1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2022 年年 03 月月 30 日日 中科创达（300496）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 无惧短期调整，无惧短期调整，定增定增储备储备第三成长曲线第三成长曲线 目标价：目标价：163 元元 当前价：当前价：97.60 元元 公司完成第二业务成长曲线，将向第三公司完成第二业务成长曲线，将向第三成长成长业务迈进：业务迈进：公司于 2015 年上市之初， 其主要营收和主要毛利来源均为

2、智能手机相关的业务， 但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务。公司为寻找下一根盈利成长曲线发布了大额定增计划， 我们认为这一定增体现了公司对未来的增长路径有了一定规划，并提前储备资源为接下来的大额投入做储备。 公司公司重金投入边缘计算和重金投入边缘计算和 XR 项目项目： 边缘计算将物联网海量数据在边缘侧做提前处理， 运用包括人工智能分析在内的技术， 大幅度减少了上行到云端的数据量， 节约了带宽和时延提升了效率。 边缘计算可以运用到物联网的广泛应用领域，包括交通，制造，监控。由于其覆盖面广，市场认为其有较高的成长空间。中科创达此前和 openEuler，AW

3、S 等合作推出相关产品，此次定增中其投入最多的项目就是边缘计算站产业化，公司将持续挖掘这一前景较好的赛道。 XR 领域在领域在 2022 年则有年则有突破突破的可能：的可能： 当前 VR 和 AR 赛道均是国内外互联网巨头重金投入的领域。VR 的活跃用户数处于指数级增长阶段，AR 则因技术成熟度稍慢。我们认为当前 VR 很像智能手机早期，处于爆款硬件和应用交替出现，相互促进的阶段，2022 年一些潜在爆款的面世将给行业带来弹性。 自动驾驶研发投入是一个天文数字，第三方“卖铲子”厂商有望在前期受益：自动驾驶研发投入是一个天文数字，第三方“卖铲子”厂商有望在前期受益：海外的通用汽车下的 Cruis

4、e 历年投入了 130 亿美元，谷歌 waymo 过去 4 年投入了超过 200 亿美元，体量稍小的独立创业公司图森和 Aurora 也融资了约 20亿美元。 我们认为国内汽车厂商如果想要奋起直追避免成为下一个诺基亚， 也需要投资数十乃至上百亿人民币。 麦肯锡的调研表明软件研发的投入略高于硬件研发，但两者加在一起才等于验证测试的投入。在软件开发中，相对必要但并非瓶颈的测试验证，OS 开发和工具软件开发等工作将给“卖铲子”角色厂商带来机会。 中科创达有望进军自动驾驶中科创达有望进军自动驾驶 OS 开发时长获得第三成长曲线：开发时长获得第三成长曲线：自动驾驶 OS 开发和手机 OS 开发有产业特性

5、的相似性， 我们认为第三方供应商未来将有很大空间。高通公司的 RIDE 芯片平台主打低功耗，低成本和灵活性，目前已经获得宝马和 Cruise 两大重磅客户认可，如果未来取得成功，中科创达有望复制过去的成功路径在自动驾驶 OS 市场占据一席之地。公司当前加大投入力量，设立相关子公司并通过资本市场融资， 也获得了国内重要客户的青睐， 我们认为 22 年23 年将是公司第三成长曲线显现的元年。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：暂未考虑定增项目影响，我们预计 2224 年的收入增速分别为 32.5%，28.6%，25.2%，收入分别为 54.68 亿，70.35 亿，88.05亿元

6、，2224 年的归母净利润分别为 8.69 亿，11.17 亿，13.56 亿。EPS 分别为2.04/2.63/3.19 元/股， 以 22 年 3 月 29 日收盘价计算市盈率分别为 48/37/31 倍。维持目标价 163 元/股不变， 对应 22 年 PE 为 80 倍， 公司历史估值处于 65160倍之间， 设定 22 年底 80 倍的目标价位于历史低位有一定合理性， 维持 “强推”评级。 风险提示：风险提示：汽车供应链改变不及预期，边缘计算行业整体增速不及预期，并购带来的海外公司管理风险，定增进度定增项实施不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 20

