1、2022年年3月月19日日Keep招股书概览招股书概览千亿健身蓝海，线上运动龙头千亿健身蓝海，线上运动龙头1公司概况公司概况2YjYmZdUoWrUoPtRnO9PcM8OoMmMsQsQlOnNpMkPsQtR6MqQyRMYmOsMvPtPsO2 2线上健身第一品牌，多元化商业探索线上健身第一品牌，多元化商业探索资料来源：公司招股书，公司官网，企查查，中信证券研究部绘制公司发展历程及融资历程公司发展历程及融资历程公司2021年前三季度收入（13.91亿元亿元/+41.26%）/2020年全年收入（13.16亿元亿元/+66.88%）按月平均活跃用户（3,436万万）/月平均订阅用户（328

2、万万）/用户已完成锻炼次数（17亿）计，Keep在中国线上健身平台市场排名第一第一（中国健身人群线上健身应用程序市占率44.7%；智能健身设备市场市占率38.8% ）；北京卡路里科技有限公司成立20142015推出Keep线上健身平台，提供自有结构化健身课程平台月活跃用户达到100万人201616个月内完成四轮融资，金额达到4700万美元以上平台月活跃用户达到1000万人用户数达1亿，Keep海外版上线20172018.3推出Keep品牌下智能健身设备和配套运动产品推出Keepland线下健身房模式2019订阅会员达100万人推出智能动感单车、智能手环和健康轻食2020推出互动直播健身课程20

3、21平台月活跃用户达4000万人第第1阶段（阶段（2014-15）：）：冷启动阶段冷启动阶段1) 打磨产品逻辑，打造打磨产品逻辑，打造核心“训练课程功能”核心“训练课程功能”2) 引导用户训练及发表引导用户训练及发表动态，打造社区动态，打造社区第第2阶段（阶段（2016-17）：）：引入资本引入资本+快速扩张快速扩张时间间轮次轮次融资金额融资金额投资方投资方2021/1F轮36000万美元软银愿景基金、高瓴投资、GGV纪源资本、五源资本、BAI资本、JenerationCapital时代资本、腾讯投资2020/5E轮8000万美元JenerationCapital时代资本、五源资本、GGV纪源

4、资本、腾讯投资、BAI资本2018/7D轮12700万美元高盛(中国)、五源资本、GGV纪源资本、腾讯投资、BAI资本2016/8C+轮金额未知腾讯投资2016/5C轮3200万美元五源资本、GGV纪源资本、BAI资本2015/7B轮1000万美元GGV纪源资本、BAI资本、Ventech China银泰资本2015/4A轮500万美元BAI资本、Ventech China银泰资本第第3阶段（阶段（2018-至今）：至今）：商业化探索商业化探索推出会员订阅模式行业行业排名排名参与者参与者12个月平均月度活个月平均月度活跃用户（百万）跃用户（百万）12个月平均月度订个月平均月度订阅会员（百万）阅

5、会员（百万）已完成锻炼次数已完成锻炼次数（十亿（十亿）1Keep34.263.281.72平台A8.120.241.03平台B7.720.521.04平台C5.990.371.05平台D2.660.081.03 3公司产品：打造健身社区闭环商业模式公司产品：打造健身社区闭环商业模式资料来源：公司招股书，公司官网，中信证券研究部绘制线上线上健身健身社区社区线下线下健身健身团课团课自营开发自营开发外包生产外包生产结构化课程：以标准化格式拍摄的健身动作剪辑组合，Ai串联成相关课程录播课程：由公司内部教练或健身达人示范的视频课程直播课程：对会员开放提供健身实时互动，具有互动打赏、带货等功能自营开发自营

