1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 米奥兰特米奥兰特（300795） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 综合/综合 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 25.44 元 目标目标价格价格 31.04 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 100.16 流通A 股股本(百万股) 25.04 A 股总市值(百万元) 2,548.17 流通A 股市值(百万元) 637.04 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 20.32 一年内最高/最低(元) 40.06/17.12 作者作者 刘章明

2、刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内会展公司龙头，外延扩张空间广阔，规模效应显著盈利提升可期国内会展公司龙头，外延扩张空间广阔，规模效应显著盈利提升可期 米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构。米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构。公司 的主营业务按照举办地可分为境内境外两块，按会展类型又可分为自办展 及代理展两种形式。公司正逐渐从原先的代理展业务向开展更多的自办展 业务转移。目前境外自办展为主要运营业务，公司直接向展馆经营者租赁 场地，以自有品牌办展，并负责会

3、展项目的策划与发起、会展实施、招商 招展等工作，拥有会展品牌的所有权。2018 年自办展成本占总办展成本的 89.81%,其中境外自办展为 88.56%。 公司选择具有广大市场潜力的新兴发展中国家为办展国家，主要涉及公司选择具有广大市场潜力的新兴发展中国家为办展国家，主要涉及 Homelife 及及 Machinex 两大行业主题。两大行业主题。 公司是我国境内拥有 UFI 认证境外会 展项目最多的公司。目前公司在海外细分之下的主要包括在“米奥兰特国 际会展”品牌承办的 Homelife 及 Machinex 两大系列。主要客户为境内有 出口需求的中小型企业。 全球会场市场规模逐渐扩大，新兴市

4、场高速增长，市场集中度低。全球会场市场规模逐渐扩大，新兴市场高速增长，市场集中度低。作为现 代服务业的重要支柱之一，全球性会展市场的规模正在逐渐扩大。欧洲北 美公司领先地位稳固，将保持稳定增长，新兴市场如亚太和中东非地区将 迎来高速增长，中南美地区市场规模较小，有待开发。欧美市场会展行业 集中度低，我国会展行业呈现“以政府机构为主体，民营企业、中外合资 企业多元参与”的格局。 公司在办展资源、办展经验、上下游关系方面优势突出，未来有望完成全公司在办展资源、办展经验、上下游关系方面优势突出，未来有望完成全 球布局。球布局。发展战略将围绕国家“一带一路”和“金砖国家”等重要节点国 家布局。未来三年

5、内，境外自办展业务将初步完成在各贸易节点国自办展 布局； 之后三年到五年时期将办展重点由布局转移至已办会展的深耕拓展。 公司积极应对新型冠状肺炎疫情：公司积极应对新型冠状肺炎疫情：第一，公司延期上半年 4 个展览。公司 上半年原定安排 4 个展览，时间在 5 月末 6 月初。为应对疫情，公司将 2 个展览延期至 6 月末举行，2 个展览延期至 9 月举行。公司 2020H1 业绩会 受影响，但全年业绩基本不受影响。第二，公司加快推出数字展览业务。 公司已研发多年数字展览业务，为应对疫情较原计划提前推出该业务。数 字展览业务成为公司业绩增长新引擎。 首次覆盖，给予买入评级。首次覆盖，给予买入评级

6、。综合预计公司 2019-2021 年收入为 4.88 亿/5.26 亿/5.57 亿元，净利润为 0.74 亿/0.97 亿/1.28 亿元，同比增长 7.9%/ 31.6%/ 31.8%。2020-2021 年净利增长提速主要系公司推出电子展览业务，毛利率 增长，提升公司盈利能力。2019-2021 年 2 年 CAGR 为 31.74%，按照国际 龙头做法，公司后续或展开并购，并购或推动公司营收业绩加速增长。基 于 peg=1，2020 年 pe 给出 32 倍估值，对应目标价 31.04 元。 风险风险提示提示：境外办展地政治经济风险，产业政策变化风险，核心业务人员 流失或缺乏的风险，

7、疫情对公司 2020H1 业绩或有影响 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 421.01 436.67 487.78 526.20 557.12 增长率(%) 26.48 3.72 11.70 7.88 5.88 EBITDA(百万元) 71.01 88.22 96.86 125.99 164.98 净利润(百万元) 52.78 68.37 73.79 97.13 128.05 增长率(%) 50.06 29.56 7.92 31.63 31.83 EPS(元/股) 0.53 0.68 0.74 0.97 1.28 市盈率(

