1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 虚拟数字人的长短期展望：虚拟数字人的长短期展望：IPIP 与赋能与赋能 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异。目前虚拟数字人的建模生成主要有三种， 按照人工参与程度的高低， 依次为纯人工建模、借助采集设备进行建模、以人工智能进行建模；同时涉及到相关的软硬件，包括建模软件、驱动软件、渲染引擎、拍摄采集设备、光学器件、显示设备等。1）纯人工建模方式成本高、产能低；2）借助采集设备进行建模成本适中、应用广泛；3）利用人工智能进行

2、建模成本低、技术有待提高。 国内外虚拟人商业化存在差异国内外虚拟人商业化存在差异。欧美日韩的虚拟数字人产业发展得相对较快，着力打造身份型虚拟数字人，一是重点打造虚拟 IP，擅长做虚拟人的 IP 化运营； 二是针对 C 端社交领域开发数字化身 Avatar，虚拟数字人在 C 端市场的商业价值在于其具备强大的规模化能力，未来元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放。 而现阶段国内主要是在具体的服务端发力服务型虚拟数字人，比如虚拟客服、虚拟导购、虚拟讲解员等，在实际能够变现的场景运用的比较多。身份型虚拟数字人与服务型虚拟人的底层商业逻辑存在非常大的差异，甚至底层技术路径也不同。海外企业对虚拟人的技术路径

3、的实现、应用场景的要求更高，对收入看得更长期；而国内虚拟人的发展更着眼于当下的运营效率的提高，商业化场景较为单薄，变现方式大多局限于直播电商等短期流量红利中，或者智能导购、客服等行业。 长期看，虚拟数字人是新一轮的长期看，虚拟数字人是新一轮的 IP 孵化与商业化孵化与商业化。元宇宙作为计算平台，是内容产业当下的重大技术性触发要素，其中的数字人及其人机交互有望得到变革与重塑，第一，人的交互对象与交互方式均发生根本性的变化；第二，虚拟数字人革新了“轻资产”公司的资产负债表，大幅优化利润表；第三，虚拟数字人更重要的是重塑商业模式。元宇宙赋予了虚拟数字人新的活力，虚拟数字人连同数字藏品一起，背后是元宇

4、宙统领下的新时代的生产力与生产关系的脉搏，带来新一轮的IP 孵化与商业化。 短期内，预计国内短期内，预计国内虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用。虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用。2021年虚拟数字人伴随着元宇宙的兴起而备受瞩目，经过了一年的市场教育期，诸多入局方加速探索可落地的场景。在元宇宙方向上，中国的优势在于“内容与场景、协同方”这两大板块，同时基于现阶段的技术水平判断，中短期内我们预计国内虚拟数字人将率先在某些特定场景中发展落地，如直播带货、虚拟客服等领域，即服务型虚拟数字人预计将率先规模化应用。 投资建议：投资建议：考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟数字人相关底层技

5、术与分发环节有所布局的公司，关注广告、电商、增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。我们Tabl e_Ti t l e 2022 年年 03 月月 23 日日 传媒传媒 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 焦娟焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S01 冯静

6、静冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S03 相关报告相关报告 数字经济的三个视角：范畴内的具体分类及供需两方、范畴外的相关受益 2022-01-24 三类人工智能企业或终将同台竞技 2022-01-14 传媒互联网 2022 年策略报告：虚拟数字人与 NFT 的交集IP 孵化与商业化的新逻辑 2022-01-03 科技巨头布局元宇宙系列报告 14：Apple， 肩负着将 AR/VR 设备推向通用型硬件的使命 2021-12-30 科技巨头布局元宇宙系列报告 13：HTC&索尼&小米以硬件为始，构筑内容生态闭环 2021-12-28 -21%-14%-7%0%7%14%

7、21%-072021-11媒体(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 筛选出三类相应标的： 技术型公司技术型公司：生成虚拟数字人的技术公司，核心在于其业务模式； IP 类标的类标的： 具备内容优势， 且自身 IP 运营能力突出， 可以以综艺、电视剧等内容方式来加持其影响力与知名度； 赋能类标的赋能类标的：运营能力突出，如营销能力或电商能力，依靠自身技术来生产虚拟数字人或提供虚拟数字人解决方案，服务于特定变现场景。 风险提示：风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，虚

8、拟数字人相关技术迭代低于预期，行业发展速度低于预期。 UUiZvZaZlYtXcV1U9Y6M9RbRsQoOtRnPfQpPnOlOpNqMbRmMuNwMpNmPMYnRqO行业专题报告/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异. 4 1.1. 纯人工建模方式成本高、产能低 . 4 1.2. 借助采集设备进行建模成本适中、应用广泛 . 6 1.3. 利用人工智能进行建模成本低、技术有待提高. 6

