1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 23.70 元 目标价格（ 人民币） ：29.02 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.10 已上市流通 A 股(亿股) 7.29 总市值(亿元) 191.96 年内股价最高最低(元) 54.00/8.65 沪深 300 指数 4255 创业板指 2688 多重产品矩阵完善，产品力铸公司护城河多重产品矩阵完善，产品力铸公司护城河 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,845 2,628

2、8,030 14,064 营业收入增长率 2.24% 22.02% 42.48% 205.56% 75.14% 归母净利润(百万元) 514 330 408 719 1,097 归母净利润增长率 -122.12% -35.77% 23.41% 76.45% 52.50% 摊薄每股收益(元) 1.183 0.447 0.548 0.967 1.475 每股经营性现金流净额 0.39 0.58 0.63 1.35 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.38% 15.88% 17.50% 16.80% 21.70% P/E 10.48 22.94 43.23 24.50 16.07 P/B

3、3.08 3.64 7.56 4.12 3.49 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 铁锂正极：铁锂正极：1.产品力：产品力：铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异。我们认为公司可凭借草酸法制备（高压实高压实）铁锂正极站稳铁锂高端动力市场。2.上游：上游：公司通过共同出资、战略合作等方式联手四川思特瑞锂业、川恒股份等完成锂源、磷源等上游原材料布局，实现上下游一体化战略。3.下游：下游：公司深度绑定下游优质电池厂商宁德时代，穿越周期能力无忧。4.降本路径清晰：降本路径清晰：铁锂行业降本路线多样，其中公司通过原材料使用多样性、供应链整合、精选产地等方式有望在未来打开草酸法降本通道。5.产

4、能：产能：预计公司铁锂 22、23年年底名义产能或达 12.2、22.2 万吨。6.价格价格：价格方面受铁锂上游原材料碳酸锂价格（已涨至 50 万元/吨）影响，且目前看锂源供给紧张仍将持续，我们预计公司 22、23 年铁锂正极价格或将维持在 13 万元/吨以上高位。 智能电控：切入华为产业链，打造智能智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势，其中一期 15 万套/年车载电驱动减速器已完成量产，二期 18 万套/年产能预计将于 22 年上半年

5、正式量产。我们预计该板块 22、23 年营收增速为 220%、31%。 募投项目：募投项目：公司 2022 年 3 月已完成发行的定增募投资金总额不超过 15 亿元，其中 8.6 亿元用于新能源汽车智能电控业务， 2.72 亿元用于投建 5 万吨磷酸铁锂，3.68 亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 投资建议与估值投资建议与估值 公司深度绑定电池龙头宁德时代，无惧铁锂周期扰动，未来随着 22 年新增铁锂产能、智能电控产能陆续投产，预计 2021-2023 年公司净利润为4.08、7.19、10.97 亿元，参考可比公司，给予公司 2022 年 30 倍 PE，目标市值 216 亿元，对应目标

6、价 29.02 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 新能源电池技术迭代风险；汽车行业周期波动的风险；新能源锂电正极产能过剩风险；子公司升华科技业绩不及预期风险。 05000250030006.8713.620.3327.0633.7940.5247.2553.9822220315人民币(元)成交金额(百万元)成交金额富临精工沪深300 2022 年年 03 月月 22 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 富临精工 (300432.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研

7、究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、发动机精密零部件龙头企业，多方位布局新能源产业 . 4 1.1 国内精密零部件龙头，研发创新能力突出 . 4 1.2 历史遗留问题已解决，盈利能力持续恢复，积极布局新能源业务 . 5 二、锂电正极：深度绑定宁德，产品性能突出 . 7 2.1 布局新能源领域：拥抱磷酸铁锂长期趋势 ，降本路线清晰 . 7 2.2 产能：不断扩产增加产能，产品差异化道路未来可期 . 9 2.3 上游：联手锂源、磷源，实现闭环降成本 . 10 2.4 下游：深度绑定宁德时代，穿越周期无忧 . 11 2.5 终端：新能源市场再发力，磷酸锂铁踏上新征程. 1

