1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 新能源产业链以“锂”服人，供需缺口支撑锂价格新能源产业链以“锂”服人，供需缺口支撑锂价格中枢上移中枢上移 2022 年年 03 月月 27日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 有色金属 -7.55 -3.25 30.76 沪深 300 -7.83 -15.17 -17.28 周策周策 分析师分析师 执业证书编号：S0530519020001 刘天文刘天文 研究助

2、理研究助理 相关报告相关报告 1 有色金属： 新能源汽车产业链 2022 年度策略报告：助力碳中和，关注“成长和紧缺” 2021-12-31 2 有色金属：新能源汽车产业链周观点：11 月新能源汽车产销再创新高 2021-12-21 3 有色金属：新能源汽车行业周观点：废旧动力 电 池 回 收 利 用 市 场 将 迎 来 长 足 发 展 2021-12-13 重点股票重点股票 2020A 2021E 2022E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 天齐锂业 1.33 65.07 4.77 18.12 6.05 14.29 推荐 中矿资源 1.90 5

3、0.63 7.12 13.52 9.24 10.42 推荐 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 我们判断，我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。年锂资源价格仍具备上涨空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至 2022.03.14，电池级碳酸锂报价为 51.20 万元/吨，较去年同期上涨 6倍，较 2020 年年初上涨 10 倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到 35.44 万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅 4840吨，处于历史地位

4、，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。 锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿。锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿。供给方面，全球锂资源供应主要来源于澳洲的锂辉石矿，南美盐湖卤水和中国的锂云母矿和盐湖卤水，其中澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源，澳矿较长的复产周期限制了全球的供应量，预计 2022年全球锂资源总供应量约 60.2万吨 LCE。需求方面，锂电池取代传统行业成为主力，未来随着新能源汽车的普及和储能的快速发展，锂需求将持续旺盛，预计 2022 年全球锂总需求量约 64.1 万吨 LCE。结合上述供需关系的判定，我们判断 20

5、22年锂资源供不应求状态仍将持续。 锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，下游具备成本传导能力。锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，下游具备成本传导能力。电池方面，碳酸锂涨价对电池价格影响有限，当碳酸锂价格由 50 万元/吨上涨至 70 万元/吨时，电池售价涨幅将小于 20%。整车方面，当碳酸锂价格由 50万元/吨上涨至 70万元/吨时， 各级别车型成本上涨幅度不一，但总体涨幅均保持在 10个百分点以内。短期来看，锂盐价格上涨会影响下游厂商的毛利率，但下游厂商能通过涨价进行一定的成本传导。而且在锂电产业链竞争如此激烈的背景下，下游厂商可能更愿意承担短期毛利率下降的阵痛来换取长期市占率和盈利能力的

6、提升。 当前全球外部因素当前全球外部因素有利于锂资源价格维持高位。有利于锂资源价格维持高位。目前，智利锂资源国产化、 全球油价高涨等外部因素均加剧了全球锂资源供需紧张的局面，有利于锂资源价格维持高位。虽然目前我国的锂资源价格与全球锂资源价格存在一定的价差，但我们认为这是国内锂资源供不应求的正常体现。而且，目前国外的锂资源价格中枢也在不断上移，这也能直接体现全球锂资源供不应求的状态。 -32%-18%-4%10%24%38%52%66%80%-072021-11有色金属沪深300行业深度行业深度 有色金属有色金属 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必

7、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资建议：投资建议：锂被称为 21 世纪改变世界的“绿色能源金属” ，也被称为“白色石油” ， 其重要性不言而喻。 在全球大力推行“碳中和、碳达峰”的背景下，我们认为，未来全球的锂资源需求将持续处于高位，拥有“锂矿+锂盐”一体化生产能力的企业有望在该时代浪潮下充分受益，重点推荐天齐锂业和中矿资源，建议关注赣锋锂业、盐湖股份和永兴材料。 风险提示：风险提示：全球锂资源产能释放超预期；行业竞争格局恶化；锂电全球锂资源产能释放超预期；行业竞争格局恶化；锂电技技术革新导致锂电池锂单耗降低；新能源汽车、储能行业推广不及预期术革新导

