1、2018 中国 CVC 行业发展报告32018 China Corporate Venture Capital Development Report中国 CVC 行业发展报告课题主持人：田轩 2019.1清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心、创业邦联合课题组2018 中国 CVC 行业发展报告01企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）是一种创新的投资组织形式，起源于20世纪60年代美国，从创新周期最紧迫的医药行业发展起来。作为一种明显的趋势，在学术界已在逐渐引起关注。而在业界，经历了多年的发展，早已成为风险投资领域一种现

2、象级的重要部分。2015 年，随着国家“大众创业，万众创新”的号召，我国创业热情的高涨带动了 CVC 行业爆发式的增长。对于企业而言，CVC既是探索模式边界、拓展前沿技术的有效范式，同时也是自生长型组织架构扩张以及行业生态圈演进的重要创新手段。从宏观层面而言，通过CVC结合产业与资本的有效配置，可以引导企业资金由虚向实，既有助于解决小微创新企业融资难问题，又可作用于传统企业转型升级、助力底层创新、提升中国企业国际影响力，实现经济结构转型。2018 中国 CVC 行业发展报告 在2017年首发的CVC行业白皮书的基础上，联合“产、学、研”三位一体的专业累积，进一步探究最新 CVC学术理论与国内外

3、实践，以大样本方式客观、多维度、深入介绍中国 CVC 的行业发展状况、行业特色及发展前景。此外，本报告还从投资规模、行业技术相关性、企业生命周期等角度入手，以案例分析方式，从企业的内生发展与外生变量的协同因素及投资管理机制来探索CVC与企业创新战略的相关性。同时，报告将CVC的最新理论发展与蓝海战略、“重建主义”、市值管理和企业战略等领域紧密结合，为中国 CVC 的健康发展提供必要借鉴，为企业战略决策者、企业风险投资从业者、小微企业创业决策者、监管机构及学术研究者提供参考。本报告由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心与创业邦联合课题组编撰。课题组主持人由清华大

4、学五道口金融学院田轩教授担任；课题组成员包括马思远、王玥、丁娜、赵文庆、刘东岳、杨琳娜、马晓悦、许明霞、张雷。感谢滴滴出行、蚂蚁金服、百度风投、顾家家居、拓尔思、珀莱雅、Talking Data、中驰车服、车云金服、德师傅等机构的鼎力合作。本报告的编写也得到了国家自然科学基金委（项目号71790591，71825002）的资助。由于编写仓促，2018 中国 CVC 行业发展报告难免有疏漏、错误之处，敬请广大同仁、读者提出宝贵意见和建议。本课题已纳入长期重点研究项目，我们将持续跟踪国内外CVC行业的发展态势，深度挖掘CVC成功投资案例和独特经验，联合产学研共同探索未来中国 CVC 发展趋势及问题

5、。2018中国CVC行业发展报告课题组2019年1月 引言2018 中国 CVC 行业发展报告2018 中国 CVC 行业发展报告03CONTENTS目录1.5.2.3.CVC 介绍P04P30P70P16P25中国 CVC 启示与探索全球 CVC 投资概况中国 CVC 发展现状01 CVC 的定义02 与 IVC 的比较03 CVC 优劣势分析04 CVC 的生命周期理论05 CVC 与企业创新战略06 CVC 目标模式与组织激励4.2018 国内 CVC 典型案例分析01 外部生态型 CVC02 技术垂直型 CVC03 产业创新与 CVC 探索04 案例总结01 CVC 研究与实践的发展路

6、径02 回归企业的本质03 投资的动机管理04 当下中国 CVC 发展机遇与趋势01 CVC 发展趋势02 CVC 投资行业分析03 全球各地区 CVC 发展趋势04 全球 CVC 典型案例分析强生创新资本01 中国 CVC 概况02 行业发展状况2018 中国 CVC 行业发展报告04CVC介绍CHAPTER 11. CVC的定义2. 与IVC的比较3. CVC优劣势分析4. CVC的生命周期理论5. CVC与企业创新战略6. CVC目标模式与组织激励2018 中国 CVC 行业发展报告05企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）最早于上世纪60年代出现

7、在美国，此后规模得到了迅速发展，逐步成为资本市场中不可或缺的重要组成部分，80年代开始，CVC也慢慢走入学者的研究视野，其在设立动机、组织结构、投资决策及投资效果上与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital ,即IVC）存在显著差异，CVC的设立、发展和最终关闭与母公司长期发展战略密切相关，其经营活动呈现出特有的规律，相关研究向我们展示了CVC行业发展的基本规律。1 CVC的定义根据哈佛大学Henry W. Chesbrough教授 (Chesbrough, Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002) 的

