1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 机械设备 专用设备 OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 一年该股与沪深一年该股与沪深 300300 走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 引言：引言：奥来德是一家非常典型的高科技材料类企业，在 OLED 有机发光和功能材料领域有非常深厚的造诣，同时还专精于应用于蒸镀机的关键部件蒸发源， 是国内 OLED 材料与应用部件细分领域当之无愧的龙头企业。OLED 行业过去基本被少数海外企业所垄断，下游终端更是曾经被三星等韩国企业掌控九成以上份额，在如此闭塞的行业生态中，在没有任何海外厂商支持的背景下，国内材料制程厂商不得不一步

2、一个脚印自己摸索。奥来德不仅成功实现蒸发源部件国内面板厂大比例自主化替代，而且在各面板厂的份额还在逐年提升。同时，在 RGB 有机发光材料，以及各类 OLED 功能层材料领域，公司的产品开发一直在不断推进，销售额也在逐年增长。 市场有一种观点，认为奥来德的成长主要依赖蒸发源，而且随着国内面板厂建线逐渐饱和将成长趋缓。我们认为这种观点是很狭隘的：首先蒸发源的成长空间还很大， 趋缓的观点用一叶障目来形容非常贴切，这个我们后文再展开聊；其次，奥来德并非只有蒸发源，OLED 这个市场足够大，三四十种有机材料全球近百亿的市场空间，下游终端领域我国的面板厂的份额与话语权也在逐渐抬升，在此背景下，奥来德能做

3、的材料并不会仅仅局限于 RGB 发光材料（就算只是发光材料，也有数代不同种类迭代），而是会逐渐在各功能层、应用层都有所突破。这些突破将使奥来德未来的营收结构中，有机材料类的占比逐渐超过蒸发源，进而把成长的天花板彻底打开。 国内国内 AMOLEDAMOLED 产业链逐步完善，国产替代空间广阔。产业链逐步完善，国产替代空间广阔。近年，中国显示面板出货量攀升，据赛迪智库数据，截止 2020 年中国已建成的 AMOLED生产线 13 条，占全球 AMOLED 产线的 52%。2023 年全球 AMOLED 面板营收达 374 亿美元， 中国市场规模约 843 亿元， 20192023 年复合增速分别为

4、 9.74%和 46%；足以说明，AMOLED 行业国产替代空间足够大，且中国的增长速度全球领先。在下游消费电子竞争白热化降本诉求愈发强烈的背景下，AMOLED 国产替代方案便成了中游面板厂的最优选择。但由于我国进入 OLED 行业较晚， 在上游材料及设备两大关键领域话语权较弱，相关技术和专利几乎长期被垄断在韩日美德等海外企业手中， 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 73/45 总市值/流通(百万元) 4,440/2,728 12 个月最高/最低(元) 90.40/49.83 Table_ReportInfoTable_Rep

5、ortInfo 相关研究报告：相关研究报告： 奥 来 德 （688378） 蒸发源国产化担当，有机发光材料进阶空间明确-2020/11/05 证券分析师：王凌涛证券分析师：王凌涛 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 研究助理研究助理：欧佩：欧佩 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 (19%)0%20%39%59%78%21/3/2521/5/2521/7/2521/9/2521/11/2522/1/25奥 来 德沪深300Table_Message 2022-03-25 公司

6、深度报告 买入/维持 奥 来 德(688378) 目标价：110 昨收盘：60.71 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我国严重依赖进口。因此，提升我国 OLED 上游材料及设备领域的国产化是完善产业链健康的必然选择。奥来德作为同时拥有有机发光材料制备和蒸发源量产能力的本土头部企业， 有望在 OLED 国产替代的热潮中进一步扩增市场份额，巩固

