1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/煤炭 证券研究报告 盘江股份盘江股份（600395）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 21 日收盘价 （元） 5.17 652 周股价波动（元） 4.90-6.47 总股本/流通 A 股（百万股） 1655/1655 总市值/流通市值（百万元） 8755/8755 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_

2、QuoteInfo -29.68% -21.68% -13.68% -5.68% 2.32% 10.32% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 盘江股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.3 -7.5 -14.3 相对涨幅（%） -7.8 -1.7 -6.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:

3、(021)23154146 Email: 证书:S0850517070007 联系人:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 西南焦煤西南焦煤龙头龙头，稀缺稀缺优质高分红标的优质高分红标的 Table_Summary 投资要点：投资要点： 西南焦煤西南焦煤龙头龙头，兼具区位与资源优势，兼具区位与资源优势。公司主要产品为焦煤和动力煤，是西 南地区最大的炼焦煤企业。截至 2019 年底，公司拥有在产矿井 5 座，产能 合计 1000 万吨/年。公司焦煤和动力煤的产量、毛利率相当，但区位优势造 就焦煤价格领先可比公司，而动力煤需要保障省内电煤供应导致价格相对较 低， 公司毛利近 80

4、%来自焦煤。 2019 年， 公司实现营收/归母净利 64.58/10.91 亿元，同比+6.0%/15.5%，业绩同比增长的主要原因是自产煤产量增加。 西南市场供需格局整体趋紧，煤价或相对坚挺西南市场供需格局整体趋紧，煤价或相对坚挺。供给方面，西南地区产量持 续下滑， 且市场进入壁垒高， 同时随着云南、 四川等 30 万吨以下煤矿的退出， 供给或进一步趋紧。此外，西南地区煤与瓦斯突出矿井较多， “两类”煤矿正 开展整治，焦煤供给或受影响。需求方面，西南地区经济或仍将继续保持高 于全国平均增速增长， 而大数据中心的建成投运将进一步增加对电煤的需求。 由于西南地区煤炭市场较为独立，其煤价有望在下

5、行趋势下保持坚挺。 内生扩张与外延整合，远期增量可期内生扩张与外延整合，远期增量可期。存量矿井方面，公司山脚树、月亮田、 金佳矿 3 座矿井技改扩能预计 20 年基本完成。 新建矿井方面， 公司远期规划 产能 1500 万吨/年，目前在建矿井 330 万吨/年，另有已核准矿井 150 万吨/ 年。 2020 年， 公司力争新增产能 505 万吨/年， 包括发耳二矿一期 （90 万吨） 、 马依西一井一采区（120 万吨）等。通过区域资源重组，盘江煤电集团拥有 及托管在产矿井约 2000 万吨/年，我们预计未来有望注入。 稀缺稀缺优质高分红标的优质高分红标的。公司资产负债率低，抵御经营风险能力强

6、，业绩稳健， 同时大股东分红意愿较高，使得公司一直以来具备高分红传统，分红比例持 续领先行业。2019 年，公司拟分红 0.4 元/股，分红比例约 61%，创 2013 年 以来新低。但我们认为，公司留存更多现金或为保障技改及新建矿井顺利投 产。即使分红比例有所下降，按 4 月 21 日收盘价 5.17 元计，股息率仍高达 7.7%，我们预计公司未来仍将继续保持高分红传统。 投资建议投资建议。受疫情影响，公司 20 年一季度业绩同比压力较大，但我们认为随 着技改矿井及新增产能逐步投产，公司焦煤及动力煤产量均有望提升。同时 从行业看，受益西北煤炭市场相对独立，价格下跌有限。我们估算公司 20/2

7、1/22 年归母净利润为 10.07/11.26/12.55 亿元，EPS 为 0.61/0.68/0.76 元。参考可比公司，考虑公司所处西南市场相对独立且供需整体偏紧，公司 作为西南市场龙头，资源及区位优势显著，给予公司 2020 年 910 倍 PE， 对应合理价值区间 5.476.08 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：投产进度低于预期、下游需求低于预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6090 6458 6749 7382 7996 (+/-)

8、YoY(%) 0.1% 6.0% 4.5% 9.4% 8.3% 净利润(百万元) 945 1091 1007 1126 1255 (+/-)YoY(%) 7.7% 15.5% -7.7% 11.9% 11.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.66 0.61 0.68 0.76 毛利率(%) 33.9% 35.7% 33.2% 33.8% 34.6% 净资产收益率(%) 14.4% 14.9% 13.1% 13.9% 14.7% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究盘江股份（600395）2 请务必阅读正文之后的信息

