1、2022 年深度行业分析研究报告 3目录目录1奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流4资料来源：Shared Research，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明奶酪是乳制品消费进阶的产品形态。奶酪是乳制品消费进阶的产品形态。1吨的生鲜乳经过发酵、凝乳、切割和成熟工艺，仅可制作100千克的奶酪，含有丰富的蛋白、钙和风味物质。再制干酪使奶酪生产与消费进一步普及。再制干酪使奶酪生产与消费进

2、一步普及。20世纪初，美国人将天然奶酪与牛奶、乳化剂、稳定剂、调味料和色素混合在一起，制造出了再制干酪。具备易融化、成本低、保质期长等优势，适于工业化、标准化量产，全球范围内迅速普及。从鲜奶到奶酪得率仅有从鲜奶到奶酪得率仅有10%10%奶酪大类奶酪大类奶酪小类奶酪小类细分类型细分类型具体品种具体品种天然奶酪成熟奶酪硬质奶酪车达，古达，蒙特利杰克等软质奶酪卡蒙贝尔、布里等新鲜奶酪奶油奶酪，马苏里拉等蓝纹奶酪蓝纹，洛克福等再制干酪涂抹式，芝士片，奶酪棒等奶酪的分类奶酪的分类5 5我国奶酪消费尚处初级阶段，预计消费量保持快速增长我国奶酪消费尚处初级阶段，预计消费量保持快速增长海外成熟市场陆续经历乳粉

3、、液态乳、奶酪和奶油3个消费阶段，奶酪成为大众级消费品。对标欧美、日韩等发达国家，我国奶酪消费量依然较小，2021年消费量还原后与液态奶比例仅有4.02%，未来还有很大增长空间。奶酪是乳品中增速最快的细分品类，2013-2022消费量CAGR接近18%，远快于奶粉和液态奶。资料来源：USDA，华安证券研究所资料来源：USDA，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明20132013- -20222022年我国奶酪消费量复合增速接近年我国奶酪消费量复合增速接近18%18%我国还原后奶酪我国还原后奶酪/ /液态奶消费量比例仅有液态奶消费量比例仅有4%4%17.58%6.82%1.0

4、6%6.23%2.07%0%5%10%15%20%奶酪黄油全脂奶粉脱脂奶粉液态奶4.02%49.00%36.40%76.80%46.48%53.74%0%30%60%90%中国大陆欧盟日本韩国美国台湾省6 6奶酪餐饮消费稳步上升，奶酪棒推动零售消费大幅增长奶酪餐饮消费稳步上升，奶酪棒推动零售消费大幅增长我国奶酪销量仍以餐饮为主体我国奶酪销量仍以餐饮为主体，预计将保持稳步增长预计将保持稳步增长。2021年达15.56万吨，占总销量的66%，2007-2021 CAGR 14.8%。以奶酪棒为代表的再制干酪驱动奶酪零售销量大幅增长以奶酪棒为代表的再制干酪驱动奶酪零售销量大幅增长，预计将保持较快增速

5、预计将保持较快增速。2021年达8.16万吨，占总销量的34%，20072021 CAGR20.6%。2020年奶酪棒热销，销量同比增长40%。从结构上来看，零售消费以再制干酪为主，2022年预计占比达到92%。我国奶酪零售消费以奶酪棒为主（千吨）我国奶酪零售消费以奶酪棒为主（千吨）资料来源：欧睿，华安证券研究所资料来源：欧睿，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明我国奶酪以餐饮消费为主，零售销量大幅增长（千吨）我国奶酪以餐饮消费为主，零售销量大幅增长（千吨）5.97.08.811.113.115.418.522.326.531.135.539.047.967.381.622

6、.526.530.333.937.642.250.759.670.384.3100.4117.2134.5122.7155.603060900720082009200001920202021零售销量餐饮销量910.311.512.51415.316.717.119.721.629.147.159.469.44.24.54.85.15.15.65.90.911.11.21.21.31.4020406080200212022E涂抹式再制干酪其他再制干酪（奶酪棒为主）软

