1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华阳集团华阳集团（002906） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 38.2 元 目标目标价格价格 50.13 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 474.74 流通A 股股本(百万股) 472.71 A 股总市值(百万元) 18,135.13 流通A 股市值(百万元) 18,057.43 每股净资产(元) 7.90 资产负债率(%) 33.76 一年内最高

2、/最低(元) 65.62/24.44 作者作者 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S03 陆嘉敏陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S01 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 智能网联产品线不断拓展，智能网联产品线不断拓展，HUD 放量增长放量增长 消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力：由于技术成果更容易感知，可提升整车的科技属性

3、及使用便利性，消费者近年对智能化的关注度持续提升。大量车企和零部件企业都将智能化作为重要的研发投入方向，其中智能座舱正进入快速普及阶段。目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为 53.3%，根据 IHS 的预测，2025 年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过 75%，智能座舱市场持续发展。 智能座舱供应商以传统智能座舱供应商以传统 Tier 1 和外资电子企业为主，自主品牌有望加速和外资电子企业为主，自主品牌有望加速成成长长：传统 Tier 1 包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。而国内供应商逐渐由后装进

4、入前装市场，配套车企以自主品牌为主，未来有望随着自主品牌的配置率增加及市占率提升而实现快速成长。 公司产品线公司产品线不断拓展，不断拓展，布局全面，包括布局全面，包括智能座舱、智能驾驶、智能网联产智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线：品线：公司智能座舱产品包括座舱域控制器、液晶仪表、抬头显示 HUD、车载显示屏、流媒体后视镜、无线充电等，可提供沉浸式座舱体验；智能驾驶产品包括传感器、驾驶辅助系统；智能网联产品及服务包括 T-BOX、FOTA 等。我们认为公司产品的拓展将为公司未来的发展提供强劲的支撑。 HUD 为智能座舱细分市场高成长赛道，我国企业快速实现国产替代为智能座舱细分市场高成长赛道，我

5、国企业快速实现国产替代，华阳，华阳集团为国内企业市占率第集团为国内企业市占率第 1：2019-2021 年国内新车 HUD 搭载量分别为28.51、58.01 和 116.72 万台，总体渗透率分别为 1.8%、2.9%和 5.72%，提升较快。我们预计 2025 年 HUD 前装渗透率达 20%， 国内前装 HUD 市场为 95.3 亿元，到 2025 年行业 CAGR 为 53.3%。在市场的快速发展过程中，华阳集团 HUD 产品国内市场份额由 2020 年的 2.39%快速增长到 2021H1的 14.44%，已成为 HUD 自主头部供应商，客户包括传统合资车企和自主品牌，有望加速实现国

6、产替代。 公司客户范围不断拓展，公司公司客户范围不断拓展，公司有望有望高速发展：高速发展：我们认为目前公司的客户质量在不断提升，已经进入一线自主品牌的供应链，未来有望继续开拓合资及外资客户。2021 年以来，公司新获得了包括长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。同时公司内部管理改善，我们认为公司生产制造及成本控制能力较强，是未来订单获取的有力保证。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：我们预计公司 2021-2023 年收入为 43.57 亿元、56.75 亿元、71.99 亿元，归母净利润为 2.83 亿元、4.75 亿元

7、、5.89 亿元。结合可比公司估值并考虑公司在手订单充裕等因素， 给予公司 2022 年归母净利润50 倍 PE 估值，目标市值 237.5 亿元，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险风险提示提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,383.41 3,374.43 4,356.95 5,675.48 7,199.01 增长率(%) (2.46) (0.27) 29.12

8、 30.26 26.84 EBITDA(百万元) 606.08 681.27 454.77 718.74 920.83 净利润(百万元) 74.49 181.05 282.60 474.94 589.16 增长率(%) 347.79 143.04 56.09 68.06 24.05 EPS(元/股) 0.16 0.38 0.60 1.00 1.24 市盈率(P/E) 243.45 100.17 64.17 38.18 30.78 市净率(P/B) 5.27 5.06 4.72 4.33 3.91 市销率(P/S) 5.36 5.37 4.16 3.20 2.52 EV/EBITDA 7.74

