1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入(维持维持) 市场价格：市场价格：110.38110.38 元元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email： 研究助理：崔少煜 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,955.8 流通股本(百万股) 2,939.3 市价(元) 110.38 市值(百万元) 326,261.2 流通市值(百万元) 324,439.9 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1药明康德（603259）-公司点评：1、2 月经营

2、数据持续亮眼，全年增长有望提速-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)2022.03.09 2药明康德（603259）-公司点评：业绩位于预告上限，化学业务高增有望驱动整体业务提速-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)2022.02.15 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16535.43 22902.39 36816.70 44073.02 54283.00 增长率 yoy% 28.46% 38.50% 60.75% 19.71% 23.17% 净利润（百万元） 2960.24 5097.16 8484.8

3、8 9890.92 12892.25 增长率 yoy% 59.62% 72.19% 66.46% 16.57% 30.34% 每股收益（元） 1.00 1.72 2.87 3.35 4.36 每股现金流量 1.34 1.55 1.79 2.28 3.18 净资产收益率 9.11% 13.24% 17.06% 16.83% 18.18% P/E 110.22 64.01 38.45 32.99 25.31 PEG 1.85 0.89 0.58 1.99 0.83 P/B 10.04 8.48 6.56 5.55 4.60 备注：数据截止 2022.03.23 投资要点投资要点 事件：事件： 20

4、22 年年 03 月月 23 日， 公司发布日， 公司发布 2021 年年报。年年报。 2021 年公司实现营业收入年公司实现营业收入 229.02亿元，同比增长亿元，同比增长 38.5%；归母净利润；归母净利润 50.97 亿元，同比增长亿元，同比增长 72.19%；扣非归母净利扣非归母净利润润 40.64 亿元，同比增长亿元，同比增长 70.38%；经调整经调整 Non-IFRS 归母净利润归母净利润 51.31 亿元，同比增亿元，同比增长长 41.08%。 主业主业持续持续强劲，强劲，管理能力管理能力不断不断优化优化，订单持续订单持续提速提速增长。增长。分季度看，2021Q4 在同期高基

5、数基础上实现收入 63.81 亿元（同比，下同，+35.17%） ，扣非归母净利润 9.57亿元 （+30.94%） ， 均处快速增长态势； 盈利能力上， 2021 年毛利率 36.28% （-1.7pp） ，Non-IFRS 毛利率 38.00%（-2.3pp） ，净利率 22.43%（+4.37pp） ，Non-IFRS 净利率22.40%（+0.84pp） ；订单上，2021 年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单 290.99亿元(+83.53%)，预计 22 年内确认收入订单 229.86 亿元(+99.13%)。 化学化学业务业务（WuXi Chemistry） ：） ：“端到端、一

6、体化端到端、一体化”CRDMO 商业模式商业模式持续兑现持续兑现，预计，预计2022 年收入增速有望较年收入增速有望较 2021 年接近翻倍年接近翻倍。2021 年收入 140.9 亿元（+46.9%） 。小分子药物发现服务 （R） ： 收入 61.7 亿元 （+43.2%） ， 为后端持续高增奠定基础。 CDMO（工艺研发和生产） ：“追随并赢得分子”进展顺利，收入 79.2 亿元（+49.9%） ，截止2021 年底研发管线总计 1666 个项目（+26.8%）,包括 42 个商业化(+50%)。 测试测试业务业务（WuXi Testing） ：） ：预计预计 2022 年收入增长将延续近

7、几年的势头年收入增长将延续近几年的势头。2021 年收入 45.3 亿元（+38.0%） ，其中实验室分析及测试服务：收入 30.5 亿元（+38.9%） ，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长 52%；临床 CRO 及 SMO：收入 14.8 亿元（+36.2%） ，规模持续扩大，SMO 国内龙头优势显著。 生物学生物学业务业务（WuXi Biology）：）：预计预计 2022 年有望延续近几年增长趋势年有望延续近几年增长趋势。2021 年收入19.9 亿元（+30.0%），其中DNA 编码化合物库：收入+42%；新分子类型领域收入+75%，占生物学板块比例提升至 14.6%（