6、开发签约达人签约达人智能动感单车智能跑步机智能手环智能称运动器械与装备轻食代餐运动服饰自营自营KeeplandKeepland中心中心+ +外协外协KeepKeep优选健身馆优选健身馆类别类别时间时间布局情况布局情况合计合计KeepLand2018.03在北京有9家自营健身中心9Keep优选健优选健身馆身馆2022.02与传统健身房合作推出Keep优选健身馆，由Keep操课教练团队入驻合作健身房，运营团操课程，目前有10家，未来一年，Keep优选健身馆计划门店数量达到100家。全部门店的课程均降为每节全部门店的课程均降为每节49元，此前价格多为元，此前价格多为89元和元和129元。元。10项目

7、产品零售价表现情况健身课程Keep健身会员25￥/月2021年平均月度订阅会员330万人单次训练课程29-648￥智能健身设备智能单车1499-4999￥累计发货约6.7万台。按商品交易总量计算，Keep品牌2021年在中国智能单车领域排名第一。手环169-249￥累计发货约120万台体重秤59-199￥累计发货约82.5万台跑步机2099-3099￥累计发货约18万台配套运动产品健身装备9.9-499￥运动服饰29-699￥健康产品9-419￥4 4商业模式：会员订阅、自有品牌、广告三驾马车商业模式：会员订阅、自有品牌、广告三驾马车C端：会员订阅C端：自有品牌B端：广告服务4.427.577

8、.671.291.571.681.694.024.5771%34%22%51%138%52%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201920202021Q3自有品牌广告服务费及其他会员订阅费同比增长率-自有品牌同比增长率-广告服务费及其他同比增长率-会员订阅费37.59%59.59%63.60%64.76%58.76%0%20%40%60%80%201920202021Q3自有品牌广告服务费及其他会员订阅费59.7%57.5%55.1%17.4%11.9%12.1%22.8%30.5%32.

9、8%0%20%40%60%80%100%201920202021Q3自有品牌广告服务费及其他会员订阅费Keep 各业务营收及增速（亿元）会员与广告带动增长Keep 各业务营收占比Keep 各业务毛利率情况2021前三季度前三季度会员订阅会员订阅自有品牌自有品牌广告服务广告服务营收（亿元）4.577.671.68营收占比32.80%55.10%12.10%营收增速52.46%33.57%51.04%毛利率58.76%29.26%59.59%资料来源：公司招股书，公司官网，中信证券研究部绘制5 5资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制发行前公司股权结构发行前公司股权结构创始人团队掌握主要股权，创

10、始人团队掌握主要股权，GGV资本为最大外部股东资本为最大外部股东王宁先生彭唯先生刘东先生GGV实体SVF II Calorie Subco（DE）LLEKeep Inc（开曼）北京卡路里科技有限公司海南卡路里红科技有限公司杭州卡路里紫科技有限公司10.39%16.14%1.18%2.26%18.61%100%100%100%100%其他前投资者50.25%Keep Sport PTE LTD.Keep Technology PTE LTD.卡路里科技香港有限公司100%100%100%100%100%北京卡路里信息技术有限公司上海乐燃卡信息技术有限公司杭州卡路里体育有限公司北京卡路里蓝科技有限

11、公司北京卡路里体育有限公司深圳卡路里科技有限公司100%100%深圳卡路里体育技术有限公司北京卡路里蓝体育管理有限公司100%100%卡路里体育管理(北京）有限公司100%文春鹏先生1.16%6 6资料来源：公司招股书，中信证券研究部管理团队深耕行业多年管理团队深耕行业多年姓名姓名职位职位加入公司时间加入公司时间年龄年龄工作内容工作内容履历履历王宁执行董事、首席执行官兼董事会主席兼创始人2014.0931负责公司的整体战略、业务发展及综合管理。大学毕业后于2014年9月创办Keep。王先生于2014年7月获得北京信息科技大学计算器科学与技术学士学位。彭唯执行董事兼在线产品事业部副总裁及联合创始