9、17.26 37.91 23.80 18.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%1%24%47%70%93%116%-072021-11华阳集团沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子业务聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子业务 . 5 1.1. 员工持股平台为最大股东，连年股权激励彰显信心 . 5 1.2. 重点发力汽车电子领域，提供整车配套式解决方案 . 8 1.3. 营收触底反弹开启高增长，重视技术研发保持竞争力 . 10 1.

10、4. 公司客户结构持续优化，头部车企达成量产订单 . 12 2. 智能化、网联化深度发展，智能座舱快速普及智能化、网联化深度发展，智能座舱快速普及 . 13 2.1. 智能座舱快速普及，产品边界不断拓宽 . 13 2.2. 座舱电子助力智能化，域控制器丰富座舱功能 . 15 2.3. 迈向智能移动空间，提供丰富场景服务 . 18 3. HUD 技术迭代加速，智能化助推技术迭代加速，智能化助推 AR-HUD 迅速发展迅速发展 . 19 3.1. W-HUD 为目前主流产品，AR-HUD 面向高端车型 . 19 3.2. TFT-LCD 和 DLP 是 HUD 主要技术路线 . 20 3.3. 智

11、能化助推 HUD 普及，AR-HUD 成为未来趋势 . 21 3.4. 渗透率快速提升，市场容量前景广阔 . 22 4. 产品革新、竞争领先，华阳集团前景开阔产品革新、竞争领先，华阳集团前景开阔 . 24 4.1. 专注智能座舱布局，打造自身竞争优势 . 24 4.2. 聚焦研发、重视品牌，提升企业价值 . 31 5. 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”投资评级投资评级 . 33 5.1. 公司未来看点在于：产品线拓展持续向高端客户渗透，HUD 产品放量的同时盈利水平增强 . 33 5.2. 估值：给予 2022 年归母净利润 PE 50 x 估值，增持评级 . 33 6. 风险提示风险

12、提示 . 35 图表目录图表目录 图 1：华阳工业园鸟瞰图 . 5 图 2：华阳集团股权结构示意图（截止 2022 年 3 月 24 日） . 6 图 3：2017-2021H1 华阳集团分业务营收占比情况（单位：亿元） . 8 图 4：2020 年华阳集团分业务营收占比 . 8 图 5：华阳集团汽车电子产品在汽车的应用场景示意图. 9 图 6：华阳集团精密压铸产品在汽车的应用领域示意图. 9 图 7：华阳集团精密电子产品示意图 . 9 图 8：华阳集团 LED 照明产品示意图 . 10 图 9：2017-2021Q3 华阳集团营业收入及同比增速 . 10 图 10：2017-2021Q3 华

13、阳集团归母净利润及同比增速. 11 图 11：2017-2021H1 华阳集团分业务毛利率 . 11 图 12：2017-2021Q3 华阳集团研发费用及三费占比 . 12 UUmVuYdWgVsW9Y0VeX7NbP8OmOrRsQoMkPrRmPfQmPrQaQoOyRvPoPpRxNtOvN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：2016-2020 华阳集团前五大客户营收占比（单位：%） . 12 图 14：消费者对汽车需求的变化 . 13 图 15：2019-2025 年智能座舱新车渗透率趋势 . 14 图 16：智能

14、座舱架构图 . 14 图 17：智能座舱功能实现过程 . 15 图 18：智能座舱产业链 . 15 图 19：液晶仪表显示效果 . 16 图 20：座舱显示屏 . 16 图 21：HUD 显示效果 . 16 图 22：流媒体后视镜. 16 图 23：车载信息娱乐系统架构 . 17 图 24：电子电气架构演进过程 . 17 图 25：全球智能座舱域控制器出货量预测（单位：万台） . 18 图 26：智能座舱发展阶段：电子座舱智能助理人机共驾智能移动空间 . 19 图 27：C-HUD 示意图 . 20 图 28：W-HUD 示意图 . 20 图 29：AR-HUD 示意图 . 20 图 30：C