8、定义，CVC指直接投资于外部创业企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资。通常意义上，企业风险投资主要针对非金融企业，典型CVC组织结构如下图所示。增值服务典型CVC组织结构战略目标母公司创业公司1创业公司2创业公司3CVCFundEquityEquityCapitalgainCapitalgainCVC的活动领域通常有如下特点：1）处于激烈技术变革、高度竞争、弱独占性的行业；2）处于创业企业作为重要创新来源的行业； 3）企业如果占有更强的技术及市场资源，在CVC领域更活跃。由此可见，CVC的投资活动对母公司的长期发展战略至关重要。2 与IVC的比较CVC和IVC在投资领域及投资模

9、式等方面有着许多共同点，但二者在组织架构及运作模式等方面又有诸多不同，核心体现在如下三点。IVC与CVC的组织架构不同。IVC通常采用有限合伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。普通合伙人一般出资额较少，通常仅为1%左右，主要作为公司的管理者，负责基金的运营、管理，具体包括寻找投资机会、管理投资组合公司、设计和实施退出方案等。普通合伙人对公司承担无限责任，对公司享有经营控制权、利润分成权，并按年度提取管理费。而有限合伙人一般是主要的出资人，不参与公司具体投资运营，以出资额为限承担有限责任。有限合伙人与普通合伙人之间通常会签订合伙协议，约定基金的规模、存续期、投资方向、及收益分成等

10、等。2018 中国 CVC 行业发展报告06IVC结构CVC结构图而CVC一般都是非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部，这些子公司或投资部代表母公司去对创业公司进行投资，其投资资金一般仅由母公司提供，不需要第三方提供资金，投资资金不会受到资金合同期的限制。母公司投资部子公司合伙协议管理人，无限责任出资人，有限责任资金所有普通合伙人有限合伙人管理者出资人VC投资基金VC投资资金（有限责任）2018 中国 CVC 行业发展报告07公司设立CVC的动机CVC和IVC通常会使用不同的薪酬及激励方案。据2000年Frederic W. Cook & Co. 做的调查，68%的被调查CVC表示并未采用

11、与投资绩效高度挂钩的奖金激励方案，而是给CVC的管理者一个固定的工资，在此基础之上的奖金则与母公司业绩挂钩。相反，IVC公司则普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度。除此之外，IVC一般会要求其管理者共同参与创业公司的投资，而CVC不仅无此要求，部分CVC甚至不允许其员工自愿跟投。CVC与IVC所追求的目标也有所不同。IVC的投资目的比较单一，投资仅是为追求财务上的回报。与IVC不同，CVC做投资决策时会兼顾母公司的战略目标和财务目标：通过投资配合母公司的发展需要，同时通过投资获取回报、增加母公司的营业利润。学术界对公司设立CVC的动机做出过相关调查。对大部分CVC来说，战略目标是公司风险投资的

12、重要考虑因素，具体需求各异。战略层面，获取新技术是企业投资最重要的目标。49%的被调查企业表示获取技术是主要目标，另外22%的公司也认为获取技术是重要目标，仅7%的企业投资时不会将获取技术作为考虑因素。美国通用汽车公司（GM）的CVC部门便直接将其使命定位为，“对成长期公司进行投资，增强通用汽车的创新能力。”除此之外，获取新产品及收购机会也是战略层面的重要目标。分别有22%和17%的企业将其作为投资时最主要的战略目标。通过投资以期改善生产流程则并非大多数企业的主要目标。财务目标是企业风险投资的另一个主要目标。59%的企业认为获取财务上的投资回报是主要目标，29%的企业认为获取投资回报是投资的重

13、要目标，仅有2%的企业在投资时不会考虑财务回报问题。改善生产流程无关值得考虑重要考虑主要目标40%40%41%23%19%17%31%20%27%22%22%22%13%0%10%20%30%40%50%60%29%56%49%2%7%12%8%财务目标收购机会新产品获取技术投资回报战略目标数据来源：Alter, Murray and Larry Buchsbaum, Corporate Venturing: Goals, Compensation and Taxes, The Corporate Venturing Directory & Yearbook, Wellesley, MA: A