8、1 三、传统汽零：绑定大众等行业巨头，业绩稳定增长 . 14 3.1 产品线丰富，客户涵盖国内外知名品牌 . 14 3.2 汽车行业前景广阔，VVT 市场或将迎来快速放量增长阶段 . 17 四、智能电控：配套华为智能电控系统，多方面布局新能源产业 . 20 五、盈利预测与投资建议 . 21 盈利预测 . 21 投资建议及估值 . 23 六、风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 4 图表 2：公司技术研究主要合作对象 . 4 图表 3：图表 3：2018-2021Q3 与同业公司研发费用率对比（%） . 5 图表 4：图表 4：2017-2020 公司技术人员数量和占

9、比（人,%） . 5 图表 5：2011-2021Q3 公司营业收入及同比增速（亿元，%） . 6 图表 6：2011-2021Q3 公司归母净利润及同比增速（亿元，%） . 6 图表 7：2011-2021Q3 公司毛利率及净利率（%）. 6 图表 8：2018-2021Q3 与同业公司销售/管理费用率对比（%） . 6 图表 9：公司各业务营业收入（亿元） . 7 图表 10：2012-2021Q2 公司主要业务毛利率（%） . 7 图表 11：公司定增募集资金使用计划（亿元） . 7 图表 12：升华科技主要产品情况 . 8 图表 13：铁锂技术路线对比及代表公司 2020 年磷酸铁锂营

10、收（亿元）/毛利率（%） . 8 图表 14：电价对比 . 9 WWjYiV9YvZrUmNmOtQ8ObPbRmOnNpNpNlOmMtQiNnPsR7NpPzRuOqNxPxNpMtQ公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：公司磷酸铁锂产能项目 . 9 图表 16：2021 年国内部分化工企业投建磷酸铁锂情况 . 10 图表 17：四川锂能矿业股东及出资金额 . 10 图表 18：2021-2022 碳酸锂价格走势（元/吨） . 11 图表 19：宁德时代两轮增资前后江西升华股权变动 . 11 图表 20：2016-2022 年我国月度新能源汽车销量（辆） . 12

11、 图表 21：2017-2022 年我国月度新能源汽车销量同比增速（%） . 12 图表 22：2022-2025 年全球新能源汽车销售量预测（辆，%） . 12 图表 23：2019-2021 年国内动力电池企业装机量（GWh，%） . 12 图表 24：动力电池装机量结构月度变化 . 13 图表 25：2021 年国内部分动力电池企业订单 . 14 图表 26：传统汽车零部件业务主要产品情况 . 15 图表 27：公司汽车零部件业务主要客户 . 16 图表 28：VVT 营收、占比及同比增速（亿元，%） . 17 图表 29：2000-2021 年中国汽车产量 （百万辆，%） . 17 图

12、表 30：2000-2021 年中国汽车销量（百万辆，%） . 17 图表 31：我国自主品牌销量前 20 车型 VVT 搭载率 . 18 图表 32：美国 VVT 技术应用比例曲线 . 18 图表 33：我国限制乘用车燃料消耗量的相关法规 . 19 图表 34：我国汽车发展主要目标（2020 年制定） . 20 图表 35：华为与各大车企合作时间进程 . 20 图表 36：公司智能电控零部件业务情况 . 21 图表 37：盈利预测（亿元）. 22 图表 38：可比公司估值比较（市盈率法） . 23 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、发动机精密零部件龙头企业，多方位布

13、局新能源产业发动机精密零部件龙头企业，多方位布局新能源产业 1.1 国内精密零部件龙头，研发创新能力突出国内精密零部件龙头，研发创新能力突出 国内精密零部件龙头企业。国内精密零部件龙头企业。公司成立于 1997 年，2015 年在创业板上市，是国家级高新技术企业，目前已成为国内具有较高影响力和知名度的汽车发动机精密零部件供应商之一。2016 年，并购湖南升华，正式进入锂电正年，并购湖南升华，正式进入锂电正极行业，在新能源汽车市场火热的背景下，公司迎来了新的利润增长。极行业，在新能源汽车市场火热的背景下，公司迎来了新的利润增长。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，国金证券研