12、人2014.1035领导及管理Keep的线上平台事业部，包括内容及用户管理。于2014年10月加入本集团前，彭先生于2013年7月至2014年10月担任北京猿力未来科技有限公司（前称北京粉笔未来科技有限公司）的产品设计师。彭先生于2009年获得天津商业大学应用心理学学士学位，并于2013年获得北京大学应用心理学硕士学位。刘冬执行董事、运动消费品事业部副总裁及联合创始人2017.1044负责智能运动消费品事业部（包括智能设备）的整体策略及营运于2017年10月加入本集团前，刘先生于2014年9月至2017年9月为柒佰（北京）科技发展有限公司的联合创始人兼总裁。于2009年至2013年，刘先生担任

13、广州市久邦数码科技有限公司的总裁助理。于2001年至2009年，刘先生于明基中国担任多个职位，包括销售经理、产品经理及北京分公司经理。刘先生于2000年7月获得西安工业大学机械电子工程学士学位。李浩軍非執行董事2015.0935向董事会提供专业业意见及判断目前担任GGV Capital的合伙人。在此之前，李先生于2012年8月至2014年4月担任祥峰投资的投资总监助理，领导及参与TMT行业的多项早期及成长期投资。于2011年7月至2012年8月，李先生担任腾讯控股有限公司（股份代号：00700）产品经理。李先生于2008年获得北京大学电子信息科学与技术学学士学位，并于2011年获得北京大学微电

14、子学与固体电子学硕士学位。葛新独立非执行董事上市后45监督董事会并向其提供独立判断获委任为独立非执行董事，自上市日期起生效。葛女士目前担任度小满顾问，并于2022年1月之前，担任度小满高级副总裁兼首席财务官。在此之前，彼于2014年至2018年担任锐盛投资私募股权集团的合伙人。于2005年至2014年，葛女士担任高盛集团投资银行部董事总经理。彼于2012年至2014年担任高盛（亚洲）有限责任公司的保荐人负责人员，并于2012年至2014年担任第1类（证券交易）及第6类（就机构融资提供意见）受规管活动的负责人员。彼于1998年至2003年在北京及旧金山的Pricewaterhouse Coope

15、rs会计师事务所工作。葛女士为美国执业会计师。葛女士于1998年取得北京大学英语语言文学及经济学双学士学位。彼于2005年取得哈佛商学院工商管理硕士学位。王海宁独立非执行董事上市后43监督董事会并向其提供独立判断获委任为独立非执行董事，自上市日期起生效。王先生目前担任乐元素科技（北京）股份有限公司的主席兼总经理，之前曾担任该公司的执行董事。彼于2009年创立北京双鱼互动科技发展有限公司。此前，彼于2007年至2009年担任人人公司（纽交所股份代号： RENN）的高级总监。于2005年至2007年，彼担任SAP的客户主管。彼于2004年至2005年担任甲骨文高科技行业经理。王先生于2000年取得

16、武汉大学科技信息学士学位。单一刚独立非执行董事上市后49监督董事会并向其提供独立判断获委任为独立非执行董事，自上市日期起生效。单先生自2018年7月起担任贝壳控股有限公司执行董事。彼于2007年至2021年担任北京链家的董事。于加入北京链家前，单先生于1999年至2007年为大连好旺角房屋经纪有限公司的联合创始人。单先生于2019年获得清华大学工商管理硕士学位。黄伟波首席财务官2020.1142领导本公司的财务、法律、风险管理以及投融资于2020年11月加入本集团前，黄先生曾于顶尖科技公司及知名会计师行担任高级行政及管理职位。黄先生于2017年3月至2020年10月担任自如的首席财务官。此前，

17、黄先生于2016年至2017年担任Rongchain Inc. （e袋洗）的执行总裁兼首席财务官。黄先生于2014年至2016年担任Didi Infinity Technology Development Co., Ltd. （滴滴出行）的高级财务总监，并于2013年至2014年担任豆瓣网的高级财务总监。此前，彼于2001年至2011年于Deloitte ToucheTohmatsu会计师行任职，最后职位为副总监。此外，黄先生亦于2012年至2013年担任世界银行的财务管理顾问。黄先生为中国注册会计师、注册内部审计师及注册信息系统审计师。黄先生于2001年取得中山大学财政及税务学士学位，并于2

