1、 Table_Yemei0 行业研究深度报告 2022 年 03 月 17 日 行业研究 2022 年度展望合集 疫后恢复节奏分化，基建高端制造值得期待 2021 年全行业恢复节奏明显分化，2022 年整体经营压力犹存。2021 年政策相关性大的行业投资修复力度不足，基建投资增速仅 0.2%，房地产投资继续下行；制造业等市场化投资修复有所加快， “产业升级” 、 “双碳战略”打开了高技术、新能源等赛道的长期空间，工业利润整体好转提振了经营主体的短期投资意愿；消费修复进度总体偏慢。展望 2022 年，我们认为房地产、制造业、消费等多数行业面临压力，有利因素在于基建投资有望发挥出托底作用，高技术、

2、新能源等产业将延续高景气。若配套产业政策能够陆续推出以匹配今年积极的 GDP 增长目标（5.5%） ，则相关行业的增速也可能迎来突破。 房地产基建：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势。2021 年，受到行业监管政策趋严、企业资金不足、市场违约现象增多以及优质项目储备不足等诸多因素影响，基建和房地产行业的投资动力明显偏弱。2022 年基建投资有望触底反弹，主因资金端和项目端预计较 2021 年将有明显改善，保守估计 2022 年增速 4.5%以上；房地产行业在政策、资金、土地等多重因素影响下，投资预计继续走弱，基准情形下同比-1.3%。 制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的

3、热度有望延续。 2021 年制造业投资增速处于平稳恢复过程中，全年同比增长 13.5%，领先全部投资8.6pct。产业升级和“双碳”战略助推新能源汽车、通信技术、半导体、软件开发、国防军工等高技术产业实现蓬勃发展，企业主动扩张意愿强，2022 年高景气度有望延续。但是我们仍然需要关注制造业 2022 年整体投资回落的可能性，主要是考虑到出口订单回落的可能性、上游原材料企业扩产受限以及房地产对于相关产业的拖累。 消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费。2021 年社零总额同比增长 12.5%，两年平均增速为 3.9%，低于疫情前的增长中枢。商品消费表现好于服务消费，全国餐饮收入相比 2

4、019 年下降约 1.1%，电影票房仅恢复 8 成，旅游收入恢复 5-6 成。疫情驱动了线上消费的增长，网上零售额两年平均增长13.4%，占社零比重达到 30%，新零售和快递行业成为主要受益者。在疫情零星爆发、居民消费倾向下降以及企业端控制团体消费背景下，我们认为 2022 年消费大概率维持弱复苏态势。 Table_Author1 招商银行研究院 行业研究所 ： ： （研究员名单详见附录） 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/7 目 录 1.概览 . 1 1.1 基建房地产：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势 . 3 1.2 制造业：全行业投

5、资有回落可能，但高端制造的热度有望延续. 6 1.3 消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费 . 7 1.4 小结 . 8 2.房地产：行业下行周期，“稳增长”经济目标下政策仍需发力 . 10 2.1 政策面：政策已边际修复，“稳增长”经济目标下有望进一步放松 . 10 2.2 销售：2022 年市场景气度较低，三种情形下销售面积增速同比分别为-6.8%、-4.8%、0.6% . 11 2.3 投资：房地产投资增速承压，三种情形下开发投资同比分别为-1.3%、1.0%、3.0% . 13 3.基建环保：基建投资或迎五年内最高增速 . 16 3.1 传统基建：基于与基建投资相关性测算，

6、增速或超 4.5% . 16 3.2 生态环保：固废处置市场内卷，大气治理逻辑转换 . 21 4.电力：供需总体平衡，源网端投资或将提速 . 26 5.新能源：风电光伏需求趋势向好 . 28 6.汽车：行业有望持续复苏，新能源车进入品质竞争时代 . 31 6.1 汽车行业：存量时代，经济增长驱动行业持续复苏 . 31 6.2 新能源汽车：渗透率持续提升，进入品质竞争时代 . 32 6.3 动力电池：下游需求驱动，景气度具有持续性 . 33 7.通信：行业保持稳步发展，5G建设稳步推进 . 36 8.集成电路：缺芯现象缓解，景气度不变 . 39 8.1 全球缺芯现象有望缓解，国内市场高速发展 .

