1、 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 力量钻石力量钻石(301071.SZ) 报告日期：2021 年 3 月 28 日 培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大 力量钻石首次覆盖报告 table_zw 公司研究材料 投资要点投资要点 力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上 主营主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉，培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉，2021 年收入年收入 5.0 亿元（亿元（+104% YoY） ，归） ，归母净利母净利 2

2、.4 亿元（亿元（+228% YoY） 。） 。1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0 亿元，占比40%，毛利率 81%；2）金刚石单晶：收入同比+38%至 1.4 亿元，占比 28%，毛利率58%；3）金刚石微粉：收入同比+55%至 1.6 亿元，收入占比 31%，毛利率 50%。 培育钻石供不应求培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利，技术迭代，量价齐升推升盈利，21 年毛利率年毛利率 64%，净利，净利率率 48%。2019-2021 年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%， ，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4 单季度净利率

3、达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时产能扩张进行时 看点一：看点一：积极引进积极引进新型锻造大腔体新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。压机，扩产积极未来可期。18-20 年，公司培育钻石产能从 6.4 万克拉翻倍增至 14.1 万克拉，未来主要催化：六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商，六面顶压机机数量从 2012 年 58 台增至 2021 年 6月末 483 台；型号聚焦新型锻造大腔体：2020 年末已装机投产 800、750 和 700（活塞直径及腔体较大）六面顶压机占比 91%，行业均值

4、为 19%。目前处于实验室研发阶段的 800 新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。贝恩数据预测，21 年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2 亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5 亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道，培育钻石：新兴好赛道，复合增速复合增速超超 120%产量渗透率仅产量渗透率仅 6%，景气度持续，景气度持续 17-19 年全球培育钻石年全球培育钻石产量产量复合增速复合增速超超 12

5、0%至至 700 万克拉，产量渗透率万克拉，产量渗透率 6%，需求需求爆发扩产受限， 龙头企业将享受产能释放爆发扩产受限， 龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4 折，消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端工业金刚石：高端制造促需求上涨制造促需求上涨，产能产能倾斜挤压有望倾斜挤压有望量价齐升量价齐升 经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间

6、切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 22-24 年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2 亿元，同比增长 110%、51%、35%，21-24 年复合增速 62%，PE 分别为 32、21、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021A 20222E 2023E 2024E 主营收入 498 926 1335 1743 (+/-) 104% 86% 4

7、4% 31% 净利润 240 503 757 1025 (+/-) 228% 110% 51% 35% 每股收益（元） 3.97 8.33 12.54 16.98 P/E 67 32 21 16 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥265.00 Table_Table_usersusers 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 电话： 邮箱： 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 电话： 邮箱： 分析师分析师：陈腾曦：陈腾曦 执业证书号：S

8、10 邮箱： 分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S08 电话：4 邮箱： 联系人：汤秀洁、联系人：汤秀洁、刘雪瑞刘雪瑞、王洁、王洁若若 table_stktrend Table_relateTable_relate table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件： 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 22-24 年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2 亿元，

9、同比增长 110%、51%、35%，21-24 年复合增速 62%，对应 PE分别为 32、21、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）低价格低价格+消费理念变革促培育钻石行业崛起消费理念变革促培育钻石行业崛起：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2）天然钻石需求反弹和供给受限、价格上涨为培育钻石提供替代空

10、间天然钻石需求反弹和供给受限、价格上涨为培育钻石提供替代空间：全球钻石珠宝零售额触底反弹 2021 年预计 YOY+29%；而天然毛坯钻石产量 21 年预计 YOY+5%，仍未恢复疫情前水平，预计在未来 5 年内产量增长可能会保持在每年 1%-2%。供需差额推动毛坯钻石价格持续强劲增长，而培育钻石终端价格仅为同规格天然钻石 1-4 折，可有效补充疫情后天然钻石供需缺口。 3）高端制造带来工业金刚石需求上涨：高端制造带来工业金刚石需求上涨：工业金刚石因其超硬、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率的特征，可应用于建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、清洁能源、勘探采掘、消费电子、半导体等领域，有望