14、究所 行业技术创新引领者，产学研基础扎实。行业技术创新引领者，产学研基础扎实。公司技术中心被认定为国家企业技术中心，现有技术人员 100 余人，已获授权专利 300 余项，主导和参与制订 4 项机械行业技术标准，建立企业标准 600 余项，完成两项国家重点新产品项目。公司不仅与国内一流高校和科研院所合作，还和国内外多家车厂技术研发中心共同攻克产品关键应用技术，开发新产品项目，拥有扎实的产学研合作优势。公司自 2012 年起，开始投身于新能源汽车相关技术的研发及产业化应用，已获相关技术专利授权共计 51 项，引领了行业技术创新和进步的方向。 图表图表2：公司技术研究主要合作对象：公司技术研究主要

15、合作对象 来源：公司官网，国金证券研究所 高度重视技术创新，研发费用率处于行业领先水平。高度重视技术创新，研发费用率处于行业领先水平。公司高度重视技术创新与研发，研发费用率处于行业领先水平，2020 年，公司全年研发项目立项 57 项，新申请专利 16 项 ，研发投入 1.11 亿元，占营业收入的比重为6.0%。 .吉利汽车技术中心长安汽车研究院广汽研究院上汽技术中心泛亚汽车技术中心美国通用技术中心大众德国总部技术中心奥迪德国总部技术中心车厂技术研究中心.国内一流高校（研究所）技术研究合作对象公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：图表：图表3：2018-2021Q3与

16、同业公司研发费用率对与同业公司研发费用率对比（比（%） 图表图表4：图表：图表4：2017-2020公司技术人员数量和占比公司技术人员数量和占比（人（人,%） 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 宁德时代增资公司控股子公司江西升华，公司持股宁德时代增资公司控股子公司江西升华，公司持股 60%，宁德时代持股，宁德时代持股20%。2021 年，富临精工携手宁德时代、长江晨道共同增资江西升华，共同增资 5 亿元。2022 年，宁德时代以 1.44 亿元认购富临精工子公司升华科技股权，增资完成后，将持有江西升华 20%股权。 1.2 历史遗留问题已解决，盈利能力持续恢复，积

17、极布局新能源业务历史遗留问题已解决，盈利能力持续恢复，积极布局新能源业务 营收总体趋势向上，盈利能力走出低谷。营收总体趋势向上，盈利能力走出低谷。 2018 年，子公司升华科技受主要客户沃特玛财务危机影响，未完成承诺经营目标，2016 年形成的商誉 15.63 亿经过 17、18 年计提商誉减值后为 0，导致公司 2018 年净利润大幅下滑，公司 2018 年归母净利润-23.2384 亿元，同比下降 726%。 但随着升华科技不断升级产品技术以及积极引进宁德时代、蜂巢能源等产业链生态伙伴及战略投资者，公司逐步走出经营困境，2021Q3 公司主营业务收入 17.02 亿元，同比提升 40.32

18、%，归母净利润达 2.39亿元，盈利能力平稳恢复且向上增长。 公司新兴智能电控业务公司新兴智能电控业务 2020 年营收 5581.68 万元，锂电正极材料业务锂电正极材料业务2020 年营收 5630.04 万元，同比增长 187.72%。 0%2%4%6%8%20021Q3德方纳米三花智控容百科技当升科技富临精工8.93%11.95%15.04%11.54%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050030035020020研发人员数量（人）研发人员数量占比公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5

19、：图表图表5：2011-2021Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速（亿元，（亿元，%） 图表图表6：图表图表6：2011-2021Q3公司归母净利润及同比增公司归母净利润及同比增速（亿元，速（亿元，%） 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 图表图表7：2011-2021Q3公司毛利率及净利率（公司毛利率及净利率（%） 图表图表8：2018-2021Q3与同业公司销售与同业公司销售/管理费用率对比管理费用率对比（%） 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 主业稳步增长，锂电拐点即现，盈利能力有望提升。主业稳步增长，锂电拐点即现，

20、盈利能力有望提升。公司业务主要分为汽车精密零部件业务和锂电池正极材料业务，其中精密液压零部件和电磁驱动精密零部件产品是公司目前营收的主要来源。 2018-2020 年传统主业汽车零部件业务传统主业汽车零部件业务营收复合增长率达 11.69%，毛毛利率始终处于利率始终处于 35%的高位处的高位处，在 2020 年达到 37.12%，同比提升2.06%。 2017-2021Q2 年锂电池正极材料业务锂电池正极材料业务毛利率呈下滑态势，2020 年毛利率为-12.38%。但随着铁锂电池回潮及疫情影响减弱，2021 年以来铁锂价格持续高企叠加公司降本路线清晰，公司盈利能力有望提升。公司盈利能力有望提升