7、 39 8.2 谨防部分中低端领域投资过热与产能过剩风险 . 41 9.软件：行业保持较快增长，疫情影响逐步减弱 . 42 10.高端装备：行业整体保持高景气度，部分领域增速或回落 . 45 10.1 国防军工：高景气度将持续，重点关注航空信息化并拓展上游产业链 . 45 10.2 工程机械：2022 年承压，关注头部企业海外布局 . 46 11.化工：行业逐步迈入成熟阶段，“双碳”背景下新材料成为转型发展之道 . 48 11.1 供需景气上行动力有限，但高油价将抬高全行业价格中枢 . 48 11.2 基础化工：上游供需偏宽松，部分细分下游有望边际改善 . 49 11.3 新材料：“双碳”催生

8、新兴需求，成长性值得期待 . 51 12.煤炭：政策驱动下行业进入新周期，高质量发展成为新重点 . 53 13.生物医药：疫情影响边际趋弱，政策成为核心变量 . 56 13.1 医药制造：后疫情时代，政策成为主旋律 . 56 13.2 医疗器械：疫情影响边际趋弱，带量采购政策与国产替代需求并存，企业加速国际化布局 . 61 13.3 药品销售：集采带动销售总额小幅下滑，处方外流趋势不改. 63 13.4 医疗服务：政策导向不变，民营医院业绩持续增长；研发生产外包仍将维持景气度，细分领域出现分化 . 66 14.家电：整体进入成熟期，出口订单、原材料价格对行业经营形成扰动 . 68 2YlWgX

9、9YrVvYmNmOpMaQ8Q7NmOpPpNpNfQpPnOjMoMyQ7NmMxOxNtOuNvPmQtN 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/7 14.1 国内家电市场整体进入成熟期，行业增长呈现结构性特征 . 68 14.2 海运运力抑制 2022 年出口表现，基数效应对季度表现形成干扰 . 70 14.3 原材料价格上冲势头有所遏制，俄乌局势造成新的不确定性 . 70 15.现代农业：产业化加速，“猪”低“牛”高 . 72 15.1 生猪养殖：非瘟超级猪周期实质性下行，头部企业面临财务考验 . 72 15.2 奶牛牧场：品牌乳企掀起新一轮上游牧场扩张，原奶新周期迎来海外共

10、振 . 74 16.新零售：疫情和资本驱动规模扩张，流量补贴模式恶化企业盈利能力 . 76 16.1 生鲜食品将是新零售玩家的长期争夺重点，利润换规模的竞争模式尚未改变. 76 16.2 2021 年新零售赛道资本热度下降，2022 年的企业经营面临考验 . 77 16.3 互联网巨头支持下的新零售企业抗风险能力强，但需要密切关注其在巨头生态中的地位变化 . 78 17.文化传媒：线上头部平台流量和多元化变现或面临受阻，线下娱乐逐步回升 . 79 17.1 线上娱乐：受平台经济反垄断监管，行业格局面临变化 . 79 17.2 电影院线：2022 春节票房增速回落符合预期，全年预计增长 0-18

11、% . 83 18.快递物流：价格战趋缓行业触底反弹，迈入高质量发展新阶段 . 86 18.1 快递价格战告一段落，行业开启利润修复 . 86 18.2 行业扩张增速放缓，迈入高质量发展新阶段 . 88 18.3 业务建议：快递公司一户一策，三大物流领域值得关注 . 88 19.IDC：行业 2022 年需求增速较弱，但产能依然在释放，供需状况有望在 2022年底好转 . 88 19.1 需求侧：2021 年行业增速相比 2020 年明显放缓，预计 2022 年仍处于相对低位，2022 年底有望转暖 . 89 19.2 供给测：20212022 年固定资产投资增速相比 2020 年明显降低，但

12、产能投放或将持续到 2022 年底 . 90 19.3 业务建议：2022 年是布局期，可前瞻性关注清洁能源以及东数西算的机会 . 93 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 3/7 图目录 图 1：各行业景气度变化情况 . 2 图 2：基建行业投资增速 . 3 图 3：2020 年专项债发行重心前置（亿元） . 4 图 4：2021 年专项债发行重心后置（亿元） . 4 图 5：房地产开发投资增速 . 5 图 6：300 城土地成交面积及价款累计同比增速 . 5 图 7：施工、新开工、竣工面积累计同比增速. 5 图 8：制造业投资增速. 6 图 9：全国工业企业利润增速 . 7 图 10

