低安全风险。 天融信是中国最早的防火墙公司天融信是中国最早的防火墙公司，成立成立后一直是防火墙领域的龙头后一直是防火墙领域的龙头。天融信于 1995 年在北京中关村创办，次年公司成功研制出我国第一套自主版权的防火墙系统填补了国内空白。 2003 年天融信营业额突破 1 亿大关， 成为国内率先突破亿元大关的安全企业。 2004

20、年天融信防火墙产品，市场份额达到 17.28%， 在国内外网络安全厂商中处于领先地位， 扭转了国内厂商弱势局面，有里程碑意义。2006 年天融信推出中国第一台自主知识产权的 ASIC 防火墙“猎豹”。2010 年公司推出多核多级超百 G 安全网关“擎天” 。2012 年公司推出基于 NGTOS 的下一代防火墙。2016年公司推出”下一代可信网络构架 NGTNA。 2017 年公司与南洋股份重组交易。南洋股份更名“南洋天融信科技集团股份有限公司” 。2018 年发布“擎天 III”下一代机架防火墙。2020 年公司发布了基于国产硬件的昆仑系列产品， 公司名称也正式更名为 “天融信科技集团股份有限

21、公司”。 1.2. 重组上市后，重组上市后，2 2020020 年剥离传统业务年剥离传统业务 2016 年天融信重组上市。年天融信重组上市。2016 年底南洋股份，通过发行股份及支付现金的方式，购买了明泰资本等 6 家机构，及章征宇等 21 位自然人合法持有的天融信股份，合计 100%股权，交易金额 57 亿元。原天融信股东并入后累计持有南洋股份的 36.4%，其中明泰资本占比 14%。2017 年南洋股份将公司名称变更为南洋天融信科技集团股份有限公司。 2020 年公司剥离电缆业务。年公司剥离电缆业务。2020 年公司名称变更为天融信科技集团股份有限公司，并将证券简称由南洋股份变更为天融信。

22、2020 年公司进行电缆业务的资产剥离， 公司出售了所持有的广州南洋电缆有限公司100%股权、南洋电缆（天津）有限公司 100%股权。广东南洋电缆股份有限公司 95%股权，和广州南洋新能源有限公司 100%股权。 1.3. 公司是全产品线的行业龙头公司公司是全产品线的行业龙头公司 公司提出了下一代可信网络安全架构（公司提出了下一代可信网络安全架构（NGTNA） ，以网络安全为核心，） ，以网络安全为核心，大数据基础云服务为交付模式，形成全面感知、智能协同、动态防护，大数据基础云服务为交付模式，形成全面感知、智能协同、动态防护，聚力赋能的综合安全保障体系。聚力赋能的综合安全保障体系。其主要应用场

23、景有基础网络、工业互联网、物联网、车联网等产品与服务，包括网络安全、大数据与云服务三大领域。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 图图 1 公司提出公司提出下一代下一代可信网络安全架构可信网络安全架构 数据来源：公司 2021 年半年报 1）公司公司网络安全产品网络安全产品包括基础产品、物联网安全和数据安全等包括基础产品、物联网安全和数据安全等。 （1）基础网络安全：涉及边界安全、安全检测、接入安全、端点安全、应用安全、无线安全、安全管理等领域，覆盖所有基础网络安全场景。产品包括防

24、火墙、VPN、病毒过滤网关、应用安全网关、Web 应用防火墙、加密机、网闸、上网行为管理、负载均衡、入侵检测、入侵防御、抗 DDoS、僵木蠕检测、高级威胁检测、流量分析、主机监控与审计、EDR、 智慧无线管理、 堡垒机、 漏洞扫描、 日志审计、 安全管理、 SD-WAN、零信任等产品。 （2）工业互联网安全：以“行为基线”为基础，白名单策略为核心，黑名单策略进行验证的核心理念， 推出包括工控防火墙、 工控行为审计、工控主机卫士等 9 款专用于控制领域的安全产品，以及面向控制领域的风险评估、应急响应等安全服务。 （3）物联网安全：以物联网安全管理中心为核心，从云、数据、应用、网、边界、端六维构建

25、安全、可信、合规的一体化物联网安全纵深防御体系，推出物联网安全接入网关、物联网视频上云网关、物联网安全标识管理、 物联网安全管理中心、 物联网使能平台、 视频安全监测与分析、视频安全审计、视频数据防护、无人机反制系统等 12 类物联网产品，在智慧能源、智慧交通、智慧环保、智慧安防等行业广泛应用。 （4）车联网安全：针对智能网联汽车及网络关键设备，推出车载防火墙、车载入侵检测、车内认证加密、车联网安全态势感知等系列车载安全产品，并建立涵盖车联网云端安全、车端安全、V2X 安全以及数据安全的纵深防护体系。 （5）数据安全：数据脱敏、数据防泄漏、数据安全管理、数据安全交 请务必阅读正文之后的免责条款