7、奶酪硬奶酪7 7疫情利好奶酪零售额增长疫情利好奶酪零售额增长。2020年增速达39%，其中儿童奶酪43%，家庭佐餐奶酪44%。我国奶酪消费集中在儿童群体我国奶酪消费集中在儿童群体，奶酪认知有待提升奶酪认知有待提升。2020年零售额占比达到64%，而家庭佐餐消费和成人消费仅占33%和3%。同时，有52%的调研人群仅购买儿童奶酪，同时购买全部品类的占比仅有1%。儿童是奶酪主要消费群体，奶酪认知有待拓展儿童是奶酪主要消费群体，奶酪认知有待拓展我国奶酪消费集中在儿童群体我国奶酪消费集中在儿童群体消费者对奶酪认知相对片面，仅有消费者对奶酪认知相对片面，仅有1%1%人群购买全品类人群购买全品类资料来源：凯

8、度，华安证券研究所资料来源：凯度，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明59%63%64%36%32%33%5%6%3%0%20%40%60%80%100%201820192020儿童奶酪家庭佐餐奶酪成人奶酪零售额增速+25%+30%+12%+32%零售额增速+39%-21%+44%+43%52%仅购买儿童奶酪32%仅购买家庭佐餐奶酪11%儿童&家庭佐餐1%儿童&成人2%仅购买成人奶酪1%家庭佐餐&成人1%全品类8 8我们认为奶酪棒放量主要源于：（1）需求端：需求端：定位庞大儿童群体，满足钙和蛋白补充需求。我国4-7岁儿童数量近7,000万，以目前年产8亿支测算，每人每年仅需

9、消费10支。而百吉福母公司在日本推出的成人奶酪棒则反响平平。（2）供应端：供应端：生产线实现国产替代，进入门槛大幅降低，进口奶酪生产线成本为2,000万元（产能37,500-75,000支/h），国产后成本为300-500万元（产能7,500-9,000支/h）。（3）渠道端：渠道端：经测算，奶酪棒产品出厂价为1.3元，经销商批发价1.75元，终端售价2.4元，厂家、经销商和终端毛利在30%左右，较大的利润空间产生充足的渠道推力。国内奶酪棒市场快速成长受供需潜能和渠道推力拉动国内奶酪棒市场快速成长受供需潜能和渠道推力拉动国内奶酪棒生产成本与渠道利润拆解（元国内奶酪棒生产成本与渠道利润拆解（元/

10、 /支）支）资料来源：华安证券研究所整理证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明0.20.20.250.20.450.450.6500.511.522.53SacvenciaSacvencia在日本推出的成人奶酪棒在日本推出的成人奶酪棒资料来源：Savencia，华安证券研究所9 9国内奶酪棒短期竞争加剧，品质差异化成为破局机会国内奶酪棒短期竞争加剧，品质差异化成为破局机会奶酪棒吸引新老玩家入局奶酪棒吸引新老玩家入局，打折促销成为常态打折促销成为常态。以电商渠道为例，头部品牌以低价策略抢占最大销量，伊利每克售价仅0.109元，而吉士丁的常温产品单位价格低至0.069元/克。奶酪棒产品差异化并

11、不突出，主要以包装IP吸引儿童，除高钙高蛋白等卖点外，未来干酪含量提升将成为大方向。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明品牌品牌天猫旗舰店销量天猫旗舰店销量建议零售价建议零售价（元）（元）实际零售价实际零售价（元）（元）规格规格单位价格（元单位价格（元/克）克）IP干酪含量干酪含量常温常温/低温低温伊利100万+794918g*25支0.109冰墩墩雪容融未标示低温百吉福100万+151.412720g*50支0.127机器猫未标示低温妙可蓝多90万+19813820g*50支0.138汪汪队立大功未标示低温认养一头牛80万+10934.920g*6支0.29151%低温吉士丁20万+7