13、：全国工业企业景气指数 . 7 图 11：社会消费品零售总额增速 . 8 图 12：2021 年各季度社零总额及增速 . 8 图 13：人均可支配收入结余多余趋势性水平 . 8 图 14：商品房销售面积/销售额单月同比 . 12 图 15：商品房销售面积/销售额累计同比 . 12 图 16：年房地产开发投资完成额及同比增速 . 13 图 17：房地产开发投资单月同比增速 . 13 图 18：房地产开发资金来源单月同比 . 14 图 19：300 城土地成交面积及价款累计同比增速 . 14 图 20：施工、新开工、竣工面积累计同比增速 . 14 图 21：土地、建安投资同比增速 . 15 图 2

14、2：施工面积、单位施工面积成本同比增速 . 15 图 23：建筑央企各家订单半年/全年（含非基建） . 17 图 24：建筑央企全类型订单半年/全年（亿元） . 17 图 25：建筑央企基建领域订单结构与整体增速水平（亿元） . 17 图 26：央企基建类订单上半年占比全年总量相对稳定（亿元） . 18 图 27：订单释放与基建投资相关性较高（亿元） . 18 图 28：央企订单释放占比市场总规模上升（亿元） . 18 图 29：2020 年 PPP 订单释放大幅下滑（亿元） . 20 图 30：“老中青”3 类通道的资金规模（亿元） . 20 图 31：2020 年专项债发行重心前置（亿元）

15、 . 20 图 32：2021 年专项债发行重心后置（亿元） . 20 图 33：2022 年基建投资增长的主要动力或来自于上年 25%专项债递延（亿元） . 21 图 34：传统技术代表（东江环保）在固废板块营收增速表现明显不及协同技术代表（海螺创业） . 22 图 35：传统技术代表（东江环保）在固废板块毛利率表现明显不及协同技术代表（海螺创业） . 22 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 4/7 图 36：传统工业生产的煤炭消耗或随着电热源的普及而大幅下降 . 23 图 37：全国煤炭排放按行业分布 . 24 图 38：钢铁行业各工序碳排放比重 . 24 图 39：氢能炼钢的技术

16、路径 . 24 图 40：2012-2020 我国水泥产量及增速 . 25 图 41：2019 年全球水泥产量占比 . 25 图 42：我国全社会用电量及同比增速情况 . 26 图 43：我国发电结构占比情况（%）. 26 图 44：全国 GDP 增速与全社会用电量增速情况 . 27 图 45：我国能源装机结构占比变化情况（%） . 27 图 46：电网基本建设年度投资金额及增速情况 . 27 图 47：电源工程年度投资金额及增速情况 . 27 图 48：中国风电新增并网装机容量及增速情况 . 28 图 49：中国陆风和海风新增装机容量及增速情况 . 28 图 50：中国新增光伏装机容量及增速

17、情况 . 29 图 51：中国集中式和分布式光伏新增装机情况 . 29 图 52：光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况 . 29 图 53：中国汽车销量及同比变化（万辆，%） . 31 图 54：中国新能源汽车渗透率变化 . 32 图 55：中国新能源汽车销量分析（辆） . 33 图 56：中国动力电池 2015-2021 装机量（GWh，%） . 34 图 57：2020 年中国动力电池装机量格局 . 34 图 58：2021 年中国动力电池装机量格局 . 34 图 59：主流动力电池厂商产能规划（GWh） . 35 图 60：2021 年主流动力电池厂商产能利用率情况 . 35

18、 图 61：国内电信运营业务收入 . 36 图 62：国内电信运营新兴业务收入 . 36 图 63：国内电信运营商资本开支 . 37 图 64：国内 5G 基站建设规模 . 37 图 65：全球移动基站设备市场预测 . 37 图 66：全球 5G 基站设备市场份额 . 37 图 67：5G 推动手机流量及月户均流量持续增长 . 38 图 68：中国物联网用户规模快速接近手机用户 . 38 图 69：我国集成电路贸易逆差持续增长（万美元） . 39 图 70：2018-2025 年全球新能源汽车销量和预测 . 40 图 71：2012-2022 年中国每辆汽车搭载芯片数量 . 40 图 72：国

19、际设备商设备交付周期 . 41 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 5/7 图 73：2014-2021 年我国软件业收入及增速 . 42 图 74：2017-2021 年我国软件业利润及增速 . 42 图 75：2020 和 2021 年我国软件业利润总额增长情况 . 42 图 76：2017-2021 年我国软件业从业人数增长情况. 43 图 77：2020-2021 年我国软件业人均工资增长情况. 43 图 78：2017-2021 年我国软件业人均工资增长情况. 43 图 79：军工板块营收情况 . 45 图 80：军工板块净利润情况 . 45 图 81：军工子板块近四年营业收入