7、在强者恒强道路上的领军地位。 蒸发源维系蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际： 1 1. .蒸发源打破国际垄断，蒸发源打破国际垄断，迎来高速成长期迎来高速成长期。有机发光材料通过蒸镀工艺受热升华从而沉积成膜在基板上。蒸发源即为蒸镀工艺中关键设备蒸镀机的“心脏”部件，目前全球主要供应商有韩国 YAS、SNU，日本爱发科和中国奥来德，公司是唯一的线性蒸发源中国厂商。截至 2020年底 2021 年初， 中国规划/在建的 6 代 AMOLED 产线合计产能约为 35.4万片/月，可预估的这几年的蒸发源部件需求量在 472 套左右。以奥来德过去

8、几年年蒸发源约 443 万元/套的平均销售单价测算， 中国蒸发源市场规模约 21 亿元，而未来如有新的 AMOLED 产线投资落地，蒸发源市场规模还将持续成长。 2.2.RBGRBG 发光材发光材占据先发优势占据先发优势， 是未来进阶的坚实是未来进阶的坚实基础基础。 有机发光材料在OLED 面板成本中占比 12%，系产业链中技术壁垒最高的子板块之一。为了满足面板最优的发光效率、最佳的性能以及较高的良品率，有机发光材料从原材料的选择研发、生产工艺到厂商认证等一系列环节，厂商所需投入的时间、资金成本颇高。与国内 OLED 大部分材料制造厂商集中于前端材料和中间体的生产相比，奥来德不仅实现了技术壁垒

9、最高的终端材料的量产， 且具备 OLED 各类功能层材料的研发和生产能力。 奥来德坚持以市场为导向， 以自研为驱动力， 积极储备下一代发光材料技术； 同时加速推进产能扩张， 预计上海新建的终端材料产线 2023年达产，有望新增 10000kg/年产能，将为公司未来有机发光材料的持续成长打下坚实基础。 3 3. .围绕围绕 OLEDOLED 有机有机材料不断延伸材料不断延伸创新创新，在在薄膜薄膜封装封装、PIPI 膜等膜等关键材料关键材料领域不断开疆扩土领域不断开疆扩土。薄膜封装材料是有机发光像素蒸镀后隔绝水汽不良接触、改善发光效率、延长器件发光效果与寿命的重要材料。而 PI薄膜在柔性基板以及

10、AMOLED 发光面板中有广域的应用， 这两大产品目前都已经在公司多年的研发推广下小有所成。除此之外，公司近年来已完成了多种 OLED 有机发光与功能关键材料的研发和量产， 并陆续进入供应成长期。奥来德在国内 AMOLED 面板企业的通力支持与协作下，在自身于有机发光材料、功能层材料、封装材料、基板材料，甚至阻隔材料的多年储备与积累下，是能够持续围绕 OLED 产业，不断去扩大自身在新兴有机材料品类的覆盖的，而这样的不断创新与开拓，会为公司未来的成长，提供有力的支撑。 QYnUpXeVhUsWcV2XeX8OcM9PoMpPsQpNjMqQoNeRsQuM8OrRyRxNmOpNxNtQoN

11、公司深度报告公司深度报告 P3 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 我们看好公司在 OLED 有机发光和功能材料领域的不断突破与进阶空间，也坚定认为蒸发源的成长瓶颈绝不在当下，还有非常明确的上升通道。历经过去十几年的技术积累与行业的突围后，在我国面板厂 AMOLED 产能不断提升，话语权不断增强的当下，奥来德具备了打破海外企业对 OLED 供应链实质垄断的成长良机。 蒸发源部件从突破垄断到被国内面板企业大份额使用，只是公司在成长的历程上

12、迈出的第一步而已，有机发光与功能材料的持续推进与应用切入，面对的空间更大、 而且国产化替代的需求也更为强烈， 类似的第二步、 第三步将铿锵有力地烙印进未来的成长，我们预估公司 2021-2023 年利润将有望达到 1.37 亿、2.35 亿、3.71 亿，当前市值对应估值分别为32.05、18.64、11.82 倍，予以公司买入评级。 风险提示：风险提示： （1） 公司与下游面板厂的合作开发推进进度不及预期； （2）海外材料垄断企业在一些特殊的专利布局上对公司展开限制与诉讼；（3）下游消费电子及各类显示终端行业应用受经济、疫情等负面因素影响导致需求不及预期；（4）公司自身技术升级与迭代无法跟进