11、受益于高端制造产业快速发展需求同步上涨。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场担心行业新进入者大量涌入，公司竞争格局和盈利能力变差。市场担心行业新进入者大量涌入，公司竞争格局和盈利能力变差。 我们认为：培育钻石方面：我们认为：培育钻石方面：目前其产能渗透率仅 6%，产值渗透率约 2%，考虑到钻石行业整体增长稳健，下游需求市场空间广阔，同时行业新进入壁垒较高，所以判断未来 3 年内，已有从业公司将保持良性竞争格局。而力量钻石拓展积极，有望享受培育钻石市场份额快速上涨。 工业金刚石方面工业金刚石方面：工业金刚石工业金刚石-培育钻石产能分配存在培育钻石产能分配存在“跷跷板效应跷跷板效应

12、”（市场对培育钻石需求量大，公司现有产能更多向培育钻石倾斜，挤压工业金刚石产量，工业金刚石供不应求价格可能进一步上涨） ，我们认为工业金刚石平均盈利能力有望向培育钻石看齐。 产能分配上：产能分配上：六面顶压机可在生产金刚石单晶和培育钻石之间切换，产线柔性强，能快速适应市场需求变动，追求高景气赛道红利。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 培育钻石需求持续上涨、工业金刚石和培育钻石价格上涨幅度较大、技术重要突破、六面顶压机扩产超预期。 投资风险投资风险 金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 RZmVqUcXkZqY9YXY8ZbR9R9PtRqQtRmOjMqQsR

13、eRmOvM6MnNwPuOnPoOvPpOmO table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.公司：超硬材料最纯粹标的，行业新秀后来居上公司：超硬材料最纯粹标的，行业新秀后来居上 . 6 1.1.发展历程：产能技术逐年突破，十年沉淀厚积薄发 . 6 1.2.股权结构：股权结构集中稳定，实控人母子持 56% . 7 1.3.财务分析：钻石行情催化业绩，量价齐升推升盈利 . 8 2.行业：培育钻石爆发伊始，工业金刚石产销两旺行业：培育钻石爆发伊始，工业金刚石产

14、销两旺 . 9 2.1.培育钻石：高增长低渗透，轻奢珠宝未来王者 . 11 2.1.1.产业链：上游看中国，中游看印度，下游看欧美. 11 2.1.2.真钻石：高效高品质，性质与天然钻石基本相同. 13 2.1.3 空间大：渗透率仅 6%，数倍增长空间大有可为 . 13 2.1.4 低价格：天然钻 1-4 折，补充疫后天然钻石缺口 . 17 2.2.工业金刚石：高新技术，经济和国防领域不可或缺 . 20 2.2.1.复盘：中国供应全球 90%金刚石单晶，50 年蜕变超越领先世界. 20 2.2.2.应用：金刚石单晶&微粉应用紧密结合国家发展 . 21 3.亮点：三大产品业务协同，技术革新产能扩

15、张亮点：三大产品业务协同，技术革新产能扩张 . 22 3.1协同：产业上下游衔接紧密，柔性产线迎合需求 . 22 3.2产能：新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期 . 25 3.3技术：技术迭代良品率提升，产品质量标准领先 . 26 3.4价格：定价机制锚定天然钻，短期呈现涨价趋势 . 27 4.定增：拟定增定增：拟定增不超过不超过 40 亿元亿元 . 28 5.估值及投资建议估值及投资建议 . 30 5.1关键假设及盈利预测 . 30 5.2估值分析 . 32 6.风险提示风险提示. 33 图表目录图表目录 图 1：力量钻石业务一览 . 6 图 2：力量钻石发展阶段复盘 . 7 图 3：力量

16、钻石股权结构图 . 7 图 4：力量钻石上市前发展股权变动图 . 8 图 5：培育钻石在工业领域及消费领域都有广泛应用 . 10 图 6：培育钻石产业链利润分布呈现微笑曲线 . 11 图 7：全球培育钻石产量&产区，我国培育钻石产能占全球 40% . 12 图 8：2015-2020E 世界毛坯钻石产量与加工厂商数 . 12 图 9：印度钻石出口（百万美金） . 12 图 10：培育钻石市场品牌商动向，美国拥有最多 25 家培育钻石品牌 . 13 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 4/35 请务必阅读正文之后的

17、免责条款部分 图 11：培育钻石发展历程，2016 年国际合成钻石协会成立，打开培育钻石推广道路 . 13 图 12：2015-2020 全球天然及培育钻石产量（百万克拉） . 14 图 13：2015-2020 全球天然培育钻石产值（十亿美元） . 14 图 14：2015-2020E 全球天然钻石毛坯产量，总体下降 . 15 图 15：全球天然钻石供给未来 10 年预计，产量复合下滑 1%-2%. 15 图 16：中美消费者年龄分层对钻石具有传承性的理念 . 16 图 17：对于是否愿意佩戴培育钻石的调研 . 16 图 18：钻石消费者购买动机 . 16 图 19：钻石饰品需求量及同比增速