8、+4.2pp）。 细胞与基因治疗细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU） ：） ：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道速增长轨道， 预计预计2022年收入增长有望超过行业年收入增长有望超过行业增速。增速。 2021年收入10.3亿元 （-2.8%） ，其中国内+87%，全年服务项目约 72 个，其中 4 个项目处即将递交上市申请阶段。 国内新药研发服务部（国内新药研发服务部（WuXi DDSU） ：） ：预计预计 2022 年业务处迭代升级阶段，收入略有年业务处迭代升级阶段，收入略有下降下降。2021 年收入 12.5 亿元（+17.5%

9、），全年助力客户完成 26 个创新药项目的 IND申报工作，并获得 23 个项目的临床试验许可。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑公司 2022 年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计 2022-2024 年公司收入 368.17、440.73 和 542.83 亿元(2022-2023 年预测前值约368.17 和 426.50 亿元） ，同比增长 60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润 84.85、98.91 和 128.92 亿元(2022-2023 年预测前值约 76.73 和 96.17 亿元） ，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司

10、所处赛道高景气， “一体化、端到端”策略有望夯实公司所处赛道高景气， “一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 主业主业表现表现亮眼亮眼，化学板块强劲有望驱动化学板块强劲有望驱动 2 22 2 年增长提速年增长提速 药明康德（603259.SH

11、）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 24 日 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评公司点评 内容目录内容目录 主业持续亮眼，经调整主业持续亮眼，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 41.08% . - 4 - 剔除疫情扰动后增长持续强劲，国内收入增速高于海外 . - 4 - 管理能力不断优化，Non-IFRS 净利率、人效稳步提升 . - 6 -

12、 在手订单加速增长，夯实业绩提速确定性 . - 8 - 五大板块齐头并进，快速成五大板块齐头并进，快速成长长 . - 9 - 化学板块（Wuxi Chemistry） ：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现- 9 - 测试板块（Wuxi Testing） ：增长强劲，临床业务恢复态势持续 . - 10 - 生物学板块（Wuxi Biology） ：能力持续开拓，业务持续快速增长 . - 11 - 细胞基因治疗 CTDMO（Wuxi ATU） ：疫情扰动持续，22 年有望成为拐点- 12 - 国内新药研发服务（Wuxi DDSU） ：迭代升级，短中期阵痛后有望回归高增- 12 - 盈利

13、预测及投资建议盈利预测及投资建议 . - 14 - 风险提示风险提示 . - 15 - 行业监管政策变化的风险 . - 15 - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 . - 15 - 境外经营及国际政策变动的风险. - 15 - 汇率波动的风险 . - 15 - RZlWpXeViXtX8ZWZ9Y8O9R7NtRpPpNpNlOrRnOfQtRrMaQpPuNvPmPsOvPpMvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评公司点评 图表目录图表目录 图表图表 1：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元）：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元） .

14、 - 4 - 图表图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） . - 5 - 图表图表3：药明康德分季度营业收入（单位：百万元，：药明康德分季度营业收入（单位：百万元，%） . - 5 - 图表图表4：药明康德分季度扣非净利润（单位：百万元，：药明康德分季度扣非净利润（单位：百万元，%） . - 5 - 图表图表5：药明康德分业务增长概：药明康德分业务增长概况（单位：亿元，况（单位：亿元，%） . - 6 - 图表图表6：2021年药明康德收入概况（单位：亿元，年药明康德收入概况（单位：亿元，%） . - 6 - 图表图表7：药明康德国内外收入占

15、比（亿元）：药明康德国内外收入占比（亿元） . - 6 - 图表图表8：药明康德国内外收入及增速（亿元）：药明康德国内外收入及增速（亿元） . - 6 - 图表图表9：药明康德毛利：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：率、净利率变化情况（单位：%） . - 7 - 图表图表10：药明康德期间费用率变化情况（单位：药明康德期间费用率变化情况（单位：%） . - 7 - 图表图表11：药明康德研发投入概况（单位：百万元）：药明康德研发投入概况（单位：百万元） . - 7 - 图表图表12：员工数量稳步增长（人）：员工数量稳步增长（人） . - 8 - 图表图表13：药明康德人均创收概：药明康德人

16、均创收概况（万元）况（万元） . - 8 - 图表图表15：公司历年在手订单及新增订单情况（单位：亿元，：公司历年在手订单及新增订单情况（单位：亿元，%） . - 8 - 图表图表15：化学板块收入及增速（单位：亿元，：化学板块收入及增速（单位：亿元，%） . - 9 - 图表图表16：小：小分子分子CDMO项目概况（按开发阶段划分，单位：个）项目概况（按开发阶段划分，单位：个） . - 10 - 图表图表17：测试板块收入及增速（单位：亿元，：测试板块收入及增速（单位：亿元，%） . - 10 - 图表图表18：生：生物学板块收入及增速（单位：亿元，物学板块收入及增速（单位：亿元，%） .