8、P/E) 48.28 37.27 34.53 26.23 19.90 市净率(P/B) 11.85 10.96 7.78 6.00 4.61 市销率(P/S) 6.05 5.84 5.22 4.84 4.57 EV/EBITDA 0.00 0.00 22.65 16.70 11.95 -8% 6% 20% 34% 48% 62% 76% 90% -062019-10 米奥兰特综合 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 国内会展公司龙头，成功转型主营境外自办展业务国内会展公司龙头，成功转型主营境外自办展业务 . 4 1.1

9、. 国内会展行业领跑者，多业务多品牌多地区办展 . 4 1.2. 主营境外自办展，加速业务升级与拓展 . 4 1.2.1. 境外自办展布局新兴市场国家，聚焦 Homelife 及 Machinex 两大系列 . 5 1.2.2. 逐步缩小境外代理展业务，境内自办展主要为“丝博会”系列会展 . 6 1.2.3. 三大销售模式并行，高效销售展览位 . 6 1.3. 管理层高度控股，三大股东为一致行动人 . 7 1.4. IPO 募集资金主要投资于营销服务网络及信息化建设项目 . 8 2. 全球市场集中度低，欧洲北美公司领先地位稳固全球市场集中度低，欧洲北美公司领先地位稳固 . 8 2.1. 经济增

10、长带动行业发展，欧洲北美公司领先地位稳固 . 9 2.1.1. 全球范围以欧美为领导，亚太、中东非高速发展 . 9 2.1.2. 境内迅速发展，多因素促行业升温 . 12 2.2. 会展行业产业链长，受下游行业景气度影响 . 12 2.3. 全球市场集中度低，中国市场多元参与竞争 . 14 2.3.1. 励展博览集团：协同技术的领先者 . 14 2.3.2. Informa：快速扩张与增长. 15 2.3.3. EEX 翡翠展览：高密度收购抢占市场 . 16 3. 境外自办展运营能力强，未来完成全球布局可期境外自办展运营能力强，未来完成全球布局可期 . 17 3.1. 中小型企业客户为主，直销

11、、非买断式经销与协议代销并行 . 17 3.2. 境外展独立运营能力强，项目规模快速增长 . 19 3.3. 新兴市场先发优势，未来完成全球布局 . 20 4. 财务情况：营收持续上涨，境外自办展为主要来源财务情况：营收持续上涨，境外自办展为主要来源 . 20 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 23 6. 风险提示风险提示 . 24 图表目录图表目录 图 1：公司历史进程 . 4 图 2：境内自办展“丝博会系列会展” . 6 图 3：经销模式 . 7 图 4：代销模式 . 7 图 5：公司股权结构 . 8 图 6：公司组织结构 . 8 图 7：全球会展市场规模 2013-2018 年 .

12、 9 图 8：欧洲会展市场规模 2013-2018 年 . 10 图 9：北美会展规模 2013-2018 年 . 10 图 10：亚太会展市场规模 2013-2018 年 . 10 图 11：中东会展市场规模 2013-2018 年 . 11 rQsNnNqMmRpRsQnMpQvMqP7N9RbRtRpPpNrRfQqQmOfQnPoR6MpPuMxNrMmPNZnNnR 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 12：中南美会展市场规模 2013-2018 年 . 11 图 13：会展行业产业链 . 12 图 14：公司与上下游行业关系 . 13 图 15：励展集团收入

13、细分（百万元） . 15 图 16：Informa 历史进程 . 15 图 17：翡翠展览历史进程 . 16 图 18：2018 境外展会项目三条线路 . 19 图 19：公司营业收入（亿元，%） . 20 图 20：营收主要来自境外展（%） . 21 图 21：公司毛利率不断提升（%） . 22 图 22：公司期间费用率（%） . 22 图 23：公归母净利（万元，%） . 23 表 1：公司单展收入规模（万元，%） . 5 表 2：2016/2017/2018/2019H1 公司境外自办展数据 . 5 表 3：全球会展行业分地区规模 . 9 表 4：十大直销客户及其营收占比（%） . 17

14、 表 5：公司十大经销商及其占经销收入比例（%） . 18 表 6：公司协议代销展位情况 . 18 表 7：公司营收拆分与预测（万元） . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 国内会展公司龙头，成功转型主营境外自办展业务国内会展公司龙头，成功转型主营境外自办展业务 1.1. 国内会展行业领跑者，多业务多品牌多地区办展国内会展行业领跑者，多业务多品牌多地区办展 米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构，从事会展业务包括策米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构，从事会展业务包括策 划发起、组织承办、推广及运营业务。划发起、组织承

