1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南京银行（601009.SH）深度报告 大零售+交易银行，高 ROE 老将雄风 2022 年 03 月 23 日 Table_Summary 老牌优质城商行，管理层焕然一新。南京银行成立于 1996 年，2007 年成功上市，形成“植根南京走出南京走出江苏“的区域经营策略，并逐渐培育了小微金融、零售金融和债券业务三大基因。2020 年新管理层搭建完成，为公司带来新活力，业绩实现提振，经营思路向规模扩张倾斜。 大零售 2.0 升级，消费贷与大财富两旺。2020 年公司进入大零售 2.0 改革阶段，改革成效显著。个贷方面

2、，消费贷占据半壁江山，收购苏宁消金，牌照落地助推消金“再成长” ；财富管理受益于理财转型与私行差异化竞争策略双轮驱动，零售 AUM 自 2018 年以来累计增长 43%。 对公的星辰大海，在银政、小微和科创。江苏经济“量大质优“，奠定扩张基础；银政合作再升温，助力持续扩表和业务创新；小微金融稳步推进，思路从业务向客户转变；科创特色进一步彰显，孕育新增长空间，利好资产质量改善。 交易银行+债市基因，打造综合金融版图。交易银行战略下，现金管理和供应链金融是核心抓手，带来中收、存款、客户粘性多重利好；债券业务优势突出，投资与承销双强；两者与财富管理形成互动，共塑公司综合金融愿景。 业绩景气度高，高

3、ROE 有望延续。21 年以来公司业绩增速显著修复，带动ROE 企稳回升至 21Q3 的 15.84%，上市城商行第 3。业绩高景气有望持续，支撑 ROE 保持高水平：1）拟增设 100 家网点，规模扩张确定性强；2）生息资产中贷款占比持续提升，其中消费贷有望保持高增，利好净息差改善；3）两大战略加持下，中收增长潜力大；4）可转债转股意愿强，业绩释放动力充足。 报表洁净度今非昔比。一是存量大户风险均进入债务重组阶段，减值损失计提充分，后续对资产质量扰动较小；二是零售、小微助力风险分散，银政业务资产质量有支撑，公司潜在不良风险较低；三是非标投资占比持续下降，投资安全性上升。 投资建议：战略升级助

4、力高成长、高质量，估值向上有支撑 新管理层带来新活力，零售 2.0 改革剑指财富管理，综合金融版图逐渐清晰，高ROE、低不良有望延续。预计 21-23 年 EPS 分别为 1.49 元、1.71 元和 1.92 元，2022 年 3 月 23 日收盘价对应 0.9 倍 21 年 PB，低于可比公司均值和中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；区域信用风险加速暴露；转型不及预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 34,465 40,603 46,478 52,586 增长率（%

5、） 6.2 17.8 14.5 13.1 归属母公司股东净利润（百万元） 13,101 14,939 17,074 19,176 增长率（%） 5.2 14.0 14.3 12.3 每股收益（元） 1.3 1.5 1.7 1.9 PE 8 7 6 5 PB 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 03 月 23 日收盘价） 推荐 首次覆盖 当前价格： 10.36 元 分析师： 余金鑫 执业证号： S03 邮箱： 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

6、究报告 2 目录 1 老牌优质城商行，管理层焕然一新 . 3 1.1 “三步走”区域发展战略 . 3 1.2 重启定增顺利落地 . 4 1.3 逐渐孕育的三大基因 . 6 1.4 新管理层，新“气象” . 7 2 大零售 2.0 升级，消费贷与大财富两旺 . 8 2.1 收购苏宁消金，消费贷“再成长“ . 9 2.2 深化财富管理，理财与私行双轮驱动 . 11 2.3 战略成效显著，零售贡献度提升 . 14 3 对公的星辰大海，在银政、小微、科创 . 14 3.1 区位优势显著，奠定扩张基础 . 14 3.2 银政合作升温，助力扩表和创新 . 15 3.3 小微稳步推进，向做客户转变 . 18

7、 3.4 科创特色彰显，孕育增长空间 . 19 4 交易银行+债市基因，打造综合金融版图 . 21 4.1 聚焦两大抓手，布局交易银行 . 21 4.2 债券业务突出，承销与投资双强 . 23 4.3 与财富管理共塑综合金融愿景 . 25 5 业绩景气度高，高 ROE 有望延续 . 25 5.1 营收利润双高增，助推 ROE 保持领先 . 25 5.2 拟增设网点 100 家，高扩张确定性强 . 27 5.3 资产结构优化，利好净息差改善 . 28 5.4 两大战略加持，中收增长潜力大 . 30 5.5 转股意愿较强，利好业绩释放 . 31 6 报表洁净度今非昔比 . 32 6.1 不良率较低

8、，安全边际厚实 . 32 6.2 存量风险有序处置，业绩拖累逐渐消退 . 33 6.3 客户结构所有改善，潜在不良风险较低 . 35 6.4 非标占比持续回落，投资安全性提升 . 37 7 盈利预测与投资建议 . 38 7.1 盈利预测假设与业务拆分 . 38 7.2 估值分析与投资建议 . 39 8 风险提示 . 39 插图目录 . 41 表格目录 . 42 UUjYpXaZhUuU8Z0V8Z7NcM6MtRoOnPsQjMrRoNiNnPrN8OnNzQNZmNsPwMoNpO南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1

9、 老牌优质城商行，管理层焕然一新 1.1 “三步走”区域发展战略 南京银行成立于 1996 年 2 月 6 日， 是在南京市原 39 家城市信用合作社及信用联社的基础上组建的城商行，先后于 2002 年、2005 年引入国际金融公司和法国巴黎银行入股， 并于 2007 年成功上市。 截至 21Q3， 公司总资产规模达 1.71 万亿元，排名上市城商行第五。 立足南京，深耕江苏，辐射优质区域。成立初的前十年（1996-2006） ，公司业务植根于南京地区；2007 年起，随着泰州分行的正式开业，公司经营在巩固南京本地市场的同时，开始“走出南京” ，并陆续在江苏省内经济发达或成长性较好的地区设立分

10、支机构；2008-2010 年， “走出江苏”的异地扩张进一步提速，相继设立了上海、北京和杭州分行。 图 1：南京银行历史沿革 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理 区域经营策略在业绩上也得到了充分体现。2008 年以来，公司在南京地区的收入和利润占比整体呈下降趋势， 但仍是核心部分； 江苏省内其他区域的业绩贡献有较为明显的提升，利润占比约 50%；江苏省外的业绩贡献度整体水平较低。 1996年基于39家合作社组建成立，为国内第四家城市商业银行2002年吸收国际金融公司入股2007年泰州分行开业，开始”走出南京“上交所主板上市，成为第一家登陆上交所的城商行2008-2010年“走出江苏”异地

11、扩张加速，成立上海、北京、杭州分行2014年开启五年战略规划，确立”中小银行中一流的综合金融服务商“战略愿景2018年五年战略规划顺利收官，资产规模站上万亿2017年开启“大零售”和“交易银行”两大战略2020年新管理层搭建完成开启“大零售”2.0改革定增落地2005年吸收法国巴黎银行入股2021年可转债成功发行南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：南京银行截至 21H1 营收区域分布 图 3：南京银行截至 21H1 营业利润分布 资料来源：公司财报，民生证券研究院 资料来源：公司财报，民生证券研究院 1.2 重启

12、定增顺利落地 南京银行股权结构分散，国有股东占比较高。截至 21Q3，前十大股东持持股比例合计 59.32%，第一大股东为法国巴黎银行，持股占比 13.92%，国有法人持股占比 34.37%。股权穿透看，实际控制人为南京市国资集团，通过紫金集团、南京高科合计持股 22.23%。 0%20%40%60%80%100%2008201H1南京江苏（除南京）江苏省外-20%0%20%40%60%80%100%2008201H1南京江苏（除南京）江苏省外南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5

13、 图 4：南京银行截至 21Q3 股权结构图 资料来源：公司财报，民生证券研究院 重启定增顺利落地，资本约束有效缓解。2017 年公司 140 亿元定增被否，资本有所承压， 对估值也形成压制。 2020 年公司 116 亿元定增终落地， 也带动 20H1核心一级资本充足率季度环比大幅上行 125BP。 法国巴黎银行13. 92%境外法人南京紫金投资集团有限责任公司11. 92%国有法人江苏交通控股有限公司9. 99%国有法人南京高科股份有限公司9. 07%境内非国有法人幸福人寿保险股份有限公司4. 07%国有法人中国烟草总公司江苏省公司( 江苏省烟草公司)3. 93%国有法人中国证券金融股份有

14、限公司2. 54%国有法人香港中央结算有限公司1. 55%其他中央汇金资产管理有限责任公司1. 1%国有法人南京市国有资产投资管理控股( 集团) 有限责任公司1. 07%国有法人南京银行南银理财100%鑫元基金80%宜兴阳羡村镇银行50%昆山鹿城村镇银行45. 23%鑫沅资产管理100%南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 5：南京银行截至 21Q3 资本充足率 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3 逐渐孕育的三大基因 小微金融基因：公司长期深耕南京，与当地中小企业建立了良好合作关系，2006 年以来服务中小企业

