1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 西南龙头煤企，稳定煤价高分红带来配置价值 Table_Title2 盘江股份(600395)首次覆盖 Table_Summary 主要观点主要观点: : 公司兼具成长性与高分红，是煤炭股中难得的高性价比标的。 公司是西南地区龙头煤企，主要盈利来源于精煤，西南区域公司是西南地区龙头煤企，主要盈利来源于精煤，西南区域 市场的供需格局优于全国，我们认为未来公司的煤价下行空间有市场的供需格局优于全国，我们认为未来公司的煤价下行空间有 限。限。公司煤矿位于贵州省六盘水市，动力用混煤与炼焦用精煤的 销量基本相当，但盈利基本来源于精煤。我们认为

2、西南地区的煤 炭供需格局优于全国，同时考虑到公司精煤亦多与下游企业签订 长协，未来煤价下行空间有限，预计未来三年高位稳定略有下 行。公司煤炭主要销往四川、贵州、云南、广西。 西南区域煤炭除贵州为主产地外，供需缺口约 1 亿吨，调入煤炭 主要依靠铁路运输，由于距离产地较远，形成了区域市场。供给 方面，贵州省 2016-19 年合计去产能 6160 万吨，而 2018 年底全 省产能仅 1.57 亿吨，未来 30 万吨/年以下（不含）产能仍要继 续关停，去产能力度较大。需求方面，西南地区受益于北方/沿 海产业因环保和人力成本压力向西部转移，尤其是钢铁产能向广 西等西南地区的转移，将支撑对公司精煤的

3、需求。 在煤价预期较为稳定的基础上，公司的产销量尚有较大的增在煤价预期较为稳定的基础上，公司的产销量尚有较大的增 长空间长空间，现有，现有 10001000 万吨万吨/ /年的产能，内生增长有年的产能，内生增长有 480480 万吨万吨/ /年的年的 产能，集团体外资产尚有产能，集团体外资产尚有 23602360 万吨万吨/ /年的产能年的产能。贵州省在集团层 面开展了整合省内煤矿的动作，六盘水地区的六枝、盘县、水 城三地煤矿集团已在整合入公司实控人盘江煤电集团的进程中， 未来集团层面煤炭产能有望较大幅度增长，不排除优质产能向公 司注入的可能。未来上市公司体内 480 万吨/年的边际新建产能

4、增量较为确定，约为现有产能 1000 万吨/年的一半。而在集团层 面，尚有上市公司体外产能共计 2360 万吨，同时集团产能增长 被当地寄予厚望，未来公司的产能有较大提升空间。 公司每年保持较高的分红率，近十年现金分红合计占归母净公司每年保持较高的分红率，近十年现金分红合计占归母净 利合计的比例高达利合计的比例高达 66%66%，预计，预计 20192019 年股息率超过年股息率超过 7%7%。价格稳 定、产量提升，公司具有煤炭上市公司中难得的有较大增长空间 的基本面，同时，公司每年保持较高的分红率，近十年现金分红 合计占归母净利合计的比例高达 66%，预计 2019 年股息率超过 7%，从绝

5、对收益来看，亦是极具性价比的配置标的。 公司在煤炭股中一枝独秀的平均分红率，无疑是当前市场风格 下，受投资者青睐的最主要因素。但对于高分红的标的，除了稳 定的高分红率，稳定的盈利预期亦同样重要。虽然公司并不位于 我国煤炭主产区，从单位成本，尤其是人力成本来看，在行业中 并不具有优势，但在西南较为紧张的煤炭供应形势中，预计煤价 走势将优于全国，预计公司精煤约 300 元/吨的吨煤净利仍能在 较大程度上得以保持。同时，在主要煤炭上市公司的产量增量已 在过去两年逐步释放的情况下，盘江股份在上市公司体内和集团 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：

