1、 2022022 2年年0 03 3月月3030日日 互联网互联网传媒传媒行业行业: :元宇宙是昙花一现吗元宇宙是昙花一现吗？ 增持增持 ( (首次覆盖首次覆盖) ) 投资要点投资要点 分析师：朱珠 执业证书编号：S01 电话： 邮箱： 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 互联网传媒指数 -3.0 -3.3 -13.7 沪深300 2.3 2.8 -18.1 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 20222022年全球元宇宙市场规模年全球元宇宙市场规模28002800亿美元（同比亿美元（同比增增加加7

2、6%76%） 元宇宙是整合多种新技术产生的下一代互联网应用和社会形态。元宇宙市场规模有望从2020年的879亿美元增加至2030年63906亿美元（复合增速达55%），其中2022年全球元宇宙市场规模有望达到2800亿美元（同比增加76%）。元宇宙将成为物理世界各行业连接器（覆盖第一、第二、第三产业），2030年子元宇宙之间有望出现通用协议，实现大范围互通，交互设备有望出现消费级解决方案。 2 2022022- -20232023年年PicoVRPicoVR产业链红利可期产业链红利可期 全球VR头显出货量有望从2021年的1120万台增加至2022年1645万台（同比增加46.9%），中国VR

3、头显有望从2021年的143万台增至2022年的297万台（同比增加108%），企业端中国Pico VR出货量有望从2021年50万台增至2022年180万台；中国VR市场规模有望从2020年的107亿元增加至2025年的563.3亿元，其中2022年中国VR硬件市场规模有望达379.7亿元。消费级VR硬件快速发展助力元宇宙进展再下一城。 2 2021021年年海外海外N NFTFT交易量达交易量达1 17777亿美元（一级占亿美元（一级占2 25%5%）2 2022022中国数字藏品市场中国数字藏品市场有望持续增长有望持续增长 企业投入与外部事件有望推动NFT数字藏品市场持续增长。元宇宙热度

4、助推海外NFT美元交易量2021年达到176.95亿美元（同比增加21350%），其中一级市场交易量约占25%，海外企业代表Opensea估值2022年1月达130亿美元，各类NFT企业百花齐放。2021-2022年中国数字藏品平台涌现，从互联网平台到内容营销公司，中国的NFT发展领域主要集中在数字版权领域，有望成为内容板块数字长尾商业化新支点；2022体育大年也有望推高数字藏品的纪念与营销价值。 元宇宙商业化之数字人元宇宙商业化之数字人 20302030年中国虚拟数字人年中国虚拟数字人整体市场规模将达整体市场规模将达27002700亿元亿元，其中元名片市场规模其中元名片市场规模达达11611

5、6亿元至亿元至236236亿元亿元 虚拟数字人行业未来的主要驱动力来自用户代际变化下新需求，伴随技术迭代成本回落，应用场景将扩大，例如数字人商业化潜在场景之一的朋友圈元名片应用，基于数字名片用户基数，预计中国数字虚拟人名片（元名片）市场规模达116亿元至236亿元。 证证券券研研究究报报告告 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 行业评级及投资策略行业评级及投资策略 给予互联网元宇宙行业增持评级。元宇宙从概念到应用落地需要渐进发展完善的过程，其过程也会带来企业端估值端的波动。元宇宙产业链不会是昙花一现，基于庞大用户参与、产业

6、链上下游联动有望助推其成为经济发展新引擎。科技向善中推动元宇宙的发展，以用户为中心，赋能Web3.0价值互联网的社会与商业价值，进而给予元宇宙行业增持评级。 风险提示风险提示 产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险、新技术发展不及预期的风险、隐私数据保护不及预期的风险、优质内容供给不及预期的风险、经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 2 2022/3/29022/3/29 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2

7、0202020 2021E2021E 2022E2022E 300413.SZ 芒果超媒 31.63 1.11 1.10 1.34 28.41 28.75 23.60 推荐 002605.SZ 姚记科技 18.67 2.72 1.37 1.78 6.86 13.63 10.49 推荐 300058.SZ 蓝色光标 8.19 0.29 0.27 0.33 28.17 30.33 24.82 推荐 300133.SZ 华策影视 4.97 0.23 0.25 0.31 21.86 19.88 16.03 推荐 002292.SZ 奥飞娱乐 5.00 -0.33 -0.26 0.09 -15.07 -

