1、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈一文读懂一文读懂KeepKeep招股书招股书证券研究报告证券研究报告新业态系列报告（三）新业态系列报告（三）20222022年年3 3月月2424日日平安证券研究所平安证券研究所 非银金融非银金融& &金融科技研究团队金融科技研究团队王维逸王维逸 S01S01（证券投资咨询）（证券投资咨询）李冰婷李冰婷 S02S02（证券投资咨询）（证券投资咨询）陈相合陈相合 S34S34（一般证

2、券业务）（一般证券业务）2核心观点核心观点 线上健身行业空间大线上健身行业空间大，KeepKeep是中国领先的线上健身服务提供商是中国领先的线上健身服务提供商。根据灼识咨询数据，2021年中国健身市场总体规模达7866亿，其中健身人群渗透率21.5%（美国48.2%），年均开支为人民币2596元/人（美国14268元），线上化率42.7%（美国67.9%）。对比美国市场，中国健身市场特别是线上健身未来仍有较大发展空间。Keep是中国最大的线上健身服务提供商，平均月活跃用户及订阅会员数均为竞争对手的两倍以上，用户净推荐值亦排名第一。 以健身内容和社区为基础以健身内容和社区为基础，通过订阅服务通过

3、订阅服务、DTCDTC自有品牌自有品牌、广告等变现广告等变现。Keep拥有丰富的健身内容，截至2021年底Keep拥有超过10000节录播课，并提供13000节直播课。这些免费与付费的内容吸引并留存大量用户，同时Keep亦通过社区留存用户，2021年Keep社区的互动（包括帖子、点赞和评论）总数达到17亿次。Keep通过内容与社区吸引与留存用户，并通过销售自有品牌商品、付费用户的订阅会员费以及广告等方式变现。2021年前3季度，Keep营业收入达11.59亿元，同比增长41%，其中自有品牌、订阅会员、广告服务收入占比分别为占比55%、33%、12%。 2021年前3季度，Keep月活跃用户达到

4、3616万，订阅用户、DTC用户渗透率分别达到9.2%和1.0%，对应ARPPU分别为115、1692元/人。 20212021年战略性投入大量营销费用导致亏损年战略性投入大量营销费用导致亏损，但仍具备一定盈利能力但仍具备一定盈利能力。2021年前3季度公司总毛利达4.93亿元，毛利率43%，其中会员订阅毛利2.24亿，毛利率59%；自有品牌毛利1.87亿，毛利率29%；广告服务费毛利8328万元，毛利率60%。2021年前3季度公司经调整净亏损6.96亿元，经调整净亏损率60%，这主要是由于2021年战略性加大营销费用投入以吸引用户，2021年前3季度销售费用率由2020年同期的23%提升至

5、71%。常态下的2020年前3季度数据显示，公司经调整亏损1555万，经调整亏损率2%，基本接近盈亏平衡。随着未来公司营销费用回归常态，预计稳态下公司具备一定盈利能力。 风险提示：风险提示：1）用户获取与留存不如预期风险、2）线上健身渗透率提升不如预期、3）行业竞争加剧风险。QYmVuYbYiXvVdU0V9Y7NaOaQmOrRpNoMeRrRnOlOpNrM9PrRwPwMoMrRwMrMmOCONTENTCONTENT目录目录二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈一、一、线上健身行业空间大，线上健身行业空间大，KeepKeep行业遥遥

6、领先行业遥遥领先三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力四、风险提示四、风险提示4公司简介：公司简介：中国最大的线上健身服务提供商中国最大的线上健身服务提供商1.11.1资料来源：Keep招股说明书、平安证券研究所KeepKeep关键数据关键数据KeepKeep是中国及全球最大的线上健身平台是中国及全球最大的线上健身平台。Keep以个性化的健身运动课程内容为基础，同时环绕各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，打造沉浸式、集成式、一站式健身体验生态。2021年，Keep的平均月活跃用户、订阅用户、DTC用户规模分别达到3440万、330万、36.5万，月活用