18、013年取得乔治城大学工商管理硕士学位7行业全景行业全景8 8资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书；含预测），中信证券研究部中国健身人群（百万人）：全民健身有望持续深入，人口基数庞大中国健身人群（百万人）：全民健身有望持续深入，人口基数庞大健身行业：全民健身，千亿增长蓝海健身行业：全民健身，千亿增长蓝海资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书；含预测），中信证券研究部353159.6182.7206.5231.6256.8282.8303323.9345.4367.4390415.711.60%13.20%14.90%16.60%18.30%20.10%21.50%22.90%24.40%25.9

19、0%27.50%29.30%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05003003504004502000212022E2023E2024E2025E2026E中国健身人群（百万人）中国健身人群渗透率（%）中国健身市场规模（十亿元）：中期约有中国健身市场规模（十亿元）：中期约有7000亿增长空间，线上模式将成为主流亿增长空间，线上模式将成为主流26.5%29.5%32.5%34.3%35.6%44.0%47.0%50.1%53.0%56.2%59.1%60.6%73.5%70

20、.5%67.5%65.7%64.4%56.0%53.0%49.9%47.0%43.8%40.9%39.4%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20040060080009202020212022E2023E2024E2025E2026E线上总额占比线下总额占比同比增长率-线上同比增长率-线下476557649794119 9健身视频与装备服饰贡献主要营收，线上会员快速增长健身视频与装备服饰贡献主要营收，线上会员快速

21、增长(十亿元）十亿元）线上健身人群规模庞大，未来有望突破线上健身人群规模庞大，未来有望突破2亿月活亿月活线上健身：线上会员持续增长，渗透率仍有提升空间线上健身：线上会员持续增长，渗透率仍有提升空间资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部31.9%31.8%31.4%32.2%37.0%39.0%41.1%42.8%44.5%46.0%46.9%60.9%61.4%61.0%60.8%58.8%54.0%52.7%50.3%48.2%45.6%42.3%40.7%050060070080090020222023202420252026线上健身会员及课程

22、线上智能健身设备线上健身装备及服饰线上健康食品93.5121.4155.7191.3230.9314.5370.1441.9525.2629.3766.2895.82015-21CAGR2022-26CAGRNM30.8%22.8%13.3%29.7%23.9%29.3%28.9%对标国外发达市场仍有较大提升空间对标国外发达市场仍有较大提升空间28.130.23337.343.341.541.141.241.84344.746.901.436.150.285.412.7138155.3172.6189.9207.2238.40500300200182

23、01920202021 2022E2023E2024E2025E2026E线下健身房会员（百万）线上健身月活跃用户（百万）资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部39.5%44.4%49.0%53.6%63.9%66.2%67.9%69.1%69.5%70.0%70.4%70.8%0.0%0.8%17.5%21.7%33.2%42.7%45.5%48.0%50.0%51.7%53.1%57.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026美国线上健

24、身渗透率中国线上健身渗透率资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部1010资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书；含预测），中信证券研究部中国线上健身细分市场增长情况总览中国线上健身细分市场增长情况总览线上健身：健康食品规模大，线上会员增速高线上健身：健康食品规模大，线上会员增速高005202729354458847452803524205774955222253287324365142%172%47%67%2%40%22%51%32%38%31%38%33%7%21%26%31%45%

25、22%27%28%21%24%57%24%26%24%24%26%19%31%27%22%17%25%15%14%14%13%13%13%00.20.40.60.811.21.41.61.825003003504004502000212022E2023E2024E2025E2026E线上健身会员及课程（十亿元）线上智能健身设备（十亿元）线上健身装备及服饰（十亿元）线上健康食品（十亿元）YoY-线上健身会员YoY-线上智能健身设备YoY-线上健身装备及服饰YoY-线上健康食品1111可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比