15、明显发力，逐渐形成了“中小企业银行”品牌形象，并在成立初的十年间形成了特色化打法。 零售金融基因：公司成立初期，紧贴“市民银行”市场定位，逐渐形成了特色化个人金融服务体系。2005 年，公司引入零售业务优势突出的法国巴黎银行作为战略投资者，进一步强化了自身的零售金融基因。 债券业务基因。 公司自 1997 年起即开始涉足资金运营业务， 并在城商行中最早设置了独立的资金运营中心，是业内认可的“债券特色银行“，2002 年公司现券结算量占市场结算总量的 1/3。 图 6：南京银行三大基因 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理 7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%20111H12

16、20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率南京银行基因中小企业银行树立“中小企业”品牌客户五层分类营销推出创新性金融产品加大中小企业信贷支持市民银行找准“市民银行”定位推出“易贷”系列个贷品种独具特色的“金梅花”理财业内领先的信用卡布局债券特色银行最早设置“资金运营中心”领先市场的债券交易领先市场的债券结算业内公认的“债券特色银行”南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.4 新管

17、理层，新“气象” 职业经理人改革落地，新管理层搭建完成。2019 年 5 月，原行长束行农因工作调动离任，2020 年 5 月，原民生银行南京分行行长林静然赴任南京银行行长，填补了近一年的行长空缺。 公司通过职业经理人改革， 确定多位职业经理人副行长充实到领导班子中。2020 年 10 月，随着银保监会对公司三位副行长任职资格的核准，南京银行“一正八副”的管理层正式搭建完成。 新管理层”年富力强“，有望为公司发展灌注新活力。行长林静然先生（1974年生）是上市城商行中最年轻的行长，曾任民生银行南京分行行长，任职期间，存贷款规模增长较快， 主要经营指标在民生银行系统内稳居前列。 其余八位副行长出

18、生于 1964 年-1973 年之间，整个管理层较为年轻，为公司发展带来新活力。 表 1：南京银行新管理层简介 姓名 出生年份 职务 任职日期 简介 胡升荣 1963 董事长 2017 年 6 月 现任南京银行党委书记，董事长，江苏省上市公司协会会长，南京金融发展促进会会长，江苏省银行业协会监事会监事长。历任中国人民银行南京分行货币信贷统计处处长，中国人民银行南京分行营业管理部党委委员，副主任；南京市金融发展办公室党组书记，主任；南京银行执行董事。 林静然 1974 行长 2020 年 5 月 现任南京银行党委副书记，行长，执行董事，江苏省工商业联合会副主席。历任中国银行南京市玄武支行行长，新

19、港支行副行长；昆明分行副行长，苏州分行党委书记，行长，南京分行党委书记，行长。 刘恩奇 1964 副行长 2018 年 4 月 现任南京银行党委委员，副行长，江苏金融租赁有限公司股东董事。历任交通银行南京分行信贷业务部副经理；广发银行南京分行副行长；南京银行财务总监。 周文凯 1968 副行长 2012 年 2 月 现任南京银行党委委员，副行长，南京市金融消费权益保护协会副会长，理事。历任南京银行发展规划部办公室主任；泰州分行党委书记，行长；南京银行行长助理。 周洪生 1964 副行长 2016 年 1 月 现任南京银行党委委员，副行长，城银清算服务有限责任公司监事，江苏省钱币学会副会长。历任

20、中国人民银行建湖县支行行长；江苏银监局商业银行监管处处长。 宋清松 1966 副行长 2020 年 10 月 现任南京银行副行长，南京分行党委书记，行长。历任南京银行南京分行(筹)工作组副组长，南京分行党委委员，副行长，负责人， 南京银行业务总监。 朱钢 1968 副行长 2012 年 2 月 现任南京银行党委副书记，副行长，日照银行股东董事，南京市企业联合会，南京市企业家协会常务理事。历任南京银行风险控制部总经理；南京银行无锡分行行长。 江志纯 1970 副行长 2020 年 10 月 现任南京银行副行长，董事会秘书，总行机关党委书记，中国上市公司协会董秘委员会副主任。历任南京银行泰州、杭州

21、分行行长；人力资源部总经理。 米乐 1973 副行长 2017 年 12 月 现任南京银行副行长。历任 PPF 集团北京代表处中国首席代表；西班牙对外银行中国区总裁；中国欧盟商会全国执行委员会副主席；法国巴黎银行中国战略市场发展部主管。 陈晓江 1965 副行长 2020 年 10 月 现任南京银行副行长，上海分行党委书记，行长，上海自贸区业务管理中心总经理。历任南京银行南通分行党委书记，行长；上海分行党委书记，行长，南京银行业务总监。 资料来源：Wind, 民生证券研究院 新管理层为公司带来新气象， 业绩提振显著。 在管理层积极作为以及低基数效应的双重影响下，2021 年以来公司业绩增速显著

22、回升，截至 21Q3，营收同比增速 21%，已恢复至疫情前的较高水平，归母净利润同比增速 22.2%，创 2013 年以来的最好水平。 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 7：南京银行截至 21Q3 业绩同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 规模扩张更为积极。2021 年以来，规模扩张愈加成为拉动业绩增长的核心力量，截至 21Q3，资产规模同比增速达 12.9%，较年初提升 2pct，这也一定程度反映了新管理层的经营思路。 图 8：南京银行截至 21Q3 资产规模扩张同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究

23、院 2 大零售 2.0 升级，消费贷与大财富两旺 南京银行于 2017 年推出大零售战略，并在 2020 年启动 2.0 改革，持续推进零售业务发展活力。 大零售战略的提出， 部分受此前大对公客户出现信用违约事件的影响， 从战略意图看， 既是寻找新的增长极也是通过客群结构的变化实现风险的分散。 2.0 改革的核心在于“以客户为中心”的客户分层分类经营。公司搭建了”私钻客户财富客户基础客户互联网客户“的分层管理架构，针对不同客群，提供差异化的金融服务。2.0 改革既是做大零售的战略延续，又进一步指向财富管-40%-20%0%20%40%60%80%20101H1120111H1220121H13

24、20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21净利息收入营业收入拨备前利润净利润0%2%4%6%8%10%12%14%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q21南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 理的布局。 图 9：南京银行大零售战略演变 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理 2.1 收购苏宁消金，消费贷“再成长“ 消费贷在南京银行个贷中占据“半壁江山” ，是公

25、司个贷增长的核心力量。南京银行在零售贷款业务上加快构建消费贷款、住房贷款和经营贷款协同发展的新格局， 其中消费贷占比高且保持高增长， 自 19 年开始超过按揭贷款。 截至 21H1，消费贷在零售贷款中的比重达 47.9%，较 20 年末提升 0.41pct，自 2017 年以来累计增长 14pct，带动个人贷款在全部贷款中的比重提升 7pct。 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 10：南京银行截至 21H1 消费贷在个贷中占比（亿元） 图 11：南京银行截至 21Q3 个贷增长及占比 资料来源：Wind，民生证券

26、研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 12：南京银行截至 21H1 个贷增量（分品种，亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 公司消费贷主要包括三部分，形成了较好的客户分层，其中 CFC 是公司消金业务发展的起点，受缺乏消金牌照的影响，规模扩张较为克制，但仍是公司消金业务的最重要构成和利润来源： 1、以“你好 e 贷“为主的传统消费贷。截至 21H1，投放余额达 262.13 亿元， 占全量消费贷的 23.96%。 从服务对象看， 客户质量最优， 筛选条件相对严格，预计不良率最低； 2、与主流互联网公司合作的网络金融贷款。截至 21H1，投放余额为 351.29亿元，占比 32.

27、11%。客群质量居中，2020 年末不良率为 1.06%； 3、消费金融中心（CFC）贷款。截至 21H1，投放余额达 449 亿元，占比41.04%，客户质量相对下沉，不良率 1.22%，较 20 年末增长 0.04pct。CFC 是南京银行专业从事消金业务的直属经营机构， 成立于 2007 年 3 月， 由南京银行与战略合作伙伴法国巴黎银行全资子公司 Cetelem 共同成立，Cetelem 是法国和欧洲零售金融领域的第一大公司，可以说为南京银行消金的发展灌注了良好基因。 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200个人消费贷款占比0%10%20%30

28、%40%05001,0001,5002,0002,50020001Q3个人贷款（亿元）占比(50)0500300350200620072008200920000192020房贷信用卡消费及经营贷其他南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图 13：南京银行截至 21H1 消费贷内部投放结构（亿元） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 收购苏宁消金控股权， 消费贷增长空间进

29、一步打开。苏宁消金成立于 2015 年5 月，南京银行作为初始股东，持股比例为 20%，2016 年苏宁消金增资扩股后，持股比例稀释至 15%。2022 年 1 月，南京银行发布公告，拟收购苏宁消金控股权，3 月，股权收购出现实质性进展，南京银行拟分别受让苏宁易购及洋河股份持有的苏宁消金 39%、5%的股权，收购完成后，南京银行对苏宁消金的持股比例升至 56%，预计对苏宁消金发展的话语权将明显提升。 消金牌照的落地有望释放公司消金业务的增长潜力。从收购方为南京银行和法国巴黎银行看，CFC 预计为收购主体。消金牌照的获取有助于消除 CFC 前期发展受到压制的监管因素，理论上可实现全国经营，显著拓

