1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 钒业稳健，钛业需求存改善预期钒业稳健，钛业需求存改善预期 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 材料/钢铁 报告报告时间时间 2020/6/30 前收盘价前收盘价 2.00 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 许惠敏许惠敏 证书编号：S02 联系人联系人 王磊王磊 证书编号：S08 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，2001

2、20 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 攀钢钒钛攀钢钒钛（000629000629）首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 钒业领军钒业领军，钛业前三，钛业前三。2016 年，公司通过重大资产重组，剥离了亏损项目， 主营业务集中为钒、钛和电力领域。重组之后，公司快速实现扭亏为盈，2016 年净利润亏损 65.7 亿元，2017 年、2018 年、2019 年分别实现净利润 9.2 亿 元、31.6 亿元、14.56 亿元。 钒制品市场集中

3、度高，攀钢钒钛（考虑托管西昌钢钒产能）以 4 万吨/年产能 位居中国以及世界第一大钒制品生产企业。 螺纹新国标落地缓慢螺纹新国标落地缓慢，钒价逐渐平稳钒价逐渐平稳。国内钒制品工艺集中钢渣提钒，受制 于粗钢产量和入炉配比限制，钒供应长期接近顶部，后期无明显增量。需求 方面， 2018 年 11 月开始执行的螺纹新国标推动钒等合金需求回升。 螺纹新国 标执行较为缓慢，导致钒价在 2018 年下半年-2019 年上半年暴涨暴跌。考虑 到螺纹国标和国家对建筑性能要求不断提升，钒需求预计温和回升，钒价长 期在 20-30 万元/吨逐渐平稳。 地产竣工恢复或带动国内钛白粉需求回暖，关注印度、巴西疫情对钛白

4、粉出口地产竣工恢复或带动国内钛白粉需求回暖，关注印度、巴西疫情对钛白粉出口 需求的影响需求的影响。钛白粉为公司第二大主营业务， 产能 23 万吨/年， 位列国内第三。 钛白粉是极佳的建筑涂料，需求受地产周期扰动较大。供应方面，海外钛白粉 供应集中，国内钛白粉行业持续洗牌。公司钛白粉工艺主要采用硫酸法传统工 艺，同时大力发展海外主流的氯化法工艺，是国内目前五家具备氯化法钛白粉 工艺的企业之一。需求方面，2020 年房地产竣工环节修复确定性较高，钛白粉 需求在地产竣工带动下有望回暖。但需注意的是，印度、巴西疫情蔓延对钛白 粉出口需求影响已在 4、5 月的钛白粉出口量上有所体现，建议持续关注钛白 粉

5、出口需求变动。 首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级。预计公司 2020-2022 年公司归属于母公司净利润 分别为 7.4、8.5 和 9.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.09、0.10 和 0.11 元/股。我 们采用分部估值法，综合两项主营业务，攀钢钒钛估值给予 14 倍，首次覆盖 给予增持评级。 风险提示风险提示：螺纹新国标放松，钢材终端需求下滑 盈利盈利预测与预测与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 13159 10906 11184 11818 +/-% -13% -17% 3% 6% 净利润(百万) 1419 740 854

6、 961 +/-% -54% -48% 15% 12% EPS(元) 0.17 0.09 0.10 0.11 PE 12.11 23.22 20.12 17.88 资料来源：公司2019年年报及2020年一季报；盈利预测截止日为2020年6月29日；川财证券研究 所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文正文目录目录 一、 公司基本情况：重新起航的国内钒钛领军企业 . 4 1.1 股权结构：剥离铁矿，轻装起航 . 4 1.2 业务结构：钒业领军企业，钛业领先 . 5 1.3 财务分析：公司核心产品毛利率回归常态 . 5 二、

7、钒：螺纹新国标落地缓慢，钒价逐渐平稳 . 7 2.1 资源禀赋绝对优势，世界第一大钒制品企业 . 7 2.2 螺纹新国标缓慢落地，钒需求进入平稳期 . 10 三、钛白粉：地产竣工恢复，钛白粉或迎来持续上涨周期 . 12 四、公司盈利和估值测算 . 17 风险提示 . 18 盈利预测 . 19 rQtMoQzRrRrOpPpQsMrPoNbRaO6MoMmMnPqQkPqQpQfQrRrQ8OpPuNNZqRqONZtRoQ 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录图表目录 图 1： 攀钢钒钛股权结构图 . 4 图 2： 攀钢