6、目标价格： 最新收盘价： 6.11 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600395 52 周最高价/最低价： 6.28/4.85 总市值总市值( (亿亿) ) 101.12 自由流通市值(亿) 101.12 自由流通股数(百万) 1,655.05 Table_Pic Table_Author 分析师：丁一洪分析师：丁一洪 邮箱： SAC NO： S01 联系电话： 分析师：洪奕昕分析师：洪奕昕 邮箱： SAC NO：S04 联系电话： 相关研究相关研究 1.1. 动力煤龙头中国神华和

7、陕西煤业系列报告之动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之 三：三：供给侧改革预期全面落地前，中国神华供给侧改革预期全面落地前，中国神华 历史上只有历史上只有 175175 天破净天破净 2019.12.16 2.2. 动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之 二二：长协基准或维持稳定，陕西煤业中国神长协基准或维持稳定，陕西煤业中国神 华股价明显低估华股价明显低估 2019.12.05 3.3. 动力煤龙头陕西煤业和中国神华：冬天里的动力煤龙头陕西煤业和中国神华：冬天里的 一把火一把火 2019.11.25 -3% 6% 14% 22% 30% 39% 201

8、9/012019/042019/072019/10 相对股价% 盘江股份沪深300 Table_Date 2020 年 01 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 27123 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 层面具有想象空间的产能增量，显得尤为难得。 权衡之下，我们认为盘江股份不失为基本面尚有向上空间、高分 红带来稳定绝对收益的在整体被低估的煤炭股之中极具性价比的 选择。 预计预计公司公司 20192019- -2121 年归母净利年归母净利 11/12/1211/12/12 亿元，同比分别亿元，同比分别 +15%/+7%/

9、+2%+15%/+7%/+2%，股息率超过股息率超过 7%7%，首次覆盖，首次覆盖，给予公司给予公司“买“买 入”评级入”评级 我们预测公司 2019-21 年营业收入分别 66/69/72 亿元，同比 分别+8%/+6%/+3%，归母净利分别 11/12/12 亿元，同比分别 +15%/+7%/+2%，EPS 分别 0.66/0.70/0.72 元/股。考虑到公司 未来的业绩增长，以及在该盈利预测和近十年年平均分红率 66%假设下，2019-21 年高达 7.1%/7.6%/7.8%的股息率，我们 看好公司的风险收益比，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济系统性风险；

10、在建矿进度不及预期；贵州省基础设施 投资下滑；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量； “三供一 业”改造成本提高；贵州等西南省区地方财政紧张；进口煤限 制放开超预期；首黔公司债务问题；公司人员负担较重。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 6081.31 6089.81 6557.46 6939.51 7164.51 YoY（%） 55.36% 0.14% 7.68% 5.83% 3.24% 归母净利润(百万元) 877.25 944.

11、94 1086.66 1162.05 1190.41 YoY（%） 347.52% 7.72% 15.00% 6.94% 2.44% 毛利率（%） 35.65% 33.90% 37.50% 37.59% 36.90% 每股收益（元） 0.53 0.57 0.66 0.70 0.72 ROE 13.62% 14.38% 13.42% 12.55% 11.39% 市盈率 10.02 9.30 8.09 7.56 7.38 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 西南区域煤价优于全国，盘江为龙头焦煤企业

12、. 5 1.1. 贵州动力煤价格偏低，公司盈利主要看精煤 . 5 1.2. 公司主销地西南区域供需紧张，焦煤价格走势优于全国. 8 2. 六盘水三县煤矿集团由公司实控人整合，盘江股份为贵州唯一煤炭上市平台 . 12 2.1. 控股股东旗下 915 万吨：盘南、林东、首黔、松河公司. 12 2.2. 实控人旗下 1445 万吨：六枝工矿、水城集团 . 13 3. 稳定的高分红率，结合较稳煤价+产量增长的基本面，公司的风险收益比颇具优势 . 15 3.1. 公司近十年分红率在 66%，2019 年预计股息率超 7% . 15 3.2. 预计未来两年归母增速+15%/+7%，首次覆盖“买入”评级 .