8、致锂电池锂单耗降低；新能源汽车、储能行业推广不及预期；宏观经济宏观经济波动，地缘政治风险波动，地缘政治风险。 RZkXvZcXhUuUdU2X9YbRdN8OsQrRtRsQjMmMtQfQnOnMaQqQxOwMtRoNMYtQqM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 行业核心问题：锂资源价格高位是否可持续？行业核心问题：锂资源价格高位是否可持续？. 5 2 锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿 . 6 2.1 供给端

9、. 6 2.1.1 澳洲锂精矿 . 6 2.1.2 南美盐湖. 8 2.1.3 中国锂矿、锂云母和盐湖. 8 2.2 需求端. 10 3 锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，成本具备传导能力锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，成本具备传导能力 . 12 4 外部环境对碳酸锂价格的扰动外部环境对碳酸锂价格的扰动 . 19 4.1 智利锂资源国产化风波，锂资源联盟是否可能形成？. 19 4.2 国际油价上涨对锂资源价格的影响 . 21 4.3 国际锂盐价格低于国内市场对国内锂资源价格的影响. 22 5 当前锂盐价格下，锂资源企业合理估值是多少？当前锂盐价格下，锂资源企业合理估值是多少？ . 25

10、6 投资建议投资建议 . 26 6.1 天齐锂业（002466.SZ）. 26 6.2 中矿资源（002738.SZ）. 27 7 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：电池级碳酸锂价格（万元/吨） . 5 图 2：国内碳酸锂盈利能力（周度，元） . 5 图 3：国内企业碳酸锂库存（周度，吨） . 5 图 4：全球锂资源储量高度集中 . 6 图 5：全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主. 6 图 6：2010 年锂需求来源（%） . 10 图 7：2020 年锂需求来源（%） . 10 图 8：锂电池产业链. 13 图 9：单吨正极材料碳酸锂消耗量（吨） . 14 图 10：单吨电

11、解液碳酸锂消耗量（吨） . 14 图 11：磷酸铁锂平均价（万元/吨） . 14 图 12：三元材料市场价（元/吨）. 14 图 13：电解液市场价（元/吨） . 14 图 14：全球已探明石油资源地区分布不均匀 . 19 图 15：全球已探明锂资源地区分布不均匀 . 19 图 16：非常规石油资源分布以页岩油和重油为主 . 20 图 17：锂资源分布以盐湖卤水和伟晶岩为主 . 20 图 18：1971 年全球石油需求结构. 20 图 19：2020 年全球锂需求结构 . 20 图 20：布伦特原油现货价（美元/桶） . 22 图 21：中国和美国汽油价格均迅速上涨 . 22 此报告仅供内部客

12、户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 22：ALB锂盐各定价方式销量占比：% . 23 图 23：SQM 锂盐各定价方式销量占比：%. 23 图 24：碳酸锂进口数量、金额、单价 . 23 图 25：中国碳酸锂进口季度数量（吨） . 24 图 26：2021 年全球主要经济体新能源车销量及渗透率（万辆，%）. 24 图 27：全球三元正极出货量中国占比超 60%. 25 图 28：全球磷酸铁锂出货量中国占比超 90%. 25 图 29：埃克森美孚石油公司历史市盈率（PE） . 26 表 1：澳洲在产矿山产销量预

13、测（万吨/年）. 7 表 2：澳洲复产矿山产销量预测（万吨/年）. 7 表 3：澳洲在建矿山产销量预测（万吨/年）. 7 表 4：澳洲矿山产销量合计（万吨/年，LCE）. 7 表 5：南美盐湖扩产预测（万吨/年） . 8 表 6：江西锂云母扩产预测（万吨/年，LCE）. 8 表 7：四川锂矿扩产预测（万吨/年，LCE） . 9 表 8：青藏地区盐湖扩产预测（万吨/年，LCE） . 9 表 9：全球锂资源供给测算（万吨/年，LCE）. 10 表 10：全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，LCE） . 10 表 11：全球消费电子需求及锂需求量（亿部，万吨，LCE） .11 表 12：化学储

