1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 BIPV：蓄势待发的光伏新蓄势待发的光伏新形态形态 电力设备及新能源行业光伏专题报告2022.3.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 BIPV 全生命周期经济性凸显，在平价时代成为更具竞争力的光伏建筑解决方全生命周期经济性凸显，在平价时代成为更具竞争力的光伏建筑解决方案。“双碳”目标驱动之下，建筑行业转型需求迫切，政策支持力度有望案。“双碳”目标驱动之下，建筑行业转型需求迫切，政策支持力度有望提升提升，“十四五”期间或迎爆发式增长，潜在市场规模可达千亿级别。产品与服务端“十四五”期间或迎爆发式增长，潜在市场规模可达千亿级别。产品与

2、服务端市场仍处萌芽阶段，机遇与挑战并存。光伏与建筑龙头共探发展路径，跨行业市场仍处萌芽阶段，机遇与挑战并存。光伏与建筑龙头共探发展路径，跨行业合作趋势逐渐清晰。合作趋势逐渐清晰。 高度一体化，高度一体化，BIPV 解锁光伏建筑应用新场景解锁光伏建筑应用新场景。光伏建筑一体化（Building Integrated Photovoltaic, BIPV）是分布式光伏发电系统的一种应用形式，实现了光伏发电产品和建筑的有机结合， 兼具发电功能和建材属性， 针对传统屋顶加装的光伏系统存在的一系列问题提供了解决方案。从国内市场来看，工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶和外立墙面可安装面积大，在晶硅组件成本不

3、断下降、效率持续提升的情况下，已初具经济性，成为 BIPV 最具潜力和可行性的应用场景。 光伏市场化，建筑节能化，双重驱动下光伏市场化，建筑节能化，双重驱动下 BIPV 前景可期。前景可期。在全球范围内，BIPV尚处于起步阶段，2020 年安装规模约 1GW，占全球新增光伏装机规模约 1%。BIPV 的发展前期主要依赖政策支持，而随着经济性的不断提升，对政策的依赖度也在减弱，预计将在光伏平价时代迎来发展契机。作为建筑行业实现“双碳”目标的重要路径，光伏建筑持续获政策支持，“十四五”期间有望加速铺开。建筑行业减碳压力倒逼下，BIPV 将迎爆发式增长。我们基于建筑面积的测算，预计“十四五”末国内

4、BIPV 市场规模或可达千亿级别，发展前景广阔。 发展路径探索期，机遇与挑战并存。发展路径探索期，机遇与挑战并存。BIPV 产业链下游的产品与服务集成环节处于发展初期，格局未定，吸引来自光伏和建筑两个行业的玩家纷纷入局。虽然多方努力下标准体系日臻完善，但推广落地仍存在诸多难点：1）行业融合难，建筑与光伏互相割裂；2）运营期维保缺位，无法满足维修与升级需求；3）项目全周期涉及多方利益主体，责任与收益划分不明确，成熟的商业模式有待探索。随着政策的出台， 各方的积极探索， 上述问题有望逐步得到解决。 我们预计 2022年将是 BIPV 行业政策和项目加快落地的一年， 在双碳 “1+N” 政策体系中，

5、 BIPV是实现建筑节能的有效方案之一； 在市场发展中， 各方主体都在积极推动规模化项目的落地。 多环节共谋发展，龙头抢占先发优势。多环节共谋发展，龙头抢占先发优势。从已有项目经验来看，BIPV 各环节玩家均有望开拓市场突破口， 其中推进速度较快的是组件企业和建筑建材企业。 同时，基于 BIPV“光伏+建筑”的双重属性，光伏企业与建筑企业联合发展的模式应运而生，通过强强联合，先发领跑优势明显。BIPV 相较于常规光伏系统有更多样化的组件产品，更好的封装材料，更薄的玻璃，低压电流的解决方案等；光伏产品和建筑结合的部分需要更坚固的结构件，更好的防水材料等。BIPV 行业的发展将给产业链带来明显的变

6、化。 风险因素：风险因素：BIPV 市场推广不及预期；BIPV 成本下降不及预期；政策及相关标准落地不及预期。 投资策略投资策略：BIPV 具有广阔的发展前景，行业的发展也将给产业链带来积极的变化。我们建议关注积极合作前瞻布局的龙头企业，其中包括组件企业、建筑建材企业等，推荐隆基股份、福斯特，建议关注森特股份、东方雨虹、东南网架、亚玛顿， 以及在 BIPV 有望加速推广应用的微型逆变器企业禾迈股份、 昱能科技等。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 证券研究报告

7、 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 80.68 1.58 2.01 2.73 3.51 51.1 40.1 29.6 23.0 买入 福斯特 124.70 1.65 2.31 3.10 3.70 75.6 54.0 40.2 33.7 买入 东方雨虹 43.67 1.51 1.66 2.21 2.88 28.9 26.3 19.8 15.2 买入 禾迈股份 701.20 2.60 4.

8、93 12.47 22.50 269.7 142.2 56.2 31.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 VVmVoWbYhUvV9Y2XeXaQaO8OpNpPmOoMfQqQnOfQpNoNaQnNvMvPsPrRNZpMyQ 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 高度一体化，高度一体化，BIPV 解锁光伏建筑应用新场景解锁光伏建筑应用新场景 . 1 光伏市场化，建筑节能化，光伏市场化，建筑节能化，BIPV 前景可期前景可期 . 4 成长

9、路径探索期，机遇与挑战并存成长路径探索期，机遇与挑战并存 . 8 产业生态圈扩容，下游蓝海吸引多方新玩家入局 . 8 标准出炉促进应用，推广落地痛点犹存 . 10 多环节共谋发展，龙头抢占先发优势多环节共谋发展，龙头抢占先发优势 . 12 落地项目分析：多环节着手，探寻市场开拓思路 . 12 发展模式初探：光伏+建筑跨行业合作或为突破口 . 13 风险因素风险因素 . 21 投资建议投资建议 . 21 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1： BIPV 和 BAPV 系统对比 . 1 图 2

10、：BIPV 工业厂房应用实例：江西丰城 BIPV 厂房 . 3 图 3：BIPV 公共建筑应用实例：嘉兴光伏科技展示馆 . 3 图 4：欧洲 BIPV 装机 . 4 图 5：2013-2021 年国内分布式光伏装机情况 . 5 图 6：光伏组件价格下降 . 5 图 7：我国工商业分布式光伏系统投资变化趋势 . 5 图 8：2018 年全国建筑全过程碳排放总量 . 6 图 9：2018 年全国建筑全过程能耗总量 . 6 图 10：BIPV 产业链全景 . 8 图 11：BIPV 一体化设计要点. 11 图 12：无锡连城凯克斯 BIPV 发电项目 . 12 图 13：大同未来能源馆 BIPV 项

11、目 . 13 图 14：隆基 BIPV 产品“隆顶”产品效果图 . 14 图 15：2016-2020 年森特主营业务收入 . 14 图 16：福斯特稳居胶膜行业市占率首位 . 16 图 17：东南网架绿色建筑集成体系 . 17 图 18：东南网架新签 EPC 订单占比提升 . 18 图 19：2020 年北美家用储能市场份额 . 19 图 20：特斯拉能源业务装机情况 . 19 图 21：特斯拉的发-储-用能源生态愿景 . 19 图 22：Solar roof 分层构造 . 20 图 23：亚玛顿 BIPV 销售占比提高 . 20 表格目录表格目录 表 1：BIPV 常见应用形式 . 2 表