14、sset Alternatives Inc., 20002018 中国 CVC 行业发展报告083 CVC优劣势分析正是因为与IVC的组织架构、薪酬制度及投资目标的不同，CVC在投资的特征上也与IVC有诸多不同。首先，从被投资的初创企业角度，接受CVC投资相较于IVC的优劣势总结如下表。创业公司接受CVC投资相较于IVC的优劣势分析接受 CVC投资的优势CVC 资金期限更长。CVC 资金由母公司直接提供，不受 IVC 中有限合伙人（LP）与一般合伙人（GP）的合约限制，理论上存续时长可与母公司存续时长相等，相对可投资期限较 IVC 更长。CVC 对风险容忍度更高，且给出估值更高。由于资金期限更

15、灵活且投资目标更多元，CVC 相较风险容忍度更高，且给出的估值也较 IVC 高。这可以给许多不容易获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技和竞争激烈行业的初创企业提供资金。CVC 可以为被投资企业提供更多增值服务。当母公司与被投公司战略契合时，如 CVC 母公司能够与被投公司在客户或供应商、市场、销售、物流、研发或生产等领域形成合作。同时，CVC 能够：i) 给创业企业提供技术支持，投资更高风险的项目，从而促进被投公司的创新能力；ii）使被投资企业与母公司形成利益关联，提升创业企业的未来商业前景，并减少来自母公司可能的竞争劣势。此外，iii) CVC能够向其他投资者， 如IVC，

16、 提供被投公司真实价值的正面信号。CVC 可以提高被投资公司的价值。CVC 能够提升被投公司的价值，体现为更可能以 IPO 方式退出以及更高并购估值退出。从投资结果而言，在成功退出被投企业案例中，投资于母公司战略相关企业的 CVC，至少和 IVC 一样成功；接受 CVC 投资后被投公司受到更多 IVC 的关注，并能够以更高的估值，在更早的阶段进行 IPO。CVC 能够创造更多的社会价值。从促进社会创新角度而言，由于风险承担意愿更高，CVC 能够为不容易获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业提供资金，从而为社会创造更大的价值。接受 CVC投资的劣势CVC 可能与被投资企

17、业存在竞争关系。若 CVC 母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时，二者存在直接的竞争关系，这时 CVC 投资会对创业企业更多的是一种威胁。CVC 可能会“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新。由于 CVC 的投资服务于母公司的发展战略，为母公司获取新技术，那么此时被投公司会面临核心技术或商业模式泄露或被CVC母公司 “剥夺”的可能性。限制被投资企业的可用市场资源。市场上其它 CVC 母公司的竞争者，可能会因创业企业接受了 CVC 母公司的投资而不再与创业公司开展合作。相 较 IVC，CVC 缺 乏初创业的管理等相关经验。IVC 一般投资企业领域和数目都要较 CVC 更多，且追求财务回报，其

18、可以为初创企业的管理及资本运作等提供更专业的帮助。CVC 投资可能面临代理问题，给被投资企业带来不确定性。若 CVC 母公司存在严重的代理问题，则被投资企业，尤其业务与 CVC母公司无关的创业企业，未来被削减投资的风险较高。2018 中国 CVC 行业发展报告09CVC 投资对母公司的价值CVC 能够为母公司创造价值。有学者研究发现， 以托宾q （即企业市场价值对企业资产重置成本的比值）作为衡量标准，CVC 能够显著提升企业价值。CVC 可以帮助母公司获取信息及新知识。CVC 够作为母公司“探照灯”，有效地获取对母公司核心业务有威胁或有帮助的新科技信息、商业模式，特别在创业企业作为重要创新来源

19、的行业更明显。CVC 的投资为母公司提供了一种实物期权。CVC 允许母公司对早期公司进行有限的风险投资，并从中收集关于新技术的信息，可以延迟继续或撤销投资决策以消除不确定性的影响。CVC投资允许母公司在将来通过获取专利授权的方式，得到被投公司的研究成果。未来不确定性程度、技术价值、时间紧迫性都会影响 CVC 投资这一实体期权的价值。CVC 投资可能面临的问题多元目标间的冲突。IVC 可以只关注投资业绩，但 CVC 的投资需要平衡母公司的战略目标和投资本身的财务目标，而这两个目标本身可能是不一致的，并可能导致新的利益冲突和代理问题。错失部分投资机会。CVC 的投资需要时刻关注并服从于母公司的战略