30、宽展业空间，也传递了公司将 CFC 作为后续消金主要发力点的信号。 此外， 2021 年银行互联网贷款政策显著收紧，南京银行这部分业务占比不足 1/3，预计影响较为有限。 2.2 深化财富管理，理财与私行双轮驱动 南京银行的财富管理布局以“全金融资产管理”发展为主线，围绕 AUM（管理金融资产规模）增长目标，主要从一般性存款、理财净值化转型、财富客户运营及客户资产配置四个方面进行业务推进，其中理财转型与客户经营是推动财富管理转型的核心力量。 零售AUM实现较快增长。 截至21H1， AUM达5376亿元， 同比增长10.9%，自 2018 年以来累计增长 43%，其中私钻客户贡献度提升明显。

31、295302391.13984494.88271.43444.12547.42645.040200400600800720021H1CFC网络金融+传统消费贷南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图 14：南京银行截至 21H1 零售 AUM 增长情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 南银理财发展稳健，净值化、渠道建设是重要支撑。南银理财 2019 年 12 月获批筹建，2020 年 8 月正式成立，截至 21 年 8 月，产品规模超 3000 亿元。 图 15：南银理财截

32、至 21H1 产品总规模（亿元） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 净值化转型程度领先行业整体水平。截至 21 年 8 月，南银理财净值化转型程度达到 98%，超 2021 年行业整体水平 6pct。整改压力小，轻装上阵，有利于规模的快速扩张。 “1+N”渠道建设有序推进。南银理财“1+N”渠道建设思路中， “1”为南京银行， “N”为其他多元化渠道，包括代销和直销。代销方面，公司积极推进同业代销，以”鑫合金融家“俱乐部平台为依托，目前已经有包括兴业银行、嘉兴银行等十余家银行代销其理财产品。直销方面，理财直销系统建设稳步推进，已成功上线直销柜台业务，未来还将在直销电子渠道有更多布局。多渠道布

33、局，有望提振南银理财产品的销售额。 0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020182019H120192020H120202021H1零售AUM（亿元）私钻AUM占比YoY（零售AUM）0040005000南京银行上海银行江苏银行宁波银行杭州银行2001920202021H1南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 16：南京银行截至 2020 年本行理财销售额（亿元） 图 17：截至 2021 年末南银理财产品代销银行 代销

34、机构类型 代销银行 股份制 兴业银行 城商行 嘉兴、枣庄、汉口、厦门、九江、秦皇岛、日照银行 农商行 太仓农商行 民营银行 亿联、湖南三湘、重庆富民银行 互联网银行 微众、百信银行 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：各银行官网，公众媒体，民生证券研究院 立足差异化定位，发力私行业务。2020 年，在 2.0 改革框架下，私人银行 2.0改革也随之启动， 逐步向 1 名私行顾问加 N 个专家团队的 “1+N” 服务模式转型。2021 年 12 月，私人银行部正式挂牌成立，从原来的零售金融部二级部门变为总行一级部门， 公司私行建设再进一步。 截至 21H1， 公司私钻客户数达 3.35

35、 万户，同比增长 15.6%，私钻客户月日均 AUM 达 1697.58 亿元，同比增长 16.8%。 图 18：南京银行截至 21H1 私钻客户数及增速 图 19：南京银行截至 21H1 私钻客户 AUM 及增速 资料来源： Wind， 民生证券研究院 注： 19H1 数据为根据财报描述的估测数据，未披露精确增长情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 南京银行私行业务发展体现了差异化定位，有”下沉“的特点。一是从客户分层来看，公司私行客户标准为 600w 以上（部分银行设置为 800w 或 1000w） ，钻石为 300w 以上，但公司在 2.0 改革中将这两类客群并为私钻客户（数据披露也

36、将两者合并） ， 表明了对 300w-600w 客户的重视程度； 二是从私钻客户户均 AUM看，截至 21H1 为 507.42 万元，尽管呈现一定的上升趋势，但对标同业，处于相对较低水平，表明客户有所下沉，体现了南京银行私行业务差异化发展策略。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202014%15%16%17%18%19%010,00020,00030,00040,000201819H1201920H1202021H1私钻客户数（户）YoY0%5%10%15%20%25%30

37、%05001,0001,5002,000201819H1201920H1202021H1私钻客户AUM(亿元）YoY（AUM）南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 20：部分银行私行门槛（万元） 图 21：部分银行私行户均 AUM（万元） 银行机构 私行门槛 招商银行 1000 工商银行 800 中信银行 600 平安银行 600 宁波银行 600 杭州银行 600 资料来源：公司财报，民生证券研究院 资料来源： Wind， 民生证券研究院 注： 南京银行为私钻客户 AUM， 19H1南京银行私人客户数缺失、宁波银行

38、 AUM 数值大幅波动，未纳入图中 2.3 战略成效显著，零售贡献度提升 南京银行个人银行收入近年来快速增长，占比实现跃升。2017 年公司实行大零售战略以来，个人银行营收增速持续领先整体营收增速，截至 21Q3，个人银行营收达 65.66 亿元，同比增长 34%，超同期整体营收增速 13pct，在全部收入中的占比达 22.67%，较 20 年末提高 2.67pct，自 17 年以来累计增长 10.7pct。 图 22：南京银行截至 21H1 个人银行收入及占比（亿元） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 3 对公的星辰大海，在银政、小微、科创 3.1 区位优势显著，奠定扩张基础 江苏经济“量

39、大质优” 。截至 2021 年末，江苏省 GDP 为 11.64 万亿元，同比增长 8.6%，排名全国第二；人均 GDP 为 13.73 万元，仅次于北京和上海，排268027002720274027602780280028200200400600800020182019H120192020H120202021H1南京银行宁波银行建设银行招商银行（右轴）0%5%10%15%20%25%00708020019202021Q3营收占比南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究

40、报告 15 名全国第三；人均可支配收入 4.75 万元，同比增长 9.47%，排名全国第四。 图 23：2021 年各省 GDP 总量及增速 图 24：2021 年各省/直辖市人均可支配收入及增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 江苏近年来新兴动能显著增强。 截至 2020 年高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重达 46.5%，占比自 2015 年以来增长 6.4pct，同时从科创板上市企业区域分布看，江苏企业数量上排名全国第一，占比 19%，首募资金金额排名全国第三，占比 13.8%。 图 25：江苏高新技术产业产值占规模以上工业产值比重 图 26

41、：科创板上市企业地区分布（截至 22 年 3 月 19 日） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.2 银政合作升温，助力扩表和创新 专注本地经营，与当地企业、政府关系密切，形成了扎实的对公业务基础。负债端，南京银行长期以来是当地企事业单位工资代发、社保代收等金融机构，与南京国税、地税也建立了深入的合作关系，带来可观的存款留存，部分支撑存款在负债中的比重长期高于同业水平，且成本率基本与行业持平。 0%5%10%15%050,000100,000150,000广东省江苏省山东省浙江省河南省四川省湖北省福建省GDP年总量（亿元）同比增长0%2%4%6%8%10

42、%12%020,00040,00060,00080,000100,000上海市北京市浙江省江苏省天津市广东省福建省山东省全国平均人均可支配收入（元）同比增长20%25%30%35%40%45%50%200720092002040608005000上海江苏浙江山东四川安徽辽宁湖北吉林贵州海南上市企业数量（家，左轴）南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 27：负债端平均余额结构：南京银行 vs.可比同业均值 图 28：负债成本率：南京银行 vs.可比同业均

43、值 资料来源： Wind， 民生证券研究院 注： 可比同业均值为上市城商行均值，下同 资料来源：Wind，民生证券研究院 资产端，长期以来，公司对公贷款占比维持在 65%以上，截至 21Q3 已回升至 70%，对公贷款在生息资产中的比重自 2017 年以来也持续提升，与可比同业的领先优势进一步凸显。 图 29：南京银行截至 21Q3 贷款结构 图 30：贷款在生息资产中的占比：南京银行 vs.可比同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 近年来南京银行银政合作紧密度有所回升。 南京银行在高速扩张时期， 更多采用了大客户、大项目的战略，在银政合作上有较多布

44、局。上市前的 2006 年，前十大贷款客户中涉及银政业务合作的贷款占公司资本净额的比重达 46.48%，2011年，政府类贷款在全部对公贷款中的比重近 19%。而后随着小企业业务的逐渐发力，以及降低贷款集中度的需要，政府类贷款占比出现快速回落。 50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%2000192020应付债券同业负债应付债券同业负债存款存款1%2%3%4%5%6%7%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21存款应付债券同业负债存款应付

45、债券同业负债0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1公司贷款票据贴现个人贷款0%10%20%30%40%50%60%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21公司贷款个人贷款票据贴现公司贷款个人贷款票据贴现南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图 31：截至 21H1 南京银行政府类贷款及占比（亿元） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 201