26、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 换平台、大数据安全防护、数据库智能管控平台等十多款数据安全专项产品，结合数据库审计、数据库防火墙、数据库漏扫、安全运维审计等通用网络安全产品，构建解决方案，广泛应用于金融、政府、能源、卫生、海关等多个行业。 （6） 国产化安全： 公司网络安全产品与国产 CPU、 操作系统、 数据库、浏览器、中间件等完成全面适配，已取得 500 多个兼容性认证证书。公司已推出了涵盖安全防护、安全接入、安全检测、安全审计、安全管理、数据安全、工控安全、云安全、终端安全、云计算等多个细分领域的天

27、融信昆仑系列产品，向客户提供整体信息技术创新应用网络安全智能防护解决方案。 核心产品包括防火墙、 VPN、 WAF、 网闸、 单向导入、加密机、安全准入、IDS、IPS、抗 DDoS、漏洞扫描、网络审计、数据库审计、 运维安全审计、 主机审计、 服务器审计、 EDR、 打印刻录审计、安全登录、安全管理、态势感知、日志审计、数据脱敏、数据防泄漏等 45 类网络安全产品。 （7）安全服务：以“全生命周期安全运营”为核心理念，公司通过“事件响应、红蓝对抗、威胁狩猎、情报预警”四轮联动，将网络安全工作变“被动”为“主动” ，通过“人机共智”的方式将人、技术、流程进行有机结合，为用户提供全方位安全服务。

28、核心服务产品主要包括技术服务类（安全评估、渗透测试、安全加固、应急响应、安全培训、红蓝对抗、应急演练等） 、安全咨询类（管理体系咨询、等保合规咨询、安全规划咨询、集成咨询等） 、用户现场驻场类（安全运营、安全重保、安全运维等） 、专项技术类（车联网安全评估、工控安全评估、SDK 安全评估、APP 个人隐私保护安全评估等）等安全服务。 2）大数据安全产品）大数据安全产品包括态势感知、大数据分析和风险探知包括态势感知、大数据分析和风险探知。 （1）态势感知：基于大数据建模、关联分析、AI 智能分析等技术，基于多类网络安全设备/系统、 大数据分析平台和安全服务构建基于数据中台的安全运营体系，从指挥调

29、度、安全监测、安全分析、态势分析和安全运营等多个维度为各类业务需求场景提供态势感知平台。态势感知平台基于客户业务的不同分为监管类、企业类和运营服务类三种，面向监管客户的监管类态势感知产品具有实时监测、威胁情报、态势感知、通报预警、 快速处置、 追踪溯源、 指挥调度、 攻防演习等能力； 面向政府、行业和企业客户的企业类态势感知产品具有资产管理、威胁情报、安全监测、安全分析、集中管控等能力；面向提供安全运营服务客户的运营服务类态势感知产品具有安全监测、安全检测、安全告警、快速处置、威胁情报、安全运营等能力。 （2）大数据分析：基于大数据、机器学习等技术，采用关联分析、APT（高级威胁攻击）检测、A

30、I 分析、用户行为分析（UEBA）等多种分析手段形成纵深分析体系，通过对海量数据的采集、存储、治理、分析，实现对威胁事件自动发现、研判，并采用安全响应编排（SOAR）进行安全处置，从而提升防御者的安全运营效率。主要产品包括智能内网威胁分析、大数据智能分析等产品。 （3）风险探知：基于主动防御思想，采用主动探测和被动感知的方式， 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 探测并绘制资产基础信息底图，帮助用户全面、准确掌握自己的所辖网络中资产、应用的基本情况和安全状态，及时发现并处置网络中潜

31、在风险资产， 提升网络安全保障能力。 主要产品为风险探知系统， 又称 IT 资产测绘系统。 3）云服务安全产品）云服务安全产品包括云计算、云安全、安全云服务等包括云计算、云安全、安全云服务等。 （1）云计算：以软件定义计算、网络、存储、安全为基础，致力于为用户打造安全易用的云协作平台。目前已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融合、桌面云、分布式云等产品；基于网络安全领域深厚技术积累与云原生能力，发布了适用于 KVM、国产云平台与 VMware 等环境的分布式防火墙及全品类安全网元，形成“天融信太行”企业云综合解决方案 （2）云安全：面向私有云、公有云、混合多云、