17、- 11 - 图表图表19：细胞基因治疗：细胞基因治疗CTDMO板块收入及增速（单位：亿元，板块收入及增速（单位：亿元，%） . - 12 - 图表图表20：国内新药研发服务收入及增速（单位：亿元，：国内新药研发服务收入及增速（单位：亿元，%） . - 13 - 图表图表21：国内新药研发服务部累积申报：国内新药研发服务部累积申报IND和临床批件数（单位：个）和临床批件数（单位：个） . - 13 - 图表图表22：药明康德财务报表预测：药明康德财务报表预测 . - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评公司点评 主业主业持续持续亮眼亮

18、眼，经调整，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 41.08% 剔除疫情扰动后增长持续强劲，国内收入增速高于海外剔除疫情扰动后增长持续强劲，国内收入增速高于海外 2021 年年公司公司实现营业收入实现营业收入 229.02 亿元，同比增长亿元，同比增长 38.50%；归母净利；归母净利润润 50.97 亿元，同比增长亿元，同比增长 72.19%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 40.64 亿元，同比亿元，同比增长增长 70.38%，经营现金流经营现金流 45.89 亿元，同比增长亿元，同比增长 15.49% 更能反映公司主业盈利能力的经调整更能反映公司主业盈利能力的经

19、调整 Non-IFRS 归母净利润归母净利润 51.31 亿元，亿元，同比增长同比增长 41.08%。 主业大幅增长我们预计主要是系由于化学板块 （Wuxi Chemistry） 中小分子 CDMO 业务商业化项目持续落地， 测试板块 （Wuxi Testing）中临床前 CRO 持续强劲及临床 CRO 业务的持续恢复所致。剔除 2020 年疫情影响， 2019-2021 年收入 CAGR 约 33.4%， 2019-2021年归母CAGR约65.8%， 2019-2021年扣非CAGR约45.7%， 2019-2021年经调整归母 CAGR 约 46.0%，增长依然强劲。 来源：公司公告，W

20、IND,中泰证券研究所 分季度看，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分季度看，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润在在 2020Q4 高基数高基数基础上依然维持快速增长基础上依然维持快速增长。2021Q4实现营收 63.81 亿元，同比增长35.17%， 扣非归母净利润 9.57 亿元， 同比增长 30.94%， 扣非净利率 15.00%（同比-0.49pp） 。2021Q4毛利率约 34.47%，环比-2.51pp，我们预计主要系公司加大产能扩建，产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募提速所致。 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整Non-I

21、FRS归母净利润经营现金流净额202016,535.4310,253.28588.461,839.00693.26519.80383.132,960.242,385.103,637.003,973.73202122,902.3914,592.26698.972,203.39942.2484.08879.665,097.164,063.635,131.004,589.29同比增速38.50%42.32%18.78%19.81%35.91%83.82%129.60%72.19%70.38%41.08%15.49%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%

22、140.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020202021同比增速图表图表1：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元）：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评公司点评 图表图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表3：药明康德分季度营业收入（单位：百万元，：药明康德分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表图表4：药明康德分季度扣非净利润（单位：百万：

23、药明康德分季度扣非净利润（单位：百万元，元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 化学化学、测试测试板块持续强劲板块持续强劲，生物学及生物学及 DDSU 业务略有放缓，业务略有放缓，疫情常态化疫情常态化后后细胞基因治疗板块细胞基因治疗板块有望恢复快速增长。有望恢复快速增长。 2021 年除具备传统优势的化学及测试板块规模持续扩大外，公司在 PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物（ADC） 、细胞和基因治疗等领域不断加强，2021 年化学板块 （Wuxi Chemistry） 实现收入 140.87 亿元 （占比 61.5%、 yoy+46.9%） ，测试

24、板块（Wuxi Tesing）45.25 亿元（占比 19.8%、yoy+38.0%） ，生物学板块（Wuxi Biology）19.85 亿元（占比 8.7%、yoy+30.1%） ，细胞基因治疗板块（Wuxi ATU）10.26 亿元（占比 4.5%、yoy-2.8%） ，较去年下降收窄， 以及国内新药研发服务业务 （Wuxi DDSU） 12.51 亿元 （占比 5.5%、yoy+17.5%） 项目项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入2,769.473,124.893,