8、钒钛营业收入构成（2019） . 5 图 3： 攀钢钒钛各主要品种产量趋势 . 5 图 4： 攀钢钒钛主营业务收入变化 . 6 图 5： 攀钢钒钛净利润变化 . 6 图 6： 攀钢钒钛综合毛利润变化 . 6 图 7： 攀钢钒钛分品种毛利率变化 . 6 图 8： 攀钢钒钛三费占比变化 . 7 图 9： 攀钢钒钛研发成本占比 . 7 图 10： 全球钒产量分布 . 7 图 11： 全球钒矿储量分布 . 7 图 12： 全球主要钒生产企业产能一览 . 8 图 13： 国内钒资源分布 . 8 图 14： 国内钒制品提取主要工艺流程图 . 9 图 15： 中国钒产量与粗钢产量基本同步 . 9 图 16：

9、 国内钒价变化 . 10 图 17： 不同屈服强度钢筋含钒量 . 11 图 18： 铌铁与钒制品的吨钢成本差 . 11 图 19： 钒需求增速两年内预计维持 5% . 11 图 20： 关于加大含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢材产品质量监管的通知主要内容 12 图 21： 钛白粉下游需求分布. 13 图 22： 钛白粉生产工艺 . 14 图 23： 全球钛白粉主要生产名单 . 14 图 24： 全球钛白粉产能变化. 14 图 25： 国内钛白粉产量和增速 . 15 图 26： 国内钛白粉行业市场集中度 . 15 图 27： 钛白粉出口需求占 31%. 16 图 28： 国内钛白粉表需和增速 .

10、16 图 29： 房地产施工和竣工面积 . 16 图 30： 国内钛白粉价格 . 16 表格 1. 可比公司估值 . 17 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/20 一、一、 公司基本情况：重新起航的国内钒钛领军企业公司基本情况：重新起航的国内钒钛领军企业 1 1.1.1 股权结构：剥离铁矿，轻装起航股权结构：剥离铁矿，轻装起航 公司前身攀钢集团板材股份有限公司， 2016 年重组之前， 公司业务主要涉钒、 钛和矿产资源。因矿价暴跌，公司 2014 年、2015 年、2016 年连续三个会 计年度净利润亏损，根据相关规定，公司于 20

11、17 年 5 月 5 日期停牌。 通过重大资产重组，公司剥离了亏损的铁矿石采选、钛精矿提纯业务及海绵钛 项目， 主营业务集中为钒、 钛和电力领域。 重组之后， 公司快速实现扭亏为盈， 2016 年净利润亏损 65.7 亿元，2017 年、2018 年、2019 年分别实现净利润 9.2 亿元、31.6 亿元、14.56 亿元。 目前，公司控股股东为攀钢集团有限公司，直接控股比例 35.49%，实际控制 人为国资委。攀钢集团与鞍山钢铁集团、攀成钢和攀长钢合计占公司股本总额 的 58.68%。 截止 2020 年 6 月 29 日， 公司总市值 172 亿元， 总股本 86 亿股。 图图 1 1：

12、 攀钢钒钛攀钢钒钛股权结构图股权结构图 资料来源：公司年报（2019） ，川财证券研究所 为消除西昌钢钒同业竞争，公司曾在 2016 年 09 月 14 日做过承诺，西昌钢钒 的钒产品生产加工业务连续三年盈利、 具备注入上市公司条件即进行资产注入。 2017、2018、2019 年年西昌钢钒钒业务已连续三年实现盈利。2019 年 10 月 18 日公司公告称，公司拟以支付现金方式购买控股股东攀钢集团下属西昌钢 钒钒制品分公司整体经营性资产及负债， 但 2019 年 12 月 14 日公司发布公告 鞍钢集团有限公司 攀钢集团有限公司 国资委 鞍山钢铁集团有限公司 攀钢集团成都钢钒有限公司 攀钢集