9、披露和法律声明 目目 录录 1. 西南地区焦煤龙头，资源优势显著 . 5 1.1 长江以南唯一上市煤企，兼具地利及资源优势 . 5 1.2 业务辐射西南四省，焦煤贡献主要盈利 . 5 2. 西南地区煤炭市场特点 . 7 2.1 区域供给逐年降低，市场进入壁垒高 . 7 2.2 西南地区小矿林立，成去产能重点地区 . 8 2.3 西南地区经济增长态势良好，大数据中心助推用电需求 . 8 3. 内生扩张与外延整合，远期增量可期 . 10 3.1 存量矿井技改增产，新建矿井顺利推进 . 10 3.2 区域资源整合，增厚集团储备 . 10 3.3 产业链并购基金，储备优质资产 . 11 4. 盈利稳健

10、，稀缺优质高分红标的 . 12 4.1 资产结构优，盈利能力居上市公司前列 . 12 4.2 高分红传统，分红比例持续居煤炭上市公司首位 . 13 5. 盈利预测及估值 . 14 6. 风险提示 . 14 财务报表分析和预测 . 15 nMoRoOnRrMqOnPnMwOoPoN6M9R7NtRqQnPqQjMoOtPjMnPsR8OrRuMNZrNnQvPsPpO 公司研究盘江股份（600395）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司股权结构（截至 2019 年 12 月 31 日） . 5 图 2 2015-2019 年分业务营收（亿元） . 6 图 3 2

11、015-2019 年分业务毛利（亿元） . 6 图 4 2015-2019 年煤炭产销量（万吨） . 6 图 5 2015-2019 年分煤种产量（万吨） . 6 图 6 2015-2019 年自产煤分煤种均价（元/吨） . 6 图 7 2015-2019 年自产煤分煤种毛利率 . 6 图 8 2015-2019 年分地区营收（亿元） . 7 图 9 2015-2019 年分地区毛利率 . 7 图 10 西南地区原煤产量（亿吨） . 7 图 11 焦煤主产地价格变化（元/吨） . 7 图 12 西南四省 GDP 增速 . 9 图 13 西南四省人均 GDP（万元） . 9 图 14 贵州省发电

12、结构（2019 年） . 9 图 15 贵州省火电发电情况 . 9 图 16 2014-2018 各公司资产负债率 . 12 图 17 2014-2018 各公司 ROE . 12 图 18 2014-2018 各公司煤炭综合售价（元/吨） . 12 图 19 2014-2018 各公司煤炭吨煤毛利（元/吨） . 12 图 20 2014-2018 各公司分红比例 . 13 公司研究盘江股份（600395）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 截至 2019 年底各省及全国矿井情况 . 8 表 2 截至 2019 年底公司在产矿井情况 . 10 表 3 截至 201

13、9 年底公司在建矿井情况 . 10 表 4 截至 2019 年 3 月底集团在产矿井情况（除上市公司外） . 11 表 5 分业务盈利预测表. 14 表 6 可比公司估值表 . 14 公司研究盘江股份（600395）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 西南地区焦煤西南地区焦煤龙头，资源优势显著龙头，资源优势显著 1.1 长江以南唯一上市煤企，长江以南唯一上市煤企，兼具兼具地利及资源优势地利及资源优势 公司成立于 1999 年，2001 年登陆资本市场，是以原煤生产、洗选加工为主导，融 发电、机械加工及维修等为一体的生产能力超千万吨的大型煤炭工业企业，也是我国长 江以南唯一一家上市

14、煤炭企业。公司控股股东为盘江煤电集团，实际控制人为贵州省国 资委。 贵州省煤炭资源丰厚，有“江南煤海”之称，在全国仅次于蒙、晋、疆、陕，排在 第五位。公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的十大矿区之一，矿区煤炭资源储量 丰富，探明地质储量近 100 亿吨，远景储量 383 亿吨，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储 量的 47.97%。公司煤种齐全，主要煤炭产品为 1/3 焦煤、主焦煤、动力煤，是中国南方 地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地，也是西南地区最大的炼焦煤企业。 图图1 公司股权结构公司股权结构（截至（截至 2019 年年 12 月月 31 日日） 资料来源：公司 2019 年报，海通证券