13、 16 4. 风险提示 . 17 4.1. 宏观经济系统性风险 . 17 4.2. 贵州省基础设施投资下滑 . 17 4.3. 在建矿建设与投产进度不及预期 . 17 4.4. 贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量 . 17 4.5. “三供一业”改造成本提高风险 . 17 4.6. 贵州等西南省区财政紧张 . 17 4.7. 进口煤限制放开超预期，广西进口增加 . 18 4.8. 首黔公司债务问题 . 18 4.9. 盘江人员负担较重，人力成本持续增长风险 . 18 图表目录 图 1 盘江股份销售收入和毛利润主要由煤炭业务贡献 . 6 图 2 盘江股份精煤/混煤吨煤收入/成本/毛利 . 6

14、图 3 近十年公司煤炭综合洗选率从约 70%提升至约 80% . 6 图 4 公司煤炭销量结构中，精煤与混煤基本各占一半 . 6 图 5 盘江股份产量/销量季度走势 . 7 图 6 盘江股份煤炭单位售价/成本/毛利季度走势 . 7 图 7 公司营业收入分布于四川/贵州/云南/广西 . 8 图 8 贵州扣除混煤收入后，公司精煤收入地区分布 . 8 图 9 黔桂滇川渝西南五省市区中，仅贵州为煤炭调出省 . 9 图 10 2018 年，贵州煤炭产量出现较大幅度下滑 . 9 图 11 贵州的动力煤价格在西南区域中处于偏低水平(电煤价格指数：元/吨) . 10 图 12 贵州炼焦煤价格走势优于全国（元/

15、吨） . 10 图 13 2011 年以来，贵州省 GDP 增速位居全国前列 . 11 图 14 2019 年西南省份房地产投资增速完成额增速居前 . 11 图 15 公司实际控制人贵州盘江煤电集团有限责任公司 . 12 图 16 控股股东旗下在产矿井 . 12 图 17 公司近十年分红率维持在高位水平，平均高达 66% . 15 图 18 公司近三年自由现金流维持在较合理水平 百万元 . 15 图 19 公司在 2016-17 年计提了大额减值 . 18 图 20 公司自 2011 年以来，员工数下降近三成 . 18 表 1 盘江股份在产煤矿产能合计 1000 万吨/年，在建（核准）煤矿产能

16、合计 480 万吨/年 . 5 表 2 盘江股份在建（核准）煤矿产能合计 480 万吨/年，另有停建的规划产能 240 万吨/年 . 7 表 3 控股公司旗下，未装入上市公司的产能合计 915 万吨/年 . 13 表 4 实控人盘江煤电集团大事记 . 14 表 5 实控人盘江煤电集团旗下，不在盘江股份大股东旗下的产能合计 1445 万吨/年 . 14 表 6 盘江股份的分红率和股息率在煤炭股中一枝独秀 . 16 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 煤炭作为低货值的大宗商品，其运输成本，尤其是陆路运输成本在很大程度上制 约了煤炭的运输半径。因此诸如西南、东北

17、等水运不甚发达、距离晋陕蒙“三西”因此诸如西南、东北等水运不甚发达、距离晋陕蒙“三西” 主产地的陆路距离又较远的区域，易形成主产地的陆路距离又较远的区域，易形成相对封闭的相对封闭的区域市场。区域市场。 在我们推荐露天煤业时，即分析过东北区域市场，黑吉辽三省煤炭枯竭后，主要 由蒙东地区的褐煤提供煤源，褐煤挥发分高、易自燃的属性进一步加剧了其封闭性， 同时，由于东北地区的供需处于相对紧张的状态，煤价走势优于全国。 而在本文中，我们要分析另一个区域市场西南，主要包括贵州、云南、广西、 四川、重庆五省市。其中广西虽沿海，但由于广西南部沿海港口缺少可通过大型船只 的内河相连，只能通过铁路运输（且部分为费