12、 2：晶硅电池与薄膜组件性能对比 . 3 表 3：BIPV、BAPV、传统屋顶长期收益对比 . 3 表 4：近年 BIPV/光电建筑相关政策 . 6 表 5：根据碳排放目标测算 BIPV 装机量下限 . 7 表 6：根据建筑面积测算国内 BIPV 潜在市场空间 . 8 表 7：布局 BIPV 相关企业及其产品/项目一览 . 9 表 8：国内 BIPV 相关标准 . 10 表 9：各利益相关方在 BIPV 项目各环节参与情况 . 12 表 10：森特股份下游客户 . 15 表 11：钢结构厂房与混凝土结构厂房造价对比 . 17 表 12：Solar Roof V3 与前两代产品性能对比 . 18

13、 表 13：Solar Roof V3 与传统屋顶光伏系统成本对比 . 18 表 14：亚玛顿已有/在建 BIPV 产能 . 20 表 15：BIPV 领域重点跟踪公司盈利预测 . 22 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 高度一体化，高度一体化，BIPV 解锁光伏建筑应用新场景解锁光伏建筑应用新场景 BIPV 兼具发电功能和建材属性，强调一体化。兼具发电功能和建材属性，强调一体化。光伏建筑一体化（Building Integrated Photovoltaic, BIPV）是分布式光伏发电系统的一种，是将光

14、伏组件集成到建筑上的技术。区别于目前应用较多的安装式光伏发电屋面系统 （Building Attached/Applied Photovoltaic, BAPV）主要以附属设施的形式实现光伏组件和房屋建筑的结合，BIPV 组件以建筑材料的形式出现，不仅具有发电功能，还是建筑结构不可分割的组成部分，具有结构构件的使用功能。 BIPV 针对针对传统传统 BAPV 系统存在的一系列问题提供了解决方案。系统存在的一系列问题提供了解决方案。根据实际应用的经验反馈，BAPV 系统主要存在以下问题：在既有建筑物上安装光伏发电装置，电缆铺设的路由存在困难，电气设备的安装位置很难协调；原有建筑物设计时未考虑光伏

15、组件增加的荷载，若不满足承载要求则需要进行加固处理，增加额外成本，影响经济性；光伏组件与原结构的连接以夹具、支架连接为主，其可靠性存在风险；安装时存在打孔、震动等不利影响，可能造成屋面防水层或结构损伤。而 BIPV 与建筑物同时设计，同步施工，因此可以从本质上解决上述问题，成为光电建筑的发展方向。 图 1： BIPV 和 BAPV 系统对比 资料来源：PhonoSolar 光伏屋顶发电效率高，为目前光伏屋顶发电效率高，为目前 BIPV 主要应用场景。主要应用场景。根据所结合的建筑结构构件的不同，BIPV 在建筑物中的应用位置包括屋顶、墙体、遮挡装置与部分室外设施。从发电角度来讲，用于建筑屋顶的

16、光伏屋面、光伏采光顶可以获得最长的光照时间和较大的光照面积，经济效益最好。其中平屋顶由于可以把光伏系统安装在最佳的日照角度，可获得最大发电量。位于建筑立面的光伏幕墙在朝向较好的多高层建筑中可取得最大的光照面积，也是一种较为普遍的应用形式。而其他位置的 BIPV 组件由于布局分散、面积较小，目前尚未构成较大应用市场。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：BIPV 常见应用形式 安装位置安装位置 应用形式应用形式 屋顶 光伏屋面 光伏采光顶 墙体 光伏幕墙 遮挡装置 光伏外窗遮阳 光伏雨篷 室外设施 光伏

17、车棚 资料来源：谷德设计网，浙江万家乐新能源官网，Megawatts 官网，中信证券研究部 工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶当前最具推广前景。工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶当前最具推广前景。基于国情差异，我国 BIPV的推广路径与北美、 欧洲有很大不同。 我国城镇住宅以高层建筑为主， 屋顶面积相对较小，加上居民电价偏低，BIPV 用于住宅无法获得超额收益。而工商业及公共建筑多为低层建筑，屋顶面积大，尤其工业厂房常用的轻钢结构与 BIPV 组件具有很高的适配性。同时工商业用电量大且电价较高，短回收期、高收益率为工商业建筑选择 BIPV 方案带来了强动力。因此在当前发展阶段，预计工商业屋顶将成为

18、我国 BIPV 市场的最大增长点。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：BIPV 工业厂房应用实例：江西丰城 BIPV 厂房 图 3：BIPV 公共建筑应用实例：嘉兴光伏科技展示馆 资料来源：中信博官网 资料来源：龙焱能源官网 晶硅电池成本、发电效率优势显著，为现阶段晶硅电池成本、发电效率优势显著，为现阶段 BIPV 组件最具性价比之选。组件最具性价比之选。BIPV 主要采用的光伏技术可分为晶硅光伏组件和薄膜光伏组件。晶硅组件是目前光伏市场的主流产品， 单位装机功率高，转化效率可达 16%-22%，

19、同样装机面积下发电量优于薄膜组件，但由于工艺原因，其色彩一致性较差。薄膜太阳能电池色彩丰富、整体感强，可满足各种建筑外观需求，但其较低的转化效率和 3-5 倍于晶硅电池的价格对大规模推广应用造成极大制约。 表 2：晶硅电池与薄膜组件性能对比 晶硅组件晶硅组件 薄膜组件薄膜组件 转化效率 16%-22% 6%-13% 外观效果 蓝黑色（单晶硅）、浅蓝色（多晶硅） 色彩丰富 弱光发电能力 弱 强 主要应用场景 屋顶、立面 幕墙 单位造价 低 高，约为晶硅的 3-5 倍 资料来源： 中国光伏建筑一体化行业概况与发展前景 （秦文军，李想） ，中信证券研究部 采用晶硅组件的采用晶硅组件的 BIPV 屋顶

20、具有投资效益上的相对优势。屋顶具有投资效益上的相对优势。从屋面材料造价来看，由于BIPV 一体化设计施工的特点，相较于 BAPV 能够节省传统屋面板材料与屋面加固的相关费用。从中长期来看，BIPV 作为建材的耐候性使其能够获得更长的使用寿命，节省维护翻修费用， 同时考虑运行期间的发电效益， 在全寿命周期维度上获得更加可观的经济效益。 表 3：BIPV、BAPV、传统屋顶长期收益对比 项目项目 传统彩钢瓦屋顶传统彩钢瓦屋顶 BAPV 屋顶屋顶 BIPV 屋顶屋顶 日间电价（元/度） 0.72 0.72 0.72 屋顶面积（） 2000 2000 2000 系统价格（元/W） 0 4.2 4.6

21、铺设功率（kW） 0 250 300 屋顶造价（万元） 162=32（更换一次彩钢瓦） 162+105=137（更换一次彩钢瓦） 138 翻新费用（万元） 2.5（更换彩钢瓦） 5（更换彩钢瓦+拆装光伏构件） 0 25 年总投资（万元） 34.5 142 138 年发电小时数（h） 0 1200（不考虑翻修期间损失） 1200 总发电收益（万元） 0 540 648 投资回收期（年） 6.6 5.3 资料来源：阳光电源（于第十五届中国太阳能硅及光伏发电研讨会演讲） ，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款

22、部分 4 光伏市场化光伏市场化，建筑节能化建筑节能化，BIPV 前景可期前景可期 BIPV 尚处于起步阶段，中国为全球主要市场。尚处于起步阶段，中国为全球主要市场。由于商业模式、应用方式多元复杂，尚未有权威机构发布对全球 BIPV 装机规模的单独统计数据。据 IEA-PVPS 估算，目前欧洲 BIPV 装机量约为 200-300MW/年，全球 BIPV 装机量约为 1GW/年。2020 年全球光伏新增装机量约 130GW，即 BIPV 在全球光伏市场中所占份额不足 1%。根据光电建筑专委会对主要光电建筑产品生产企业销售数据的统计， 2020 年国内市场前六大企业 BIPV 装机总量为 709M