20、，从而 CVC 不会投资一些可能会对母公司造成损害的公司，这也意味着 CVC 很难投资真正有革命性的创业企业；企业内部资源竞争。由于资源有限，企业内部部门之间存在一系列竞争，特别是投资部门与业务部门有可能存在利益冲突，这会损害母公司的整体利益。管理者激励不足。同 IVC 相比，CVC 管理层隶属于母公司，无法提供同 IVC 一样的薪酬激励机制，从而容易出现 CVC 管理者激励或专业能力不足的问题。CVC 投资的逆向选择问题。通常创业企业对自身的前景有一些外部投资者不能观察到的内部信息，特别对于高质量创业企业，他们更加担心自身核心技术或资源被 CVC 母公司窃取，从而不愿意接受 CVC 的投资，

21、这导致了信息不对称所带来的逆向选择问题：即接受 CVC 投资的公司可能更多是一些质量不高的创业企业。 CVC投资对母公司的价值及所面临的问题而对CVC的母公司而言，做CVC投资本身也存在两面性。一方面，CVC投资能为母公司创造价值；另一方面，CVC投资本身相较于IVC，也存在一些掣肘。总结如下所示。4 CVC的生命周期理论CVC的生命周期理论从信息与技术的获取视角，解释企业为何发起CVC、如何利用CVC、何时关闭CVC。理论界认为，创新过程可以被分为连续的两部分，1）企业首先获取信息，并产生创意；2）进行投资并产出基于创意的创新。获取有价值的信息是创意产生的基础，而CVC的生命周期包括以下三个

22、阶段：1）企业面临创新能力下降，需要从外部获取新信息和创意，发起CVC基金投资；2）企业积极投资，通过CVC投资获取的有价值的信息和知识；3）重新回到创新前沿，在风险投资边际信息回报下降后，企业继续CVC投资，直至最终关闭CVC。2018 中国 CVC 行业发展报告10CVC的信息及新知识获取动机，在CVC活动阶段有如下表现：1）CVC主要投资与母公司所在技术领域相近或相关的创业企业；2）被投公司之间，创新及专利的重叠程度很低，说明CVC母公司意图以更高效率更新、拓展自身知识；3）从母公司对被投公司专利的引用来看，CVC母公司通过基于新知识的内部创新，吸收来自被投公司的知识；4）母公司利用获取

23、的信息，进行信息敏感的投资决策；5）母公司根据新获取知识更新自身研发团队。5 CVC与企业创新战略CVC创新相关理论 企业战略投资目的企业私募投资从战略上可以分为两种目的：一种是整合自身已有的能力与资源，在其现有的商业范式上继续精耕细作，以期可以在现有商业范式上演化出未来新的商业模式；另一种，则是对现有能力的延伸，通过投资不断蓄势，开发新的客户需求。第二曲线 技术创新的分类若从企业的技术创新角度来说，上述两种投资目的的不同也恰对应两种不同的创新形态。根据哈佛大学管理学教授克莱顿克里斯坦森在其著作创新者的窘境中的定义，将创新分为两类，维持性创新和是破坏性创新。其中，维持性创新仍属于在现有营业模式

24、上的精耕细作，针对现有市场上主流客户的需求，不断完善和改进产品，以满足客户更加挑剔的需求；而破坏性创新则不再是一味讨好现有客户，目的不是向现有的主流消费者提供性能更好的商品，而是改变原有技术发展路径，创造出与现有产品相比尚不够好，但又具有不为主流市场用户看重的性能的新产品。现代商业范式能力与资源未来新商业范式客户需求的延伸能力的延伸123精耕蓄势2018 中国 CVC 行业发展报告11克氏曲线S曲线 S曲线斯坦福大学埃弗雷特罗杰教授在其著作创新的扩散中，提出了“S曲线”的概念，并被广泛接受。所谓“S曲线”是指“在最初阶段，企业规模较小，服务客户较少，但随着新产品逐渐被大众接受，企业迅速扩张并最

25、终达到巅峰，而随着市场慢慢成熟，企业也步入平稳发展的过程”。 埃弗雷特罗杰在书中指出，即使市场上最成功的企业也会随着发展逐步面临业务拓展空间不足的问题，若不成功管理好“S曲线”，则企业的收入增长也会逐步趋于停滞。根据“S曲线”的理论，企业要想打破这种循环，就必须选在在曲线接近顶点时及时完成业务转换，推动新业务的发展，也即开始一个新的“S曲线”历程，也即跨越“S曲线”。此时，通过私募投资去开拓新的领域，持续不断为企业注入新鲜血液，便是大多数企业管理其“S曲线”的重要途径之一。 大公司自身创新 斜率变缓，创新速度缓慢 重复性吸收客户 微软Windows系统、汽车品牌 新技术和资本驱动 斜率极其陡峭