15、-HUD 工作原理 . 21 图 31：W-HUD、AR-HUD 工作原理. 21 图 32：主要车企 HUD 装配率 . 22 图 33：HUD 前装量、HUD 前装渗透率 . 23 图 34：前装 HUD 市场规模、HUD 前装渗透率 . 23 图 35：华阳集团 W-HUD 产品路线图 . 26 图 36：华阳集团 AR-HUD 产品路线图 . 26 图 37：2019H1-2021H1 国内 HUD 市场供应商份额. 27 图 38：华阳开放平台分层序列 . 28 图 39：华阳开放平台多模交互系统 . 28 图 40：华阳集团生态朋友圈 . 29 图 41：华阳集团座舱域控制器应用场

16、景 . 29 图 42：华阳集团智能座舱布局 . 30 图 43：2016-2021Q3 华阳集团研发费用及占比 . 31 图 44：荣膺“中国汽车零部件百强企业”称号 . 32 图 45：华阳集团旗下自主品牌：FORYOU 和 ADAYO . 32 表 1：2020 年华阳集团主要子公司情况 . 6 表 2：2020 年华阳集团首次股票期权分配情况 . 7 表 3：2020 年华阳集团首次限制性股票激励分配情况 . 7 表 4：2021 年华阳集团股权激励分配情况 . 7 表 5：华阳集团主要客户 . 12 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免

17、责申明 4 表 6：2021 年华阳集团产品配套车型详情 . 13 表 7：智能座舱发展阶段及发展驱动因素 . 19 表 8：三种 HUD 对比 . 20 表 9：HUD 不同技术路线的对比 . 21 表 10：华阳集团汽车电子主要产品简介 . 24 表 11：国内 HUD 市场主要供应商及主要客户 . 27 表 12：车载信息显示系统竞争格局 . 30 表 13：车载信息娱乐系统竞争格局 . 31 表 14：华阳集团发展战略 . 33 表 15：公司主要收入及利润核心假设 . 34 表 16：可比上市公司估值 . 34 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的

18、信息披露和免责申明 5 1. 聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子业务聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子业务 集团前身为华阳实业，积极向汽车电子零部件系统供应商迈进。集团前身为华阳实业，积极向汽车电子零部件系统供应商迈进。1993 年 1 月，全民所有制企业华阳实业设立。2002 年改制为有限责任公司华阳有限，2013 年，华阳有限经整体变更设立为股份公司，并更名为华阳集团。2017 年，公司于深交所上市。华阳集团致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商。近年来重点围绕汽车电动化、智能化、网联化、轻量化进行产品布局。集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED

19、 照明等。 公司聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统公司聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，核心业务为汽车电子及精密压铸。供应商，核心业务为汽车电子及精密压铸。目前汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，并已成为国内智能座舱产品线最齐全企业之一；精密压铸业务拥有汽车关键零部件 （含新能源三电系统关键部件） 、 精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品线，已成为行业竞争力最强的企业之一。公司具备一站式服务能力，在精密模具技术、精益管理、运行效率和成本管控上具备较强优势，客户优质且持续增长。公司汽车电

20、子和精密压铸业务整体发展趋势进一步向好。 图图 1：华阳工业园鸟瞰图华阳工业园鸟瞰图 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.1. 员工持股平台为最大股东，连年股权激励彰显信员工持股平台为最大股东，连年股权激励彰显信心心 截至截至 2022 年年 3 月月 24 日，华日，华越越投资持股投资持股 57.05%，中山中科持股，中山中科持股 7.66%，中科白云持股，中科白云持股6.28%。华越投资前身为华阳投资，从事实业投资活动，中山中科及中科白云隶属于中科招商方，于 2011 年受让了部分持股员工退股的股权，主要从创业投资类活动。华越投资八名实际控制人分别为邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝

21、、陈世银、李光辉和曾仁武，除控股股东外，其他人员同时担任华阳集团高管职位。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2：华阳集团股权结构示意图华阳集团股权结构示意图（截止（截止 2022 年年 3 月月 24 日）日） 资料来源：Wind、公司公告、天风证券研究所 华阳集团下设多家子公司，根据汽车电子、精密压铸、精密电子部件、华阳集团下设多家子公司，根据汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明等业务的照明等业务的不同需求，分别成立对应的子公司进行业务支撑。不同需求，分别成立对应的子公司进行业务支撑。如华阳通用电子、华阳精机、华

22、阳多媒体电子、华阳光电等。其中子公司华阳通用电子成立于 2002 年，致力于为客户提供智能驾驶舱解决方案，包括汽车抬头显示器（HUD） 、车载无线充电、高级驾驶辅助系统、车联网等产品与服务，显示了华阳集团在 HUD 制造领域的雄厚基础。华阳集团子公司业务集中于汽车电子及精密电子部件领域，同时实现了对智能座舱及车载硬件的一体化、全覆盖的产品线布局。 表表 1：2020 年华阳集团主要子公司情况年华阳集团主要子公司情况 子公司子公司 成立时间成立时间 主营业务主营业务 参控比例（参控比例（%） 总资产总资产 营业收入营业收入 净利润净利润 惠州华阳通用电子有限公司 2002 汽车电子 100 27

23、.06 19.74 0.59 惠州市华阳精机有限公司 2007 精密压铸 100 7.84 6.37 0.88 惠州市华阳多媒体电子有限公司 2001 精密电子部件、汽车电子 100 4.77 4.68 0.17 惠州市华阳数码特电子有限公司 2004 精密电子部件、汽车电子、LED 照明 100 1.77 1.86 -0.06 惠州市华阳光电技术有限公司 2012 LED 照明 100 2.31 1.34 0.02 资料来源：公司公告、公司官网、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2020 年首次股权激励， 推动公司

24、长期稳定发展。年首次股权激励， 推动公司长期稳定发展。 2020 年 4 月 30 日， 华阳集团发布 2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案） ，股票期权激励计划拟向激励对象授予 600 万份股票期权，占公告时公司股本总额的 1.27%。其中首次授予 450 万份股票期权，占公告时公司股本总额的 0.95%；预留 150 万份股票期权，占公告时公司股本总额的 0.32%。首次授予部分股票期权的行权价格为每份 13.50 元（后由于分红，调整为 13.4 元） ，计划授予的激励对象总人数 372 人（调整后为 369 人） 。限制性股票激励计划拟向激励对象首次授予 300.1027 万

25、股公司限制性股票，占本计划公告时公司股本总额 47,310.00 万股的0.63%。 表表 2：2020 年华阳集团首次年华阳集团首次股票股票期权期权分配情况分配情况 职务职务 获授的股票期权数量获授的股票期权数量（万份）（万份） 占授予股票期权总数占授予股票期权总数的比例的比例 占目前总股本的占目前总股本的比例比例 中层管理人员、技术 （业务）骨干人员（369 人） 450 75.00% 0.95% 预留 150 25.00% 0.32%0.32% 合计（369 人） 600 100.00% 1.27% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表表 3：2020 年华阳集团首次限制性股票激励分配

26、情况年华阳集团首次限制性股票激励分配情况 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票获授的限制性股票 数量（万股）数量（万股） 占授予限制性股占授予限制性股 票票总数的比例总数的比例 占目前总股本的占目前总股本的 比例比例 刘斌 副总裁 16 5.33% 0.03% 中层管理人员、技术 （业务）骨干人员（355 人） 284.1027 94.67% 0.60% 合计（356 人） 300.1027 100.00% 0.63% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 首次股权激励目标超预期，首次股权激励目标超预期，2021 年股权激励再次实施。年股权激励再次实施。华阳集团 2020 年归母净利润达1.81

