1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 30 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 锂电装备业务增长锂电装备业务增长加速加速，光伏，光伏领域加速领域加速布局布局 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：75.00 - 80.00 元 当前股价：62.29 元 海目星在激光设备领域海目星在激光设备领域长期耕耘长期耕耘，在激光与自动化基础上通过目标市场的在激光与自动化基础上通过目标市场的know-how 学习和学习和产品迭代，不断拓宽产品迭代，不断拓宽下游下游应用应用，已形成，已形成动力电池、消费电子动力电池、消费电子等几等几大业务板块。大业务板块。在在

2、锂电激光锂电激光设备设备领域领域，公司是公司是重要供应商，重要供应商，客户涵盖国内客户涵盖国内外外头部电池头部电池厂商厂商，公司公司的的前段切割、前段切割、切切卷一体化产品卷一体化产品将将受益于受益于大圆柱电池产业化大圆柱电池产业化；同时，公司；同时，公司在单机基础上逐步形成了中段整线解决方案能力，整线产品在单机基础上逐步形成了中段整线解决方案能力，整线产品开始放量开始放量，将推动公司将推动公司收入保持收入保持高速高速增长增长。此外，此外，公司加快了光伏行业布局，有望在公司加快了光伏行业布局，有望在 TOPCon、HPBC 等等新型新型电池电池片片技术上技术上找到业务结合点找到业务结合点。首次

3、给予强烈推荐评级，目标价首次给予强烈推荐评级，目标价 75-80 元。元。 公司深耕激光和自动化公司深耕激光和自动化领域领域。公司成立于 2008 年，是国内重要的激光及自动化解决方案提供商。公司有较强的激光光学及控制技术、自动化技术实施能力。基于以上两大核心能力，公司在目标市场上贴近标杆客户进行 know-how 学习和产品迭代，从单一产品到系列产品与解决方案，从而不断拓宽下游应用。公司从最初的钣金加工行业逐步拓展到消费电子、动力电池等行业，近几年也加快了光伏、半导体领域的储备。在更宽的业务构架上，公司开始推动内部管理与流程优化，预计公司经营效率有望逐步改善。 锂电锂电装备装备从单机到解决方

4、案，从单机到解决方案，增长进一步加速增长进一步加速。在锂电设备领域，公司最初凭借高速激光制片机明星产品成为电池激光设备细分龙头，并积累了一批优质客户。公司在原有优势产品基础上结合客户痛点开发新产品，切卷一体等设备有望在大圆柱电池等市场较快走向应用。同时，在单机产品基础上，公司的锂电中段整线装备逐步成熟并已具有竞争力，随着中段/前段产品系列的继续完善，公司电芯装配线单线价值量有望从 4 千万提升到 8 千万元左右。公司 2021 年锂电业务收入超 10 亿元，实现大幅增长，随着核心客户宁德、亿纬、中创新航、蜂巢、瑞浦等公司大规模扩产，公司锂电装备业务增长可能加速。 布局光伏电池布局光伏电池片片领

5、域，有望成为新增长点。领域，有望成为新增长点。公司 2021 年新增光伏事业群，主要针对激光加工技术在光伏领域的应用做业务挖掘。光伏电池领域有掺杂、消融、电镀、转印等多个与激光相关的潜在创新点，组件等环节创新点也比较多。TOPCon 的 SE 工艺难点尚未解决， 业界判断激光是比较可行的方式， 而在 HPBC路线，也有激光潜在应用点。如果能实现突破，公司就切入了光伏电池核心市场并将带来好的盈利回报，也有助于公司拓展其余装备业务。 锂电设备锂电设备、光伏电池、光伏电池行业行业仍在高强度投资期，装备需求大仍在高强度投资期，装备需求大。随着新能源车与储能行业的高速发展，以及众多电芯制备工艺创新的涌现

6、，电池行业保持着强劲的资产开支强度。据不完全统计，2021 年全国动力电池投扩产项目达 63 个，计划投资总额超 6 千亿元。而在光伏电池领域，随着 PERC 电池逐渐接近理论极限，以TOPCon/HPBC/HJT 为代表的新型电池技术的应用开始加快，其中，TOPCon 电池今年就提前开始规模化推广，HPBC 等也有望逐步走向应用，光伏电池片领域可能迎来一轮新的大范围资本开支，并带来相应的装备的巨大需求。 投资建议：投资建议：公司凭借较强的激光、自动化技术，相继在动力、消费电子等领域实现产品的迭代、突破。在动力领域，公司在继续领跑前段极耳切割设备市场的同时，中段整线装备逐步成熟并已具有竞争力。

7、另外公司在光伏领域开展布局，有望在 TOPCon 规模化推广中受益。预测 2022、2023 年公司实现归上净利润 3.2、6.5 亿，考虑到光伏业务可能在 2023 年以后才开始贡献，盈利预测中尚未完全考虑该部分，因此首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级与 75-80 元目标价。 风险提示：风险提示：下游电池扩产放缓、公司锂电产品不及预期、光伏业务不及预期、股东及高管减持风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入(百万元) 1031 1321 1970 3977 6534

8、 同比增长 29% 28% 49% 102% 64% 营业利润(百万元) 177 83 123 394 804 同比增长 83% -53% 48% 220% 104% 归母净利润(百万元) 146 77 108 320 650 同比增长 75% -47% 39% 197% 103% 每股收益(元) 0.73 0.39 0.54 1.60 3.25 PE 85.6 161.1 115.7 39.0 19.2 PB 19.0 9.0 5.4 4.7 3.9 基础数据基础数据 总股本（万股） 20000 已上市流通股（万股） 4910 总市值（亿元） 125 流通市值（亿元） 31 每股净资产（MR

9、Q） 7.2 ROE（TTM） 5.5 资产负债率 72.4% 主要股东 鞍山市海康企业管理服务中心 有限合伙 主要股东持股比例 19.55% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 -2 166 相对表现 32 13 184 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 游家训游家训 S01 刘刘珺涵涵 S04 -00Mar/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)海目星沪深300海目星海目星（688559.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 资料来源：公司数据、招商证券 正文正文目

10、录目录 一、公司介绍 . 5 1.1、发展历程 . 5 1.2、股权结构&管理团队 . 5 1.3、主营业务介绍 . 7 1.4、财务分析 . 8 二、有激光与自动化的较好基础，通过深耕应用保持成长 . 11 2.1、有较好的激光光学基础与自动化能力 . 11 2.2、内部管理改善，匹配向中型公司的管理需要 . 13 三、锂电设备业务进入收获期，贡献不断加大 . 14 3.1 从单机到终端整线解决方案 . 14 3.2 大客户保持着强劲资本开支，公司业务需求量大 . 17 3.3 受益大圆柱产业化. 18 四、布局光伏行业，有望成为新增长点 . 19 五、锂电与光伏电池行业仍在高强度投资期，装

11、备需求大 . 22 5.1 锂电行业仍在强扩张并伴随更多技术创新，锂电装备需求旺盛 . 22 5.2 光伏新型电池技术开始规模应用，电池环节资本开支将加速 . 25 盈利预测： . 27 风险提示： . 27 图表图表目录目录 图 1：发展历程 . 5 图 2：股权结构图（截至 2021 半年报） . 6 图 3：全自动电池装配线 . 8 图 4：高速激光制片机 . 8 图 5：公司营收情况（百万元） . 8 图 6：公司业务营收增速情况 . 8 图 7：主要产品演变情况 . 12 QYjYuYcXkZqY8ZXYcV6MdN7NoMqQnPoMiNqQnOlOpMoPbRpPxOMYrQrN

12、xNmOmN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 8:公司员工规模变化情况（人） . 13 图 9：公司与竞争对手人均产值（万元/人） . 13 图 10：锂电池制造工艺流程及设备 . 14 图 11：蜂巢能源短刀电池 . 16 图 12：中创新航 one-stop Bettery . 16 图 13：公司全自动动力电池装配线产品单线价值量与设备数情况 . 16 图 14：2021 年全球动力电池市场份额 . 17 图 15：公司主要锂电客户规划产能 . 17 图 16：公司新增订单和在手订单情况 . 17 图 17：公司产能情况（亿元） . 17 图 18：4680 电池比 217

13、0 电池能量提升 5 倍 . 18 图 19：大体积电池成本更优（图中红线） . 18 图 20：从左至右单极耳、多极耳、全极耳电池电流传递路径 . 18 图 21：公司新增光伏事业群 . 19 图 22：激光工艺在电池生产过程中的部分应用 . 19 图 23：PERC/TOPCon（尚未加入 SE）工艺对比 . 20 图 24：激光掺杂选择性发射极电池流程图 . 21 图 25：Topcon 氧化镓激光 SE 方案 . 21 图 26：2021 年中国主要动力电池厂扩产投资情况 . 22 图 27：锂电材料体系演变与展望 . 22 图 28：锂电工艺结构创新展望 . 23 图 29：锂电设备