9、 2. 虚拟数字人的商业化：虚拟数字人的商业化：B 端先行，端先行，C 端社交打开广阔空间端社交打开广阔空间 . 7 2.1. 国内外虚拟人商业化存在差异 . 7 2.2. 国内外虚拟数字人应用案例 . 9 2.2.1. 虚拟偶像：IP 运营为核心，商业价值弹性大. 9 2.2.2. 直播带货：头部虚拟主播与 AI 虚拟主播的作用不同 . 12 2.2.3. 其他 B 端应用：以 AI 为内核的数字员工赋能行业发展 . 13 2.2.4. C 端社交：元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放. 14 3. 虚拟数字人的长短期展望虚拟数字人的长短期展望 . 15 3.1. 长期看，虚拟数字人是新一轮

10、的 IP 孵化与商业化. 15 3.2. 短期内，预计国内虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用. 16 4. 投资建议投资建议. 18 5. 风险提示风险提示. 19 图表目录图表目录 图 1：虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节. 4 图 2：相机阵列扫描. 6 图 3：结构光扫描的原理. 6 图 4：服务型虚拟数字人 VS 身份型虚拟数字人 . 8 图 5：虚拟数字人的应用场景. 9 图 6：虚拟偶像女团 A-SOUL.11 图 7：虚拟美妆达人柳夜熙及其短剧 .11 图 8：蓝色光标为部分品牌方搭建的虚拟直播间. 13 图 9：央视新闻 AI 手语主播 . 14 图 10：万

11、科财务部首位数字化员工“崔筱盼”. 14 图 11：Horizon Worlds 中的虚拟形象 . 15 图 12：用户以 3D 虚拟形象在伏羲瑶台参加研讨会会议 . 15 表 1：虚拟数字人相关制作人员的薪资水平及招聘要求 . 5 表 2：国内部分虚拟偶像 IP . 10 表 3：2021 年 8 月以来虚拟数字人领域部分投融资事件 . 17 表 4：虚拟数字人相关标的梳理 . 18 行业专题报告/传媒 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2021 年是元宇宙元年， 我们梳理了元宇宙自 2021 年

12、9 月以来的国内 A 股行情， 共有三轮轮动：1）2021 年 9 月开始的元宇宙行情，以中青宝为代表；2）2021 年 11 月开始的 NFT 行情，以视觉中国为代表；3）2021 年 12 月开始的虚拟数字人行情，以蓝色光标为代表。我们自 2021 年 9 月起，紧密跟踪元宇宙相关的动态变化，出具了系列深度研究报告。我们认为这一轮调整结束后，新一轮的轮动，预计将轮动至 IP 孵化与商业化，这将与虚拟数字人、NFT 紧密相关。 我们于 2021 年 11 月 23 日发布了第一篇虚拟数字人的报告元宇宙之中国优势：虚拟数字人，分发与流通环节的新战场 ，指出在元宇宙的发展趋势下，虚拟数字人预计是

13、优先受益方向，相关各领域的应用将初步探索发展。自 2022 年跨年晚会以来，多名虚拟数字人亮相晚会，虚拟数字人这一概念再次进入主流群众视野，引起了关于虚拟数字人形态、技术及应用的又一次讨论。本文再次聚焦虚拟数字人，着重分析虚拟人的三种建模成本、技术路径的差异，并结合当下的技术发展阶段与特点，来探讨短期内虚拟人的运营重点，并抛出对未来长期发展方向的高阶观点虚拟数字人是新一轮的 IP 孵化与商业化。 1. 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异 在虚拟数字人的整个产业链中， 上游虚拟数字人的生成主要分为建模、 驱动、 渲染三大环节，其中虚拟数字人的建模生成

14、是非常核心的一个步骤，也是较为困难的一环，奠定了未来使用的基础。目前虚拟数字人的建模生成主要有三种，按照人工参与程度的高低，依次为纯人工纯人工建模、借助采集设建模、借助采集设备进行建模、以人工智能进行建模备进行建模、以人工智能进行建模；同时涉及到相关的软硬件，包括建模软件、驱动软件、渲染引擎、拍摄采集设备、光学器件、显示设备等。因此，虚拟数字人的虚拟数字人的上游投入集中在专业人才与相关的软硬件件成本。上游投入集中在专业人才与相关的软硬件件成本。 图图 1：虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节 资料来源：安信证券研究中心 1.1. 纯人

