1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 新宝股份新宝股份(002705)(002705) 家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-27 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/25 6 个月目标价（元） 20.24 收盘价（元） 16.87 12 个月股价区间（元） 15.8339.00 总市值（百万元） 13,946.90 总股本（百万股） 827 A股（百万股） 827 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1

2、1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -26% -52% 相对收益 -2% -11% -36% Table_Report 相关报告 家电周报：白电线上销量转正，地产链有望复苏 -20220321 家电周报：原材料价格有所回落，家电板块否极泰来 -20220313 家电周报：新品类厨电表现良好，关注板块边际回暖 -20220306 Table_Author 证券分析师：陈玉卢证券分析师：陈玉卢 执业证书编号：S0550521070001 研究助理研究助理：谷诚：谷诚 执业证书编号：

3、S0550121070043 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 产品营销拉动内销增长，代工龙头盼外销复苏产品营销拉动内销增长，代工龙头盼外销复苏 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 公司简介：公司简介：新宝股份是国内小家电代工龙头，近年来逐步向 OBM 转型，旗下有摩飞、东菱、百胜图、歌岚等多个品牌，产品丰富。公司股权集中，郭氏集团控股超过六成，且聘请了职业经理人高效管理公司。公司主营业务为厨房小家电，在困难重重的 2021 年营收仍然实现了正增长，利润端虽有大幅下滑，但四季度已有明显改善。 内销情况：内销情况：公司内销收入占总收入

4、 20%左右，其中摩飞品牌收入占内销收入比近 50%。2021 年摩飞旗下的爆款产品热度不减，全年营收实现了 10% 的增长。近期摩飞推出旗下首款洗地机，采取水尘环流技术，具有噪音小、续航时间长等优点，有望尽享清洁电器高景气赛道的福利，拉动新一轮增长。此外，公司旗下的东菱、百胜图、歌岚等品牌也各具特点，未来可期。营销层面，新宝积极拥抱社交电商新触点，成立专门团队负责短视频渠道营运管理；签约顶流王俊凯为品牌代言人；并在小红书、下厨房、什么值得买等平台进行垂直投放，精准营销。2021年公司内销收入达33亿，yoy+9%，在产品和营销双轮驱动下，看好公司未来在国内竞争中脱颖而出。 外销情况：外销情况

5、：公司的外销业务占总收入的 80%左右，但在 2021 年受到上游原材料价格上涨、海运运力紧张、人民币升值等不利因素的影响，公司的外销收入增速明显下滑，仅为 14%，且盈利能力承受巨大压力。2022 年 2 月以来海外疫情管制政策放宽，供应链短缺有望缓解，海外居民整体消费需求有望提振。且随着高基数效应的逐渐褪去，行业增速或将有所恢复。新宝股份规模优势明显，代工业务毛利率高于国内同类公司。公司代工品类丰富、海外订单充足，客户质量优异且分散，不依赖单一客户订单，经营风险低。2022 年外销收入有望同步大势，实现平稳增长。利润端看，2021 年公司采取产品提价、外汇套保等对冲宏观风险，Q4 盈利水平

6、环比明显修复。2022 年若原材料价格高企等利空逐步消散，公司作为国内小家电代工龙头，营收预计会保持稳定增长，盈利能力也将有明显改善。 盈利预测：盈利预测：我们调整公司2021-2023年营收增速预测分别为13.05%、9.98%、11.04%，调整公司 2021-2023 年归母净利润增速预测至-29.15%、19.58%、28.65%，对应的EPS分别为0.96元、1.15元、1.47元，当前股价对应 2021-2023年 PE分别为 17.60 x、14.72x、11.44x。目前公司估值已经处于历史较低位置，继续给与“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料成本持续上涨，疫情反复影响国

7、内外的行业需求原材料成本持续上涨，疫情反复影响国内外的行业需求 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 9,125 13,191 14,912 16,400 18,210 (+/-)% 8.06% 44.57% 13.05% 9.98% 11.04% 归属母公司归属母公司净利润净利润 687 1,118 792 948 1,219 (+/-)% 36.73% 62.73% -29.15% 19.58% 28.65% 每股收益（元）每股收益（元） 0.86 1.40 0.96 1.15 1.4