14、厂商营收增速 . 24 图 30：2019 中国主要锂电设备国产化率（%） . 25 图 31：各环节锂电设备价值量占比 . 25 图 32：N 型电池产能预测（GW） . 26 图 33：电池结构比例变化 . 26 图 34：海目星历史 PE Band . 28 图 35：海目星历史 PB Band . 28 表 1：IPO 后公司管理层直接持股情况汇总 . 6 表 2：公司高管简历 . 7 表 3：公司 2021 年股权激励对象名单及授予情况 . 7 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 表 4：公司财务摘要 . 9 表 5：公司分季度财务摘要 . 9 表 6：现金流情况 . 9 表

15、7：负债情况 . 9 表 8：在建工程情况 . 10 表 9：回报率情况 . 10 表 10：激光加工设备在下游行业的应用 . 11 表 11：激光器分类 . 11 表 12：公司激光行业获奖情况 . 12 表 13：激光器产品性能对比 . 12 表 14：公司自动化团队 . 12 表 15：公司高速激光制片机相关核心技术 . 15 表 16：电池中段装配线设备 . 15 表 17：公司锂电设备订单 . 17 表 18：公司在光伏行业的技术布局 . 20 表 19：2021 年国内主要锂电设备厂商订单情况 . 23 表 20：锂电设备企业存货、预收款项、合同负债情况 . 24 表 21：部分

16、TOPCon 产线投建规划情况 . 26 表 22：收入拆分及盈利预测 . 27 附：财务预测表 . 29 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、公司介绍一、公司介绍 1.1、发展历程发展历程 公司深耕激光和自动化领域。公司深耕激光和自动化领域。 公司前身海目星有限成立于 2008 年， 于 2017 年完成股份制改革并在 2020 年登陆科创板。公司是国内先进的激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖动力电池、消费电子、钣金加工等多个行业。公司主要客户包括宁德时代、中航锂电、特斯拉、苹果、华为等知名厂商。 图图 1：发展历程：发展历程

17、 资料来源：公司公告、招商证券 1.2、股权结构股权结构&管理团队管理团队 股权结构稳定股权结构稳定，高管，高管技术背景技术背景深厚深厚。截至 2021 年半年报，公司董事长赵宇盛直接持有公司 1.2%股份，并通过持有鞍山海康 80.3股份、海目星投资 92.3股份、深海创投 90股份，直接或间接持有公司 29的股份，为公司实际控制人。公司高管及研发团队均具备 3C、医疗、电力、半导体等行业工作背景和丰富的激光及自动化开发经验。 公司管理团队上市前就广泛持股，现任公司副董事长聂水斌直接持有公司 2.1%股权，并通过持有鞍山海康 19.7%的股权间接持有发行人 3.8%的股份，直接和间接合计持有

18、公司 5.95%股权，其他高管在 IPO 前也已有部分持股。 此外，公司 2021 年实施首次股权激励计划，2021 年 7 月以每股 14.56 元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人等共 319 人授予 700.00 万股限制性股票，约占股本总额 3.50%。 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 2：股权结构图：股权结构图（截至（截至 2021 半年报）半年报） 资料来源：公司公告、招商证券 表表 1：IPO 后公司管理层直接持股情况汇总后公司管理层直接持股情况汇总 高管名称高管名称 职务职务 直接持股数（万股）直接持股数（万股） 占比（占比（% %） 整体整体持股情况持

19、股情况 赵盛宇 现任公司董事长兼总经理 240.05 1.2 通过持有鞍山海康 80.3股份、海目星投资 92.3股份、深海创投 90股份，直接或间接持有公司 29的股份 聂水斌 现任公司副董事长 420.21 2.1 直接持有公司 2.1%股权，并通过持有鞍山海康 19.7%的股权间接持有发行人 3.8%的股份， 直接和间接合计持有公司 5.95%股权。 周逸 江苏海目星执行董事 233.40 1.17 直接持有公司 1.17%股权，并通过持有海目星投资 7.65股份、深海创投 10股份，直接或间接持有公司 2.32的股份 刘明清 现任公司激光及自动化事业部总经理兼监事会主席 122.37

20、0.61 张松岭 现任公司董事,副总经理及产品与技术中心总经理 110.13 0.55 周宇超 现任公司副总经理,激光研发中心总经理 104.01 0.52 林国栋 现任公司监事 46.17 0.23 李营 现任公司副总经理,营销中心市场部负责人 20.81 0.1 蒋绍毅 精密激光事业部总经理 20.54 0.1 高菁 现任公司董事,财务负责人 17.96 0.09 资料来源：公司公告、招商证券 注：只包含高管直接持有公司股权情况，同时部分高管已实施减持 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 表表 2：公司高管简历：公司高管简历 姓名姓名 担任职位担任职位 个人履历个人履历 赵盛宇 董事

21、长、总经理 法国尼斯大学，工商管理博士学位。入选中国科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才、中共中央组织部与人力资源和社会保障部举办的国家高层次人才特殊支持计划领军人才。曾任沈阳仪表科学研究院反光镜事业部部长。 李营 副总经理、营销中心市场部负责人 青岛科技大学，机械学学士学位。1997 年 7 月至 1999 年 12 月任青岛市国人集团公司机械部工程师，2000 年 3 月至 2012 年 2 月任深圳泰德激光科技有限公司销售部大区经理，2012 年 3 月至 2012 年 9 月任深圳市光大激光科技股份有限公司销售部大客户经理。 张松岭 董事、副总经理 香港理工大学，软件科学硕士

22、学位。获“深圳市高层次人才”、“龙华新区高层次人才”称号。曾任新加坡海雷激光公司软件工程师，格兰达技术（深圳）有限公司研发中心副总经理。历任公司激光与能源行业中心总经理。 周宇超 副总经理、激光研发中心总经理 利物浦大学，激光工程应用硕士学位，曾任深圳大族激光科技股份有限公司激光光源产品部经理。 钱智龙 董事会秘书办公室总监 历任杭州天目山药业股份有限公司证券事务代表,江苏恒康家居科技有限公司证券部经理,浙江军联机械电子控股有限公司董事会秘书,浙江龙生汽车部件股份有限公司证券事务代表,光启技术股份有限公司董事会办公室负责人。 高菁 公司董事,财务负责人 注册会计师、高级会计师。曾任中航金城南京

23、机电液压工程研究中心财务部副部长，中国航空工业机电系统有限公司财务部项目总会计师，深圳光启尖端技术有限责任公司审计部首席风控官，光启技术股份有限公司财务总监、风控部总监。 资料来源：公司公告、招商证券 表表 3：公司：公司 2021 年年股权股权激励对象名单及授予情况激励对象名单及授予情况 姓名姓名 国籍国籍 职务职务 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量（万股）（万股） 约占授予股票约占授予股票比例比例 约占公告日股本总额约占公告日股本总额比例比例 赵盛宇 中国 董事长、总经理、核心技术人员 20 2.86% 0.10% 聂水斌 中国 副董事长 15 2.11% 0.08% 张松岭 中国

24、 董事、副总经理、核心技术人员 15 2.14% 0.08% 高菁 中国 董事、财务负责人 15 2.14% 0.08% 周宇超 中国 副总经理、核心技术人员 10 1.43% 0.05% 钱智龙 中国 副总经理、董事会秘书 6 0.86% 0.03% 李营 中国 副总经理 3 0.43% 0.02% 彭信翰 中国台 核心技术人员 6 0.86% 0.03% 温燕修 中国 核心技术人员 6 0.86% 0.03% TIANLIANG 新加坡 核心技术人员 3 0.43% 0.02% 董事会认为需要激励的其他人员（309 人） 486.9 69.56% 2.43% 预留部分 114.1 16.3

25、0% 0.57% 总计总计 700 100.00% 3.50% 资料来源：公司公告、招商证券 1.3、主营业务介绍主营业务介绍 公司激光及自动化设备根据市场和客户需求，将光学、机械、电气自动化、软件、视觉控制等学科技术相结合，开发标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案。公司有标准产品，但更多的还是需要结合具体需求进行一定程度的定制。所以业务发展模式是先深入理解目标行业的 know-how，将标杆客户的需求转化为产品语言，再结合自身在激光、工业自动化的基础进行产品实现并持续迭代。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 根据下游领域，公司主营业务主要分

26、为通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、消费电子类激光加工设备等。其中，通用激光及自动化设备过去是主要业务单元，占比保持在 50（2021 年消费电子类从中单独分拆，预计两者合计占比在 45-50%） ，而动力电池激光及自动化设备收入和占比均快速上升。随着动力电池厂商加快扩产，预计公司该板块的营收占比将进一步提升。 锂电装备业务中，公司既有激光模切等较为标准化的设备，近几年中段装备整线业务也开始上量，由于后者单 GW 产值更大，未来可能是锂电装备的主要构成。除锂电业务外，公司也在光伏、半导体等领域进行投入和储备，光伏领域可能较快产生贡献。 图图 3：全自动电池装配线：全自动电池装配线

27、 图图 4：高速激光制片机高速激光制片机 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 5：公司营收情况（百万元）：公司营收情况（百万元） 图图 6：公司业务营收增速情况：公司业务营收增速情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 注：通用激光业务中含消费电子 1.4、财务分析财务分析 收入保持收入保持高速增长高速增长。公司从 2016 年以来收入保持快速增长，2016-2021 年公司收入的复合增速达到 45%。其业务结构上，一方面是数码相关的激光业务在保持较快的增长，更主要的是公司在动力电池激光业务获得突破，供需不断增大。 盈利能力企稳回升。盈利能