32、分布式云等各类云场景的安全产品及云安全纵深防御解决方案。核心产品包括虚拟化分布式防火墙、云抗 D、云 WAF、云网站监测、容器安全防护、云运维审计、自适应安全防护、云安全资源池等多款云安全产品。 （3）安全云服务：724 不间断线上线下服务，主要包括 DDoS 防护服务、云 WAF 服务、网站安全监测服务、网站安全检测服务、资产探测服务、日志分析服务、威胁情报推送服务、安全能力订阅等。 （4）安全运营：建集监控、预警、分析、应急、处置为一体的安全运营中心。包括构建客户安全运营中心、基于公司安全运营中心为客户提供安全运营服务两种模式，主要能力包括安全云防御服务、安全云监测服务、安全云检测服务、安

33、全云追溯服务、安全云告警服务、安全云修复服务、安全云防护服务、数据分析服务、威胁情报服务以及驻场安全运维服务等。 1.4. 公司公司创新业务创新业务高速增长高速增长 公司传统安全业务保持稳定增长，创新业务实现快速增长公司传统安全业务保持稳定增长，创新业务实现快速增长。根据公司业绩快报， 2021年公司网络安全业务营业收入35.41亿元， 同比增长25.03%。其中创新业务增长迅猛，按照公司业绩快报电话会议披露数据，2021 年实现数据安全收入2.17亿元， 同比增长216.45%； 云计算收入1.37亿元，同比增长 240.64%；大数据与态势感知业务收入 3.77 亿元，同比增长17.10%

34、；安全云服务与云安全收入 1.35 亿元，同比增长 33.03%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 图图 2 公司创新业务实现高增长公司创新业务实现高增长 数据来源：2021 天融信业绩快报电话会议 PPT 2. 网安行业集中度提升，网安行业集中度提升，防火墙龙头有望防火墙龙头有望强者恒强强者恒强 2.1. 网络安全产业网络安全产业保持了快速保持了快速发展发展 随着社会信息化发展、黑客随着社会信息化发展、黑客攻击攻击技术发展，以及技术发展，以及政策政策合规性要求，合规性要求，网

35、络网络安全安全需求需求快速增加，快速增加，产业产业发展发展如火如荼如火如荼。根据中国信息通信研究院发布的中国数字经济发展白皮书（2021 年） ，2002 年至 2020 年我国数字经济占 GDP 比重由 10.0%提升至 38.6%，2020 年占比同比提升 2.4 个百分点。随着网络价值和信息技术的成熟，黑客攻击技术不断迭代更新，网络面临着越来越大的安全威胁，比较健全的网络安全系统成为了政府和企业的刚性需求。从逻辑上讲，世界上不存在绝对安全的系统。黑客攻防事实上是博弈的过程。安全的本质就是使攻击成本超过信息价值。所以黑客攻击价值随着网络价值的增高而增高，网络安全的投入也随着黑客攻击价值而水

36、涨船高。 国家政策驱动网络安全产业蓬勃发展国家政策驱动网络安全产业蓬勃发展。近年来， 中华人民共和国网络安全法 、网络安全等级保护 2.0 标准体系、 关键信息基础设施安全保护条例 中华人民共和国数据安全法 中华人民共和国密码法等一系列重大法规、规划文件相继发布实施，对网络安全产业发展起到重要推动作用。工信部发布的网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年） （征求意见稿）指出，到 2023 年，网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。根据 IDC 预测，全球网络安全相关硬件、 软件、 服务总投资规模

37、将在 2025 年突破 2000 亿美元， 在 2021-2025的五年预测期内达到约 9.4%的年复合增长率。 在政策、 市场需求等因素的推动下， 中国网络安全市场迎来高速发展期。在政策、 市场需求等因素的推动下， 中国网络安全市场迎来高速发展期。根据 IDC 最新预测，2021 年中国网络安全市场投资规模将达到 97.8 亿美元，并有望在 2025 年增长至 187.9 亿美元，五年 CAGR 约为 17.9%，增速持续领跑全球。2021 年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演主导角色，占比约为47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年CAGR 将达到 21.2%。 请务必阅读正文