18、（亿元） . 16 图 20：批发价/零售价，天然钻石 VS 天然钻石 （1ct/G/VS） . 17 图 21：2019 年中国对比全球珠宝分品类销售市场占比 . 17 图 22：2014-2019 年中国钻石销售额（亿元）及增速 . 17 图 23：2018 年全球各国钻石市场占比 . 17 图 24：2016-2021E 全球钻石珠宝零售额（十亿美元） . 18 图 25：2019-2024E 全球钻石珠宝零售指数（基期 2019=100） . 18 图 26：Rapaport 报价表 . 18 图 27：培育钻石和天然钻石的化学成分、硬度、折射率等一致 . 19 图 29：中国第一颗培

19、育钻石&中国第一家人造金刚石生产厂 . 20 图 30：人造金刚石生产流程 . 20 图 31：中国金刚石单晶产量及出口情况（亿克拉） . 21 图 32：中国金刚石单晶出口区域以印度、美国为主 . 21 图 33：2011-2020 中国硅片产量：持续增长 . 22 图 34：硅片主要企业净利率情况 . 22 图 35：力量钻石原副材料采购流程 . 23 图 36：六面顶压机生产全流程 . 23 图 37：培育钻、工业金刚石生产简化流程 . 24 图 38： 2018-2021 培育钻业务增速远超平均（百万元） . 27 图 39：公司三大业务毛利率情况对比 . 27 图 40：2015-2

20、021E 全球天然钻石毛坯产量(百万克拉) . 27 图 41：2016-2021E 全球钻石毛坯销售额（十亿美元） . 27 图 42：2015-2021E 全球天然钻石毛坯产量(百万克拉) . 28 图 43：2021 年高、低质量的裸钻价格差距不断扩大 . 28 表 1：培育钻石按品级划分的收入及均价（万元，元/克拉） . 9 表 2：公司财务数据一览，业绩稳健增长 . 9 表 3：HTHP 和 CVD 在合成技术、合成结果和产品应用等方面差异明显 . 11 表 4：天然钻石与培育钻石生产环境影响对比，培育钻石环境成本显著低于天然钻石 . 15 表 5：金刚石工业应用前景 . 21 表

21、6：2018-2021 公司三大业务营收占比 . 25 表 7：力量钻石各项产能发展（单位：万克拉） . 25 表 8：力量钻石各项产能发展（单位：万克拉） . 26 表 9：主要的培育钻石生产企业业务对比（单位：亿元） . 26 表 10：公司拟定增投向 . 29 表 11：拟定增项目具体投资类别（单位：亿元） . 29 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 5/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 12：培育钻石产能测算 . 30 表 13：金刚石单晶产能测算 . 30 表 14：培育钻石销售收入测算 .

22、 31 表 15：金刚石单晶销售收入测算 . 31 表 16：金刚石微粉产能测算 . 31 表 17：金刚石微粉销售收入测算 . 32 表 18：力量钻石收入拆分 . 32 表 19：可比公司估值 . 33 表附录：三大报表预测值 . 34 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 6/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.公司：超硬材料最纯粹标的，行业新秀后来居上公司：超硬材料最纯粹标的，行业新秀后来居上 力量钻石主营培育钻石、金刚石单晶和金刚石微粉，处于超硬材料产业链上游供应环力量钻石主营培育钻石、金刚石单晶

23、和金刚石微粉，处于超硬材料产业链上游供应环节，节，2021 年各产品收入占比分别为年各产品收入占比分别为 40%/28%/31%。 1） 培育钻石：） 培育钻石： 培育钻石在晶体完整性、 透明度、 折射率、 色散等方面可与天然钻媲美，作为钻石领域新兴选择可制作钻戒、项链等饰品。公司主要通过高温高压法制备培育钻石毛坯， 当前培育钻石行业处于爆发初期， 毛利率 81%， 18-21 年收入占比从 6%提升至 40%。 2）金刚石单晶：）金刚石单晶：具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，是各种加工工具的核心耗材，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，根据颗粒形貌和应用领域可进一步细分为磨削级单晶、锯切级