28、力企稳回升。公司毛利率情况与同行匹配，但净利润率近几年有所下行，2020 年盈利情况下降受疫情影响，上游原材料和人工成本出现较大幅度的上涨，同时因防疫要求部分区域停工停产，公司将部分的订单转为外协加工。2021 年公司归母净利率约 5.48%、扣非净利率 3.75%，若剔除股权激励摊销 4444.12 万元影响，净利率约 7.74%，同比提高 1.88 个百分点。 公司上市以后资产回报率下降比较多，一方面是上述利润率波动，另外可能也与公司近几年拓展锂电、光伏等装备业务，人员增加较多、研发投入大，固定资产与在建工程规模也急剧增长，而相应业务规模还没有充分释放未能有效及时摊薄有关。预计未来几年公司

29、盈利水平、资产回报率都可能出现回升。 回款与盈利回款与盈利质量质量还比较好还比较好。公司回款情况还比较好，赊销比水平正常，销售商品回收现金比例一直在比较健康良性的水平，经营现金净额波动较大，可能与公司经营高增长阶段性采购支出较大有关。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 负债率较高，负债率较高，带息负债当前可控但未来会提升带息负债当前可控但未来会提升。公司负债率较高，2018 年以来基本都在 60%以上，2021 年 Q3 达到70%多，可能主要与公司预售款、合同负债增长较多有关，公司 2021 年末合同负债达到 13.3 亿元，而 2019、2020年末这一规模在 4.0、5.0 亿元

30、左右，可能与锂电等领域客户预付款增长较快有关。而公司带息负债比较可控，2021年 Q3 公司长期贷款 4 亿元，短贷 1.7 亿元。不过总体来看，公司处于强扩张阶段，固定资产、人员规模、业务都在扩张，运营资本、资产投入可能还会比较大，资金需求会加大，带息负债情况可能会显著提升。 表表 4：公司财务摘要：公司财务摘要 百万元百万元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年预告年预告 营收 298.01 637.72 800.70 1030.92 1320.59 1969.71 归上净利润 8.85 16.76 83.34 145.55 77.3

31、5 107.98 扣非净利润 21.08 29.00 47.22 77.45 47.00 73.92 毛利率（%） 33.77 29.58 34.38 36.25 29.94 归上净利率（%） 2.97 2.63 10.41 14.12 5.86 5.48 扣非净利率（%） 7.07 4.55 5.90 7.51 3.56 3.75 资料来源：公司公告，招商证券 表表 5：公司分季度财务摘要：公司分季度财务摘要 百万元百万元/% 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 预告预告 营业收入 360.01 237.03 625.32 126.02 426.46 474

32、.28 942.96 营业成本 221.70 157.27 476.16 86.78 287.34 363.05 毛利润 138.30 79.76 149.16 39.24 139.12 111.23 销售费用 23.47 23.37 35.65 20.97 24.02 26.52 管理费用 17.69 18.91 16.74 19.18 19.78 49.77 研发费用 22.86 33.80 29.66 25.38 28.30 29.51 财务费用 5.15 9.39 1.43 0.77 3.35 1.55 所得税 5.46 -3.44 2.12 0.94 3.58 -0.21 归母净利润

33、 51.03 11.91 42.67 -22.54 55.08 3.75 71.70 非经常性损益 8.18 6.07 16.10 3.53 20.46 1.86 8.21 扣非归母净利润 42.85 5.85 26.57 -26.07 34.62 1.88 63.49 毛利率 38.42 33.65 23.85 31.14 32.62 23.45 销售费用率 6.52 9.86 5.70 16.64 5.63 5.59 管理费用率 4.91 7.98 2.68 15.22 4.64 10.49 研发费用率 6.35 14.26 4.74 20.14 6.64 6.22 财务费用率 1.43

34、3.96 0.23 0.61 0.79 0.33 所得税率 9.67 -40.62 4.83 -4.02 6.19 -25.26 净利率 14.18 5.03 6.82 -17.89 12.92 0.79 7.60 扣非净利率 11.90 2.47 4.25 -20.69 8.12 0.40 6.73 资料来源：公司公告、招商证券 表表 6：现金流情况：现金流情况 % 2017 2018 2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 百分点变化百分点变化（%） 赊销比 57.14 61.28 45.32 41.71 61.39 59.46 -1.94 存货营收比 39.65 48

35、.72 62.37 68.51 148.36 188.12 39.77 销售商品、 劳务获现金/营收 71.69 96.57 120.40 110.48 122.10 159.50 37.41 经营现金流净额/税后净利润 -835.79 -7.24 97.12 253.74 -386.31 -157.12 229.18 资料来源：公司公告、招商证券 表表 7：负债情况：负债情况 2017 2018 2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变化同比变化(%) 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 2017 2018 2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q

36、1-Q3 同比变化同比变化(%) 负债率（%） 54.22 67.53 69.77 61.79 61.02 72.42 11.40 短期借款（百万元） 10.00 84.19 120.13 195.99 244.69 173.05 -29.28 一年内到期的非流动负债 （百万元） 0.00 8.30 4.86 168.68 66.42 160.04 140.94 长期借款（百万元） 119.00 283.07 479.17 390.73 535.96 406.21 -24.21 在手现金（百万元） 189.44 177.89 244.74 780.51 962.80 634.09 -34.14

37、 资料来源：公司公告、招商证券 表表 8：在建工程情况：在建工程情况 百万元百万元 2017 2018 2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变化同比变化(%) 固定资产 14.59 22.35 150.27 343.87 157.53 574.62 264.77 在建工程 0.45 254.61 398.97 390.99 481.08 256.75 -46.63 资料来源：公司公告、招商证券 表表 9：回报率情况：回报率情况 2017 2018 2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 百分点变化百分点变化（%） ROE(%) 7.16 17.9

38、0 25.06 9.04 3.48 2.58 -0.90 ROA(%) 2.67 6.70 7.80 2.68 1.24 0.82 -0.42 ROIC(%) 5.48 12.19 13.99 5.13 2.60 1.78 -0.82 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 二、二、有激光与自动化的较好基础，通过深耕应用保持成长有激光与自动化的较好基础，通过深耕应用保持成长 2.1、有较好的有较好的激光光学激光光学基础与基础与自动化能力自动化能力 优秀的优秀的激光技术激光技术是公司是公司立身之本立身之本。激光器是激光加工设备的核心部件，激光器把电能转变成光能，

39、并产生加工所需的激光束。目前激光加工设备广泛应用于高端生产设备制造的标记、切割和焊接工序上。 公司从 2008 年开始对激光器进行研发和应用， 多次获得国内激光行业奖项。 多年来产品功率不断升级， 从最初的 5W迭代到 15W、30W 的大功率，同时激光器的光源也从绿光向精度更高的紫外光延伸覆盖。公司自主开发的 20W 紫外纳秒激光器、35W 绿光纳秒激光器等产品加工功率远高于同行业大部分同类产品，处于国内市场先进水平。 有较强的自动化能力有较强的自动化能力。在优秀的激光光学及其控制技术的基础之上，公司也有与之配套的自动化技术，2011 年公司引入来新加坡自动化团队，其中张松岭、田亮曾就职于格

40、兰达，具有较深厚的半导体行业、自动化行业积累，2014年彭信翰、温燕修等自动化行业专家加入公司，加速了公司明星产品电池极耳激光高速切割机的推出。 激光技术与激光技术与自动化技术自动化技术相互配合相互配合， 拓宽下游应用拓宽下游应用领域领域。 公司通过学习目标行业的 know-how， 不断拓展下游应用领域。公司成立之初的激光器产品主要是小功率的 5W 全风冷紫外激光器，加工精度较低，适用于钣金加工行业的打标机和板材切割机。随着公司激光器功率大型化和精度的不断提高，以及配套自动化技术的完善，应用领域逐渐向动力电池激光及消费电子领域延申，并不断推出目标行业的标准化或非标准化产品。目前公司主要产品有

41、动力电池领域的电芯装配线系列、高速激光制片机，消费电子领域的全面屏全自动切割机、OLED 激光钻孔切割一体机等。在 2021 年，公司新增光伏事业群，加大光伏激光相关设备的投入。 表表 10：激光加工设备在下游行业的应用：激光加工设备在下游行业的应用 应用领域应用领域 行业行业 应用范围应用范围 公司下游公司下游 非金属材料加工 塑料、橡胶行业 PVCPEPET 等塑料、橡胶材料的切割及打孔 玻璃加工行业 玻璃表面装饰雕刻、玻璃内雕、玻璃切割 金属材料加工 电子行业 电子芯片的标记及焊接 消费电子 金属精密加工行业 五金工具产品的切割、打标及焊接 动力电池 金属配件的精密标记、切割及焊接 船舶