7、24E 主营收入(百万) 4127 5468 7035 8805 同比增速(%) 57.0% 32.5% 28.6% 25.2% 归母净利润(百万) 647 869 1117 1356 同比增速(%) 46.0% 34.3% 28.5% 21.4% 每股盈利(元) 1.52 2.04 2.63 3.19 市盈率(倍) 64 48 37 31 市净率(倍) 8 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月29日收盘价 证券分析师：张璋证券分析师：张璋 邮箱： 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话：

8、邮箱： 执业编号：S0360520070002 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 42,505.79 已上市流通股(万股) 31,996.87 总市值(亿元) 414.86 流通市值(亿元) 312.29 资产负债率(%) 27.31 每股净资产(元) 12.21 12 个月内最高/最低价 162.60/93.00 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月) 相关研究报告相关研究报告 中科创达（300496）2021 年报点评：年报高增，发布 31 亿定增预案 2022-03-04 中科创达 （300496） 2021 年业绩预告点评： 21Q4收入超预期，静待 22 公司新

9、业务孵化 2022-01-14 中科创达（300496）2021 年三季报点评：持续高增速符合预期，产业落地即将加速 2021-10-27 -22%-2%17%37%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-292022-03-29中科创达沪深300华创证券研究所华创证券研究所 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 我们认为我们认为此次定增将此次定增将为公司为公司挖掘挖掘第三成长曲线：第三成

10、长曲线：公司于 2015 年上市之初，其主要营收和主要毛利来源均为智能手机相关的业务， 但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务。 市场当前对定增项目心存疑虑，市场当前对定增项目心存疑虑， 我们认为我们认为 2223 年年定增投入项目将迎来行业发定增投入项目将迎来行业发展良机：展良机：1）边缘计算站应用领域广泛，天花板较高；2）XR 领域的 VR 现在类似智能手机发展早期，爆款硬件和应用交互出现相互成就；3）自动驾驶处于落地前夜，整车厂将加大投入力度，并将部分业务转移给第三方供应商。这些投入的领域均可能成就公司第三成长曲线。 投资投资逻辑逻辑 边缘计算将物联网

11、海量数据在边缘侧做提前处理， 运用包括人工智能分析在内的技术，大幅度减少了上行到云端的数据量，节约了带宽和时延提升了效率。边缘计算可以运用到物联网的广泛应用领域，包括交通，制造，监控。由于其覆盖面广，市场认为其有较高的成长空间。中科创达此前和 openEuler，AWS等合作推出相关产品，此次定增中其投入最多的项目就是边缘计算站产业化，公司将持续挖掘这一前景较好的赛道； 当前 VR 和 AR 赛道均是国内外互联网巨头重金投入的领域。VR 的活跃用户数处于指数级增长阶段，AR 则因技术成熟度稍慢。我们认为当前 VR 很像智能手机早期，处于爆款硬件和应用交替出现，相互促进的阶段，2022 年一些潜

12、在爆款的面世将给行业带来弹性。 海外的通用汽车下的 Cruise 历年投入了 130 亿美元，谷歌 waymo 过去 4 年投入了超过 200 亿美元，体量稍小的独立创业公司图森和 Aurora 也融资了约 20亿美元。我们认为国内汽车厂商如果想要奋起直追避免成为下一个诺基亚，也需要投资数十乃至上百亿人民币。调研表明软件研发的投入略高于硬件研发，但两者加在一起才等于验证测试的投入。在软件开发中，相对必要但并非瓶颈的测试验证，OS 开发和工具软件开发等工作将给“卖铲子”角色厂商带来机会。 自动驾驶 OS 开发和手机 OS 开发有产业特性的相似性，我们认为第三方供应商未来将有很大空间。高通公司的

13、RIDE 芯片平台主打低功耗，低成本和灵活性，目前已经获得宝马和 Cruise 两大重磅客户认可，如果未来取得成功，中科创达有望复制过去的成功路径在自动驾驶 OS 市场占据一席之地。公司当前加大投入力量，设立相关子公司并通过资本市场融资，也获得了国内重要客户的青睐，我们认为 22 年23 年将是公司第三成长曲线显现的元年。 关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 暂未考虑定增项目的影响， 我们预计2224年的收入增速分别为32.5%， 28.6%，25.2%，收入分别为 54.68 亿，70.35 亿，88.05 亿元，2224 年的归母净利润分别为 8.69 亿，11.17 亿，13