7、户中约有74.1%的人年龄在30岁及以下。根据咨询调查结果，中国70.1%的健身人群知道Keep移动应用，在健身应用中的净推荐值最高。34403440万万20212021年平均月活用户年平均月活用户330330万万20212021年订阅用户规模年订阅用户规模36.536.5万万20212021年年DTCDTC用户规模用户规模NO.1NO.1线上健身用户数量排名线上健身用户数量排名No.1No.1健身应用的推荐排名健身应用的推荐排名（按净推荐值）（按净推荐值）74.1%74.1%月活用户中月活用户中3030岁及其岁及其以下的比例以下的比例5公司公司发展：工具发展：工具平台平台生态生态1.21.2

8、资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所KeepKeep发展历程发展历程第一阶段第一阶段（20142014- -20152015）：工具阶段：工具阶段。2014年2月，推出Keep社区，社区以健身经验分享和解决个人健身时遇到的问题为主，将工具性和社交性结合，以社交推动Keep社区的传播。2015年初，Keep App正式上线。Keep把健身内容拆解成短视频形式组合成健身课程，让入门用户可以通过视频开启健身。第二阶段第二阶段（20162016- -20172017）：平台阶段：平台阶段。2016年，Keep 正式上线Keep商城，售运动周边商品，意味着从之前的健身工具转型商业平台的开始。2

9、017年，团队提出通过跑步机围绕内容、服务、数据、连接拓展运动场景，与App上定速定时的智能跑步课程相连接，为下一步Keep健身生态打造打下基础。第三阶段第三阶段（20182018至今至今）：打造生态：打造生态。2018年开始环绕自身健身内容推出环绕健身的吃穿用练的自有品牌Keep系列，推出会员订阅为会员提供更高水平、更多丰富的健身内容。同时进军线下，推出优选健身馆计划，打造从设备、餐饮到知识、场景的一体化健身方案。2016年月活用户超过10001000万万2019年7月，订阅用户达到4 40 00000万万2020年推出互动直播课程2021年月活用户达 到40004000万万2014年2月，

10、Keep社区开始运营2018年将产品扩宽至智能健身设备及配套运动产品。并推出了会员订阅制。2015年2月，Keep应用正式上线，提供结构化课程2015年月活用户超过100100万万2016年4月，Keep上线Keep商城，出售运动周边商品2019年12月，推出环绕吃穿用练的自有品牌Keep系列2022年2月，Keep宣布推出“优选健身馆计划”，进军线下2017年，Keep通过跑步机拓展运动场景，同时与App上定速定时的智能跑步课程连接6行业：行业：线上健身人群渗透率仍有提升空间线上健身人群渗透率仍有提升空间1.31.3资料来源：Keep招股说明书、平安证券研究所中国健身市场规模大中国健身市场规

11、模大，线上健身人群渗透率仍有提升空间线上健身人群渗透率仍有提升空间。根据灼识咨询数据，2021年中国健身市场总体规模达7866亿，其中中国健身人群达到3.03亿，健身人群渗透率达到21.5%，而美国、欧洲渗透率分别达到48.2%、41.2%；中国健身人群的年均开支为人民币2596元/人，较美国的年均开支人民币14268元亦有较大差距。线上化方面，中国线上健身人群渗透率42.7%，对比美国的67.9%的渗透率仍有提升空间。健身市场相关数据健身市场相关数据0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400450中国健身人群：百万中国健身人群渗透率（右轴）0

12、%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080001600健身市场规模：十亿元线上健身市场份额（右轴）线下健身市场份额（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国线上健身人群渗透率中国线上健身人群渗透率7行业：行业：线上健身市场保持较快增长，健康食品为最大细分赛道线上健身市场保持较快增长，健康食品为最大细分赛道1.31.3资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所线上健身市场保持较快增长线上健身市场保持较快增长，健康食品为最大细分赛道健康食品为最大细分赛道。根据灼识咨询数据，预计2021年中国线上健身市场总体规模达370

13、1亿，同比增长17.7%，其中线上健身食品属于市场规模最大的细分领域，占比达到52.7%。随着健身装备和服饰需求的增加，灼识咨询预计2026年线上健身装备及服饰将成为规模最大的细分赛道，占比达46.9%。线上健身市场相关数据线上健身市场相关数据0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007008009001000线上健身市场规模：十亿元YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%线上健身装备及服饰线上健康食品线上健身物联网线上健身会员及课程8行业：竞争格局较为集中，行业：竞争格局较为集中，KeepKeep市占率遥遥