15、办、推广及运营业务。公司 2010 年发展转型，选择并开发核心展会市场。 选址杭州，成立浙江米奥兰特商务会展股份有限公司。2012 年引进境外展览高管，微软 CRM 上线，让自办展走上国家化、信息化运作。2013 年成功举办首届印度博览会，进一 步开拓亚洲市场，着眼于亚洲第二大人口市场。2014 年新三板挂牌，成为率先在新三板挂 牌的展览会公司。 2015 年公司自主研发的展商服务平台上线， 服务体验迈入半自动化。 2016 年公司自办展遍及 9 国， 成为 “一带一路” 市场开拓的优选平台。 2017 年移动 APP 上线， 境外自办展遍及 11 国，打造全新外贸服务新模式。2018 年公司

16、服务升级，提供一站式外 贸服务。2019 年公司探索 BI 系统上线，同年 9 月 5 日成功过会。 图图 1：公司历史进程公司历史进程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 按照承办会展的业务类型分按照承办会展的业务类型分，公司主要运营业务可以分为境外自办展、境内自办展以及境 外代理展，并致力于打造具有自主特色的会展运营。从早期主办方展位不零售、企业无法 独立或者参展展位，只能通过展览公司形式的代理展，到逐渐开始承办多个自办展。 按海外展会品牌分，按海外展会品牌分，公司以“米奥兰特国际会展”品牌运营境外自办展项目，目前细分主 题会展包括 Homelife 及 Machinex 两大系列。其中

17、Homelife 系列会展以“中国品牌家 居”为概念，展出内容涵盖家具、家用电器及电子消费品、家用纺织、面料及服装、家居 用品及装饰装修材料、家用灯饰及照明、家用食品及材料等；Machinex 系列会展主要针对 工业机械类行业，涵盖塑料机械、印刷包装、食品加工、五金及汽摩配、电力及新能源、 焊接及切割、电梯及零部件等。随着海外办展次数的累积以及覆盖区域的扩大，公司的 Homelife 及 Machinex 系列展已成为行业内具有较高知名度和国际影响力的会展品牌。 从办展地区看，从办展地区看，公司自设立以来已在波兰、土耳其、巴西、南非、约旦、哈萨克斯坦、埃 及、阿联酋、印度、墨西哥、伊朗、尼日利

18、亚、肯尼亚这十三个国家累计举办 64 场境外 自办展，目前伊朗展会已经取消。公司不断寻求海外办展的发展机会，选择方向也主要集 中在新兴发展中国家，从而避免在成熟且饱和的市场中面对价格战的风险， “一带一路” 境外自办展近年来已成为引领中国国内中小企业开拓海外市场的会展服务平台。 1.2. 主营境外自办展，加速业务升级与拓展主营境外自办展，加速业务升级与拓展 公司的主营业务按照举办地可分为境内境外两块，按会展类型又可分为自办展及代理展两公司的主营业务按照举办地可分为境内境外两块，按会展类型又可分为自办展及代理展两 种形式种形式。公司正逐渐从原先的代理展业务向开展更多的自办展业务转移。目前境外自办

19、展 为主要运营业务，公司直接向展馆经营者租赁场地，以自有品牌办展，并负责会展项目的 策划与发起、会展实施、招商招展等工作，拥有会展品牌的所有权。2018 年自办展成本占 ，其中境外自办展为 88.56%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 随着展会愈加趋于成熟，观众认可度提高，随着展会愈加趋于成熟，观众认可度提高，公司公司招揽成本下降，效用招揽成本下降，效用提升提升。公司在 13 个 国家和地区开展自办展项目，部分地区尚处于发展阶段，随着进度的不断推进，展会所带 来的收益效益将逐渐体现，包括为了树立品牌形象开始投入的宣传推广手段，以提高展会 影响力、提高展商参展效率等。由

20、于规模效应，毛利随着单展规模的扩大有所上升。2018 年度新增展会实现毛利 401.91 万元，原有展会毛利增长 2617.68 万元，原有展会毛利较 2017 年度增长 17.93%。 2018 年单展收入 3.92 亿元， 毛利率 44.91%； 2019H1 单展收入 1.43 亿元，毛利率 45.53%。 表表 1：公司单展收入规模（万元，公司单展收入规模（万元，%） 单展收入规模单展收入规模 2019 年年 1-6 月月 2018 年度年度 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 4000 10,917.79 76.41 49.35 26,145.42 66.63 49.5 3000