21、。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025营业总收入（亿元）同比增速-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-25-20-15-10-50510归属于母公司所有者的净利润（亿元）同比增速-200%-150%-100%-50%0%50%毛利率净利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20021Q320021Q3销售费用率管理费用率德方纳米三花智控容百科技当升科技富临精工公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后

22、一页特别声明 图表图表9：公司各业务营业收入（亿元）：公司各业务营业收入（亿元） 图表图表10：2012-2021Q2公司主要业务毛利率（公司主要业务毛利率（%） 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，公司公告，国金证券研究所 募集资金，加速新能源业务布局。募集资金，加速新能源业务布局。公司 2022 年 3 月已完成发行的定增募投资金总额不超过 15 亿元，其中 8.6 亿元用于新能源汽车智能电控业务， 2.72 亿元用于投建 5 万吨磷酸铁锂，3.68 亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 图表图表11：公司定增募集资金使用计划（亿元）：公司定增募集资金使用计划（亿元） 序号序号

23、 项目名称项目名称 资金用途资金用途 项目投资总额项目投资总额 拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 1 新能源汽车智能电控产业项目 主要用于生产线及配套设备、检验检测设备、实验设备设施、厂房改造施工等固定资产投资。 8.60 8.60 2 年产 5 万吨新能源锂电正极材料项目 主要建设内容包括前端工序车间、窑炉区域车间、后端工序车间、公辅区域、仓库、综合给水动力站、高压配电、污水处理等，并购置自动投料配料系统、闭式喷雾干燥机、研磨系统等机器设备。 8.05 2.72 3 补充流动资金 保证公司生产要素采购、人工费用支付等重要的日常生产经营活动的开展，满足业务增长与业务战略布局所带来的流动资金

24、需求。 3.68 3.68 合计 20.33 15.00 来源：公司公告，国金证券研究所 二、锂电正极：深度绑定宁德，产品性能突出二、锂电正极：深度绑定宁德，产品性能突出 2.1 布局新能源领域：拥抱磷酸铁锂长期趋势布局新能源领域：拥抱磷酸铁锂长期趋势 ，降本路线清晰，降本路线清晰 2016 年收购升华科技，布局新能源领域。年收购升华科技，布局新能源领域。 2016 年 12 月，公司以 21 亿元（26.31%现金+73.69%股份）收购升华科技 100%股权。升华科技目前主要从事磷酸铁锂类锂离子电池正极材料的研发、生产与销售业务，产品应主要用于新能源汽车动力电池领域，是国内领先的锂电正极材

25、料专业供应商。 -202468020001820192020汽车精密零部件业务锂电池正极材料业务其他业务-20%-10%0%10%20%30%40%汽车精密零部件业务锂电池正极材料业务公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：升华科技主要产品情况：升华科技主要产品情况 产品名称产品名称 产品展示产品展示 产品特性及用途产品特性及用途 主要竞争对手主要竞争对手 磷酸铁锂系（LFP） 磷酸铁锂系列产品具有电化学性能优良、加工性能出色、产品品质稳定等特点，被广泛地应用于电动汽车动力电池的生产。 德方纳米、贝特瑞

26、、北大先行、安达科技 来源：WIND，国金证券研究所 草酸亚铁压实密度高，产品性能突出。草酸亚铁压实密度高，产品性能突出。公司磷酸铁锂产品技术路线采取的是草酸亚铁路线+固相法，该技术路线制成材料压实密度高，循环衰减较少，挖掘潜力高，且在电压平台、热稳定性及一致性方面表现突出。并且从市场动力领域正极材料切换情况来看，公司磷酸铁锂的性能技术指标能够满足核心客户对主力车型的要求。 图表图表13：铁锂技术路线对比及代表公司：铁锂技术路线对比及代表公司2020年磷酸铁锂营收（亿元）年磷酸铁锂营收（亿元）/毛利率（毛利率（%） 路线路线 铁源铁源 磷源磷源 锂源锂源 添加剂添加剂 优点优点 缺点缺点 代表