8、7 市盈率市盈率 19.23 30.27 17.60 14.72 11.44 市净率市净率 3.17 5.79 2.17 2.02 1.83 净资产收益率净资产收益率(%) 15.99% 18.53% 12.35% 13.71% 15.97% 股息收益率股息收益率(%) 2.37% 3.56% 2.96% 3.26% 3.56% 总股本总股本 (百万股百万股) 801 827 827 827 827 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/32021/62021/92021/12新宝股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2

9、/ 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 推荐逻辑推荐逻辑 . 5 2. 新宝股份：国内小家电代工龙头，逐步向新宝股份：国内小家电代工龙头，逐步向 OBM 转型发展转型发展 . 6 2.1. 公司简介: 由 ODM/OEM 模式向 OBM 转换，股权结构集中且稳定 . 6 2.2. 财务分析：营收总体稳定增长，归母净利润降幅收窄 . 7 3. 内销：研产销兼修爆款频出，试水清洁电器拉动增长内销：研产销兼修爆款频出，试水清洁电器拉动增长 . 10 3.1. 战略层面：多品牌实现广泛用户覆盖，推爆款引领行业潮流 . 11 3.2. 产品层面：颜值为王推新节奏快，切入清洁电

10、器等新兴小家电市场 . 13 3.3. 销售层面：线上线下全渠道布局，发力新媒体有望带来新增长 . 20 4. 外销情况：代工龙头优势明显，经营稳定静待利空消散外销情况：代工龙头优势明显，经营稳定静待利空消散 . 23 4.1. 新宝股份：代工企业龙头盈利能力强，客户分散保证经营稳定性 . 23 4.2. 行业层面：疫情管制放宽供应链有望恢复，静待利空因素消退 . 26 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 29 6. 风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录 图图 1：新宝股份发展历程：新宝股份发展历程 . 6 图图 2：新宝股份股权结构图（截止：新宝股份股权结构图（截止 20

11、21Q3 财报）财报） . 7 图图 3：公司营收结构拆分：公司营收结构拆分 . 7 图图 4：2021H1 公司各项收入占比公司各项收入占比 . 7 图图 5：公司营业收入及同比增长率：公司营业收入及同比增长率 . 8 图图 6：公司归母净利润及同比增长率：公司归母净利润及同比增长率 . 8 图图 7 ：可比公司外销收入占比：可比公司外销收入占比 . 8 图图 8：可比公司毛利率：可比公司毛利率 . 8 图图 9：可比公司销售费用率：可比公司销售费用率 . 9 图图 10：可比公司管理费用率：可比公司管理费用率 . 9 图图 11：可比公司净利率：可比公司净利率. 9 图图 12：2021Q

12、1-Q4 归母净利润及同归母净利润及同比增速比增速 . 9 图图 13：2021 年的收入增速并未恢复到疫情前水准年的收入增速并未恢复到疫情前水准 . 10 图图 14：消费支出占比已经恢复到疫情前水平：消费支出占比已经恢复到疫情前水平 . 10 图图 15：代表传统小家电线上：代表传统小家电线上 CR3 销量销量 . 10 图图 16：2020 年创新小家年创新小家电井喷式爆发（亿元）电井喷式爆发（亿元）. 10 图图 17： 小家电行业同质化严重小家电行业同质化严重 . 11 图图 18：小厨电行业上新数量及新品销额占比：小厨电行业上新数量及新品销额占比 . 11 图图 19：新宝专利数量

13、远高于可比公司：新宝专利数量远高于可比公司 . 12 图图 20：公司旗下现有品牌：公司旗下现有品牌 . 12 QYmVvZdWkZtXfWXY8ZbRbP7NpNnNoMtRjMoOpMeRpNuN7NpPxOwMqMsOvPsRzR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 21： 2020 年大促期间摩飞单品热年大促期间摩飞单品热销销. 12 图图 22：公司：公司内销收入连年增长内销收入连年增长 . 12 图图 23： 2016-2021 厨房小家电市场规模厨房小家电市场规模 . 13 图图 24： 2016-

14、2021 摩飞品牌收入及增速摩飞品牌收入及增速 . 13 图图 25：健康、多场景应用以及多功能位列需求前五健康、多场景应用以及多功能位列需求前五 . 13 图图 26：多功能、便携成摩飞相关高频搜索词：多功能、便携成摩飞相关高频搜索词 . 13 图图 27：90/95 后小家电消费者对颜值需求高后小家电消费者对颜值需求高 . 14 图图 28：摩飞东菱各具颜值：摩飞东菱各具颜值 . 14 图图 29：摩飞：摩飞部分产品推出近部分产品推出近 2 年仍持续热年仍持续热销（百万元）销（百万元）. 14 图图 30：2020-2022 新品推出时间线新品推出时间线 . 15 图图 31：摩飞锅淘系销