42、行业 轻钢龙骨甲板焊接、船舶传动轴的修复及表面处理 钣金加工 汽车行业 整车及汽车零部件的焊接、覆层和表面清理 金属加工行业 碳钢板、不锈钢板、铝板、铜板等钣金材料的切割 资料来源：公司招股书，招商证券 表表 11：激光器分类：激光器分类 分类方式分类方式 类别类别 特点特点 增益介质 气体激光器、液体激光器和固体激光器 特定增益介质决定了激光波长、输出功率和应用领域 工作方式 连续激光器和脉冲激光器 连续激光器可以在较长一段时间内连续输出，工作稳定、热效应高；脉冲激光器以脉冲形式输出，峰值功率高，热效应小 激光波长 红外激光器、可见光激光器、紫外激光器 不同结构的物质可吸收的光波长范围不同

43、脉冲宽度 毫秒激光器、纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器 飞秒激光持续时间非常短，具有非常高的瞬时功率，而且能聚焦到比头发的直径还要小的空间区域，使电磁场的强度比原子核对其周围电子的作用力还要高数倍 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 表表 12：公司激光行业获奖情况：公司激光行业获奖情况 获奖年份获奖年份 奖项奖项 颁发单位颁发单位 2014 年 11 月 国家重点新产品奖 国家科技部 2018 年 5 月 中国杰出进步激光企业奖 激光制造商 2018 年 5 月 中国激光加工系统创新贡献奖 激光制造商 2019 年 12 月 深圳装备工业-激光制造细分

44、领域龙 深圳市电子装备产业协会深圳市智能装备产业协会 2019 年 12 月 深圳市科技进步奖二等奖 深圳市人民政府 表 2：资料来源：公司公告、招商证券 表表 13：激光器产品性能对比：激光器产品性能对比 公司公司 产品系列产品系列 激光功率波激光功率波 光斑圆光斑圆 冷开始时冷开始时 热开机热开机 纳秒系列紫外激光器 美国 Lumentum 公司 Q-Series 激光器 85% 20 分钟 10 分钟 美国相干公司 MATRIX355 系列激光器 90% 20 分钟 5 分钟 海目星 - 95% 10 分钟 2 分钟 纳秒系列绿光激光器 美国 Lumentum 公司 Q-Series 激

45、光器 85% 20 分钟 10 分钟 美国相干公司 MATRIX532 系列激光器 90% 20 分钟 5 分钟 海目星 - 95% 10 分钟 85% 15ps 海目星 - 1.3 92% 10ps 资料来源：公司公告、招商证券 图图 7：主要产品演变情况：主要产品演变情况 资料来源：公司招股书、招商证券 表表 14：公司自动化团队：公司自动化团队 姓名姓名 担任职位担任职位 个人履历个人履历 张松岭 董事、副总经理及产品与技术中心总经理 毕业于香港理工大学， 获软件科学硕士学位， 曾获 “深圳市高层次人才” 、“龙华新区高层次人才”称号。2003 年 6 月至 2004 年 8 月任新加坡

46、海雷激光公司软件工程师，2004 年 8 月至 2006 年 5 月任新加坡ManufacturingIntegrationTechnologyLtd.设备软件开发工程师，2006 年6 月至 2011 年 2 月任格兰达技术（深圳）有限公司研发中心副总经理，2011 年 3 月起在公司任职。 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 姓名姓名 担任职位担任职位 个人履历个人履历 田亮 激光及自动化事业部总工程师 毕业于清华大学机械工程系，硕士学位。1998 年 5 月至 2008 年 5 月于新加坡 ASM 公司任研发部总工程师；2008 年 5 月至 2011 年 5 月于深圳格兰达科技

47、集团任研发中心总工；2011 年 5 月加入公司，现任公司激光及自动化事业部总工程师， 负责高端IT产品的自动化组装生产线设计，新产品开发，在高精度自动化设备结构的有限元分析、可靠性分析与设备维护设计等领域具备丰富的研发经验。 彭信翰 精密激光事业部总工程师 毕业于台湾中兴大学精密工程研究所， 获硕士学历。 2004 年 5 月至 2005年 3 月于翔胜自动化有限公司任研发部经理；2005 年 4 月至 2006 年 2月于台湾力智股份有限公司任副总经理；2006 年 3 月至 2013 年 9 月于深圳市木森科技有限公司任执行副总经理及技术总监；2013 年 10 月至2014 年 9 月

48、于深圳市镭煜科技有限公司任总经理；2014 年 9 月至今于深圳市海目星激光智能装备股份有限公司任精密激光事业部总工程师。彭信翰拥有激光、光电半导体及自动化行业二十年的从业经验，掌握精密激光应用核心技术，开发出十余项自主创新产品。 温燕修 战略项目孵化部部长 毕业于东北大学化工过程机械专业，获硕士学位。2009 年 7 月至 2014年 4 月于沈阳新松机器人自动化股份有限公司担任中央研究院机器人机构所所长，2014 年 5 月至 2016 年 4 月于辽宁聚龙海目星智能物流科技有限公司担任研发部硬件技术总监， 2016 年 5 月至今于深圳市海目星激光智能装备股份有限公司担任战略项目孵化部部

49、长。温燕修于自动化领域具有深刻的认识及丰富的经验，曾负责研发动力电池极耳激光高速切割成型设备。 资料来源：公司公告、招商证券 2.2、内部内部管理管理改善改善，匹配匹配向中型公司向中型公司的管理需要的管理需要 多多业务平台型业务平台型布局布局，平缓设备行业周期，平缓设备行业周期波动波动。公司在现有产品与和业务的基础上，通过事业部进行对应的专业业务挖掘和管理。目前公司设立激光及自动化事业群、激光及能源事业群、钣金激光事业部，光伏事业群（新增），各事业部/群皆设立相应的研发部门，针对性的研究开发产品。由于设备行业的周期波动性，多业务的平台型布局有助于降低公司周期性、增强抵御风险的能力。 梳理和优化

50、业务流程，加强梳理和优化业务流程，加强供应链管理。供应链管理。在供应链方面，公司逐步从单一的订单式交付走向网格化、全流程化供应链管理，加强与战略供应商的合作，通过与战略供应商的批量溢价来实现系统化降本。业务层面，公司加快标准化、模块化转型，提升新产品的研发效率。在规模逐步扩张的同时，公司人均产值也在稳步提升，从 2017 年的 45.7 万元稳步增长到 2020 年的 56.1 万，增幅达到 22.7%，与头部厂商差距缩小。 图图 8:公司员工规模变化情况公司员工规模变化情况（人）（人） 图图 9：公司与竞争对手人均产值公司与竞争对手人均产值（万元（万元/人人） 资料来源：公司公告、招商证券

51、资料来源：各公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 三三、锂电设备业务锂电设备业务进入收获期，贡献不断加大进入收获期，贡献不断加大 3.1 从单机到从单机到终端整线终端整线解决方案解决方案 锂电设备业务成功实现单点突破锂电设备业务成功实现单点突破。公司动力电池设备产品主要包括高速激光制片机、电芯装配线、电芯干燥线。产品覆盖了极片制片（前段） 、电芯装配（中段） 、烘烤干燥等动力电池生产工艺流程。 其中高速激光制片机为公司自主研发的明星产品，主要用于锂电池前段的极耳切割工序。激光极耳切割是在薄膜运动中实现动态切割，产品壁垒较高，公司通过自主研发，解决制片过程中极耳翻折、毛

52、刺、高精度张力控制、除尘等技术难题，在行业内最早实现量产。近几年，公司激光制片机产线速度不断提升，从第一代的每分钟 30 米提升至目前的 80-90 米以上，高速激光制片机销售收入年复合增长率超 70%，激光设备市占率达到近 40%，保持第一。 同时，公司还推出了系列创新产品如切卷一体、切叠一体设备，其中切卷一体设备有望较快规模应用。 从单机到解决方案从单机到解决方案，公司的公司的系统化服务系统化服务开始具备开始具备优势优势。2016 年公司推出电池装配线产品，随着各类单机产品如热压机、焊接机等设备的研发和稳定，公司的电池装配线（产线）种类也日趋完善。公司正在逐渐形成锂电中段全套联调联试装备系

53、列，实现完整的全自动化中段设备整线交付能力。同时随着电池结构的迭代升级，公司逐步从方形线向大圆柱、短刀片、one-stop battery 等方向延伸。公司的整线与联调系统产品受到业内好评： 1、缩短产线交付周期：缩短产线交付周期：不同设备之间可以实现同步设计、施工以及后期调试工作，大幅降低交付周期。 2、降低产线价格：降低产线价格：多工序集成化程度更高，如切卷一体、切叠一体设备等，使得产线设备数量少，整线成本更低。 3、提升产线自动化程度：提升产线自动化程度：不同厂商的设备之间易造成工艺、元器件等匹配不顺的问题，同时各家设备在软件系统上的集成度低，限制了产线的智能化升级改造，可能导致整线效率

54、不高。而整线交付使得各设备之间衔接更加紧密，可有效提升自动化程度，较好提升产线稼动率。 公司公司自动化自动化整线整线业务业务贡献不断加大贡献不断加大。 2017 年-2019 年， 公司交付整线所包含的平均单机设备台数从 6.5 台增长至 15.5台左右。公司单 GWh 激光制片机（800-1000 万）与电池装配线（3000 万）价值量约 4000 万元，随着公司产品配套完善未来单线价值量预计可提升至 8000-9000 万元。同时公司产线生产效率也在不断提升，从 2017 年以 6ppm 为主，目前已达到 40ppm。2021 年下半年，公司相继公告与中航新创（约 20 亿） 、蜂巢能源（