13、市场需求，进而导致竞争力、市场份额下滑的可能。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 284 404 757 1098 （+/-%） (5.65) 42.25 87.38 45.05 净利润(百万元） 59 137 235 371 （+/-%） (35.20) 130.80 72.10 57.70 摊薄每股收益(元) 0.81 1.87 3.22 5.07 市盈率(PE) 73.97 32.05 18.64 11.82 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司公司深度深度报告报告 P4 OLED

14、OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、 引言引言 . 7 7 2、 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，蒸发源奠定坚实基有机材料与应用部件龙头，蒸发源奠定坚实基础，有机材料拓展全面开花础，有机材料拓展全面开花 . 8 8 2.1、 公司概况 . 8 2.2、 营收利润稳步成长，近年来增速逐渐提升 . 12 3、 全球全球 OLEDOLED 行业话语权依然被韩系厂商掌控，国产化替代行业话语权依然被韩系厂商掌控，国产化替代大有可为大有可为 . 1515 3.1、

15、本土 OLED 产业链逐步完善 . 15 3.2、 有机发光材料技术壁垒极高，国产替代空间广阔 . 21 4、 蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际扩增成长边际 . 3030 4.1、 打破蒸发源设备垄断格局，迎来高速成长期 . 30 4.2、 RGB 发光材料占据先发优势，是未来进阶的坚实基础 . 35 4.3、 产品延伸：薄膜封装材料及 PI 薄膜 . 40 4.4、 有机材料创新不断，深化 OLED 行业版图 . 44 5、 盈利预测与盈利预测与估值估值 . 4747 6、 风险提示风险提示 . 4848 公司公司深度深度报告报告

16、P5 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：奥来德发展历程 . 9 图表 2：奥来德目前核心产品 . 10 图表 3：截至 2021 年 12 月末公司蒸发源在手订单情况 . 10 图表 4：奥来德股权结构 . 11 图表 5：营业收入及增速 . 12 图表 6：毛利及净利润情况 . 12 图表 7：2017-2020 年公司营收细分 . 13 图表 8：2017-2020 年公司毛利润细分 . 13 图表 9：公司各产品销售及单价情况 . 1

17、3 图表 10：毛利率与净利率情况 . 14 图表 11：各产品毛利率情况 . 14 图表 12：期间费用构成 . 14 图表 13：费用率情况 . 14 图表 14：LCD V.S. OLED 结构差异 . 15 图表 15：全球 OLED 面板出货量，按下游应用分 . 16 图表 16：AMOLED 手机面板不同技术占比 . 16 图表 17：OLED 产业链全景图 . 17 图表 18：全球 OLED 面板竞争格局 . 18 图表 19：全球 OLED 主要生产国家产能. 18 图表 20：全球智能手机出货量 . 18 图表 21：全球手机竞争格局国产品牌崛起 . 18 图表 22：屏幕

18、在手机里的成本占比靠前 . 19 图表 23：OLED 部分关键专利到期 . 20 图表 24：全球 AMOLED 面板市场营收规模 . 20 图表 25：中国 AMOLED 面板市场营收规模 . 20 图表 26：近三年全球投产或在建的 AMOLED 产线分布. 21 图表 27：OLED 前/中/后段三大制程 . 22 图表 28：有机发光材料的分类 . 23 图表 29：不同种类 OLED 有机材料成本占比 . 24 图表 30：OLED 终端材料市场规模 . 24 图表 31：OLED 结构及发光原理 . 24 图表 32：OLED 不同膜层常用材料及作用 . 25 图表 33：发光材