26、提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部中国线上健身会员及课程（十亿元）中国线上健身会员及课程（十亿元）中国线上智能健身设备（十亿元）中国线上智能健身设备（十亿元）中国线上健身装备及服饰（十亿元）中国线上健身装备及服饰（十亿元）中国线上健康食品（十亿元）中国线上健康食品（十亿元）线上健身：健康食品规模大，线上会员增速高线上健身：健康食品规模大，线上会员增

27、速高资料来源：灼识咨询（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部0.0 0.0 0.0 0.2 0.5 1.3 1.8 3.1 3.2 4.4 5.4 8.1 142%172%47%67%2%40%22%51%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0123456789线上健身会员及课程（十亿元）YoY6.2 8.1 11.2 14.7 20.3 27.1 28.8 34.9 44.2 57.9 84.2 103.1 32%38%31%38%33%7%21%26%31%45%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060

28、80100120线上智能健身设备（十亿元）YoY30.40 38.70 49.49 60.03 74.37 116.42 144.18 181.61 224.96 280.03 352.19 420.44 27%28%21%24%57%24%26%24%24%26%19%0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450线上健身装备及服饰（十亿元）YoY57.0 74.5 94.9 116.2 135.8 169.9 194.8 222.3 253.3 286.9 323.9 364.9 31%27%22%17%25%15%14% 14%13%13%

29、 13%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400线上健康食品（十亿元）YoY12财务概览财务概览1313可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源： 公司招股书，中信证券研究部营收情况：营收保持高速增长营收情况：营收保持高速增长归母净利润：营销费用提升下净利润亏损扩大归母净利润：营销费用提升下净利润亏损扩大毛利率：推广力度增强，毛利率略有下滑毛利率：推广力度增强

30、，毛利率略有下滑公司主要经营费用结构：营销成本带动费用率激增公司主要经营费用结构：营销成本带动费用率激增营收保持高增，利润水平受业务扩张拖累营收保持高增，利润水平受业务扩张拖累资料来源：公司招股书，中信证券研究部7.4113.1613.9166.88%41.26%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201920209M 2021营业总收入（亿元）同比增长率(%)-4.40-1.52-9.67-159%-112%-170%-180%-160%-14

31、0%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00201920209M 2021归母净利润（亿元）归母净利率（%）3.055.945.9341.11%45.12%42.60%0.001.002.003.004.005.006.007.0040%41%42%43%44%45%46%201920209M 2021毛利润（亿元）销售毛利率(%)100.60%57%112.80%44.60%27.30%70.60%29.30%15.20%21.30%18.40%6.20%12.70%8.30%8.30%8.20%0%20

32、%40%60%80%100%120%201920209M 2021费用率营销费用率研发费用率行政费用率履约开支1414资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部公司主要业务收入结构：自有品牌营收占比高，毛利率偏低公司主要业务收入结构：自有品牌营收占比高，毛利率偏低会员订阅占比提升，驱动公司毛利率上行趋势会员订阅占比提升，驱动公司毛利率上行趋势会员订阅占比提升，驱动公司毛利率上行会员订阅占比提升，驱动公司毛利率上行毛利拆分毛利拆分:自有品牌毛利贡献逐渐降低，会员订阅逐渐成为主要贡献点自有品牌毛利贡献逐渐降低，会员订阅逐渐成为主要贡献点资料来源：公司招股书，中信证券研

33、究部51%46%38%13%10%17%35%44%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920209M 2021自有品牌广告服务费及其他会员订阅费35.27%31.71%63.60%36.27%37.59%64.76%29.26%59.59%58.76%10%20%30%40%50%60%70%自有品牌广告服务费及其他会员订阅费分业务毛利率201920209M 202141.11%45.12%42.60%39%40%41%42%43%44%45%46%201920209M 2021销售毛利率(%)59.7%17.4%22.8%57.5%11.9%30.