14、.56 亿。EPS 分别为 2.04/2.63/3.19 元/股，以 22 年 3月 29 日收盘价计算市盈率分别为 48/37/31 倍。维持目标价 163 元/股不变，公司历史估值处于 65160 倍之间，设定 22 年底 80 倍的目标价位于历史低位，有一定合理性维持“强推”评级不变。 UUkXoWfUgVrZdUXY8Z7N9RbRpNqQmOpNjMoOnOjMtQpO6MnNwPuOtRtOxNnMnR 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、公司完成第二业务成长

15、曲线，将向第三业务迈进公司完成第二业务成长曲线，将向第三业务迈进 . 5 （一）公司上市以来收入和毛利结构变迁 . 5 （二）公司发布定增预案，为新成长曲线储备动能 . 5 二、二、边缘计算和边缘计算和 XR 有较大的成长空间有较大的成长空间 . 7 （一）边缘计算产业趋势明确 . 7 （二）XR 在 2022 年存在突破的机会 . 8 三、三、海外自动驾驶研发投入和结构海外自动驾驶研发投入和结构 . 11 （一）自动驾驶开发的总投入 . 11 （二）自动驾驶开发投入的结构 . 12 四、四、自动驾驶自动驾驶 OS 可能成为中科创达第三增长曲线可能成为中科创达第三增长曲线 . 15 （一）从手

16、机 OS 产业链演变看自动驾驶 OS 产业演变预测 . 15 （二）2022 年可能是高通自动驾驶芯片落地元年 . 16 （三）中科创达积极拓展自动驾驶 OS 客户 . 18 五、五、盈利预测和风险提示盈利预测和风险提示 . 18 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 中科创达收入结构变迁（单位：万元） . 5 图表 2 中科创达毛利结构变迁（单位：万元） . 5 图表 3 2022 年非公开发行股票募集资金用途 . 6 图表 4 中科创达上市以来与高通的股价比值（

17、前复权，不考虑汇率） . 6 图表 5 边缘计算的主要应用场景 . 7 图表 6 中国边缘计算市场预测 . 8 图表 7 Steam 平台上月度活跃设备数量 . 9 图表 8 Cruise 历年融资额统计（单位：百万$） . 11 图表 9 Cruise 总融资来源统计 . 11 图表 10 alphabet 在 waymo 业务上投入 . 12 图表 11 图森近年融资情况（单位：百万$） . 12 图表 12 Aurora 近年融资情况（单位：百万$） . 12 图表 13 麦肯锡调研自动驾驶技术投入总量和结构（单位百万美元）. 13 图表 14 自动驾驶软件系统大致框架 . 14 图表

18、15 行业对不同软件模块重要度的评估 . 14 图表 16 2015 到 2020 年中国智能手机市场份额变化 . 15 图表 17 公司智能手机 OS 业务重要客户结构变化 . 16 图表 18 高通 Snapdragon Ride 平台灵活扩展性 . 16 图表 19 当前和高通保持重要合作关系的车厂名单 . 17 图表 20 当前采用 NV 的 Orion 平台的车厂名单 . 17 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、公司完成第二业务成长曲线，将向第三业务公司完成第二业务成长曲

19、线，将向第三业务迈进迈进 （一）（一）公司上市以来收入和毛利结构变迁公司上市以来收入和毛利结构变迁 公司于 2015 年上市，在上市之初，公司的主要营收和主要毛利来源均为智能手机相关的业务，但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务，并正向第三业务成长曲线攀登： 公司上市之初，收入结构非常依赖手机相关的业务，在 2015 年智能手机占据了收入和毛利超过 95%的比例； 在 2019 年，公司转型成果初步体现，收入上智能车载和智能硬件加起来与手机业务打平，而毛利上智能车载业务也有较为显著的贡献； 在最新发布的 21 年年报中，智能车载，智能硬件和手机业务已经几乎三