8、19.23 55.56 推荐 603466.SH 风语筑 22.91 1.17 1.08 1.29 19.50 21.21 17.76 推荐 9626.HK 哔哩哔哩-SW 183.71 -8.71 -17.87 -17.14 -21.09 -10.28 -10.72 未评级 0700.HK 腾讯控股 306.89 16.52 23.16 17.75 18.57 13.25 17.29 未评级 000681.SZ 视觉中国 16.10 0.20 0.29 0.38 79.70 56.39 42.72 未评级 300860.SZ 锋尚文化 53.88 3.61 1.11 2.29 14.91 4

9、8.47 23.50 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究 注：港元对人民币汇率取1港元=0.8136元人民币；美元对人民币汇率取1美元=6.3685元人民币;表中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、元宇宙是昙花一现吗？如何定义与商业化 2022全球元宇宙市场规模2800亿美元 . 5 1.1、元宇宙与Web3.0 去中心化的价值互联网 . 11 1.2、元宇宙商业化之硬件发展 2022年VR市场规模预计达380亿元 . 14 1.3、元宇宙商业化之NFT（数字藏品）

10、2021年海外NFT交易量177亿美元（YOY+21350%） . 18 1.4、元宇宙商业化之数字人 2030年中国虚拟数字人整体市场规模将达2700亿元 . 24 2、元宇宙是昙花一现吗？企业篇 . 30 2.1、 Facebook（Meta Platforms）：元宇宙中的激进派 . 31 2.2、字节跳动：元宇宙赛道的布局与试水硬件具先发优势 . 34 2.3、腾讯：以社交为核心切入 . 36 3、自上而下：抢占元宇宙话语权 . 37 4、行业评级及投资策略 . 38 5、重点推荐个股 . 40 6、风险提示. 43 图表图表目录目录 图表1：元宇宙是什么（上）、元宇宙概念发展周期（下

11、） . 6 图表2：元宇宙核心技术 . 7 图表3：元宇宙的组成 . 8 图表4：元宇宙的组成和链接 . 9 图表5：元宇宙思维 . 9 图表6：元宇宙产业图谱：底层技术、操作系统、引擎、交互、内容场景应用 . 10 图表7：2020年-2030年元宇宙市场规模及同比增速 . 11 图表8：互联网迭代演进的轨迹（Web1.到Web3.0） . 12 图表9：2025年全球元宇宙中各个商业领域的市场规模展望 . 12 图表10：Web1.0到Web3.0迭代演进的轨迹 . 13 图表11：VRAR发展历程（上）、2020-2025年中国ARVR市场规模、同比增速（下） . 14 图表12： 20

12、20-2025年中国VR市场出货量一体机（万台）、同比增速 . 15 图表13： 2020-2025年中国VR市场出货量一体机（万台）、同比增速 . 15 图表14：2021-2026年全球VRAR头显及预测 . 16 图表15： 2017-2026年消费级VR（百万台）、VR内容收入（十亿美元） . 16 图表16：字节跳动收购Pico、3月31日使用Pico可看电影时光. 17 图表17：元宇宙之NFT中外企业布局概况 . 19 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表18：A股蓝色光标、视觉中国、芒果超媒推出数字藏品平台. 20 图表19：2

13、022年1月NFT交易平台Opensea估值 . 20 图表20：2019-2021年海外NFT美元交易量、销售量、买家单位：美元 . 21 图表21：元宇宙之数字价值体系、中国美国的元宇宙经济系统NFT差异 . 22 图表22：中国区块链支出及预期、同比增速 . 23 图表23：数字藏品行业问题及未来展望 . 23 图表24：虚拟人与元宇宙关系 . 25 图表25：2030年我国虚拟数字人整体市场规模（左）、虚拟数字人案例（右） . 25 图表26：中国数字人发展基础 . 26 图表27：中国虚拟人产业链 . 27 图表28：百度智能云-数字人解决方案（上）、字节跳动Pixsoul（下） .