27、公司代表公司 1 硫酸亚铁 工业磷酸一铵、高纯磷酸 电池级碳酸锂 氨水/氢氧化钠 克容量高、成本低 产生废水，环保压力大 中核钛白 （-/-） 2 硫酸亚铁 高纯磷酸 电池级碳酸锂 氢氧化钠 克容量高、成本低 硫酸钠处理，环保压力大 湖南裕能 （9.27 亿元/16.2%） 3 纯铁 高纯磷酸 电池级碳酸锂 没有副产物、克容量高 铁源价格高、过量酸对产品循环次数有影响、会产生氢气 彩客化学 （-/-） 4 氧化铁 高纯磷酸 电池级碳酸锂 副产物较少、废水较少、成本低、克容量高 技术难点高（氧化铁除杂） 川恒股份 （-/-） 5 5 草酸亚铁草酸亚铁 磷酸磷酸 多种锂源多种锂源 氨水氨水 压实密

28、度大压实密度大 供应链小众（成本供应链小众（成本相对较高）相对较高） 江西升华江西升华 （- -/ /- -） 6 硝酸铁 工业级磷酸一铵 工业级碳酸锂 葡萄糖 材料粒径和成分均一性好，循环次数高 振实密度低 德方纳米 （9.07 亿元/10.14%） 来源：WIND，国金证券研究所 降本路线清晰，兼容性较好。降本路线清晰，兼容性较好。草酸亚铁路线目前的缺点是成本高，但随着公司产能扩大及上游的生态合作和资源拓展，原材料的规模效益将进一步提升，具有持续降本空间。锂源：锂源：磷酸二氢锂具有多元化锂源，其中磷酸锂的使用对原材料降本意义重大。供应链整合：供应链整合：供应链体系持续优化也将提升该技术路线

29、的综合竞争力，未来上游原材料草酸规模化生产后，或将打开降本通道。能源：在四川射洪建厂扩产，节省电力成本。能源：在四川射洪建厂扩产，节省电力成本。2020 年公司在江西宜春形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2 万吨的产能；2021 年 1 月， 公司在四川射洪投资建设年产 5 万吨产能，2021 年 7 月规划新增的年产 25万吨磷酸铁锂正极材料项目，其第一期拟在射洪投资新建年产 6 万吨产能。扩大产能后在四川射洪工厂生产，电力成本大幅下降。扩大产能后在四川射洪工厂生产，电力成本大幅下降。 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：电价对比：电价对比 来源：国家电网，国金证券

30、研究所 2.2 产能：不断扩产增加产能，产品差异化道路未来可期产能：不断扩产增加产能，产品差异化道路未来可期 不断扩产增加产能，磷酸铁锂出货量有望加速增长。不断扩产增加产能，磷酸铁锂出货量有望加速增长。2020 年 9 月，年产1.2 万吨磷酸铁锂工厂进行了升级改造完成，2021 年底，年产 5 万吨磷酸铁锂正极材料项目正式投产，2020、2021 年公司分别具备年产 1.2 万吨、6.2 万吨磷酸铁锂的产能。公司于 2021 年 7 月份规划新增的年产 25 万吨磷酸锂铁正级材料项目中的 6 万吨项目也在加快建设中。因此，因此，我们预计我们预计若产能如期达产，若产能如期达产，公司铁锂公司铁锂

31、 22、23 年年底名义产能或达年年底名义产能或达 12.2、22.2 万吨。万吨。 图表图表15：公司磷酸铁锂产能项目：公司磷酸铁锂产能项目 公告时间公告时间 项目项目 公司名义产能公司名义产能 2020 年 9 月 子公司江西升华在江西工厂年产 1.2 万吨磷酸铁锂工厂升级改造完成（已达产） 6.2 万吨（2021） 2021 年 2 月 在四川射洪新建年产 5 万吨磷酸铁锂项目（已达产） 2021 年 10 月 在四川射洪新建年产 6 万吨磷酸铁锂项目（年产 25 万吨磷酸铁锂项目一期，预计 22 年达产） 12.2 万吨（2022） 2022 年 2 月 在江西宜春经开区投资年产 20