15、研究所 1.2 业务辐射西南四省，业务辐射西南四省，焦煤贡献主要焦煤贡献主要盈利盈利 公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售，主要产品为焦煤、动力煤等，其他业 务包括煤炭贸易，电力、机械类产品销售及维护等。供给侧改革以来，公司盈利逐步好 转。2019 年公司营收/归母净利润为 64.58/10.91 亿元，同比+6.0%/+15.5%。 分业务看，公司营收及毛利主要来自煤炭业务，细分产品的话主要来自焦煤。 2015-2018 年，焦煤营收及毛利占比由 60%左右不断提升至 80%左右。2019 年，公司 焦煤营收 50.14 亿元，占总营收的 78%，占煤炭业务营收的 81%；公司焦煤毛利 1

16、7.10 亿元，占总毛利的 74%，占煤炭业务毛利的 80%。 从产量看，公司焦煤和动力煤基本各占一半，毛利率也基本相当，但由于焦煤价格 较高，公司整体盈利主要由焦煤贡献。 公司研究盘江股份（600395）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 2015-2019 年分年分业务业务营收营收（亿元）（亿元） 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所。注：煤炭营收含贸易。 图图3 2015-2019 年分年分业务业务毛利毛利（亿元）（亿元） 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所。注：煤炭营收含贸易。 图图4 2015-2019 年年煤炭煤炭产销量产销

17、量（万吨）（万吨） 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所 图图5 2015-2019 年分煤种产量年分煤种产量（万吨）（万吨） 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所 图图6 2015-2019 年自产煤分煤种均价年自产煤分煤种均价（元（元/吨）吨） 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所 图图7 2015-2019 年自产煤分煤种毛利率年自产煤分煤种毛利率 资料来源：公司 2015-2019 年报，海通证券研究所 分地区看，公司主营业务收入基本来自于西南四省（川黔滇桂） ，其中四川省对公司 营收贡献最大，2019 年营收约 29 亿元，

18、占公司总营收的 44%。毛利率方面，除 2019 年外，西南地区毛利率明显高于其他地区毛利率水平，其中广西和云南近三年平均毛利 率达到 36%和 35%。 贵州省业务毛利率相对较低主要因为公司承担省内电煤保供任务导 致价格较低的电煤省内销售占比较高。 公司研究盘江股份（600395）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 2015-2019 年分年分地区地区营收营收（亿元）（亿元） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图9 2015-2019 年分年分地区地区毛利率毛利率 资料来源：wind，海通证券研究所 2. 西南西南地区地区煤炭市场煤炭市场特点特点 2.1 区域区域供给逐年

19、降低，供给逐年降低，市场进入壁垒高市场进入壁垒高 2016 年以来西南地区煤炭供给逐年降低，产量不断创历史新低。截至 2019 年末， 西南五省市原煤合计产量为 2.3 亿吨，同比减少 4.5%；其中贵州省原煤产量 1.3 亿吨， 同比减少 6.8%，占西南五省产量近 60%。 江南仅贵州为煤炭净调出省，公司作为西南地区最大的煤炭生产企业，承担了西南 地区的煤炭供应任务。 西南地区市场进入壁垒高， 北方主要产煤省份很难补给西南省份。 北方煤进入西南需要克服远距离运输和成本高等因素：一是运输距离较远，造成物流成 本居高难下，煤炭产品缺乏竞争优势；二是北煤南下需要协调沿线几个铁路局，协调难 度较大

20、。虽然北煤南运的浩吉铁路已经开通，但由于浩吉终点位于江西，且主要提供湖 北、湖南等华中地区的煤炭需求，对西南地区煤炭市场影响较小。 区位优势造就煤价易涨难跌。由于远离煤炭主产地，西南地区煤炭市场相对独立， 煤价表现相对坚挺。2016 年初，焦煤价格跌至行业低点，山西、河北及安徽产地焦煤价 格分别较 2015 年初下跌 52%、31%和 28%，而贵州焦煤价格仅下跌 15%，远低于其他 主产地跌幅。 图图10 西南地区西南地区原煤产量（原煤产量（亿亿吨）吨） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图11 焦煤主产地价格焦煤主产地价格变化（元变化（元/吨）吨） 资料来源：wind，海通证券研究所