18、用较高的地方铁路）向内运输，因此 西南地区的西南地区的煤炭主要仍是通过陆路运输。煤炭主要仍是通过陆路运输。 除四川、重庆部分煤炭来自陕西等地，以及广西部分煤炭通过北部湾港区上岸， 西南地区的主要煤源地为贵州西南地区的主要煤源地为贵州。贵州是长江以南唯一煤炭产能超过 1 亿吨的省份， 煤炭产能和储量仅次于晋、蒙、陕、疆四大传统产煤大省。盘江股份是贵州省唯一盘江股份是贵州省唯一 的煤炭上市公司的煤炭上市公司，其所在的盘江矿区是全国 14 大煤炭生产基地之一。 以贵州为主，包括川南、滇东北的西南矿区主要为晚二叠纪成煤，以炼焦用煤和 无烟煤为主。公司目前 800 万吨左右的的煤炭销售量中，约一半为动力

19、用混煤，一半 为炼焦用精煤，由于由于贵州省的贵州省的动力煤价格偏低，公司的主要利润来源于精煤。动力煤价格偏低，公司的主要利润来源于精煤。 公司的动力煤主要在贵州省内销售，精煤主要销售至四川、贵州、云南、广西。公司的动力煤主要在贵州省内销售，精煤主要销售至四川、贵州、云南、广西。 我们看好西南地区的经济发展我们看好西南地区的经济发展，由于北方和沿海地区环保政策趋于严格、劳动力成 本偏高，产业向西南地区转移成为趋势。随着近年来高铁和公路的建设，西南地区基 础设施日趋完善，近年来引进大数据、重化工业等高耗能产业，预计将持续保持较高 的投资增速和钢铁/焦煤需求。 在煤价在煤价预期预期较为稳定的基础上，

20、公司的产销量尚有较大的增长空间。较为稳定的基础上，公司的产销量尚有较大的增长空间。去产能后， 贵州乃至整个西南地区的煤炭供需较为紧张，贵州省在集团层面开展了整合省内煤矿 的动作，除盘县外，六盘水地区的六枝、水城两县的煤矿集团亦已在整合入公司实控 人盘江煤电集团的进程中，未来集团层面煤炭产能有望较大幅度增长，不排除优质产 能向公司注入的可能。除此之外，在上市公司层面，较为确定的产能增长包括在建的 90 万吨/年的发耳二矿西井一期（预计 2020 年下半年投产） 、240 万吨/年的马依矿西 一井（预计 2021-22 年投产） ，以及 2019 年 12 月 30 日晚间新公告的发耳二矿西井二

21、期（150 万吨/年）核准。未来未来上市公司体内上市公司体内 480480 万吨万吨/ /年的年的边际边际新建产能增量，新建产能增量，约为约为 现有产能现有产能 10001000 万吨万吨/ /年年的的一半。一半。而在集团层面，尚有上市公司而在集团层面，尚有上市公司体外产能共计体外产能共计 23602360 万万 吨吨，未来公司的产能有较大提升空间。 价格稳定、产量价格稳定、产量提升提升，公司具有煤炭上市公司中难得的有较大增长空间的基本，公司具有煤炭上市公司中难得的有较大增长空间的基本 面，同时，公司每年保持较高的分红率，近十年现金分红合计占归母净利合计的比面，同时，公司每年保持较高的分红率，

22、近十年现金分红合计占归母净利合计的比 例高达例高达 66%66%，以，以 20192019 年年 1212 月月 3 31 1 日收盘价计，预计日收盘价计，预计 20192019 年股息率超过年股息率超过 7%7%，从绝对，从绝对 收益来看，亦是极具性价比的配置标的。收益来看，亦是极具性价比的配置标的。 公司在煤炭股中一枝独秀的平均分红率，无疑是当前市场风格下，受投资者青睐 的最主要因素。但对于高分红的标的，除了稳定的高分红率，稳定的盈利预期亦同样 重要。虽然公司并不位于我国煤炭主产区，从单位成本，尤其是人力成本来看，在行 业中并不具有优势，但在西南较为紧张的煤炭供应形势中，预计煤价走势将优于