12、9.969.920g*50支0.06930%常温妙飞10万+956820g*25支0.136超级飞侠未标示低温君乐宝思客奇1万+129.9129.918g*650.111大头儿子60%低温资料来源：天猫，华安证券研究所1010受益于奶酪棒热销，妙可蓝多市占率从2012年的1.2%快速升至2021年的27.7%，超过百吉福成为第一品牌。儿童奶酪棒拉动奶酪零售额的高速成长或不可持续儿童奶酪棒拉动奶酪零售额的高速成长或不可持续。随着市场竞争加剧和基数变大，2022年奶酪零售额增速预计为16.8%，远低于2020和2021年。行业将低线城市和常温终端作为儿童奶酪棒发展重点行业将低线城市和常温终端作为儿

13、童奶酪棒发展重点。据凯度调查，奶酪2021年在三线城市渗透率已达一线城市两年前水平，下线市场空间不容小觑。另一方面，常温终端体量（300-400万）数倍于低温，触达人群更广。奶酪零售市场料进入洗牌期，待开发市场空间仍可观奶酪零售市场料进入洗牌期，待开发市场空间仍可观妙可蓝多市占率快速提升至第一（妙可蓝多市占率快速提升至第一（% %）奶酪零售额增速预计将向均值回落奶酪零售额增速预计将向均值回落资料来源：欧睿，华安证券研究所资料来源：欧睿，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1.21.41.51.61.71.93.912.522.727.705011201

14、220001920202021妙可蓝多百吉福乐芝牛安佳卡夫总统蒙牛15.2%9.6%34.7%61.9%26.1%16.8%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022E11目录目录1奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流1212奶酪已成为日本乳制品消费重要组成奶酪已成为日本乳制品消费重要组成奶酪是日本消费者最喜爱

15、的乳制品品类奶酪是日本消费者最喜爱的乳制品品类。根据日本乐天2020年10月以47个都道府县的1080岁的男女4,700人为样本进行的调查，喜爱的乳制品，回答最多的是“奶酪”（72.9%），是过去3年间最高的结果（2018年：67.9%、2019年：71.7%）。接下来是“酸奶”（71.6%）、“牛奶”（57.0%）。日本社会已养成稳定的奶酪消费习惯日本社会已养成稳定的奶酪消费习惯。调查样本中，每两个人中就有一人每周吃一次以上的奶酪。每周一次（含）以上奶酪消费频次比例达每周一次（含）以上奶酪消费频次比例达54.5%54.5%奶酪高居日本消费者喜爱乳制品榜首奶酪高居日本消费者喜爱乳制品榜首资料来

16、源：日本乐天，华安证券研究所资料来源：日本乐天，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明21.8%10.5%7.2%6.1%16.3%10.4%8.3%4.3%4.9%2.1%8.2%0%5%10%15%20%25%更低频次每月1次每月2次每月3次每周1次每周2次每周3次每周4次每周5次每周6次每日72.9%71.6%57.0%55.0%48.2%32.0%1.9%0%20%40%60%80%奶酪酸奶牛奶黄油鲜奶油炼乳其他1313日本天然奶酪消费量增速较高日本天然奶酪消费量增速较高，但再制奶酪同样保持增长但再制奶酪同样保持增长。天然奶酪消费量从2009年的14.04万吨增长至2

17、020年的21.72万吨，CAGR 4.0%。再制奶酪消费量则从2009年的11.22万吨增长至2020年的14.35万吨，CAGR 2.2%。天然奶酪消费量占比从2009年的55.6%缓慢攀升至2020年的60.2%。日本天然奶酪主要依赖进口日本天然奶酪主要依赖进口，再制奶酪则以国产为主再制奶酪则以国产为主。2020年用于最终消费的天然奶酪进口量达19.10万吨，再制奶酪国内产量达到13.42万吨，2009-2020 CAGR分别为 4.3%和2.4%。日本天然奶酪依赖进口，再制奶酪实现国产日本天然奶酪依赖进口，再制奶酪实现国产日本天然奶酪消费占比不断提升（万吨，千克日本天然奶酪消费占比不断