14、领先市占率遥遥领先1.31.3资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所KeepKeep在线上健身市场市占率遥遥领先在线上健身市场市占率遥遥领先。根据灼识咨询数据，以2021年的平均月活跃用户及平均月度订阅会员数计，Keep在中国线上健身平台中排名第一，且平均月活跃用户及订阅会员数均为竞争对手的两倍以上。此外，以2021年的锻炼次数计，Keep在线上健身平台中亦排名第一。以品牌知名度计，Keep在健身应用程序及智能健身设备品牌中排名第一，70.1%的中国健身用户及64.2%的中国智能健身设备用户了解Keep 这一APP。Keep在健身APP中用户及智能健身设备用户净推荐值排名中Keep的分

15、数最高。Keep在中国健身人群线上健身APP市场及智能健身设备市场中拥有最高的市场份额，分别为44.7%、38.8%。20212021年线上健身平台排名年线上健身平台排名排名排名参与者参与者十二个月平均月活（百万）十二个月平均月活（百万）十二个月平均月度订阅会员（百万）十二个月平均月度订阅会员（百万） 已完成锻炼次数（亿次）已完成锻炼次数（亿次）1Keep34.363.281.72平台A8.120.2413平台B7.720.5214平台C5.990.3715平台D2.660.0819管理层：兼具创业精神与专业能力，竞争力强管理层：兼具创业精神与专业能力，竞争力强1.41.4资料来源： KEEP

16、招股说明书、平安证券研究所管理层管理层管理层：管理层：创始人王宁本科毕业后即创办了Keep，其他主要业务负责人为公司创业元老，管理层稳定，团队竞争力强。员工方面，2021年共1117人，其中研发/销售/运营/行政/占比分比为48%/29%/14%/9%。股权结构：股权结构：管理层合计持股23%，其中CEO王宁持股18.6%、副总裁彭唯、刘东分别持股2.3%、1.2%。外部股东中，投资机构GGV持股16.1%，软银持股10.4%。员工结构员工结构创始人、CEO于2014年9月创立KEEP，负责公司整体战略、业务发展及综合管理。王宁王宁王宁彭唯刘东GGV文春鹏KEEP18.61%2.26%1.18

17、%16.14%1.16%管理层：管理层：2323. .2121% %股权股权SVF（软银）10.39%其他50.25%股权结构股权结构彭唯彭唯：线上营运事业部副总裁及联合创始人。领导及管理Keep的线上平台事业部， 包括线上内容及用户管理。刘东刘东：运动消费品事业部副总裁及联合创始人。负责运动消费品事业部（包括智能设备）整体战略及营运。黄伟波黄伟波：首席财务官，领导公司的财务、法律、风险管理以及投融资。48%29%14%9%研发销售及营销运营和内容开发行政和管理CONTENTCONTENT目录目录二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈三、营

18、业收入快速增长，具备一定盈利潜力三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力四、风险提示四、风险提示一、一、线上健身行业空间大，线上健身行业空间大，KeepKeep行业遥遥领先行业遥遥领先11商业模式：以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈商业模式：以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈2.12.1资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈。Keep通过构建专业的健身内容和社区，不断吸引和留存用户。再通过提供全面的健身解决方案，包括从规划健身目标和访问健身课程（付费会员业务），到选择健身装备和健康食品（自

19、有品牌业务），以及追踪体重和心率等测量数据，不断提升单用户价值。一方面，内容与社区吸引和留存的月活跃用户能不断转化为订阅内容付费用户以及购买商品的DTC客户。另一方面，购买智能健身设备的用户在Keep留存了自身的健身数据，能进一步提升对Keep的粘性。随着月活用户转化为订阅随着月活用户转化为订阅、DTCDTC消费用户消费用户，KeepKeep实现收入高速增长实现收入高速增长。月活用户的增长提升了平台广告价值，随着月活用户转化为订阅用户，Keep会员订阅费收入快速增长；粘性最强的DTC消费用户，推动Keep自有品牌商品销售的增长。KeepKeep商业模式商业模式月活用户转化为订阅、月活用户转化为