13、团成都钢铁有限责任 公司 攀钢钒钛 攀钢集团四川长城特殊钢有 限责任公司 100% 100% 100% 100%89.36% 82.7% 5.84% 35.49% 6.54% 10.81% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/20 称公司购买西昌钢钒的相关议案未获股东大会通过，重大资产购买已终止，后 续公司将结合市场情况，继续推动控股股东同业问题的解决。 1 1.2.2 业务结构：业务结构：钒业钒业领军领军，钛业领先，钛业领先 公司拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金等 系列钒产品， 为中国最大和品种齐全的钒

14、制品生产企业。 钒制品 （以 V2O5 计） 产能4万吨/年 （其中自有产能2.2万吨/吨， 托管的西昌钢钒1.8万吨/年产能） ， 产品市占率 44%，国内外均具有较大影响力。 钛白产品方面，具备硫酸法钛白粉 22 万吨/年、氯化法钛白粉 1.5 万吨/年的 生，钛白产品产量位居全国第三位，产量占比 7%。公司是国内五家具有氯化 法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品 的生产企业。 图图 2 2： 攀钢钒钛营业收入构成攀钢钒钛营业收入构成（2 201019 9） 图图 3 3： 攀钢钒钛各主要品种产量趋势攀钢钒钛各主要品种产量趋势 资料来源：公司年报，川财证券研

15、究所；单位：% 资料来源：公司年报，川财证券研究所；单位：万吨 1 1. .3 3 财务分析：财务分析：公司核心产品毛利率公司核心产品毛利率回归常态回归常态 营业收入方面，钒价由 2018 年下半年峰值回落，钛白粉价格基本持平，公司 增加钛白粉产量并减少钒制品产量缓解单品种价格下跌对盈利的冲击。2019 年公司实现营业收入 131 亿元，同比增速由去年的 60.7%回落至-13.21%。 2019 年公司实现归属母公司股东净利润 14.19 亿元，同比增速由去年同期 257.69%下降至-54.08%。2020 年一季度公司主要产品需求受疫情影响较大， 公司归属母公司股东净利润降至 0.70

16、亿元，同比增速降至-90.64% 毛利方面，成品价格平稳但原料价格上涨，公司综合毛利率和单品种毛利率 钒制品 47% 钛产品 33% 电力 14% 其他业务 4% 其他主营业务 2% 钛白粉 钒制品 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 10 12 14 16 18 20 22 24 26 20019 高钛渣 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/20 2019 年小幅下滑。2019 年，公司综合毛利率 19.77%，其中钒制品毛利率 27.40%，钛产品毛利率 14.60%，

17、电力毛利率 11.60%。 经历 2016 年资产重组后，公司资产负债率大幅下降。管理费用和财务费用 2017 年以来持续下滑，2019 年，三费成本占营业收入比重 3.1%。研发成本 占营业收入比重近年来维持在 3%左右，为公司长期发展奠定基础。 图图 4 4： 攀钢钒钛主营业务攀钢钒钛主营业务收入收入变化变化 图图 5 5： 攀钢钒钛净利润变化攀钢钒钛净利润变化 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 图图 6 6： 攀钢钒钛攀钢钒钛综合综合毛利润变化毛利润变化 图图 7 7： 攀钢钒钛分品种毛利率变化攀钢钒钛分品种毛利率变化 资料来

18、源：Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/20 图图 8 8： 攀钢钒钛攀钢钒钛三费占比三费占比变化变化 图图 9 9： 攀钢钒钛研发成本占比攀钢钒钛研发成本占比 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 二、二、 钒：螺纹新国标落地缓慢钒：螺纹新国标落地缓慢，钒价逐渐平稳钒价逐渐平稳 2.12.1 资源禀赋绝对优势，资源禀赋绝对优势，世界第一大钒制品企业世界第一大钒制品企业 钒是一种重要的合金元素，目前主

19、要用于钢铁工业。含钒钢具有强度高、韧性 大、耐磨性好等优良特性，因而广泛应用于机械、汽车、造船、铁路、航空、 桥梁、电子技术、国防工业等行业。 目前，世界钒生产国基本集中在中国、俄罗斯、南非和巴西，地区产量占比分 别为 58.05%、4%、8.9%和 6.37%。根据 USGS 统计，全球钒金属储量超过 6300 万吨。其中，中国钒矿储量 950 万吨，位居世界第一，其次为俄罗斯、 南非、澳大利亚等国家。而中国钒资源主要集中在攀钢钒钛所在的攀西地区， 该地区钒资源储量近 100 万吨，占中国总储量 20%。 图图 1010： 全球钒产量分布全球钒产量分布 图图 1111： 全球钒矿储量全球钒矿