26、、创新加速 抢占传统主流市场，传统企业反应不及跨越 s曲线在现有业务陷入停滞之前高绩效企业早就积累了开始新业务的能力业务表现高绩效企业的发展路径颠覆保险等行业商业化微信支付与小程序盘活关系链朋友圈社交与公众号基础功能搭建即时通信颠覆人人、开心网等颠覆短信、电话业绩表现时间时间持续性创新破坏性创新2018 中国 CVC 行业发展报告12CVC、蓝海战略和“重建主义” CVC天然具有契合“蓝海战略”的组织形式从CVC的定义来看，这种创投组织形式天然是契合“蓝海战略”思维的一种创新: CVC的本质是一个非金融类企业设立的风险投资基金。非金融类企业设立CVC之后，可以通过这个附属机构进行渠道更为直接的

27、VC类活动，既凭借相对独立的决策流程勇于试错，进而筛选出最优质的投资来源和标的，同时又凭借超长的存续期培育和扶植优质企业的成长。 CVC作为崭新的创投组织形式，在资产端和传统意义上的VC类似，也是通过投资人投资创业企业置换股权，期望所投企业迅速成长之后能获得超额的资本收益，这一点是CVC和传统VC在优点上的交集。但是此外，CVC的“新”还体现在资金端，与传统的VC依赖于机构投资者不同，它使用母公司给它提供的资金，CVC通过成立一个相对独立的创投实体来进行投资，这样一种灵活且长久的组织形式，其实是母公司借助CVC模式追求“蓝海策略”的设定基础。 CVC是利用“重建主义”反驳“结构主义”的实践之所

28、以说CVC是反驳“结构主义”的实践，是因为CVC不受限于创新类中小企业，相反，成熟企业也有借助改组织形式获得新生的可能。比如，借助CVC创投所实现的“价值创新”可以为自己开创蓝海，这样的话，成熟企业可以在既定行业态势的基础上超越产业激烈竞争的“红海”，额外“开创”全新市场空间。开创蓝海的核心，在于“价值创新”，正如蓝海战略书中所言：“如果企业想脱离现实竞争惨烈的市场环境，首先应该从价值创造上下功夫，为消费者创造崭新的价值。”更进一步说，价值创新不是闭门造车和边际贡献的数据挖掘，而是旨在增加和创造产业不能提供的元素。这些崭新的元素往往具备新价值，而且其融合已有元素，还可以实现某些负面效应的剔除。

29、之所以说CVC是蓝海战略的一种形式，是因为CVC非常明确自己的投资目的是实现价值创新，这种创新会敦促企业采取一系列“战略行动”，比如，推出一桩开辟市场的主要业务项目，会涉及的一整套管理动作，而这些管理决策都是战略行动的要素。换言之，对于成熟非金融类企业而言，CVC的设立其实是一种展开“蓝海战略”时潜在可行的“战略行动”。在产业结构与产业中企业的“战略行动”之间的关系上，理论界主要有两种不同的观点，下面做简要阐释。其一是基于产业组织经济学的结构主义。这种理论强调（1）因果关系：结构行为业绩。这种因果关系非常明确地强调市场结构由供给和需求条件决定，塑造买方和卖方的行为，而行为又决定最终业绩表现；（

30、2）系统层面的变化，即由市场结构的外部因素诱发的冲击，例如，基础经济条件上的根本变化和技术突破；（3）这种理论还强调单一的关系会促成基于竞争的战略思维，而这种思维会把战略制定重点放在一种己方相对于对手的外在优势上。整体来看，结构主义强调企业应该在“红海战略”里夺取和重新分配财富，而不是通过设立CVC培育优质标的进而创造财富。与此相反的另一种理论是，基于内部增长理论的重建主义。这种理论的演进周期较长，但是在最近的实践中，理论的演化形式可以落脚为对“蓝海战略”和“价值创新”的支持。在该理论发展阶段的最早期，哈佛大学教授、“创新理论之父”熊彼得提出创新可以从内部自主发生，主要来源是富有创造力的企业家

31、。接着，新增长理论应运而生，这种理论延续内部增长的思路，通过了解创新背后的模式，主张从业态的内部将创新简单进行复制，以此拓宽创新的正外部效用。逐渐地，重建主义开始被广泛探讨，该理论提出如何将知识和思想部署在创新过程中，以创造企业的内生增长，即通过以全新的方式将现有资料和市场元素在认知上重新构建。 “重建主义”则2018 中国 CVC 行业发展报告13与之完全不同，这种增长理论的根基在于它提倡基于价值创新的战略思维，换言之，理论将注意力从供给方转向需求侧，将增长的根源点从优胜劣汰转到价值创新，即通过价值创新开启新的需求。由此，我们认为在现行背景下，CVC是契合重建主义，落实“蓝海战略”的创新投资