27、 亿元，同比增长 143%，远超首次股权激励 10%的同比增长目标。2021 年 9 月 10日，华阳集团发布2021 年股票期权激励计划（草案） ，拟授予 300 万份股票期权，占公告时公司股本总额的 0.6325%，无预留权益。股票期权的行权价格为每份 35.77 元，计划授予的激励对象总人数 337 人（调整后为 332 人） 。 表表 4：2021 年华阳集团股权激励分配情况年华阳集团股权激励分配情况 姓名姓名 职务职务 获授的股票期权数量获授的股票期权数量（万份）（万份） 占授予股票期权占授予股票期权总数的比例总数的比例 占本计划公告日总占本计划公告日总股本的比例股本的比例 刘斌 副

28、总裁 12 4.00% 0.0253% 何承军 财务负责人 2 0.67% 0.0042% 李翠翠 董事会秘书 3 1.00% 0.0063% 中层管理人员、技术（业务）骨干人员（329 人） 283 94.33% 0.5966% 合计（332 人） 300 100.00% 0.6325% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 股权激励调动核心员工积极性，彰显公司高质量发展信心。股权激励调动核心员工积极性，彰显公司高质量发展信心。公司 2021 年股权激励，净利润目标再提升，考核指标兼顾公司业绩、下属公司绩效、个人绩效。 （1）公司净利润增长率以 2020 年为基期，2021/2022/2023

29、 年触发值为 20%/44%/100%，目标值为50%/80%/150%，目标净利润 2.72/3.26/4.53 亿元。 （2）在公司可行权的前提下，下属公司业绩目标达成率超 80%时可行权。 （3）个人考核结果大于等于 60 分时可行权。我们认为此次股权激励考核体系具有全面性、综合性及可操作性，有利于充分调动激励对象的工此次股权激励考核体系具有全面性、综合性及可操作性，有利于充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。并且基于汽车电子行业的快速发展和集团的作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。并且基于汽车电子行业的快速发展和集团的高市场份额，我们预计公司业绩高市场份额，我

30、们预计公司业绩大概率大概率稳中有增稳中有增，有望有望完成完成股权激励目标。股权激励目标。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.2. 重点发力重点发力汽车电子汽车电子领域领域，提供整车配套，提供整车配套式式解决方案解决方案 华阳集团形成了重点发力汽车电子领域，以精密电子部件为补充发展的产品格局。华阳集团形成了重点发力汽车电子领域，以精密电子部件为补充发展的产品格局。控股子公司从事汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED 照明等业务。受益于汽车行业的电动化、智能化、精密化、轻量化等趋势，公司四大业务中的汽车电子和精密压铸业务营收占

31、比稳步上升，截止 2021H1，合计占比接近 90%；LED 照明产品性价比的提升以及物联网技术的发展，助推智能照明迅速发展，公司营收占比保持稳定；而光盘市场规模的持续萎缩导致精密电子部件业务营收占比逐渐下降。 图图 3：2017-2021H1 华阳集团分业务营收占比情况华阳集团分业务营收占比情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 4：2020 年华阳集团分业务营收占比年华阳集团分业务营收占比 资料来源：Wind、天风证券研究所 汽车电子：汽车电子：汽车电子板块主要面向整车厂提供配套服务，下游客户主要为汽车厂商或汽车厂商的一级供应商，主要采用与客户同步研发模

32、式进行产品的研发、生产和销售。公司的汽车电子业务拥有丰富的智能座舱、智能驾驶和智能网联产品线。智能座舱产品包括信息娱乐、液晶仪表、抬头显示(HUD)、流媒体后视镜、座舱域控制器、空调控制器、无线充电等，智能驾驶产品线包括 360 环视系统、自动泊车系统(APA)、盲区监测(BSD)、驾驶员监测系统、高清摄像头等，智能网联产品包括 T-BOX（远程信息处理器） 、FOTA（无线升级）等。2020 年全年，公司汽车电子业务实现营业收入 21.06 亿元，占公司 2020 年总营收的 62.42%。 24.6518.4121.3221.0613.464.044.865.336.364.289.347