15、额及煎烤机线上销额市占率摩飞锅淘系销额及煎烤机线上销额市占率 . 15 图图 32： 洗地机线上销额及行业占比洗地机线上销额及行业占比 . 16 图图 33：2022 洗地机洗地机行业高景气延续行业高景气延续. 16 图图 34：摩飞新品洗地机销售情况（万元）摩飞新品洗地机销售情况（万元） . 17 图图 35： 2021 添可销量市占率略有下滑添可销量市占率略有下滑. 17 图图 36：东菱与摩飞重点品类均价对比（元）：东菱与摩飞重点品类均价对比（元） . 18 图图 37： 2018-2021 东菱品牌收入及增速东菱品牌收入及增速 . 18 图图 38：现磨咖啡市场增速远高于整体市场：现磨

16、咖啡市场增速远高于整体市场 . 19 图图 39： 百胜图咖啡机淘系销售情况百胜图咖啡机淘系销售情况 . 19 图图 40：公司产品矩阵向尚处于导入期和成长初期的领域扩展公司产品矩阵向尚处于导入期和成长初期的领域扩展 . 19 图图 41： 歌岚美妆冰箱专为护肤品冷藏保鲜打造歌岚美妆冰箱专为护肤品冷藏保鲜打造 . 20 图图 42：歌岚美妆冰箱已逐步打开市场：歌岚美妆冰箱已逐步打开市场 . 20 图图 43： 厨房小家电渠道销额占比厨房小家电渠道销额占比 . 20 图图 44：摩飞销售渠道结构：摩飞销售渠道结构 . 20 图图 45：2021M2-2022M2 摩飞摩飞品牌淘系销售情况品牌淘系

17、销售情况 . 21 图图 46： 摩飞线下体验店摩飞线下体验店 . 21 图图 47： 公司与头部公司与头部 KOL 合作推广产品合作推广产品 . 21 图图 48：近近 180 天抖音平台小家电品牌销额对比天抖音平台小家电品牌销额对比. 21 图图 49： 公司广告宣传推广费占比公司广告宣传推广费占比 . 22 图图 50：2021M3-M5 摩飞摩飞相关舆情指数相关舆情指数 . 22 图图 51： 87%的消费者在购物决策前的消费者在购物决策前 . 22 图图 52： 公司积极在新媒体渠道加大营销投放公司积极在新媒体渠道加大营销投放 . 22 图图 53： 2012-2021 全球小家电销

18、售量全球小家电销售量(百万台百万台) . 23 图图 54：2012-2021 全球小家电市场增速稳定全球小家电市场增速稳定 . 23 图图 55：代表小家电单月出口数量（万台）：代表小家电单月出口数量（万台） . 23 图图 56：新宝外销收入及增速：新宝外销收入及增速 . 24 图图 57：可比公司海外代工业务毛利率对比：可比公司海外代工业务毛利率对比 . 24 图图 58： 小家电产业微笑曲线小家电产业微笑曲线 . 25 图图 59： OEM/ODM/OBM 模模式主营业务收入构成式主营业务收入构成 . 25 图图 60：新宝为客户提供小家电全产业链服务：新宝为客户提供小家电全产业链服务

19、 . 25 图图 61：新宝多元化产品体系：新宝多元化产品体系 . 25 图图 62：可比公司供应商集中度：可比公司供应商集中度 . 26 图图 63：可比公司客户集中度：可比公司客户集中度 . 26 图图 64：美国储蓄率变化情况：美国储蓄率变化情况 . 26 图图 65：美国零售数据变化情况：美国零售数据变化情况 . 26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 66：海运指数仍在高位，近期稍有回落：海运指数仍在高位，近期稍有回落 . 27 图图 67：美国运输仓储和公用事业职位空缺数量：美国运输仓储和公用事业职