19、料又分为掺杂材料和主体材料 . 26 图表 34：OLED 各层材料供应商集中在韩日德美 . 27 图表 35：全球有机发光材料市场规模 . 28 图表 36：2021 年全球 OLED 材料市场排名 . 28 图表 37：奥来德在研项目 . 29 图表 38：OLED 中段制程的蒸镀及封装环节 . 30 图表 39：OLED 蒸镀工艺 . 31 图表 40：真空蒸镀设备内部结构 . 32 图表 41：蒸发源技术对比 . 33 图表 42：显示面板设备支出规模 . 33 图表 43：OLED 关键设备竞争格局 . 33 图表 44：奥来德蒸发源产品国内市占率情况 . 34 图表 45：中国未来

20、蒸发源市场规模估算 . 34 公司公司深度深度报告报告 P6 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 46：奥来德蒸发源及配件销售情况 . 34 图表 47：美国 UDC 公司最新推出的磷光发光材料（目标 2024 年商业化）. 35 图表 48：三代 OLED 发光材料的代表供应商、应用及发展趋势 . 36 图表 49：OLED 三种发光材料的发光效率和优缺点对比 . 37 图表 50：竞争对手研发费用率对比 . 38 图表 51：竞争对手研发人员及占比情况 . 3

21、8 图表 52：中国有机发光材料市场规模 . 39 图表 53：刚性 OLED 玻璃封装 . 40 图表 54：柔性 OLED 薄膜封装 . 40 图表 55：薄膜封装材料产业链 . 41 图表 56：封装材料市场规模 . 41 图表 57：PI 的性能处于高分子材料金字塔顶端 . 42 图表 58：PI 的性能优势 . 42 图表 59：PI薄膜为基底的 OLED 模组制程 . 43 图表 60：全球 PI 膜基板材料市场规模 . 44 图表 61：以空穴阻挡层关键材料为例，看各功能层不同的材料构成与要求 . 45 图表 62：以 EIL 层为例，相同材料在不同膜层厚度的性能表现曲线 . 4

22、5 公司公司深度深度报告报告 P7 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1、 引言引言 奥来德是一家非常典型的高科技材料类企业，在 OLED 有机发光和功能材料领域有非常深厚的造诣， 同时还专精于应用于蒸镀机的关键部件蒸发源， 是国内 OLED材料与应用部件细分领域当之无愧的龙头企业。 既能把有机材料做好，又能把蒸发源部件做好，在很多人看来似乎是鱼与熊掌不可兼得的事情， 但是实际上是先把斧子做好再砍树的正常延展。 OLED 行业过去基本被少数海外企业所垄断， 下游终端更

23、是曾经被三星等韩国企业掌控九成以上份额，在如此闭塞的行业生态中，在没有任何海外厂商支持的背景下，国内材料制程厂商不得不一步一个脚印自己摸索，不得不说也是一种困境无奈中的坚强。 所幸奥来德这些年的积累终有建树， 公司不仅成功实现蒸发源部件国内面板厂大比例自主化替代，而且在各面板厂的份额还在逐年提升。同时，在 RGB 有机发光材料，以及各类 OLED 功能层材料领域，公司的产品开发一直在不断推进，销售额也在逐年增长。 市场有一种观点，认为奥来德的成长主要依赖蒸发源，而且随着国内面板厂建线逐渐饱和将成长趋缓。我们认为这种观点是很狭隘的：首先蒸发源的成长空间还很大，趋缓的观点用一叶障目来形容非常贴切，

24、这个我们后文再展开聊；其次，奥来德并非只有蒸发源，前文我们说了蒸发源只是“斧子”，还有大片的有机材料“树林”可以开采。OLED 这个市场足够大，三四十种有机材料全球近百亿的市场空间， 下游终端领域我国的面板厂的份额与话语权也在逐渐抬升， 在此背景下，奥来德能做的材料并不会仅仅局限于 RGB 发光材料（就算只是发光材料，也有数代不同种类迭代），而是会逐渐在各功能层、应用层都有所突破。这些突破将使奥来德未来的营收结构中，有机材料类的占比逐渐超过蒸发源，进而把成长的天花板彻底打开，我们接下来将为大家做展开介绍。 公司公司深度深度报告报告 P8 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势