20、储量分布分布 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 中国, 58.50% 亚洲除中国, 4% 欧洲, 18.93% 南非, 8.90% 巴西, 6.37%北美, 3.47% 中国, 46.9% 俄罗斯, 24.7% 南非, 17.3% 澳大利亚, 10.4% 美国, 0.2%巴西, 0.6% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/20 图图 1212： 全球主要钒生产企业产能一览全球主要钒生产企业产能一览 资料来源：公司年报（2019） ，川财证券研究所 图图 1313： 国内钒资源

21、分布国内钒资源分布 资料来源： 钒业2018年年度评价 ，川财证券研究所 全球钒资源市场集中度较高。当前钒制品公司 CR3、CR5 和 CR10 市占率分 别达到 38.8%、50.2%和 71.8%。攀钢钒钛（考虑托管西昌钢钒产能）亿 4 万吨/年产能位居中国以及世界第一大钒制品生产企业。 目前，世界钒产品原料的绝大部分来自于钒钛磁铁矿。据统计，约 16%的钒 产量直接来自于钒钛磁铁矿，约 68%的钒来自于钒钛磁铁矿经钢铁冶金加工 得到的富钒钢渣，约 16%的钒由回收的含钒副产品及含钒石煤生产。国内钒 提取技术以钒渣为主，产量占比 84.36%，石煤提钒产量占比 10.55%，以废 催化剂为

22、原料提取的产量占比 4.79%。 公司产能（折V2O5）/万吨产品原料 攀钢集团攀钢公司4FeV、VN 、氧化钒、钒铝合金钒渣 俄罗斯（Evraz）控股公司3FeV、氧化钒、钒铝合金、催化剂钒渣、燃油灰渣、废催化剂 河钢集团承钢公司2.5FeV、VN 、氧化钒铁氧化钒、钒铝合金钒渣 北京建龙重工集团有限公司1.5VN 、氧化钒钒渣 奥地利特雷巴赫化学工业公司 Treibacher Industrie AG 瑞士嘉能可（Xstrata)1.2FeV 、氧化钒钒钛磁铁矿 四川川威集团成渝钒钛科技有限公司1.2五氧化二钒钒渣 四川德胜集团钒钛有限公司1.2钒渣钒渣 Largo Resources L

23、td. 1.1五氧化二钒钒钛磁铁矿 南非Bushveld Vametco0.6VN 、氧化钒钒钛磁铁矿 澳大利亚 Atlantic Vanadium PTY Ltd.1.2（停产）FeV 、氧化钒钒钛磁铁矿 Vanchem Vanadium Product Ltd.1（停产）FeV 、氧化钒、催化剂钒钛磁铁矿、钒渣 借壳、德国、加拿大、日本、印度、台湾、泰国等1.2五氧化二钒、钒铝合金、钒铁等矿渣、废催化剂、燃油灰渣 中国其他厂商3.7五氧化二钒、钒铝合金、VN、钒铁等钒渣、废催化剂、石煤 合计24.5 1.3三氧化二钒、五氧化二钒、钒铁钒渣 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券

24、有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/20 图图 1414： 国内钒制品提取主要工艺流程图国内钒制品提取主要工艺流程图 资料来源：公司年报（2019） ，川财证券研究所 国内钒渣提钒主要通过高炉-转炉工艺。 烧结矿中一般添加 30%-40%比例钒钛 磁铁矿，比例过高影响到高炉顺行。故钒渣提钒绝对量受限于粗钢产量和烧结 配比限制。而石煤提钒在焙烧过程中加工业氯化钠后产生大量的氯化氢、氯气 等有毒有害气体，环境污染较大，2017 年四川地区曾一度大面积关停并导致 钒价大幅上涨。不过，随着近两年钒制品需求增加，环保压力小幅降低，石煤 提钒开工率已有所恢复。 图图 1515： 中国钒产量与粗钢