20、订阅、DTCDTC消费用户消费用户0%2%4%6%8%10%12%0554045月活用户：百万订阅渗透率（右轴）DTC渗透率（右轴）线上健身内容配套配套运动运动产品产品396 637 478 639 116 132 93 140 151 338 249 380 02004006008000会员订阅费：百万广告服务费及其他：百万自有品牌：百万KeepKeep收入由自有品牌、会员订阅费、收入由自有品牌、会员订阅费、广告三部分构成广告三部分构成12商业模式：以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈商业模式：以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈2.1

21、2.1资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所KeepKeep社区能够留存和激活用户活跃度社区能够留存和激活用户活跃度。Keep已经形成普通用户、健身达人、健身内容构成的线上建设社区。在Keep社区，用户可以关注自己喜欢的教练和达人，并跟随他们建立常规训练计划；也可以通过追踪健身表现与朋友开展竞赛、共同实现健身目标；亦可以通过分享训练成果，激励其他人参与其中。这些用户与用户、用户与达人、用户与内容间的连接大大提升了Keep用户的粘性和活跃度。2021年，Keep社区的互动（包括帖子、点赞和评论）总数达到17亿次。KeepKeep社区社区13订阅会员：内容驱动订阅会员：内容驱动订阅用户规模

22、及渗透率持续提升订阅用户规模及渗透率持续提升2.22.2资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所健身内容：健身内容：主要包括录播课和直播课，两者均由内部开发或由第三方（如达人）创建。亦提供个性化的健身训练计划，即根据用户的运动水平、健身目标、日常锻炼模式和饮食习惯，动态调整课程内容和锻炼强度，从而优化用户的训练效果。此外，也为用户提供会员服务以获取更多定制化的优质内容。录播课：录播课：截至2021年12月31日，已涵盖超过10000节录播课。2021年，用户跟随Keep的录播课在平台记录了约10亿次锻炼。用户可根据他们的健身目标、身体部位重点、健身类别、难度级别和可用健身装备自由选择各种

23、课程。录播课来自于Keep内部教练、平台健身达人、第三方健身专业机构等。直播课：直播课：为用户提供一个互动和沟通空间，让他们可以直接与教练（包括内部教练和平台上的达人）互动。2021年，提供超过13000节直播课。2020年6月为直播课引入互动功能，互动总数由截至2020年12月31日止三个月的90万增加至截至2021年12月31日止三个月的250万。通过弹幕，教练可以根据用户的实时反馈来为其调整课程，以满足用户的动态需求和偏好。录播课录播课直播课直播课14订阅会员：内容驱动订阅会员：内容驱动订阅用户规模及渗透率持续提升订阅用户规模及渗透率持续提升2.22.2资料来源： Keep招股说明书、平

24、安证券研究所订阅用户规模及渗透率持续提升订阅用户规模及渗透率持续提升。从19Q1至21Q4，订阅用户规模从37.5万增长至320万，订阅用户渗透率（订阅用户规模/月活跃用户）从2.4%提升至11%。订阅用户订阅用户ARPPUARPPU呈缓慢降低呈缓慢降低。订阅用户ARPPU（订阅收入/订阅用户规模）角度看，从2019年的196元/年降至2020年的177元/年。2021年前三季度看，订阅用户ARPPU从2020年同时期的134元降至115元。订阅会员用户及规模订阅会员用户及规模订阅会员规模及订阅会员规模及ARPPUARPPU0%2%4%6%8%10%12%0554045月

25、活用户：百万订阅用户：百万订阅渗透率（右轴）05000.00.51.01.52.02.53.03.5订阅用户：百万订阅用户ARPPU：元（右轴）15自有品牌：自有品牌：DTCDTC消费用户推动自有品牌商品销售增长消费用户推动自有品牌商品销售增长2.32.3资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所KeepKeep自有品牌商品主要包括智能健身设备自有品牌商品主要包括智能健身设备、健身装备健身装备& &运动服饰运动服饰、健康食品三大类健康食品三大类。智能健身设备：智能健身设备：主要包括智能单车、手环、体重秤及跑步机等。智能设备能够与Keep线上健身内容协同配合，追踪和分析