25、所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2、 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，蒸发源奠定坚实基有机材料与应用部件龙头，蒸发源奠定坚实基础，有机材料拓展全面开花础，有机材料拓展全面开花 2.1、 公司概况公司概况 奥来德成立于 2005 年，致力于 OLED 上游材料及制造设备领域的研发和生产，核心产品有机发光材料和蒸发源市占率长期保持国内前列， 是国内对应领域当之无愧的行业龙头。 公司背靠吉林大学雄厚的科研支持，通过 17 年的自主研发和产业经验积累，有机发光材料产品由成立初期的中间体和前端材料向技术壁垒更高的终端材料

26、升级，现已全面覆盖了发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四大类，细分品类达百余种。2020 年报告期内，公司进行了 400 余个材料结构的设计开发工作，完成了 300 余个样品的合成制备，其中 10 支材料的性能相当或优于国外产品。 在研发有机发光材料的同时， 奥来德深刻理解到蒸发源对于材料蒸镀的关键作用， 2012 年开启了蒸发源的研制项目。依托公司对 4.5 代、5.5 代线结构及设计的充分了解，公司充分了解了蒸发源的工作原理与设计特点，并且在这个基础上开始设计 6 代线蒸发源。经过五年的摸索与改进，公司成功制作出蒸发源样机，并于2017 年正式投产，而后陆续取得了成都京

27、东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺等知名面板厂商的蒸发源订单， 跻身成为韩日主导的主要蒸发源供应商中，唯一的中国企业。 公司公司深度深度报告报告 P9 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 1：奥来德发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，太平洋研究院整理 未来发展聚焦有机发光材料和蒸发源。未来发展聚焦有机发光材料和蒸发源。公司 2020 年登陆科创板，募资约 6.77 亿元，其中 4.59 亿元用于 10 万吨 AMOLED 用高性能发光材料的研发

28、，1.47 亿元用于新型高效 OLED 光电材料的研发，0.71 亿元用于新型高世代蒸发源的研发。显然，公司未来的战略布局将重点聚焦于 AMOLED 上游关键材料及蒸发源部件两大方向。在有机发光材料方面，将不断实现产品技术升级、扩大产能规模、同时研发下一代发光材料及关键高分子功能材料， 以稳固公司有机发光材料的龙头地位。另一方面，公司未来还将重点进行高世代蒸发源、无机蒸发源的开发，布局大尺寸面板产线，提升公司蒸发源设备的规模及行业竞争力。 公司公司深度深度报告报告 P10 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后

29、的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2：奥来德目前核心产品 资料来源：公司官网，谷歌，太平洋研究院整理 大客户稳定合作，蒸发源大客户稳定合作，蒸发源在手订单饱满。在手订单饱满。公司有机发光材料已与和辉光电、信利集团、维信诺、华星光电、深天马、京东方等知名 AMOLED 企业建立了深厚的合作关系，蒸发源设备也与成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马、合肥维信诺有非常稳固的供给。截止 2021 年 12 月末，公司约有 4 亿元的蒸发源在手订单，预计收入确认时间在 2022 年至 2024 年之间，蒸发源产品由于奥来德国内替代的唯一性，以及性能端确实打破了海外公司的技术壁垒，已成为

30、这几年公司收入与利润规模迅速攀升的主要推动力。 图表 3：截至 2021 年 12 月末公司蒸发源在手订单情况 客户名称客户名称 含税合同金额含税合同金额( (万元万元) ) 合同签订时间合同签订时间 收入确认时间收入确认时间（计划）（计划） 武汉天马 396.00 2019.10.20 2022 年 合肥维信诺 392.22 2019.12.6 2022 年 武汉华星光电 19298.36 2020.6.3 2022 年 重庆京东方 9658.56 2020.8.31 2022 年 厦门天马 9944.00 2021.2.27 2023-2024 年 重庆京东方 991.16 2021.11