25、产量基本同步中国钒产量与粗钢产量基本同步 资料来源：公司年报（2019） ，川财证券研究所；单位：% 石煤提钒工艺 钒渣提钒工艺 石煤脱碳焙烧 浸取提钒 烟气除尘/脱硫/脱HCL 废渣处理 废水处理 钒钛磁铁矿 高炉冶炼 电炉冶炼 含钒铁水 摇包提钒 雾化提钒 转炉提钒 钒渣 焙烧 熔融钒渣氧化 浸出沉钒 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2000019 钒产量增速粗钢产量增速 禁止钒渣进 口 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重

26、要声明 10/20 2.22.2 螺纹新国标缓慢落地，钒需求螺纹新国标缓慢落地，钒需求进入平稳期进入平稳期 国内 91%钒用于钢材下游品种，故钒需求与钢材产量和单位合金强度直接相 关。 伴随 2016 年， 钢材行业全行业扭亏为盈， 产量恢复正增长， 钒产销从 2016 年开始逐步恢复。供需缺口最大的在于 2018 年，2018 年钒价也经历了历史 上最大的单年涨幅。2018 年钒价暴涨催化剂源自两点：18 年年初开始的钒渣 禁止进口、螺纹 18 年 11 月执行新国标禁止“穿水”工艺。供应收缩而需求增 加， 2018年钒价由年初14.5万元/吨飙涨至11月底最高49万元/吨， 涨幅240%。

27、 图图 1616： 国内钒价变化国内钒价变化 资料来源：Wind，川财证券研究所 自 2018 年 11 月 1 日起，国内钢铁企业生产建筑钢材将执行新的国家标准， GB/T 1499.2-2018 。新国标的最大变化在于通过增加对金相组织检验的要 求及配套的宏观金相、 截面维氏硬度、 微观组织及其检验方法， 来规避 “穿水” 螺纹钢的生产，避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。 但从实际执行情况来看，经历 2018 年年底缓冲期后，2019 年以来新国标执 行并不严格。且除添加钒之外，钢厂积极研发其他替代工艺，通过添加硅锰铌 等其他合金方式在满足国标的同时减少钒合金添加量。 0 100000 2000

28、00 300000 400000 500000 600000 价格:五氧化二钒:98%片:四川 粗钢产量恢复 四川关停石煤提钒 禁止钒渣进口、螺纹新国 标执行提前囤货 螺纹新国标执 行不到位 复工加 快，钒需 求回暖 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/20 图图 1717： 不同不同屈服强度屈服强度钢筋含钒量钢筋含钒量 图图 1818： 铌铁与钒制品的吨钢成本差铌铁与钒制品的吨钢成本差 资料来源：USGS，Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：铁合金在线，川财证券研究所；单位：元/吨 钒制品在钢材中最常见的替代合金为铌。钒

29、、铌是同族相邻元素，其理化性质 有很多相近之处。在钢铁冶金领域，钒、铌、钛是当前世界钢铁微合金化应用 的三大主要元素，钒、铌在许多钢种之中可以互代或协同使用。标准铌铁作为 微合金或合金添加剂用于生产高强度低合金钢、三级以上螺纹钢筋、不锈钢、 非调质钢、工具钢和铸钢件。 全球铌供应较为充裕，国内供应基本全部来自巴西进口。2018 年下半年，伴 随钒价暴涨， 铌铁逐步显现相对成本优势， 但自从钒价 2019 年年初大幅回落， 铌铁成本优势相较前期有所减弱。新国标推进，铌铁替代压力环比减缓，预计 钒需求在未来两年内维持 5%左右小幅增长。 图图 1919： 钒需求增速钒需求增速两年内两年内预计维持预

30、计维持 5 5% % 资料来源：Wind，川财证券研究所 0.0000% 0.0200% 0.0400% 0.0600% 0.0800% 0.1000% 0.1200% 穿水HRB400HRB500HRB600 钒含量 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 2015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04 铌铁与五氧化二钒吨钢成本差 铌铁*0.55/1000-五氧化二钒*0.6/1000 200202021 钢筋用钒需求4.005.456.427.067.38 钢筋产量200