20、平均增速 . 46 图 82：军工子板块近四年净利润平均增速 . 46 图 83：十四五期间国防子行业预期平均增速 . 46 图 84：基建投资累计同比 . 47 图 85：房地产投资累计同比 . 47 图 86：2021 年挖掘机单月销量情况（台） . 47 图 87：挖掘机开工小时数下降 . 47 图 88：中国化工产品价格指数 CCPI . 48 图 89：国内主要下游领域需求变化（%） . 50 图 90：近 5 年化工产品出口金额情况 . 50 图 91：全球主要农产品种植面积（百万公顷） . 51 图 92：不同化学品至美西海运费占货值的比例 . 51 图 93：2021 年全社会

21、用电需求高于往年 . 53 图 94：供需“紧平衡”下动力煤价格快速上涨 . 53 图 95：全国智能化采煤工作面数量快速增加 . 55 图 96：煤炭企业传统板块投资意愿减弱 . 55 图 97：生物医药行业产业链 . 56 图 98：医药制造业营收和利润情况（%） . 57 图 99：2013-2021H1 国内药品销售情况（亿元，%） . 57 图 100：2016-2021 年国产创新药 IND 申报数 . 58 图 101：2020 年药品品种 TOP10 靶点及其适应症分布 . 58 图 102：2017-2021 前三季度原料药企业营收情况 . 60 图 103：2017-202

22、1 前三季度原料药企业利润情况 . 60 图 104：2017-2021 前三季度上市疫苗企业营收情况 . 61 图 105：2017-2021 前三季度上市疫苗企业利润情况 . 61 图 106：2017-2021 年我国医疗器械生产企业数量 . 62 图 107：2017-2021 前三季度医疗器械企业营收情况 . 62 图 108：2017-2021 年我国创新医疗器械上市数量 . 63 图 109：2016-2020 我国在美加澳新四国的产品注册数 . 63 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 6/7 图 110：三大药品终端销售额及增速（亿元，%） . 64 图 111：三大药

23、品终端市场销售额占比（%） . 64 图 112：零售药店线上线下进一步拆分（亿元，%） . 64 图 113：三大药品渠道销售额同比增速（%） . 64 图 114：2021 年 1-11 月中国家电市场分品类规模及同比情况 . 69 图 115：2021 年国内家电内销节奏 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 图 116：中国出口集装箱价格指数（周） . 70 图 117：主要原材料价格指数 . 71 图 118：我国生猪价格周期及养殖利润情况（元/kg） . 72 图 119：我国能繁母猪存栏量（万头） . 73 图 120：头部企业的生猪出栏情况（万头） . 73 图 121：国内

24、原奶价格与 IFCN 全球奶价（元/kg） . 74 图 122：社零总额 . 76 图 123：叮咚买菜营收和净利润 . 77 图 124：每日优鲜营收和净利润 . 77 图 125：互联网零售的融资金额和融资案例数量 . 77 图 126：中国网民、网络视频、直播用户数：亿 . 79 图 127：流媒体细分行业用户数：亿 . 79 图 128：流媒体细分赛道市场规模：亿 . 80 图 129：流媒体整体市场规模增速 . 80 图 130：短视频竞争格局 . 81 图 131：抖音、快手 MAU：百万 . 81 图 132：在线视频 MAU ：百万 . 82 图 133：爱奇艺、腾讯视频月均

25、付费用户数量：百万 . 82 图 134：腾讯音乐、网易云音乐 MAU：百万 . 83 图 135：斗鱼、虎牙 MAU：百万 . 83 图 136：全国电影年度票房及同比：亿元、% . 83 图 137：全国电影单月票房及同比：亿元、% . 83 图 138：2021、2022 年节日档期票房及相比疫情前水平增速 . 84 图 139：历年全国春节档票房、人次、票价 . 84 图 140：春节档前三位电影票房：亿 . 84 图 141：进口票房及占比：亿、% . 85 图 142：2021 年快递业务量仍保持较高增速 . 86 图 143：快递业务收入增速平稳但“增量不增收” . 86 图 1

26、44：2021 年快递价格降幅收窄，价格战告一段落 . 86 图 145：电商快递价格从 3 季度开始企稳回升 . 86 图 146：快递巨头业务量增速分化，百世掉队. 87 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 7/7 图 147：中通、韵达、圆通、顺丰巩固市场份额 . 87 图 148：快递行业集中度 CR6 不断提升（%） . 88 图 149：顺丰、中通、韵达、圆通市占率提升（%） . 88 图 150：2015-2020 年中国云计算市场规模及增速 . 89 图 151：2020-2021 年阿里云收入及增速 . 90 图 152：2019-2021 万国数据资本性支出及增速 .