23、W，占全球 BIPV 市场的 70%左右。 图 4：欧洲 BIPV 装机 资料来源：IEA-PVPS（含预测），中信证券研究部 经济性提升经济性提升减弱政策依赖性，市场化时代迎来发展契机。减弱政策依赖性，市场化时代迎来发展契机。从我国历年分布式光伏装机量的变化情况来看，早期光伏装机需求波动与补贴政策调整直接相关：2015-2017 年，在度电补贴维持较高强度的情况下，光伏装机量持续快速攀升；2018 年后竞价上网政策取代标杆电价补贴政策，导致 2019 年国内装机需求大幅萎缩；而 2020 年后，在补贴强度持续退坡和最终退出后， 装机量仍有回升， 主要由于光伏持续降本， 平价项目经济效益显现。

24、2011 年2021 年，光伏组件价格年均降幅约 20%，光伏系统价格年均降幅约 18%。根据CPIA 预测，到 2025/30 年我国工商业分布式光伏系统价格将进一步下降至 2.85/2.69 元/瓦，下降空间主要来自组件成本，而支架价格、建安费用、屋顶租赁以及屋顶加固的费用在未来继续下降的可能性较低。考虑到 BAPV 仍在分布式光伏的测算中占据相当的比重，而 BIPV 在此基础上可省去屋顶租赁、 加固等费用， 预计成本下降将更加显著。 因此， BIPV作为更具潜力的分布式光伏系统，有望在无补贴时代从自发性市场需求的崛起中受益。 80171637 67949636315

25、4 160 136 210 226 273 35549900400050006000700080009000新增装机容量/MW累计装机容量/MW 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5：2013-2021 年国内分布式光伏装机情况 资料来源：国家能源局，中信证券研究部 图 6：光伏组件价格下降 图 7：我国工商业分布式光伏系统投资变化趋势（元/W） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：CPIA（含预测） 光伏建筑是建筑行业实现“双碳”目标的重要路径。光伏建筑是建筑行业实现“

26、双碳”目标的重要路径。根据中国建筑能耗研究报告（2020） ，2018 年我国建筑全过程能耗总量为 21.47 亿 tce，占全国能量总耗的 46.5%，建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿吨，占全国碳排放总量的 51.3%。报告指出，基准情景下预计建筑部门碳达峰时间为 2040 年，落后于目标 10 年，到 2060 年仍将产生 15 亿吨碳排放量，难以实现中和目标，因此节能减排刻不容缓。从情景分析结果来看，建筑自产能是实现建筑部门碳排放和能耗 2030 年达峰目标的必要条件，提高建筑自产能规模是必然趋势，这就需要增加可再生能源的利用。光伏产业近十年来技术不断进步，成本持续下降，为光电建筑应

27、用打下基础。建筑光伏一体化提供了建筑产能的最佳路线，成为建筑实现碳达峰、碳中和的重要途径。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05520001920202021分布式（GW）分布式YoY0.000.200.400.600.801.001.201.40晶硅光伏组件（单位：美元/W）薄膜光伏组件（单位：美元/W） 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 8：2018 年全国建筑全过程碳排放总量（亿

28、tCO2） 图 9：2018 年全国建筑全过程能耗总量（亿 tce） 资料来源：中国建筑能耗研究报告（2020）（中国建筑节能协会能耗专委会），中信证券研究部 资料来源：中国建筑能耗研究报告（2020）（中国建筑节能协会能耗专委会），中信证券研究部 节能建筑政策持续支持，节能建筑政策持续支持， “十四五十四五”期间期间 BIPV 有望加速铺开。有望加速铺开。尽管国家层面对工商业分布式光伏的度电补贴已经取消，但 BIPV 项目仍受到国家及地方政府对于绿色建筑的政策优待。2019 年国家发改委印发了绿色生活创建行动总体方案 ，将绿色建筑行动列入创建内容之一。2020 年住建部等 7 部门印发绿色建

29、筑创建行动方案 ，提出推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，推广可再生能源应用。此后各省市针对超低能耗建筑示范推广的政策陆续出台，在财政补贴、非计容面积奖励、备案价上浮、绿色信贷等方面提出了政策优惠。 表 4：近年 BIPV/光电建筑相关政策 时间时间 发布发布单位单位 政策政策 相关内容相关内容 2016 国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 推广应用太阳能发电等新能源技术，发展被动式房屋等绿色节能建筑，并完善绿色节能建筑和建材评价体系。 2017 河北 关于省级建筑节能专项资金使用有关问题的通知 被动式低能耗建筑示范补助，由原来的每平方米补助 10 元、最高不超过 80 万元

30、，上调为每平方米补助 100 元、最高不超过 300 万元。 2019 发改委 产业结构调整指导目录（2019 年本） 在新能源大类中，将太阳能建筑一体化组件设计与制造列入第一类鼓励类中。 2020 住建部、发改委等 绿色建筑创建行动方案 推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，推广可再生能源应用和再生水利用。 2020 住建部、科技部、工信部、中国人民银行等 关于加快新型建筑工业化发展的若干意见 通过新一代信息技术驱动，推动智能光伏应用示范，促进与建筑相结合的光伏发电系统应用，实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化。 2020 北京市 关于进一步支持光伏发电系统推广应用的通知 学

31、校、社会福利场所以及全部实现光伏建筑一体化应用项目等补贴标准 0.4 元/kWh（含税）。 2021 湖南省 湖南省绿色建筑发展条例（征求意见稿） 积极推广应用装配式建筑技术、低能耗建筑技术、可再生能源建筑应用技术。政府投资新建的公共建筑和二万平方米以上的大型公共建筑应当应用一种以上可再生能源或者采用低能耗建筑技术。 2021 浙江省 浙江省能源发展“十四五”规划（征求意见稿） 持续推进分布式光伏发电应用， 积极发展建筑一体化光伏发电系统。 全面推广“光伏+”模式，在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶继续推进分布式光伏应用；在新建厂房和商业建筑等，积极开发建筑一

32、体化光伏发电系统。 2021 河北省 关于印发 2021 年全省建筑节能与科技工作要点的通知 2021 年，全省城镇新建绿色建筑占新建建筑比例达到 90%以上，新开工被动式超低能耗建筑面积 160 万平方米。 建材生产阶段, 28.3%建筑施工阶段, 1%建筑运行阶段, 21.9%全过程, 51.3%建材生产阶段, 24%建筑施工阶段, 1%建筑运行阶段, 22%全过程, 47% 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 时间时间 发布发布单位单位 政策政策 相关内容相关内容 2021 江苏省 省住房城乡建设厅关于

33、推进碳达峰目标下绿色城乡建设的指导意见 加强高品质绿色建筑项目建设，大力发展超低能耗、近零能耗、零能耗建筑，推动政府投资项目率先示范，持续开展绿色建筑示范区建设。 到 2025 年，新建建筑全面按超低能耗标准设计建造，在 2020 年提高节能 30%的基础上再提升 30%，建成一批高品质绿色建筑项目，创建一批节能低碳、智慧宜居的绿色建筑示范区。 2021 住 建 部 等15 部门 关于加强县城绿色低碳建设的意见 通过提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化开发等方式，构建县城绿色低碳能源体系， 推广分散式风电、 分布式光伏、 智能光伏等清洁能源应用。 2021 能源局 关于报送

34、整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 项目申报试点县(市、区)要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力，党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于 50%，学校、医院等不低于 40%，工商业分布式地不低于 30%，农村居民屋顶不低于 20%。 资料来源：国务院，发改委，能源局，住建部，各省市人民政府官网，中信证券研究部 建筑行业减碳压力倒逼下，建筑行业减碳压力倒逼下，BIPV 将迎爆发式增长。将迎爆发式增长。根据中国建筑能耗研究报告（2020） ，碳达峰目标下， “十四五”期末建筑碳排放总量应控制在 25 亿 tCO2，年均增速需要控制在 1.50%，该目标对应至建筑产能场景，其中建筑