14、能行业锂需求（万吨） .11 表 13：全球碳酸锂当量需求（万吨） . 12 表 14：全球碳酸锂供需平衡表（万吨） . 12 表 15：市场主流纯电动汽车基本消息 . 15 表 16：不同碳酸锂价格下单吨正极材料碳酸锂成本（万元） . 15 表 17：不同碳酸锂价格下单吨电解液碳酸锂成本（万元） . 15 表 18：不同碳酸锂价格下磷酸铁锂电池碳酸锂成本上升幅度（万元/吨） . 16 表 19：不同碳酸锂价格下三元电池碳酸锂成本上升幅度（万元/吨） . 16 表 20：不同碳酸锂价格下 1Gwh 磷酸铁锂电池成本上升幅度（万元/Gwh） . 16 表 21：不同碳酸锂价格下 1Gwh 三元电

15、池成本上升幅度（万元/Gwh） . 16 表 22：不同碳酸锂价格下不同等级汽车成本上升幅度（万元） . 17 表 23：不同碳酸锂价格下不同等级汽车成本上升幅度 （%） . 18 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业行业核心问题：核心问题：锂资源锂资源价格价格高位是否可持续？高位是否可持续？ 我们判断，我们判断，2022 年年锂资源价格仍锂资源价格仍具备上涨具备上涨空间空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至 2022.03.14，电池级碳酸锂报价为 51.20 万元/吨，较去年同期上涨

16、6 倍，较 2020 年年初上涨 10 倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到 35.44 万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅 4840 吨，处于历史地位，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022 年锂资源价格仍具备上涨空间。虽然短期内价格可能会在 50 万元/吨附近震荡， 但是考虑到今年的供需缺口依旧存在， 碳酸锂价格易涨难跌。 接下来，我们将从供需关系、碳酸锂价格上涨对新能源产业链的影响以及外部环境的影响三个方面来阐述观点。 图图 1：电池级电池级碳酸锂价格碳

17、酸锂价格（万元（万元/吨）吨） 图图 2：国内碳酸锂国内碳酸锂盈利能力盈利能力（周度，周度，元元） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：百川，财信证券 图图 3：国内企业碳酸锂库存（周度，吨）：国内企业碳酸锂库存（周度，吨） 资料来源：百川，财信证券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00平均价:电池级碳酸锂:99.5%:安泰科-500000500000200000250000300000350000400000碳酸锂周度利润（元）020004000600080004000碳酸锂工厂库存（吨） 此报告仅供内部

18、客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 锂资源锂资源供需供需紧平衡紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿需求稳步增长，供给受制于锂矿 2.1 供给端供给端 全球锂资源分布不均全球锂资源分布不均，资源，资源属性差距大。属性差距大。根据美国地调局（USGS）公布的最新数据显示，2022 年全球已探明的锂资源量增至 8856 万金属吨，但是分布极其不均匀，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）总储量就达到 5047.92 金属吨，全球占比高达 57%，紧随其后的是美国和澳大利亚，分别占比 10%和 8%。从全球锂资源的储

19、备类型来看，南美锂三角的锂资源储备多以盐湖为主，且该类型盐湖锂离子含量高，镁锂比较低，开发难度小。澳洲的锂资源储备则多以伟晶岩矿石（锂辉石）为主，同时澳洲也是全球锂辉石矿的主要提供商。我国锂资源储备以盐湖为主，以锂辉石和锂云母为辅，整体而言，我国锂资源储备较为丰富，但是资源禀赋一般，部分资源开采难度较大。 图图 4：全球锂资源储量高度集中全球锂资源储量高度集中 图图 5：全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主 资料来源：USGS，财信证券 资料来源：USGS，财信证券 从供给端来看，目前全球锂资源供应主要来源于澳洲的锂辉石矿，南美盐湖卤水和中国的锂云母矿和盐湖卤水，其