18、提升（万吨，千克/ /人）人）资料来源：日本农林水产省，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020天然奶酪生产量天然奶酪进口量再制奶酪生产量再制奶酪进口量00.511.522.53055402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020天然奶酪消费量再制奶酪消费量人均奶酪消费量（右轴）1414健全的产品标准促进奶酪行业良性发展健全的产品

19、标准促进奶酪行业良性发展为促进奶酪产业的发展为促进奶酪产业的发展，日本将奶酪加工制品进一步细分为再制干酪和奶酪食品日本将奶酪加工制品进一步细分为再制干酪和奶酪食品。根据日本奶酪公平贸易协会(Japan Cheese Fair TradeCouncil) 颁布的天然奶酪、再制干酪及奶酪食品的公开竞争规则及有关规定集，再制干酪的乳固形物含量必须在40%以上，而奶酪食品的干酪含量必须在51%以上。规定干酪或乳成分含量下限促进行业向高质高价方向发展，而其他允许添加成分则保留了充足的产品创新空间。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明再制干酪奶酪食品干酪含量乳脂肪量和乳蛋白量之和在40%以上51%以

20、上允许添加物食品添加剂食品添加剂用于调整脂肪含量的奶油、黄油或植物油非乳来源的脂肪、蛋白质或糖类（添加量在产品总重量10%以内）赋予香味、口感、营养、功能性或物理性能的食品原料，添加量不得超过固形物的1/6资料来源：日本奶酪公平贸易协会，华安证券研究所1515奶酪特别是再制干酪因食用便捷、营养丰富，日本消费主要集中在外出场景。奶酪特别是再制干酪因食用便捷、营养丰富，日本消费主要集中在外出场景。在外午餐、其他、市区逛街占比均超过20%。而家庭佐餐、偏正式的在外晚餐则均在10%以内。日本奶酪零食化程度高，天然奶酪虽然是升级方向，但再制干酪形态、风味更为多样，二者呈现较为明显的互补定位。日本奶酪的零

21、食属性较强，天然与再制奶酪是互补定位（日本奶酪的零食属性较强，天然与再制奶酪是互补定位（% %）日本奶酪消费场景覆盖方方面面日本奶酪消费场景覆盖方方面面资料来源：日本乐天，华安证券研究所资料来源：日本乐天，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明22.00%21.80%20.40%11.30%7.90%7.70%3.90%1.80%1.80%0.60%0.40%0.30%0%5%10%15%20%25%在外午餐其他市区逛街健身后在家晚餐夜宵在家早餐在外晚餐在外早餐在家午餐独处时饮酒时740300奶酪是边走边吃的零食奶酪对免疫健康有益奶

22、酪与高蛋白牛奶相比是更佳蛋白质来源奶酪与钙强化牛奶相比是更佳钙质来源天然奶酪比再制奶酪更适于加工零食天然奶酪比再制奶酪口感更佳再制奶酪比天然奶酪更营养再制奶酪加工过程中添加不健康原料同意中性不同意1616零售渠道再制干酪占据主导地位零售渠道再制干酪占据主导地位再制干酪在日本零售渠道占据主导地位再制干酪在日本零售渠道占据主导地位。根据TrueData ID-POS的零售统计（2021.12.1-2022.12.28区间)，市占率前十位的产品只有一款是天然奶酪（雪印手撕奶酪条）。六甲黄油的儿童奶酪块占据6席，包括原味、卡蒙贝尔风味、杏仁风味、铁强化等产品。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明

23、排排名名商品名称商品名称建议零售价建议零售价（不含税，（不含税，日元）日元）实际零售价实际零售价（不含税，（不含税，日元）日元）规格规格再制再制/天然天然图片图片市占率市占率复购率复购率1六甲QBB儿童奶酪块2049160g*4再制6.57%31.67%2六甲QBB卡蒙贝尔儿童奶酪块2049160g*4再制5.66%29.38%3六甲QBB杏仁儿童奶酪块2049160g*4再制5.24%31.96%4雪印6P奶酪365188108g再制5.22%32.42%5六甲QBB铁强化儿童奶酪块2049060g*4再制4.13%35.89%资料来源：TrueData，华安证券研究所1717再制干酪竞争激