20、位空缺数量(千千) . 27 图图 68：铜价走：铜价走势（单位：美元势（单位：美元/吨）吨） . 28 图图 69：塑料指数：塑料指数 . 28 图图 70：国内冷轧板价格（：国内冷轧板价格（1.0mm） . 28 图图 71：人民币汇率大幅上涨：人民币汇率大幅上涨 . 28 图图 72：公司积极采取调价措施：公司积极采取调价措施 . 28 图图 73：公司远期外汇业务收益及汇兑损失（万元）：公司远期外汇业务收益及汇兑损失（万元） . 28 图图 74：新宝股份：新宝股份 PE-Band . 29 表表 1：小家电企业战略对比：小家电企业战略对比 . 11 表表 2：摩飞围绕：摩飞围绕多功能

21、、便捷以及健康需求进行功能设计多功能、便捷以及健康需求进行功能设计 . 13 表表 3：摩飞：摩飞一、二代热销产品对比一、二代热销产品对比 . 16 表表 4：洗地机主流技术对比：洗地机主流技术对比 . 17 表表 5：半自动咖啡机主流机型对比：半自动咖啡机主流机型对比 . 18 表表 6：OEM 与与 ODM 业务模式对比业务模式对比 . 24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 1. 推荐逻辑推荐逻辑 （1） 公司公司：凭借自身产品、品牌的竞争力凭借自身产品、品牌的竞争力，内销有望高增长，内销有望高增长 （1） 摩

22、飞洗地机推出，新品类有望拉动内销收入。公司内销收入占总收入 20%左右，其中摩飞品牌收入占内销收入比近 50%。摩飞推出旗下首款洗地机产品，另辟蹊径采用水尘环流技术，具有功耗更低，续航更久（80min） ，噪音更小（60db） ，无废气污染，机身更轻便（3.9kg）等明显差异化优势，且外观设计更具质感。随着公司在营销层面加大投放力度，有望享受清洁电器行业红利。 （2） 其他自主品牌层面，公司将对东菱的产品、定位、渠道进行全方位调整，有望在大众化小家电市场占据一席之地；百胜图专注半自动咖啡机领域，凭借产品功能和外观设计的差异化优势正逐步打开市场，目前已推出第二代产品，近期以来持续位列 3000

23、元以上咖啡机好评榜首位；歌岚品牌逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等尚处于导入期和成长初期的领域扩展，旗下的美妆冰箱已经初步打开市场，销售数据高增。 （3） 营销方面，新宝积极拥抱社交电商新触点，2021 年公司成立专门团队负责短视频渠道营运管理，成效显著，预计今年能够进一步提升品牌知名度，助力内销收入实现快速增长。 我们预测，2022、2023 年新宝股份的内销收入的增速能够达到 17%和14.5%，毛利率能达到 31.5%和 32.3%。 （2） 行业行业：宏观层面宏观层面利空有望逐步消散利空有望逐步消散 ，2022 外销预计复苏外销预计复苏 公司的外销业务占总收入的 80%左右，

24、但在 2021年受到上游原材料价格上涨、海运运力紧张、人民币升值等不利因素的影响，公司的外销收入增速明显下滑，且盈利能力承受巨大压力。2022 年 2 月以来海外疫情管制政策放宽，供应链短缺有望缓解，海外居民整体消费需求有望提振。且随着高基数效应的逐渐褪去，行业增速或将有所恢复，若 2022 年下半年大宗商品价格逐步回落到历史中枢水平，代工行业的盈利能力也有望得到修复。公司为小家电代工龙头，规模优势明显，代工业务毛利率高于国内同类公司。公司代工品类丰富、海外订单充足，客户质量优异且分散，不依赖单一客户订单，经营风险低。2022 年外销收入有望同步大势，实现平稳增长。利润端看，2021年公司采取

25、产品提价、外汇套保等对冲宏观风险，Q4盈利水平环比明显修复。2022 年宏观层面的利空有望逐步消散，公司预计持续发挥国内小家电代工龙头的优势，外销方面尽享行业复苏带来的。 我们预测，2022、2023年新宝股份的外销收入的增速能够达到8%和10%，毛利率能达到 15%和 17%。 （3） 估值：估值：目前看已经在底部位置，此时配置具有性价比目前看已经在底部位置，此时配置具有性价比 从估值角度看，截至 2022 年 3 月 23 日，公司动态 PE 仅 17.9x，估值处于历史底部区间。我们认为，市场对大宗原材料涨价及汇率波动等因素的担忧已经在股价中反应，随着未来利空消散，公司盈利修复确定性较大