32、组织形式。CVC可以依靠母公司的充足资金和超长的存续期实现价值创新和投资观念的重建，最典型的是CVC广泛采用的“泛行业”投资，恰是基于跨越现有产业边界的买方价值元素作为价值创新的基本元素，而不仅仅是局限于“结构主义”和“红海战略”强调的传统元素，即技术或生产方式等。 “CVC”对“蓝海战略”价值曲线的把控CVC在本质上其实打破了成熟企业和创新企业的边界，这一点也与蓝海战略对旧战略进行革新尤为契合。当蓝海战略自身变“旧”的时候，企业应该通过对“价值曲线”的监控分析，明晰何时该去寻找新的蓝海战略，何时该通过设CVC来实现价值培育和价值创新。值得注意的是，CVC这种相对独立的创投形式的一个优势在于，

33、它并不会干扰母公司的主营业务，鼓励公司在内部增长的基础上寻找新的行业增长点。蓝海战略一书中，在价值曲线上强调重建主义应该体现出这样三个特点：“重点突出”、“另辟蹊径”、“主题令人信服”。企业可以通过不断监视自己和竞争对手的“价值曲线”，来不断调整自身的战略。同时，建构蓝海战略的战略顺序需要明确：“能否创造杰出的买方效用”、“确定出产品的有吸引力的价格”、“企业实行战略能否达到成本目标”和“企业能否有效解决上下游接受上的障碍”。但是，如果母公司正处于盈利激增的阶段，对价值曲线的实时监控，可以有效阻止企业耗费资源去寻找蓝海。相反，价值曲线会引导母公司抵抗盲目扩张的诱惑，集中精力改善运营效率来追求最

34、大程度的规模经济和市场份额。换言之，母公司在“重建主义”的引导下应该旨在把自己变成蓝海中的一个移动目标，让模仿者无法追上，独占这片蓝海。CVC的设立，本身不会影响到母公司对“价值曲线”的监控分析，它背后隐含的战略管理实质是一种范式性的转变：从过去给定结构下的定位选择，转型为改变市场结构本身。很多创新型企业在早期阶段，需要不断地试错，需要有一个“家长”型企业不断培育和扶植。这个过程可能非常漫长，与国内VC的存续期很短形成显著的期限错配。由此，CVC在这样的“价值曲线”瓶颈期应运而生，一旦背后的母公司找到了一个目标优质的企业，可以持续不断地给它提供投资。CVC超长的存续期一方面，可以允许被投企业试

35、错和积累，另一方面，被投企业未来的发展和技术的创新对于母公司而言也具有反哺的价值。 CVC对应“价值创新”和“蓝海战略”，IVC对应“技术创新”和“撇脂战略”蓝海战略里强调的“价值创新”分“价值”和“创新”两点。在实践中时，既不能太过于考虑价值、也不能把所有重心放在创新上。对于“价值”和“创新”的并行，母公司设立CVC，择优培育，长期支持，这些“战略行动”恰是集大成者的代表之一。CVC可以把创新与效用、价值、成本整合到一个统一监测的框架内，同时帮助母公司追求“差异化”和“低成本”。而在成本和价值的考量上，CVC是母公司在主营业务之外另辟蹊径，因为没有盲目增加新元素，所以通过剔除和减少产业竞争所

36、比拼的元素，帮助企业在资源稀缺的情景下节省了成本，又通过增加和创造产业未曾提供的元素。依赖于CVC的超长存续期，随着时间延续，CVC所投资和培育的企业也具备了成就规模经济的潜在可能。需要注意的是，价值创新是一种战略，要求CVC整套系统，都在母公司的内部实现价值的创新、增长和腾飞。由此，母公司借助CVC开辟蓝海战略，同时应该以机会最大化和风险最小化的原则为导向。2018 中国 CVC 行业发展报告14CVC投资的四种方式与现有业务关联度投资目标StrategicTightLooseDriving当前公司战略的推进 Enabling当前公司战略的补充FinancialEmergent探寻潜在商业模