31、.10 2022 年 合计 40680.30 资料来源：招股书，公司公告（截至 2021.12），太平洋研究院整理 公司公司深度深度报告报告 P11 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 股权结构稳定股权结构稳定，子公司分工明确，子公司分工明确。公司实际控制人之一轩景泉持有公司股权21.78%，目前担任公司董事长、总经理，是工学博士、研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进科技创新创业人才获得者。实控人之一轩菱忆为轩景泉女儿， 现任中信银行长春分行高新支行行长

32、 （代为履职） ， 持有公司 9.73%股份。实控人之一李汲璇为轩景泉的妻子，三人合计持有公司 32.79%股份。公司共有 4 家控股子公司，其中上海升翕主营蒸发源设备，珂力恩特主要负责公司相关产品的贸易活动，奥来德（上海）及（长春）两家子公司正在建设中，拟从事光电材料的研发和生产。 图表 4：奥来德股权结构 资料来源：Wind，招股书，太平洋研究院整理。注：上述数据统计截至 2022/1/30。 激励激励核心员工，为公司可持续发展打好基础。核心员工，为公司可持续发展打好基础。公司 2021 年 3 月公布了股权激励计划，授予 11 名管理人员、5 名核心技术人员及 9 名技术骨干共 96.3

33、7 万股，通过合理的股权激励有助于公司人才队伍的稳定， 进而为公司长期可持续发展奠定良好基础。 公司公司深度深度报告报告 P12 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2、 营收利润稳步成长，近年来增速逐渐提升营收利润稳步成长，近年来增速逐渐提升 2 2018018 至至 2 202021 1 年业绩快速增长年业绩快速增长。公司 2017 年之前的营收规模较小，2018 年在蒸发源产品突破的带动下， 总营业收入首次突破亿元， 达到 2.6 亿， 同比增长 533%。2

34、018 年之后至今奥来德一直保持稳步增长， 归母净利润由 2017 年的亏损 1125 万元成长至 2021 年的盈利 1.36 亿元。奥来德近年强劲的增势主要有三大因素，一是国内 AMOLED 面板行业的高速发展带动；二是公司蒸发源部件市场占有率的逐步提升，为公司贡献了可观的销售额；三是经过多年的研发以及市场磨砺，公司的有机发光材料、电子/空穴功能材料、以及各类有机应用材料开始进入突破和放量成长阶段。 图表 5：营业收入及增速 图表 6：毛利及净利润情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理。单位：百万元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理。单位：百万元。 有机发光材料成长有机发光材料成

35、长稳健稳健。分产品情况来看，有机发光材料的营收规模于 2018 年首次超亿元规模，达 1.03 亿，同比增长 153%，2019 年延续高速增长。2020 年由于疫情导致公司有机发光材料的订单缩减或延后，营收同比下滑 26%。但这种非常规性的影响很快得到改善， 2021 年有机发光材料营收重回增长渠道， 而且增速也有快速回升。 -100%0%100%200%300%400%500%600%005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020营收营业成本营收yoy成本yoy-1000%-500%0%500%1000%-0040

36、02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020毛利润归母净利润毛利润yoy归母净利润yoy 公司公司深度深度报告报告 P13 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7：2017-2020 年公司营收细分 图表 8：2017-2020 年公司毛利润细分 资料来源：Wind，太平洋研究院整理。单位：百万元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理。单位：百万元。 蒸发源后来者居上蒸发源后来者居上， 且呈稳步上升态势， 且呈稳步上升态势。 公司 20

37、17 年开始生产蒸发源设备， 2018至 2019 年分别销售 33 台、39 台、45 台，实现营收约 1.56 亿元、1.73 亿元和1.89 亿元，增长迅速。2020 年，蒸发源的营收规模已占总营收的 66%，毛利润占比也高达 81.5%，成为公司业绩的主要驱动力。蒸发源的单价较高，近三年的均价在 445 万元/台左右，2020 年蒸发源产品的毛利率高达 68%。 图表 9：公司各产品销售及单价情况 项目项目 20172017 20182018 20192019 20202020 前端材料 营收（万元） 119.54 72.13 14.17 - 销量（Kg） 31.59 11.31 3.