33、.914.273.921.722.82.341.631.420.840.671.161.020.990.20%20%40%60%80%100%200202021H1汽车电子精密压铸精密电子部件LED照明其他(行业)62.42%18.85%11.62%4.21%2.93%汽车电子精密压铸精密电子部件LED照明其它 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 5：华阳集团汽车电子产品在汽车的应用场景示意图华阳集团汽车电子产品在汽车的应用场景示意图 资料来源：公司公告、天风证券研究所 精密压铸：精密压铸：精密压铸板块主要

34、生产铝合金、锌合金精密压铸件，目前拥有汽车关键部件、精密 3C 电子部件、精密激光头部品等较全面的产品线，为客户提供产品协同开发、模具设计及制造、精密压铸及机加工、表面处理、组装等一站式服务。产品主要应用于汽车底盘系统、汽车转向系统、汽车发动机及变速箱、汽车传动系统、智能钥匙、新能源三电系统（电池、电机、电控）等；精密 3C 电子部件广泛应用于包括航空、机械、电子、5G 光通信等行业在内的各类连接器及结构件等。2020 年实现营业收入及净利润双增长，实现营业收入 6.36 亿元，较上年同期增长 19.24%，占公司总营收的 18.85%。 图图 6：华阳集团精密压铸产品在汽车的应用领域示意图华

35、阳集团精密压铸产品在汽车的应用领域示意图 资料来源：公司公告、天风证券研究所 精密电子部件：精密电子部件：精密电子部件板块主要生产与光盘应用相关的产品，1993 年开始发展，以高端精密制造能力和全行业资源整合力为基础，掌握“智造”的核心技术，已经成为精密电子部件行业优秀企业，公司拥有机芯、激光头及组件、车载翻转机构等产品线。公司消费类机芯产销量位居行业前列。2020 年精密电子部件业务实现营业收入 3.92 亿元，占公司总营收的 11.62%。 图图 7：华阳集团精密电子产品示意图华阳集团精密电子产品示意图 资料来源：全景网、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

36、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 LED 照明：照明： LED 照明板块拥有 LED 封装、 LED 照明灯具等业务， 主要产品包括封装产品、智能照明灯具、商业和工业照明灯具等，采用订单式生产模式。通过与知名厂商建立战略合作关系，与知名院校建立产学研基地，对新技术、新领域进行持续不断的研究和探索，目前智慧照明、通用照明、商业照明等部分技术发展迅速。2020 年 LED 照明业务实现营业收入 1.42 亿元，占公司总营收的 4.21%。 图图 8：华阳集团华阳集团 LED 照明产品示意图照明产品示意图 资料来源：全景网、天风证券研究所 1.3. 营收触底反弹开启高增长，重视技术研发保

37、持竞争力营收触底反弹开启高增长，重视技术研发保持竞争力 公司转型汽车电子经历短暂低迷，触底反弹开启高增长阶段。公司转型汽车电子经历短暂低迷，触底反弹开启高增长阶段。2017 年至 2020 年营业收入逐步下降主要受汽车行业景气度下降的影响，2018-2019 年，公司受北汽、众泰等自主品牌客户回款和存货减值影响，公司净利润下降。期间公司对组织架构及产品结构进行了调整， 广泛吸收优质客户。 2020年， 公司实现营业收入33.74亿元， 较2019年同期下降 0.27%，实现净利润 1.80 亿元，较上年同期增长 143.37%。截止 2021 年三季度，公司实现营收31.31 亿元，净利润 2

38、.07 亿元，已超过 2020 年净利润，呈现回升态势。 图图 9：2017-2021Q3 华阳集团营业收入及同比增速华阳集团营业收入及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 41.66 34.69 33.83 33.74 9.58 20.50 31.31 -16.73%-2.48%-0.27%87.84%69.14%47.76%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002002021Q121Q1-Q2 21Q1-