25、384.163,593.693,187.524,043.924,583.374,720.634,950.485,586.085,984.816,381.01营业收入同比29.31%37.82%34.72%33.47%15.09%29.41%35.44%31.36%55.31%38.14%30.58%35.17%营业收入环比2.86%12.83%8.30%6.19%-11.30%26.87%13.34%2.99%4.87%12.84%7.14%6.62%营业成本1,713.231,895.052,004.452,245.562,089.072,473.942,811.772,878.493,11

26、3.893,525.363,771.504,181.51毛利率38.14%39.36%40.77%37.51%34.46%38.82%38.65%39.02%37.10%36.89%36.98%34.47%销售费用104.81103.71104.66125.37119.20155.31136.29177.67158.56196.70141.90201.81管理费用295.02361.26372.19453.89364.38450.34489.62534.67475.75495.86534.12697.66研发费用111.73131.89170.70176.07125.90207.54141.7

27、2218.10204.58199.86239.77298.03财务费用126.15-109.32-117.33124.45-44.3350.84320.10193.2032.3827.46-13.9038.14营业利润506.27780.80864.31189.54420.251,511.02792.42665.801,697.541,489.311,115.461,735.41利润总额503.32778.15864.50191.00415.831,506.13786.14661.281,695.891,484.041,102.741,732.94所得税89.7886.73151.0498.0

28、2110.7383.76126.5162.13188.79298.95206.69185.23归母净利润386.48670.28708.3889.40303.041,414.11651.20591.881,499.811,175.30887.131,534.93归母净利润同比32.97%-31.69%7.91%-73.08%-21.59%110.97%-8.07%562.03%394.92%-16.89%36.23%159.33%净利率13.96%21.45%20.93%2.49%9.51%34.97%14.21%12.54%30.30%21.04%14.82%24.05%扣非归母净利润494

29、.92498.06721.27200.05375.71755.40522.79731.21830.011,297.10979.10957.43扣非归母净利润同比87.54%-11.57%69.63%-34.67%-24.09%51.67%-27.52%265.51%120.92%71.71%87.28%30.94%扣非净利率17.87%15.94%21.31%5.57%11.79%18.68%11.41%15.49%16.77%23.22%16.36%15.00%3,187.52 4,043.92 4,583.37 4,720.63 4,950.48 5,586.08 5,984.81 6,3

30、81.01 15.09%29.41%35.44%31.36%55.31%38.14%30.58%35.17%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4营业收入YOY375.71 755.40 522.79 731.21 830.01 1,297.10 979.10 957.43 -24.09%51.67%-27.52%265.5

31、1%120.92%71.71%87.28%30.94%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4扣非净利润YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评公司点评 图表图表5： 药明康德分业务增长概况 （单位： 亿元，药明康德分业务增长概况 （单位： 亿元，%） 图表图表6：

32、2021年年药明康德收入概况 （单位： 亿元，药明康德收入概况 （单位： 亿元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 受益于国内创新药蓬勃发展，国内收入增速高于海外。受益于国内创新药蓬勃发展，国内收入增速高于海外。2021 年国内客户收入持续提升至 58.00 亿元，同比增长 40.7%，占比达 25.33%。源于海外疫情常态化后需求不断恢复， 海外订单交付加速， 2021 年海外收入 171.00 亿元，同比增长 38.0%，占比约 74.67%。 图表图表7：药明康德药明康德国内外收入占比（国内外收入占比（亿元亿元） 图表图表8：药明康德药明康德国内外收入及

33、增速（国内外收入及增速（亿元亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 管理能力管理能力不断优化不断优化，Non-IFRS 净利率净利率、人效稳步、人效稳步提升提升 2021 年年公司整体毛利率公司整体毛利率 36.28%，同比，同比略降约略降约 1.71pp。Non-IFRS 毛利毛利率率 38.00%，同比，同比略降略降约约 2.3pp。我们预计主要由于：1）化学板块由于新产能加速投放及前端员工招募加速，导致毛利率小幅下跌至 39.51%（yoy-1.68pp）;2）测试板块由于规模持续扩大，业务成本规模化效应体现， 主营业务稳步增长，毛利率小幅提升至 31.7