21、 且1000 且3000 2,598.19 18.18 36.91 7,716.34 19.67 35.77 4000 14,529.87 38.27 47.06 15,847.25 56.45 50.75 3000 且1000 且3000 16,203.93 42.68 34.68 12,226.47 43.55 32.5 1000 - - - - 合计 37,968.05 100 40.27 28,073.72 100 42.8 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.2.1. 境外自办展布局新兴市场国家，聚焦境外自办展布局新兴市场国家，聚焦 Homelife 及及 Machinex 两

22、大系列两大系列 境外自办展业务为米奥兰特的核心业务，其“一带一路”系列展境外自办展业务为米奥兰特的核心业务，其“一带一路”系列展旨在旨在为中国与国际市场之为中国与国际市场之 间实现“走进来”和“请出去”的贸易促进作用。间实现“走进来”和“请出去”的贸易促进作用。2018 年前公司境外自办展 12 个，参展 厂商 3399 家， 收入 3.92 亿元， 收入占比 89.86%， 2017 年境外自办展 11 个， 参展厂商 3193 家。 表表 2：2016/2017/2018/2019H1 公司境外自办展数据公司境外自办展数据 项目项目 2019 年年 1-6 月月 2018 年度年度 201

23、7 年度年度 2016 年度年度 展会数量（个） 4 12 11 9 展位面积（m2) 27,990 80,055 74,439 54,365 展馆面积（m2) 98,399 201,302 180,922 133,506 展商数量（家） 1,360 3,399 3,193 2,505 参展企业家次 1,579 5,316 4,878 3,707 随展人次（人次） 2,127 6,032 6,399 5,562 收入金额（万元） 14,287.85 39,238.51 37,968.05 28,073.72 收入占比（) 84.65 89.86 90.18 84.4 资料来源：招股说明书，天风

24、证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 公司主要选择具有公司主要选择具有广大市场潜力的新兴广大市场潜力的新兴发展发展中国家中国家为办展国家为办展国家。截至 2019 年 6 月末，公 司已在 9 个国家，包括约旦、阿联酋、波兰、土耳其、印度、巴西、南非、埃及、哈萨克 斯坦，共计 14 个会展项目得到了 UFI（全球展览业协会）认证，是我国境内拥有 UFI 认证 境外会展项目最多的公司。境外公司主要考察商业环境、旅游环境、展会成熟度等，与国 家级展馆取得联系，推动办展进程。办展筹备工作一般要求提前一年开展，季节性活动明 显。客户资源主要来自于广东、浙江、江苏，其次是山

25、东、福建等出口贸易型企业。 目前公司在海外细分之下的主要包括在“米奥兰特国际会展”品牌承办的目前公司在海外细分之下的主要包括在“米奥兰特国际会展”品牌承办的 Homelife 及及 Machinex 两大系列。两大系列。Homelife 系列主要面向中国生产家居系列产品的企业，宣传概念 “中国品牌家具” ，内容涵盖包括家具、家用电器及电子消费品、家用纺织、面料及服装、 家居用品及装饰装修材料、家用灯饰及照明、家用食品及材料等，目前已在 13 个“一带 一路”或金砖市场重要贸易节点国举办自办展。Machinex 系列会展主要针对工业机械类 行业，涵盖塑料机械、印刷包装、食品加工、五金及汽摩配、电

26、力及新能源、焊接及切割、 电梯及零部件等，目前已在 10 个国家累计展出 44 场。 公司拟对境外自办展业务进行升级与扩展。公司拟对境外自办展业务进行升级与扩展。会展服务内容包括目前的展前准备国际展览、 展中服务及展后服务三个部分。公司正在寻求会展当地更多的考察行程，通过展会外贸 O2O 撮合平台达到更加有效的推广、 沟通与对接， 为参展商提供展前在线买家筛选及推荐。 平台支持多国语言，展中也能精准匹配买卖双方并预约见面洽谈等多项服务。在传统的 会展服务基础上，提供了包括投资论坛、买手论坛、个性化定制邮件推广、贸易配对会、 现场翻译等服务。会展结束之后，进行数据整合与分析，总结亮点经验以为各参

27、展商进 一步推广提供可靠的数据支撑。 1.2.2. 逐步缩小境外代理展业务，境内自办展主要为逐步缩小境外代理展业务，境内自办展主要为“丝博会”系列会展“丝博会”系列会展 境外代理展由其他单位发起并主办，公司购买展位并将展位销售给参展商。境外代理展由其他单位发起并主办，公司购买展位并将展位销售给参展商。米奥兰特与世 界上多家著名展览集团如与德国杜塞尔多夫展览集团、德国法兰克福展览、迪拜世贸中心 等均保持着长期有效的合作关系。随着近年来代理展市场的逐渐成熟，国际上及本土品牌 的竞争加剧。公司开始谋求加大自有展品牌的建设，逐步缩小由于参与程度受限而效益相 对较低的代理展业务。2016、2017、20