20、中澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源。 2.1.1 澳洲澳洲锂精矿锂精矿 2022 年澳洲锂年澳洲锂精精矿矿供给约供给约 27.3万吨万吨 LCE。 澳洲是全球锂辉石精矿供给的主要来源，澳洲锂矿目前在产的矿山共 5 座，分别为 Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora 和 Mt Ngungaju， 其中 Mt Ngungaju 为原 Altura， 被 Pilbara 收购后目前已经复产完毕。根据上述矿山企业发布的 2021 年年报及产销率指引，我们预计 2022 年澳洲在产矿山锂精矿供给约 232.8 万吨。 除了目前在产的

21、 5 座矿山外， 还有一座矿山Mt Wodgina预计将于 2022 年正式复产，满产后其锂精矿年能将达到 25 万吨/年。此外，目前还有三座矿山处于在建状态， 分别为 James Bay、 Finniss 和 Kathleen V alley 矿山， 预计将于 2023年正式投产运营。假设按照生产 1 吨碳酸锂平均消耗 9 万吨锂精矿来计算，2022 年澳洲矿山锂精矿供给折合成碳酸锂产能约 27.3 万吨。 24%22%11%10%8%6%3%3%13%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大其他58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石 此报告仅供

22、内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 1：澳洲在产矿山产销量预测澳洲在产矿山产销量预测（万吨（万吨/年）年） 产销量：万吨产销量：万吨 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Mt Cattlin 产量 23 20.8 20.8 20.8 20.8 销量 22.9 20.8 20.8 20.8 20.8 Mt Marion 产量 41.2 46.24 61.24 61.24 61.24 销量 49 46.24 61.24 61.24 61.24 Mt Greenbushes 产量 -

23、 115.8 135 150 185 销量 - 115.8 135 150 185 Mt Pilgangoora 产量 32.43 37.5 48 48 85 销量 33.74 37.5 48 48 85 Mt Ngungaju 产量 - 12.5 20 20 20 销量 - 12.5 20 20 20 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 2：澳洲复产矿山产销量预测（万吨：澳洲复产矿山产销量预测（万吨/年）年） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Mt Wodgina 产量 0 12.5 25 25 25 销量 0 12.5 25 25 25 资料来源：上述公司公告

24、，财信证券 表表 3：澳洲在建矿山产销量预测（万吨澳洲在建矿山产销量预测（万吨/年）年） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E James Bay 0 0 0 9.63 32.1 Finniss 0 0 0 20 20 Kathleen Valley 0 0 0 25 51.1 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 4：澳洲矿山产销量：澳洲矿山产销量合计合计（万吨（万吨/年年，LCE） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 在产矿山（锂精矿） 105.6 232.8 285.0 300.0 372.0 复产矿山（锂精矿） 0.0 12.5 25.0

25、 25.0 25.0 在建矿山（锂精矿） 0.0 0.0 0.0 54.6 103.2 合计（锂精矿） 105.6 245.3 310.0 379.7 500.2 单吨碳酸锂锂精矿用量 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 折合 LCE 11.7 27.3 34.4 42.2 55.6 资料来源：上述公司公告，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.1.2 南美盐湖南美盐湖 2022 年南美盐湖卤水供给约年南美盐湖卤水供给约 18.45 万吨万吨 LCE。南美“锂三角”智利、阿根廷和玻

26、利维亚盐湖卤水资源丰富，是全球盐湖卤水资源的重要来源。我们预计，2022 年南美盐湖卤水将提供 18.45 万吨碳酸锂当量， 后续阿根廷可能还会有部分项目进入建设期， 但考虑到建设周期和产能爬坡时间，该类项目真正贡献产量基本都在 2023 年以后，对 2022 年的全球锂资源供应基本没有影响。 表表 5：南美盐湖扩产预测（万吨：南美盐湖扩产预测（万吨/年）年） 投产公司投产公司 新建项目名称新建项目名称 新建产能（折合成新建产能（折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Albemarle Lanegra 4 2021年