32、 万吨新型高压实磷酸铁锂正极材料及配套主材一体化项目（一期 10 万吨预计有望 23 年达产） 22.2 万吨（2023） 来源：公司公告，国金证券研究所 磷酸铁锂是中期趋势，拥有核心壁垒的公司穿越周期无忧。磷酸铁锂是中期趋势，拥有核心壁垒的公司穿越周期无忧。磷酸铁锂凭借性价比优势成为动力电池发展的中期趋势。自 2021 年起，各化工企业开启磷酸铁锂新一轮扩产周期，我们认为拥有核心壁垒的公司穿越周期能力无忧。富临精工拥有产品性能优势，走产品差异化道路，并且绑定宁德时富临精工拥有产品性能优势，走产品差异化道路，并且绑定宁德时代等优质下游客户，未来发展可期。代等优质下游客户，未来发展可期。 随着

33、LFP 电池景气度持续高增，各大企业纷纷高举高打公布扩产计划，据不完全统计全国磷酸铁前驱体、磷酸铁锂已披露扩建产能合计 488.5、 368.6 万吨。但考虑能评、安评、扩产周期等因素影响，我们预计我们预计 2022 年年磷酸铁前驱体、磷酸铁锂行业有效产能为磷酸铁前驱体、磷酸铁锂行业有效产能为 74.6、88.2 万吨。万吨。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：2021年国内部分化工企业投建磷酸铁锂情况年国内部分化工企业投建磷酸铁锂情况 企业企业 公司已有磷公司已有磷酸铁酸铁/ /磷酸铁磷酸铁锂产能锂产能 磷酸铁扩产规磷酸铁扩产规模（万吨模（万吨/ /年）年）

34、 LFPLFP 扩产规模（万扩产规模（万吨吨/ /年）年） 概况概况 兴发集团 无 50 50 与华友钴业合作投建 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 川恒股份 无 100 20 1.拟与蓝剑投资、陈勇共同对万鹏公司进行增资 1.3亿元，增资公司万鹏公司全资子公司宜宾万鹏时代拟投建年产 10 万吨磷酸铁锂正极材料项目；2.拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，主要内容包括一期 40 万吨/年电池用磷酸铁生产线；二期 40 万吨/年电池用磷酸铁生产线、10 万吨/年电池级磷酸铁锂生产线。 川金诺 无 5 10 拟与广西防城港市港口区人民政府签订项目合作框

35、架协议书，建设“5 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60 万吨/年硫磺制酸项目、10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 川发龙蟒 无 20 20 与德阳一阿坝生态经济产业园区管委会签订投资协议，拟建设 20 万吨/年新能源材料项目，包括建设磷酸铁锂 20 万吨、磷酸铁 20 万吨生产线。 龙佰集团 无 - 20 出资 3 亿元成立子公司加码磷酸铁锂材料业务；全资子公司龙佰新材料投建 20 万吨/年 LFP 材料项目，投资总额 20 亿元。 中核钛白 无 - 50 投资 121.08 亿元建设 50 万吨/年磷酸铁锂项目。 司尔特 无 - 5 与融捷控股在贵州省或安徽

36、省等地设立生产 LFP 材料的合资公司，规划建设年产 5 万吨 LFP 材料项目。 云天化 无 50 - 计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设 50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。 来源：高工锂电，国金证券研究所 2.3 上游：联手锂源、磷源，实现闭环降成本上游：联手锂源、磷源，实现闭环降成本 磷源：布局磷资源，供应保障磷源：布局磷资源，供应保障+降成本。降成本。2021 年 11 月，公司与川恒股份建立战略合作关系，在磷矿、磷源等方面进行合作并共同出资建设磷酸二氢锂生产项目，保障公司可以获得稳定低价的磷资源。保障公司可以获得稳定低价的磷资源。 锂源：布局锂资源，形成

37、产业闭环。锂源：布局锂资源，形成产业闭环。2021 年 3 月，公司与思特瑞、川洪建材以及自然人邓波共同投资设立锂矿资源综合开发项目公司；11 月，公司收购青海恒信融锂业科技有限公司 9%股权，恒信融主要价值为国内首家利用以正渗透膜为核心的组合膜法工艺技术对卤水矿资源进行加工以提炼碳酸锂材料的矿物资源加工提炼业务。这两项合作保障公司可以获得稳定保障公司可以获得稳定低价的锂资源。低价的锂资源。 图表图表17：四川锂能矿业股东及出资金额：四川锂能矿业股东及出资金额 序号序号 股东股东 认缴出资认缴出资 持股比例持股比例 出资方式出资方式 1 四川思特瑞锂业有限公司 4,080 万元 51% 现金