23、全国， 预计公司精煤约 300 元/吨的吨煤净利仍能在较大程度上得以保持。同时，在主要煤 炭上市公司的产量增量已在过去两年逐步释放的情况下，盘江股份在上市公司体内和 集团层面具有想象空间的产能增量，显得尤为难得。 权衡之下，我们认为盘江股份不失为基本面尚有向上空间、高分红带来稳定绝对 收益的在整体被低估的煤炭股之中极具性价比的选择。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.西南区域煤价优于全国，盘江为龙头焦煤企业西南区域煤价优于全国，盘江为龙头焦煤企业 公司的盈利能力较强，即使在全国煤炭企业盈利最低点的 2015 年，公司亦未出 现全年业绩亏损。西南地

24、区的焦煤价格走势优于全国，公司作为贵州的龙头焦煤企业， 我们认为其将持续受益于区域市场的偏紧供应局面。 1.1.1.1.贵州动力煤贵州动力煤价格偏低价格偏低，公司盈利主要看精煤，公司盈利主要看精煤 公司所在的盘江矿区是我国规划建设的全国 14 个大型煤炭生产基地之一，矿区 煤炭资源储量丰富，探明地质储量近 100 亿吨，远景储量 383 亿吨，炼焦煤储量占贵 州省炼焦煤总储量的 47.97%。公司主要煤炭产品为 1/3 焦煤、主焦煤、动力煤，是 西南地区最大的炼焦煤企业。 表 1 盘江股份在产煤矿产能合计 1000 万吨/年，在建（核准）煤矿产能合计 480 万吨/年 主要矿区主要矿区 资源储

25、量资源储量 亿吨亿吨 可采储量可采储量 亿吨亿吨 产能产能 万吨万吨/ /年年 20182018 年产量年产量 万吨万吨 可采年限测算可采年限测算 年年 选洗情况选洗情况 煤炭种类煤炭种类 在在 产产 火铺矿 3.08 1.86 180 177 74 25%的精洗 焦煤、肥煤 月亮田矿 1.44 0.95 115 113 59 25%的精洗 焦煤、肥煤 山脚树矿 3.40 1.78 180 176 70 25%的精洗 焦煤、肥煤 土城矿 4.09 2.60 280 265 66 25%的精洗 焦煤、肥煤 金佳矿 5.11 3.30 155 139 96 25%的精洗 无烟煤、贫煤、瘦煤 金佳矿

26、佳竹箐采区（2019.04 投产） 90 - - - 在产合计在产合计 17.1217.12 10.4910.49 1,0001,000 870870 7575 在在 建建 马依公司马依西一井（在建） 32.19 - 240 - - 瘦煤、贫瘦煤 恒普公司发耳二矿西井一期（在建） 12.57 - 90 下- - 焦煤、贫煤、瘦煤 恒普公司发耳二矿西井二期（核准） - - 150 - - 焦煤、贫煤、瘦煤 在建合计在建合计 44.7644.76 - - 480480 - - - - 合计合计 61.8861.88 10.4910.49 1,4801,480 870870 - - 资料来源：上市公

27、司公司公告，母公司中期票据募集说明书，华西证券研究所 注注 1 1：在建矿井中，发耳二矿西井一期预计于 2020 年下半年投产，马依西一井预计 2021-22 年投产，后续逐渐释放产量； 注注 2 2：核准矿井中，根据上市公司 2019 年 12 月 30 日晚间公告，发耳二矿西井二期 150 万吨/年项目核准已获得国家能源局关于贵 州发耳矿区发耳二矿西井二期工程项目核准的批复（国能发煤炭201990 号），预计总投资 19.34 亿元（不含矿业权费用），其 中资本金 5.82 亿元，占总投资的 30.09%； 注注 3 3：根据母公司中期票据募集说明书，除上表在建/核准产能 480 万吨/年