14、 28 图表29：虚拟人内容生产与应用场景 . 29 图表30：虚拟数字人名片（元名片）市场规模 . 29 图表31：虚拟数字人名片（元名片）价格 . 30 图表32：中国虚拟数字人产业发展趋势 . 30 图表33：2021年3月18日至2022年3月17日元趋势（左）、部分样本标的（右） . 31 图表34：元宇宙产业图谱：底层技术、操作系统、引擎、交互、内容场景应用涉及的部分企业 . 31 图表35：Facebook（Meta Platforms）元宇宙长期目标（上）、VR硬件及价格（下） . 32 图表36：Facebook（Meta Platforms）元宇宙硬件产品及部分应用. 33

15、 图表37：Facebook（Meta Platforms）元宇宙战略规划 . 34 图表38：字节跳动在元宇宙的布局与探索 . 35 图表39：字节跳动场旗下硬件Pico VR在2022年3月加大营销 . 35 图表40：腾讯投资企业Soul定义未年轻人的社交元宇宙 . 36 图表41：2022年4月5月上海与北京均将举办元宇宙峰会 . 37 图表42：宏观与微观看元宇宙重构与再构领域 . 39 图表43：重点关注公司及盈利预测 . 42 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、 元宇宙是昙花一现吗？元宇宙是昙花一现吗？如何如何定义定义与与商

16、业商业化化20222022全球元宇宙市场规模全球元宇宙市场规模2 2800800亿美元亿美元 元宇宙是什么？元宇宙是什么？暂无统一定义技术暂无统一定义技术+ +应用推动行业应用推动行业不断不断演进演进20222022年全球元宇宙年全球元宇宙市场规模市场规模28002800亿美元（同比增速亿美元（同比增速76%76%） 元宇宙逐步被市场关注源自Roblox的上市，在其招股书中对元宇宙（Metaverse）进行解释，随后Facebook将其名字更改为Meta Platform，中国字节跳动加码VR硬件公司小鸟看看（旗下VR硬件为Pico品牌），中外头部企业均在加码元宇宙，进一步推高元宇宙的资本关注

17、度。元宇宙是什么？是下一代移动互联网？是下一场数字红利？是昙花一现？ 元宇宙到底是什么？是钱学森30年前提及的“灵境”？是1992年小说雪崩中构拟出的和现实世界平行的基于数字科技的网络虚拟世界？20世纪90年代元宇宙的概念被创造，历经约30年塑形，2021年元宇宙进入元年，2022年，元宇宙并无统一的共识的定义，从技术、算法、底层数字基建、经济系统、内容供给、数字虚拟形象等角度均有不同元宇宙的定义。元宇宙的概念也正在随着技术、应用的不断发展日渐具象、丰富并不断演进。 元宇宙的横空出世，主要得益于第一元宇宙的横空出世，主要得益于第一，各行业内卷下的新增量主动需求；第第二，疫情下推动元宇宙发展；第

18、三第三，技术达到奇点，过了奇点后会形成下一波技术浪潮，元宇宙是前期各类技术累积下出现新的业态；第四第四，技术需要新场景，元宇宙对人工智能、算法、物联网、数字孪生、区块链等均具有较大需求空间，因为需求也利于推动各行发展；第五，第五，用户需要新体验，从上网到上链，从单向吸收到双向互动，沉浸式的体验也成为用户的新需求。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1 1：元宇宙是什么（上）、元宇宙是什么（上）、元宇宙元宇宙概念发展周期概念发展周期（下）（下） 资料来源：亿欧智库、链境 Labs，华鑫证券研究 总体看，元宇宙是整合多种新技术产生的下一代互

19、联网应用和社会形态总体看，元宇宙是整合多种新技术产生的下一代互联网应用和社会形态。 元宇宙基于扩展现实技术和数字孪生实现时空拓展性时空拓展性，基于AI和物联网实现虚拟人、自然人和机器人的人机融生性人机融生性，基于区块链、Web3.0、数字藏品/NFT等实现经济增值性经济增值性。在社交系统、生产系统、经济系统上虚实共生，每个用户可进行世界编辑、内容生产和数字资产自所有。元宇宙需要探索的时间、企业的投入、技术的加持、内容的供给等多 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 维度共振，模糊正确的未来方向，正在塑造一种强有力的社会共识。 图表图表 2 2：元宇宙