15、工建模方式纯人工建模方式成本高成本高、产能低产能低 纯人工建模方式早就存在，虚拟数字人这一概念也不是这两年才有，而是可以追溯到 20 世纪 80 年代，人们开始尝试将虚拟人物引入到现实商业世界中，此时的虚拟数字人的制作以手工绘制为主。到 21 世纪初，CG、动作捕捉等计算机技术进步，建模师借助相关工具软件进行制作虚拟人，大部分的成本仍然是人工成本。 纯人工建模的纯人工建模的具体步骤具体步骤为为：1）运用电脑软件画设计稿，描绘建构出人物的三视图；2）根据设计图纸确定人物三维的图形，运用 MAYA、3DMax、Zbrush 等三维建模软件建立基本的三维模型；3）除了建模师，虚拟人的运营需要团队的协

16、作，虚拟人制作的其他环节还涉及行业专题报告/传媒 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 到贴图师、绑定师、动画师、道具师、三维场景设计师等。 目前纯人工建模方式仍在广泛使用，市场上一些超写实的虚拟人或者明星的虚拟人，均可以基于这种建模方式做出来，但人工制作周期较长，且成本非常高，源于该种建模方式的成本主要跟人力相关，一是取决于制作团队的配臵大小，二是取决于建模的精度要求，虚拟人越逼真、越精细，所需的建模时间与成本就会越高。虚拟数字人相关制作人员的平均薪资水平在 2021 年涨幅明显，随着元宇宙热度的升温而

17、一路走高，目前建模师、绑定师、动画师、道具师、 三维场景设计师的月平均薪资水平分别为 10-15k、 10-30k、 10-20k、 8-15k、 15-30k。 表表 1：虚拟数字人相关虚拟数字人相关制作制作人员的薪资水平及招聘要求人员的薪资水平及招聘要求 职位职位 薪资水平（月）薪资水平（月） 工资变化趋势工资变化趋势 招聘要求招聘要求 建模师建模师 10-15k 大专及以上、有工作经验、精通 3Dmax、MAYA、ZBrush等相关软件、具有美术功底、3D模型制作能力等 绑定师绑定师 10-30k 动画或游戏行业绑定经验、能使用 Maya 独立完成骨骼绑定工作、有编程基础、熟悉动补技术流

18、程、熟悉 unity3D/unreal等 3D引擎、熟悉毛发布料和角色配饰的设臵及解算等。 动画师动画师 10-20k 大专及以上学历、动画类专业、有动画行业的工作经验、熟练使用 MAYA、Motion Builder 或者 3Dmax，对游戏引擎有了解、熟悉动画制作技巧等 道具师道具师 8-15k 有影视、广告或定格动画道具师工作经验、美术相关专业毕业 三维场景设计师三维场景设计师 15-30k 美术相关专业、23年以上场景建模工作经验、熟悉 PBR开发流程、熟练运用 3Dmax、Maya、Photoshop、Unity 等软件 资料来源：职友集，安信证券研究中心 以虚拟数字人“邓丽君”为例

19、，数字王国从 2014 年开始打造 1.0 版本的虚拟邓丽君，当时的技术难点主要在于没有足够的资料来参考，复刻已故明星的虚拟形象，基本上意味着从零开始打造。虚拟邓丽君基本上是通过人工建模方式做出来的，在当时技术条件还不成熟的情况下，制作团队参照了大量的邓丽君的过往照片、音频、视频，耗费了约一年半时间打造出虚拟邓丽君的面容、姿态与神韵。再比如影视特效公司运用 CG 等技术还原已去世的保罗在速度与激情 7中的演绎，相关建模、渲染成本增加了约 5000 万美元。 目前超写实虚拟人的制作技术已有了突飞猛进的发展，制作一个类似虚拟邓丽君同样水准的虚拟人只需要几个月， 但成本依旧较为高昂， 产能低。 虚拟

20、邓丽君这种属于影视级别的建模，可以将其定义为影视级、超写实、高精度，应用场景有限，主要服务于特别的领域，比如舞台级别领域，且影视级别的虚拟人无法在普通的电脑端直接进行驱动，需要动用众多相关电脑，甚至其渲染都需要一个网络来进行，比如现在有些地方建有渲染农场，在服务器空闲的时候进行渲染。 行业专题报告/传媒 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 影视级别虚拟数字人的前期建模成本为几百万到千万元，且不包括后续的驱动、渲染等。制作周期取决于团队规模的大小，一般来说，预计一个 20 人的团队需要耗费约半年的时间。所