55、约 3.4 亿）大额订单，其中的主要产品便是电芯自动化整线。 图图 10：锂电池制造工艺流程及设备锂电池制造工艺流程及设备 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 表表 15：公司高速激光制片机相关核心技术：公司高速激光制片机相关核心技术 核心技术名核心技术名 技术特征技术特征 关联产品关联产品 电池极片激光切割技术 激光通过振镜组定向反射和聚焦镜精密聚焦，使激光在电池极片上形成高能量密度的激光焦点，利用此焦点的高能量密度使得极片上的材料和金属基材发生熔化、汽化、相变爆炸等瞬时剧烈反应，达到极片被切开的效果，再通过中央控制系统让振镜组根据预设路径在极片上形成极

56、耳，通过优化极片定位和切割墙体内流体，提升切割过程中的粉尘收集效率和切割稳定性 高速激光制片机 嵌入式高速激光控制卡技术 该技术通过使用 ARM+FPGA 芯片组合实现激光联动加工等多项控制功能，可以实现一个控制卡同时控制 2 路激光分别运动的功能。通过对激光器、激光振镜头、运动模组三方面的实时同步控制，实现复杂图形编辑及切割；实现高精度、高速率、自定义轨迹，多形态控制场景的极片图形切割、打标等工艺；实现了基于高性能、高品质核心芯片可两路激光、两路振镜异步切割的功能。该项技术极大提升了数据传输速度和执行精度，兼容多种脉冲及连续型的激光器，并增加四重安全防护机制 激光极耳切割机，激光极耳切分一体

57、机，激光极耳切裁一体机 卷对卷张力控制技术 该技术由驱动+反馈系统构成，包含四部分：辊阻摩擦调节抵消、带路张力设定持续、 加减速张力波动收敛、 PID 张力趋势预估。 在卷对卷运动的场景下，通过张力控制系统确保张力恒定，该技术主要应用在极片切割、分条、卷绕、裁片等整个带路系统中。对产品的切割精度、良率、收卷质量具有较大影响 激光极耳切割机，激光极耳切分一体机，激光极耳切裁一体机，一出四切分一体机，多条带不同路径同步控制 除尘仿真技术 该技术的特点是通过流场仿真分析和统计学分析，采用国际专业流体仿真软件，将粉尘的飞溅特性、外溢位置、外溢质量进行理论计算和量化分析，并在理论分析基础上设计优化吸尘口

58、和吸尘罩结构 高速激光制片机，电池中段装配线，电池后段模组装配线 结构强度仿真技术 利用专业结构力学仿真工具，输入机械结构的重量、负载、材料、受力等基础数据，输出结构的变形、震动、疲劳等，根据仿真结果中的薄弱位置，分析其原因，进行有针对性的结构加强等优化设计 高速激光制片机，电池中段装配线，SMA 去绝缘层挂线自动生产线，变压器自动生产线等 资料来源：公司公告、招商证券 表表 16：电池中段装配线设备：电池中段装配线设备 中段设备中段设备 介绍介绍 特点特点 全自动电芯热压机 设备用于实现对卷绕后的电芯进行压实，并短路检测，主要功能包括：电芯扫码、 电芯上料模组、 空托盘缓存机构、电芯移载模组

59、、热压机构、短路检测机构、 电芯下料模组及排不良 双倍热压效率，热压机构双层设计，可使效率翻倍。 压板温度分布均匀，独特的发热管道设计，可使压板每个位置温度一致。 压板不粘电芯，压板表面特殊镀层，可防止电芯粘附。 同系列产品直接兼容，无需更换任何配件。 全自动电芯配对机 设备用于动力电池的 A/B 电芯配对， 保证 A/B 电芯铜铝极耳方向一致， 主要功能包括：电芯扫码、极耳错位及方向检测、拔针不良检测、电芯排不良、单电芯缓存、电芯翻转、电芯配对、电芯捆绑贴蓝胶、JR 信息绑定上传。 在线式配对设计，占地空间小。 多层在线式缓存，缓存数量多，遵循先进先出原则。 模块化设计，兼容 2JR 和 4

60、JR,换型快，成本低。 全自动软连接焊接机 设备用于动力电池的顶盖与铜/铝连接片装配后进行激光焊接，主要功能包括：顶盖与铜/铝连接片自动上料定位及装配、顶盖刻码及扫码、激光离焦量检测及焊接、焊印除尘、焊印检测、焊印贴胶、铜/铝连接片折弯及整形、下料及排不良。 全密封激光焊接及同步抽尘，确保焊接无粉尘残留。 以焊接面为基准定位， 焊接离焦量一致性好,焊接质量稳定。 胶带自动切换，换料不停机 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 中段设备中段设备 介绍介绍 特点特点 全自动转接片焊接机 设备用于动力电池的转接片与顶盖装配后进行激光焊接，主要功能包括：顶盖上料定位、顶盖刻码及扫码、电芯上料定位

61、、激光离焦量检测及焊接、焊印除尘、焊印贴胶、合芯整形、合芯捆绑贴胶、下料及排不良。 全密封激光焊接及同步抽尘，确保焊接无粉尘残留。 转接片与顶盖以中心为基准定位，确保转接片与顶盖的装配精度，全程保持定位状态。 以焊接面为基准定位，焊接离焦量一致性好，焊接质量稳定。 合芯过程中自动调整顶盖高度，避免拉扯极耳。 全自动电芯入壳机 设备用于动力电池的电芯与壳体自动装配，主要功能包括：电芯扫码、电芯上料清洁及定位、壳体上料定位、壳体内部清洁、电芯入壳及压力实时监控、入壳后顶盖四周清洁、Hi-Pot 测试、顶盖压装、台阶检测、激光预焊、下料及排不良。 入壳过程压力实时监控，铝壳壳口全封闭设计，避免壳口与

62、 Mylar 接触，防止刮破 Mylar；陶瓷导向机构，避免产生金属粉尘。 顶盖与铝壳以中心为基准自动校正，避免压装过程中产生台阶；入壳后全程保持顶盖位置,防止反弹。 铝壳、 电芯来料负压除尘， 入壳后顶盖四周清洁， 有效减 少焊接爆点。 激光预焊工装采用四边压紧，基准固定并统一，保证预焊无缝隙，避免激光损伤电芯。 资料来源：公司官网、招商证券 图图 11：蜂巢能源短刀电池蜂巢能源短刀电池 图图 12：中创新航中创新航 one-stop Bettery 资料来源：蜂巢能源官网、招商证券 资料来源：中创新航招股书、招商证券 图图 13：公司：公司全自动动力电池装配线全自动动力电池装配线产品单线价

63、值量与设备数情况产品单线价值量与设备数情况 资料来源：公司公告、招商证券 目前设备台数与价值量为估算值 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 3.2 大客户保持着强劲资本开支大客户保持着强劲资本开支，公司公司业务需求量大业务需求量大 公司已积累大量锂电行业头部厂商，包括特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、中创新航（原中航锂电） 、蜂巢能源等。公司客户以业内头部企业为主， 2021 年公司大客户的电池出货量合计 107.7GWh，全球占比 36.3%。当前公司客户都在强扩产阶段，近几年相继实施庞大的扩产计划，目前宁德、中航、亿纬、蜂巢已披露规划产能合计 2Twh。 客户强劲的资本开支带来大规模锂电

64、设备需求，2021 年以来公司已中标多个锂电设备订单，包括宁德、蜂巢、中创新航、亿纬等。公司 2021 年公司新签锂电订单接近 50 亿元，同比增长超过 100%，预计 2022 年新增订单有望达到70-90 亿元。 公司公司已经开始已经开始积极积极的人财物的人财物布局。布局。公司现有常州、江门、深圳三大生产基地，2022 年 1 月公司在江门启动投资 7 亿元的海目星激光 （江门） 产业园二期项目， 预计投产后将新增动力电池电芯装配线 40 台套、 干燥线 100 台套的产能，待新建江门二期项目完成后，预计年产值将突破 100 亿元。 同时，公司人力资源也在快速膨胀，公司员工从 2019 年

65、的 2074 人快速爬升到 2020 年的 2353，预计 2021 年可能达到 3000-4000 人，2022 年可能到 4000-5000 人甚至更大规模。 图图 14：2021 年全球动力电池市场份额年全球动力电池市场份额 图图 15：公司公司主要主要锂电客户锂电客户规划产能规划产能 资料来源：SNE Research、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 16：公司新增订单和在手订单情况公司新增订单和在手订单情况 图图 17：公司产能情况（亿元）公司产能情况（亿元） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表表 17：公司锂电设备订单：公司锂电设备订单 公

66、告时间公告时间 订单客户订单客户 金额金额 订单内容订单内容 履行期限履行期限 2020年12月 四川时代新能源科技有限公司 人民币 39,179.36 万元（含税） 高速激光制片机 订单交付期间为 2021年 4 月 2 日至 2021 年10 月 30 日 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 公告时间公告时间 订单客户订单客户 金额金额 订单内容订单内容 履行期限履行期限 2021 年 5 月 江苏时代新能源科技有限公司、四川时代新能源科技有限公司 人民币 67,303.93 万元（含税） 高速激光制片机及其他动力电池激光及自动化设备 订单交付期间为 2021年 6 月 30 日至