20、分天下，而毛利贡献上，车载和手机几乎已经持平，而智能硬件贡献量也接近了前两者的 1/2； 图表图表 1 中科创达收入结构变迁中科创达收入结构变迁（单位：（单位：万万元元） 图表图表 2 中科创达毛利结构变迁（单位：万元）中科创达毛利结构变迁（单位：万元） 资料来源：公司2015/19/21年报，华创证券 资料来源：公司2015/19/21年报，华创证券 从成长股的一般发展规律看，通过创新不断发展新的业务领域，往往贡献的增量比传统业务发展更快。从上图比较中，手机业务从 2015 到 2021 年也实现了超过翻倍的增长，但毛利贡献更大的部分智能车载业务，从几乎为 0 的基数为起点成长为了和手机体量

21、相当的业务线，和智能硬件业务线一起构成了成长的最重要来源。 对于当前的管理层，在智能座舱已经成长为重要的一根业绩支柱后，寻找下一根重要的业绩支柱并全力投资培育这一业务，是当前公司发展最重要的任务。 （二）（二）公司发布定增预案，为新成长曲线储备动能公司发布定增预案，为新成长曲线储备动能 公司在 2022 年 3 月初发布定增预案，计划募资不超过 31 亿，在相对较弱势的市场环境下短期对股价产生了一定的冲击。我们认为，从公司发展历程来看，为了拓展业务适当超前投入，势必需要一定的募资支撑，而每次募资完成后，公司或通过自建项目团队，或通过并购，都完成了新业务的拓展并带来了业绩加速增长。公司最近发布大

22、额定增体现出管理层对未来新成长曲线有了一定的布局思路： 003000004000002015年2019年2021年智能手机智能车载智能硬件05000002015年2019年2021年智能手机智能车载智能硬件 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 3 2022 年非公开发行股票募集资金用途年非公开发行股票募集资金用途 项目名称项目名称 投入领域投入领域 总投资（万元）总投资（万元） 募集资金投入额（万元）募集资金投入额（万元） 整车操作系统研

23、发项目整车操作系统研发项目 智能车载 100,497.22 65,000.00 边缘计算站研发及产业化项目边缘计算站研发及产业化项目 智能 IOT 179,395.75 100,500.00 扩展现实（扩展现实（XR）研发及产业化项目）研发及产业化项目 平台型研发 75,852.23 36,000.00 分布式算力网络技术研发项目分布式算力网络技术研发项目 平台型研发 29,015.17 18,500.00 补充流动资金补充流动资金 其他 90,000.00 90,000.00 总计总计 474,760.37 310,000.00 资料来源：公司公告、华创证券 公司在发布定增预案后， 股价有一

24、定冲击， 我们认为从当前时点上看已经有相对吸引力。公司长期从事软件开发，但从其开发产品的硬件平台上看，与高通的绑定关系是逐渐增加的，因此从基本面的角度，其业绩/股价与高通的相关度也应该增加： 在上市之前，以手机业务为主的时代，公司开发 OS 的主要平台是高通芯片，但和展锐，MTK 等芯片平台也有合作； 而在智能车载业务中，公司的主要开发内容是围绕高通 820A，8155，6155 等系列芯片开发的智能座舱平台，可以说智能车载业务中高通芯片平台对公司影响增加。 在智能物联网业务中，公司较倚重各地（重庆，深圳，北京，台湾，杭州）创通系列子公司，在这些子公司中高通都占有一定比例的股权，主要产品也基于

25、高通物联网芯片平台。 公司自上市以来和高通相对股价比值见下图： 图表图表 4 中科中科创达创达上市以来与高通的股价比值（前复权，不考虑汇率）上市以来与高通的股价比值（前复权，不考虑汇率） 资料来源：Wind，华创证券 我们认为，自 2018 年开始，公司与高通的股价比值处于稳定微弱向上的震荡区间，向上反映出公司在高通生态体系内的重要性逐渐上升，有了一定的超额成长带来的收益。自公司发布定增预案后短期内跌到了震荡区间的下线，已经有了相对吸引力。 00.20.40.60.811.21.41.61.82 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