20、核心技术元宇宙核心技术 资料来源：清华大学新媒体研究中心、链境 Labs，华鑫证券研究绘制 元宇宙组成与核心要素元宇宙组成与核心要素：宏观：宏观+ +微观微观角度角度 宏观来看宏观来看，元宇宙由纯虚拟部分、虚拟与现实重合的部分组成；微观来看微观来看，元宇宙由无数子元宇宙组成，每个子元宇宙根据自身规则、制度、宪法运行，子元宇宙之间通过特定的协议连接，元宇宙的终极形态各子元宇宙间的协议将得到统一即实现元宇宙元宇宙的终极形态各子元宇宙间的协议将得到统一即实现元宇宙大融合大融合。元宇宙的六大要素主要为可交互性、共识规则、价值生成、体验、经济系统、内容；元宇宙的六大要素相互适配至关重要，是引导最终价值生

21、成及输出的关键。任何一个子元宇宙都是由一套共识规则指导约束运行的，通过把控沉浸式内容、制定交互规则影响每一个数字人的体验，而这个过程将产生包括内容本身、交互设备、交互渠道、体验过程在内的多层价值，最终这些价值将通过经济系统输出物理世界，同时也将反哺元宇宙本身。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：元宇宙的组成元宇宙的组成 资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究 元宇宙发展阶段元宇宙发展阶段：2 2021021- -20232023年元宇宙年元宇宙0 0.9.9阶段阶段20302030年子元宇宙之间有望出现通年子元宇宙之间有望出现通用协议

22、用协议 元宇宙的发展阶段看目前已进入独立子元宇宙阶段，部分应用已具备元宇宙关键要素，但现阶段子元宇宙普遍存在交互弱、体验差、内容少、价值低的特点现阶段子元宇宙普遍存在交互弱、体验差、内容少、价值低的特点，普遍存在，普遍存在的这些特点都具有创新创造的空间来弥补的这些特点都具有创新创造的空间来弥补。 元宇宙的发展将经历四个发展阶段：独立子元宇宙阶段、部分子元宇宙互通阶段、大范围子元宇宙互通阶段、元宇宙大融合阶段；目前元宇宙已初步进入独立子元宇宙阶段，Decentraland、Roblox在内的应用已基本具备子元宇宙关键要素，子元宇宙之间的连接和交互协议预计仍需仍需硬件的进步、内容的供给硬件的进步、

23、内容的供给等。据亿欧数据显示预计2023年将实现子元宇宙的连接与交互，2030年子元宇宙之间有望出现通用协议，实现大范围互通，交互设备有望出现消费级解决方案消费级解决方案。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 4 4：元宇宙的组成和链接元宇宙的组成和链接 资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究 为什么需要元宇宙为什么需要元宇宙？社会、企业、个人端社会、企业、个人端 元宇宙的思维将从技术思维、金融思维、社群思维、产业思维形成乘数效应，元宇宙将远超游戏范畴，也不会由一家公司所来主导与设计。我们为什么需要元宇宙？从企从企业端看业端看，元宇宙将为企业带

24、来增长新动能；社会端社会端，元宇宙有望助推Medici Effect潜在有望提升创新效率，更公平的商业模式确保创作者获得公平价值，每个人成为创新创造者与消费者，促进社会良性进化；从用户端，是创造者也是消费者，所产即拥有所属权。2022年1月11日至3月23日，中国移动通信联合会元宇宙产业委员会成员已达到78家（分6次审批），包含企业如风语筑、蓝色光标、平治信息、华扬联众、引力传媒、恺英网络、奥雅设计等企业，预计2022年将有更多企业加入元宇宙产业委员会。 图表图表 5 5：元宇宙思维元宇宙思维 资料来源：得到 app梅迪奇图书、价值网，华鑫证券研究绘制 元宇宙产业图谱元宇宙产业图谱：五大分层：