39、Q3营业收入（亿元）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 10：2017-2021Q3 华阳集团归母净利润及同比增速华阳集团归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 汽车电子、精密压铸毛利率稳中有升，精密电子、汽车电子、精密压铸毛利率稳中有升，精密电子、LED 照明毛利率下降。照明毛利率下降。2020 年较 2019年，公司总体毛利率保持小幅上升，由 21.9%提升至 23.6%。汽车电子、精密压铸毛利率上升，精密电子、LED 照明毛利率下降。汽车电子业务毛利率由 22.3%提升至 23.1%；精密压铸业

40、务毛利率由29.0%提升至30.7%。 精密电子部件业务毛利率由11.5%下降至9.0%，LED 照明业务毛利率由 19.6%下降至 17.9%。 图图 11：2017-2021H1 华阳集团分业务毛利率华阳集团分业务毛利率 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司重视产品技术研发，保持长期竞争力。公司重视产品技术研发，保持长期竞争力。2020 年研发费用为 2.86 亿元，占营业收入的 8.47%。自 2018 年起，研发投入大幅度领先于其他费用投入，同时公司进一步提升管理效率，削减管理费用。公司凭借多年的产业积累，在车载智能网联、高精度及实时导航、软件工程、抬头显示、数字仪表、辅助驾驶、智

41、慧照明、驱动电源等方面拥有核心技术，拥有较强的系统集成能力和产品开发能力。截至 2021 年半年报期末，公司拥有专利 627项，其中发明专利 227 项。 2.79 0.18 0.74 1.80 0.55 1.36 2.07 -93.55%311.11%143.24%205.56%161.54%132.58%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.503.002002021Q121Q1-Q2 21Q1-Q3净利润（亿元

42、）yoy22.7920.4721.8523.6223.8225.8521.8822.3123.121.4732.8329.7429.0130.7331.1910.411.9211.459.0413.5419.6217.93055200202021H1毛利率(%)汽车电子(%)精密压铸(%)精密电子部件(%)LED照明(%) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 12：2017-2021Q3 华阳集团研发费用及三费占比华阳集团研发费用及三费占比 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.4

43、. 公司公司客户结构持续优化，客户结构持续优化，头部车企达成量产订单头部车企达成量产订单 公司客户结构持续优化，市场开拓取得较大突破。公司客户结构持续优化，市场开拓取得较大突破。公司成立以来的主要客户包括长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等，近两年公司前五大客户能贡献 45%左右的营业收入。2021 年以来，公司汽车电子业务承接了包括长安福特、长城、长安、广汽、PSA、北京现代、东风本田、吉利、比亚迪、北汽、奇瑞、百度、蔚来、威马、金康赛力斯等客户的新项目订单。 精密压铸业务今年以来成功导入舍弗勒、 电装、 泰科、 上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、

44、速腾聚创、比亚迪等客户的新项目，包括激光雷达零部件以及新能源汽车相关项目。 图图 13：2016-2020 华阳集团前五大客户营收占比华阳集团前五大客户营收占比（单位单位：%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 表表 5：华阳集团主要客户华阳集团主要客户 业务业务 客户客户 汽车电子汽车电子 长安福特、长城、长安、广汽、PSA、北京现代、东风本田、吉利、比亚迪、北汽、奇瑞、百度、蔚来、威马、金康赛力斯 精密压铸精密压铸 舍弗勒、电装、泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创、比亚迪 资料来源：Wind、天风证券研究所 2021 年， 华阳集团与长安、 广