26、号：证监许可（2009）1210 号 7 二、二、边缘计算边缘计算和和 XR 有较大有较大的成长空间的成长空间 公司在最新发布的定增计划中，规划了向“边缘计算站项目”以及“扩展现实（XR）项目”分别投资 18 亿及 7.6 亿，并使用募集资金的 10 亿和 3.6 亿；相比资本市场热切追求的自动驾驶项目，公司在 IOT 领域投入了更多的力度。 （一）（一）边缘计算产业趋势明确边缘计算产业趋势明确 边缘计算是近年增长较为火热的新的发展方向：边缘计算增长的主要原因是效率，将海量的数据全部上行到云端在时延和网络带宽上未必是最优的，在边缘节点完成数据的初步处理再上传的云端可能是更优的选择。 这意味着边

27、缘节点要具备人工智能的处理能力，对绝大部分边缘终端上传的数据分析抽象出精简的结果数据再上传。 边缘计算有着海量的可应用场景： 图表图表 5 边缘计算的主要应用场景边缘计算的主要应用场景 资料来源：Digi international，华创证券 监控：监控形成的视频非结构化数据太过庞大，如果在边缘计算结果通过人工智能分析形成结构化的数据再进入云端做进一步分析，效率有大幅度提高； 制造业：制造业往往对时延有较高的要求，复杂的工作环境可能不适合布置可靠的高带宽网络链接。边缘计算则解决上述痛点； 智慧驾驶：自动驾驶对时延要求极为苛刻，而大规模自动驾驶普及后对网络带宽考验也较高，还要考虑城市-野外等不同

28、复杂环境，用边缘计算降低带宽需求是刚需； 边缘计算由于涉及众多的市场领域，是众多的需求结合在一起的市场，其很难找到一个单一的“爆款产品”，但长期空间较大。IDC 给出了中国市场边缘计算的总规模预测：市场总量将从 21 年的约 30 亿美元增长到 2025 年的接近 80 亿美元，市场年增速保持在20%25%的水平。 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 中国边缘计算市场预测中国边缘计算市场预测 资料来源：IDC中国，华创证券 中科创达在边缘计算计算有着长期的投资和储备： 在 op

29、enEuler 领域，公司以其为操作系统底座, 借助其跨平台的特性, 构建了基于边缘计算的软件仓库, 发布了基于 openEuler 系统面向边缘计算领域的商业发行版。 公司和亚马逊合作，将 Amazon SageMaker 集成到了中科创达智慧工业 ADC (Automatic Defect Classification) 系统,让制造业客户可以在工业生产中轻松获得 AI质检能力，在节约人力的同时，提升产品良率，释放产能，提高竞争能力。 （二）（二）XR 在在 2022 年年存在存在突破的机会突破的机会 XR 是 VR（虚拟现实）和 AR（增强现实）的合并称呼： VR 当前主要的用处是游戏和

30、影视等娱乐应用， 目前已经有一些爆款游戏和应用面世，但相对手机的“刚需”性仍有不足；VR 设备中海外的 Oculus 的 Vive 等知名大众产品，国内的 Pico 公司也有较快的发展； AR 当前主要的应用是工业等特殊场景；相比于 VR，AR 的技术成熟度相对更低，娱乐性更差，目前主要走高价但低量的发展路演；微软持续推出 hololens 系列 AR眼镜，但始终没有取得商业上的大成功； 当前 VR 用户生态还在快速发展之中，海外 Steam 平台上月度连接用户数仍在指数增长的过程中，但总数为 340 万，这一总量和全球智能手机数十亿的用户而言仍然较小； 0%5%10%15%20%25%30%

31、00400050006000700080002020202242025边缘计算服务器（百万美元）增长率 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 7 Steam 平台上月度活跃设备数量平台上月度活跃设备数量 资料来源：Techpowerup,转引自steam，华创证券 上图看似是一个指数型增长，但实质上有两个上台阶的过程： 20年初活跃用户从100万骤增到200万， 这可能是疫情造成在家娱乐活动增多所致； 21 年 3 月开始从 200 万骤增

32、到 300 万左右，很大程度上因为“Half-Life：Alyx”这款VR 独占的 3A 大作游戏爆火导致，但这款游戏叫好不叫座，虽然专业评审和早期玩家评价很高，但最终没有成为在大众中火爆的游戏，6 月后 VR 活跃用户有所回调； 从当前时代看，VR 的发展仍处在早期阶段，回顾智能手机的发展史，设备和应用是交互促进，互相发展的： 2007 年，iphone 第一代面世，彼时还谈不上智能应用生态，手机的智能化体现在邮件，音乐等几个简单的应用上； 20092010 年，愤怒的小鸟，水果忍者等 iOS 爆款游戏出现，并以较低的成本取得了巨大的市场成功，一方面新应用增强了 iphone 的功能，也有一