21、公司研究盘江股份（600395）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 西南地区小矿林立西南地区小矿林立，成成去产能去产能重点地区重点地区 全国小矿主要集中于西南全国小矿主要集中于西南地区地区，且事故多发。且事故多发。根据国家煤监局统计，截至 2019 年 底，西南四省市（除贵州）共计在产煤矿 495 座，产能合计 1.3 亿吨/年，其中 30 万吨 以下小矿 376 座，产能合计 5250 万吨/年，分别占合计数量的 76%和合计产能的 41%。 而从全国范围来看，30 万吨以下小矿合计 894 座，合计产能 1.1 亿吨/年，占全国煤矿 总数的 29%和煤矿产能的 3%。全国

22、30 万吨以下煤矿主要集中在西南地区，西南四省 市 30 万吨以下小矿数量占全国的 42%，合计产能占全国的 50%。此外，西南地区煤矿 多为煤与瓦斯突出及高瓦斯矿井，安全风险大。地区主要产煤大省贵州 2018、2019 年 连续两年煤矿事故死亡人数位居全国第一，地区煤矿安全形势较为严峻。 表表 1 截至截至 2019 年年底底各省及全国各省及全国矿井情况矿井情况 省份省份 总产能总产能 （万吨（万吨/年年） 煤矿数煤矿数 （座）（座） 30 万吨以下万吨以下煤矿煤矿 合计合计产能产能 （万吨（万吨/年年） 30 万吨以下万吨以下煤矿煤矿 合计合计数目数目 （座）（座） 30 万吨以下万吨以下

23、 煤矿煤矿 产能占比产能占比 30 万吨以万吨以 下煤矿下煤矿 数量占比数量占比 四川 6283 314 3541 269 56% 86% 云南 4178 121 1218 75 29% 62% 重庆 1748 42 378 23 22% 55% 广西 686 18 113 9 16% 50% 合计 12895 495 5250 376 41% 76% 全国 361164 3127 10556 894 3% 29% 资料来源：国家煤监局，海通证券研究所 由于小矿集中，由于小矿集中，西南地区未来去产能压力依然较大。西南地区未来去产能压力依然较大。根据发改委关于印发30 万吨 /年以下煤矿分类处臵

24、工作方案的通知（发改能源20191377 号） ，力争到 2021 年 底全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以内，华北、西北地区（不含南疆）30 万 吨/年以下煤矿基本退出， 其他地区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50% 以上。同时，根据云南省煤炭产业高质量发展三年行动计划（2019-2021 年） ，到 2021 年底，全省煤矿数量控制在 200 个以内，原煤产量控制在 8000 万吨以内，有序引导产 能 30 万吨/年以下小煤矿 2021 年底前全部关闭退出。单个煤炭企业所有煤矿的总产能 不低于 300 万吨/年，全省煤炭企业户数控制在 2030 户之间。

25、 “两类”煤矿整治开启，“两类”煤矿整治开启，焦煤供给焦煤供给或或收缩。收缩。根据国务院安委会办公室关于科学确定 灾害严重矿井生产能力防范和遏制煤矿重特大事故的通知 （安委办 2020 28 号） ， 2020 年 4 月至 7 月，将在全国范围内重新确定冲击地压和煤与瓦斯突出矿井（简称“两类” 煤矿）的生产能力，并对违规核增产能项目进行清理。我们认为， “两类”煤矿整治是当 前煤矿安全生产工作的重心，而“两类”煤矿多以焦煤为主，西南地区煤与瓦斯突出矿 井较多，若政策执行严格，焦煤整体供给或受影响。 2.3 西南地区经济增长态势良好，大数据中心助推用电需求西南地区经济增长态势良好，大数据中心助

26、推用电需求 西南四省经济增长态势良好。2019 年西南四省仅广西 GDP 增速 6.0%首次低于全 国增速 6.3%。其中，贵州 GDP 增速高达 8.3%，超出全国 2.2pct。人均 GDP 方面， 2018 年西南四省人均 GDP 均与全国平均水平有较大差距。其中，2019 年广西和贵州 人均 GDP 仅 4.3 万元和 4.7 万元，分别仅是全国平均水平的 61%和 66%。我们认为，我们认为， 由于西南四省与全国经济水平由于西南四省与全国经济水平仍仍有较大差距， 未来有较大差距， 未来或依然或依然保持快于全国保持快于全国平均平均水平的经济水平的经济 增速增速。 公司研究盘江股份（60