21、以，从团队配臵与制作周期来看，影视级虚拟人制作成本高的原因在于建模师、动画师等相关人员的工资待遇比较高。 1.2. 借助借助采集采集设备进行建模设备进行建模成本适中、成本适中、应用广泛应用广泛 现今虚拟数字人的制作时间与成本已大幅降低，但影视级的虚拟数字人对于众多品牌方来说仍然太贵，目前市场上大多数的虚拟数字人是成本相对低的卡通画风形象，各类游戏中的游戏角色其实是早期的虚拟人，可以被称为次时代游戏级别次时代游戏级别。不同于影视级别，次时代游戏级别的虚拟人的渲染在电脑端/手机端就可以完成，为考虑到用户的硬件运算能力，次时代游戏级别的虚拟人仍与超写实虚拟人在细节上有一定差距，即牺牲了一定的精细度，

22、保证了画面的实时渲染。 除了前述的通过传统纯人工方式建模之外，目前次世代游戏级别虚拟人的建模大多是借助于外部扫描设备采集模型数据，数据的输入方式大致分为两种： 相机相机阵列阵列扫描扫描：使用上百台相机进行 360 度的环绕拍摄，构建三维模型，基于模型进行数据的处理，然后转化成可以编辑的格式，再去进行相关的贴图、绑定、动画等操作。相机矩阵输入方式的优点在于制作周期短、 节省人力， 可满足大多数虚拟人的建模需求，是当前虚拟人建模的主流方式；但缺点在于不能从底层模型去大幅度修改参数； 结构光结构光扫描扫描：利用三维扫描仪对人体、 外部环境等进行扫描， 建立点云数据 （point cloud data

23、） ，扫描精度越高，得到的点云数据越多，制作出的模型就越精细。相较前一种的相机矩阵扫描，结构光扫描是一种比较经济的扫描方案；但缺点在于扫描时间长，难以满足运动类目标的重建需求。 图图 2：相机：相机阵列扫描阵列扫描 图图 3：结构光扫描结构光扫描的原理的原理 资料来源：西博三维科技 资料来源：Wikipedia 与从零打造一个虚拟数字人相比，在有外部采集设备助力的情况下，虚拟数字人的建模成本就会低很多。该种建模方式的成本主要为设备与人员成本，在几十万至一两百万元不等，可以应用于游戏、电影（不需要超写实、高精度）等领域。若模型的精细程度越高，则需要渲染的单元越多，成本就越高。 1.3. 利用人工

24、智能进行建模利用人工智能进行建模成本低、成本低、技术有待提高技术有待提高 第三种是通过人工智能的方式来建模，依据的是算法与机器学习。机器能够自动生成虚拟数字人的前提是要获取足够多的数据， 对大量的照片/视频进行分析， 提取到人的各种数据与信息，然后去模拟出没有提取到的那部分数据，比如鼻子的高度，这不仅依靠算法公式，背后行业专题报告/传媒 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 还要基于机器学习，建立在机器对大量人脸照片/视频学习的基础之上，样本越多，算法生成出来的模型就越精准。 人工智能建模的优势在于能够大

25、幅降低成本人工智能建模的优势在于能够大幅降低成本。依靠前述两种建模方式，做一个次世代游戏级别的虚拟人至少需要几十万元以上的成本，还不包括后续的渲染、驱动等成本。但是通过人工智能技术进行建模，人力成本与时间成本都将降到最低。以前团队需要耗费数个月的时间进行建模，而人工智能可以在很短的时间内快速生成虚拟数字人，建模的过程无需人工，后期修缮环节需要人工参与，进而将建模成本控制在极低的范围。 人工智能建模的难点在于人工智能建模的难点在于关键技术的突破关键技术的突破。人工智能生成与驱动的虚拟数字人所呈现的效果受到语音识别、自然语言处理、语音合成、语音驱动面部动画等技术的共同影响。目前人工智能建模还远不能

26、完全取代纯人工建模与借助采集设备进行建模的结果，尤其是超写实、影视级别的虚拟数字人，人工智能技术还不能完美的生成与驱动，算法过于复杂。即使突破了静态下高仿真的瓶颈，如何让数字虚拟人自然地交互，也是一大难题。人类可以从表情、肢体中读取丰富的非语言信息，因此数字虚拟人的表情、动作中一些细微的不自然都能被人们所察觉到。人工智能建模结果就像 Siri 等虚拟助理对话一样，存在一些差距，但仍在不断改进之中。 综上所述，目前市场上主流的虚拟数字人建模方式包括纯人工、借助采集设备与人工智能这三种，不同方式所适用的场景与所需的技术存在非常大的差异。由于人工智能建模方式依赖于长时间的机器学习以及技术的成熟度，因