26、健身行为，使Keep能够自动调整锻炼难度和内容推荐，以改善整体健身体验。根据灼识谘询报告，截至2021年12月31日，按累计单车销售的商品交易总量计，Keep智能单车的销量排名中国第一。健身装备健身装备& &运动服饰运动服饰：健身装备主要包括居家锻炼器械（如哑铃、跳绳）、瑜伽装备（如瑜伽垫、拉伸带）以及防护装备（如护膝、手套）。健身装备的零售价格介于人民币9.9元至499元。运动服饰包括男女运动服饰和配饰系列，零售价格介于人民币29元至699元.健康食品：健康食品：主要包括代餐产品、健身补品（如蛋白粉和蛋白棒）、健身零食（如鸡胸肉、鹰嘴豆和全麦棒），健康食品的零售价格介于人民币9元至419元。

27、KeepKeep智能单车智能单车KeepKeep健身装备健身装备& &运动服饰运动服饰KeepKeep健康食品健康食品16自有品牌：自有品牌： DTCDTC消费用户推动自有品牌商品销售增长消费用户推动自有品牌商品销售增长2.32.3资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所DTCDTC用户规模及渗透率平稳增长用户规模及渗透率平稳增长。从19Q1至21Q4，DTC用户规模从1.10万增长至32.8万，DTC用户渗透率（DTC用户规模/月活跃用户）从0.7%提升至1.1%。DTCDTC用户用户ARPPUARPPU：DTCDTC用户ARPPU（DTC收入/DTC用户规模）角度看，从2019年的2

28、152元/年上涨至2020年的2179元/年。2021年前三季度看，DTC用户ARPPU从2020年同时期的1563元升至1692元。DTCDTC用户及规模用户及规模DTCDTC用户及用户及ARPPUARPPU0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0500300350400450500月活用户：百万DTC用户：千DTC渗透率（右轴）0500025000500300350400DTC用户：千DTC用户ARPPU：元（右轴）二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈二、以内容和社区为核心打造一体化线上健

29、身生态圈CONTENTCONTENT目录目录三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力四、风险提示四、风险提示一、一、线上健身行业空间大，线上健身行业空间大，KeepKeep行业遥遥领先行业遥遥领先18收入：收入：订阅会员和广告业务收入高速增长订阅会员和广告业务收入高速增长3.13.1资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所收入及增速收入及增速收入构成收入构成自有品牌贡献主要收入自有品牌贡献主要收入，订阅会员和广告业务收入高速增长订阅会员和广告业务收入高速增长。2021年前3季度，公司营业收入达11.59亿元，同比增长41%，其中自有品牌收入6.39亿，

30、同比增长34%，营收占比55%；订阅会员收入3.80亿元，同比增长52%，营收占比33%；广告服务费及其他收入1.40亿元，同比增长51%，营收占比12%。663 1,107 820 1,159 67%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008000总收入：百万YoY（右轴）396 637 478 639 116 132 93 140 151 338 249 380 02004006008000会员订阅费：百万广告服务费及其他：百万自有品牌：百万19毛利：毛利：订阅会员及自有品牌业务贡献主要毛利订阅会员及自有品牌

31、业务贡献主要毛利3.23.2资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所毛利率毛利率毛利构成毛利构成订阅会员及自有品牌贡献主要毛利订阅会员及自有品牌贡献主要毛利，订阅会员及广告业务毛利率较高订阅会员及广告业务毛利率较高。2021年前3季度，公司总毛利达4.94亿元，同比增长28%，毛利率43%。其中会员订阅毛利2.24亿，毛利率59%；自有品牌毛利1.87亿，毛利率29%；广告服务费毛利8328万元，毛利率60%。随着自有品牌业务占比的提升，公司毛利率从2020年前3季度的47%降至2021年同期的43%。00500600会员订阅费：百万广告服务费及其他：百万自有品牌：