27、0 4 4 4 4 SQM Atacama 扩产 6 2022年底 12 12 16 18 18 Livent 阿根廷 1 1 2023年三季度 0 0 0.2 0.8 1 阿根廷 2 1 2023年四季度 0 0 1 1 1 北美 LiOH 工厂 0.5 2022年三季度 0 0.2 0.5 0.5 0.5 Orocobre Olaroz 盐湖 2.5 2022年下半年 1.75 2.25 4.25 4.25 4.25 Sal de vida 1.6 2023年下半年 0 0 0.5 1.6 1.6 赣锋/LAC C-O 盐湖 4 待定 0 0 0 0 4 西藏珠峰 Sal de Los n

28、geles 盐湖 5 2023年上半年 0 0 2.5 5 5 合计 25.6 13.75 18.45 28.95 35.15 39.35 资料来源：上述公司公告，财信证券 2.1.3 中国锂矿、锂云母和盐湖中国锂矿、锂云母和盐湖 2022 年年中国各类型锂矿中国各类型锂矿供给约供给约 14.5 万吨万吨 LCE。我国目前正在开采的锂矿主要分为三类，分别是锂云母、盐湖卤水和锂辉石，分别位于我国江西省、青藏地区和四川省。我们预计，2022 年国内各类型锂矿供给折合成碳酸锂约 14.5 万吨，其中部分盐湖产能和四川锂辉石产能可能存在因环保原因导致产能释放不及预期。 表表 6：江西锂云母扩产预测江西

29、锂云母扩产预测（万吨（万吨/年年，LCE） 投产公司投产公司 锂矿锂矿名称名称 年产能（折合成年产能（折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 江特电机 狮子岭+新访锂矿 0.8 2021 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 永兴材料 化山瓷石矿+白水洞高岭土矿 1 2020 1 1 1 1 1 化山瓷石矿+白水洞高岭土矿 1 2022Q1 0 0.7 1 1 1 化山瓷石矿+白水1 202Q2 0 0.5 1 1 1 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

30、之后的免责条款部分 行业研究报告 洞高岭土矿 合计 3.8 1.8 3 3.8 3.8 3.8 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 7：四川四川锂矿锂矿扩产预测扩产预测（万吨（万吨/年，年，LCE） 投产公司投产公司 锂矿锂矿名称名称 年产能（折合成年产能（折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 融捷股份 甲基卡 134号脉（一期） 1 已经投产 1 1 1 1 1 甲基卡 134号脉（二期） 1.33 未知 0 0 0 0 1.33 盛新锂能（75%） 业隆沟 1 2019 1 1 1 1 1 川能动力（62.75

31、%） 李家沟 2.25 2022年 0 1 2.25 2.25 2.25 合计 5.58 2 3 4.25 4.25 5.58 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 8：青藏地区青藏地区盐湖盐湖扩产预测（万吨扩产预测（万吨/年，年，LCE） 投产公司投产公司 盐湖名称盐湖名称 年产能 （折合成年产能 （折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产时间计划投产时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 盐湖股份 察尔汗盐湖 6 一期 1万吨， 二期2万吨均已投产，三期 3万吨待定 1 2 3 3 6 藏格矿业 察尔汗盐湖 1 2020年 1 1 1 1 1 东台锂资源 东台吉乃尔

32、 2 - 2 2 2 2 2 中信国安 西台吉乃尔 1 - 1 1 1 1 1 五矿盐湖 一里坪盐湖 1 - 1 1 1 1 1 兴华锂业 大柴旦盐湖 1 - 1 1 1 1 1 锦泰锂业 巴伦马海 0.7 - 0.3 0.3 0.3 0.5 0.7 西藏矿业 扎布耶盐湖 0.5 - 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 西藏城投 龙木措 0.5 - 0 0 0.2 0.5 0.5 结则茶卡 - 金海锂业 大柴旦盐湖 1 2023年下半年 0 0 0.2 0.8 1 国能矿业（LiOH） 结则茶卡 1 2022年底 0 0 0.6 1 1 合计 15.7 7.4 8.5 10.6 12.1