24、烈，天然奶酪竞争格局较好再制干酪竞争激烈，天然奶酪竞争格局较好市场竞争激烈市场竞争激烈，高市占率的同时折扣力度也高高市占率的同时折扣力度也高。六甲黄油的儿童奶酪块原价204-222日元，实际成交价仅90日元左右。雪印6P奶酪的实际成交价也只有原价的一半。天然奶酪单价高天然奶酪单价高，折扣力度小折扣力度小，竞争格局更优竞争格局更优。雪印手撕奶酪条每克原价4.4日元，折扣力度25%左右，有效规避了再制干酪价格战影响。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明排排名名商品名称商品名称建议零售价建议零售价（不含税，（不含税，日元）日元）实际零售价实际零售价（不含税，（不含税，日元）日元）规格规格再制再

25、制/天然天然图片图片市占率市占率复购率复购率6雪印手撕奶酪条22016725g*2天然3.52%25.50%7雪印奶酪片22018518g*7再制3.12%24.08%8六甲QBB马苏里拉儿童奶酪块2049060g*4再制2.91%26.86%9森永浓香奶酪片38016218g*7再制2.67%27.90%10六甲QBB杏仁高级儿童奶酪块2229360g*4再制2.00%35.76%资料来源：TrueData，华安证券研究所1818雪印：大力发展零食化的天然奶酪产品雪印：大力发展零食化的天然奶酪产品雪印在欧睿口径下奶酪零售份额第一，常年稳定在30%左右。公司奶酪业务营收近年来在740-770亿

26、日元之间波动。天然奶酪成为雪印奶酪业务发力点。天然奶酪成为雪印奶酪业务发力点。属于天然奶酪的手撕奶酪条诞生于1980年代，因产自北海道的优质奶源和手撕形态畅销不衰。公司规划2021年销售额较2017年增长28%，2024年增长40%。手撕奶酪条（手撕奶酪条（SakeruSakeru) )销额变化（销额变化（2017=1002017=100）雪印奶酪业务营收（十亿日元）雪印奶酪业务营收（十亿日元）资料来源：雪印，华安证券研究所资料来源：雪印，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明300202

27、021E74.177.175.874.674.7727374757677782002020211919六甲黄油是日本再制奶酪第一品牌，欧睿统计市占率第二，2021年为11.5%。公司规模保持增长公司规模保持增长，但利润率出现下滑但利润率出现下滑。奶酪业务构成营收主体。2021年营收达551亿日元，近五年CAGR为3.2%。但经营利润率则从2016年的11.1%下降至2021年的4.0%。主要因原材料价格上涨未能向下游传导及神户工厂折旧增加导致。六甲黄油主要业绩指标（十亿日元）六甲黄油主要业绩指标（十亿日元）资料来源：六甲黄油，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明

28、及评级说明2001920202021营收47.149.452.753.954.955.1经营利润5.214.894.322.181.672.23净利润3.433.332.940.980.962.27经营利润率11.1%9.9%8.2%4.0%3.0%4.0%2020明治：聚焦国产天然奶酪，利润诉求高于规模明治：聚焦国产天然奶酪，利润诉求高于规模明治是日本奶酪第四品牌，欧睿口径下2021年零售份额7.9%。奶酪业务营收2002年达到374亿日元。北海道十胜系列以北海道十胜地区的高品质奶源制作，主要是天然奶酪，畅销产品包括卡蒙贝尔，马苏里拉，2020年营收为156亿日元，占整

29、个奶酪业务的42%。得益于高端产品的发展，明治奶酪与酸奶分部2020年营业利润率18.30%，行业中处于领先地位。明治奶酪与酸奶业务营业利润率明治奶酪与酸奶业务营业利润率明治奶酪与北海道十胜系列营收（十亿日元）明治奶酪与北海道十胜系列营收（十亿日元）资料来源：明治，华安证券研究所资料来源：明治，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明31.231.833.833.734.835.535.236.637.410.611.711.712.613.21313.714.715.6082 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