37、式Passive只是提供财务回报“蓝海战略”改变市场结构，造成的市场动态变化，与常规技术创新带来的结果形成极为鲜明的对比。蓝海战略一书中对常规技术创新采用的“撇脂战略”做了相应的介绍。简言之，“撇脂”是“通过制定高价来抢占市场的超额利润，然后再将重点放到降低价格和成本来保障市场份额，阻止模仿者进入市场”。恰恰相反，蓝海战略却倡导企业必须从一开始，就夺取大众群体成为目标群体，通过以买方大众可以接受的价格向他们提供较高的效用，迅速获得大众的接纳。 这里，CVC恰恰类似于“价值创新”对应的蓝海战略，而IVC恰恰类似于常规“技术创新”对应的“撇脂策略”。中国的CVC其实还处于刚刚起步的阶段，大发展是在

38、2014年、2015年。目前，国内的BAT、联想、海尔、小米都在开展CVC的试点和创新，在2016年国内Top10的企业风险投资（CVC）榜单中，BAT名列前茅。虽然投资总量上，国内和国际水平尚且具有差距，但是从投资的时点和轮次来看，我国CVC跟全球其他国家的CVC具有一致性，即投资处于早期（种子期、初创期）的创业公司。这些CVC的实例也体现出CVC和IVC存在显著差异。两者主要有三个重要区别：一是IVC投资是以财务回报为目的，但是CVC优先考虑的是企业的战略目标，而不仅仅是财务回报；二是IVC是要从LP处募资，但是CVC基本上利用的是企业的自有资金，背后的母公司会持续不断地为CVC提供流动性

39、。三是CVC的存续期非常长，远远超过IVC可以为创新企业提供资金支持的期限。这样一类比，CVC相较于IVC的优势就显现出来，主要体现在以下三个方面：第一点，CVC投资的企业创新的水平会更好，这对应着在“蓝海策略”里挖掘了一片天地，开辟了新的增长点；第二点是，CVC孵化小企业之后成功退出的概率会更高，这对应着“蓝海策略”里的“价值曲线”监控，凭借超长的存续期向所投企业注入“价值”，也从所投企业的“创新”里收获增值；第三点是，如果所投企业足够优质，从早期成长到IPO上市，那么与IVC相比，CVC支持的企业估值会更高。最后一点对应着蓝海战略的“价值创新”思维，即以合理价格向投资者们提供极高的回报，利

40、用“学习过程”和“收益递增”来实现新的价值增长点，通过CVC促进母公司的新型内生增长，以全新的方式将现有资料和市场元素在CVC内部实现价值和创新的重新构建。6 CVC目标模式与组织激励CVC投资需要权衡战略与财务回报。哈佛大学Chesbrough教授认为，CVC投资项目的财务回报差异悬殊，CVC不应以财务回报作为主要的投资评价标准，而应将促进母公司业务成长的程度作为主要标准之一。Chesbrough教授认为CVC在战略或财务目标两个维度下，结合母公司与被投公司经营契合度，可以将CVC投资分为四种方式：数据来源：Chesbrough , Making Sense of Corporate Ven

41、ture Capital, 20022018 中国 CVC 行业发展报告15i. 驱动型投资（Driving investment）：契合公司战略的推进。被投公司与CVC母公司当前战略及业务有着紧密联系。ii. 补充式投资（Enabling investment）：作为公司战略的补充。被投企业与CVC母公司不存在紧密的业务联系，但被投企业能够帮助CVC母公司构建商业生态，刺激市场需求、巩固市场地位。iii. 期权式投资（Emergent investment）：被投企业与CVC母公司当前战略无关，但与母公司业务联系密切。期权投资难以迅速提供回报，但能够给CVC母公司提供战略期权。母公司利用被投

42、企业尝试新商业模式，进入新商业领域，开放新备用技术。当环境变化时，CVC母公司行使期权，同时获取财务与战略回报（但可能大多数“期权”都不会行权，因此需要权衡战略储备与财务约束）。iv. 被动式投资：被投企业与CVC母公司在战略与业务上，均不存在联系。纯粹寻求财务回报可能是对股东资金的不恰当使用即使有些公司或许对市场有更为深刻的理解，以及有更好的能力去筛选有潜力的创业企业。关于CVC的组织激励方式，有学者建议成立专职的CVC管理团队，根据公司实际情况，成立相应的监督与报酬机制，平衡财务回报与战略回报，聘任专业的CVC投资人员。必须使得CVC接触更多投资机会，才能避免项目筛选和评估时的偏差，以充分