67、 2021年 12 月 11 日 2021 年 8 月 中航锂电科技有限公司 预计为人民币196,764.00 万元 电芯装配设备 有效期为 2021 年 7 月30 日至 2023 年 7 月29 日 2021 年 8 月 蜂巢能源 预计人民币 3.38 亿元 动力电池设备 2022 年 3 月 亿纬动力 预计人民币 4.33 亿元 激光模切机、组装线、装配段 资料来源：公司公告、招商证券 3.3 受益大圆柱产业化受益大圆柱产业化 公司将受益于公司将受益于大圆柱大圆柱的的产业化。产业化。大圆柱概念由特斯拉在 2020 年最先提出，采用无极耳（多极耳）设计，用以缩短电子路径，降低内阻，进而一定

68、程度解决大圆柱的散热问题，但大圆柱极耳切割、焊接方面工艺难度大。公司综合其激光与自动化技术， 针对性提出的激光极耳切割机， 较好的解决了以上痛点， 可实现高速、 高精度、 极小极耳宽度切割。 特斯拉预计在 2022 年将实现量产并推出配套车型，而其他厂商的量产时间普遍在 2023-2025 年之间。国内厂商亿纬锂能的大圆柱电池的产业化也比较快，其 4680/1695/169120 等产品经过多年的研发与迭代，已经开始进行大规模量产的转变，并且已经披露其 20GWh 的大圆柱产能规划，将于今年开建预计 2023 年完工。 公司在 2019 年底便获得特斯拉 12 台总价值 8000 万的激光极耳

69、切割设备订单，用于美国大圆柱电池工厂的试产。而在 2022 年 3 月公司披露中标亿纬锂能 4.3 亿大单，主要包括激光模切机、组装线、装配段等，可能也是与大圆柱相关的产线。 公司储备的切割-卷绕一体化产品，有望显著提升产线效率并降低成本，也有助于提升产线稳定性和可靠性，业内反馈较好，适用于圆柱电池产线，未来有望在大圆柱产业中获得先机。 图图 18：4680 电池比电池比 2170 电池能量提升电池能量提升 5 倍倍 图图 19：大体积电池成本更优（图中红线）：大体积电池成本更优（图中红线） 资料来源：Tesla Battery Day、招商证券 资料来源：Tesla Battery Day、

70、招商证券 图图 20：从左至右单极耳、多极耳、全极耳电池电流传递路径从左至右单极耳、多极耳、全极耳电池电流传递路径 资料来源：Optimal cell tab design and cooling strategy for cylindrical lithium-ion batteries、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 四、四、布局光伏行业，有望成为新增长点布局光伏行业，有望成为新增长点 进军光伏设备进军光伏设备领域领域。公司过去几年已经开始在光伏领域进行布局，2021 年公司就新增光伏事业群，针对激光加工技术在光伏领域的应用进行前瞻性研发布局。行业反馈，公司部分产品已

71、经在与头部企业交流接触，如果能顺利导入其供应链，这些涉及核心工艺难点的创新产品，有望带来好的盈利回报，也有助于公司拓展其余相关装备业务。 激光产品有希望率先在激光产品有希望率先在 TOPCon 的的 SE 得到应用得到应用，HPBC 路线路线也有应用点。也有应用点。太阳能电池生产中，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工，在新型电池领域（TOPCon/HPBC/HJT 等技术路线） ，更多环节有望应用激光加工技术，如电镀、转印等。 传统 PERC 工艺中，激光 SE 已成为通用流程，能够在只增加很少成本的情况下有效提高电池效率。TOPCon 是高温工艺，因此需要高能量进行掺

72、杂，相伴随的就是高损伤。因此，能否在解决高损伤的同时提供高能量来完成掺杂过程，是 SE 能否大规模应用于 TOPCon 的行业性难题。而 SE 工艺可提高约 0.4-0.5%的转化效率，是 TOPCon 提效的必选途径之一。同样，在 HPBC 市场，也有激光应用的业务点。 图图 21：公司新增光伏事业群公司新增光伏事业群 资料来源：公司公告、招商证券 图图 22：激光工艺在电池生产过程中的部分应用激光工艺在电池生产过程中的部分应用 资料来源：公司公告、招商证券 硅片硅片清洗、制绒清洗、制绒扩散扩散边绝缘边绝缘PECVD印刷电极印刷电极烧结烧结分选测试分选测试检验入库检验入库MWT激光打孔激光打

73、孔SE掺杂、激光扩硼掺杂、激光扩硼Perc激光消融激光消融LID/R激光修复激光修复 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 表表 18：公司在光伏行业的技术布局：公司在光伏行业的技术布局 项目名称项目名称 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前景具体应用前景 20W 皮秒激光器及其加工装备关键技术研发 1.采用腔外倍频模式， 腔外倍频效率高达 60%以上； 2.提升激光光束质量， 避免高功率激光对膜层的损伤; 3.制程主要技术指标：激光波长 355nm;平均功率 20W;光束模式 M21.3 20W 皮秒激光器及其加工装备关键技术是在15W 紫外皮秒激光器基础上实现的技术创新

74、，与国内外同行相比，是基于面对直接客户的加工需求，将更有优势，同时基于客户层面的技术提升，已经有多个案例证明其更能满足客户的实际使用需求 3C 行业、新能源电池、材料精细微加工、薄脆性非金属材料精密加工、 陶瓷划线打标、 LED芯片划片、 太阳能光伏、科学研究等领域 太阳能电池激光加工技术开发 1.线产能从 6500pcs/h 提升到8000pcs/h 以上（M6 硅片） 2.设备成本降低 20% 3.设备体积减小，设计时间缩短，产品加工过程可视化，并减少现场安装时间 目前行业技术水平单台机产能最高只能达到7200pcs/h， 不能满足行业未来发展需求， 且设备的智能化、兼容性、可维护性等与市

75、场需求有差距，还有较大的提升空间。 光伏行业 超快激光技术的研发 1.单轨线产能从 3000pcs/h 提升到 4000pcs/h 以上； 2.设备成本降低 15% 3.设备体积减小，设计时间缩短，产品加工过程可视化，并减少现场安装时间 目前行业技术水平单台机产能最高只能达到3600pcs/h， 不能满足行业未来发展需求， 且设备的智能化、兼容性、可维护性等与市场需求有差距，还有较大的提升空间 光伏行业 资料来源：公司公告、招商证券 图图 23：PERC/TOPCon（尚未加入（尚未加入 SE）工艺对比）工艺对比 资料来源：Continuously Evolving Tech、招商证券 敬请阅

76、读末页的重要说明 21 公司深度报告 图图 24：激光掺杂选择性发射极电池流程图：激光掺杂选择性发射极电池流程图 图图 25：Topcon 氧化镓激光氧化镓激光 SE 方案方案 资料来源： 激光掺杂制作选择性发射极电池扩散工艺的研究 、 招商证券 资料来源：海宁正泰专利、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 五五、锂电锂电与与光伏电池行业仍在高强度投资期，装备需求大光伏电池行业仍在高强度投资期，装备需求大 5.1 锂电锂电行业仍在强扩张并伴随更多技术创新，锂电装备需求旺盛行业仍在强扩张并伴随更多技术创新，锂电装备需求旺盛 电池厂开启扩产潮，电池厂开启扩产潮，锂电锂电设备行业订单

77、设备行业订单出现出现外溢。外溢。全球新能源车行业快速发展，预计到 2025 年全球新能源乘用车销量将达到 2300 万辆，对应动力电池需求超过 1800Gwh。根据不完全统计，2021 年全国动力电池投扩产项目达到 63个，投资总额超 6218 亿元，规划新增产能超过 2.5TWh。头部动力电池厂商如宁德时代等在 2025 年的产能规划达到600-700GWh。 同时，随着锂电行业不断变大，更多专业从业者参与到锂电产业，在锂电材料、锂电结构件领域的创新也更多的涌现出来，如近几年出现的刀片电池与 CTP 电池已经开始产业化，而大圆柱、干法电极、复合集流体等新工艺技术也在摸索与进步，其中大圆柱也已

78、进入产业化阶段。 图图 26：2021 年中国主要动力电池厂扩产投资情况年中国主要动力电池厂扩产投资情况 资料来源：公司公告、高工锂电、招商证券 图图 27：锂电材料体系演变与展望锂电材料体系演变与展望 资料来源：行业信息、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 图图 28：锂电工艺结构创新展望：锂电工艺结构创新展望 资料来源：各公司官网、招商证券 注：从左到右依次为，CTP、大圆柱、干法电极、复合集流体 在电池企业激进扩张中，一线锂电设备厂基本上实现满产，并开始出现订单外溢到二、三线锂电设备厂的情况。2021年，从锂电设备上市公司披露的中标订单合计金额达 216 亿元。由于锂电