38、2 绵阳富临精工股份有限公司 2,720 万元 34% 现金 3 绵竹市川洪建材有限公司 960 万元 12% 现金 4 邓波 240 万元 3% 现金 合计 8000 万元 100% 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告，国金证券研究所 近一年碳酸锂价格涨势明显。近一年碳酸锂价格涨势明显。2022 年 3 月 21 日碳酸锂价格为 503000 元/吨，同比增长 491.76%，涨势明显。 图表图表18：2021-2022碳酸锂价格走势（元碳酸锂价格走势（元/吨）吨） 来源：WIND，国金证券研究所 2.4 下游：深度绑定宁德时代，穿越周期无忧下游：深度绑定宁

39、德时代，穿越周期无忧 深度绑定宁德时代，穿越周期无忧。深度绑定宁德时代，穿越周期无忧。2021 年 3 月，公司与宁德时代、长江晨道对其全资子公司江西升华增资，增资款项全部用于江西升华在四川射洪新建 5 万吨新能源锂电正极材料项目，扩产后的新增产能将优先用于供应宁德时代及其指定的主体。2022 年，宁德时代又以 1.44 亿元认购升华科技股权，此次增资有助于富临精工未来产能继续扩张。 升华科技整装待发，磷酸铁锂未来可期。升华科技整装待发，磷酸铁锂未来可期。2020 年，公司新一代磷酸铁锂获得客户验证通过。穿透来看，公司磷酸铁锂正极主供车型由于深度绑定宁德且产品特性优异，或多为包括特斯拉在内的优

40、质新势力。在铁锂回潮的大趋势下，随公司产能扩大，销量有望增加，磷酸铁锂业务未来可期。 图表图表19：宁德时代两轮增资前后江西升华股权变动：宁德时代两轮增资前后江西升华股权变动 增资前增资前 1 1 轮轮 2 2 轮轮 股东名称股东名称 注册资本注册资本 股权比例股权比例 股东名称股东名称 注册资本注册资本 股权比例股权比例 注册资本注册资本 比例比例 富临精工 77000 100% 富临精工 49200 72.78% 49200 60% 宁德时代 2000 2.96% 16400 20% 长江晨道 16400 24.26% 16400 20% 合计 77000 100% 合计 67600 10

41、0% 82000 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 2.5 终端：新能源市场再发力，磷酸锂铁踏上新征程终端：新能源市场再发力，磷酸锂铁踏上新征程 新能源汽车销量持续上升，环比继续维持增长态势。新能源汽车销量持续上升，环比继续维持增长态势。2021 年新能源汽车销量猛增，各月销量基本为之前各年度月份两倍以上。其中，2021 年国内新能源汽车累计产销量分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.5%和157.5%，市场占有率达到 13.4%，高于上年 8 个百分点。中汽协公布2021 年 12 月新能源汽车市场渗透率达到 19.1%，继续高于上月，其中新能源乘用车市场渗

42、透率达到 20.6%。 新能源汽车发展潜力巨大，市场前景广阔。新能源汽车发展潜力巨大，市场前景广阔。根据中汽协、Marklines，我们预计到 2022 年全球新能源汽车销量有望超过 1000 万辆，市场前景广阔。 00300000400000500000价格:碳酸锂99.5%电:国产公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：2016-2022年我国月度新能源汽车销量（辆）年我国月度新能源汽车销量（辆） 图表图表21：2017-2022年我国月度年我国月度新能源汽车销量同比增新能源汽车销量同比增速（速（%） 来源：WIND，国金证券研究所 来源：

43、WIND，国金证券研究所 图表图表22：2022-2025年全球新能源汽车销售量预测（辆，年全球新能源汽车销售量预测（辆，%） 来源：中汽协，Marklines，国金证券研究所 头部集中趋势明显，宁德时代装机比例超头部集中趋势明显，宁德时代装机比例超 50%。2019-2021 年，装车量前十大企业占比分别为 87.94%、91.84%和 92.26%，头部集中化趋势明显。2021 年我国新能源汽车市场共 58 家动力电池企业实现装车配套，较去年同期减少 13 家，排名前 3 家、前 5 家、前 10 家动力电池企业装车量占比分别为 74.19%、83.42%和 92.26%。其中，宁德时代连