43、发挥新知识的“探照灯作用”，并在未来获得更好的战略及财务回报。162018 中国 CVC 行业发展报告全球CVC投资概况CHAPTER 21. CVC发展趋势2. CVC投资行业分析3. 全球各地区CVC发展趋势4. 全球CVC典型案例分析强生创新资本172018 中国 CVC 行业发展报告1 CVC发展趋势 IVC与CVC投资活动全球VC与CVC投资金额（单位：十亿美金）每年新增的CVC机构数量数据来源：CB insights数据来源：CB insights从投资案例总金额上看，风险投资金额近年来不断增长。2016年度，在资本寒冬的大形势下，风险投资行业总交易活动有所下降，金额为1395亿美

44、元，企业风险投资活动也有所减缓，金额为265亿美元。2017年，两种投资活动均有所增加，企业风险投资金额达到312亿美元，占全部风险投资交易金额的20%。可见，从创业投资市场总量看，IVC 仍然占主导地位，但CVC与IVC整体发展趋势一致。CVC数量变化趋势CVCVC2013 2014 2015 2016 20172013 2014 2015 2016 20500200.89.917.429.126.531.296.7153.2139.52186182018 中国 CVC 行业发展报告MostactiveCVCsglobally

45、in2017Rank CVC lnvestor Select 2017 lnvestments 1Brandless, Gritstone Oncology, Relay Therapeutics, Segment, Turo2 Foghom Systems, Horizon Roboties, HyTrust, Lightbend, MAANA3 Anaplan, Apttus, Automile, DigitalGenius, Ellevest, OwnBackup4 Brain Corp, CargoX, MapR Technologies, Prospera, SenseTime5 D

46、esktop Metal.Foghom Systems, MAANA Syapse6 Bellen Chemisty, Phoenix Travel Worldwide, Zuoyebang7 AirMap, Airobotks, Aqua Security, Livongo Health.Outreach.Pimvana8 CassTime, CloudCare, Deepwise, T2Cloud, Zhizhangyi9 Dcjo Madness, Jubilee Works10 CYNORA, Deephi Tech, Graphcore.Inpria.Pluto TV.StcreDo

47、t按照CB insights的统计，以开展第一起投资事件为CVC机构成立标准。自2013年以来，每年新成立的CVC机构不断增长，2013年-2016年该增幅较为稳定，约20%左右。2017年，全球新成立186家CVC机构，该数量比2016（112家）年提高了66%，提升幅度巨大。全球最活跃的CVC2017年全球最活跃的CVC与2016年部分重合。谷歌风投超越英特尔投资占据榜首，在2017年投资了70家公司。紧随其后的英特尔、Salesforce、Qualcomm(高通)以及GE（通用）对应的风投部门在2016年已经榜上有名。此外，中国联想的君联资本与复星集团的复星锐正资本首次上榜，成为全球第五

48、和第八活跃的CVC机构。数据来源：CB insights192018 中国 CVC 行业发展报告全球CVC投资规模全球CVC投资数量行业分布数据来源：CB insights数据来源：CB insights2017年，全球CVC共计投资金额312亿美元。其中，互联网行业的投资金额占比33%，在所有行业中排第一，其次为医疗健康和手机移动行业，这三个行业所获投资金额分别为102亿美元、602亿美元和56亿美元。CVC投资数量行业分布20%18%12%17%43%28%33%29%医疗健康医疗健康手机移动手机移动互联网互联网其他其他2 CVC投资行业分析投资金额行业分布202018 中国 CVC 行业

49、发展报告在2017年全球CVC的1791起投资事件中，基于互联网行业的投资事件最多，占比高达43%。其次为手机移动和医疗健康行业，相关投资事件占比分别为17%与12%。可见，目前CVC投资的行业布局与传统风险投资相差不大。3 全球各地区CVC发展趋势美国CVC发展趋势美国CVC近年投资趋势英国CVC近年投资趋势数据来源：CB insights数据来源：CB insights美国的CVC投资在2012年就已发展成熟，2014年后，CVC投资的数量与金额增幅较小。2016年面临全球资本寒冬，相比2015年投资案例数与金额都有所减少。2017年行业逐渐回暖，CVC投资的事件数量增加了4起，投资金额增

50、加15亿美元，增幅8.7%，项目平均投资额2200万美元，比2016年的2100万美元略微上升。英国CVC发展趋势2013 2014 2015 2016 20172013 2014 2015 2016 200604020000200008006004002000638投资金额（十亿美金）投资金额（百万美金）投资事件投资事件7.8244509958115975913.718.317.218.7212018 中国 CVC 行业发展报告数据来源：CB insights英国的CVC投资相较美国