38、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 图图 3 中国中国 IT安全市场将保持稳定增长安全市场将保持稳定增长 数据来源：IDC 中国 2.2. 网络网络产品产品需求需求不断不断演进演进 未来整个网络安全建设思路将从未来整个网络安全建设思路将从被动防御向主动防御演进，被动防御向主动防御演进，从从隔离攻击、隔离攻击、故障故障修复向态势感知演变。修复向态势感知演变。从产品角度，随着安全边界的不断模糊和扩展，网安产品将从边界安全，向终端安全，再向数据安全演变。传统的网络安全技术思路是保护系统边界安全和应用运

39、行安全。使用防火墙、防病毒网关及同意威胁管理等方式作为防止外部网进入内部网的保护屏障。使用网页防篡改、Web 应用防火墙（WAF） 、WEB漏洞扫描、网站安全监测平台等技术从应用层出发阻断风险。终端安全则主要针对服务器、电脑等终端的安全防护，例如杀毒软件、计算机防火墙等。安全管理强调对整体状态的监测和管控，例如态势感知、运维审计/4A/堡垒机等。近年来随着国家对数据安全的重视，越来越多的上市公司开始投入数据安全产品的研发，包括访问控制、敏感数据识别、数据防泄漏、审计、隐私计算等内容。 2.3. 防火墙是网络安全市场中规模最大的单一子市场防火墙是网络安全市场中规模最大的单一子市场 中国中国的网络

40、安全市场的网络安全市场中中，防火墙防火墙是规模最大的是规模最大的细分赛道细分赛道。中国网络安全硬件市场经过数十年的发展已相对成熟，统一威胁管理类产品（包含统一威胁管理以及基于统一威胁管理平台的防火墙产品）仍为贡献最大的网络安全硬件子市场，规模占比超过 60%。作为网络安全防御体系建设的刚需，根据 IDC 统计的 2020 年中国 IT 安全市场规模数据，中国网络安全硬件产品市场规模约为 32.74 亿美元， 其中防火墙类产品占比为 63.56%，是最大的单一子市场。随着功能覆盖更全、应用层处理更高效的下一代防火墙（NGFW）快速部署，未来防火墙类产品在中国网络安全市场中继续占据主导地位。 请务

41、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 图图 4 防火墙在中国网安市场举足轻重防火墙在中国网安市场举足轻重 数据来源：IDC 2.4. 网络网络安全行安全行业业的特殊性使得的特殊性使得“强者恒强强者恒强” 网络安全网络安全行业行业中口碑与信任中口碑与信任是重要的护城河是重要的护城河。一方面，企业购买安全，不只是付出了金钱，也托付了极大的信任。另一方面，网安产品的使用和升级有严重路径依赖，中途转换合作伙伴成本相当高。从数据上看。头部企业和中尾部企业的盈利能力明显分化。天融信等龙头公司具备明

42、显竞争优势，多年技术加渠道积累形成护城河，市场占有率高。短期内竞争格局将保持稳定。从经营数据上看，A 股头部公司 2020 年收入增长率 17.8%、尾部三板公司（共计 40 家）则仅增长 0.2%。行业整体有向头部集中的趋势。 3. 积极推动新产品研发，布局渠道体系建设积极推动新产品研发，布局渠道体系建设 3.1. 防火墙市占率保持第一防火墙市占率保持第一 天融信是目前天融信是目前网络网络安全行业内少有的全安全行业内少有的全产品产品线公司线公司，防火墙产品市占率，防火墙产品市占率长期保持第一长期保持第一。公司以防火墙业务见长，大数据态势感知等新业务增速亮眼。天融信是国内首家网络安全企业，在国

43、产化、大数据分析、云安全、 安全云服务和安全运营、 数据安全、 工业互联网安全、 车联网安全、物联网安全等领域均有一定的先发优势，是国内自研产品品类最全的安全公司，产品结构“一超多强”。 表表 1 公司主要产品市场排名处于前列公司主要产品市场排名处于前列 产品名称产品名称 市场排名市场排名 数据来源数据来源 防火墙 第一 IDC VPN 第三 IDC 安全服务 第三 IDC 安全管理 第三 IDC 网闸 第三 Frost Sullivan 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) ED

44、R 领导者 IDC 态势感知 领导者 IDC 工控防火墙 领导者 CCID 工控漏扫 领导者 CCID 工控网闸 领导者 CCID 工控主机卫士 领导者 CCID 工控 IDS 领导者 CCID 工控安全管理平台 领导者 CCID 工控安全服务 领导者 CCID IDPS 前列 IDC 安全资源池 前列 IDC 数据来源：公司 2021 年半年报 天融信 1996 年研发成功国内首台自主知识产权防火墙，从 2000 年起，打破了国外防火墙的垄断，至今已连续 21 年市场占有率第一。 图图 5 近十年天融信防火墙产品国内市场份额占比近十年天融信防火墙产品国内市场份额占比第一第一 数据来源：IDC