45、汽、 长城等头部厂商达成了量产订单，年， 华阳集团与长安、 广汽、 长城等头部厂商达成了量产订单， 包括哈弗 M6 PLUS、哈弗赤兔、广汽传祺 GS4 PLUS、广汽传祺 GS8、长安 UNI-T、AITO 问界 M5 等车型。目前， 华阳集团也已经获得了多个国内以及海外车企的量产项目， 涉及产品包括 C-HUD、W-HUD、基于 DLP 的 AR-HUD，以及座舱显示屏、液晶仪表和无线充电。 4.25.795.835.456.015.665.5710.584.114.094.074.333.763.63010.459.258.477.167.57.780.82-0.43-0.130.020

46、.140.110.14-2024688201920202021Q12021Q22021Q3销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%)51.2448.2935.0344.3746.0060200192020 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 6：2021 年华阳集团产品配套车型详情年华阳集团产品配套车型详情 合作公司合作公司 合作车型合作车型 提供产品提供产品 长城汽车长城汽车 哈弗哈弗 M6 PLUSM6 PLUS 中控触控大屏+车机 （包括互联

47、方式、 联网服务、 FOTA 远程升级、 GPS+北斗双模导航、科大讯飞 3.0 语音识别） 长城汽车长城汽车 哈弗赤兔哈弗赤兔 12.3 英寸液晶中控大屏+主机、HUD 抬头显示器、无线充电 长城汽车长城汽车 哈弗神兽哈弗神兽 W-HUD 抬头显示、车载无线充电 长安汽车长安汽车 长安长安 UNIUNI- -T T 仪表+双 12.3 寸液晶大屏（包括车载微信、40 余种细化场景应用、手机无线快充、视线亮屏技术、疲劳驾驶提醒、360 全景环视系统等） 长安汽车长安汽车 长安长安 CS75 PLUS CS75 PLUS 双 12.3 英寸一体曲面屏+液晶仪表、智能 W-HUD、车载无线充电 广

48、汽传祺广汽传祺 广汽传祺广汽传祺 GS4 PLUSGS4 PLUS 10.1 英寸液晶中控大屏、无线充电 广汽传祺广汽传祺 广汽传祺广汽传祺 GS8GS8 AR-HUD 抬头显示器 AITOAITO AITOAITO 问界问界 M5M5 10.25 英寸高清液晶仪表、大功率无线充电、NFC 钥匙模块 上汽通用五菱上汽通用五菱 五菱星辰五菱星辰 10.25 英寸高清液晶屏 资料来源：华阳集团微信公众号、天风证券研究所 2. 智能化、网联化深度发展，智能座舱快速普及智能化、网联化深度发展，智能座舱快速普及 2.1. 智能座舱快速普及，智能座舱快速普及，产品边界产品边界不断拓宽不断拓宽 随着汽车行业

49、智能化、网联化市场机遇的全面到来，智能座舱成为了汽车领域最热门的赛随着汽车行业智能化、网联化市场机遇的全面到来，智能座舱成为了汽车领域最热门的赛道之一。道之一。由于技术实现难度相对较低，成果更容易感知，近几年大量车企和零部件企业都将智能座舱作为了智能化变革的前哨站，争相开展差异化布局。作为汽车中融合 AI、5G、大数据、智能人机交互、高性能芯片等技术的产物，智能座舱随着智能化及网联化变革的深入推进，正进入快速普及阶段。 消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力。消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力。在 AI 时代下，汽车智能化更加深入发展，汽车产品从传统的“功能汽车”向“智能汽车”转变

50、，车辆需要更多满足车主需求，并不再是简单的出行工具。并且随着消费者对于电子产品的使用率增加，大部分消费者在购车的需求选择上，导航、视频、社交等智能科技配置已上升至第二位，仅次于安全性能，智能座舱需求已进入“主动智能、内容+服务”阶段。 图图 14：消费者对汽车需求的变化消费者对汽车需求的变化 资料来源：罗兰贝格管理咨询公众号、天风证券研究所 目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为约为 53.3%，根据 IHS 的预测，从 2020 年开始，中国市场智能座舱新车渗透率就将高于全球市场的渗透率，2025 年中国市场智能 公司报告公司报告 | | 首次覆