27、0395）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 西南四省西南四省 GDP 增速增速 资料来源：wind，海通证券研究所 图图13 西南四省人均西南四省人均 GDP（万万元）元） 资料来源：wind，海通证券研究所 大数据经济助推贵州省电力大数据经济助推贵州省电力需求增长。需求增长。贵州省得益于得天独厚的自然和地理环境， 年均气温 14-16，夏季平均气温约 25，非常适合大数据服务器的散热。2013 年以 来，三大电信运营商及华为、阿里、腾讯、苹果等国内外知名企业纷纷把数据中心业务 布局于贵州。2016 年以来，贵州省数字经济增速连续 4 年位居全国第一。截至 2019 年 1

28、0 月，贵州省大数据相关企业已达 9551 家，上云用云企业突破 1 万户。2019 年前 三季度，贵州省软件和信息技术服务业（全口径）收入同比增长 23.8%；纳入工信部监 测统计的软件和信息技术服务业（500 万口径）软件业务收入同比增长 22.9%，预计高 于全国平均 8 个百分点左右；利润总额同比增长 19.1%。目前，贵州省仍有数座在建大 型数据中心，其中苹果 iCloud 贵安数据中心预计 2020 年完工，贵安华为云数据中心施 工正有序推进中，腾讯贵安七星绿色数据中心一期已投入运营，我们预计未来将会进一 步扩大规模，高速增长的信息服务业将进一步提高地区电力需求。目前贵州省仍以火电

29、 为主， 2019 年火电占总发电量的 63%， 且仍保持快速增长。 2019 全省火力发电量 1339 亿千瓦时，同比增速达 9.6%，远高于全国仅 1.9%的火电增速。我们认为，随着大量高我们认为，随着大量高 耗电的耗电的数据中心建成投运，未来数据中心建成投运，未来贵州地区用电需求将会进一步增加，而水电短期内很难贵州地区用电需求将会进一步增加，而水电短期内很难 有较大提升，有较大提升，新增用电需求将主要集中于火电，新增用电需求将主要集中于火电，电煤需求电煤需求有望有望将进一步增加将进一步增加。 图图14 贵州省发电结构贵州省发电结构（2019 年）年） 资料来源：wind，海通证券研究所

30、图图15 贵州省火电发电情况贵州省火电发电情况 资料来源：wind，海通证券研究所 综上，综上，供给供给方面，方面，我们认为未来随着云南、四川等我们认为未来随着云南、四川等 30 万吨以下煤矿的退出，万吨以下煤矿的退出，西南西南 地区地区原煤供给或原煤供给或进一步趋紧进一步趋紧；需求端；需求端看，地区经济看，地区经济或仍或仍将继续保持将继续保持高于全国平均增速高于全国平均增速增增 长，长，而而大数据中心的建成投运将进一步大数据中心的建成投运将进一步增加增加对电煤的需求。由于对电煤的需求。由于西南西南地区煤炭市场较地区煤炭市场较为为 独立独立，其其煤价有望煤价有望在下行趋势下保持坚挺在下行趋势下

31、保持坚挺。 公司研究盘江股份（600395）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 内生内生扩张与扩张与外延外延整合整合，远期增量可期，远期增量可期 3.1 存量矿井存量矿井技改增产，新建矿井顺利推进技改增产，新建矿井顺利推进 截至 2019 年底，公司现有在产矿井 5 座，产能合计 1000 万吨/年，2018 年各矿井 合计原煤产量 870 万吨，产能利用率 87%。公司金佳矿、月亮田矿和山脚树矿三个矿 井通过技改扩能，逐步释放增量，2019 年公司原煤产量 907 万吨，同比+4.3%。 表表 2 截至截至 2019 年年底底公司在产公司在产矿井情况矿井情况 矿井名称矿井名称

32、 煤煤种种 地质储量地质储量 （万吨）（万吨） 可采储量可采储量 （万吨）（万吨） 产能产能 （万吨（万吨/年）年） 2018 年产量年产量 （万吨）（万吨） 产能产能 利用率利用率 火烧铺矿 焦煤、肥煤 30952 18631 180 177 98% 月亮田矿 焦煤、肥煤 14583 9605 115 113 98% 山脚树矿 焦煤、肥煤 34424 19230 180 176 98% 土城矿 焦煤、肥煤 41647 27599 280 265 95% 金佳矿 无烟煤、贫煤、瘦煤 51410 32776 245 139 57% 合计 - 173016 107841 1000 870 87%