24、单晶和大单晶，毛利率 58%，18-21 年收入占比从 31%下降至 28%。 3）金刚石微粉：）金刚石微粉：主要用于制造磨削工具，可细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。公司生产金刚石微粉的原材料主要系品级相对较低的金刚石单晶，来源于自产和外源采购，毛利率 50%，18-21 年收入占比从 60%下降至 31%。 图图 1：力量钻石业务一览：力量钻石业务一览 资料来源：wind，公司官网，浙商证券研究所 1.1.发展历程：产能技术逐年突破，十年沉淀厚积薄发发展历程：产能技术逐年突破，十年沉淀厚积薄发 三大核心攀升阶段，三大产品类别推进。三大核心攀升阶段，三大产品类别推进。 1）初创阶

25、段（）初创阶段（2010-2012 年） ：资源受限，外购石墨芯。年） ：资源受限，外购石墨芯。2010 年成立之初受资源限制，作为生产工艺重要起点的石墨芯柱主要通过外购获得，截至 2012 年末六面顶压机装机量仅为 58 台，产能有限。 2）创新发展阶段（）创新发展阶段（2013-2016 年） ：技术突破，自制石墨芯并扩产。年） ：技术突破，自制石墨芯并扩产。2013 年在前期生产经验积累的基础上，通过引进人才、研发配方技术，逐步实现自主生产石墨芯柱，成功向产业链上游迈进；客户需求及产能不断提升，截至 2016 年末，公司六面顶压机装机量已达到 160 台；设立实验室和技术研究中心，合成技

26、术取得优化和突破，产品质量提高。 3）巩固提升阶段（）巩固提升阶段（2017 年至今） ：扩产能提效率，厚积薄发。年至今） ：扩产能提效率，厚积薄发。2017 年 12 月，公司收购新源及金刚石微粉相关业务，产品覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石；六面顶压13.8%6.4%15.9%15.2%39.6%35.1%60.4%40.8%41.1%31.3%48.2%30.5%39.5%40.6%27.5%2.8%2.7%3.8%3.0%1.6%0%25%50%75%100%2002021H1培育钻石培育钻石金刚石微粉金刚石微粉金刚石单晶金刚石单晶其他其他培育钻石， 81.4

27、%金刚石微粉，50.0%金刚石单晶，57.9%产品产品毛利率毛利率2021 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 7/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机装机数量从 2020 年 6 月末 277 台增加至 2021 年 6 月末 483 台，金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高，培育钻石技术获得优化和突破，公司逐步呈现稳固提升态势。 图图 2：力量钻石发展阶段复盘：力量钻石发展阶段复盘 资料来源：wind，公司官网，浙商证券研究所 1.2.股权结构：股权结构集中稳定，实控人母子持股权结构：股权结构集中稳定，

28、实控人母子持 56% 股权结构相对集中，子公司不断开拓销售渠道。股权结构相对集中，子公司不断开拓销售渠道。公司实际控制人为邵增明先生，2010年公司成立时，邵增明以货币出资 2000 万元，占注册资本的 66.67%，截至发行前直接持有公司 53.11%股份。 公司其他股东中， 持股 22.09%的李爱真女士是邵增明先生的母亲， 此外无其他直接持有公司 6%以上股份的股东。发行前，邵增明先生还通过商丘汇力间接持股 1.94%，共计持股 55.05%；发行后本人直接持有 39.83%股份，与李爱真合计直接持有56.39%的股份。 图图 3：力量钻石股权结构图：力量钻石股权结构图 资料来源：公司官

29、网，公司公告，浙商证券研究所 重要事件：重要事件：2017 年年前力量钻石主营前力量钻石主营金刚石单晶、培育钻石金刚石单晶、培育钻石，2017 年年 12 月收购新源公月收购新源公司金刚石微粉业务司金刚石微粉业务，完成三大业务板块布局，完成三大业务板块布局。新源公司成立于 2002 年，2017 年 4 月股权创新发展阶段2013-2016初创阶段2010-2012巩固提升阶段2017至今外购石墨芯柱外购石墨芯柱，小批量生产金小批量生产金刚石单晶产品刚石单晶产品。掌握原材料配方技术掌握原材料配方技术，实现石墨芯柱自制实现石墨芯柱自制；新增合成设备，不断扩大产能；通过技术创新提升产品质量及市占率