26、，经营业绩具有较大弹性。我们预测公司 2022 年营收增速为 9.98%、归母净利润增速为 19.58%。在当前时点公司兼具低估值+高成长性特点，具备较高配置价值。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 2. 新宝股份新宝股份：国内小家电代工龙头，逐步向：国内小家电代工龙头，逐步向 OBM 转型发展转型发展 2.1. 公司简介: 由 ODM/OEM 模式向 OBM 转换，股权结构集中且稳定 深耕深耕 ODM/OEM，借助，借助 OBM 完善自有品牌矩阵。完善自有品牌矩阵。新宝股份成立于 1995 年，是国内较早从事设计研

27、发、生产、销售小家电产品的企业之一。回顾公司发展历程，可分为三大阶段： 第一阶段：第一阶段：打基础，打基础，代工业务代工业务积累沉淀。积累沉淀。 1995 年公司成立并获得自营进出口权， 2003年正式进入国内市场，期间逐步积累沉淀自身的代工技术。 第二阶段：第二阶段：盼转型，自有品牌萌芽初现。盼转型，自有品牌萌芽初现。2006 年公司股份制改造完成，2007 年起公司小家电整体出口量连续多年位居国内第一。2014 年公司在深交所上市后，公司管理层也适当地调整公司的经营策略，逐步向 OBM 业务发展。 第三阶段：第三阶段：扩品牌，内销产品矩阵完善。扩品牌，内销产品矩阵完善。新宝在 2016 年

28、收购百胜图、2017 年成为摩飞在中国的独家代理商、2018 年与名创优品合资成立东菱名创公司、与意大利莱卡公司成立合资子公司，至此 OBM 业务形成完善的产品矩阵。 图图 1：新宝股份发展历程：新宝股份发展历程 数据来源：东北证券，公开资料整理 家族股权集中，家族股权集中，管理层管理层决策力强劲。决策力强劲。公司股权高度集中，截至 2021/9/30，郭氏集团控股比例达 63.76%，处于绝对控制地位。董事长郭建刚为公司创始人，负责公司重大战略决策，拥有大型企业管理、销售、业务、财务、采购、质量、运输等丰富经验。总经理曾展晖 1997 年加入公司，负责生产管理工作，曾主持开拓东盟、中东、非洲

29、、拉丁美洲等新兴市场。管理层通过数字经济、技术创新、智能制造“三把钥匙”，自主开发“产业链中央监控体系”并形成 CTQSI 模式，有效帮助公司实现快速成长，具备较强决策与管理能力。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 2：新宝股份股权结构图（截止：新宝股份股权结构图（截止 2021Q3 财报）财报） 数据来源：东北证券，公司公告 2.2. 财务分析：营收总体稳定增长，归母净利润降幅收窄 按照品类拆分来看，公司的主要经营品类为厨房类电器，其中电热类厨房电器的占比较大，其次为电动厨房电器，家居电器的收入和占比也有逐步

30、提升的趋势。在2021H1中厨房类电器收入占比达到73.94%，家居类电器收入占比达到15.04%。 图图 3：公司营收结构拆分：公司营收结构拆分 图图 4：2021H1 公司各项收入占比公司各项收入占比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 复杂环境下营收保持增长复杂环境下营收保持增长，全年净利润承压全年净利润承压。据公司业绩快报披露，在全球经济复苏不均衡、供应链紧张、国际物流不畅等因素影响下，2021 年新宝股份营收仍录得 13%增速，其中海外业务增速达到 14%，内销业务也有 9%的增长，展现了公司良好的经营态势。归母净利润方便，则是明显受到了上游原材料价格大幅上涨

31、和人民币升值等不利因素的冲击，yoy-29.2%，短期内明显承压。 05000192020电热类厨房电器电动类厨房电器家居电器其他产品其他业务50.92%23.02%15.04%9.04%1.97%电热类厨房电器电动类厨房电器家居电器其他产品其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 5：公司营业收入及同比增长率：公司营业收入及同比增长率 图图 6：公司归母净利润及同比增长率：公司归母净利润及同比增长率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 代工