27、此当前制作虚拟人的方式仍然较为传统，国内虚拟人公司大多采用前两种建模方式，建模人员可以很好地把握虚拟数字人的精细度，尤其是超写实虚拟人的建模要求不仅是外形相似，动作行为神态等后续驱动也是非常重要的环节，需要人员在后期进行大量调试工作。此外声音也构成智能化虚拟人的重要一部分，如何让机器合成的声音更加自然、 有情感， 依旧是语音合成技术的较大难点， 早期虚拟人如初音未来、洛天依等的声音，背后则是由真人经过训练配音的。 以人工智能为代表的技术将决定未来虚拟数字人的高度。以人工智能为代表的技术将决定未来虚拟数字人的高度。以上三种建模方式的参与公司可以大致分为两类，一类为传统 CG 或图形学公司，核心技

28、术为其“美术”能力，通常更专注于后期技术；另一类以人工智能技术公司为代表，凭借技术进入虚拟数字人领域，大多专注于自动化生成。目前虚拟数字人的制作公司仍以第一类公司为主，发展至今虚拟数字人的制作成本高昂，尤其是 3D 虚拟数字人的制作成本高达百万元，局限于 B 端应用，这一定程度上制约了行业的大规模应用与发展。 未来虚拟数字人的发展方向在于其能够应用于广阔的 C 端领域，比如每个人均能拥有自己的虚拟人。因此，未来想要实现批量化生产虚拟数字人，重要前提是大幅降低制作门槛与成本，而人工智能技术是推动虚拟数字人规模化应用的重要基础。 2. 虚拟虚拟数字人的商业化数字人的商业化：B 端先行，端先行，C

29、端社交打开端社交打开广阔空间广阔空间 2.1. 国内外虚拟人商业化存在差异国内外虚拟人商业化存在差异 欧美日韩的虚拟数字人产业发展得相对较快，着力打造身份型虚拟数字人身份型虚拟数字人，一是重点打造虚拟 IP，擅长做虚拟人的 IP 化运营；二是针对 C 端社交领域开发数字化身 Avatar，一些用于生成虚拟数字人的工具化平台已经出现，可以快速生成自己的虚拟形象。虚拟数字人在 C 端市场的商业价值在于其具备强大的规模化能力， 未来元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放。而现阶段国内主要是在具体的服务端发力服务型虚拟服务型虚拟数字数字人人，比如虚拟客服、虚拟导购、虚拟讲解员等，在实际能够变现的场景运用

30、的比较多，在打造虚拟 IP 方面的探索相对不足。 行业专题报告/传媒 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 身份型身份型虚拟数字人与服务型虚拟虚拟数字人与服务型虚拟数字数字人人有着不同的商业模式有着不同的商业模式，各有，各有优势优势。 从从变现能力变现能力的角度看，的角度看，身份型虚拟人的变现能力更强。身份型虚拟人的商业模式类似于真人明星，通过品牌推广或代言、参演节目、直播打赏、发布音乐专辑、售卖周边等方式，依托粉丝经济进行变现，其特点是能带来较高的收入增量，如 Lil Miquela、初音未来；而诸如客

31、服、直播带货等应用场景下的服务型虚拟人，其主要经济效益不在于直接创造增量收入，而是在于降低人力成本。虽然服务型虚拟人创造的经济效益较小，但服务型虚拟人的内核是人工智能，是元宇宙的基础构成要素，长期来看有非常可观的 B 端市场空间。 从数字资产的角度看从数字资产的角度看，国外是真正的将虚拟人当作数字资产在进行运营，但是国内很多的服务型虚拟人的应用， 不是将虚拟人当作一项数字资产， 而是当作一项成本进行投入，更多是对现有行业的赋能，在短期内实现降低成本与提高运作效率。 图图 4：服务型服务型虚拟数字人虚拟数字人 VS 身份身份型虚拟数字人型虚拟数字人 资料来源：安信证券研究中心 总结来看，身份型虚

32、拟数字人与服务型虚拟人的底层商业逻辑存在非常大的差异，甚至底层技术路径也不同。海外企业对虚拟人的技术路径的实现、应用场景的要求更高，对收入看得更长期；而国内虚拟人的发展更着眼于当下的运营效率的提高，商业化场景较为单薄，变现方式大多局限于直播电商等短期流量红利中，或者智能导购、客服等行业，进一步拓展价值空间很难，导致这个赛道的天花板偏低。 导致国内外虚拟数字人市场存在差异的原因导致国内外虚拟数字人市场存在差异的原因，我们，我们预计是技术发展阶段预计是技术发展阶段、用户规模用户规模等方面等方面的的不同。不同。 1) 运营层面，欧美具备较强的 IP 运营能力。一个成功的虚拟数字人的塑造，不仅是其形象