34、0% （yoy+0.09pp）；3）生物学板块主要由于扩招带来成本端快速上涨，毛利率小幅下降至 38.73%（-2.99pp） ；4）细胞基因治疗板块主要受制于美国当地疫情，导致整体业务毛利率下降至-2.03%（yoy-16.06pp）；5）国内新药研发服务业务由于向差异化分子战略转型， 主营业务处早期投入阶段，毛利率略降至 43.90%（yoy-3.11pp） 。但值得注意的是，我们预计随着疫情常态化，新冠疫苗持续接种，欧盟法案逐步通过，海外细胞基因治疗产能利用率有望逐步提升， 长期整体毛利率水平有望稳中提升。 55.6%58.0%55.1%55.9%58.0561.5%165.35229.

35、02-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002001920202021Wuxi ChemistryWuxi TestingWuxi BiologyWuxi ATUWuxi DDSU其他业务Wuxi Chemistry61.5%Wuxi Testing19.8%Wuxi Biology8.7%Wuxi ATU4.5%Wuxi DDSU5.5%其他业务0.1%82.17%80.34%74.57%77.13%75.06%74.67%61.1677.6596.14128.72165.35229.020.0050.00100.00150.002

36、00.00250.002001920202021海外国内50.2562.3871.6999.28123.90171.0010.91 15.27 24.45 29.44 41.23 58.0024.23%24.14%14.92%38.49%24.80%38.01%30.16%39.99%60.10%20.42%40.06%40.67%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002001920202

37、021海外国内海外YOY国内YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司点评公司点评 2021 年年净利率净利率 22.43%， 同比提升， 同比提升 4.37pp， Non-IFRS 净利率净利率 22.40%，同比提升同比提升 0.84pp。 净利率大幅提升主要源于公允价值及投资收益带来的净利润变动，Non-IFRS 净利率的快速提升主要源于剔除汇兑损益后费用率的稳中有降。其中销售费用率、财务费用率同比基本保持平稳，管理费用率大幅下降。销售费用 6.99 亿元（+18.78%） ，费用率 3.05%、同比下降 0.51pp。管理费用 22.03

38、 亿元（+19.81%） ，费用率 9.62%，同比下降 1.50pp，主要由于人员费用（包括 2018 年、2019 年各项股权激励计划费用分摊） 、服务费以及设备维护费增长放缓，研发费用 9.42亿元（+35.91%） ，费用率 4.11%、同比下降 0.08pp。财务费用 8408万元（-83.82%） ，费用率 0.37%，同比下降 2.77pp。 图表图表9：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表10：药明康德期间费用率变化情况（单位：药明康德期间费用率变化情况（单位：%） 图表图表11：药明康德研发

39、投入概况（单位：百万元）：药明康德研发投入概况（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 员工数量快速增长，员工数量快速增长，2021 年人均创收持续增长。年人均创收持续增长。2021 年公司持续扩大人才招募，截止 2021 年 12 月 31 日，公司员工数量升至 34912 人（同比+32.19%） 。源于员工技术经验快速累积，运营效率持续提升，高附加值项目持续承接，CDMO 业务份额持续扩大，公司整体人均产值快速提升，2021 年达到 65.6 万元/人（+4.78%） ，呈稳步增长态势。 37.99%14.85%18.06%41.30%42.20%

40、39.80%40.00%40.30%38.00%16.27%18.20%18.12%18.70%21.56%22.40%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2001920202021综合毛利率净利率Non-IFRS毛利率Non-IFRS净利率18.87%22.48%20.40%19.70%22.02%17.15%11.51%11.12%0.19%3.14%3.50%3.94%4.54%4.59%4.19%4.11%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

41、2016A2017A2018A2019A2020A2021A期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率214.36 305.65 436.53 590.39 693.26 942.24 49.78%42.58%42.82%35.24%17.42%35.91%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.002001920202021研发投入yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

42、声明部分 - 8 - 公司点评公司点评 图表图表12：员工数量稳步增长（人）：员工数量稳步增长（人） 图表图表13：药明康德药明康德人均创收概况（万元）人均创收概况（万元） 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 在手订单在手订单加速加速增长，增长，夯实业绩提速确定性夯实业绩提速确定性 公司在手订单持续快速增长，公司在手订单持续快速增长，2021 年年未完成待执行订单同比增长未完成待执行订单同比增长83.53%、预计、预计 2022 年年内将确认的订单金额同比增长内将确认的订单金额同比增长 99.13%，均创历，均创历史新高史新高。 公司历年在手订单金额从 2019 年