34、5%55.1%12.1%32.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%自有品牌广告服务费及其他会员订阅费分业务营收占比201920209M 2021主要归因于加大推广力度以扩大公司的用户群，导致自有品牌产品分部以及会员订阅及线上付费内容分部的毛利率下降以及公司扩大内容供应，导致员工成本及内容相关成本增加。1515公司现金及增速：公司在手现金充裕公司现金及增速：公司在手现金充裕公司现金流情况：融资持续输血，经营现金流受业务扩张影响公司现金流情况：融资持续输血，经营现金流受业务扩张影响资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部

35、资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源： 公司招股书，中信证券研究部应收账款：结构保持健康，账龄均在应收账款：结构保持健康，账龄均在1年以内年以内公司主要财务比率：资产负债率处在较低水平，存货周转良好公司主要财务比率：资产负债率处在较低水平，存货周转良好现金流情况良好现金流情况良好-3.09-0.84-9.083.86-5.320.274.5627.420.805.3221.26-8.02-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201920209M 2

36、021经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及等价物变动（右轴）0.996.7028.1220.10 577%320%-29%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%5.0010.0015.0020.0025.0030.009M 2021期末现金及等价物变动（亿元）同比增长率（%）88%8%2%0%1%86%12%0%0%2%59%28%3%8%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3个月以内3-6个月6-9个月9-12个月1年以上应收账款账龄结构201920209M 20214.4 9.

37、5 3.7 4.1 9.2 3.3 33%12%24%0%5%10%15%20%25%30%35%0.002.004.006.008.0010.0012.00201920209M 2021流动比率（倍）速动比率（倍）资产负债率62.9960.2742.3961.4431.0731.650.010.020.030.040.050.060.070.020209M 2021存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数1616Keep品牌竞争优势品牌竞争优势引领品类推广，强化品牌势能引领品类推广，强化品牌势能资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制竞争竞争优势优势平台体量平台体量品牌价值品牌价值智能体

38、验智能体验技术优势技术优势最大的创新型线上健身平台最大的创新型线上健身平台线上健身市占率第一线上健身市占率第一。于2021年，公司的平均月活跃用户为3,440万，根据灼识咨询报告，这使公司成为中国最大的线上健身平台。于2021年Keeper亦在公司的平台上累计完成17亿次锻炼次数，包括跟随公司录播课完成的10亿次锻炼次数。变现能力变现能力智能、互动和沉浸式健身解决方案提供卓越的用户体验智能、互动和沉浸式健身解决方案提供卓越的用户体验智能智能，公司的线上健身内容和智能健身设备高度兼容且无缝整合。互动互动，公司已为Keeper建立多层次的人机、教练与用户、社区间的互动。沉浸式沉浸式，建立在智能和互

39、动功能的基础上，为Keeper提供沉浸式体验由洞见和技术驱动的专有平台由洞见和技术驱动的专有平台AI智能健身解决方案智能健身解决方案，赋能开发针对每名用户的个性化健身内容。物联网智能硬件物联网智能硬件，健身设备作为人工智能驱动的物联网的线下触点健身大数据健身大数据，自众多用户积累或收集的信息能更好地了解用户偏好由多种增长杠杆驱动的多元化商业模式由多种增长杠杆驱动的多元化商业模式健身健身+运动用品运动用品。以Keeper作为公司生态系统的核心，健身内容和运动产品相辅相成，并表现出强大的协同效应。广告广告，通过广告服务变现，并吸引了一大批品牌和商家作为广告客户。充满激情且经验丰富的管理团队充满激情