30、奶酪北海道十勝22.20%19.50%18.30%18.30%16.20%15.20%0%5%10%15%20%25%1Q201-2Q201-3Q2020201Q211-2Q2121目录目录1奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流2222日韩奶酪消费结构呈现明显差异日韩奶酪消费结构呈现明显差异日本奶酪零售占比高且保持增长，2021年达15.5万吨，占比65%。韩国奶酪则主要在餐饮渠道消费，2021年11.0

31、万吨，占比高达84%。零售量仅2.1万吨。韩国奶酪餐饮销量远高于零售销量（万吨）韩国奶酪餐饮销量远高于零售销量（万吨）日本奶酪餐饮销量停滞不前（万吨）日本奶酪餐饮销量停滞不前（万吨）资料来源：欧睿，华安证券研究所资料来源：欧睿，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明12.2 10.8 11.0 11.2 11.4 11.7 12.0 12.3 12.7 13.1 13.8 14.3 14.6 15.9 15.5 10.4 9.9 9.7 9.5 9.1 9.4 9.6 9.7 9.9 9.8 10.1 10.1 10.2 8.3 8.5 0369121518零售量餐饮量1.9

32、 1.9 1.9 1.9 2.0 2.0 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 1.6 1.9 2.1 5.5 6.3 6.1 6.7 7.3 7.9 8.2 8.5 8.8 9.1 9.3 9.4 9.5 10.4 11.0 024681012零售量餐饮量2323韩国快餐西化程度高，传统餐饮与奶酪充分融合韩国快餐西化程度高，传统餐饮与奶酪充分融合西式快餐的普及推动奶酪佐餐习惯在亚洲国家渗透。西式快餐的普及推动奶酪佐餐习惯在亚洲国家渗透。以烘焙、汉堡、鸡肉、披萨为代表的西式快餐合计占韩国快餐业态零售额的72.3%，为奶酪在餐饮中的应用提供了广阔的空间。同时，韩国传统饮食也与奶酪充分融

33、合，出现了如部队锅、芝士年糕等大众菜肴。日本传统饮食对奶酪的包容性欠佳，而发达的便利店体系则为奶酪包装食品的发展创造了有利条件。日本传统饮食对奶酪的包容性欠佳，而发达的便利店体系则为奶酪包装食品的发展创造了有利条件。西式快餐是韩国快餐业态主流（西式快餐是韩国快餐业态主流（20212021年）年）资料来源：欧睿，华安证券研究所资料来源：欧睿，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明日本繁荣的便利店业态有利于奶酪零售发展（日本繁荣的便利店业态有利于奶酪零售发展（20212021年）年）18.1%12.6%33.8%7.8%15.7%12.0%烘焙快餐汉堡快餐鸡肉快餐披萨快餐便利店其

34、他7.6%2.3%10.3%2.8%48.0%28.9%传统快餐烘焙快餐汉堡快餐披萨快餐便利店其他2424马苏里拉是韩国奶酪主要消费品种马苏里拉是韩国奶酪主要消费品种餐饮需求促进韩国奶酪进口量上涨。餐饮需求促进韩国奶酪进口量上涨。进口奶酪占据了韩国仅80%的市场份额，2019年进口量13.1万吨，是2000年的3倍以上。国产奶酪由于缺乏价格竞争力则发展较为缓慢。因风味柔和易拉丝，马苏里拉成为最主要的进口奶酪品种。因风味柔和易拉丝，马苏里拉成为最主要的进口奶酪品种。2019年进口量6.8万吨，占比超过50%。其次是车达和奶油奶酪，主要用于制作再制干酪。20192019年韩国马苏里拉进口量超过年韩