43、的 119.5 亿元增长至 2021 年的 290.99 亿元(同比+83.53%)， 2019-2021 年 CAGR 达 56.07%。 预计下年内确认订单金额从 2019 年的 84.47 亿元增长至 2021 的 229.86 亿元(同比+99.13%)，2019-2021 年 CAGR 达到 64.96%。 图表图表14：公司历年在手订单及新增订单情况（单位：亿元，：公司历年在手订单及新增订单情况（单位：亿元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 11,613 14,763 17,730 21,744 26,411 34,912 24.99%27.12%20.10%22.64%21.

44、46%32.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002001920202021员工人数员工人数yoy52.752.654.259.262.665.60.20%-0.13%3.09%9.18%5.76%4.78%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.010.020.030.040.050.060.070.02001920202021人均创收（万元）YOY77.7

45、9 119.47 158.55 290.99 63.61 84.47 115.44 229.86 53.58%32.71%83.53%32.79%36.66%99.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020021未完成订单预计一年内确认订单未完成订单yoy预计一年内确认订单yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司点评公司点评 五大板块齐头并进，快速成长五大板块齐头并进，快速成长 化

46、学板块（化学板块（Wuxi Chemistry） ：“端到端、一体化端到端、一体化”CRDMO 商业模式商业模式持续兑现持续兑现 化学板块化学板块实现收入实现收入 140.9 亿元，亿元，同比增长同比增长 46.9%，预计预计 2022 年收入增年收入增速较速较 2021 年将近翻番年将近翻番。其中 2021 年 Non-IFRS 毛利为 57.5 亿元，同比增长 38.0%，Non-IFRS 毛利率 40.8%，同比下降 2.7pp。公司拥有目前全球规模最大、经验最为丰富的小分子化学药研发团队之一，并为客户提供全面的药物分析测试服务。一方面，公司帮助全球客户推动重大医药产品研发进程；另一方面

47、，公司以国际领先的实力为国内小分子新药研发行业赋能。 图表图表15：化学板块收入及增速（单位：亿元，：化学板块收入及增速（单位：亿元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 小分子药物发现服务（小分子药物发现服务（R） ：） ：收入收入 61.7 亿元（同比亿元（同比+43.2%） ，为后端，为后端持续高增奠定基础。持续高增奠定基础。全年完成了超过 31 万个新化合物合成，赋能早期小分子新药研发客户，并成为公司下游业务部门重要的“流量入口” 。通过与客户在药物发现和临床早期阶段建立紧密的合作关系，不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目，助推公司 CRDMO（合同研究、 开发与生产） 服务

48、收入持续快速增长。 我们持续实施长尾客户战略，长尾客户增长表现强劲。 2021 年小分子化合物发现服务长尾客户收入同比增长 71%，收入占比持续提升。 CDMO（工艺研发和生产） ：（工艺研发和生产） ： “追随并赢得分子”进展顺利，收入“追随并赢得分子”进展顺利，收入 79.2亿元（同比亿元（同比+49.9%） 。） 。公司秉承“追随并赢得药物分子”策略，通过与客户在临床前期阶段建立紧密的合作关系，不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目。截止 2021 年 12 月 31 日公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近 1666 个（同比+26.79%） ，其中临床期阶段 49

49、 个（+8.9%） 、商业化阶段 42 个（+50.0%） 。随着商业化项目不断放量，有望持续增厚化学板块业绩。 140.8746.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002001920202021Wuxi Chemistryyoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司点评公司点评 图表图表16：小分子：小分子CDMO项目概况（按开发阶段划分，单位：个）项目概况

50、（按开发阶段划分，单位：个） 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：截止 2021 年 12 月 31 日 多项新技术新能力项目进展迅速，有望逐步贡献新的增长。多项新技术新能力项目进展迅速，有望逐步贡献新的增长。公司继续加强寡核苷酸和多肽类药物 CDMO 能力建设， 截止 2021 年该类型项目客户数达 57 个（+128%） ，分子数达 99 个（+154%） ，业务收入达 1.15亿美元（+145%） 。此外，产能扩张方面，公司完成了常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等三项设施的投产，并完成了常熟工厂的建设，同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等三项设施的建设。同时，公司还完