35、产能增强对减碳量的贡献为36%，即到“十四五”末建筑产能环节的碳排量应控制在 0.19 亿吨。根据测算，光伏发电的碳排放强度为 33-50g/kWh，而 2018 年我国全部发电方式的二氧化碳平均排放强度约592g/kWh。按光伏发电减碳 550g/kWh，BIPV 平均年利用时长 1000 小时计算，到 2025年 BIPV 累计装机量至少应为 34.6GW。若不考虑已有屋顶的改造，我们预计“十四五”期间年新增装机量 CAGR 达 85%。 表 5：根据碳排放目标测算 BIPV 装机量下限 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 新增装

36、机量（GW） 0.71 1.31 2.42 4.46 8.23 15.18 累计装机量（GW） 3.00 4.31 6.73 11.19 19.41 34.59 年发电量（亿千瓦时） 30.00 43.10 67.27 111.86 194.13 345.92 年减碳量（亿 tCO2） 0.02 0.02 0.04 0.06 0.11 0.19 资料来源： 中国建筑能耗研究报告（2020） （中国建筑节能协会能耗专委会） ，中信证券研究部测算 基于建筑面积的测算表明，基于建筑面积的测算表明， “十四五”“十四五”末末 BIPV 潜在潜在增量增量/存量市场规模或可达百亿存量市场规模或可达百亿/千

37、千亿亿元元级别。级别。截至 2019 年底，国内光电建筑应用面积约占既有建筑的 1%；2020 年主要企业 BIPV 安装总面积为 0.04 亿，约占竣工建筑可安装面积的 1.5%。国家能源局发布的太阳能发展“十三五”规划提出了“到 2020 年建成 100 个分布式光伏应用示范区，园区内 80%的新建建筑屋顶、50%的已有建筑屋顶安装光伏发电”的目标。若保守估计，假设“十四五”仍延续这一发展目标，以此为 BIPV 未来渗透率增长测算依据，存量建筑改造比例和新增建筑安装比例均按指数式增长，预计 2021-25E 存量建筑年改造比例为2/4/7/13/24%，新增建筑安装比例为 3/7/16/3

38、6/80%。根据国家统计局发布的数据，我国既有建筑总面积 600 亿，近年年竣工面积约 40 亿，按建筑物平均层数 6 层，屋面可安装比例 30%（考虑机房、消防等附属设施占地）计算，考虑 BIPV 系统价格年均 4%的降幅，预计到 2025 年存量/增量潜在市场规模可达 3679/815 亿元。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 6：根据建筑面积测算国内 BIPV 潜在市场空间 存量存量 既有建筑面积既有建筑面积 （亿）（亿） 屋顶面积屋顶面积 （亿）（亿） 可安装比例可安装比例 可安装面积可安装面积

39、（亿）（亿） 改造比例改造比例 功率功率 （W/） 装机量装机量 （GW） 造价造价 （元（元/W） 市场空间市场空间 （亿元）（亿元） 2021 600 100 30% 30 2% 150 8.50 4.00 340 2022 600 100 30% 30 4% 150 16.06 3.84 617 2023 600 100 30% 30 7% 150 30.34 3.69 1118 2024 600 100 30% 30 13% 150 57.32 3.54 2028 2025 600 100 30% 30 24% 150 108.28 3.40 3679 增量增量 新建建筑面积新建建筑面

40、积 （亿）（亿） 屋顶面积屋顶面积 （亿）（亿） 可安装比例可安装比例 可安装面积可安装面积 （亿）（亿） 渗透率渗透率 功率功率 （W/） 装机量装机量 （GW） 造价造价 （元（元/W） 市场空间市场空间 （亿元）（亿元） 2021 40 6.67 30% 2 3% 150 1.00 4.00 40 2022 40 6.67 30% 2 7% 150 2.21 3.84 85 2023 40 6.67 30% 2 16% 150 4.89 3.69 180 2024 40 6.67 30% 2 36% 150 10.83 3.54 383 2025 40 6.67 30% 2 80% 15

41、0 24.00 3.40 815 资料来源：住建部，中信证券研究部测算 成长路径探索期，成长路径探索期，机遇与挑战并存机遇与挑战并存 产业生态圈扩容，下游产业生态圈扩容，下游蓝海吸引多方新玩家入局蓝海吸引多方新玩家入局 产业链中上游与传统光伏重合，下游系统集成环节格局未定仍在摸索期。产业链中上游与传统光伏重合，下游系统集成环节格局未定仍在摸索期。BIPV 产业链可分为上游原材料供应商、中游电池组件加工商和下游系统安装商。BIPV 的概念脱胎于传统光伏产品， 其供应链和制造工艺与BAPV产品类似， 产业链中上游成熟度相对较高，而差异性主要体现在下游系统集成与施工安装环节。目前 BIPV 在龙头布

42、局和政策带动双双助推下持续火热，大小玩家纷纷抢滩入局，但实际投入力度与落地结果短期仍有不确定性，市场格局不甚清晰，行业处在起步阶段。 图 10：BIPV 产业链全景 资料来源：索比光伏网，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 “光伏“光伏+建材”双重属性吸引多方玩家，建筑建材企业切入优势不可小觑。建材”双重属性吸引多方玩家，建筑建材企业切入优势不可小觑。由于 BIPV兼具发电和建材两重功能，目前参与布局的 BIPV 系统集成商来自光伏和建筑两个行业。光伏企业多以设计生产 BIPV 产品为切入点，

43、布局销售和安装业务。而建筑企业的加入，能够弥补光伏企业在产品设计、安装施工、渠道拓展多个环节的先天不足，是 BIPV 应用推广必不可少的参与者。一方面，BIPV 系统除了发电还需满足建筑材料的使用需求，符合建筑行业的标准规范，建筑企业利用自身资质经验在设计阶段便可发挥积极作用。另一方面， BIPV 安装过程即是建筑结构施工过程， 建筑施工企业的专业和渠道优势得天独厚，既能提供安装施工的质量保证， 又有丰厚的客户资源积累。 因此建筑建材企业势必在 BIPV未来发展中扮演重要角色。 表 7：布局 BIPV 相关企业及其产品/项目一览 企业名称企业名称 产品产品或或项目项目案例案例 光伏组件企业 特

44、斯拉 2019 年 10 月推出第三代 BIPV 住宅屋顶系统 Solar Roof V3，可实现规模化生产安装。 隆基股份 2020 年推出装配式 BIPV 光伏建材系统“隆顶”，已用于陕西汤姆森、无锡连城凯克斯 BIPV 光伏发电项目。 东方日升 2019 年针对光伏屋顶市场开发 BIPV 光伏瓦组件，在美国市场实现小批量应用，现有江苏金坛基地 2.05MW、1 万平方米BIPV 示范项目。 晶科能源 推出适用于建筑玻璃外墙的 BIPV 彩色幕墙产品，以及针对工业新建或翻新建筑屋顶的 BIPV 彩钢瓦产品。2020 年 1 月，采用晶科能源 BIPV 产品的 150 千瓦光伏车棚落地运营。

45、 拓日新能 位于深圳、陕西渭南、四川乐山、新疆喀什、青海西宁的生产基地均建设了 BIPV 屋顶电站。 英利集团 旗下嘉盛光电为光伏建筑一体化解决方案提供商，已推出“青砖”、“黛瓦”、“琉璃”、“璧影”等多种新型光伏绿色建材，为超过 100 座 BIPV 建筑提供服务，总安装面积达 20 万平方米，单体最大装机容量达 3 兆瓦。 光伏辅材企业 阳光电源 推出 iBuilding 建筑光伏一体化系统，已用于合力叉车光伏停车场项目、福建三峡海上风电国际产业园 8.21MW 光伏建筑一体化项目。 中信博 BIPV 系统制造商和解决方案提供商，拥有智顶、双顶、睿顶三款 BIPV 产品。公司在 2020