44、续三年位列第一名，其 12 月装机量为 14.58GWh，占比 55.65%。 图表图表23：2019-2021年国内动力电池企业装机量（年国内动力电池企业装机量（GWh，%） 20212021 年年 1212 月月 20212021 年年 排名排名 企业名称企业名称 装车量装车量 占比占比 企业名称企业名称 装车量装车量 占比占比 1 宁德时代 14.58 55.65% 宁德时代 80.51 52.11% 2 比亚迪 3.73 14.24% 比亚迪 25.06 16.22% 3 中创新航（中航锂电） 1.55 5.92% 中创新航（中航锂电） 9.05 5.86% 4 国轩高科 1.42 5

45、.42% 国轩高科 8.02 5.19% 5 LG 新能源 0.89 3.40% LG 新能源 6.25 4.05% 6 蜂巢能源 0.61 2.33% 蜂巢能源 3.22 2.08% 7 塔菲尔新能源 0.49 1.87% 塔菲尔新能源 3 1.94% 8 孚能科技 0.47 1.79% 亿纬锂能 2.92 1.89% 9 欣旺达 0.42 1.60% 孚能科技 2.45 1.59% 10 亿纬锂能 0.33 1.26% 欣旺达 2.06 1.33% 003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月1

46、2月200022-200%0%200%400%600%800%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20020202120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%050000000000020000000250000002022E2023E2024E2025E中国美国欧洲其他地区中国商用车yoy公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 总计 24.49 93.47%93.47% 142.54 92.2

47、6%92.26% 20202020 年年 20192019 年年 排名排名 企业名称企业名称 装车量装车量 占比占比 企业名称企业名称 装车量装车量 占比占比 1 宁德时代 31.79 49.98% 宁德时代 31.46 50.58% 2 比亚迪 9.48 14.91% 比亚迪 10.75 17.28% 3 LG 化学 4.13 6.49% 国轩高科 3.43 5.51% 4 中航锂电 3.55 5.58% 力神 1.95 3.14% 5 国轩高科 3.32 5.22% 亿纬锂能 1.64 2.64% 6 松下 2.24 3.52% 中航锂电 1.49 2.40% 7 亿纬锂能 1.18 1.

48、86% 时代上汽 1.43 2.30% 8 瑞浦能源 0.95 1.49% 孚能科技 1.21 1.95% 9 力神电池 0.92 1.45% 比克电池 0.69 1.11% 10 孚能科技 0.85 1.34% 欣旺达 0.65 1.05% 总计 58.41 91.84%91.84% 54.7 87.94%87.94% 来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，国金证券研究所 磷酸铁锂装机量连续磷酸铁锂装机量连续 6 月超三元，月超三元，2021 年全年渗透率达年全年渗透率达 51.7%。2021 年磷酸铁锂渗透率达到 51.7%，同比上升 13.2%。随着磷酸铁锂持续回暖并高速增长，叠加新能源汽

49、车补贴下降，磷酸铁锂电池性价比优势凸显，装机量迅速提升。 图表图表24：动力电池装机量结构月度变化：动力电池装机量结构月度变化 来源：WIND，国金证券研究所 磷酸铁锂电池需求大增，中国动力电池企业将成全球重要供应力量。磷酸铁锂电池需求大增，中国动力电池企业将成全球重要供应力量。据高工锂电不完全统计，2021 年国内动力电池企业与国内外车企达成 46 笔订单（项目定点） ，宁德时代 12 笔订单处于国际供应第一梯队。同时，比亚迪、亿纬锂能等电池企业在技术实力、成本等方面展现出与日韩对手差异化的竞争力，纷纷加入到国际车企供应链。46 笔订单中，东风柳汽、零跑、美国某大型上市车企等均明确下发磷酸铁

50、锂电池订单，并且包括大众、戴姆勒、现代在内的车企也规划采用磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池需求大增。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%---------------072021-0820