25、五大分层 元宇宙产业链从底层技术到操作系统，从引擎到交互方式再到内容及场景的应用的各个环节均有望涉及。从底层技术基础中，我们看到存储、网络、区块链、建模、实时 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 渲染、数字孪生、脑机接口等；交互方式中，我们看到各类协议、VRXR头显、触感手套等；元宇宙的内容与场景应用中，我们看到从内容分发平台、消费、社交、信息分发、NFT（数字藏品）以及农业、工业生产、出行、教育以及体育等场景应用均有望涉及。 图表图表 6 6：元宇宙产业图谱：底层技术、操作系统、引擎、交互、内容场景应用元宇宙产业图谱：底层技术、操作系统、引擎、

26、交互、内容场景应用 资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究 元宇宙市场规模：元宇宙市场规模：2 2022022年全球年全球元宇宙市场规模元宇宙市场规模2 2800800亿美元（同比增速亿美元（同比增速7 76%6%） 目前元宇宙市场规模主要由XR交互设备和沉浸式内容组成，未来相关底层技术进步、内容应用丰富，实现大范围子元宇宙融合互通，元宇宙将成为物理世界各行业的连接器（覆盖第一、第二、第三产业），元宇宙的市场规模有望从2020年的879亿美元增加至2030年63906亿美元（复合增速达55%），其中2022年全球元宇宙市场规模有望达到2800亿美元（同比增加76%）。 证券研究报告证券研究报告 请阅

27、读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 7 7：2 2020020 年年- -20302030 年年元宇宙元宇宙市场规模及同比增速市场规模及同比增速 资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究 1.11.1、 元宇宙与元宇宙与WebWeb3.0 3.0 去中心化去中心化的的价值互联网价值互联网 Web3.0Web3.0是技术发展方向的未来，元宇宙是应用场景和生活方式的未来，二者之是技术发展方向的未来，元宇宙是应用场景和生活方式的未来，二者之间是相辅相成间是相辅相成 Web3.0Web3.0是是渐行渐近的新一代价值互联网，是渐行渐近的新一代价值互联网，是用户与建设者共建共享的新型经

28、济系统用户与建设者共建共享的新型经济系统，Web1.0为“可读”（read），Web2.0为“可读+可写”（read+write），在Web1.0和2.0时代用户虽然可以免费使用服务，且在早期引流时还会得到优惠券和消费红包类的福利，但用户数据会被互联网平台占有，用户作为生态的重要参与者和贡献者无法从中获益。Web2.0是移动优先、社交优先和云端优先，头部企业如Facebook（Meta Platforms）、腾讯均享有Web2.0的红利，即移动互联网经济红利，中心化的互联网经济的典型特征是流量为王（即用户与价值成正比，通过用户价值进行估值，用户价值变现来自广告、电商、付费等）。 Web3.0是

29、“可读+可写+拥有拥有”（read+write+own），Web3.0将重构互联网经济的组织形式和商业模式，Web1.0和2.0以互联网平台为核心，由互联网平台组织开展信息生产与收集，通过平台连接产生网络效应，降低生产者与消费者之间的搜寻成本，优化供需匹配，因此被称为平台经济。而Web3.0利用分布式账本技术，构建了一个激励相容的开放式环境，即称之为去中心化自治组织（Decentralized Autonomous Organization，DAO）。Web3.0赋予了用户真正的数据自主权。个人信息将成为用户自主掌控的数据资产。用户可以在数据流转和交易中真正获益，使自己的数据不再是互联网平台的

30、免费资源。Web1.0eb1.0是过去，解决用户浏览内容的问题是过去，解决用户浏览内容的问题，Web2.0Web2.0是现在，解决用户创造内容的是现在，解决用户创造内容的问题问题，Web3.0Web3.0是未来，将解决用户信息安全和内容所有权的问题是未来，将解决用户信息安全和内容所有权的问题。 28001%76%71%58%65%57%43%35%33%27%00.10.20.30.40.50.60.70.80.90000040000500006000070000202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2

31、029e2030e元宇宙市场规模（亿美元）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 8 8：互联网迭代演进的轨迹互联网迭代演进的轨迹（WebWeb1.1.到到 W Webeb3.03.0） 资料来源：链境 labs、云头条，华鑫证券研究 Web3.0Web3.0不仅是智能互联网，而且是立体全息互联网不仅是智能互联网，而且是立体全息互联网，Web3.0需要包括沉浸式AR/VR终端、脑机接口、触觉手套、触觉紧身衣等先进设备，以及虚拟化身（Avatar）、动作捕捉、手势识别、空间感知、数字孪生等相关技术。相比之下，Web1.0和2.0仅能