46、年承接了丰城 40.9MW 项目，已顺利完工，为目前国内最大。全年实现 BIPV 装机 53.95MW。 清源股份 于 2021Q1 研发出用于可镶嵌光伏组件的 BIPV 屋顶系统产品，预计于 2021Q3 实现销售。（不具备组件生产能力，产品所需组件、逆变器等发电元件均需对外采购） 亚玛顿 为隆基与特斯拉的光伏玻璃供应商，具备超薄双玻 BIPV 组件产能。2020 年募资投产 BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目。 南玻 已生产出适合不同 BIPV 工程要求的太阳能光电构件（建筑部品），已有 30 万/年的光电建筑构件产能，拥有技术储备和工艺解决方案。 建筑施工/设计企业 森特股份

47、2021 年 3 月，与隆基完成股权交易，拟深度合作加速推广 BIPV。 东南网架 2021 年 3 月，宣布成立全资子公司浙江东南碳中和科技有限公司，正式进军绿色建筑光伏产业。4 月，与新能源企业福斯特签订合作意向书，拟以现金方式收购其子公司福斯特新能源 51%股权，布局 BIPV。曾参与杭州东站、兰州中川机场二期、京沪高铁德州东站、广西体育中心等 BIPV 项目的建设。 精工钢构 下属全资子公司上海精锐为专业从事钢结构建筑金属屋面围护体系、建筑光伏发电一体化系统的工程集成商。参建 BIPV项目包括广州火车南站、靖江体育中心等。 江河集团 承建多项示范性光伏幕墙工程，包括世园会中国馆、国家环

48、保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、珠江城（烟草大厦）等。 嘉寓股份 主营门窗幕墙，同时较早布局太阳能光伏业务，具有光伏组件研发、设计、生产、销售及光伏电站 EPC 总承包完整产业链。 瑞和股份 2019 年开始布局 BIPV。具备大型地面电站、分布式光伏 EPC 工程业务承接能力，同时整合光伏系统+幕墙+钢结构+BIM技术，打造自有 BIPV 系统方案，用于自有光伏项目（瑞和大厦）。产品主要应用场景为光伏幕墙。 深赛格 下属企业赛格龙焱主要业务为碲化镉组件生产、光伏电站投资及光伏建筑一体化建设。 资料来源：各公司官网，各公司公告，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光

49、伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 标准出炉标准出炉促进促进应用应用，推广落地痛点犹存，推广落地痛点犹存 标准体系日臻完善，项目开展有据可依。标准体系日臻完善，项目开展有据可依。目前，国内与 BIPV 相关的标准主要包括国家、行业和地方标准。根据标准的适用范围不同，主要分为工程标准和产品标准两类。从标准的发布进程来看，2018 年以前只有部分地区有地方标准可以参考，近两年国家标准与行业标准逐渐丰富，体系逐渐完善；从标准的类型来看，现有的国家/行业标准侧重于建筑用光伏组件/光伏发电系统等产品，关于工程设计的相关标准较少；从标准的内容来看，光电建筑中电

50、气、 结构、 保温等内容已有覆盖， 但缺少防火等安全性能的指标与测试方法。2020 年 10 月，中国光伏行业协会标准化技术委员会 BIPV 标准工作组正式成立，加快了针对 BIPV 的国家标准体系的建设，已有民用建筑光伏架空隔热屋顶应用技术规范和金属屋面光伏建筑一体（BIPV）产品抗风揭试验方法两部新规范的起草被提上日程。未来将逐步形成以国家标准为主，其他行业标准和地方标准相配合的体系，为 BIPV 的产品应用与工程设计保驾护航。 表 8：国内 BIPV 相关标准 类别类别 级别级别 标准名称标准名称 工程设计标准 国家标准 GB/T 36963-2018光伏建筑一体化系统防雷技术规范 国家

51、标准 GB/T 37655-2019光伏与建筑一体化发电系统验收规范 国家标准 GB/T 51368-2019建筑光伏系统应用技术标准 行业标准 JGJ 203-2010民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范 行业标准 JGJ/T 264-2012光伏建筑体一体化系统运行与维护规范 行业标准 JGJ/T 365-2015太阳能光伏玻璃幕墙电气设计规范 地方标准 DB 21/T 1792-2010太阳能光伏与建筑一体化技术规程 地方标准 DB 11/T 881-2012建筑太阳能光伏系统设计规范 地方标准 DB 11/T1008-2013建筑太阳能光伏系统安装及验收规程 地方标准 DB 33/ 11

52、06-2015建筑太阳能光伏系统应用技术规程 地方标准 DB 34/ 5006-2014太阳能光伏与建筑一体化技术规程 地方标准 DB 34/T 2461-2015建筑用光伏构件系统工程技术规程 产品标准 国家标准 GB/T 37052-2018光伏建筑一体化 (BIPV) 组件电池额定工作温度测试方法 国家标准 GB/T 37268-2018建筑用光伏遮阳板 国家标准 GB/T 38388-2019建筑光伏幕墙采光顶检测方法 国家标准 GB 29551-2013建筑用太阳能光伏夹层玻璃 国家标准 GB/T 29759-2013建筑用太阳能光伏中空玻璃 国家标准 GB/T 38344-2019

53、建筑用太阳能光伏夹层玻璃的重测导则 行业标准 JG/T 465-2014建筑光伏夹层玻璃用封边保护剂 行业标准 JG/T 492-2016建筑用光伏构件通用技术要求 行业标准 JGJ/T 365-2015太阳能光伏玻璃幕墙电气设计规范 地方标准 DB 13/T 2826-2018建筑幕墙用光伏系统通用技术要求 资料来源：住建部官网，各省市住建委网站，中信证券研究部 行业融合难，建筑与光伏互相割裂。行业融合难，建筑与光伏互相割裂。当前光伏产品大多是针对地面光伏电站的要求而设计生产的，光伏企业在进行 BIPV 产品研发制造时，往往是仅对常规光伏产品进行建材化、构件化的改造，并未真正以一体化理念正向

54、设计；而且，由于其在建筑建材性能方面缺乏经验，考虑不足，产品在建材层面质量不过关，难以满足建筑防火、防水、耐候等要求。而建筑行业与大多数外界人士一样，对高速增长的光伏行业缺乏深刻的理解，并且受 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 产业背景差异的影响，二者融合存在较大挑战。 要实现真正的光伏建筑一体化，光伏设计必须从建筑规划阶段开始介入。要实现真正的光伏建筑一体化，光伏设计必须从建筑规划阶段开始介入。在一体化设计中存在多方面的制约因素，需要在规划阶段就予以统筹考虑。建筑的地理位置、场地条件和自身设计会对 BI

55、PV 发电效率产生影响，而 BIPV 则需要保证建筑的基本使用功能，包括安全性能、对室内环境质量的影响以及观赏性等。建筑设计是一个多专业协同工作的过程，光伏系统设计需要加入其中，与各专业都建立紧密联系，以保证设计的完整性和可靠性。 如果光伏设计独立或滞后于建筑设计， 势必会带来方案的反复调整， 延误工程进度，增加额外成本。 图 11：BIPV 一体化设计要点 资料来源：太阳能光电建筑一体化设计及应用（刘术波），中信证券研究部 运营期维护缺位， 长期看品牌建设或为立足根本。运营期维护缺位， 长期看品牌建设或为立足根本。 我国一般建筑的设计使用年限为 50年，远远超过当前 BIPV 产品 25 年