38、38 - 销售单价（万元/Kg） 3.78 6.38 4.19 - 中间体 营收（万元） 424.20 57.00 175.67 - 销量（Kg） 1129.93 261.72 659.08 - 销售单价（万元/Kg） 0.38 0.22 0.27 - 终端材料 营收（万元） 3535.43 10191.59 12546.35 - 销量（Kg） 468.76 905.71 1841.44 - 销售单价（万元/Kg） 7.54 11.25 6.81 - 有机发光材料合计有机发光材料合计 营收（万元） 4079.17 10320.72 12736.19 9391.00 销量（Kg） 1630.28

39、 1178.74 2503.90 1150.27 销售单价（万元销售单价（万元/Kg/Kg） 2.502.50 8.768.76 5.095.09 8.168.16 蒸发源设备蒸发源设备 营收（百万元） 156.24 172.80 188.71 销量（台） 33 39 45 销售单价（万元销售单价（万元/ /台）台） 473.45473.45 443.08443.08 419.36419.36 资料来源：招股书，太平洋研究院整理 156 173 189 41 103 127 94 050030035020020蒸发源设备有机发光材料其他业务108 1

40、21 128 22 63 63 28 050020蒸发源设备有机发光材料其他业务 公司公司深度深度报告报告 P14 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 10：毛利率与净利率情况 图表 11：各产品毛利率情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 盈利能力提升，费用率均有所改善盈利能力提升，费用率均有所改善。公司历年毛利率和净利率整体来看呈上升趋势，仅 2017 年公司净利率有所下滑，

41、主要因为奥来德成立子公司上海升翕，当时还未开始生产， 从而产生了较大的经营费用。 2020 年毛利率和净利率均有小幅下滑，毛利率方面主要是受上半年疫情发生后有机发光材料的出货下滑所拖累，净利率则主要因为研发费用的增加而导致。 2020 年公司加大研发投入， 产生研发费用 5185 万元，同比增长 43.31%，研发费用率约 18.3%，比去年同期上涨近 6个百分点。但整体而言，公司的期间费用率呈下降趋势，由 2017 年的 104%下降至 2020 年的 34%，体现了公司的管理、生产及销售的效率均有明显的提升，成熟高效的经营管理体系将更有利公司未来盈利能力的持续提升。 图表 12：期间费用构

42、成 图表 13：费用率情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理。单位：百万元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 -100%-50%0%50%100%200020毛利率净利率0%20%40%60%80%20020综合毛利率蒸发源设备有机发光材料0408020020销售费用管理费用研发费用财务费用-10%0%10%20%30%40%50%60%20020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司公司深度深度报告报告 P15 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大

43、势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3、 全球全球 OLEDOLED 行业话语权依然被韩系厂商掌控，国产化行业话语权依然被韩系厂商掌控，国产化替代大有可为替代大有可为 3.1、 本土本土 OLEDOLED 产业链逐步完善产业链逐步完善 OLED（Organic Light-Emitting Diode，即有机发光二极管），其发光原理是用 ITO透明电极和金属电极分别作为器件的阳极和阴极，在一定电压驱动下，电子和空穴分别从阴极和阳极注入、迁移到发光层，并在发光层中相遇，形成发光现象，发光的强度与注入的电流成正比。与 LCD

44、需要背光模块才能发光的原理不同，OLED 通电后就会自主发光， 并且其组件结构比更为简单。 依驱动方式的不同 OLED又可分为被动式 （Passive Matrix， PMOLED） 与主动式 （Active Matrix， AMOLED） ，前者适用于尺寸较小的显示器中，后者在高分辨率的产品中应用更为普及。 AMOLED 凭借其厚度薄、色彩丰富、节能显著、可柔性、低成本等优点，已被广泛运用在手机、电视、笔记本电脑、汽车和 ARVR 设备中。三星、LGD、索尼等韩日厂商都是 AMOLED 面板技术的主要推动方，而在 2017-2018 年苹果在 iphone X 中引入 AMOLED 屏幕后，