33、15.5 资料来源：上述公司公告，官网，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 综上所述，预计综上所述，预计 2022 年全球年全球锂资源锂资源总供应量约总供应量约 60.2 万吨万吨 LCE。其中，。其中，澳矿供应约澳矿供应约27.3 万吨，南美盐湖供应约万吨，南美盐湖供应约 18.5 万吨，中国各类锂资源供应约万吨，中国各类锂资源供应约 14.5 万吨万吨。 表表 9：全球锂全球锂资源资源供给供给测算测算（万吨（万吨/年，年，LCE） 2021A 2022E 2023E 2024E 2

34、025E 澳矿 11.7 27.3 34.4 42.2 55.6 南美盐湖 13.8 18.5 29.0 35.2 39.4 中国 11.2 14.5 18.7 20.2 24.9 合计 36.7 60.2 82.0 97.5 119.8 资料来源：上述公司公告，官网，财信证券 2.2 需求端需求端 锂需求结构发生改变，锂需求结构发生改变， 锂电池取代传统行业成为主力。锂电池取代传统行业成为主力。 在新能源汽车尚未兴起之前， 。锂因其优异的物理化学特性广泛用于陶瓷、玻璃、冶金产品添加剂等行业，根据天齐锂业招股说明书，2010 年锂下游需求中锂电池占比仅 27%，润滑脂、釉料等传统行业占比高达

35、73%；2015 之后，随着新能源汽车、消费电子等行业的兴起，到 2020 年，锂下游需求中锂电池占比合计达到 60%，传统行业需求占比降低至 40%。随着新能源汽车渗透率的快速提升和储能行业的快速发展，预计未来锂电池需求占比还将持续提升。 图图 6：2010年锂需求来源年锂需求来源（%） 图图 7：2020年锂需求来源年锂需求来源（%） 资料来源：天齐锂业招股说明书，财信证券 资料来源：中汽协，同花顺iFinD，财信证券 新能源汽车快速普及，新能源汽车快速普及，2022 年新能源汽车锂需求约年新能源汽车锂需求约 34.6 万吨万吨 LCE。根据中汽协、乘联会和 EVsales 披露的各国新能

36、源汽车销量数据，我们预计 2022 年全球新能源汽车销量达 967.2 万辆， 对应动力电池装车量 911.4GWh， 锂的需求量约 34.6 万吨 LCE。 至 2025年， 全球新能源汽车销量有望达到 2456.1 万辆， 对应锂资源需求量将达到 87.3 万吨 LCE。 表表 10：全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，LCE） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源商用车 12.1 18.5 27.8 40.2 52.3 68.0 其中：纯电动商用车 11.6 18.2 27.3 39.6 51.5

37、66.9 插电混商用车 0.5 0.3 0.5 0.7 0.8 1.1 中国新能源乘用车 117.6 333.4 500.1 725.1 942.7 1225.5 27%12%9%8%7%6%4%3%1%23%锂电池润滑脂釉料玻璃制药与聚合物空调制冷剂炼铝连铸化工其他40%19%1%40%新能源汽车3C化学储能工业需求 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 其中：纯电动乘用车 96.3 273.4 410.1 594.6 773.0 1005.0 插电混乘用车 21.3 60.0 90.0 130

38、.5 169.7 220.5 中国新能源汽车销量 129.7 351.9 527.9 765.4 995.0 1293.5 美国新能源汽车销量 33.2 62.0 124.0 198.4 297.6 416.6 欧洲纯电动汽车销量 72.7 120.0 180.0 264.9 355.8 484.9 欧洲插电混汽车销量 56.3 90.2 135.3 176.6 218.1 261.1 其他 249.1 269.1 290.6 313.8 339.0 366.1 全球新能源汽车销量合计 291.9 624.1 967.2 1405.2 1866.4 2456.1 动力电池装机量（GWh） 13