32、传递视觉和听觉。二是5G、边缘计算、云计算、AI、图像渲染等技术。为了传达同现实一样的交互感受，Web3.0需要先进的高带宽网络通信技术，以便使各种终端能随时随地、低延迟接入网络。 20252025年年WebWeb3.03.0下元宇宙商业模式及市场规模：下元宇宙商业模式及市场规模：1 1.25.251 1.3.3万亿美元万亿美元 元宇宙元宇宙中用户无缝连接真实与虚拟世界中用户无缝连接真实与虚拟世界，在Web2.0的企业需要通过开放生态系统逐步迭代进入Web3.0时代才有可能实现其商业变现的可持续发展。到到2 2025025年年元宇宙的商业元宇宙的商业将在广告营销、社交零售、数字内容、硬件、创造

33、者等多维度实现变现，预计可达到将在广告营销、社交零售、数字内容、硬件、创造者等多维度实现变现，预计可达到1 1.25.251 1.3.3万亿万亿美元，其中广告营销与社交零售占比较高，预计分别将达到美元，其中广告营销与社交零售占比较高，预计分别将达到4 40%0%的市场占的市场占比。比。 图表图表 9 9：2 2025025 年年全球元宇宙全球元宇宙中中各各个个商业领域商业领域的的市场规模市场规模展望展望 资料来源：Grayscale research，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 元宇宙与元宇宙与WebWeb3.03.0的关系

34、：的关系：元宇宙是上层建筑，元宇宙是上层建筑，Web3.0Web3.0是基础设施是基础设施 元宇宙和Web3.0均代表互联网的未来，Web3.0是技术发展方向的未来，元宇宙是应用场景和生活方式的未来，二者之间是相辅相成、一体两面的依存关系。Web3.0技术方向包含了区块链、人工智能、大数据等技术创新和DAODAO（Decentralized Autonomous Decentralized Autonomous OrganizationOrganization即即用户共识社区用户共识社区）网络组织模式创新。在元宇宙中，AR/VR解决元宇宙前端的技术需要，而Web3.0在后端提供强有力的技术支撑

35、。 图表图表 1010：WebWeb1.01.0 到到 WebWeb3.03.0 迭代演进的轨迹迭代演进的轨迹 资料来源：中国金融2022 年第 6 期、Grayscale research，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 1.21.2、 元宇宙元宇宙商业化商业化之硬件发展之硬件发展20222022年年V VR R市场规模市场规模预计预计达达380380亿元亿元 元宇宙交互技术的支撑产业ARVR硬件终端市场经历2016年热潮后，2021年在元宇宙热度下，头部企业也在强势入局相对成熟的硬件企业进一步推动ARVR硬件的消费级应用的快

36、速发展。从硬件市场规模看，中国VR市场规模有望从2020年的107亿元增加至2025年的563.3亿元，中国AR市场规模有望从2020年的125.9亿元增加至2025年的1314.4亿元；2022年中国ARVR硬件市场规模预计分别为379.7亿元、171亿元（同比增速分别为25%、82%），合计有望达551亿元，但2022年不会是AR头显走向大众市场的一年，但预计会有终端发布，在Facebook（Meta Platforms）的Spark AR、Google ARCore、Apple的ARKit、Unreal或Unity的跨平台AR Foundation中的开发经验中打下基础。 图表图表 11

37、11：V VRARRAR 发展历程（上）、发展历程（上）、2 2020020- -20252025 年中国年中国 A ARVRRVR 市场规模、同比增速市场规模、同比增速（下）（下） 资料来源：德勤全球 XR 产业洞察、iimediaresearch，华鑫证券研究 全球全球V VR R出货量出货量有望从有望从2 2021021年的年的1 1120120万台万台增加至增加至2 2022022年年的的1 1645645万台（万台（同比增加同比增加4 46.9%6.9%），），中国中国V VR R头显有望达头显有望达2 29797万台万台（同比增加（同比增加1 108%08%，其中，其中PicoPi