45、AMOLED 屏幕在手机端的渗透率快速提升，市场份额逐渐扩大。 图表 14：LCD V.S. OLED 结构差异 资料来源：招股书，三星，太平洋研究院整理 公司公司深度深度报告报告 P16 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 全球 OLED 面板下游应用主要以智能手机、电视为主，近年智能手表、VR 眼镜、智能家居、车载显示屏等智能设备对 OLED 面板的需求也空前旺盛。目前 AMOLED面板在高端旗舰手机中应用更为广泛，AMOLED 面板也得益于折叠屏手机的涌现、以及全

46、面屏手机占比的提升得到了快速增长。 据中国产业信息网数据， AMOLED 面板在手机面板中的渗透率不断攀升，预估 20212022 年渗透率将首次突破 50%。2022年， 刚性AMOLED、 柔性AMOLED和可折叠AMOLED的渗透率将分别上升至21%、30%和 5.5%。 未来， 随着面板产能和良率的提升， 进而带动成本下滑性价比提高，AMOLED 将逐渐渗透至中低端机型得到更为广泛的应用。 图表 15：全球 OLED 面板出货量，按下游应用分 图表 16：AMOLED 手机面板不同技术占比 资料来源：WitView，太平洋研究院整理。单位：1000 平方米。 资料来源：中国产业信息网，

47、太平洋研究院整理 OLEDOLED 产业链中设备与有机材料价值含量最高。产业链中设备与有机材料价值含量最高。OLED 产业上游包括制造设备、材料制造和零件组装；中游为面板制造、面板组装和模组组装；下游为显示终端及相关应用领域。据 IHS 估算，OLED 的生产成本占比中，制造设备、有机材料及人工成本占比排名靠前，分别为 35%、23%和 9%。然而，全球 OLED 的上游材料及设备供应链几乎被欧美、韩国和日本所垄断，中国面板厂起步较晚，规模也较小，本土上游供应链公司更是少之又少，在这些核心环节话语权较弱。因此，为了打破国际垄断，加强我国面板企业在上游材料供应链的议价能力，国内 OLED 供应链

48、的成长迫在眉睫。 285032002750455058008500440002000400060008000020智能手机电视其他0%20%40%60%80%100%2001920202021E 2022E刚性AMOLED柔性AMOLED可折叠AMOLEDLCD 公司公司深度深度报告报告 P17 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 17：OLED 产业链全景图 资料来源：招股书

49、，太平洋研究院整理 中国显示中国显示面板面板行业行业高速高速增长，增长，市场市场份额和影响力份额和影响力显著显著提升提升。据 UBI 统计的 2020年 OLED 市场规模数据，尽管三星显示的全球市场份额从 2019 年的 82%下降至2020 年的 68%，仍旧系全球最大的 OLED 屏幕供应商。其次是 LGD、京东方全球市占率靠前，分别为 21%和 5.7%，市场份额同比上涨 10.5 pct 和 2.3 pct。经过多年的技术积累和产线投资建设，近年中国面板厂数量攀升，产能也逐渐释出。预计 2023 年中国 OLED 产能将达 1275 万平方米，20192023 年复合增速约 17%，

50、维持全球出货第二的位置；韩国仍将保持全球 OLED 龙头地位，预计 2023 年产能将达 5500 万平方米，韩国与中国合计占据全球 OLED 产量的 98%以上。显然，中国在全球 OLED 行业已然占据了重要的位置，并且随着我国 OLED 技术良率提升、产能放量， 叠加降本及供应链安全的多重推进， OLED 产业链本土化进程正在不断加速。 公司公司深度深度报告报告 P18 OLEDOLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 18：全球 OLED 面板竞争格局 图表 19：全球