56、左右的标准寿命，即便 BIPV 在自身使用寿命期间不发生质量问题，新产品性能快速升级的情况下，系统更新换代需求也不容忽视。因此长期维护和维修更换是 BIPV 推广应用中必须解决的问题。过去市场规模小，竞争鱼龙混杂，很多产品质量堪忧，发电功率、使用寿命乃至基本的安全性都得不到保障。而许多不具备核心竞争力的小厂商没能撑过行业爆发前夜的黑暗，售后维护也就无从谈起。未来一旦走向规模化应用，品牌效应将逐渐突显，对客户而言是提供长期可靠维护服务的保障，对企业而言是核心竞争力的重要组成部分。 项目全周期涉及多方利益主体，责任与收益划分不明确，成熟的商业模式有待探索。项目全周期涉及多方利益主体，责任与收益划分

57、不明确，成熟的商业模式有待探索。BIPV 项目从规划、设计、建设到运营，涉及的主体包括建筑业主、电站投资商、设计单位、施工单位、系统产品提供商、建筑使用者及运维服务提供商。各利益主体在项目各阶段的参与程度和参与方式没有明确的标准， 因此权责划归界线也较为模糊。 在生产建设端，BIPV 方案决定权归属不明朗，可能会耗费大量沟通成本，并直接影响项目质量及效益。在发电运营端，在规模尚小的市场现状下，现有的运维管理模式能否应对 BIPV 项目更高的资源技术要求仍有待验证。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 表 9

58、：各利益相关方在 BIPV 项目各环节参与情况 项目项目环节环节 业主业主 投资方投资方 设计单位设计单位 施工单位施工单位 产品方产品方 用户用户 规划 设计 建设 运营 资料来源：中信证券研究部 多环节共谋发展，多环节共谋发展，龙头抢占先发优势龙头抢占先发优势 落地项目分析：落地项目分析：多环节着手，探寻市场开拓思路多环节着手，探寻市场开拓思路 光伏企业自建项目多为产品落地第一步光伏企业自建项目多为产品落地第一步。从已建成的 BIPV 项目类型来看，产品提供商的自建项目占据相当大的比例，如东方日升、晶澳科技、中信博、拓日新能的自有 BIPV项目，隆基的“隆顶”产品在其上游关联企业无锡连城凯

59、克斯的应用也具有类似情况。 图 12：无锡连城凯克斯 BIPV 发电项目 资料来源：隆基股份官网 示范性建筑走在应用前列， 在设计方主导下偏好薄膜产品示范性建筑走在应用前列， 在设计方主导下偏好薄膜产品。 示范性光电/节能建筑或地标性公共建筑，对产品外观及品质有较高要求，而对成本相对不敏感，因而基于薄膜组件的光伏幕墙产品较为多见。同时，此类项目多选择资质、实力较强的设计和施工团队，对前沿产品/技术的接触度较高， 具备系统设计能力， 保证施工安装质量。 此类 BIPV 项目中，设计方一般占据核心地位，从规划阶段起考虑系统方案，到设计阶段的选型定量，以及建设阶段产品的选择，都掌握较大话语权。以大同

60、未来能源馆 BIPV 项目为例，北京建工集团作为其所在园区的 EPC 总承包单位，全面负责工程设计、建设及建成后运营管理。未来能源馆的光伏方案由北京建工集团能源团队打造，设计对标国内一流、世界领先，光伏材料选择体现前沿性和探索性的薄膜产品，施工团队则负责解决施工难度大精度要求高的问题。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图 13：大同未来能源馆 BIPV 项目 资料来源：徐伟等光电建筑应用发展的现状 主动选择主动选择 BIPV 的建筑业主多为电力的建筑业主多为电力/能源相关企业，行业熟悉度较高。能源相关企

61、业，行业熟悉度较高。在 BIPV 发展初期，产品的市场认知度较低的情况下，接受、认可并考虑 BIPV 的建筑业主并不多，以对光伏行业相对了解的企业为主。如老牌电气企业汤姆森在厂房改造时选择当时的全新产品“隆顶”作为屋面更换方案，需要以对隆基的熟悉与信任为基础。又如福建三峡海上风电产业园，在园区内厂房屋顶光伏项目规划中纳入 BIPV 方案，依靠的则是园区开发商三峡集团作为清洁能源央企在能源行业的资源与专业背景。该类项目的建筑类型通常为工业厂房，厂房业主为主导者，直接指定 BIPV 产品或对 BIPV 系统工程招标，需要 BIPV 厂商参与设计建设的可能性较高，因此品牌、性价比与设计施工的综合能力

62、成为主要竞争力。 项目各环节均项目各环节均可可能能成为产品推广突破口。成为产品推广突破口。从建成项目的经验不难看出，每个项目至少存在某一利益相关方具备对 BIPV 的认知与理解， 成为促成 BIPV 方案实现的主导者。 BIPV要想实现规模化推广，一方面必须凭借经济效益上的竞争力打动业主或投资方，另一方面则需要破除建筑行业对产品的疑虑，打通建筑设计与施工环节，也是获得新的市场突破口的有效途径。 发展模式初探：光伏发展模式初探：光伏+建筑跨行业合作或为突破口建筑跨行业合作或为突破口 基于 BIPV 光伏+建筑的基本属性， 光伏企业与建筑企业的联合发展模式应运而生。现已有多对企业宣布在 BIPV

63、研发、生产或投建方面达成合作，以下将从几组典型标的的合作思路出发，尝试总结 BIPV 项目可行的商业模式。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 1. 隆基股份隆基股份+森特股份森特股份 隆基股份：全产业链一体化龙头，隆基股份：全产业链一体化龙头，BIPV 赛道领跑者。赛道领跑者。隆基股份主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，产品及业务覆盖产业链除上游硅料以外的各个环节，其中硅片与组件为主要收入来源，2020 年公司实现全球光伏硅片/组件出货双冠，市占率 45%/19%，双龙头地位显现。202

64、0 年公司推出针对工商业和公共建筑屋顶领域，推广可规模化量产和应用的 BIPV 产品， 包括适用于屋顶的 “隆顶” 及适用于幕墙的 “隆锦” ，正式进军 BIPV 市场。 图 14：隆基 BIPV 产品“隆顶”产品效果图 资料来源：隆基股份官网 森特股份：金属围护领军企业，掌握扎实专业能力与优质客户资源。森特股份：金属围护领军企业，掌握扎实专业能力与优质客户资源。森特股份主营业务为金属建筑围护系统，提供从工程的专业咨询、设计、生产、施工到维护运营的一体化服务。公司拥有多项建筑工程施工资质，凭借较强施工工艺、研发实力与定制化差异化服务，瞄准工业建筑与公共建筑的中高端市场，承建了北京大兴国际机场、

65、雄安高铁站、国家会展中心等大量重点工程，积累了丰富的行业经验及品牌知名度。2016-2020 年，公司经营保持稳健，金属围护业务营收占比保持在 90%左右。 图 15：2016-2020 年森特主营业务收入（亿元） 资料来源：森特股份公告，中信证券研究部 05540200192020金属围护系统土壤修复声屏障系统其他业务 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 强强联手，行业融合逻辑清晰，开拓发展新思路。强强联手，行业融合逻辑清晰，开拓发展新思路。2021 年 3 月

66、 5 日，隆基股份溢价收购森特股份 27.25%的股权，交易完成后成为森特股份第二大股东，形成深度绑定合作关系，将重点布局 BIPV 领域。光伏制造与金属围护龙头的联手，开创了光伏企业与建筑企业股权合作的先河，或将打破跨行业协作的壁垒，实现优势互补，探索出 BIPV 市场拓展新模式。 下游需求定位相通，携手合作顺理成章。下游需求定位相通，携手合作顺理成章。隆基当前推出的新产品“隆顶”定位于工商业及公共建筑屋顶，也是我们认为现阶段国内 BIPV 最具发展潜力的应用场景。而金属围护系统的主要应用领域为工业建筑与公共建筑，恰与之重合，并且此类建筑结构主体通常为跨度大、层数低的钢结构，为 BIPV 产