28、外，公司尚有规划产能公司尚有规划产能 240240 万吨万吨/ /年的马依东一井在规划年的马依东一井在规划 中，主要煤种为焦煤、贫煤、瘦煤中，主要煤种为焦煤、贫煤、瘦煤。 上市公司体内目前在产产能上市公司体内目前在产产能 10001000 万吨万吨/ /年年，其中 90 万吨/年的金佳矿佳竹箐采 区为 2019 年 4 月投产新矿，以 2018 年 910 万吨/年产能、870 万吨原煤产量测算， 公司公司 20182018 年产能利用率年产能利用率 95.6%95.6%。 公司的原煤绝大多数洗选为精煤（炼焦用煤）和混煤（动力用煤）对外销售，原 煤直接外销量可忽略不计，同时尚有不到销量 10%

29、的少数外购精煤/混煤外销。通过 洗选工艺提升改造等，2019 年公司洗煤厂的综合洗选力进一步提升，同时佳竹箐采 区释放部分产能，1-9 月累计精煤+混煤产量 563 万吨，同比+17%，累计精煤+混煤销 量 611 万吨，同比+14%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.1.1.1.1.1.公司精煤公司精煤/ /混煤销量基本相当，盈利主要由精煤贡献混煤销量基本相当，盈利主要由精煤贡献 公司的主营业务收入（合并抵消前）中，2018 年煤炭/电力/机械收入占比分别 为 94%/1%/5%，毛利润占比分别为 96.7%/ -0.3%（微亏）/3.6%，煤炭

30、业务是公司最 主要的收入和利润来源。 公司的煤炭业务主要分为精煤/混煤两部分，其中精煤主要指炼焦用精煤，混煤 主要指动力用混煤。2018 年，公司原煤/精煤/混煤产量分别为 869/343/339 万吨， 综合洗选率 78%，近十年公司煤炭综合洗选率从约 70%提升至约 80%。在销售结构中， 2018 年精煤/混煤销量分别为 383/355 万吨，占比分别为 52%/48%，基本各占一半。 图 1 盘江股份销售收入和毛利润主要由煤炭业务贡献 图 2 盘江股份精煤/混煤吨煤收入/成本/毛利 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 注：此处混煤

31、测算中包括极少量原煤 从精煤从精煤/ /混煤的盈利能力来看，混煤的盈利能力来看，公司的主要盈利来源是精煤。公司的主要盈利来源是精煤。供给侧改革之后的 2017/18 年，公司精煤/混煤的吨煤毛利分别在 400/100 元左右。根据 2017/2018 年 公司“税金及附加 + 三费（含研发费用） ”合计 10.52/10.65 亿元，销量 720/739 万 吨测算，公司单位税费在 140-150 元/吨之间，结合精煤/混煤的单位毛利，公司的主 要利润贡献点是炼焦用精煤。事实上，贵州地区动力用煤限价且限制出省，公司的事实上，贵州地区动力用煤限价且限制出省，公司的 动力用混煤毛利偏低主要是动力用

32、混煤毛利偏低主要是区域区域政策导致，并非由于供需或煤质。政策导致，并非由于供需或煤质。 图 3 近十年公司煤炭综合洗选率从约 70%提升至约 80% 图 4 公司煤炭销量结构中，精煤与混煤基本各占一半 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.1.2.1.1.2.未来未来 3 3 年产能增长主要来自动力煤，可通过洗选提高炼焦精煤产量年产能增长主要来自动力煤，可通过洗选提高炼焦精煤产量 公司在 2016-17 年的产销量受到去产能的影响，2018 年以来，尤其是 201

33、9 年 4 月金佳矿佳竹箐采区 90 万吨/年产能投产后，公司的产销量稳步提升。 2016 年，根据公司 11 月 23 日公告，由于中缅输油管道压覆影响、化解过剩产 能的要求、技术经济不合理，老屋基煤矿（老屋基煤矿（115 115 万吨万吨/ /年）关闭退出年）关闭退出，该产能可以用 于公司控股的煤矿项目马依西一井（240 万吨/年）或发耳二矿（西井 240 万吨/年、 东井 180 万吨/年）实施产能置换，形成煤矿项目有序接替。 2017 年，根据公司 3 月 2 日公告，公司受托管理的贵州盘南煤炭开发有限责任 公司响水煤矿（集团所属）生产能力从 400 万吨/年核减到 330 万吨/年， 公司所属 火烧铺