39、9.0 304.6 509.1 749.9 1008.8 1338.1 其中：磷酸铁锂（GWh) 33.8 103.7 402.3 599.0 787.8 1046.9 三元电池（GWh) 105.3 201.0 106.8 150.9 220.9 291.2 对应锂需求量（万吨,LCE） 12.0 24.0 34.6 50.4 65.9 87.3 资料来源：中汽协，乘联会，中国动力电池产业创新联盟，EVsales，财信证券 消费电子锂电池续航里程需求提高，锂资源需求稳步增长消费电子锂电池续航里程需求提高，锂资源需求稳步增长。目前，主流的消费电子主要如智能手机、平板电脑和笔记本电脑的电池容量已

40、经达到 16、38 和 70Wh，随着消费者对消费电子续航里程需求的提高，预计未来消费电子锂资源需求将保持稳步增长。我们预计，2022 年全球消费电子锂需求约 7.4 万吨 LCE；到 2025 年锂需求将达到 8.5 万吨 LCE。 表表 11：全球全球消费电子消费电子需求及锂需求量（亿部，万吨，需求及锂需求量（亿部，万吨，LCE） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 智能手机出货量 12.9 13.5 14.0 14.4 14.9 15.3 YOY -5.6% 4.5% 3.6% 3.0% 3.0% 3.0% 平板电脑出货量 1.64 1.69 1.74 1

41、.79 1.85 1.90 YOY 9.3% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 笔记本电脑出货量 2.06 2.46 2.38 2.31 2.35 2.40 YOY 31.2% 19.4% -3.3% -3% 2% 2.0% 对应锂需求量（万吨,LCE） 6.5 7.2 7.4 7.8 8.1 8.5 资料来源：IDC，TrendForce，财信证券 绿电大力发展拉动储能需求，化学储能凭借空间布置灵活绿电大力发展拉动储能需求，化学储能凭借空间布置灵活,调节速度快等优势快速发调节速度快等优势快速发展。展。储能分为抽水储能和化学储能，化学储能凭借空间布置灵活,调节速度快等优势快速发

42、展。CNESA 的数据统计数据显示，2020 年全球化学储能规模为14.20 GWh，根据起点研究的预测，至 2025年，全球化学储能规模将达到 124.96 GWh，2020-2025年年均复合增速达 54.49%。 我们预计， 2022年全球储能规模约 37.49 GWh， 对应锂需求约为 1.08万吨 LCE。 表表 12：化学：化学储能行业储能行业锂需求（锂需求（万吨万吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球化学储能总规模（GWh) 14.20 23.43 37.49 58.11 87.16 124.96 全球新增化学储能规模（GWh) 5.3 9

43、.23 14.06 20.62 29.05 37.80 新增锂需求量（万吨,LCE） 0.41 0.71 1.08 1.58 2.23 2.90 资料来源：CNESA，起点研究，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 综上所述，预计综上所述，预计 2022 年全球锂总需求量约年全球锂总需求量约 64.1 万吨万吨 LCE，锂有望从“小金属”迈，锂有望从“小金属”迈向“大金属”向“大金属” 。其中，新能源汽车快速发展是拉动锂需求的关键因素，2022 年需求占比高达 54%。至 2025 年，

44、全球锂需求有望超过 120 万吨 LCE，锂有望从“小金属”迈向“大金属” 。 表表 13：全球碳酸锂当量需求（全球碳酸锂当量需求（万万吨）吨） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车 12.0 24.0 34.6 50.4 65.9 87.3 消费电子 6.5 7.2 7.4 7.8 8.1 8.5 化学储能 0.4 0.7 1.1 1.6 2.2 2.9 工业需求 11.9 12.2 12.2 12.5 12.5 12.8 其他需求 8.0 8.4 8.8 9.3 9.7 10.2 需求合计 38.8 52.6 64.1 81.5 98.5 121