46、4 年以来，银证合作再度升温。一方面，政府类贷款在对公贷款中的占比企稳回升； 另一方面， 公司投向租赁商务服务业的对公贷款在生息资产中的比重显著增长，21H1 达到创新高的 14.7%，通常来说， “租赁和商务服务业”相关贷款与地方融资平台和基建紧密相关。 公司银政合作再升温的背后， 或与此前江苏特定产业集中爆发不良有关，与之相呼应的是制造业贷款占比的大幅下降。 图 32：南京银行截至 21H1 对公贷款在生息资产中占比（按行业分类） 资料来源：Wind，民生证券研究院 银政合作紧密， 一是支撑公司持续扩表， 资产端主要包括向政府融资平台以及基建项目投放， 当经济增速面临下行压力时， 能够有效

47、对冲实体融资需求的走弱，负债端主要是能够吸收可观的财政性存款， 截至 2021 年末， 南京市的财政性存款余额（存放金融机构项）达 1773 亿元，相当于 21Q3 公司对公定期存款余额的31.5%。 0%5%10%15%20%020040060080020001H1政府类贷款占对公贷款比重占总贷款比重0%2%4%6%8%10%12%14%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020制造业批发零售业采矿业基建三行业租赁商务服务

48、房地产业建筑业其他对公南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 图 33：截至 2021 年南京市财政性存款余额（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 二是助力创新， 银行的业务模式和产品创新离不开政府支持， 尤其是区域性商业银行。这已经在公司发展中有所体现，例如 2020 年推出的“政银园投“科创金融服务模式，政府在其中发挥了重要作用，2021 年公司碳中和债、乡村振兴债等创新债券品种的储备和落地。 3.3 小微稳步推进，向做客户转变 资源禀赋良好，小微金融获较快发展。江苏民营经济发展活跃，对全省 GDP贡献度超 6

49、0%，为南京银行发展小微业务提供了客观基础。公司小微贷款余额在对公贷款中的比重一度达到 18H1 的 50.2%，截至 2020 年末，占比 45.9%，是重要的信贷投放组成。 图 34：南京银行截至 2020 年末小微贷款余额及占比 资料来源：Wind，民生证券研究院 南京银行长期布局小微金融。公司成立之初的十年间，就已经逐渐树立了“中小企业银行”的品牌形象；2006 年起，公司逐渐在小企业业务上发力，小企业贷0300600900021----092020-10202

50、0-------112021-1230%35%40%45%50%55%0500025002013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/1小微企业贷款余额在对公贷款中的占比南京银行(6010

51、09)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 款增速保持较高水平；2016 年，公司全面启动“鑫伙伴”三年成长计划，围绕小微实体企业， 设计包括企业融资、 现金管理、 投贷联动等综合服务方案， 截至 21H1，公司“鑫伙伴”客户数近 3000 家，较 2016 年年底增长 325%。 图 35：南京银行截至 2020 年小微企业贷款（亿元） 图 36：截至 21H1“鑫伙伴“计划客户数（户） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 资料来源：公司财报，民生证券研究院 小微金融业务发展思路从做业务向做客户转变。一方面， 公司于 2020 年完成了 “总

52、分支” 三级小微专营组织架构， 97.6%的综合性支行设立小企业金融部，推动小微金融服务进一步下沉；另一方面，逐渐形成细分行业、场景的配套服务手段和产品，例如针对科创小微的“鑫高企“、 ”鑫知贷“、 “鑫人才”等，针对三农的“鑫农保” 、 “鑫味稻”等。 3.4 科创特色彰显，孕育增长空间 科创特色逐渐形成，具有布局”商行+投行“的基因。公司长期深耕科技文化金融服务，早在 2011 年就率先在南京地区成立科技专营支行，2019 年公司推出“1+3”行动计划，服务科创型小微企业是重要组成部分，是“鑫伙伴“成长计划和”淘金计划“共同的服务重点。科技金融在公司小微业务中的占比从 2016 年的不到2

53、0%提升至2021年10月的34%， 全行科技金融业务贷款余额超520亿元，在南京市的市场份额持续稳居 50%以上。 0%20%40%60%80%100%03006009001,2001,5001,8002,2020小微企业贷款余额YoY0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,00020019202021H1鑫伙伴客户数YoY南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 图 37：南京银行“1+3“行动计划 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理 公司科

54、创小微金融的打法主要包括三个方面： 1、专营模式：在南京、杭州、无锡等地区建立 14 家科技支行，专注服务科技企业服务； 2、服务模式：投贷联动。2015 年，公司借助在科技金融服务方面积累的丰富经验及资源，在全国率先创新推出“小股权+大债权”投贷联动业务，其中股权投资联动外部投资机构，截至 21H1，累计服务 133 家科技型小微企业； 2020 年 7 月，公司正式成立投贷联动中心，并探索投贷联动“政银园投“新模式。通过银政合作，为园区内科创企业提供“股权投资+信贷资源+政策支持”的服务方案，截至 21Q3,该模式已在无锡新区、南通临江新区、日照高新区等 7 个园区成功落地； 2021 年

55、 9 月，公司启动专项行动，以“多方联动、分层营销、逐户服务”模式赋能“专精特新“中小企业发展。其中单户信贷额度最高 5000 万元。 3、服务产品：主要为“鑫智力“系列品牌产品，定位于具有智力成果的科技文化企业。 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 图 38：南京银行“鑫智力“品牌产品 资料来源：公司官网，民生证券研究院整理 公司积极布局科创小微金融， 一方面是立足江苏科创产业大发展， 打开新的业务增长空间。公司在科创企业上的领先布局，有望随着企业的成长，带来可持续的业务增量，支撑高扩张的延续，包括信贷投放的增长，也

56、有通过营销基础账户、上市募集资金账户开立等带来的大量存款沉淀。 另一方面， 也有利于资产质量的长期改善。 科创小微既符合小微业务风险分散的逻辑（2020 年公司小微不良率低于整体不良率约 20BP） ，同时科创小微企业由于具备科技核心竞争力，叠加政策的大力扶持，在初创期更能够吸引包括 PE/VC等机构的投资，违约风险更低。长期看，科技创新愈加是经济增长的核心动力，在这个赛道上的提前布局，有望长远呵护公司的资产质量。 4 交易银行+债市基因，打造综合金融版图 4.1 聚焦两大抓手，布局交易银行 南京银行交易银行战略于 2017 年起正式实施，与“大零售”共同组成公司两大战略。从交易银行的本质来说

57、，就是围绕客户交易行为，提供全流程、一体化服务的轻资本业务模式， 尽管不同机构对交易银行的内涵理解存在差别， 但整体看业务形态主要包括支付结算、贸易融资、供应链金融、现金管理和资产托管等。该战略的提出， 或与当时较大的资本压力、 中收增长承压以及资产质量出现波动等相关。 引入股权资金提供优惠贷保鑫智力l 投贷联动：升级“投贷联动” ，成立总行级投贷联动业务中心，搭建外部投资机构合作库 ；创新探索积极推动“政银园投”新型投贷联动合作模式l 鑫科保：以低于市场水平的优惠利率及担保条件发放的专项贷款，贷款额度最高可达500万元l 苏科贷：以低于市场水平的优惠利率及担保条件发放的专项贷款，利率最低可达

58、基准盘活无形资产l 专利权抵押贷款l 软件著作权抵押贷款l 商标权抵押贷款南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 图 39：南京银行截至 21Q3 净手续费收入增速 图 40：南京银行截至 21Q3 不良率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 现金管理和供应链金融是公司交易银行战略的核心抓手。 公司以 “科技引领、创新驱动、数字经营”作为发展思路，针对公司业务不同客群，提供针对性的产品和服务。公司明确了现金管理、供应链金融和国际业务三大业务主线，从实际业务体量看，前两项是战略推进的核心抓

59、手。 现金管理聚焦不同层级企业客户结算需求，通过强化现金管理产品的移动化、便利化，提升存款沉淀和客户粘性。针对政府机构类客户，推出招标通、银法通、院校通等标准化产品体系；针对大型集团企业，以银企互联为渠道基础，辅以场景化特色产品，提供包括账户、收付款、流动性管理、资金管理等服务，截至 21H1,覆盖的活期结算存款近 600 亿元，较年初增长近 40%；针对中小型企业，主推企业手机银行“鑫 e 伴”产品，可满足企业碎片化、移动化的金融服务需求，截至21H1，累计签约客户 2.2 万户，覆盖的活期日均存款 184 亿元。 图 41：南京银行现金管理产品体系 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理

60、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q1220123Q131H141Q1520153Q161H171Q1820183Q191H201Q210.70%0.75%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%20113Q121H131Q1420143Q151H161Q1720173Q181H191Q2020203Q21现金管理战略：聚焦不同层级客户结算需求，通过强化现金管理产品的移动化、便利化，提升存款沉淀和客户粘性招标通. 政府机构客户院校通. 账户收付款大型集团企业资金管理银法通中小型企业流动性管理碎片化金融需求移动化金融需求标准化产品体系场景化特色产品活