33、具备真实感，最重要的是其人格具备真实感，而虚拟数字人的人格化塑造的过程就是IP化的过程。 与国外成熟的 IP运营体系相比， 国内文娱公司虽然已经有了 IP构建意识，但是 IP 持续更新与运营能力不足。纵观美国娱乐影视行业的发展历程，IP 始终是好莱坞的核心，并通过 IP 延伸出强大的多元化产业链条，比如迪士尼。 2) 技术层面，欧美公司虚拟数字人制作水平高且分工明确。好莱坞 IP 运营的历史与好莱坞电影工业发展是一脉相承的，即工业的发展水平与盈利状况影响着 IP 运营的水平与效果，虚拟数字人行业的发展亦是如此。一方面，欧美基于生产技术优势，已经有一些用于快速生成虚拟数字人的工具化平台出现（如

34、Omniverse Avatar、MetaHuman Creator） ，且有较多面向 C 端的产品。另一方面，欧美虚拟数字人行业的上中下游分界明显，一体化程度低，专精某一技术发展，对非核心技术采取外包合作；而国内有较多行业专题报告/传媒 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司采用产业链一体化的形式进行虚拟数字人制作。 3) 用户层面，国内的优势在于庞大的用户规模，存在各细分领域的需求。基于人口基数优势，国内产业在众多细分方向上均较容易形成规模效应，虽然国内外存在一定的技术落差，但虚拟数字人在国内有多

35、元化可探索的空间。因此，国内企业更注重于服务型虚拟数字人的开发，以定制为主，根据用户需求进行特定设计，这一选择有助于规避不同行业的技术差异。 2.2. 国内外虚拟数字人应用案例国内外虚拟数字人应用案例 基于影视特效行业的多年沉淀，虚拟数字人在制作端已经形成了一套较为完备的工业化制作流程，即虚拟数字人的制作生产已不是难题，问题在于运营端，对虚拟人的运营更多是如何变现。不同类型、不同应用场景的虚拟数字人，其作用与所产生的价值不同，背后的技术路径也不同。 现阶段已实现商业化的虚拟数字人主要以虚拟偶像、 虚拟主播、 虚拟客服等为主，涵盖文娱产业、直播带货、品牌营销及其他 B 端应用场景： 虚拟偶像 A

36、YAYI、Lil Miquela、Imma 等以图片形式为主，制作主要通过建模及美工； 虚拟美妆达人柳夜熙则从静态图片升级为动态视频， 其运营逻辑类似于网红、 KOL 领袖，单个发布作品的制作周期相比图片更长，技术以传统动画影视制作方式为主； 金融、文旅、销售等行业的虚拟客服则开始有了人工智能的加持。 因此对于虚拟数字人公司来说，在制作虚拟数字人之前，需要需要思考思考虚拟数字人的“人设”虚拟数字人的“人设”定定位及运营逻辑位及运营逻辑。不同的运营逻辑将带来不同的效用价值，要大致规划好未来的变现路径。就像明星有“人设”一样，虚拟数字人也有“人设” ，进而对应不同领域的应用。做一个虚拟数字人的门槛

37、有限， 制作出来的虚拟形象如何被更多人喜欢与接受， 如何打造人设、 做什么，才更重要。 图图 5：虚拟数字人的应用场景虚拟数字人的应用场景 资料来源：安信证券研究中心 2.2.1. 虚拟偶像虚拟偶像：IP 运营为核心运营为核心，商业价值弹性大，商业价值弹性大 从虚拟数字人的发展现状来看，相对于服务型虚拟人，变现能力更强的是身份型虚拟人，尤其是美国，在应用方面重点打造虚拟 IP，日韩也主要落地在文娱领域，擅长打造二次元与娱乐偶像。国内虚拟人市场关注度比较高的也是虚拟偶像这一细分市场，对标初音未来的洛天依在国内推出后，带动虚拟偶像产业突破亚文化圈，成为了文娱领域中的新现象，但是发展相对滞后于国外。

38、 与真人明星类似，虚拟偶像打造的核心在于 IP 的运营、人格化的培养，通过发布音乐作品、参加节目、产出内容来增加曝光度，积累一定的粉丝数量后再通过演唱会、广告代言、周边衍生、直播等路径进行变现。但源于国内虚拟偶像的发展起步较晚、技术不成熟、IP 运营较行业专题报告/传媒 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 弱等因素， 虚拟偶像的商业变现始终是个难题。 国外成熟的虚拟偶像拉开了品牌营销的先河，如美国的 Lil Miquela、日本的 Imma 是各大时尚品牌与奢侈品品牌的合作宠儿，商业化路径走得比较成功