32、百万总毛利：百万0%10%20%30%40%50%60%70%自有品牌广告服务费及其他会员订阅费综合毛利率20费用：销售费用是主要费用支出费用：销售费用是主要费用支出3.33.3资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所销售费用是主要费用支出销售费用是主要费用支出。2021年前3季度，销售费用、管理费用、研发费用分别为8.18、1.46、2.47亿，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为71%、13%、21%。为提升公司品牌知名度和巩固品牌自身的先发优势，公司在2021年战略性增加销售费用投入，销售费用从2020年前3季度的1.85亿大幅提升至2021年同期的8.18亿，销售费用率从20

33、20年前3季度的23%大幅提升至2021年同期的71%。销售费用销售费用0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800900销售费用：百万元销售费用率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060800管理费用：百万元管理费用率（右轴）管理费用管理费用0%5%10%15%20%25%30%35%0500300研发费用：百万元研发费用率（右轴）研发费用研发费用21盈利盈利能力：销售费用增加拖累利润率能力：销售费用增加拖累利润率3.43.4资料来源： Keep招股说明

34、书、平安证券研究所KeepKeep净利润净利润KeepKeep经调整净利润经调整净利润战略投入导致净亏损率扩大战略投入导致净亏损率扩大，稳态下可具备一定盈利能力稳态下可具备一定盈利能力。2021年前3季度公司经调整净亏损6.96亿元，经调整净亏损率60%，这主要是由于2021年战略性加大营销费用投入以吸引用户，2021年前3季度销售费用率由2020年同期的23%提升至71%。常态下的2020年前3季度数据显示，公司经调整亏损1555万，经调整亏损率2%，基本接近盈亏平衡。随着未来公司营销费用回归常态，预计稳态下公司具备一定盈利能力。-366 -106 -16 -696 -55%-10%-2%-

35、60%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-800-700-600-500-400-300-200-1000经调整净利润：百万元经调整净利率（右轴）-735 -2,244 -1,465 -2,458 -111%-203%-179%-212%-250%-200%-150%-100%-50%0%-3000-2500-2000-1500-1000-5000净利润：百万元净利率（右轴）22资产负债表：资产负债表：可赎回可换股优先股为可赎回可换股优先股为主要资产负债项目主要资产负债项目3.53.5货币资金为主要资产货币资金为主要资产。2019、2020、21Q3货币资金分别为5.

36、64、23.43、16.68亿元，占资产比例为57%、71%、59%。同期应收账款占资产比例分别为8%、5%、12%。可赎回可换股优先股占负债比例最大可赎回可换股优先股占负债比例最大。2019、2020、21Q3可赎回可换股优先股分别为28.1、69.19和86.36亿元，占负债比例为90%、94%和93%。资料来源： Keep招股说明书、平安证券研究所资产负债表资产负债表项目（单位：百万元）项目（单位：百万元）2002021Q321Q3资产总计资产总计9929923,2873,2872,8312,831非流动资产合计非流动资产合计181139164固定资产-物业及设备3

37、22332有使用权资产-非流动资产12697107无形资产7710其他非流动资产171215流动资产合计流动资产合计8103,1482,667存货95118179应收账款,应收票据及应计收入-流动资产80807预付款项及其他资产-流动资产727876按公允值计入损益的金融资产429130定期存款268货币资金货币资金5645642,3432,3431,6681,668项目（单位：百万元）项目（单位：百万元）2002021Q321Q3负债及股东权益总计负债及股东权益总计9929923,2873,2872,8312,831股东权益合计股东权益合计( (含

38、少数股东权益含少数股东权益) )- -2,1462,146- -4,0424,042- -6,4906,490股东权益合计(不含少数股东权益)-2,151-4,042-6,490股本000其他储备17366375留存收益-2,168-4,408-6,865少数股东权益5负债合计负债合计3,1373,1377,3297,3299,3219,321非流动负债合计非流动负债合计2,9212,9216,9996,9998,7178,717租赁-非流动负债1108081可赎回可换股优先股-非流动负债2,8106,9198,636流动负债合计流动负债合计2604604应付账款4659

39、97应计费用-流动负债88128238其他流动负债133136合同负债-流动负债3980102短期借款87租赁-流动负债30334423现金流：经营现金流仍为负，但现金及等价物充足现金流：经营现金流仍为负，但现金及等价物充足3.63.6资料来源：Keep招股说明书、平安证券研究所现金流量表现金流量表经营活动现金流：经营活动现金流：2019、2020年和21Q3经营活动现金流量净额分别为-2.77/-0.71/-7.57亿元。主要是由于同期亏损7.35/22.44/24.58所致，部分被同期优先股的公允价值变动所抵消。投资活动现金流：投资活动现金流： 2019、2020年和21Q3投资活动现金流