67、品的优良载体。高度重合的下游市场或可实现最大程度的共赢。 表 10：森特股份下游客户 客户客户类别类别 客户客户（或（或项目项目） 工业建筑 汽车 北京现代、北京长安、北汽越野、北京奔驰、东风标致、悦达起亚、神龙汽车、东风本田 机械 中国一重天津重工、南京中铁宝桥、上海中远川崎重工、临沂众友、东营骏马、京西重工、太平爱克电缆、天津杰诺康 电子电器 京东方、曹妃甸电子产业园、北京诺基亚、威讯电子、施耐德电气、天津三星电子 化工冶金 驰宏矿业、蒙古 OT、青铜峡铝业、鑫恒集团、海绵钛业、西北永新化工、上海铜业、东兴铝业、金川集团、廊坊中石油 食品制药 东方粮油、可口可乐、北京卷烟厂、正天医疗、华北

68、制药、天津金耀 物流 西安烟草物流、国药物流、北京 AMECO 物流、曹妃甸港口物流、成都双流货运站、菜鸟物流、石家庄大河物流 电厂 淮阴电厂、高安屯电厂、承德电厂、大同塔山电厂、国华高安屯电厂 商业办公 北京宜家家居、东风研发中心、无锡海岸城、大连沿海国际中心 公共建筑 火车站 西安北站、福厦高铁-厦门西站、京沪高铁-昆山南站、海南东环高铁-三亚站、海南东环高铁-博鳌站、京沪高铁-天津西站 机场 沈阳桃仙国际机场、厦门高崎机场、太原机场 大型场馆 中国博览会会展综合体、国家会展中心（天津）、深圳国际会展中心、珠海长隆海洋科学馆 资料来源：森特股份官网，中信证券研究部 资源整合，两端发力，加速

69、资源整合，两端发力，加速 BIPV 产品渗透。产品渗透。在 BIPV 项目中，隆基的优势集中于产品端的研发生产。森特则掌握客户端的渠道资源，具备现场施工的技术与经验积累，可以弥补隆基在 BIPV 项目建设中的短板。一方面，森特在金属屋面施工方面的专业优势可以为安装质量带来保障，避免施工环节造成的屋面质量缺陷，其自主创新的抗风揭防渗漏技术与隆基的产品结合有望极大拓展 BIPV 的应用空间；另一方面，森特会为隆基带来建筑市场的渠道资源， 凭借其过硬资质与下游大客户认可度为 BIPV 产品背书， 打消行业隔阂，实现产品的市场导入。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告20

70、22.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 2. 福斯特福斯特+东南网架东南网架 福斯特：光伏胶膜寡头地位稳固，着眼布局福斯特：光伏胶膜寡头地位稳固，着眼布局 BIPV 封装材料。封装材料。福斯特公司主导产品为光伏封装材料 （EVA/POE 胶膜） ， 贡献总收入的九成以上。 光伏胶膜收入快速增长带动下，公司营业总收入稳步提升，毛利率保持在 20%以上。封装胶膜是光伏产业链里集中度最高的环节，而福斯特作为全球光伏胶膜龙头，长期保持 50%左右的市场份额，与众多知名光伏企业建立了深层次合作关系。公司 2019 年起开始研发 BIPV 用光伏新材料产品，先于行业其他竞争者开始相关布局，

71、有望奠定新赛道中的先发优势。 图 16：福斯特稳居胶膜行业市占率首位 资料来源：CPIA，各公司公告，中信证券研究部 东南网架：东南网架： EPC+BIPV 双受益， 转型升级乘势而起。双受益， 转型升级乘势而起。 东南网架是一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业。公司以擅长高精尖难的“一号工程”闻名业内，代表作包括中国天眼、水立方、广州塔等。BIPV 金属屋面系统为公司十大核心技术之一，被纳入公司绿色建筑集成体系。公司参建的光伏建筑一体化标杆项目包括杭州东站、兰州中川机场、德州高铁东站、广西体育中心等，已积累了丰富经验。2019 年起，公司着力转型 EPC 业务，盈利水平与现金

72、流均得到改善，2021 年实现营业收入/归母净利润分别达113.31/4.91 亿元，同比分别增长 22.4%/81.2%。公司牢牢把握 EPC+BIPV 转型机遇，有望打开新的成长空间。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021E福斯特海优新材斯威克赛伍技术其他 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图 17：东南网架绿色建筑集成体系 资料来源：东南网架官网 建筑建筑+光伏股权合作的又一案例，紧跟节奏之外不乏新亮点。光伏股权合作的又一案例，紧

73、跟节奏之外不乏新亮点。2021 年 4 月 27 日，东南网架宣布拟收购“浙江福斯特新能源开发有限公司”51%股权，公司未来主营业务包括对既有建筑屋顶与新建建筑光伏发电项目的 EPC 以及合同能源管理开发、投资，申办碳交易、电力交易资质并参与交易等。股转完成后 BIPV 将成为目标公司的研发重点。继隆基与森特之后，又一对建筑企业与光伏企业就 BIPV 达成合作，是行业发展的趋势所指，也存在差异化的切入思路与竞争策略。 钢结构建筑与钢结构建筑与 BIPV 高度契合，协同发展相得益彰。高度契合，协同发展相得益彰。钢结构建筑与光伏建筑均为建筑节能减排的有效手段， 都获得了政策支持与资源倾斜， 成为未

74、来建筑行业的发展趋势。 BIPV目前主要的应用场景，工商业建筑与公共建筑，正是钢结构的优势领域；同时，相较于混凝土结构屋面，钢结构屋面可以与光伏产品实现更紧密的结合，与 BIPV 适配性更高。另外， 高于混凝土结构 20%-30%的造价一直是钢结构渗透率提升的掣肘因素， 但与 BIPV 结合后，光伏发电产生的效益可以弥补其经济性上的劣势。 表 11：钢结构厂房与混凝土结构厂房造价对比 项目项目 混凝土结构混凝土结构 钢结构钢结构 差额（亿元）差额（亿元） 工程量工程量 造价（亿元）造价（亿元） 工程量工程量 造价（亿元）造价（亿元） 混凝土 83363m 0.42 68736m 0.34 -0

75、.08 钢筋 10883t 0.65 7227t 0.43 -0.21 钢结构 7100t 0.57 16921t 1.35 0.78 合计 1.64 2.13 0.49 资料来源： 钢结构与混凝土结构在火电厂主厂房选型中的应用分析 （李薰云，朱鹏飞） ，中信证券研究部 注：工程量测算对象为 2600MW 机组火电厂主厂房 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 东南网架东南网架 EPC 总包商的新角色总包商的新角色利于利于 BIPV 的落地推广。的落地推广。在传统建筑工程项目中，钢结构企业以专业分包的形式参建

76、，而金属围护作为轻钢结构的分支，分包规模一般还会小于钢结构。 东南网架近两年大步踏上 EPC 转型之路， 新签订单中 EPC 项目比例显著提高，意味着公司在建筑工程产业链中的位置向上延伸，能够从项目起始便深度介入，统筹负责设计和施工，这对项目早期导入 BIPV 方案，促进 BIPV 技术应用推广，真正实现光伏与建筑设计施工一体化都具有积极作用。 图 18：东南网架新签 EPC 订单占比提升 资料来源：东南网架公告，中信证券研究部 3. 特斯拉特斯拉+亚玛顿亚玛顿 特斯拉：新能源王者，缔造特斯拉：新能源王者，缔造 2C 户用光伏屋顶革命。户用光伏屋顶革命。特斯拉 2016 年收购 SolarCi