30、。完善产业链完善产业链，三大核心产品体系成型三大核心产品体系成型；技术升级，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石合成技术实现突破并不断优化，生产能力快速提升，规模快速扩大、品牌知名度不断提高。 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 8/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 结构为：父亲邵大勇 83%、儿子邵增明 17%。邵大勇于 2017 年 4 月去世，其 83%股权变更为：妻子李爱真 41.5%、儿子邵增明 26.5%、女儿邵慧丽 15%。因此此次收购属于同一控制下业务重组。 图图 4：力量钻石上市前发展股权变动

31、图：力量钻石上市前发展股权变动图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 注：上述持股比例为上市前情况 1.3.财务分析：钻石行情催化业绩，量价齐升推升盈利财务分析：钻石行情催化业绩，量价齐升推升盈利 培育钻石带动业绩增速逐年递增，培育钻石带动业绩增速逐年递增，18-21 年收入年收入复合增速复合增速 35%，归母净利润，归母净利润复合增速复合增速 49%。2019-2021 年公司营业收入分别为 2.2/2.4/5.0 亿元，同比增长 9%/11%/104%；归母净利润分别为 0.6/0.7/2.4 亿元， 同比增长-12%/16%/228%。 2021 年公司进入快速发展阶段，主要系培育钻石下

32、游需求爆发导致销售量激升，2021 年公司培育钻石收入达 2.0 亿元，同比增长 428%，业务占比由 2019 年的 16%提升至 40%。 供不应求供不应求+技术迭代，量价齐升推升盈利能力提高，技术迭代，量价齐升推升盈利能力提高，21 年年毛利率毛利率 64%，净利率，净利率 48%。2019-2021 年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%， ，近三年盈利能力逐年提升且21Q4单季度净利率达到历史最高点51%。 主要系培育钻石市场需求爆发伊始，供不应求叠加技术升级，培育钻石业务喜迎量价齐升。 1）2020-21Q1 公司培育钻石销售均价由 272

33、 元/克拉上涨至 657 元/克拉，涨幅 141%。 2）价格更高的大颗粒培育钻石销售占比上升，2018-2020 年 3 克拉以上培育钻石销售占比由 0%提升至 28%。 2002年成立，是一家集研究、开发和生产超硬材料及精密超硬工具的高新技术企业2017年年11月月收购了收购了新源公司与其金刚新源公司与其金刚石微粉业务及资产石微粉业务及资产邵大勇李爱真邵增明邵慧丽2017年，新源公司股夫妻共同财产划分41.50%2017年，新源 公 司 股26.5% 继 承给儿子2017年，新源公司股权15% 继 承 给女儿2018年，新源公司股权转让43.5%2018年，新源公司股权转让41.5%新源超

34、硬材料有限公司历史股东：邵大勇（去世，持有83%）、邵增明（17%）、李爱真等现股东：邵增福、邵慧丽（99%）等力量钻石股份有限公司创立创立现股东：邵增明（70.63%）、李爱真（29.37%）经历家族产业重组，力量钻石拥有三大拥有三大主要产品板块主要产品板块 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 9/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1 1：培育钻石按品级划分的收入及均价（万元，元培育钻石按品级划分的收入及均价（万元，元/ /克拉）克拉） 规格规格 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年

35、度年度 收入收入 占比占比 均价均价 收入收入 占比占比 均价均价 收入收入 占比占比 均价均价 特等特等 428 11.5% 793 873 24.9% 442 641 49.2% 371 一等一等 2119 56.8% 534 1837 52.3% 303 510 39.2% 300 其他其他 1187 31.8% 129 801 22.8% 109 151 11.6% 77 合计合计 3734 100% 273 3511 100% 228 1303 100% 242 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2B 业务模式下，业务模式下， 期间费用率整体稳健约期间费用率整体稳健约 10%左右水

36、平， 研发费用率呈小幅上升趋势。左右水平， 研发费用率呈小幅上升趋势。2019-2021 年公司净利润率分别为 28.5%/29.8%/48.1%，主要系公司盈利能力提升的同时期间费用整体保持稳健，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别保持在约 1.5%/3%/0.5%水平。2019-2021 年公司研发费用率小幅提升，由 4.2%升至 5.3%。 表表 2 2：公司财务数据：公司财务数据一览一览，业绩稳健增长业绩稳健增长 百万元百万元 2018 2019 2020 2021 21Q4 营业总收入营业总收入 203.7 221.3 244.9 498.4 154.3 YoY 8.7% 10