32、业务高占比，内销毛利率稳健代工业务高占比，内销毛利率稳健。2020 年新宝海外收入占比高达 77.13%，远高于可比公司。由于低毛利代工业务占比较高，新宝股份整体毛利率近年来一直处于行业低位。受大宗商品涨价等因素影响 2021 年毛利率明显承压，2021Q1-Q3 中毛利率下降趋势明显。近年来公司大力开拓国内市场，内销业务毛利率稳定在30%左右上下，高于公司整体毛利率。随着内销 OBM 业务占比的持续提升，对毛利率的改善效应将逐步凸显。 图图 7 ：可比公司外销收：可比公司外销收入入占比占比 图图 8：可比公司毛利率：可比公司毛利率 数据来源：东北证券，Wind 注：北鼎股份为全球代工业务收入

33、占比，其余公司为海外收入占比 数据来源：东北证券，Wind 费用管控能力良好费用管控能力良好。销售费用方面，由于公司外销业务不涉及自有品牌营销投放，销售费用率长期处于行业低位，但随着公司逐渐在国内市场加大投放力度，未来销售费用率预计会有逐步提高的趋势。2016 年以来公司管理费用率明显优化，低于北鼎股份，处于行业中游水平，整体费用管控能力良好。 44.6%13.0%0%10%20%30%40%50%0204060800营业收入（亿元）同比（%）10.7%6.9%11.0%32.9%52.0%-5.3%23.2%36.7%62.7%-29.2%-40%-20%0%20%40

34、%60%80%024681012归母净利润（亿元）同比（%）30.8%77.1%8.3%5.7%28.5%0%20%40%60%80%100%2019202020.1%19.4%20.6%23.7%23.3%17.5%30.8%30.0%31.4%33.3%33.0%10%20%30%40%50%60%新宝股份新宝内销小熊电器九阳股份北鼎股份 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 9：可比公司销售费用率：可比公司销售费用率 图图 10：可比公司管理费用率：可比公司管理费用率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：

35、东北证券，Wind Q4 净利润降幅明显缩窄，净利润降幅明显缩窄，静待盈利能力修复静待盈利能力修复。公司以美元结算的出口代工业务占比较高，业绩受制于海运塞港、汇率波动及大宗商品涨价影响。虽然全年盈利承压已成定局，单就 Q4 单季而言公司归母净利润同比降幅由 41.5%降至 5.3%，环比明显缩窄。公司采取提前锁定采购价格、签订部分远期外汇合约、对原有产品提价等措施有效对冲风险。长期来看，随着运力紧张、上游成本及外汇压力缓解，公司盈利能力的恢复是大概率事件。 图图 11：可比公司净利率：可比公司净利率 图图 12：2021Q1-Q4 归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 数据来源：东北证券，

36、Wind 数据来源：东北证券，Wind 4.3%4.0%3.9%5.2%3.3%1.9%0%5%10%15%20%25%30%新宝股份小熊电器苏泊尔北鼎股份九阳股份8.5%8.3%5.4%5.9%5.3%5.5%0%2%4%6%8%10%新宝股份小熊电器苏泊尔北鼎股份九阳股份6.2%5.0%6.0%7.5%8.8%5.8%0%5%10%15%新宝股份小熊电器北鼎股份苏泊尔九阳股份36.8%-53.0%-41.5%-5.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%05000000025000300002021Q12021Q22021Q32021Q4归母净利润(万元)同

37、比(%) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 3. 内销：内销：研产销研产销兼修爆款兼修爆款频出频出，试水清洁电器试水清洁电器拉动增长拉动增长 宏观：宏观：2021 年可支配收入并无明显利好，但年可支配收入并无明显利好，但居民居民消费意愿已经恢复。消费意愿已经恢复。2020 年受到疫情影响，居民可支配收入呈现了明显下降。我们采用过去 2 年间的复合增速，可以看到 2021 年的人均可支配收入的增长仍未恢复到疫情前的水平，宏观层面看消费需求仍略有承压。但好的方面是，通过计算人均消费支出占人均收入的比重，我们看到该指标已

38、经恢复到疫情前的水平，说明人民的消费意愿仍然较强，对未来的收入表示乐观，一定程度上利好整体的消费需求。 图图 13：2021 年的收入增速并未恢复到疫情前水准年的收入增速并未恢复到疫情前水准 图图 14：消费支出占比已经恢复到疫情前水平：消费支出占比已经恢复到疫情前水平 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 市场：传统赛道拥挤，市场：传统赛道拥挤，2020 年年创新创新小家电小家电井喷式爆发井喷式爆发。据奥维云网统计，功能型传统小家电长期处于美的、九阳、苏泊尔三大头部品牌垄断下。2021 年电压力锅、豆浆机、电饭煲三大品类行业 CR3 分别达 88.9%/76.5%/63