27、 91 图 153：2019-2021 世纪互联资本性支出及增速 . 91 图 154：数据港固定资产、在建工程合计及增速 . 92 图 155：奥飞数据固定资产、在建工程合计及增速 . 92 图 156：2019-2021Q3 IDC 相关业务营收增速 . 92 图 157：2019-2021H1 IDC 相关业务营收增速 . 92 表目录 表 1：房地产主要指标及预测情况 . 10 表 2：汽车芯片不同种类的紧缺程度及未来缓解难度 . 40 表 3：中国大陆与韩国三星产能对比（2021 年） . 40 表 4：布局锂电池材料的主要传统化工企业 . 51 表 5：疫情后有关慢病药物外流的相关

28、政策有望延续 . 65 表 6：医疗服务行业 2022 年展望 . 67 表 7：2022 年海外计划上映大片部分汇总 . 85 附录 附录 1 行业研究员名单 . 94 行业研究深度报告 1 /95 1.概览 疫后修复依然是 2021 年经济运行的主逻辑，数据显示大多数行业正逐步摆脱疫情“黑天鹅”的影响。但是，我们也观察到不同行业的恢复节奏具有明显分化，且推进方向和市场去年年初的预期存在一定程度差异。总体上说，2021 年与政策相关性大的行业其投资修复力度不足，例如基建投资增速仅0.2%，房地产投资继续下行；而制造业等市场化投资修复有所加快，产业升级打开了高技术、新能源等行业的长期空间，工业

29、利润整体好转提振了经营主体的短期投资意愿；消费修复力度总体偏弱，这和疫情零星爆发、居民消费倾向减弱以及企业控制团体消费等因素有关。展望展望 2022 年，我们认为国内各行年，我们认为国内各行业经营压力仍存，房地产投资增速预计将持续回落，出口需求的下降会抑制制业经营压力仍存，房地产投资增速预计将持续回落，出口需求的下降会抑制制造业整体投资动能，消费大概率延续弱复苏状态，国内经济的有利因素在于基造业整体投资动能，消费大概率延续弱复苏状态，国内经济的有利因素在于基建投资有望真正发挥托底作用，高技术、新能源等长期赛道也将延续高景气。建投资有望真正发挥托底作用，高技术、新能源等长期赛道也将延续高景气。今

30、年政府工作报告将 GDP 增长目标设定为 5.5%，若相关产业政策能够陆续推出以匹配这一积极的目标，则相关行业的增速也可能迎来突破。 行业研究深度报告 2 /95 图图 1：各行业景气度变化情况：各行业景气度变化情况 资料来源：招商银行研究院 注：我们用各行业的重点关注指标衡量该行业的景气度。高景气度代表重点指标的增速在 10%以上，中景气度代表重点指标的增速在 0%-10%之间，低景气度意味着重点指标负增长。箭头方向代表重点指标的增速变动，向上代表着增速提升超过 10%，持平代表增速变动幅度为-10%+10%，向下代表增速下滑超过 10% 一级行业二级行业景气度衡量指标2021年景气度202

31、2年趋势详细情况行业大类：基建和房地产基础设施-基础设施投资额中2022年投资增速4.5%以上，较2021年的0.2%有所提升，但2015年以前的高增长难以重现房地产-商品房销售面积中2021年商品房销售面积实现了1.9%的正增长。在政策以稳为主、房企信用风险尚存的背景下，2022年增速将大幅下滑，预计在-5%以下电力-全社会用电量中2022年用电量增速预计在5%-6%之间，增速较上年度略微放缓，分结构来看火电景气度向下，水电、核电相对保持平稳，光伏和风电景气度向上行业大类：制造业新能源光伏装机总量高2022年光伏装机需求将会显著回升，甚至出现超预期可能，其中集中式电站装机回升幅度较大，分布式