39、的案例；国内也诞生了洛天依、翎 Ling、A-SOUL、柳夜熙、AYAYI 等虚拟偶像。 表表 2：国内部分虚拟偶像国内部分虚拟偶像 IP 国内虚拟偶像国内虚拟偶像 IP 运营公司运营公司 类型类型 推出时间推出时间 洛天依洛天依 天矢禾念 虚拟歌姬 2012 年 7 月 翎翎_LING 次世文化 虚拟 KOL 2020 年 5 月 yoyo 鹿鸣鹿鸣 米哈游 虚拟主播 2020 年 5 月 A-SOUL 乐华娱乐 虚拟偶像团体 2020 年 11 月 AYAYI 燃麦科技 虚拟 KOL 2021 年 5 月 Vince 世悦星承 虚拟音乐人 2021 年 7 月 柳夜熙柳夜熙 创壹科技 虚拟

40、达人 2021 年 10 月 资料来源：克劳锐，头豹研究 虚拟偶像案例一：虚拟偶像案例一：Lil Miquela Lil Miquela 是国内外认知度最高的超写实虚拟人之一，被打造为一位 20 岁生活在洛杉矶的西班牙裔巴西混血女孩，模特兼歌手。2016 年起，Lil Miquela 背后的团队就开始通过社交平台运营她，发布单曲、分享生活日常等，并赋予了其一定的人格化。Lil Miquela 的虚拟形象让人真假难辨，大多数人一开始没有意识到 Lil Miquela 是并非真实存在的人类，她拥有自己的世界观、价值观，拥有其他“数字人”朋友。 Lil Miquela 背后的运营公司是位于加利福利亚

41、的科技公司 Brud， 这家致力于创造数字人世界的媒体工作室，将机器人技术、AI 运用到了商业。Brud 对 Miquela 的运营，注重真实感。Lil Miquela 以 Instagram 作为宣传主阵地，截至 2022 年 3 月，Lil Miquela 在 Instagram、TikTok 上的粉丝量均超过了 300 万。Lil Miquela 的 Ins 账号以图片展示为主，发帖频率平均为 3-5 天，发帖内容为分享生活日常，包括家居生活、品牌活动、外出旅游、朋友聚会、美食美妆等，合作过的一线品牌与媒体包括 Chanel、Gucci、Prada、Vogue 等。 虚拟偶像案例虚拟偶像

42、案例二二：A-SOUL 2020 年 11 月，乐华娱乐与字节跳动合作推出虚拟偶像女团 A-SOUL，由向晚（Ava） 、贝拉（Bella） 、珈乐（Carol） 、嘉然（Diana） 、乃琳（Eileen）五位风格各异的成员组成，截至目前已经推出了多支单曲。成员嘉然成为 2021 年度 B 站百大 UP 主，成员贝拉成为 B 站虚拟主播区第一个达成万舰成就的主播，团体与肯德基、欧莱雅男士、Keep 等多个品牌进行过合作，A-SOUL 已成为国内虚拟偶像的代表。根据招股书显示，乐华娱乐的泛娱乐业务收入从 2020 年的 2110 万元增长至 2021 年的 3790 万元，同比增长 79.6%

43、，主要原因是虚拟艺人组合 A-SOUL 的商业发展产生收益，我们预计 A-SOUL 贡献了约 1700 万的增量收入，且这一收入是与业务伙伴字节跳动分成之后的收入。 在 B 站的虚拟主播当中， “舰长数”最多的 5 位虚拟主播，全部出自 A-SOUL。在 A-SOUL入驻之前，B 站虚拟主播大多采用 Live2D 技术，仅可活动上半身，面部表情相对僵硬，与用户的互动交流也不足。 某种意义上， 国产虚拟偶像 A-SOUL 的横空出世激活了的 V 圈团体（虚拟主播圈） ，3D 直播更是颠覆了原本只需“中之人”坐着直播的虚拟主播行业，给观众带来沉浸式的观看体验。 行业专题报告/传媒 11 本报告版权

44、属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 A-SOUL 火爆与成功离不开先进技术支持火爆与成功离不开先进技术支持与与体系化运营体系化运营。A-SOUL 由字节跳动提供底层技术支持，乐华娱乐负责“中之人” 、内容策划运营，乐华娱乐对于偶像打造、人设运营具备一套非常成熟的体系：五位团员个性鲜明，运营着六个微博账号、一个 B 站账号，日常更新社交平台动态、发布单曲、参与品牌活动、参与直播等，基本上维持着每两天发布新内容的频率。 图图 6：虚拟偶像女团虚拟偶像女团 A-SOUL 资料来源：A-SOUL官方微博 虚拟偶像案例虚拟偶像