39、.3%，赛道空间有限。但从另一个角度看，家电正逐渐由传统的功能型产品转变为娱乐、社交以及情感沟通的载体。以破壁机、料理机、养生壶的为代表的创新小家电迎合年轻一代消费群体品质生活追求，在新媒体、自媒体等新兴渠道和疫情催动下迎来爆发， 2020年销额同比增速达 41.19%。 图图 15：代表：代表传统传统小家电线上小家电线上 CR3 销量销量 图图 16：2020 年创新小家电井喷式爆发年创新小家电井喷式爆发（亿元）（亿元） 数据来源：东北证券，奥维云网 数据来源：东北证券，奥维云网 注：创新小家电包括破壁机、料理机、养生壶、煎烤机；传统小家电包括电饭煲、电压力锅、豆浆机、电水壶、电炖锅 7.8

40、%5.7%5.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%城镇居民家庭人均可支配收入两年间复合增速58%60%62%64%66%68%70%72%74%--------12人均消费支出占人均可支配收入比例88.9%76.5%63.3%52.8%45.5%0%20%40%60%80%100%20202021152.8 167.4 168.5 163.4 115.6 118.3 167.

41、1 139.1 0020202021传统小家电创新小家电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 行业技术壁垒较低，产品同质化严重。行业技术壁垒较低，产品同质化严重。与大家电的复杂元件和智能化模块装配相比，小家电行业技术壁垒较低，产品极易被模仿和复制。众多品牌争相涌入小家电市场推出同质化产品，行业快速步入供大于求的阶段。2020 年小厨电上新数量大幅增加，而销额占比却仅提升了 0.5%；2021 年创新小家电的上新数量和销售占比均有明显下滑，市场亟需新一代

42、爆款产品出现拉动行业增长。 图图 17： 小家电行业同质化严重小家电行业同质化严重 图图 18：小厨电行业上新数量及新品销额占比小厨电行业上新数量及新品销额占比 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，奥维云网 3.1. 战略层面：多品牌实现广泛用户覆盖，推爆款引领行业潮流 研发创新为重专利数量研发创新为重专利数量领先领先，立足立足 ODM赋能赋能自有品牌自有品牌。随着市场竞争逐步白热化，紧扣消费者需求的产品创新成行业关键成功要素。公司技术创新优势突出，拥有发明授权专利 233 项，数量远超同行。相比传统小家电企业，新宝更注重单品功能设计，在深入挖掘市场和投入研发下打造出一系列深

43、受用户喜爱的产品。相比专注品牌建设的新兴互联网企业，新宝通过 ODM 业务积累了丰富的生产经验，规模优势突出，品控能力更强。公司以代工业务积累的供应链优势赋能自有品牌，完善研产销一体化配置，以实现需求的快速落地，竞争优势凸显。 表表 1：小家电企业战略对比：小家电企业战略对比 新宝新宝 传统小家电企业传统小家电企业 新兴互联网企业新兴互联网企业 品牌战略品牌战略 多品牌战略 单品牌战略 特点特点 深度覆盖各细分市场 品牌管理成本较高 单一品牌定位 无法形成产品和市场区隔 供应链活动供应链活动 研、产、销 产、销 研、销，生产环节外包 特点特点 需求响应快 品控能力强 ODM 龙头具备成本优势

44、品牌优势 需求感知滞后 成本低 品控能力弱 需求落地慢 数据来源：东北证券，公开资料整理 差异化差异化品牌战略，品牌战略，点面结合深度点面结合深度覆盖覆盖市场市场。公司通过代理、合作销售、自主注册形成了丰富的品牌矩阵。从品类角度，摩飞、东菱定位全域品牌，覆盖厨房和生活电器全品类。歌岚、百胜途、鸣盏定位专业品牌，精准满足个人护理、咖啡冲泡、现代茶居等个性化需求。从消费者角度，百胜图和歌岚、摩飞、东菱以及鸣盏等分别定位高端、中高端、大众以及年轻品牌，覆盖各差异化市场。面对同质化竞争，公司以多品牌区隔出细分市场，打造差异化优势，机会空间广阔。 606.50%17.00%13.3