32、维持平稳增长新能源风电装机总量高风电装机在陆上风电恢复增长、海风平价上网尚需时日的情况下整体景气度向上汽车传统燃油车销量低2021年新能源车渗透率不断提升，传统燃油车销量负增长，2022年预计新能源汽车继续高增长，传统燃油车份额继续降低汽车电动汽车销量高2021年新能源车销量增长1.6倍，2022年补贴虽退坡，但中长期的购置税、牌照、双积分等支持政策不变，预计延续高增长汽车动力电池装机量高2021年动力电池装机量同比增长142.8%，2022年下游新能源汽车需求仍保持高景气，预计动力电池装机量延续高增长通信传统运营商业务营业收入中传统电信业务已经发展成熟，中期内处于低速增长状态通信新兴数字化服

33、务营业收入高5G垂直行业应用有望助推数字服务创新成长，营收增速保持20%以上增长通信通信设备运营商资本开支中电信运营商资本开支保持平稳，通信设备行业处于低速增长状态集成电路-营业收入高需求保持旺盛，特别是汽车芯片将依然供不应求软件-营业收入高企业加大人才招聘彰显下游需求旺盛，中央经济工作会议着重提出数字经济高端装备国防军工营业收入高中国国防装备需求扩张初期，新型装备采购规模爆发式增长高端装备工程机械销量中国内市场更新需求边际递减，出口增速下降化工-产品价格高2021年众多化工品价位刷新历史新高，预计2022年支撑涨价的因素边际回落，持续上涨动力不足，但在原材料普涨的情况下有望维持高位水平化工-

34、营收利润率高2021年，全行业营收利润率为8.04%，为2010年以来最高水平，2022年需求端同比放缓，利润率增速可能回落煤炭开采及洗选-价格高2021年煤炭价格中枢为历年最高。2022年煤炭价格中枢将较2021年有所下滑，并保持在合理区间内波动生物医药医药制造营业收入中2021年销售个位数增长，2022年市场结构变化，景气持平。创新药进入收获期，销售占比有所上升，仿制药受集采影响较大。疫苗受高基数和民众接种意识双重影响，后疫情时代出现分化生物医药医疗器械营业收入高疫情影响下，2021年医疗设备依然维持高景气，2022年疫情影响边际趋弱，营收增速减缓。集采政策仍将对2022年形成负面冲击，但

35、国产替代和产品出海能够创造增量空间生物医药药品流通营业收入中2021年在低基数背景下实现低个位数增长，受集采价格影响2022年可能出现负增长生物医药医疗服务营业收入高政策导向不变，民营医院业绩持续增长。研发生产外包维持景气度，但细分领域出现分化行业大类：消费与服务家电-营业收入中国内家电市场整体进入饱和期，海外市场出口订单可能回落现代农业生猪养殖生猪均价低前期猪企产能扩张激进，供需恢复平衡仍需时日现代农业奶牛牧场原奶价格高内外奶价小幅共振向上，新一轮原奶上升周期逐步拉开新零售-行业融资额低2021年下半年新零售行业融资额明显遇冷，2022年预计继续承压文化传媒线上娱乐行业收入中流媒体用户数增长

36、落至个位数区间，平台反垄断政策成为行业扩张的不确定因素文化传媒电影院线票房收入低2021年主要是受益于2020年低基数，2022年恢复节奏取决于观众的入场意愿快递-企业利润低快递价格战告一段落，行业进入利润修复期，预计全年业务量与业务收入增速放缓至15%左右（区间12%-18%）数据中心-空置率中行业2022年需求增速较弱，但2020年建设高峰的产能依然在释放 行业研究深度报告 3 /95 1.1 基建房地产：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势 基建和房地产是拉动投资的两大传统部门，每年占据全国固定资产投资额比重大约 50%。2021 年，受到行业监管政策趋严、企业资金不足、市

37、场违约现象增多以及优质项目储备不足等诸多因素影响，基建和房地产行业的投资动力明显偏弱。展望 2022 年，我们预计基建投资有望触底反弹，而房地产投资则继续走弱。 （一）基建行业（一）基建行业 2021 年全国基建投资增速为 0.2%，是最近 10 年以来的最低值。这与年初时“稳增长背景下基建投资有望发力”的市场预期存在显著差异。我们认为，基建低于预期主要是受到专项债发行后置、优质项目不足收益率不能满足资金要求等因素影响。交通运输、水利和公共设施、电力热力和燃气的生产供应三大基建板块的投资增速分别为 1.6%、-1.2%、1.1%，均未达到预期的水平。展望展望 2022 年，国内经济下行压力较大