79、设备行业普遍采用“3-3-3-1”付款模式为主，即：预付款支付 30%、发货款支付 30%、验收款支付 30%、质保金支付 10%。因此从公司的存货、合同负债、预收款项的变化可较好反应公司新增订单情况，我们可以发现进入 2021 年以来，各大锂电设备厂商的这几项指标均出现了大幅增长，进一步反应锂电设备行业的高景气度。而从主要锂电设备厂商已披露的 2021 年的营收增速上看，普遍在 50%-130%，同比大幅提升。 国产替代加速。2015 年之前，锂电设备以进口为主，单 GWH 设备价值量约 6-7 亿元。随着国内设备厂商技术的进步， 在工艺相对简单的中后道设备中， 国产设备已具备与国外相似的性

80、能、 以及较大的成本优势， 国产化率迅速提升，部分设备已达到 90%以上，目前单 GWh 的设备价值量也下降至 2.4 亿左右，前、中、后段设备投资占比约为 4:3:3。 表表 19：2021 年国内主要锂电设备年国内主要锂电设备厂商厂商订单情况订单情况 企业企业 合同对象合同对象 宣布时间宣布时间 订单金订单金领领 （亿（亿订单内容订单内容 利元亨 ATL 2021.10. 24 4.57 锂电池生产设备 蜂巢能源及其子公司 2021.12.2 8.76 锂电池生产设备 2021.8. 26 15.45 锂电池生产设备 2021.7 1.25 欧洲项目锂电设备 海目星激光 宁德时代及其子公司

81、 2021.5.18 6.73 高速激光制片机、动力电池 激光及自动化设备 中创新航 2021.8.2 19.68 电芯装配没备 蜂巢能源 2021. 8. 27 3.38 - 大族激光 宁德时代及其子公司 2021. 6. 2 10.03 锂电池生产设备 科瑞技术 蜂巢能源 2021. 8. 26 2.1 锂电池生产设备 先惠技术 宁德时代及其子公司 2021. 7.2 2.61 锂电池生产设备 2021. 5. 6 2.92 锂电池生产设备 2021.1.4 2.02 锂电池生产设备 先导智能（泰坦） 宁德时代及其子公司 2021. 6.1 45.47 锂电池生产设备 诺力股份（中鼎集成）

82、 蜂巢能源 2021.10.18 5.38 预充化成仓储物流系统 亿纬锂能 2021.10.11 1.7 锂电池生产设备 宁德时代及其子公司 2021.8.16 1.15 目动化成容量测试系统 宁德时代及其子公司 2021. 5.31 2.29 自动化成测试物流系统 孚能科技 2021.5.19 2.79 电芯化成分容物流线 时代上汽 2021.3. 31 2.12 自动化成测试物流系统 赢合科技 亿纬锂能 2021.6 2 锂电池生产设备 蜂巢能源 2021. 8. 29 12.94 锂电池生产设备 宁德时代及其子公司 2021. 6. 2 17.1 锂电池生产设备 金银河 国轩高科及其子公

83、司 2021.10. 28 7.13 锂电池生产设备 今天国际 宁德时代及其子公司 2021.5. 20 2.2 自动化成测试物流系统 2021.5.19 4.41 自动仓储物流系统 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 2021.3.22 1.24 锂电池生产设备 比亚迪 2021. 5. 20 2.16 原材科设备 华自科技（精实机电） 蜂巢能源 2021. 8.24 4.48 MEB/VDA 方形锂离子电池全自动生产线 宁德时代及其子公司 2021.2. 22 4.99 锂电池生产设备 奥特维 蜂巢能源 2021.11.30 1.3 锂电设备模组+pack 生产线 星云股份 宁德时

84、代及其子公司 2021.5.11 1.27 检测设备 正业科技 宁德时代及其子公司 2021.4.14 1.14 锂电池生产设备 杭可科技 比亚迪 2021.9 5.22 锂电池生产设备 福能东方（超业精密） 孚能科技 2021. 6. 7 4.03 电芯组装线、Degas 切折烫设备等 天永智能（天永锂电） 国轩高科 2021.6. 29 0.75 5GWH方形铝壳锂电池产线模组及PACK线设备采购项目 中国一汽 2021.11.29 0.69 先进定制电芯研制平台 兰剑智能 宁德时代及其子公司 2021.8.19 1.48 自动化仓储及物流类项目 赛摩智能 亿纬锂能及其子公司 2021.1

85、1 0.9 自动化仓储及物流类项目 合计合计 215.83 资料来源：公司公告、高工锂电、招商证券 图图 29：锂电设备厂商营收增速：锂电设备厂商营收增速 资料来源：公司公告、招商证券 表表 20：锂电设备企业存货、锂电设备企业存货、预收款项预收款项、合同负债合同负债情况情况 存货（亿元）存货（亿元） 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021Q1 2021Q2 2021Q3 大族激光 18.45 22.9 29.03 25.32 36.82 44.51 52.77 55.96 先导智能 10.27 25.59 24.13 21.53 28.74

86、42.48 59.32 73.23 赢合科技 4.72 4.9 5.83 6.57 8.56 14.37 21.38 25.31 科瑞技术 0.99 2.42 3.91 1.19 3.59 3.94 5.04 4.68 利元亨 1.23 3.39 4.86 4.12 10.16 11.77 13.29 14.41 奥特维 1.98 2.84 3.77 5.91 12.82 13.97 14.45 16.32 杭可科技 3.65 6.05 7.81 8.38 7.97 9.44 10.05 12.09 华自科技 0.98 2.53 3.36 3.33 2.31 2.66 3.68 5.34 海目

87、星 1.34 2.53 3.9 6.43 9.05 12.63 16.31 19.32 联赢激光 4.95 8.77 7.11 5.72 7.75 10.2 13.01 15.51 先惠技术 0.33 0.59 0.46 1.73 1.23 1.53 1.59 3.03 金银河 1.28 1.43 1.08 0.79 1.04 1.8 2.4 2.81 预收款项预收款项+合同负债（亿元）合同负债（亿元） 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021Q1 2021Q2 2021Q3 大族激光 2.9 5.4 7.4 5.3 8 13.5 15.1 15

88、.6 先导智能 7.7 16.7 12.4 7.9 19 26.6 28.2 35.2 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 赢合科技 2.7 2.9 2.2 2.7 3 8.7 9.4 9.3 科瑞技术 0.3 0.7 1.5 0.4 0.5 1.5 1.3 1.1 利元亨 1.5 3.3 4.5 2.8 7 8.5 10.2 10.9 奥特维 1.3 1 1.4 2.3 6.7 8.1 8.8 10.8 杭可科技 4.5 6.5 7.8 8.1 5.6 6.7 6.6 7.5 华自科技 1.2 1.7 1.7 1.1 2.2 4.2 3.3 3.2 海目星 0.4 0.6 1.2 2

89、.4 5 6.9 10.1 13.3 联赢激光 3.2 5.5 3.9 3.1 4.7 6.3 8.8 11.1 先惠技术 0.2 0.6 0.3 0.9 0.7 0.5 1.5 1.7 金银河 0.4 0.7 0.5 0.3 0.4 1.7 1.7 2 资料来源：公司公告、招商证券 图图 30：2019 中国主要锂电设备国产化率（中国主要锂电设备国产化率（%） 图图 31：各环节锂电设备价值量占比各环节锂电设备价值量占比 资料来源：高工锂电、招商证券 资料来源：高工锂电、招商证券 5.2 光伏光伏新型电池新型电池技术技术开始规模应用，电池环节资本开支开始规模应用，电池环节资本开支将将加速加速

90、 新型电池技术开始规模应用。新型电池技术开始规模应用。电池片技术迭代是对产业链降本提效影响最大的环节，在降低自身成本的同时摊薄组件与电站端其他成本，放大提效对整体降本的影响。随着 P 型 PERC 电池逐渐接近理论极限，新一代电池技术开始受到业内更多的关注，自绕镀等问题解决后，TOPcon 作为新一代电池技术路线的一种，今年就提前开始规模化推广，预计 2022 年年底，TOPcon 产能有望达 40GW 以上。目前，众多组件/电池企业在 TOPCon 方向加大投入，头部企业在当前的中试阶段就已获得了相对 PERC 的一定经济性。此外，HPBC 等技术也有望逐步开始走向规模应用，光伏电池片领域可

91、能迎来一轮新的大范围资本开支，并带来相应的装备的巨大需求。 替代替代+新增，新型电池环节资本开支增速高于行业平均水平。新增，新型电池环节资本开支增速高于行业平均水平。目前电池片环节产能以 Perc 为主，远期看，新型电池技术将完全替代存量 Perc 产能，此外，考虑到新型电池已具备一定优势，Perc 产能的扩张可能会比较谨慎，因此新增产能可能也会以新型电池为主。替代方面：根据 CPIA 统计，2021 年全国电池片产量为 198GW，假设产量与产能完全对应（实际产能高于产量） ，则存量部分对应新型电池资本开支约 200GW，若 2025 年完全替代 Perc 产能，则新型电池环节替代空间约为