40、量净额分别为3.45/-4.48/0.22亿元。主要是公允价值计量且变动计入损益的金融资产-2.41/3.56/11.90亿元及银行存款增加-0.75/-1.56/-7.20亿元。筹资活动现金流：筹资活动现金流： 2019、2020年和21Q3筹资活动现金流量净额分别为4.08/23.08/+0.67亿元。主要是由于股权融资（发行可转换可赎回优先股）的所得款项流入4.90/23.82/0.33亿元。现金及等价物余额：现金及等价物余额： 2019、2020年和21Q3现金及等价物余额分别为5.64/23.43/16.68亿元。项目（单位：百万元）项目（单位：百万元）2002

41、021Q321Q3已收公允值计入损益之金融资产之收入-投资活动241 356 1,190 购买按公平值计入损益之金融资产-投资活动-806 -893 银行存款增加-投资活动-75 -156 -720 衍生金融工具到期所得款项210 156 456 购买物业及设备-36 -6 -17 其他595投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额345 345 - -448 448 22 22 发行优先股所得款490 2,382 33 支付租赁负债-筹资活动-47 -33 -29 其他-34.93-41.0763.43筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额408 408 2,308

42、 2,308 67 67 现金及现金等价物净增加额477 1,789 -668 期初现金及现金等价物余额89 564 2,343 汇率变动对现金的影响-2 -10 -7 期末现金及现金等价物余额期末现金及现金等价物余额564 564 2,343 2,343 1,668 1,668 项目（单位：百万元）项目（单位：百万元）2001921Q321Q3除税前(亏损)/溢利-735 -2,244 -2,458 物业及设备折旧22 14 9 非现金以股份为基础的付款开支12 22 99 无形资产摊销0 1 1 资产使用权的折旧-经营活动57 31 27 计提存货跌价准备3 3 2

43、出售物业及设备项目及预付土地租金之收益/(亏损)净额1 1 0 拨回金融资产预期信贷亏损(扣除拨备)-经营活动1 1 1 优先股认购权公允价值变动-经营活动356 2,115 1,663 可转换可赎回优先股之发行成本-经营活动13 2 融资(收入)/开支-经营活动6 0 -5 新冠病毒相关之租金优惠-经营活动-2 修改租赁协议的收益-8 0 (增加)/减少应收账款、应收票据及其他应收款-38 -102 -167 (增加)/减少预付款项,其他应收款及其他流动资产-7 -7 -31 (增加)/减少存货-53 -26 -63 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额- -277 277

44、- -71 71 - -757 757 CONTENTCONTENT目录目录二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力三、营业收入快速增长，具备一定盈利潜力四、风险提示四、风险提示一、一、线上健身行业空间大，线上健身行业空间大，KeepKeep行业遥遥领先行业遥遥领先25风险提示风险提示4.14.1用户获取与留存不如预期风险用户获取与留存不如预期风险。2021年Keep投入大量资源获取与留存用户，随着这些资源的降低，用户的流失或导致业务发展不及预期。线上健身渗透率提升不如预期线上健身渗透率提升不如预期。由于

45、疫情等原因线上健身渗透率大幅提升，随着未来疫情减弱，人们回归户外，未来线上健身渗透率提升或不如预期。行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。Keep作为线上健身龙头平台占有较高市占率，若行业发展较好或将引来更多参与者，造成竞争加剧风险，影响公司盈利能力。26公司声明公司声明& &免责条款免责条款4.24.2公司声明公司声明& &免责条款免责条款平安证券研究所平安证券研究所 金融金融& &金融科技研究团队金融科技研究团队分析师分析师邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号王维逸WANGWEIYI证券投资咨询S01袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S03李冰婷LIBINGTING证券投资咨询S02研究助理研究助理邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号陈相合CHENXIANGHE一般证券业务S34黄韦涵HUANGWEIHAN一般证券业务S72