61、期结算存款近600亿元，较年初增长近40%企业手机银行“鑫e伴”“鑫e伴”客户新增近6000户南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 供应链金融充分运用企业交易数据和第三方数据，基于供应链核心企业信用，通过线上化、数据化、模式化，批量为中小企业提供融资服务。公司在 2020 年启动了“供应链金融业务双百计划” ，推进与七大供应链场景中的 100 户产业龙头核心客户建立供应链金融合作关系， 实现 100 亿元贷款投放。 截至 21H1， 公司相继落地 42 个各大场景的项目， 同时南通地区首个供应链金融产融一体公共服务平台顺

62、利上线。 整体看， 公司交易银行战略成效正在逐渐释放。 随着交易银行业务量的增长，一是中收实现稳定增长， 截至 21Q3 手续费收入 3.4 亿元， 而 2018 年全年为 3.53亿元；二是客户基础的拓展和粘性的增加，截至 21H1，有效户 6561 户，同比增长30%， 同时也进一步赋能公司小微金融服务； 三是低成本负债的沉淀， 仅从21H1现金管理产品数据看，覆盖的活期存款日均近 800 亿元，占公司企业活期存款约30%，我们预计这部分存款的流失率有望显著降低。 图 42：南京银行交易银行战略传导效应 资料来源：公司财报，民生证券研究院整理 4.2 债券业务突出，承销与投资双强 南京银行

63、的债券业务基因长期贯穿业务发展之中，也被称为“债券之王“，成立初期就形成的行业领先的债券交易能力延伸到债券投资和债券承销，资金运营中心是公司债券业务的核心主体，于 2018 年获批在上海独立持牌。 南京银行债券投资体量较大，收益率较高。截至 21H1，公司债券投资余额近4500 亿元，占金融投资比重超 61%，占全部生息资产的比重约 23%；较大的投资体量并未摊薄投资收益率， 体现了较好的债券投资能力， 公司金融投资收益率近年来持续高于可比同业。 资本压力增大资产质量恶化中收增长承压现金管理供应链金融核心抓手2017年交易银行战略正式实施手续费收入低成本负债沉淀批量服务中小企业交易量增加完善综

64、合金融服务，提高客户粘性南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 图 43：南京银行截至 21H1 债券投资余额及收入 图 44：金融投资收益率：南京银行 vs.可比同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 债券承销是南京银行传统优势业务， 长期以来承销量排名城商行前三位。 2019年以来，公司债券承销金额快速增长，带动债券承销收入持续提升，在中收中的占比稳定在 25%左右。 图 45：南京银行债券承销金额及增速（亿元） 图 46： 南京银行债券承销收入及在中收中的占比 （亿元） 资料

65、来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：公司财报，民生证券研究院 2018 年以来，江苏信用债发行量在全国中的占比有较为明显的提升，我们预计这种趋势有望延续， 叠加公司自身建立的良好投行品牌形象， 债券承销量和中收或保持较好增长。 050,0002,0003,0004,0005,0002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 21H1债券投资余额（亿元）债券投资收入（亿元，右轴）3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2

66、1金融投资金融投资0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0002001920202021金额YoY0%5%10%15%20%25%30%050002021H1债券承销收入占比南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 图 47：江苏信用债发行量及占比（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 4.3 与财富管理共塑综合金融愿景 虽然交易银行和债券业务直接面向的是企业或同业，但两者对财富管理的布局和发展都有深远影响，同时

67、两者之间也可以相互赋能，共同推动南京银行“成为中小银行中一流的综合金融服务商”战略愿景的加速前行。 首先，交易银行服务的企业（尤其是中小企业）的背后，可能就是潜在的私钻客户，通过交易银行服务增强客户粘性，可能就是间接助推客户 AUM 增长； 第二，债券业务的突出优势，尤其是债券承销，为公司发展财富管理提供有效的基础资产支撑， 而这也是当下优质资产稀缺性凸显的背景下， 全行业财富管理产业链相对薄弱的一环； 最后， 交易银行与债券业务之间也可以相互赋能， 例如结算服务沉淀的大量数据和信息为信用风险识别提供坚实基础，而较强的债券投资能力又是交易银行现金管理产品竞争力的基石。 5 业绩景气度高，高 R

68、OE 有望延续 5.1 营收利润双高增，助推 ROE 保持领先 2021 年以来南京银行业绩增速显著回升，优于可比同业。受债市波动较大对公司非息业务收入的影响，公司 2020 年营收同比增速显著回落，低于可比同业。2021年以来实现快速修复， 截至21Q3， 公司营收增速21%， 领先可比同业7.2pct，归母净利润增速 22.4%，领先可比同业 4.8pct。 5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%010,00020,00030,00040,0002001920202021金额占比南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

69、明 证券研究报告 26 图 48：截至 21Q3 营收 YoY：南京银行 vs.同业均值 图 49：截至 21Q3 归母净利润 YoY：南京银行 vs.同业均值 资料来源： Wind， 民生证券研究院 注： 可比同业为上市城商行均值， 36x上市行为除重庆、齐鲁、瑞丰和沪农商行（均为 21 年以后上市，数据有缺失）之外的所有 A 股上市银行均值，下同 资料来源：Wind，民生证券研究院 拆解净利润增速看， 2021 年以来， 规模扩张、 净息差和中收是主要拉动力量。截至 21Q3， 上述三项对归母净利润增速的贡献度达 83.7%， 其中规模扩张贡献度为 58.3%。 此外， 其他非息业务对业绩

70、的拖累逐渐消退， 并在 21Q3 贡献正增长。 图 50：南京银行截至 21Q3 净利润增速拆解 资料来源：Wind，民生证券研究院 业绩同比高增带动 ROE 企稳回升， 保持行业领先水平。 公司 ROE 在 2014 年之后开始领先城商行平均水平， 截至 21Q3， ROE 为 15.84%， 较年初提高 1.52pct，排名上市城商行第三。 -30%-10%10%30%50%70%20103Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q1920193Q201H21营收营收:可比同业营收:36x上市行-15%-5%5%15%25%35%45%55%2010

71、3Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q1920193Q201H21归母净利润归母净利润:可比同业-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21规模扩张净息差中收其他非息营业支出减值损失所得税净利润YoY南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 图 51：截至 21Q3 ROE：南京银行 vs.可比同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 从拉动业绩增长的核心力

72、量看，规模扩张确定性较强，净息差或实现改善，中收持续增长有支撑， 三者助力南京银行业绩保持高景气， 叠加公司可转债转股意愿较强，业绩释放动力更足，支撑 ROE 延续高水平。 5.2 拟增设网点 100 家，高扩张确定性强 长期以来，南京银行网点扩张节奏较为稳健，其中江苏省内（除南京）增长相对较快。截至 21H1，南京银行共设立 17 家分行、204 家网点。其中江苏省内 14家分行（南京 2 家） 、160 家网点（南京 81 家） ，上海、北京、杭州分行合计网点数量 84 家。 图 52：南京银行截至 21H1 网点布局情况 资料来源：公司财报，民生证券研究院 计划增设网点 100 家， 高

73、扩张确定性强。 公司在五年战略规划 （2019-2023）框架内，以做深做透江苏省内市场为目标，规划到 2023 年末，全行营业网点数量8%11%14%17%20%23%2009200001920203Q21城商行南京银行江苏银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行60596697378798080893547902363740434443440500200720082009200

74、0019202021H1南京地区除南京外江苏地区江苏以外地区南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 增至 300 家。增设网点或主要有两方面因素：一是对比可比同业，公司网点数量明显偏少，对扩张形成客观约束；二是公司网均 AUM 优势明显，侧面反映客户的深度挖掘仍有提升空间。 图 53：头部城商行 21H1 网点数和网均 AUM 资料来源：公司财报，民生证券研究院 此次南京银行大幅增设网点，聚焦江苏地区，或带来成本端短期承压，但长期看，一方面形成高扩张的坚实基础，更好的借助江苏区位优势进行发展，另一方面

75、也是大零售和交易银行战略的践行， 通过增加渠道实现服务下沉， 对于存贷款增长、AUM 增长、中小企业金融服务等均形成利好。 5.3 资产结构优化，利好净息差改善 尽管南京银行 ROE 高于行业均值，但净息差明显低于可比同业。截至 21H1,公司净息差为 1.93%，较城商行平均水平低 10BP，落后江苏银行 40BP。 图 54：截至 21H1 部分城商行净息差均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 050500600700800南京银行江苏银行宁波银行上海银行北京银行杭州银行网点数网均AUM(亿元，右轴)1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4

76、.0%20042005200620072008200920000192020南京银行江苏银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 资产收益率低于可比同业， 是净息差落后的核心因素。 公司的资产结构是资产收益率较低的主要原因， 贷款在资产中的占比长期低于可比同业， 同业投资收益率相对较低也形成一定负面影响。 图 55：截至 21H1 南京银行资产收益率 图 56：截至 21H1 上市城商行平均资产收益率 资料来源：Wind，民

77、生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资产结构趋于优化， 利好净息差改善。 一是公司近几年贷款占比提升幅度高于可比同业，差距逐渐收窄，二是个贷在生息资产中的比重保持增长，且以消费贷、信用卡业务等高收益品种为发力点。 图 57：资产端平均余额结构：南京银行 vs.可比同业均值 图 58：截至 21H1 南京银行个贷在生息资产中的占比 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 同时，随着财富管理、现金管理业务的进一步发展，核心低成本负债有望更加坚实，负债端有望保持成本优势，进一步支撑净息差。 4.21%4.34%4.65%4.70%4.85%4.79%4.