38、，基建作为逆周期调节的工具有望迎来年，国内经济下行压力较大，基建作为逆周期调节的工具有望迎来真正发力。我们认为，不管是资金端还是项目端，真正发力。我们认为，不管是资金端还是项目端，2022 年与年与 2021 年将存在年将存在着明显的不同。着明显的不同。 图图 2：基建行业投资增速：基建行业投资增速 资料来源：国家统计局，招商银行研究院 22.7%42.2%18.5%6.5%13.7%21.2%20.3%17.3%15.7%14.9%1.8%3.3%3.4%0.2%0%10%20%30%40%50%200820092000019

39、20202021基础设施投资增速 行业研究深度报告 4 /95 图图 3 3：2 2020020 年专项债发行重心前置（亿元）年专项债发行重心前置（亿元） 图图 4 4：2 2021021 年专项债发行重心后置（亿元）年专项债发行重心后置（亿元） 资料来源：wind，招商银行研究院 资料来源：wind，招商银行研究院 1）资金端，财政资金提前到位的可能性大。）资金端，财政资金提前到位的可能性大。首先，2021 年中央经济工作会议工作精神明确了加大基建投资力度的基调。会议针对财政支出的表述由2020 年“保持适度支出强度”改为更加积极的“保证财政支出强度”，新增“加快支出进度”和“适度超前开展基

40、础设施投资”表述；其次，2021 年出口对国内经济形成有力支撑，2022 年预计将回落。经济稳增长背景下对于基建发力的诉求更加迫切；第三，2021 年专项债发行时点和项目落地时点后置，这也将使得基建投资在 2022 年完工较多形成对基建的支撑。 2）项目端，专项债项目申报时点提前，逐步解决优质项目不足的瓶颈。）项目端，专项债项目申报时点提前，逐步解决优质项目不足的瓶颈。由于近年来政策加强了财政资金使用监管，要求压实项目责任、地方政府终生追责，压制了地方的投资意愿。2021 年发改委通过专项债项目流程调整，提前通知各地 10 月份上报首批项目，加快了 2022 年专项债项目清单的形成，有望缓解优

41、质项目不足的局面。2021 年中央经济工作会议提出“经济工作要稳字当头，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”，也有助于推动各地挖掘优质项目。 我们假设 2022 年专项债发行规模与 2021 年总量持平（即 3.65 万亿元），用于基建领域的比例不变且全部在 2022 年内转化为实际项目投资，叠加考虑此前的专项债的递延节奏，则 2022 年仅从专项债渠道新增的基建投资资金即可达到 2.77 万亿元，同比 2021 年多增超过 7000 亿元规模。若加上 PPP、城投债融资和其他基建投资资金来源，保守估计 2022 年基建投资增速将达到4.5%以上，从而发挥出经济压舱石的作用。 （二）房地产

42、（二）房地产 2021 年国内房地产投资同比增长 4.4%，处于下降通道中，具体体现为企业拿地意愿不强以及开工项目数量少。房地产投资增速下降主要是受到政策端1月，7148.21,20%2月，2349.71,7%3月，1330.93，4%4月，692.68,2%5月，9980.18,25%6月，810.92，2%7月，348.71,1%8月，6307.33,18%9月，4683.21,13%10月，1813.93，11月，0，0%12月，552.90,2% 行业研究深度报告 5 /95 以及资金端两方面因素影响。房企融资三道红线、土地两集中、因城施策等政策多管齐下对房地产市场进行了全面的约束；资

43、金端房企压力明显，国内贷款、自筹资金、个人按揭、销售回款从 2021 年下半年开始快速收缩。 展望 2022 年，我们认为房地产投资增速将继续走弱甚至负增长。2021 年全面收紧的地方政策使得房地产债务频频爆雷，这使得四季度相关政策出现边际放松以进行纠偏。但是，在“房住不炒”的大前提下，政策放松的目的主要在于缓释地产债务的风险、满足刚需及改善性住房需求因此整体偏紧的政策基调不会改变。同时，2021 年下半年趋弱的房地产销售也会压制房地产企业的土地投资和新开工。我们测算基准情形下 2022 年房地产投资增速为-1.3%。 图图 5：房地产开发投资增速：房地产开发投资增速 资料来源：国家统计局，招

44、商银行研究院 图图 6 6：3 30000 城土地成交面积及价款累计同比增速城土地成交面积及价款累计同比增速 图图 7 7：施工、新开工、竣工面积累计同比增速：施工、新开工、竣工面积累计同比增速 5.2%-11.4%11.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%------11施工面积:累计同比新开工面积:累计同比竣工面积:累计同比 资料来源：wind，招商银行研究院 资料来源：wind，招商银行研究院 23.4%16.1%33