77、ty，正式进入屋顶光伏领域，主要面向欧美住宅市场。2017 年，特斯拉首次推出 BIPV 屋顶瓦片产品 Solar Roof，但受限于成本过高与安装难度过大未实现规模性应用。2019 年 10 月推出的第三代产品 Solar Roof V3，成本下降幅度达 40%，安装速度、功率密度、转换效率等也有大幅提升，初始投资与全生命周期内的经济性初显，已具备大规模推广条件，此番 BIPV 热潮即由此发端。 表 12：Solar Roof V3 与前两代产品性能对比 项目项目指标指标 V1、V2 V3 尺寸（英寸） 148.65 4815 电池个数 2 16 转换效率 10% 12.45% 价格（美元/

78、W） 6.8 4.1 资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部 表 13：Solar Roof V3 与传统屋顶光伏系统成本对比 项目预算项目预算 传统屋顶（沥青瓦）传统屋顶（沥青瓦） +光伏组件光伏组件 传统屋顶（水泥瓦）传统屋顶（水泥瓦） +光伏组件光伏组件 Solar Roof V3 屋顶造价（美元） 14600 23840 光伏系统造价（美元） 20556 20556 总造价（美元） 35156 44396 33950（含税收减免） 资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%201920202021Q1 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报

79、告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 不止于屋顶发电，垂直一体构筑能源生态圈。不止于屋顶发电，垂直一体构筑能源生态圈。从 2012 年开始投建工商业储能项目，到 2015 年推出悬挂式家用储能电池 PowerWall，特斯拉打造能源帝国的长期愿景逐渐显现。Solar Roof 的推广可以看作是特斯拉在发电端构建新能源生态的又一里程碑。当前Solar Roof 在北美市场的销售采取与电动汽车相同的线上直营策略， 与 PowerWall 深度集成可令客户获得“自给自足”的完整体验。当然，光伏屋顶存在各种定制化要求，从线上订购到安装进户还有很长一段距离。但特斯拉在

80、汽车销售领域发起的电商化革命已经摘得初期果实，网购发电屋顶，现下有如天方夜谭，未来或将成为现实。 图 19：2020 年北美家用储能市场份额 图 20：特斯拉能源业务装机情况 资料来源：EnergySage 资料来源：特斯拉公告，中信证券研究部 图 21：特斯拉的发-储-用能源生态愿景 资料来源：特斯拉公告 海外市场蓝图展开，供应链企业将深度受益。海外市场蓝图展开，供应链企业将深度受益。在光伏板块，特斯拉的自有布局偏重产业链下游，电池、辅材环节多依靠采购。在特斯拉全球化蓝图的带动下，供应链受益增长可期。从 BIPV 产品对各环节的影响程度来看，光伏玻璃的增长弹性最大。由于传统 TPT背板耐候性

81、差、使用寿命短、不透光等问题，光伏屋顶瓦片需要采用光伏玻璃背板，且对020004000600080000202021储能装机（MWh）光伏装机（MW） 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 盖板和背板玻璃的强度、 透光性提出了更高要求， 是光伏产品转变为光伏建材的关键一环。 图 22：Solar roof 分层构造 资料来源：国家知识产权局网站 亚玛顿：镀膜、超薄技术行业领先，超前布局亚玛顿：镀膜、超薄技术行业领先，超前布局 BIPV。亚玛顿是国内最早进入 AR 镀

82、膜玻璃领域的光伏玻璃深加工厂商，在超薄物理钢化玻璃领域也走在行业前列。公司深加工毛利率一度因原片产能限制受到挤压，随着母公司原片产能相继落地，正逐步形成原片+深加工一体化能力， 盈利能力有望回升。 公司在BIPV双玻组件领域的布局始于2011 年，近年来依托技术优势进一步拓展了 BIPV 光伏玻璃市场，目前已经进入量产阶段。 表 14：亚玛顿已有/在建 BIPV 产能 投建投建时间时间 生产项目生产项目 2012 年 超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目 2020 年 BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目 资料来源：亚玛顿公告，中信证券研究部 深度参与特斯拉供应链， 稳定供货

83、成长性明确。深度参与特斯拉供应链， 稳定供货成长性明确。 公司是目前国内已知唯一的 Solar roof光伏玻璃指定供应商， 自 2019Q4 起特斯拉 Solar Roof 产品投入市场后逐步放量开始向公司批量采购太阳能玻璃，对公司太阳能玻璃类产品的整体收入有较大的带动作用。据公司公告，2020Q1-Q3 BIPV 产品销售占比由 2019 年的 8.40%提升至 20.46%。随着特斯拉Solar roof在全球市场的快速发展， 公司有望享受BIPV为光伏玻璃市场带来的高增长红利。 图 23：亚玛顿 BIPV 销售占比提高 资料来源：亚玛顿公告，中信证券研究部 02000040000600

84、0080000020Q1-3太阳能玻璃收入（万元）BIPV收入（万元） 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 Solar Roof 进军中国道阻且长，未来本土化生产或存机遇。进军中国道阻且长，未来本土化生产或存机遇。特斯拉在光伏屋顶领域的扩张决心坚定， 但Solar Roof在中国落地依旧面临很多障碍。 一方面来自产品本身的不足：据已有案例反馈安装时长依旧过长，客户体验与人工成本均受到影响，数量众多的连接点还会带来较高的故障风险。另一方面，中国户用市场尚未成熟，其配套储能系统的适用性问题

85、也会使其意图打造的能源生态体验大打折扣。鉴于特斯拉在能源革命中表现出的引领性和前瞻性，其对现有产业格局的重塑能力可以发挥到何种程度尚无法预估。目前而言，Solar Roof 仅在特斯拉纽约工厂生产， 但若进入全球化推广阶段， 为了最大程度降低成本，势必需要实现本土化生产，以特斯拉强大的品牌号召力，届时将带来本土厂商切入供应链体系的巨大契机，成熟的技术储备和项目经验将成为竞争优势。 风险因素风险因素 BIPV 市场推广不及预期市场推广不及预期 目前国内多数 BIPV 项目处于自有项目配套或示范项目阶段，大部分终端业主、设计单位等对 BIPV 的理解和认可度仍不高。如 BIPV 在商业化进程难以实

86、现较快发展，可能导致市场推广进程延后，增长低于预期的风险。 BIPV 成本下降不及预期成本下降不及预期 部分 BIPV 项目较传统彩钢瓦屋顶或 BAPV 项目初具成本竞争力，但初始投资仍然较高，且全生命周期收益率也面临项目长期稳定运行的不确定性。如果 BIPV 成本不能实现进一步较快下降，可能导致项目需求增长受到制约。 政策政策及相关及相关标准标准落地不及预期落地不及预期 BIPV 行业处于发展早期，有赖于节能建筑及可再生能源支持政策持续助力，且相关行业和国家标准也亟需进一步完善。如果政策和相关标准出台落地进度较慢，或支持强度较弱，可能影响终端投资的积极性，造成行业增长低于预期。 投资建议投资

87、建议 随着光伏成本大幅下降，BIPV 系统经济性已经显现，在政策驱动下具有广阔成长空间。由于其光伏+建筑的双重属性，跨行业合作或为新赛道主流商业模式，我们建议持续关注积极合作前瞻布局的光伏组件、建筑建材龙头企业等，推荐隆基股份、福斯特，建议关注森特股份、东方雨虹、东南网架、亚玛顿，以及在 BIPV 有望加速推广应用的微型逆变器企业禾迈股份、昱能科技等。 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏专题报告光伏专题报告2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 表 15：BIPV 领域重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 隆基股份 80.68 1.58 2.01 2.73 3.51 51.1 40.1 29.6 23.0 买入 福斯特 124.70 1.65 2.31 3.10 3.70 75.6 54.0 40.2 33.7 买入 东方雨虹 43.67 1.51 1.66 2.21 2.88 28.9 26.3 19.8 15.2 买入 禾迈股份 701.20 2.60 4.93 12.47 22.50 269.7 142.2 56.2 31.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价