40、且经验丰富的管理团队依托活力社区的下一代品牌依托活力社区的下一代品牌2021年，用户将公司内容从Keep分享到社交媒体平台累计超过39百万次；公司于微博上有约12亿次浏览量；Keep于Apple应用商店中获得中国所有健身应用中的最高评分。1717Keep品牌未来战略品牌未来战略引领品类推广，强化品牌势能引领品类推广，强化品牌势能资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制战略战略市场开拓市场开拓内容创新内容创新平台开放平台开放技术创新技术创新持续扩大我们的可触达市场和用户基础持续扩大我们的可触达市场和用户基础更多年龄段以及低线市场更多健身解决方案、产品、设备全球化国际市场价值提升价值提升持续创新并

41、使我们的内容多样化持续创新并使我们的内容多样化开发创新和多样化的内容利用洞见与技术分析优势，提高用户的留存率和忠诚度智能健身设备和线上健身内容之间紧密结合持续创建开放平台，提高平台参与者的参与度持续创建开放平台，提高平台参与者的参与度激励用户和教练开发自己的原创健身课程线上健身社区引入更多的互动功能引入第三方健身设备供应商，打造平台协同生态持续对技术能力进行投资持续对技术能力进行投资激励用户和教练开发自己的原创健身课程线上健身社区引入更多的互动功能引入第三方健身设备供应商，打造平台协同生态持续提升我们的品牌价值持续提升我们的品牌价值通过线上线下营销进一步加强品牌高质量产品和内容带来忠实用户的广

42、泛口碑推荐持续加强我们的变现能力持续加强我们的变现能力计划为寻求按需个人服务的用户提供高级健身套餐计划通过为订阅会员提供更多独家福利和产品而继续扩大我们会员的价值1818资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制公司上市募资计划用途公司上市募资计划用途引领品类推广，强化品牌势能引领品类推广，强化品牌势能技术研发内容拓展品牌宣传预计在未来三年内用于研发预计在未来三年内用于研发，以提升我们的技术能力并推动产品创新以提升我们的技术能力并推动产品创新，包括：包括：继续吸引、留住及激励我们的研发人才以支持我们的研发计划和产品创新并加强自有品牌产品与我们线上健身内容相结合，从而实现更完美的体验；继续投资Ke

43、ep智能健身设备，包括进行持续的研究及开发，为现有产品供应增加新的功能，并为有不同健身需求的用户创造更新颖的产品；继续投资于人工智能、数据分析及技术基础设施以加强我们的技术能力，并加强平台参与者之间的数字连接及互动。预计在未来三年内用于投入品牌宣传及推广，包括预计在未来三年内用于投入品牌宣传及推广，包括继续推广品牌并加强在用户中的形象和影响力。将加强线上品牌宣传工作（如短视频）以及赞助线下活动及公共体育设施，从而吸引不同年龄、兴趣领域及地点用户。继续通过不同营销渠道开展产品推广及其他营销活动推广健身设备，吸引更多用预计在未来三年用于我们的健身内容开发及多元化预计在未来三年用于我们的健身内容开发

44、及多元化，包括包括通过增加录播课及直播课的数量并迎合用户的多元化偏好，继续投资于我们的内部及垂直一体化的内容开发能力，进而增强用户活跃度；扩大我们的健身内容库，并通过其他创新方法（如在健身内容中引入虚拟教练及更多游戏化特徵）丰富用户体验；继续通过购买更多有价值的独家健身知识产权及收购合资格第三方内容以扩大内容供应，建立竞争护城河及满足我们用户不断变化的需求。19经营情况经营情况2020可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券

45、研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部活跃用户：用户数量整体保持稳定增长，活跃用户：用户数量整体保持稳定增长，21Q2月活突破月活突破4000万万付费会员：会员数量高速增长，付费意愿增强付费会员：会员数量高速增长，付费意愿增强会员渗透率行业领先会员渗透率行业领先公司客群结构：主要客群活跃度高，购买力强公司客群结构：主要客群活跃度高，购买力强会员订阅：持续自然增长，留存率高，活跃客群占比高会员订阅：持续自然增长，留存率高，活跃客群占比高资料来源：公司招股书，中信证券研究部整整体：体：3.07整整体：体：2.77整整体：体：2.03333263136422974%48%1