35、国马苏里拉进口量超过50%50%（万吨）（万吨）韩国奶酪以进口为主（万吨）韩国奶酪以进口为主（万吨）资料来源：韩国海关，华安证券研究所资料来源：韩国海关，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明11.21112.512.413.12.32.93.53.73.803690019进口国产6.81.81.40.70.60.61.2马苏里拉车达奶油奶酪再制干酪奶酪碎古达其他2525我国西式餐饮渗透率低，奶酪餐饮消费尚需培育我国西式餐饮渗透率低，奶酪餐饮消费尚需培育与日韩不同，我国中式快餐在快餐市场处于绝对优势，全国层面西式饮食习惯普及度、渗透

36、率仍低。西式快餐存在较大发展空间，奶酪餐饮消费量稳步增长。西式快餐存在较大发展空间，奶酪餐饮消费量稳步增长。欧睿预测2021-2026年西式快餐销售额将较快增长，其中披萨快餐可达13.1%。行业与企业需积极摸索奶酪作为烹调原料与中式餐饮的结合点。预测我国西式快餐销售额预测我国西式快餐销售额26/2126/21 CAGRCAGR增速较高增速较高中式快餐占据快餐市场份额中式快餐占据快餐市场份额80%80%以上（以上（20212021年）年）资料来源：欧睿，华安证券研究所资料来源：欧睿，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明79.2%2.1%4.1%10.1%1.1%3.3%传统快

37、餐烘焙快餐汉堡快餐鸡肉快餐披萨快餐其他4.25.44.97.713.4传统快餐烘焙快餐汉堡快餐鸡肉快餐披萨快餐26目录目录1奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流2727奶酪进口关税呈下降趋势，利于国内奶酪普及下沉奶酪进口关税呈下降趋势，利于国内奶酪普及下沉我国奶酪进口均价较高，高成本在终端表现为高售价，限制了奶酪的普及速度与下沉空间。关税下降有利于减轻奶酪企业原料成本，奶酪产品价格竞

38、争力有望增强。关税下降有利于减轻奶酪企业原料成本，奶酪产品价格竞争力有望增强。新西兰、澳大利亚对我国奶酪出口量占比分别达到54.3%和15.2%。2022年新西兰进口奶酪特殊保障措施过期，协定税率为0。而澳大利亚进口奶酪关税将在2024年降为0。日本奶酪进口均价（美元日本奶酪进口均价（美元/ /吨）吨）我国奶酪进口均价（美元我国奶酪进口均价（美元/ /吨）吨）资料来源：日本海关，华安证券研究所资料来源：中国海关，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 201

39、9 2020 2021进口均价新西兰澳大利亚3,4003,6003,8004,0004,2004,400200202021软质奶酪硬质奶酪2828妙可蓝多妙可蓝多公司聚焦奶酪业务，重视品牌和渠道建设，持续优化产品结构，近年来儿童奶酪棒影响力凸显，规模快速扩张。儿童奶酪棒低温/常温双线发展，家庭餐桌系列有望成为第二增长曲线。蒙牛奶酪及专业乳品业务注入后，产品、渠道赋能提供新发展契机。妙可蓝多归母净利润变化（万元）妙可蓝多归母净利润变化（万元）妙可蓝多营收变化（万元）妙可蓝多营收变化（万元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所证券研究报告敬请参

40、阅末页重要声明及评级说明0%20%40%60%80%100%0554045502001920202021营业收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002001920202021归母净利润YOY2929熊猫乳品熊猫乳品公司在以熊猫炼乳为代表的浓缩乳制品领域占据国内龙头地位。2019年以来拓展至稀奶油、椰浆、再制奶酪等全新赛道。公司零售奶酪业务定位“中国营养奶酪领导品牌”，2021年推出包括低温

41、/常温奶酪棒、奶酪夹心海苔、吸吸奶酪等的多款新品。渠道错位竞争，扎根三四线城市，重点打造山东、浙江、蓉渝、珠三角市场。熊猫乳品归母净利润变化（万元）熊猫乳品归母净利润变化（万元）熊猫乳品营收变化（万元）熊猫乳品营收变化（万元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020,00040,00060,00080,0002001920202021 1-3Q营业收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,0002001920202021 1-3Q归母净利润YOY