45、案例三三：柳夜熙柳夜熙 2021 年 10 月 31 日，一个会捉妖的虚拟美妆达人“柳夜熙”在抖音发布了第一条短视频作品，短时间内引起了非常大的关注度，仅以一条短视频登上热搜，获赞量达到 300 多万，同时涨粉数上百万。 截至 2022 年 3 月 21 日， 柳夜熙抖音号粉丝数 865 万， 获赞总数 2578 万，共发布 8 条短视频、2 个图片作品。 柳夜熙柳夜熙凭借独特的人设定位与剧情化内容凭借独特的人设定位与剧情化内容实现了差异化实现了差异化突围突围。超写实虚拟人柳夜熙以独特人设吸引用户，其人设标签为“元宇宙、国风、赛博朋克” ，开启了虚拟人的微短剧模式，打破了传统的“网红式套路”

46、，以剧情化方式出道。根据抖音账号，截至 2022 年 3 月 15 日，柳夜熙账号所打造的精品短剧柳夜熙：地支迷阵已更新到 4 集，单集时长为 3-4 分钟，产出周期约为一个月，总播放量为 2 亿，随着剧情的推进，柳夜熙的人物内涵也越加丰满。 图图 7： 虚拟美妆达人柳夜熙虚拟美妆达人柳夜熙及其短剧及其短剧 资料来源：抖音柳夜熙 行业专题报告/传媒 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 柳夜熙背后的制作运营公司为创壹科技，团队从 2021 年初开始策划柳夜熙项目，在经过大约 8 个月后，虚拟人柳夜熙正式

47、出炉。在塑造柳夜熙的过程中，公司对相关技术的流程进行了重构，在柳夜熙之后的其他虚拟人的制作周期已缩短至 3-4 个月。 目前柳夜熙并不目前柳夜熙并不急于变现，团队急于变现，团队旨在旨在打造一个可以长期运营的打造一个可以长期运营的 IP 矩阵矩阵。作为一家已经在影视特效行业运作了四年的内容型公司，创壹科技的内容创作及运营优势显著，不同于市场上其他的超写实虚拟人以图片作为主流输出方式，柳夜熙最大的特点就在于她的视频化、故事化的呈现方式，并与真人一同参演短剧。此外，除了柳夜熙，创壹科技也在打造其他的虚拟人，计划搭建出“元宇宙版的中国漫威” ， CEO 梁子康表示“我们已经有了一个美妆赛道的柳夜熙，接

48、下来半年到一年中我们计划推出 5-10 个不同赛道、不同领域的不同虚拟人或数字人” 。未来，以柳夜熙为代表的虚拟人将不仅限于传统的 IP 变现方式，还可能与游戏、电影结合，并拓展潮玩、品牌虚拟化及数字藏品等更多元素（36 氪） 。 柳夜熙与初音未来、洛天依、A-SOUL 并非同一种虚拟数字人，后三者更多是二次元世界的产物，是卡通形象；但柳夜熙则是“超写实虚拟人” ，其出圈带动了超写实数字虚拟人的兴起，随后越来越多的超写实虚拟数字人出现，我们认为类似柳夜熙这样的中高品质虚拟人将会是未来 B 端市场的主流。但柳夜熙的背后也暴露了行业的一些问题，比如超写实也意味着更高的技术门槛与制作成本，虽然团队有

49、技术基础、有运营经验，但柳夜熙的制作难度并不低，3-4 分钟短视频的制作周期约一个月之久，高昂的成本拖累了产出效率，容易错失短视频的流量峰值运作周期。另外，不仅 IP 的打造需要一定的时间周期，真正拥有自我意识的虚拟数字人目前仍处于研发阶段，距离商业化运营还存在一定距离。 2.2.2. 直播直播带货带货：头部虚拟主播头部虚拟主播与与 AI 虚拟主播虚拟主播的作用不同的作用不同 国外的虚拟数字人如初音未来、Lil Miquela 等早已可以通过广告、演出与代言等方式进行变现。与国外形成鲜明对比的是，2020 年后的国内虚拟数字人则与直播带货行业结合，探索虚拟主播带货。我们将可以带货的虚拟主播分为

50、两大类，一类是头部的或特定领域的 KOL虚拟主播，另一类是 AI 虚拟主播，两者所起到的作用不同。 头部的或特定领域的头部的或特定领域的 KOL虚拟主播：虚拟主播：作用作用与真人与真人 KOL类似类似。虚拟偶像进行带货，这也是其实现商业价值最直观有效的方式。当然虚拟主播特征也要符合品牌调性，人设越鲜明、受众越明确，带货效果越好。比如洛天依是较早试水直播带货的虚拟主播之一，主要销售护理类产品，还曾做客李佳琦直播间联合直播带货。 AI 虚拟主播：虚拟主播： 作为服务型虚拟数字人而存在作为服务型虚拟数字人而存在。 虚拟数字人能够在直播带货行业率先落地应用，原因在于带货是最为直接高效的变现方式，此类虚