46、2%30%14%7%27%12%00.10.20.30.40.50.60.70.80554045平均月活跃用户（百万人）YoY-平均月活跃用户2.4%3.4%3.6%4.6%5.4%6.0%6.6%7.9%8.2%9.9% 9.9%11.0%0.7%0.9% 0.8%1.0%0.9%1.1% 1.0% 1.0% 0.9%1.2%1.0%1.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%订阅会员渗透率订阅DTC会员渗透率会员渗透率行业平均00.511.522.533.50500025003000350040004500平均月度订阅会员

47、（千人）平均月度DTC付费会员（千人）YoY-平均月度订阅会员YoY-平均月度DTC付费会员74.1%25.9%30岁以下30岁以上52.20%47.80%一线、新一线和二线城市其他城市2121资料来源：公司招股书资料来源：公司招股书，中信证券研究部研发能力：公司拥有强大的研发团体研发能力：公司拥有强大的研发团体会员权益：会员权益：10余项丰富会员权益吸引用户付费余项丰富会员权益吸引用户付费AI+社区打造专业健身指导与锻炼氛围社区打造专业健身指导与锻炼氛围会员订阅：“创新平台会员订阅：“创新平台+研发实力”提供优质会员服务研发实力”提供优质会员服务资料来源：公司招股书，中信证券研究部整体：整体

48、：3.07整整体：体：2.77整整体：体：2.01533, 48%322, 29%158, 14%104, 9%员工人数（人）研发销售和营销运营和内容开发行政和管理1300节1000节直播课录播课课程数量分类会员权益权益说明健身教程类权益个性计划+模版计划训练计划免费练：会员有效期内，会员用户可以无限次免费使用专属训练计划，个性匹配你的需求，帮你打造健康身材。动作精讲+会员操课+会员特色课程会员课程免费看：会员有效期内，会员用户可以免费无限次观看所有会员专属课程。超过百节课程精讲、会员专属操课、达人精品课程，教你动作要领、给你更多趣味锻炼方式、分享各类健身经验，让锻炼变得更加有趣，更加事半功倍

49、。直播课程免费看会员有效期内，所有用户均可无限次、免费观看所有直播课程，享受真人教练、实时互动的运动氛围。专属饮食定制分析工具根据你的身体信息定制每日饮食摄入；超过10000+ 常见食物点评分析，给到专业饮食调整建议。购物优惠类权益会员代金券每月赠在会员有效期内，会员用户需手动领取专属代金券，每 30 天可领取一次。代金券包含：2 张Keep 商城满减券，2 张付费计划无门槛券，2 张训练营满减券。会员价、包邮、超级会员日商城专属优惠：会员有效期内，商城全部商品无限次包邮费服务；此外，购买带有会员价标签的商城商品，可以无限次享受专属低价。每月优惠券、会员福利社、优惠联合会员独家福利：会员有效期

50、内，可领取会员福利社内全部福利，每周五上新，帮你吃喝玩乐、出行购物、学习阅读节省近百元。此外，会员每月可领专属优惠券，涵盖商城、付费课程、Keepland等。会员专享超级特卖日每月 15 日重磅上线，仅限会员专享。超级会员日当天，商城、轻食、私家课、Keepland 等限时超低折扣，每期都有新惊喜。超级会员价，畅买一整天。线下权益Keepland课表抢先看Keepland：会员有效期内，普通用户每周五晚22:00 可以查看下周课程，会员用户提前两小时即可查看，20:00 提前预览课表，抢课快人一步。服务权益专属客服、会员专属图标彰显会员身份：会员有效期内，会员用户在Keep 站内各处，将点亮会