37、.7% 103.5% 96.3% 毛利率 50.9% 44.0% 43.6% 64.1% 66.3% 销售费用销售费用 2.9 4.2 4.7 5.6 1.1 销售费用率 1.4% 1.9% 1.9% 1.1% 0.7% 管理费用管理费用 12.8 7.6 8.3 15.3 6.7 管理费用率 6.3% 3.5% 3.4% 3.1% 4.3% 研发费用研发费用 7.9 9.2 10.0 26.6 9.9 研发费用率 3.9% 4.2% 4.1% 5.3% 6.4% 财务费用财务费用 0.3 0.8 2.0 2.4 (0.1) 财务费用率 0.1% 0.4% 0.8% 0.5% -0.1% 归母

38、净利润归母净利润 72.1 63.1 73.0 239.6 78.5 YoY -12.5% 15.7% 228.2% 165.2% 净利率 35.4% 28.5% 29.8% 48.1% 50.9% 应收账款应收账款 59.0 55.7 60.1 61.0 61.0 存货存货 120.7 111.3 97.1 129.8 129.8 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.行业：培育钻石爆发伊始，工业金刚石产销两旺行业：培育钻石爆发伊始，工业金刚石产销两旺 人造金刚石在力学、热学、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终端应用领域人造金刚石在力学、热学、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终

39、端应用领域十分广泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类。十分广泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类。 工业领域应用包括材料加工和高科技领域两个方向，以人造金刚石为主。工业领域应用包括材料加工和高科技领域两个方向，以人造金刚石为主。其一是利用人造金刚石超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，应用于金属及合金材料、高硬脆材料（硅、蓝宝石、磁性材料等） 、软韧材料（橡胶、树脂等）及其他难加工材料的加工；其二是利用人造金刚石在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，作为重要的功能性材料，应用于电子电器、装备制造、航空航天、国防军工、医疗检测和治疗等高科技领

40、域。 全球工业用金刚石中全球工业用金刚石中 90%以上为人造金刚石。以上为人造金刚石。 天然金刚石矿属于非可再生资源且具有 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 10/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 矿藏储量稀少、开采成本高昂以及开采过程对生态环境破坏程度较高等特点，无法被大范围应用于工业领域。因此，全球工业用金刚石主要是人造金刚石。 消费品领域以天然钻石为主，但培育钻石有替代趋势。消费品领域以天然钻石为主，但培育钻石有替代趋势。培育钻石和天然钻石都是由碳元素形成的晶体，具有相同的化学、物理特性，培育钻石在

41、晶体结构的完整性、透明度、折射率、色散等方面可以与天然钻石相媲美。随着培育钻石合成技术的不断提高，培育钻石在产品质量、 生产成本以及品级、 尺寸、 颜色、 定制化等可控性方面的优势越来越突出，发展潜力巨大。培育钻石与天然钻石除生长环境不同外，化学成分以及颜色、净度等物理性质完全相同，但培育钻石饰品的销售价格约为同等级天然钻石饰品销售价格的 30%至50%。 图图 5：培育钻石在：培育钻石在工业工业领域及领域及消费领域都有广泛应用消费领域都有广泛应用 资料来源：各公司官网，我爱钻石网，浙商证券研究所 全球人造金刚石行业主要有高温高压法（全球人造金刚石行业主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积

42、法（）和化学气相沉积法（CVD）两大类）两大类生产方法。生产方法。1）高温高压法（HTHP）:以石墨粉、金属触媒粉为主要原料，过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然金刚石结晶条件和生长环境合成出金刚石晶体。2）化学气相沉积法 （CVD） ： 含碳气体和氧气混合物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石单晶。 目前，国内人造金刚石产品生产主要采用高温高压法（HTHP） 。近年来，合成压机大型化、粉末触媒技术及高温高压合成工艺进一步奠定了我国在高温高压法下合成金刚石单晶的领先优势，行业内主要金刚石

43、单晶生产商如中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等均采用高温高压法。 两种生产方法采用不同的合成原理和合成技术，生产出的产品类型和产品特点也各不相同，主要产业应用也侧重在不同的终端领域。我国目前主要采用高温高压法（HTHP） ，在未来相当长的时间内， HTHP 和 CVD 将保持共同发展的态势， 这是人造金刚石行业的基本特色。 金刚石倒边轮金刚石倒边轮金刚石砂轮金刚石砂轮金刚石车刀金刚石车刀金刚石研磨膏金刚石研磨膏钻石戒指钻石戒指钻石项链钻石项链工工业业领领域域消消费费领领域域 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:

44、/ 11/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3 3：HTHPHTHP 和和 CVDCVD 在合成技术、合成结果和产品应用等方面差异明显在合成技术、合成结果和产品应用等方面差异明显 类型类型 项目项目 高温高压法（高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD） 合成技术 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4） 、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 合成产品 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品

45、主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 培育钻石 差异 培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势 培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成 资料来源：力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 2.1.培育钻石：高增长低渗透，轻奢珠宝未来王者培育钻石：高增长低渗透，轻奢珠宝未来王者

46、2.1.1.产业链：上游看中国，中游看印度，下游看欧美产业链：上游看中国，中游看印度，下游看欧美 培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天然及培育钻石生产毛利率约培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天然及培育钻石生产毛利率约 60%，中游加，中游加工依赖大量人力毛利率约工依赖大量人力毛利率约 10%-20%，下游零售品牌溢价加成毛利率约，下游零售品牌溢价加成毛利率约 60%。上游环节主要包括培育钻石原料供给、设备供应及合成等，产能主要分布在中国；中游从事切割、打磨、抛光等加工及毛坯贸易等需要大量劳动力投入，主要集中在印度；下游多家欧美珠宝商从事培育钻石成品钻零售，涉足品牌主要为天然钻石开采商一体

47、化布局、传统钻石珠宝商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商一体化布局等。 图图 6：培育钻石产业链利润分布呈现微笑曲线：培育钻石产业链利润分布呈现微笑曲线 资料来源： The Diamond Insight Report 2020 ，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 上游看中国河南：上游看中国河南： 培育钻石毛坯产能培育钻石毛坯产能 600-700 万克拉， 其中万克拉， 其中 40%-50%的培育钻石毛坯的培育钻石毛坯来自中国使用高压高温技术生产。来自中国使用高压高温技术生产。根据贝恩咨询，2020 年全球培育钻石毛坯总产能约 700万克拉，各地分布如下：中国产能约 300 万克拉

48、，市占率 40%，中国培育钻石产能聚焦河南；印度产能约 150 万克拉，市占率 20%；美国产能约 100 万克拉，市占率 15%；新加坡0%10%20%30%40%50%60%70%20001820192020上游上游中游中游下游下游毛利率入行壁垒高议价能力强毛利率较高入行壁垒低议价能力弱毛利率较低珠宝制造：入行壁垒低议价能力一般毛利率一般成品钻石零售：入行壁垒高议价能力强毛利率较高培育钻石：HPHT&CVD通用加工线培育钻石品牌、传统钻石品牌子品牌上游上游 原材料供应 毛坯生产中游中游 毛坯加工 毛坯贸易下游下游 设计 精加工原石销售成品钻零售裸

49、钻销售 table_page 力量钻石力量钻石 (301071(301071.SZ.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 12/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产能约 100 万克拉，市占率 15%；欧洲及中东产能约 50 万克拉，市占率 7%；俄罗斯产能约 20 万克拉，市占率 3%。 图图 7：全球培育钻石产量：全球培育钻石产量&产区，产区，我国培育钻石我国培育钻石产能产能占全球占全球 40% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 中游看印度中游看印度: 低毛利加工行业低毛利加工行业， 中游加工产量是上游天然钻石开采量的中游加工产量是上游天然钻石开采量的 “晴雨表晴雨表” ， “

50、钻钻石加工帝国石加工帝国”印度占全球钻石加工份额的印度占全球钻石加工份额的 90%+。钻石中游加工环节包括毛坯设计、划线、锯石、打边、抛光等，属劳动密集型行业，较难实现自动化生产，且技术同质化较高，因此属于劳动密集型行业。印度钻石加工起源于 20 世纪 50 年代，凭借丰富廉价劳动力+先发优势，逐渐成为全球最核心的钻石加工国和成品钻出口国，其中印度苏拉特市（Surat）被誉为“世界钻石加工厂” 。根据印度宝石与珠宝出口促进委员会（GJPEC）的报告，印度占据全球约九成的钻石加工市场份额。2020 年，受疫情影响印度加工成品钻石份额大幅下滑，但仍占据全球 95%市场份额。 图图 8：2015-2