45、0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%500052005400560058006000620064006600201920202021线上上新数量新品销额占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 19：新宝专利数量远高于可比公司：新宝专利数量远高于可比公司 图图 20：公司旗下现有品牌：公司旗下现有品牌 数据来源：东北证券，企知道专利数据库 数据来源：东北证券，公开资料整理 爆款打法爆款打法+双线机制双线机制，破局破局小家电市场小家电市场。2018 年起公司开始实施“爆款产品+内容营销”的战略。

46、在研发阶段， “产品经理”结合全球各知名品牌商需求综合分析，捕捉市场机会，研发出具备爆品潜质的单品。随后通过“内容经理”的新渠道运营打造“网红”产品，继而集中引爆销售。公司以爆品赋能品牌，规避了在拥挤赛道中与头部品牌的正面竞争，推动内销业务快速增长。2020 年，借助疫情红利，公司的内销收入增长了 80%，2021 年在同比高基数的压力下，公司内销收入仍然实现了 9%的增长，占总收入比达到了 22%。 图图 21： 2020 年大促期间摩飞年大促期间摩飞单品热销单品热销 图图 22：公司公司内销收入内销收入连年增长连年增长 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，Wind 随着疫

47、情时代居家隔离的红利的褪去，消费者逐渐回归理性。一些所谓网红产品由于功能过于细分，缺乏普适性而导致刚需属性较弱，在偶尔使用后便被消费者归于闲置，2021 年厨房小家电市场首次录得负增长。而根据公司业绩快报，摩飞品牌收入在同比高基数下却逆势增长 10.7%。我们认为，虽然行业渐趋饱和，但有我们认为，虽然行业渐趋饱和，但有技术、有卖点、多功能、解决懒人痛点的产品依旧能够热销。公司不断迭代创新，技术、有卖点、多功能、解决懒人痛点的产品依旧能够热销。公司不断迭代创新，完善品牌，拓宽品类，有望迎来收益持续增长。完善品牌，拓宽品类，有望迎来收益持续增长。 23301000150020

48、002500新宝股份小熊电器北鼎股份发明授权实用新型外观设计51%23%22%10%51%80%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%055200021内销收入(亿元）yoy(%) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 32 新宝股份新宝股份/ /公司深度公司深度 图图 23： 2016-2021 厨房小家电市场规模厨房小家电市场规模 图图 24： 2016-2021 摩飞品牌收入及增速摩飞品牌收入及增速 数据来源：东北证券，奥维云网 数据来源：东北证券， 公司公告 3.2.

49、 产品层面：颜值为王推新节奏快，切入清洁电器等新兴小家电市场 聚焦小厨电，聚焦小厨电，精准精准把握把握消费消费痛点打造爆痛点打造爆品品。据艾瑞咨询 2019 年统计，健康、多场景应用以及多功能位列厨房小家电消费者需求前五。公司以需求为导向切入小厨电领域，先后推出了多款优化用户体验的创意产品。无线榨汁杯拓宽了普通榨汁机的使用场景；摩飞锅兼顾煎、烤、烙、炖、煮、蒸、焖六种烹饪方式；刀具砧板消毒机契合疫情下健康理念的提升。我们认为我们认为公司对公司对市场痛点的市场痛点的敏锐洞察敏锐洞察以及以及强大的供应链支撑将持续赋能公司的爆品打造能力强大的供应链支撑将持续赋能公司的爆品打造能力，引领市场需求。，引

50、领市场需求。 图图 25：健康、多场景应用以及多功能位列需求前五健康、多场景应用以及多功能位列需求前五 图图 26：多功能、便携成摩飞相关高频搜索词多功能、便携成摩飞相关高频搜索词 数据来源：东北证券， 艾瑞咨询 数据来源：东北证券，快推易 表表 2：摩飞围绕：摩飞围绕多功能、便捷以及健康需求进行功能设计多功能、便捷以及健康需求进行功能设计 多功能锅 套娃绞肉机 气泡原汁机 刀具砧板消毒机 便携榨汁杯 消费痛点消费痛点 单功能锅成本高，占用空间大 传统绞肉机菜肉混绞，占用空间大 基础榨汁机功能单一，无法自制创意饮料 一板多用，霉菌滋生，疫情期间更重食物安全 普通榨汁机体积过大使用场景受限 功能