28、18 年，公司代理展数量分别为 23、7、6 个，呈明 显减少趋势。2019H1 公司代理展为 2 个，与去年同期数量持平。 公司近期主要承办的国内大型自办展包括“丝博会”系列会展。公司近期主要承办的国内大型自办展包括“丝博会”系列会展。该系列展响应国家“一带 一路”号召的国际丝绸博览会，为国家级展会之一，为国际丝绸行业公认。公司控股子公 司杭州市丝绸女装展览有限公司通过公开招标的方式中标，并顺利获得公安主管部门的安 全许可而成为展会策划及执行服务方。通过举办一系列的展览，公司迅速抢占国内丝绸会 展行业市场，并且在丝绸海外需求旺盛的情况下扩大纺织服装行业在海外办展的规模，有 利于全球办展战略的

29、推进。 图图 2：境内自办展“丝博会系列会展”：境内自办展“丝博会系列会展” 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.2.3. 三大销售模式并行，高效销售展览位三大销售模式并行，高效销售展览位 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 展位销售活动基本在会展开始前展位销售活动基本在会展开始前 6-9 月启动， 出展前月启动， 出展前 1 月结束月结束， 销售模式分为直销、 经销、销售模式分为直销、 经销、 代销三种。代销三种。直销模式由公司直接出售组织，一般收取一定比例预收款，展前收取全部参展 费用，于展会结束当月确认收入。经销则为非买断式经销，即与经销商按实际销售情况结 算。

30、公司经销商有赚取差价和赚取返利两种方式。代销模式使得公司可拓宽销售渠道、避 免大范围建设营销中心。代销商以公司名义对外销售展会并撮合公司与客户签订合同，根 据不同义务及销售规模给予不同比例的代理服务费。 图图 3：经销模式经销模式 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 图图 4：代销模式代销模式 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3. 管理层高度控股，三大股东为一致行动人管理层高度控股，三大股东为一致行动人 公司实际控制人潘建军、方欢胜、姚宗宪公司实际控制人潘建军、方欢胜、姚宗宪 2019Q3 末合计持股末合计持股 75.50%，为一致行动人为一致行动人，对 于公司经营决策能高效地施加

31、重大影响，保证对公司共同控制的稳定性和有效性。第一大 股东潘建军持股 31.40%， 担任公司董事长； 第二大股东方欢胜持股 31.19%， 担任公司董事、 总经理；第三大股东姚宗宪持股 12.92%，担任公司董事、副总经理和董事会秘书。公司无 持股 50%以上股东，未有单一股东可依其实际持有可支配股份表决权对公司股东大会决议 产生重大影响，故公司无控股股东。公司各职能部门包括互联网事业部、营销中心、服务 中心、数据中心、展览事业部、人事行政部、财务部及协助董事会秘书履行职务的证券事 业部。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 图图 5：公司股权结构公司股权结构 资料来源：

32、招股说明书，天风证券研究所 图图 6：公司组织结构公司组织结构 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.4. IPO 募集资金主要投资于募集资金主要投资于营销服务网络及信息化建设项目营销服务网络及信息化建设项目 2019Q3 米奥兰特公开发行新股，实际募集资金扣除发行费用之外，将用于投资三个大方 向的项目： 境外自办展业务升级与拓展项目投资总额 2.01 亿元，募集资金拟投入 0.38 亿。该项目 旨在增强公司在疆外新兴市场国家的办展服务广度与深度，实现行业细分领域展会规模的 扩大，增强品牌影响力，扩大业务市场。 “China Homelife 247”展会外贸 O2O 撮合平台项目投资总额 1.23 亿元，募集资金拟投 入 0.23 亿元。有助于打造线上线下互补的营销服务模式，增加公司展会品牌的附加值。 营销服务网络及信息化建设项目投资总额 2.41 亿元，募集资金拟投入 2.41 亿元。系基 于公司现有业务，新建营销网点及扩容已有营销网点，扩大公司市场占有率，提高竞争力 及持续经营能力。募集资金超出部分将用于补充流动资金。 2. 全球市场集中度低，欧洲北美公司领先地位稳固全球市场集中度低，欧洲北美公司领先地位稳固 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 2.1. 经济增长带动行业发展，欧洲北美公司领先地位稳固经济增长带动行业发展，欧洲北美公司领先