92、50GW/年；新增方面：若行业复合增速为 25%，则 2025 年行业装机规模约为 500GW，较2021 年新增 330-340GW 左右，考虑到 Perc 产能扩张可能相对谨慎，预计新增产能主要以新型电池为主，对应平均每年约 90GW 的产能规模（容配比 1.1） 。 新型电池激光设备价值量高于新型电池激光设备价值量高于 Perc。相对于 Perc 激光设备 1000-1200 万元/GW 的价值量，新型电池对激光的要求更高，价值量也更大，预计 Topcon/IBC 激光设备的价值量约为 1500-2500 万元/GW，HJT 约为 3000 万元/GW。若新型电池到 2025 年年均产能

93、增加 140GW（50GW 替代+90GW 新增） ，则对应激光设备市场空间约为 25-30 亿元/年。 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 图图 32：N 型电池产能预测（型电池产能预测（GW） 图图 33：电池结构比例变化：电池结构比例变化 资料来源：PVinfolink、招商证券 资料来源：CPIA、招商证券 表表 21：部分：部分 TOPCon 产线投建规划情况产线投建规划情况 企业名称企业名称 省份省份 已建已建(MW) 在建在建/待建待建(MW) 总产能总产能(MW) 晶科 浙江 900 900 安徽 8000 8000 浙江 8000 8000 钧达股份 安徽 16000

94、 16000 中来 江苏 2100 2100 江苏 1500 1500 山西 16000 16000 晶澳 河北 100 1300 1400 隆基 未披露 未披露 未披露 - 天合 江苏 500 500 江苏 8000 8000 通威 四川 1500 1500 一道 浙江 1250 1250 LGE 韩国 1500 1500 韩华 韩国 600 2500 3100 资料来源：公司公告、智汇光伏、Trendforce 等、招商证券 注 1：通威 1.5GW 包含此前 500MW 试验线 注 2：中来山西 16GW 规划，一期在建 8GW 注 3：隆基未公开披露 TOPCon 规划，相关内容由公司

95、研发进度决定 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 投资建议投资建议： 公司凭借较强的激光、自动化技术，相继在动力、消费电子等领域实现产品的迭代、突破。在动力领域，公司在继续领跑前段极耳切割设备市场的同时，中段整线装备逐步成熟并已具有竞争力。另外公司在光伏领域开展布局，有望在 TOPCon规模化推广中受益。预测 2022、2023 年公司实现归上净利润 3.2、6.5 亿，考虑到光伏业务可能在 2023 年以后才开始贡献，盈利预测中尚未完全考虑该部分，因此首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级与 75-80 元目标价。 表表 22：收入拆分及盈利预测：收入拆分及盈利预测 单位：百万元单位：百万

96、元 2020A 2021F 2022F 2023F 动力电池激光及自动化设备 营业收入 486.3 1021.2 2757.3 4963.2 YoY 46.2% 110.0% 170.0% 80.0% 毛利率 26.1% 28.0% 34.0% 34.0% 通用激光及自动化设备 营业收入 669.8 301.4 391.8 509.4 YoY 30.0% -55.0% 30.0% 30.0% 毛利率 31.5% 33.8% 35.0% 35.0% 显示及脆性材料精密激光及自动化设备 营业收入 82.6 YoY -16.0% 毛利率 21.0% 消费电子类激光加工设备 营业收入 593.0 77

97、0.9 1002.2 YoY 30.0% 30.0% 毛利率 30.0% 35.0% 36.0% 其它 营业收入 81.90 54.1 56.8 59.6 YoY -4.0% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 48.4% 45.7% 45.7% 45.7% 合计 营业收入 1320.60 1969.7 3976.8 6534.3 YoY 28.0% 49.2% 101.9% 64.3% 综合毛利率 29.9% 30.0% 34.5% 34.5% 资料来源：公司公告、招商证券 风险提示：风险提示： 1、 下游电池扩产放缓下游电池扩产放缓： 下游锂电厂商的扩产规模较大， 随着未来竞争加剧， 扩

98、产能否按时落地存在一定的不确定性，可能导致公司订单发生变化，影响公司盈利能力。 2、公司锂电产品不及预期公司锂电产品不及预期：随着下游锂电技术的迭代，客户会对公司技术储备及持续研发、差异化服务能力等提出新要求。 若公司无法在激烈的市场竞争中保持技术水平的领先性， 可能导致锂电产品推广进度、 销售不及预期的风险。 3、光伏业务不及预期光伏业务不及预期：公司的光伏业务还处于培育阶段，可能出现研发进度、客户开拓低于预期的情况，影响公司盈利能力。 4、高管高管减持减持风险：风险：近期公司持股 5%以上股东及高管出现频繁减持及违规减持，可能对公司股价造成不利影响。 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度

99、报告 图图 34：海目星海目星历史历史 PE Band 图图 35：海目星海目星历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 70x100x135x170x205x020406080100120Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22(元)2.7x4.9x7.2x9.4x11.7x00708090Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产流

100、动资产 1464 2726 3374 5635 8901 现金 245 781 622 483 579 交易性投资 0 221 221 221 221 应收票据 51 56 84 170 279 应收款项 417 494 709 1431 2351 其它应收款 8 17 25 50 83 存货 643 905 1337 2526 4149 其他 101 252 376 754 1239 非流动资产非流动资产 701 888 1479 2422 3267 长期股权投资 1 2 2 2 2 固定资产 150 344 897 1802 2658 无形资产商誉 118 117 105 95 85 其他

101、 432 426 475 523 522 资产总计资产总计 2165 3614 4852 8057 12168 流动负债流动负债 969 1777 2070 4958 8445 短期借款 120 196 0 1110 2173 应付账款 541 781 1163 2199 3611 预收账款 244 496 740 1398 2295 其他 64 304 167 251 366 长期负债长期负债 541 456 456 456 456 长期借款 479 391 391 391 391 其他 62 65 65 65 65 负债合计负债合计 1510 2233 2526 5414 8901 股本

102、150 200 1036 1036 1036 资本公积金 225 825 825 825 825 留存收益 279 356 464 763 1353 少数股东权益 0 0 2 19 53 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 654 1381 2324 2624 3213 负债及权益合计负债及权益合计 2165 3614 4852 8057 12168 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流经营活动现金流 141 196 (49) (265) 25 净利润 145 77 110 337 685 折旧摊销 14 21 33

103、 63 113 财务费用 8 22 25 15 20 投资收益 0 (1) (95) (100) (90) 营运资金变动 (40) 82 (161) (663) (796) 其它 15 (5) 39 83 93 投资活动现金流投资活动现金流 (258) (504) (555) (950) (910) 资本支出 (259) (283) (650) (1050) (1000) 其他投资 1 (221) 95 100 90 筹资活动现金流筹资活动现金流 200 783 446 1075 981 借款变动 249 148 (365) 1110 1062 普通股增加 0 50 836 0 0 资本公积增

104、加 2 599 0 0 0 股利分配 0 0 0 (20) (61) 其他 (51) (15) (25) (15) (20) 现金净增加额现金净增加额 83 475 (158) (140) 97 利润表利润表 单位：百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1031 1321 1970 3977 6534 营业成本 657 925 1379 2606 4281 营业税金及附加 9 11 16 33 54 营业费用 90 104 163 318 425 管理费用 72 67 158 318 457 研发费用 88 107 170 342 554 财务费

105、用 6 18 25 15 20 资产减值损失 (24) (45) (30) (50) (30) 公 允 价 值 变 动 收 益 0 1 0 0 0 其他收益 93 38 70 100 90 投资收益 (0) 1 25 0 0 营业利润营业利润 177 83 123 394 804 营业外收入 0 1 2 2 2 营业外支出 0 2 1 1 1 利润总额利润总额 177 82 125 396 806 所得税 32 5 15 59 121 少数股东损益 (0) 0 2 17 34 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 146 77 108 320 650 主要财务比

106、率主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 年成长率年成长率 营业总收入 29% 28% 49% 102% 64% 营业利润 83% -53% 48% 220% 104% 归母净利润 75% -47% 39% 197% 103% 获利能力获利能力 毛利率 36.3% 29.9% 30.0% 34.5% 34.5% 净利率 14.1% 5.9% 5.5% 8.0% 10.0% ROE 25.1% 7.6% 5.8% 12.9% 22.3% ROIC 14.1% 5.6% 5.2% 10.1% 14.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 69.8% 61.8% 52.1%

107、 67.2% 73.2% 净负债比率 27.9% 20.9% 8.1% 18.6% 21.1% 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.1 1.1 速动比率 0.8 1.0 1.0 0.6 0.6 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 存货周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 2.2 2.6 2.9 3.3 3.1 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.6 1.5 每股资料每股资料(元元) EPS 0.73 0.39 0.54 1.60 3.25 每股经营净现金 0.71 0.98 -0.25 -1.32 0.13 每股净资产 3

108、.27 6.90 11.62 13.12 16.07 每股股利 0.00 0.00 0.10 0.30 0.62 估值比率估值比率 PE 85.6 161.1 115.7 39.0 19.2 PB 19.0 9.0 5.4 4.7 3.9 EV/EBITDA 330.3 546.3 349.4 133.9 67.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

109、游家训：游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。 刘刘珺涵：涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017 年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。 刘巍：刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020 年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。 赵旭：赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019 年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。 张伟鑫：张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021 年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。 投

110、资投资评级定义评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，

111、行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。 本公司保留所有权利。 未经本公司事先书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。