33、资料来源：集团债券募集说明书、2019 年报，海通证券研究所 公司公司远期远期规划产能规划产能共共 1500 万吨万吨/年。年。分为马依和恒普两个项目。马依项目由马依公 司建设，公司持股比例为 73.51%。该项目设计总规模为 1080 万吨/年，分两期建设， 一期工程 480 万吨/年，马依西一井和马依东一井各 240 万吨/年；二期工程 600 万吨/ 年，马依西一井和马依东一井各 300 万吨/年。恒普项目由恒普公司建设，公司持股比 例 90%。该项目建设规模为 420 万吨/年，分为发耳二矿西井 240 万吨/年、发耳二矿东 井 180 万吨/年。 截至目前，公司在建矿井截至目前，公司

34、在建矿井 330 万吨万吨/年年，另有已核准，另有已核准矿井矿井 150 万吨万吨/年年。其中，发耳 二矿西井一期工程（90 万吨/年）预计 2020 年底建成投产；马依西一井一期工程（240 万吨/年）顺利推进，其中一采区（120 万吨）力争在 2021 年一季度建成投产。同时， 恒普公司发耳二矿西井二期工程（150 万吨/年）已获国家能源局核准，企业发展潜力得 到进一步巩固。 综上综上，2020 年公司通过技改矿井扩产和新疆矿井投产年公司通过技改矿井扩产和新疆矿井投产，力争新增产能力争新增产能 505 万吨万吨， 较较 2019 年底年底增加增加 55%。 表表 3 截截至至 2019 年

35、年底公司在建矿井情况底公司在建矿井情况 矿井名称矿井名称 煤煤种种 地质储量地质储量 （万吨）（万吨） 可采储量可采储量 （万吨）（万吨） 设计设计产能产能 （万吨（万吨/年）年） 权益比例权益比例 权益权益产能产能 （万吨（万吨/年）年） 马依西一井 瘦煤、贫瘦煤 19000 23317 240 73.51% 176 发耳二矿 焦煤、 贫煤、 瘦煤 48000 37728 90 90% 81 资料来源：集团债券募集说明书，海通证券研究所 3.2 区域资源整合，区域资源整合，增厚增厚集团储备集团储备 2018 年 7 月， 贵州省批复贵州盘江煤电集团重组方案， 贵州省四大国有煤矿公司 （盘 江

36、集团、六枝工矿、林东矿业及水矿集团）将重组为盘江煤电集团。截至 2019 年 3 月 底，林东矿业已注入集团盘江控股，贵州省国资委所持六枝工矿股权已划转盘江煤电集 团。水矿集团已委托盘江煤电集团管理，待水矿集团债转股后，将省国资委所持水矿集 团股权划转盘江煤电集团。 公司研究盘江股份（600395）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 此外， 2018 年 8 月， 贵州首钢产业投资公司无偿划转首黔公司 51%和松河公司 35% 股权至集团盘江控股，受让完成后集团持有首黔公司和松河公司股份增至 91%和 80% （含控股子公司合计持有） 。 截至 2019 年 3 月底，集团盘江控股除

37、公司外还拥有盘南煤炭 1 座（即响水矿） 、林 东矿业 3 座合计 4 座矿井，在产产能 495 万吨/年。除响水矿外其余矿井产能相对较低， 矿井整体产能利用率较低。随着集团进行规划整改及升级改造，我们预计未来产能利用 率会逐步提升。 表表 4 截至截至 2019 年年 3 月月底集团在产矿井情况（底集团在产矿井情况（除除上市公司外）上市公司外） 矿井名称矿井名称 煤煤种种 地质储量地质储量 （万吨）（万吨） 可采储量可采储量 （万吨）（万吨） 产能产能 （万吨（万吨/年）年） 2018 年产量年产量 （万吨）（万吨） 产能产能 利用率利用率 响水矿 焦煤、贫煤、瘦煤 119387 60919 330 174 53% 泰来煤矿 无烟煤 1086 492 45 2 4% 红林煤矿 无烟煤 9191 6262 30 40 133% 龙凤煤矿 无烟煤 6250 4227 90 65 72% 合计 135914 71900 495 281 57% 资料来源：集团债券募集说明书，海通证券研究所 除上述在产矿井外，六枝工矿、水矿集团、首黔公司、松河公司等盘江控股或盘江 煤电集团尚未并表及托管在产矿井还有 1493 万吨，在建矿井 750 万吨。其中，六枝工 矿拥有在产矿井 1