31、2 吨钢含钒量0.10%0.13%0.13%0.14%0.15% 其他普碳钢用钒需求1.261.441.461.491.52 其他普碳钢产量6307 吨钢含钒量0.01%0.01%0.01%0.01%0.01% 合金钢用钒需求0.740.760.780.790.81 化工行业用钒0.400.400.400.400.40 出口需求0.910.920.840.840.86 需求总和7.318.969.9010.5810.97 需求增速23%10%7%4% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/2

32、0 2020 年 5 月 8 日，四川省经济和信息化厅、省住房和城乡建设厅和省市场监 督管理局三部门联合下发 关于加大含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢材产品 质量监管的通知 ，要求在全省范围内开展含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢 材产品质量监管工作。 图图 2020： 四川省关于加大含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢材产品质量监管的四川省关于加大含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢材产品质量监管的 通知通知主要内容主要内容 资料来源：四川省关于加大含钒高强度抗震钢筋市场供应及钢材产品质量监管的通知 ，川财证券研究所 该通知强制四川当地流通钢筋必须含有钒， 我们对该文对钒需求提振持谨慎态 度，一是不一定严格执

33、行；二是除添加钒氮合金等，也可以添加钒铁 （3000-4000 元/吨） 。 我们简单测算四川地区流通螺纹中， 目前约有 300-500W 是外来品牌及电炉的量， 假设 80%执行新地方标准， 对应提升钒需求量 400W * 0.05% * 0.8 = 0.16W。 三、三、钛白粉：地产竣工恢复，钛白粉或迎来持续上涨周期钛白粉：地产竣工恢复，钛白粉或迎来持续上涨周期 钛白粉，即二氧化钛，白色固体或粉末状，具有高折射率、良好的遮盖力和着 色力，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。是应用最广、用量最大 的一种无机颜料， 广泛应用于涂料、 塑料、 造纸、 橡胶油墨和化纤工业等领域。 下游消费中

34、，涂料占比达到 60%，塑料占比 20%，造纸占比 14%，其他行业 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/20 占比 6%。 其中， 涂料下游中 46%集中于房地产行业， 21%为汽车行业， 工业、 海事和其他分别占比 19%、12%和 2%。 图图 2121： 钛白粉下游需求分布钛白粉下游需求分布 资料来源：中国钛白粉网、川财证券研究所 钛白粉工业化生产工艺包括硫酸法或氯化法。 硫酸法的优点是能以价低易得的 钛铁矿与硫酸为原料，技术较成熟，进入门槛低。缺点是流程长，废物及副产 物多， 对环境污染大。 氯化法优点是流程短， 连续自动

35、化程度高， 产品质量优。 其缺点是投资大，设备结构复杂，装置难以维修，研究开发难度大。 海外钛白粉企业多以氯化法为主， 硫酸法逐渐被淘汰， 而国内氯化法刚刚起步， 95%生产企业仍使用重污染的硫酸法。 攀钢钒钛是国内仅有的拥有氯化法制钛 白粉的五家企业之一 （其他分别为龙蟒佰利、 锦州钛业、 云南新立、 漯河兴茂） 。 氯化法钛白粉工艺有熔盐法工艺和沸腾法工艺两种， 包括龙蟒佰利在内的大型 钛白粉生产商均采用沸腾法。沸腾氯化工艺较为成熟，但钛矿原料进口依赖度 高，当前我国钛矿进口依赖度在 40%左右。 攀钢钒钛原料钛精矿来源于攀钢集团， 公司所处的攀枝花地区为全国钛精粉重 要产区， 资源保障度

36、高， 目前攀枝花地区钛精粉产量占全国总产量比重在 60% 左右。 塑料 20% 造纸 14% 其他 6% 房地产 28% 汽车 13% 工业 11% 海事 7% 其他 1% 涂料 60% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/20 图图 2222： 钛白粉生产工艺钛白粉生产工艺 资料来源：中国钛白粉网、川财证券研究所 全球钛白粉产能共 740 万吨，其中 48%集中中国，海外产能占比 52%。除中 国以外，全球钛白粉产能集中度非常高。海外产能主要集中在杜邦（科慕） 、 亨斯迈、科斯特、康诺斯、特诺手中，五大巨头合计产能占海外比例 84%。 国内钛白粉产能 35