78、61% 4.60%4.43%0%2%4%6%8%0%1%2%3%4%5%6%1H1720171H1820181H1920191H2020201H21生息资产(左轴)贷款4.34%4.54%4.70%4.75% 4.76% 4.78%4.60% 4.61%4.46%0%2%4%6%0%2%4%6%1H1720171H1820181H1920191H2020201H21生息资产(左轴)贷款0%10%20%30%40%50%60%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21贷款金融投资同业资产贷款金融投资同业资产0%

79、1%2%3%4%5%6%7%8%9%2006 1H08 2009 1H11 2012 1H14 2015 1H17 2018 1H20房贷信用卡消费及经营贷其他南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 图 59：截至 21H1 南京银行负债成本率 图 60：截至 21H1 上市城商行平均负债成本率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 5.4 两大战略加持，中收增长潜力大 南京银行中收增速优势逐渐显现。拉长周期看，2013-2016 上半年，南京银行凭借理财和类非标业务，中收增长遥遥领先行业

80、平均水平，随着 16 年以来金融去杠杆、监管大幅趋严，公司两项业务均受到冲击，且冲击幅度高于行业整体，带来了中收增速断崖式下跌。 2018 年以来， 中收增速实现修复， 逐渐领先同业水平，截至 21Q3，增速已领先可比同业 24pct。 中收的快速增长也带动了中收占比的有效提升。 长期以来， 南京银行中收占比整体低于城商行平均水平，随着 18 年以来中收增速的提振，公司中收占比显著提升，截至 21Q3 为 15.3%，领先可比同业 2.4pct。 图 61：截至 21Q3 中收 YoY：南京银行 vs.同业均值 图 62：截至 21Q3 中收占比：南京银行 vs.同业均值 资料来源：Wind，

81、民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表外理财和债券承销是中收增长的核心驱动力量。 从公司中收结构看， 代理及咨询业务（主要为表外理财）和债券承销合计占比稳定在 80%左右（21H1 为83.8%） ，也贡献了绝大部分增量中收（2020 年达 93%） 。 2.47%2.59%2.82% 2.86%2.78%2.81%2.64%2.61%2.42%0%1%2%3%4%5%0.0%1.0%2.0%3.0%1H1720171H1820181H1920191H2020201H21计息负债(左轴)存款同业负债应付债券2.59%2.70%2.95%2.88%2.74% 2.72%2.62%

82、2.56%2.48%0%1%2%3%4%5%0.0%1.0%2.0%3.0%1H1720171H1820181H1920191H2020201H21计息负债(左轴)存款-50%0%50%100%150%20103Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q1920193Q201H21中收中收:可比同业中收:36x上市行5%10%15%20%25%20103Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q1920193Q201H21中收中收:可比同业南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

83、后一页免责声明 证券研究报告 31 图 63：截至 21H1 南京银行中间业务收入（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 两大战略持续推进，有望带动中收保持较好增长。一方面，2.0 改革更多指向财富管理， 依托于南银理财的良好发展以及私钻客户的差异化竞争策略， 叠加网点布局的确定性扩张， 为后续零售 AUM 增长提供强支撑， 利好代理及咨询业务收入的持续较好增长；另一方面，在交易银行战略下，包括结算手续费以及资产托管收入等在内的中收项， 也有望持续增长。 此外， 如报告前文所言， 公司债券承销收入，在江苏省债券供需两旺、自身承销优势突出的基础上，有望延续高增长。 5.5 转股意愿较强，利

84、好业绩释放 南京银行 2021 年 6 月发行 200 亿元可转债，为进一步扩张留足弹药。公司2020 年定增落地后，显著缓解了资本约束，同时可转债在发行之时一小部分（通常为 10%-20%） 直接计入核心一级资本， 进一步增厚资本充足率指标的安全边际，截至 21Q3，公司核心一级资本充足率为 10.1%（监管要求为 7.5%） 。 转股意愿较强，业绩释放动力足。尽管公司当前资本约束压力较小，但转股意愿强烈，更多是为后续战略扩张预留空间，根据 2022 年 3 月 23 日收盘价计算，距离强赎价有 27%的增长空间，预计公司为推动顺利转股，业绩释放动力较足。 可转债转股对 ROE 摊薄有一定影

85、响，但持续性较弱。假设可转债在 2022 年完成转股，根据测算，转股对 ROE（2022E）的影响为-2.8%，考虑资本夯实对后续持续扩张的支撑作用，ROE 有望较快修复。 312.65220.08210.58251.77310.85212.02016年2017年2018年2019年2020年21H1债券承销收入银行卡及结算业务代理及咨询业务贷款及担保资产托管其他业务南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 表 2：南京银行可转债转股对 ROE 影响测算（亿元） 2022E 转债前 2022E 转债后

86、ROE 变化 2022E 归母净利润 149.4 149.4 2021E 普通股净资产 1102 1102 2022E 普通股净资产 1251 1451 2022E ROE 14.5% 11.7% -2.8% 资料来源：民生证券研究院预测 6 报表洁净度今非昔比 6.1 不良率较低，安全边际厚实 南京银行长期以来经营稳健， 不良率维持行业较低水平。 受特定产业违约潮的影响，公司不良率在 2012-2015Q3 出现了波动抬升，而后尽管部分大户也出现了信用风险事件， 但不良率一直处于较为平稳的低水平， 截至 21Q3， 不良率 0.91%，明显优于可比同业，不良净生成率与行业水平基本相当。 图

87、64：截至 21Q3 不良率：南京银行 vs.同业均值 图 65：截至 21Q3 不良净生成率：南京银行 vs.同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 从不良先行指标看，南京银行 21H1 逾期率有所抬头，预计受个别大户在疫情持续影响下风险有所暴露的影响。但 20Q3 以来公司拨备覆盖率在不良率保持稳定的基础上，稳定小幅抬升，绝对水平明显高于同业，资产的安全边际仍足够厚实。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%3Q101H111Q1220123Q131H141Q1520153Q161H171Q1820183Q191H201Q21不良率不良率:可比同

88、业0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%3Q121H131Q1420143Q151H161Q1720173Q181H191Q2020203Q21不良净生成率不良净生成率:可比同业不良净生成率:36x上市行南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 图 66：截至 21Q3 逾期率：南京银行 vs.同业均值 图 67：截至 21Q3 不良偏离度：南京银行 vs.同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 68：截至 21Q3 拨备覆盖率：南京银行 vs.同业均值 资料来源：Wind，民

89、生证券研究院 在较好的不良率基础上， 受存量风险有序处置、 信贷客户结构改善以及非标投资占比压降等多因素影响，南京银行资产质量整体看有望稳中向好。 6.2 存量风险有序处置，业绩拖累逐渐消退 2018 年起，受民营企业雨润、三胞、丰盛等相继出现债务违约，南京银行不良率有所抬头。目前随着债务违约处置的有序推进，边际情况有望逐渐好转： 1、雨润集团： 2021 年 12 月和 2022 年 1 月，雨润控股和南京雨润的重整方案分别获批，也意味着重整方案终实现落地。根据重整方案，122 家公司纳入重组范围的超 800 亿元债务，以“现金清偿+留债分期清偿+以股抵债清偿”阶梯式偿债方式，做到债权本金和

90、利息全覆盖，最大程度保护全体债权人利益。 0.0%1.0%2.0%3.0%3Q101H111Q1220123Q131H141Q1520153Q161H171Q1820183Q191H201Q21逾期率30%80%130%1Q1020103Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q1920193Q201H21逾期90+/不良逾期90+/不良:可比同业100%200%300%400%500%1Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203

91、Q201Q213Q21拨备覆盖率拨备覆盖率:可比同业拨备覆盖率:36x上市行南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 图 69：雨润集团债务重组 资料来源：民生证券研究院整理 2、三胞集团：2021 年 11 月，集团重组计划获正式通过。根据重组方案，整体思路为“保本、保息、延期” ，一是不对债权本金进行调整，全部纳入“留债清偿本金” ，二是清理处置非主营业务资产，全部用于清偿债务，三是引入战投作为资金纾困方提供方，盘活主业优质资产。 3、 丰盛集团： 2021 年 12 月， 集团拟采取 “引入增量， 整合存量， 兜底补偿

92、”的债务重整计划， 经营债权将以现金方式清偿， 非经营债权通过 “信托计划” 清偿，同时对可能出现的不足部分设置了兜底补偿条款，保障债权人权益。 图 70：三胞集团、丰盛集团债务重组 资料来源：民生证券研究院整理 前期减值损失计提充分，存量风险对资产质量和业绩的扰动预计明显消退。2018-2020 年间，南京银行不良核销及转出以及贷款减值计提大幅提升，表明针对集中出现的大户信用风险，公司积极进行财务处置，做实资产质量，为后续资产质量的边际改善和业绩释放奠定基础。 2014风光无限坐拥两家上市公司的中国500强盛极而衰债务违约、资产冻结20152020.11.162022.012022.01-至