38、co VRVR拟达拟达1 18080万万台台） 107171563.3125.9379.71314.40.2536656890.6224078340.818486590.40788346200.10.20.30.40.50.60.70.80.902004006008000202020212022e2023e2024e2025e中国VR市场规模（亿元）中国AR市场规模（亿元）VR市场规模同比增速AR市场规模同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 2022年元宇宙推动VR的快速发展，中国Pico以及美国的Meta均将处于主

39、导地位，据IDC数据显示，Meta的Quest2是较市场欢迎的产品之一，在2021年占据了ARVR市场的78%，位居第一，第二名为DPVR（全球ARVR市场市占率5.1%），第三名为Pico VR（全球市占全球市占率率4 4.5%.5%，即，即5 50 0万台万台），第二与第三名均在亚洲市场处于有利地位。 图表图表 1212：20202020- -20252025 年中国年中国 V VR R 市场出货量一体机（万台）、同比增速市场出货量一体机（万台）、同比增速 PicoPico VRVR（万台）（万台） 全球全球V VR R出货量出货量（万台）（万台） PicoPico VRVR全球全球占比占

40、比 中国中国V VR R出货量出货量（万台）（万台） PicoPico VRVR中国中国占比占比 2 2021021 5 50.40.4 1 1120120 4 4.5%.5% 1 142.742.7 3 35%5% 2 2022E022E 1 18080 1 1645645 1 10.9%0.9% 2 296.996.9 6 60.6%0.6% Y YOY+OY+ 2 260%60% 4 47%7% 1 108%08% 资料来源：IDC、IT 之家、iimedia research，华鑫证券研究 20222022年全球年全球V VR R头显出货量头显出货量将达将达16451645万台万台（同

41、比增加（同比增加4 46.9%6.9%），2 2026026年全球消费级年全球消费级V VR R头盔头盔将将达达7 7000000万台。万台。VR一体机已经迅速成为主流设备，在2021年占消费类VR头盔销售数量的83%，主要是由Meta Quest 2的成功推动。据Omdia数据显示，2026年全球消费者将使用7000万台VR头盔，消费级VR市场的硬件和软件价值将从2021年的64亿美元增长到2026年的160亿美元。据据I IDCDC数据显示数据显示20212021年全球年全球AR/VRAR/VR头显市场同比增长头显市场同比增长92.1%92.1%，出货，出货量达到量达到11201120万台

42、，其中假日季度是该行业的主要推动力万台，其中假日季度是该行业的主要推动力，2 2022022年全球年全球V VR R头显出货量将头显出货量将有望同比增加有望同比增加4 46.9%6.9%即即16451645万台万台。中国VR市场在2021年迎来字节跳动后，也加速其发展，预计预计2 2022022年中国年中国V VR R市场出货量一体机将达到市场出货量一体机将达到2 29797万台（同比增加万台（同比增加1 108%08%），），其中核心助推其中核心助推力有望来自字节跳动旗下的力有望来自字节跳动旗下的PicoPico以及华为以及华为V VR R硬件硬件，预计，预计PicoPico VRVR的出货

43、量将超百万台的出货量将超百万台。 图表图表 1313：20202020- -20252025 年中国年中国 V VR R 市场出货量一体机（万台）、同比增速市场出货量一体机（万台）、同比增速 资料来源：IDC，IT 之家，华鑫证券研究 54.6142.7296.91068.8108%00.20.40.60.811.21.41.61.80200400600800020212022e2023e2024e2025e中国VR市场出货量一体机（万台）同比增速PicoPico= =5050万万 PicoPico=1=18 80 0万万+ + 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重

44、要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1414：2 2021021- -20262026 年全球年全球 V VRARRAR 头显及预测头显及预测 资料来源：IDC，华鑫证券研究 图表图表 1515：2 2017017- -20262026 年年消费级消费级 V VR R（百万台）、（百万台）、V VR R 内容收入（十亿美元）内容收入（十亿美元） 资料来源：Omdia，华鑫证券研究 企业端企业端均在抢占硬件制高点均在抢占硬件制高点逐步加码内容逐步加码内容：高通字节跳动高通字节跳动（PicoPico）V VeeeeR VRR VR 2022年3月高通宣布设立1亿美元骁龙元宇宙基金（