33、定促销作用，另一方面软件开发商的巨大成功吸引了更多人力和资本投入到 iOS 生态之中； 2010 年 6 月，iphone4 问世并取得巨大的销售成功，庞大的用户数进一步扩展了智能手机生态对全球应用开发者的吸引力。 2011 年初，微信等杀手级手机应用陆续面世，螺旋式发展开启了智能手机时代； 我们认为 VR/AR 当前的发展大致相当于智能手机早期阶段，已经逐渐形成了硬件-软件生态之间的交互促进的螺旋，2022 年，爆款应用和爆款设备的面世均存在可能； 设备方面，市场预计苹果在 2022 年下半年可能发布一款 VR 设备，苹果的入局无疑将给市场带来更多的关注和机会，也将对传统的 VR 大厂构成挑

34、战； 应用方面，考虑游戏产业的随机性，我们认为爆款能否出现更难判断，但目前已经有诸多 3A 大厂，包括著名的 Rockstar 这样的开放世界大厂将在 2022 年发布 VR 新品；不断涌入的新品预示着生态终将繁荣； 当前中国的互联网大厂已经逐渐意识到了 VR 领域布局的重要性： 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 字节跳动在 2021 年 9 月初收购了国内 VR 设备商 PICO， 在 VR 设备赛道加大投入； 腾讯在 2022 年 2 月初内部成立了 XR 部门，开始组建团队； 短期

35、来看，我们认为 VR 设备最终能达到接近家用游戏机的市场体量，长期来看，AR 设备有达到接近智能手机市场体量的潜力，中科创达在这一领域通过募资进行重大投资是一项长期确定性较高的投资。 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 三、三、海外自动驾驶研发投入海外自动驾驶研发投入和结构和结构 在自动驾驶汽车系统整体研发中， 软件是整个系统的灵魂。 软件系统作为“看不见摸不着”的一个产品，其评价指标又极为多元：对硬件传感器的依赖及产生的成本，安全性，对硬件计算资源的消耗和功耗，OTA 更新的难度和稳定性

36、等诸多指标。这导致软件的开发很难完全依赖外部供应商，最终系统整体集成方也将承担软件集成工作。 纵观全球当前的自动驾驶整体解决方案供应商，大致可以分为下列类型： 互联网汽车新势力自己做软件开发和整合： 海外的特斯拉， 国内的小鹏汽车等厂商。这类厂商的自动驾驶软件开发部门是自身的核心部门； 传统汽车制造商采用子公司形式做软件开发和整合：海外 GM 的子公司 Cruise;国内上汽的子公司零束等；传统汽车制造商的组织架构，管理模式，人才储备与软件开发行业差异太大，较难像新势力一样融合管理自动驾驶软件开发部门；因此独立成立一个子公司并专攻自动驾驶是一条探索出的较优的道路； 第三方软件整体解决方案供应商

37、：海外如 Waymo，Aurora，图森等，国内的华为，小马智行等公司，这类公司自身不研究造车业务，而是与合作伙伴合作并输出自身研发的自动驾驶整体解决方案。 本篇报告将从自动驾驶公司的发展历程和财务披露入手，用类比的方法推测性判断中国未来自动驾驶软件行业的总体规模，重点发展领域以及投资节奏； （一）（一）自动自动驾驶开发的总投入驾驶开发的总投入 我们可以看到，从海外到国内，长期持续投入自动驾驶技术研发，并以 L5 级自动驾驶为目标的企业，其研发投入均是一个天文数字，尽管大部分自动驾驶企业没有详细的财务数据披露， 但从公开融资新闻和其母公司财务披露中， 我们已经可以拼凑出大致数量级： 以 GM