93、今资不抵债雨润及其控股企业122家资不抵债重整落地雨润控股和南京雨润重整方案获批偿债方式现金+留债分期+以股抵债的偿债方式处置非主营资产经营债权现金清偿兜底补偿非经营债权信托清偿引战投盘活主营资产保本保息债务重组丰盛集团三胞集团南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 图 71：截至 21H1 南京银行不良核销及转出（亿元） 图 72：截至 21H1 南京银行资产减值损失（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 6.3 客户结构所有改善，潜在不良风险较低 一方面，信贷客户集中度显著下降

94、，零售、小微再助风险分散。南京银行成立以来的很长时间，贷款集中度维持较高水平，2007 年前十大客户贷款占比高达8.4%，而后在监管要求以及自身客户结构调整下，集中度有明显下降，2012 年降至 4.92%，随着非标业务的兴起，部分表内贷款转化为非标投资，集中度被动下降，监管趋严后，大部分非标需转回表内，集中度又再次回升。 图 73：截至 21H1 南京银行金融投资结构 资料来源：Wind，民生证券研究院 大零售战略以及小微金融布局，进一步推动客群结构改善，利好风险分散。整体看， 公司小微贷款和个人贷款的不良率均低于整体不良率水平， 尽管个贷不良率在 2020 年受疫情影响有所提高， 但随着疫

95、情常态化，我们预计有望回落到中枢水平，公司潜在不良风险较为可控。 0020000201H20020000201H21贷款减值非信贷减值0.00.20.40.60.81.01.2000019202021H1前十大客户贷款比例(%)单一最大客户贷款比例(%，右轴)南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

96、究报告 36 图 74：截至 2020 年南京银行不良率 资料来源：公司财报，民生证券研究院 另一方面， 作为银政合作紧密的城商行， 公司的资产质量与地方财力有较强绑定。我们将江苏与主要东部省市进行对比，整体看江苏的杠杆率（测算口径为：地方政府性债务余额与地方 GDP 之比）水平较低，与北京基本持平，低于上海；财政收入增速虽然绝对值不高，但稳健性强，在 2020 年疫情来袭时增速相对突出。当前阶段地方财力仍是当地城投、基建项目偿债能力的主要支撑，因此，近年来公司银政合作再升温，资产投放的质量有较强保障，潜在不良较可控。 图 75：截至 2020 年部分省份杠杆率 图 76：截至 2020 年部

97、分省份财政收入增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：杠杆率口径为地方政府性债务余额与地方 GDP 之比 资料来源：Wind，民生证券研究院 此外，江苏在经历 2014-2015 年的债务违约潮冲击后，风险出清较为彻底，省内金融机构的整体不良率整体呈下降趋势，南京银行同样受益。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%20020小微不良率个人贷款不良率不良贷款率5%10%15%20%25%2001820192020上海北京山东广东江苏浙江福建-6%-1%4%9%14%19%江苏浙江广东上海北京山东福建2001920

98、20南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 37 图 77：截至 21Q4 江苏省金融机构不良率 资料来源：江苏省银保监会，民生证券研究院 6.4 非标占比持续回落，投资安全性提升 南京银行金融投资业务占比长期高于行业平均水平。 自债券市场初创以来， 公司就活跃在第一梯队， 并形成了” 债券特色银行 “的品牌形象， 尽管 2016 年以来，因为市场环境以及贷款业务的发力，金融投资在贷款中的占比有所下降，但截至21H1，仍达 37.4%，高出可比同业 5.6pct。 图 78：截至 21H1 资产端平均余额结构：南京银行 vs.可

99、比同业均值 资料来源：Wind，民生证券研究院 近年来非标投资占比持续压降，利好投资安全性。严监管下，2017 年以来公司金融投资中的非标资产占比持续回落， 非标作为类信贷资产， 通常来说资产质量弱于表内贷款， 或用于规避表内投放占比过高的限制， 因此非标资产占比的下降对于金融投资安全性以及整体资产质量形成利好。 进一步看， 债券投资是公司金融投资的主体，其中高等级品种利率债、金融债占比约 80%，企业债占比维持较低水平，投资安全性较高。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1

100、2020Q12021Q10%10%20%30%40%50%60%70%80%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21金融投资金融投资南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 38 图 79：截至 21H1 南京银行金融投资结构 图 80：截至 21H1 南京银行债券投资结构 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 7 盈利预测与投资建议 7.1 盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、 规模增速： 新管理层经营思

101、路向规模扩张倾斜， 拟在江苏增设 100 家网点；零售贷款方面，受益于消金牌照获取，消费贷有望保持高增，对公贷款方面，银政业务升温，小微与科创持续布局，兼具长短期增长逻辑。预测 21-23 年贷款同比增速为 15.0%、17.0%和 16.0%，总资产同比增速为 11.3%、11.4%和 11.4%。 2、净息差：资产结构趋于改善，利好净息差改善。资产端，公司向信贷业务回归的趋势明显 ，贷款在生息资产中的占比不断提升，且消费贷作为核心力量，推动个贷在贷款和生息资产中的比重持续增长； 负债端， 成本优势建立在存款占比高于同业的基础上，财富管理、交易银行等布局有望巩固优势。预测 21-23 年净息

102、差为 1.77%、1.81%和 1.84%。 3、非息收入：两大战略加持下，公司净手续费收入增长有望保持强劲；利率市场环境相对宽松且较为平稳， 利好交易性质的债券投资受益， 提振其他非息业务收入。预测 21-23 年非息收入同比增速为 20.0%、20.0%和 15.0%，净手续费收入同比增速为 25.0%、20.0%和 18.0%。 4、资产质量：存量大户风险处置稳步推进，对后续资产质量扰动很有限；零售、 小微、 科创布局助力风险分散， 银政业务资产质量有支撑， 潜在不良风险较低；非标投资占比持续回落，投资安全性提升。预测 21-23 年不良贷款率为 0.90%、0.87%和 0.85%，拨

103、备覆盖率 392.6%、391.8%和 396.00%。 根据以上假设，我们预计 2021-2023 年公司营收同比增速分别为 17.8%、14.5%和 13.1%，归母净利润增速分别为 14.0%、14.3%和 12.3%。 0%50%100%2008 2010 2012 2014 2016 2018 2019 2020非标资产债券投资（含同业存单）权益投资基金+理财其他0%20%40%60%80%100%2008 2010 2012 2014 2016 2018 2019 2020政府债金融债企业债同业存单南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免

104、责声明 证券研究报告 39 7.2 估值分析与投资建议 新管理层带来新活力， 零售 2.0 改革剑指财富管理， 综合金融版图逐渐清晰，高 ROE、低不良有望延续。预计 21-23 年 EPS 分别为 1.49 元、1.71 元和 1.92元， 2022 年 3 月 23 日收盘价对应 0.9 倍 21 年 PB， 低于可比公司均值和中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表 3：可比公司 PB 数据对比 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） PB（倍） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 35.69 2.50 2.96

105、3.52 2.1 1.6 1.4 600926.SH 杭州银行 13.72 1.17 1.54 1.91 1.3 1.2 1.0 600919.SH 江苏银行 6.65 1.02 1.33 1.56 0.7 0.7 0.6 601838.SH 成都银行 14.63 1.67 2.04 2.42 1.3 1.2 1.0 平均值 1.4 1.2 1.0 中位数 1.3 1.2 1.0 601009.SH 南京银行 10.36 1.31 1.49 1.71 0.9 0.8 0.7 资料来源：wind，民生证券研究院预测； 注：股价时间为 2022 年 03 月 23 日 8 风险提示 宏观经济形势下

106、行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力。 区域信用风险爆发：特定产业风险集中暴露。 转型进度不及预期：例如财富管理转型不及预期等。 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 40 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 收入增长 2020A 2021E 2022E 2023E 净利息收入 237 277 310 347 归母净利润增速 14.0% 14.3% 12.3% 14.0% 手续费及佣金 50 62 74 88 拨备前利润增速 22.7% 16.1% 14.2%

107、 22.7% 其他收入 58 67 81 90 税前利润增速 14.2% 14.2% 12.2% 14.2% 营业收入 345 406 465 526 营业收入增速 17.8% 14.5% 13.1% 17.8% 营业税及附加 -4 -2 -3 -3 净利息收入增速 16.8% 11.9% 12.2% 16.8% 业务管理费 -98 -108 -119 -131 手续费及佣金增速 25.0% 20.0% 18.0% 25.0% 拨备前利润 241 296 343 392 营业费用增速 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 -85 -118 -140 -164 税前利润 15

108、5 177 202 227 规模增长 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 -23 -27 -30 -34 生息资产增速 8.3% 10.5% 10.3% 8.3% 归母净利润 131 149 171 192 贷款增速 15.0% 17.0% 16.0% 15.0% 同业资产增速 2.0% 3.0% 3.0% 2.0% 资产负债表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 证券投资增速 3.0% 5.0% 5.0% 3.0% 贷款总额 6,746 7,758 9,077 10,529 其他资产增速 126.2% 28.4% 29.3% 126.2% 同业资产 6