45、.2%27.9%16.2%19.8%10.5%1.0%6.9%7.0%9.5%9.9%7.0%4.4%0%10%20%30%40%20082009200001920202021房地产开发投资增速 行业研究深度报告 6 /95 1.2 制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的热度有望延续 2021 年既是“十四五”开局之年，也是“双碳”元年。在“碳中和”重大在“碳中和”重大战略目标的引导下，制造业在产业结构、技术升级等各方面都将迎来深刻变革。战略目标的引导下，制造业在产业结构、技术升级等各方面都将迎来深刻变革。去年，制造业投资增

46、速平稳恢复，全年同比增长去年，制造业投资增速平稳恢复，全年同比增长 13.5%，领先全部投资，领先全部投资 8.6 个个百分点；两年平均增长百分点；两年平均增长 4.8%。驱动因素主要包括：1）高技术产业以及传统产业技改拉动。高技术制造业投资同比增长 22.2%，制造业技改投资同比增长13.6%，高于制造业投资整体增速。国防军工、通信设备、计算机和高端医疗器械等行业的投资增速表现亮眼；2）出口高景气，拉动相关设备行业持续投资扩大生产规模；3）大宗商品价格上涨，上游原材料生产企业利润实现高增长，驱动投资持续增长。 但是 2022 年制造业投资可能面临一定压力。年制造业投资可能面临一定压力。在全球

47、加快复工进度和国际海运运力紧张背景下，出口景气度预计将在 2022 年出现回落，这将使得国内工业企业利润承压，抑制投资意愿。煤炭开采及洗选和石油化工等行业是大宗商品价格上涨的主要受益者，但是“双控”限制下这类企业的扩产空间有限。房地产投资下行也会对部分制造业形成拖累，如工程机械等。目前我们观察到制造业企业对经济活动的预期已开始走弱，工业景气指数逐季下滑。好的方面好的方面是，在经济结构调整和“双碳”政是，在经济结构调整和“双碳”政策的大方向下，制造业的高端升级将是大势策的大方向下，制造业的高端升级将是大势所趋。所趋。具体来看，上游基础设施的升级改造不会止步，高质量发展下煤炭将加大清洁高效开发利用

48、力度，推动煤矿智能化进程。风电光伏在电力系统中的渗透率将持续提升，5G 通信及新兴数字化服务稳步发展；关键战略性行业，如集成电路、国防军工、新材料预计将维持高景气行情；下游新能源汽车、生物医药、软件等高技术产业仍有成长空间。 图图 8：制造业投资增速：制造业投资增速 资料来源：国家统计局，招商银行研究院 30.7%26.6%26.9%31.8%22.0%18.5%13.5%8.1%4.2%4.8%9.5%3.1%-2.2%13.5%16.1%17.7%11.5%22.2%-10%0%10%20%30%40%2008200920001620172018

49、201920202021制造业投资增速高技术制造业投资增速 行业研究深度报告 7 /95 图图 9 9：全国工业企业利润增速：全国工业企业利润增速 图图 1010：全国工业企业景气指数：全国工业企业景气指数 资料来源：wind，招商银行研究院 资料来源：wind，招商银行研究院 1.3 消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费 自从疫情产生冲击以来，我国终端消费的恢复节奏相对缓慢。2021 年社零总额同比增长 12.5%，两年平均增速为两年平均增速为 3.9%，而疫情发生前增长中枢尚能保，而疫情发生前增长中枢尚能保持在持在 8%以上。以上。不同消费场景的恢复节奏也存在明显差异，商品消费

50、表现好于服务消费。全国餐饮收入相比 2019 年下降约 1.1%，电影票房仅恢复到 2019年的 8 成，旅游收入恢复到 2019 年的 5-6 成。但是疫情的冲击驱动了线上消费的增长，2021 年全国网上零售额比上年增长 14.1%，两年平均增长 13.4%，网络消费占比已经达到 30%，新零售和快递行业成为网络消费占比提升的主要受益者，业务规模快速增长。 我们认为，2022 年消费市场恢复到疫前水平的难度较大。从居民收支结构来看，自 2020 年起居民消费增速就持续低于收入增速，可支配收入减去消费支出后的结余高于历史趋势性水平，这一是由于消费场景受限使得居民支出自然减少，但也体现了居民在未