45、.7 需求增速（%） 35.4% 21.9% 27.2% 20.9% 23.6% 资料来源：中汽协，IDC，CNESA，中国动力电池产业创新联盟等，财信证券 结合上述供需关系的判定，我们预计结合上述供需关系的判定，我们预计 2022 年年锂资源锂资源供不应求状态仍将持续。供不应求状态仍将持续。供给方面，预计 2022 年全球有效供给约 60.2万吨 LCE；需求方面，预计 2022年全球有效需求约64.1 万吨 LCE。2022 年碳酸锂供不应求状态仍将持续，但较 2021 年会有所缓解，但是体现在价格上或将表现为碳酸锂价格的持续走高。 表表 14：全球碳酸锂供需平衡表（万吨）全球碳酸锂供需平

46、衡表（万吨） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 总供给 36.7 60.2 82 97.5 119.8 总需求 52.6 64.1 81.5 98.5 121.7 供给-需求 -15.9 -3.9 0.5 -1.0 -1.9 资料来源：Pilbara等公司公告，中汽协，IDC，CNESA，中国动力电池产业创新联盟等，财信证券 3 锂盐价格上涨对锂盐价格上涨对锂电锂电产业链的影响产业链的影响有限，成本具备传导能力有限，成本具备传导能力 锂电池产业链总体可以概括为上游原材料制造、 中游材料加工组装和下游各类应用。其中上游为原材料制造为各类资源的开采和加工，主要有锂资源、钴

47、资源、镍资源和石墨等；中游材料加工组装为正极材料、负极材料、电解液、隔膜和锂电池的制造和组装；下游主要为各类应用场景如新能源汽车、 消费电子和储能等。 在中游材料加工组装环节，需要用到锂资源的主要为正极材料和电解液，接下来我们将探讨锂价格上涨对正极材料和电解液以及对各类型新能源汽车成本的影响。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 8：锂电池产业链：锂电池产业链 资料来源：中商产业研究院，财信证券 基本假设： 1. 根据高工锂电的数据，单吨三元正极材料锂消耗量约 0.45 吨 LCE，单吨磷

48、酸铁锂正极材料锂消耗量约0.25吨LCE， 单吨三元电池电解液锂消耗量约0.03吨LCE，单吨磷酸铁锂电池电解液锂消耗量约 0.03 吨 LCE。 2. 各材料价格统一以 2022.3.14 日的市场价为准：碳酸锂价格 50 万元/吨，磷酸铁锂 16.8 万元/吨，三元正极材料 38.15 万元/吨，磷酸铁锂电解液 11.03 万元/吨，三元电解液（圆柱）11.72 万元/吨。 3. 假设磷酸铁锂版本 A00 级车带电量为 13.8 Kwh，三元电池版本 A00 级车带电量为 13.9 Kwh；假设磷酸铁锂版本 A0 级车带电量为 47.8 Kwh，三元电池版本 A0级车带电量为 45.99

49、Kwh；假设磷酸铁锂版本 A 级车带电量为 47.5 Kwh，三元电池版本 A级车带电量为 53 Kwh； 假设磷酸铁锂版本 B级车带电量为 60 Kwh，三元电池版本 B级车带电量为 78.4 Kwh。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 9：单单吨吨正极材料碳酸锂消耗量正极材料碳酸锂消耗量（吨）（吨） 图图 10：单单吨吨电解液碳酸锂消耗量电解液碳酸锂消耗量（吨）（吨） 资料来源：高工锂电，财信证券 资料来源：高工锂电，财信证券 图图 11：磷酸铁锂平均价（万元磷酸铁锂平均价（万元/吨

50、）吨） 图图 12：三元材料市场价（元三元材料市场价（元/吨）吨） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图图 13：电解液市场价（元电解液市场价（元/吨）吨） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45三元材料磷酸铁锂单吨正极材料碳酸锂消耗量：吨0.000.010.010.020.020.030.030.04三元材料磷酸铁锂单吨电解液碳酸锂消耗量：吨0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00价格:正极材料:磷酸铁锂:国产0.0010