38、的子公司 Cruise 为例，其自成立以来经历数次融资，总融资已经超过 130 亿$，且呈现了融资额越来越高的态势，从融资来源看，约 1/3 量为 GM 投资，1/3 为 GM 相关的投资，1/3 为纯外部融资，Cruise 对 GM 而言是名副其实的“吞金巨兽”： 图表图表 8 Cruise 历年融资额统计（单位：百万历年融资额统计（单位：百万$） 图表图表 9 Cruise 总融资来源统计总融资来源统计 资料来源：，华创证券 资料来源：，华创证券 谷歌的母公司 alphabet 将 Waymo 业务并入报表的“other-bet”中，我们可以用季度收入-损失粗略理解为这项业务的“烧钱”程度

39、，可以看出 waymo 同样也是谷歌的“吞金巨兽”： 0040005000600070008000900020021202238.13%31.60%30.50%GM内部外部GM相关 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 从 18 年到 21 年，4 年间 waymo 等业务“烧掉”了谷歌约 200 亿$； Waymo 烧钱速度还在呈现稳步上升态势； Waymo 外部融资相对较少，总计约数十亿$，谷歌把 waymo 看做战略业务不愿出让过多股权，自身

40、投入极大； 图表图表 10 alphabet 在在 waymo 业务上投入业务上投入 资料来源：alphabet官网，华创证券 对于自动驾驶行业中没有背靠一个背景雄厚母公司的创业企业来说， 其在研发投入上“烧钱”相对没有那么大手大脚，但也仍是一笔巨额数字: 专注于卡车自动驾驶的图森未来最近几年累计融资约 19 亿$，而另一家创业公司Aurora 融资额接近 21 亿$； 从融资节奏看，两家公司融资量都呈现指数级增长态势，表明烧钱在加速； 图表图表 11 图森图森近年融资情况（单位：百万近年融资情况（单位：百万$） 图表图表 12 Aurora 近年融资情况（单位：百万近年融资情况（单位：百万$

41、） 资料来源：crunchbase，图森官网，华创证券 资料来源：crunchbase，华创证券 （二）（二）自动自动驾驶开发投入的结构驾驶开发投入的结构 对于自动驾驶公司“烧了”几十到上百亿美元，到底烧在哪里，各家公司都没有明确的050002500Revenues（百万美元）loss（百万美元）0200400600800002028008201920202021 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

42、1210 号 13 披露。 麦肯锡在一份报告中发布了对 75 家在自动驾驶领域有所参与的公司的领导人对不同级别自动驾驶需要研发投入和结构的估算的平均值： 在调研中 L3 级自动驾驶平均耗资约 10 亿美元以内， 而 L4+的自动驾驶耗资在 20 亿40 亿美元之间，需要注意的是这个数据是调研公司领导的估算，可能存在偏乐观的情况，谷歌和通用实际烧的钱才更反应真实的难度； 在支出的结构中，我们注意到“验证成本 validation”始终是重要组成部分，且自动驾驶等级越高其占比越大，在 L4/5 无人出租车中，占比超过总成本的一半，是硬件和软件开发成本的一倍还要多； 硬件和软件开发成本大体上相当，软

43、件开发成本略多于硬件； 图表图表 13 麦肯锡调研自动驾驶技术投入总量和结构（单位百万美元）麦肯锡调研自动驾驶技术投入总量和结构（单位百万美元） 资料来源：麦肯锡whats next for autonomous vehicles ，华创证券 我们可以得出第一个结论：未来 L3+自动驾驶系统的开发中，验证（validation）可能是工作量最大，投资量最大，市场需求量最大的工作。 在自动驾驶的软件开发中，需要开发完整的软件系统，一个自动驾驶软件架构大致可以由感知，定位，决策，后端等几个模块构成，虽然每一家的自动驾驶软件都还有一定的区别，但是我们认为大致框架如下： 0500

44、02500300035004000验证成本硬件研发成本软件研发成本 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 14 自动驾驶软件系统大致框架自动驾驶软件系统大致框架 资料来源：华创证券 我们认为在以上的软件开发中，开发工作量大体上和软件模块本身需要的代码工作量正相关，但是软件开发的难度则很难用量化来衡量。麦肯锡在Whats next for autonomous vehicles?报告中公布了被调查公司对不同软件部分的重要度调查： 图表图表 15 行业对不同软件模块重要度的评估行业对不