109、72 686 706 727 计息负债增速 10.8% 10.8% 10.8% 10.8% 证券投资 6,626 6,825 7,166 7,525 存款增速 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 生息资产 15,015 16,258 17,959 19,811 同业负债增速 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 非生息资产 398 900 1,156 1,495 股东权益增速 12.7% 12.5% 12.5% 12.7% 总资产 15,171 16,891 18,811 20,955 客户存款 9,592 10,695 11,925 13,296 存款结构 2020A 2021

110、E 2022E 2023E 其他计息负债 2,974 3,225 3,500 3,799 活期 29.3% 29.3% 29.3% 29.3% 非计息负债 1,525 1,754 2,017 2,319 定期 65.5% 65.5% 65.5% 65.5% 总负债 14,090 15,674 17,441 19,415 其他 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 股东权益 1,080 1,217 1,370 1,541 贷款结构 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标 2020A 2021E 2022E 2023E 企业贷款(不含贴现) 64.95% 64.95% 64.9

111、5% 64.95% 每股净利润(元) 1.31 1.49 1.71 1.92 个人贷款 29.53% 29.53% 29.53% 29.53% 每股拨备前利润(元) 2.41 2.96 3.43 3.92 每股净资产(元) 9.70 11.01 12.50 14.18 资产质量 2020A 2021E 2022E 2023E 每股总资产(元) 151.60 168.80 187.98 209.41 不良贷款率 0.90% 0.88% 0.87% 0.90% P/E 8 7 6 5 正常 97.68% 97.78% 97.88% 97.68% P/PPOP 4 4 3 3 关注 1.16% 1.

112、11% 1.06% 1.16% P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 次级 0.85% 0.83% 0.81% 0.85% P/A 0.1 0.1 0.1 0.0 可疑 0.12% 0.10% 0.08% 0.12% 损失 0.19% 0.18% 0.17% 0.19% 利率指标 2020A 2021E 2022E 2023E 拨备覆盖率 384.6% 381.5% 380.9% 384.6% 净息差(NIM) 1.86% 1.77% 1.81% 1.84% 净利差(Spread) 1.99% 1.90% 1.94% 1.97% 资本状况 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款

113、利率 5.60% 5.70% 5.70% 5.70% 资本充足率 14.21% 13.75% 13.33% 14.21% 存款利率 2.51% 2.49% 2.47% 2.45% 核心资本充足率 9.99% 10.02% 10.03% 9.99% 生息资产收益率 4.60% 4.78% 4.79% 4.80% 资产负债率 92.79% 92.72% 92.65% 92.79% 计息负债成本率 2.61% 2.58% 2.55% 2.52% 盈利能力 2020A 2021E 2022E 2023E ROAA 0.92% 0.94% 0.96% 0.97% 其他数据 2020A 2021E 202

114、2E 2023E ROAE 15.05% 14.42% 14.51% 14.36% 总股本(亿元) 100.1 100.1 100.1 100.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 41 插图目录 图 1：南京银行历史沿革 . 3 图 2：南京银行截至 21H1 营收区域分布 . 4 图 3：南京银行截至 21H1 营业利润分布 . 4 图 4：南京银行截至 21Q3 股权结构图 . 5 图 5：南京银行截至 21Q3 资本充足率 . 6 图 6：南京银行三大基因 . 6 图 7：南

115、京银行截至 21Q3 业绩同比增速 . 8 图 8：南京银行截至 21Q3 资产规模扩张同比增速 . 8 图 9：南京银行大零售战略演变 . 9 图 10：南京银行截至 21H1 消费贷在个贷中占比（亿元） . 10 图 11：南京银行截至 21Q3 个贷增长及占比. 10 图 12：南京银行截至 21H1 个贷增量（分品种，亿元） . 10 图 13：南京银行截至 21H1 消费贷内部投放结构（亿元） . 11 图 14：南京银行截至 21H1 零售 AUM 增长情况 . 12 图 15：南银理财截至 21H1 产品总规模（亿元） . 12 图 16：南京银行截至 2020 年本行理财销售额

116、（亿元） . 13 图 17：截至 2021 年末南银理财产品代销银行 . 13 图 18：南京银行截至 21H1 私钻客户数及增速 . 13 图 19：南京银行截至 21H1 私钻客户 AUM 及增速 . 13 图 20：部分银行私行门槛（万元）. 14 图 21：部分银行私行户均 AUM（万元） . 14 图 22：南京银行截至 21H1 个人银行收入及占比（亿元） . 14 图 23：2021 年各省 GDP 总量及增速 . 15 图 24：2021 年各省/直辖市人均可支配收入及增速 . 15 图 25：江苏高新技术产业产值占规模以上工业产值比重 . 15 图 26：科创板上市企业地区

117、分布（截至 22 年 3 月 19 日） . 15 图 27：负债端平均余额结构：南京银行 vs.可比同业均值 . 16 图 28：负债成本率：南京银行 vs.可比同业均值 . 16 图 29：南京银行截至 21Q3 贷款结构 . 16 图 30：贷款在生息资产中的占比：南京银行 vs.可比同业均值 . 16 图 31：截至 21H1 南京银行政府类贷款及占比（亿元） . 17 图 32：南京银行截至 21H1 对公贷款在生息资产中占比（按行业分类） . 17 图 33：截至 2021 年南京市财政性存款余额（亿元） . 18 图 34：南京银行截至 2020 年末小微贷款余额及占比 . 18

118、 图 35：南京银行截至 2020 年小微企业贷款（亿元） . 19 图 36：截至 21H1“鑫伙伴“计划客户数（户） . 19 图 37：南京银行“1+3“行动计划 . 20 图 38：南京银行“鑫智力“品牌产品 . 21 图 39：南京银行截至 21Q3 净手续费收入增速 . 22 图 40：南京银行截至 21Q3 不良率 . 22 图 41：南京银行现金管理产品体系. 22 图 42：南京银行交易银行战略传导效应 . 23 图 43：南京银行截至 21H1 债券投资余额及收入 . 24 图 44：金融投资收益率：南京银行 vs.可比同业均值 . 24 图 45：南京银行债券承销金额及增

119、速（亿元） . 24 图 46：南京银行债券承销收入及在中收中的占比（亿元） . 24 图 47：江苏信用债发行量及占比（亿元） . 25 图 48：截至 21Q3 营收 YoY：南京银行 vs.同业均值 . 26 图 49：截至 21Q3 归母净利润 YoY：南京银行 vs.同业均值 . 26 图 50：南京银行截至 21Q3 净利润增速拆解 . 26 图 51：截至 21Q3 ROE：南京银行 vs.可比同业均值 . 27 图 52：南京银行截至 21H1 网点布局情况 . 27 图 53：头部城商行 21H1 网点数和网均 AUM . 28 图 54：截至 21H1 部分城商行净息差均值

120、 . 28 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 42 图 55：截至 21H1 南京银行资产收益率 . 29 图 56：截至 21H1 上市城商行平均资产收益率 . 29 图 57：资产端平均余额结构：南京银行 vs.可比同业均值 . 29 图 58：截至 21H1 南京银行个贷在生息资产中的占比 . 29 图 59：截至 21H1 南京银行负债成本率 . 30 图 60：截至 21H1 上市城商行平均负债成本率 . 30 图 61：截至 21Q3 中收 YoY：南京银行 vs.同业均值 . 30 图 62：截至 21Q3

121、中收占比：南京银行 vs.同业均值 . 30 图 63：截至 21H1 南京银行中间业务收入（亿元） . 31 图 64：截至 21Q3 不良率：南京银行 vs.同业均值 . 32 图 65：截至 21Q3 不良净生成率：南京银行 vs.同业均值 . 32 图 66：截至 21Q3 逾期率：南京银行 vs.同业均值 . 33 图 67：截至 21Q3 不良偏离度：南京银行 vs.同业均值 . 33 图 68：截至 21Q3 拨备覆盖率：南京银行 vs.同业均值 . 33 图 69：雨润集团债务重组 . 34 图 70：三胞集团、丰盛集团债务重组 . 34 图 71：截至 21H1 南京银行不良

122、核销及转出（亿元） . 35 图 72：截至 21H1 南京银行资产减值损失（亿元） . 35 图 73：截至 21H1 南京银行金融投资结构 . 35 图 74：截至 2020 年南京银行不良率 . 36 图 75：截至 2020 年部分省份杠杆率 . 36 图 76：截至 2020 年部分省份财政收入增速. 36 图 77：截至 21Q4 江苏省金融机构不良率 . 37 图 78：截至 21H1 资产端平均余额结构：南京银行 vs.可比同业均值 . 37 图 79：截至 21H1 南京银行金融投资结构 . 38 图 80：截至 21H1 南京银行债券投资结构 . 38 表格目录 盈利预测与

123、财务指标 . 1 表 1：南京银行新管理层简介 . 7 表 2：南京银行可转债转股对 ROE 影响测算（亿元）. 32 表 3：可比公司 PB 数据对比 . 39 公司财务报表数据预测汇总 . 40 南京银行(601009)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 43 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究

124、人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5

125、%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性

126、或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客

127、户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001