45、Snapdragon Metaverse Fund）：用于投资沉浸式XR体验以及AR和AI技术开发者和企业。通过高通创投对领先的XR公司进 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效 行风险投资，以及通过高通技术公司的资助项目，为打造丰富XR体验（包括健康、媒体、娱乐、教育和企业级应用）的开发者生态提供资金。 20222022- -20232023年年PicoPico产业链红利可期。产业链红利可期。2022年3月，高通与字节跳动达成战略合作，共建XR终端生态，两家公司致力于开发XR，字节跳动收购了虚拟现实头显制造商Pico后，这将成为其首次涉足XR和元宇

46、宙的基础，同时字节跳动旗下Pico未来的XR产品，将搭载高通的开发平台骁龙SpacesXR。进入2022年字节跳动对VR硬件公司Pico的产品、内容均后续有望倾注资源以发展。2021年8月字节跳动收购Pico，Pico并入字节跳动VR相关业务线，参与整合字节跳动的内容资源和技术能力，未来将在产品研发和开发者生态上加大投入。作为一家致力移动虚拟现实技术（VR）与产品研发的公司，Pico主要专注于VR一体机市场，目前旗下有Neo系列和G系列两个产品线，2020年Pico的VR设备在国内市场份额第一（据IDC数据显示2 2020020Q Q4 P4 Picoico VRVR在中国在中国V VR R一

47、体机市场中占比高达一体机市场中占比高达5 57.8%7.8%），同时，继西瓜视频负责人任利锋后，抖音综艺负责人宋秉华、抖音娱乐总监吴作敏也在陆续加入Pico，人才梯队的聚拢利于VR后续的内容供给。北京冬奥会期间，Pico就曾与央视总台联合推出央视频VR APP，支持观众使用Pico Neo3设备观看赛事VR直播和录播，2022年3月31日，可使用Pico、华为等VR设备可在veerVR的app上观看。 中国的VR内容的出品发行公司VeeR VR（北京为快科技有限公司）致力于寻找具有成熟叙事方式和娱乐观赏价值的沉浸影像，从全球引进顶尖的优质内容，还拥有专业的自制内容能力。2020年4月风语筑（6

48、03466）战略投资VeeR VR，2022年3月31日可在VeeR VR上观看VR影片时光投影里的秘密。 综上，我们认为，综上，我们认为，移动手机的普及助推移动互联网红利，下一代移动互联网有望在移动手机的普及助推移动互联网红利，下一代移动互联网有望在V VRARRAR的硬件的发展带来新展望，元宇宙是否承接下一代价值互联网，自上而下看政策的硬件的发展带来新展望，元宇宙是否承接下一代价值互联网，自上而下看政策护航，自下而上看企业端的投入，中国字节跳动、腾讯、网易、百度等企业均在通过护航，自下而上看企业端的投入，中国字节跳动、腾讯、网易、百度等企业均在通过硬件、平台、算力、内容等多维度进行投入与探

49、索，硬件、平台、算力、内容等多维度进行投入与探索，2 2022022至至2 2023023年字节跳动旗下的年字节跳动旗下的PicoPico产业链红利可期。产业链红利可期。 图表图表 1616：字节跳动收购字节跳动收购 PicoPico、3 3 月月 3 31 1 日使用日使用 PicoPico 可看电影时光可看电影时光 资料来源：Pico-VR 微博官网，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 1.31.3、 元宇宙商业化之元宇宙商业化之NFTNFT（数字藏品数字藏品）20212021年年海外海外NFTNFT交易量交易量17177 7亿

50、美元亿美元（Y YOY+21350%OY+21350%） 数字藏品数字藏品会成为内容板块重要支点会成为内容板块重要支点？2021年被称为NFT元年，2022年企业逐步入局。2021-2022年我们见证小众市场的快速增长，也看到具技术优势、IP优势、资金优势、平台优势的团队与公司逐步入局。NFT进入二级市场关注视线主要来自视觉中国在2021年中报中指出NFT是帮助其原有的2B业务进入到2C业务的较好方式，利于其2C端的战略落地以及商业化变现，NFT的本质与视觉中国的业务密切相关，帮助视觉中国更好的解决2C的商业化场景。2021年9月，我们在支付宝的蚂蚁链中购买镇魂街IP数字资产，该数字藏品与IP