45、同软件模块重要度的评估 资料来源：麦肯锡whats next for autonomous vehicles ，华创证券 业内普遍认为预测/决定（开车）和环境感知模块是自动驾驶系统中最重要的组成部分，我们认为这一部分很可能是车厂自研为主； 但后端支撑体系和开发工具则普遍被认为是不重要的，我们认为这一部分恰恰是最有可能被转移给第三方开发的模块，而且由于其相对不重要的地位，以及 OS-后端相对共性较多的特点，第三方开发可能有很大的经济性。 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 四、四、 自动驾驶

46、自动驾驶 OS 可能成为中科创达第三增长曲线可能成为中科创达第三增长曲线 （一一）从手机从手机 OS 产业链产业链演变演变看自动驾驶看自动驾驶 OS 产业演变产业演变预测预测 目前自动驾驶厂商普遍把自动驾驶后端支撑软件平台包括 OS 以及工具链看做“必要但不重要”的模块。我们认为这一观点在一定程度上与智能手机时代的安卓 OS 定制开发有一定的相似性。从智能手机 OS 开发的演进经验来看，未来自动驾驶的 OS 以及其他开发工具将更大比例的向第三方供应商分配。 在中科创达上市之初，其在智能手机领域的主要客户包括夏普手机，联想，索尼等二线手机品牌。彼时一线手机品牌将安卓 OS 开发工作控制在自有开发

47、团队手中。彼时（2016年）资本市场的主要担心是随着未来智能手机市场集中度提高，二线手机厂商市场份额减少，公司的 OS 开发工作是否面临萎缩的可能。 下图展示了全球智能手机市场从 2015 年到 2020 年的中国智能手机市场份额变化，可以说当时资本市场对智能手机的市场格局的判断是正确的，前五大品牌品牌市占率不断提升，将“其他”类别的智能手机市占率从 40%压缩到 2020 年的仅 3.5%； 图表图表 16 2015 到到 2020 年中国智能手机市场份额变化年中国智能手机市场份额变化 资料来源：IDC，转引自华经情报网，华创证券 但是公司的OS开发工作非但没有萎缩， 反而从15年不到5亿增

48、长到21年的超过10亿，这背后的增长原因，是年报中披露出来的公司智能手机主要客户结构的变化：在 15 年年报中并没有 oppo、vivo 和小米，而在 20 年年报中这三家则出现了，并且像联想这样的品牌则消失了。 智能手机的 OS 和自动驾驶的 OS 在很大程度上有相似的特性： OS 是一切软件系统的基础，智能手机必须自己的安卓 OS 定制开发，而自动驾驶的支撑 OS 开发工作复杂度甚至更高，对质量，稳定性要求更高； 另一方面，安卓底层 OS 开发并没有给手机带来决定性的差异化的体验；而目前对自动驾驶厂商的调研表明，自动驾驶 OS 开发并不是主要瓶颈； 我们认为，随着自动驾驶技术走向成熟，自动

49、驾驶 OS 定制开发将类似于手机 OS 定制开发，越来越由第三方承接。第三方的主要优势是对模块 IP 化的复用，提升整体40.30%33.50%24.40%12.40%6.70%3.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020华为vivooppo小米苹果其他 中科创达（中科创达（300496）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 的开发效率，避免重复造轮子的工作，并能以合理的成本应对开发工作的波动性。 图表图表 17 公司智能手机公司智能手机 OS

50、业务重要客户结构变化业务重要客户结构变化 资料来源：公司2015/2020年报，华创证券 （二二）2022 年可能是高通自动驾驶芯片落地元年年可能是高通自动驾驶芯片落地元年 在自动驾驶技术发展的早期，NVIDIA 是行业内最重要的供应商之一，其最知名的客户包括早期的 Tesla Autopilot 系统。 但当自动驾驶成为下一个十年最重要的市场机会之一时，其他芯片厂商不可能坐视 NVIDIA 独吞这一重要的市场机会。高通公司及时跟进，现在已经推出高通 RIDE 芯片平台。其与友商的差异化竞争点在于： 低功耗：当前的自动驾驶计算功耗相当大，甚至大到可能影响新能源汽车续航的程度，低功耗解决方案在以