45、，国泰君安证券研究 3.2. 公司公司大力投入研发，布局新产品大力投入研发，布局新产品 公司公司研发体系完善，积极投入新产品开拓工作研发体系完善，积极投入新产品开拓工作。公司的研发体系健康，坚持自主研发、自主创新，采取预研先行、需求引领、平台支撑、统一规划和分布实施的研发策略。其研发规划有一定的前瞻性。开发平台积累时间长，非常完备。公司在 2004 年前，发布了国内第一套自主知识产权防火墙、率先推出 IPSec VPN 产品、推出业界认可的 TOPSEC 联动协议，并成立国内首个安全运营中心。在 2005 年到 2014 年间，开始全面布局网络安全系列产品，先后推出了大数据分析平台、云端安全和

46、检测产品、 国产化安全产品、 IPv6 安全产品和一系列数据安全产品。 2015年后进一步增加了研发投入，进军工业互联网、车联网、物联网、云计算、5G、区块链等领域。虽然高研发投入对净利润影响较大，但新产品市场潜力决定了公司未来的发展空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 天融信天融信(002212)(002212) 表表 2 公司多年来持续投入新产品研发公司多年来持续投入新产品研发 时间时间 产品产品 创新创新 1996 年 基础网络安全 发布了中国第一套自主知识产权的防火墙，国内市场占有率已连续 21 年稳居第一。

47、2004 年 安全运营 建立国内首个运营商级安全运营中心，为客户提供高质量的线上、线下安全运营服务。 2009 年 大数据安全 发布基于大数据的安全分析平台，具备大数据采集、存储、分析、展示等功能。 2010 年 云安全 发布云安全产品和解决方案，提供面向云的安全咨询、安全管理及运维服务，满足云安全专业化和个性化需求。 2011 年 国产化 开展国产化 CPU 应用研究，发布基于国产化芯片和操作系统的防火墙、入侵检测、入侵防御、堡垒机、WAF 等网关产品。 2012 年 IPv6 安全 IPv4/IPv6 防护技术研究，推出适应双栈/隧道/协议转换等多种场景的下一代防火墙、 Web 应用防火墙

48、、入侵防御、VPN 等多款产品。 2015 年 数据安全 国内首家提出“以数据为中心的安全技术架构” ，打造数据全生命周期安全解决方案，推出网络、终端、存储 DLP 等数据安全产品。 2015 年 工业互联网安全 陆续推出工业防火墙、工业安全审计、工业安全隔离与交换、工业漏洞扫描、工控卫士与工业信息安全管理系统等工业信息安全产品，发布场景化解决方案。 2017 年 车联网安全 以车内网络安全为核心， 构建车联网安全纵深防御体系， 发布车载安全网关、 车载 IDPS 等多款产品。 2018 年 物联网安全 发布物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台等系列产品。 2019 年 云计算

49、基于分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等技术，推出超融合、桌面云、分布式云等产品，发布分布式防火墙及多款安全网元。 2021 年 智能网络安全 与 IDC 联合发布融入人工智能的下一代防火墙白皮书,防火墙产品进入 AI 时代。 2020 年 零信任 推出零信任架构产品和行业解决方案，包括单包认证、国产商用密码、密码流量检测、用户行为分析等技术。 SD-WAN 基于协议优化、多链路负载、零接触配置、VPN 加速等技术，发布安全 SD-WAN 解决方案以及边缘安全网关、安全控制管理系统等产品。 2021 年 智能网络安全 发布 AI 防火墙、金融防火墙系列产品,集高级威胁防御、隐蔽信道检测、域名生成

50、算法（DGA）检测、恶意加密流量检测、恶意代码检测、攻击防逃逸检测等技术于一体。 数据来源：公司 2021 年半年报 3.3. 公司公司积极推动销售渠道改革积极推动销售渠道改革 2019 年开始， 公司试行年开始， 公司试行行业细分和地市下沉策略， 加大中小客户的覆盖行业细分和地市下沉策略， 加大中小客户的覆盖。在行业直销方面，公司对不同行业实行不同的管控模式，对运营商、烟草、海关等个 6 行业实行总部垂直管理，对金融、能源、教育、卫生、交通等 14 个行业实行总部协调推动的亚垂直管理。2021 年上半年内公司新增办事处 14 个，新增行业事业部 32 个，2021 年前三季度公司净增 238