1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 潜能恒信 （潜能恒信 （300191300191） ： “技术换权益”“技术换权益” 化茧成蝶化茧成蝶 2020 年 06 月 24 日 推荐/维持 潜能恒信潜能恒信 公司报告公司报告 投资摘要： 公司公司是是油气勘探过程中地震数据处理解释服务的行业油气勘探过程中地震数据处理解释服务的行业龙头，龙头，技术行业领先。技术行业领先。 公司拥有 WEFOX成像、GEOSTAR 储层预测和 AVO-MAVORICK 三维油气预测三 项核心技术。可以提供更为清晰的

2、地下构造图像，实现综合处理解释一体化 产业化服务。公司多次为中石油、中石化提供重大油气勘探项目地震数据处 理解释服务，并相继承接并圆满完成了多个海外合作项目，技术实力获得广 泛认可。 保障能源安全需求迫切，油气市场保障能源安全需求迫切，油气市场逐渐开放逐渐开放。2019 年我国石油对外依存度达 70.8%，大幅超过 50%国际公认红线。国家大力支持石油勘探技术服务发展， 油气勘察和开采市场逐渐开放。公司抓住机遇，挺进上游的油气勘探领域。 公司手握着提高钻采成功率的找油密码，优选钻井井位实现钻井成功率 80% 以上。高钻井成功率可有效降低公司因钻井失败而造成损失的风险，实现公 司“技术换权益”的

3、转型目标。 逆周期投资储备优质油田区块未来可期。逆周期投资储备优质油田区块未来可期。 2013 年公司与中海油就“渤海 05/31 石油区块”签订了为期 30 年的产品分成合同，公司就此迈出了从石油技术服 务型公司向“石油勘探开发综合性国际化公司”战略转型的第一步。 截至目前目 前手握七块宝贵油气区块资源， 并与北方油服合作逆周期投资海上钻井平台。 公司未来将利用自身找油能力和成本管控优势， 扩大石油产能降低开采成本。 随着原油价格逐步回升和油气区块陆续投产，公司有望迎来价值提升。 公司公司盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2020-2022 年净利润分别为 0.54、1.35

4、 和3.10亿元， 对应EPS分别为0.17、 0.42和0.97元。 当前股价对应2020-2022 年 PB 值分别为 4.47、4.14 和 3.56 倍。公司处于由勘探技术服务企业向综合 型油气开发公司转型的关键时期，看好公司所积累油气资产的长期价值，维 持公司“推荐”评级。 风险提示风险提示：原油价格长期低迷、钻井开发未获油气发现、项目进度不及预期、 行业政策发生变化。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 109.16 174.53 439.98 709.18 1,062.58 增长率（%） 32.94% 59.89

5、% 152.09% 61.18% 49.83% 净归母利润（百万元） 29.00 26.18 54.05 135.17 309.51 增长率（%） -514.35% -61.45% 100.21% 150.09% 128.97% 净资产收益率（%） 2.45% 2.17% 4.34% 10.07% 19.83% 每股收益(元) 0.09 0.08 0.17 0.42 0.97 PE 193.11 217.25 102.90 41.14 17.97 PB 4.70 4.62 4.47 4.14 3.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是为石油公司提供油气勘探过程中

6、高 技术含量的地震数据处理解释服务的国家 级高新技术企业。是国内少数掌握国际领先 的第三代地震成像技术，并且有能力提供处 理解释一体化服务的企业之一。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 33.13-15.69 总市值（亿元） 56.29 流通市值（亿元） 36.41 总股本/流通 A股 （万股） 32,000/20,702 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.57 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维

7、分析师：罗四维 执业证书编号: S02 研究助理：徐昆仑研究助理：徐昆仑 执业证书编号: S17 研究助理：沈一凡研究助理：沈一凡 执业证书编号: S40 研究助理：薛阳研究助理：薛阳 执业证书编号: S62 -15.4% 34.6% 84.6% 6/248/24 10/24 12/242/244/24 潜能恒信 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权

8、益”化茧成蝶 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 公司是油气勘探细分领域隐形冠军公司是油气勘探细分领域隐形冠军 . 4 1.1 公司简介和发展历程 . 4 1.2 公司地震数据处理和解释技术领先 . 5 1.3 公司油气勘探开发领域成绩显著 . 7 1.4 公司轻资产重管理规模增长 . 8 2. 保障能源安全需求迫切，鲶鱼效应盘活市场保障能源安全需求迫切，鲶鱼效应盘活市场 . 9 2.1 我国能源对外依存度大幅超过红线 . 9 2.2 国家大力支持石油勘探技术服务发展 .10 2.3 油气市场空间巨大，民营企业进军油气领域 . 11 2.4 技术

9、优势确保找油成功率降低风险 . 11 3. 逆周期投资储备优质油田区块未来可期逆周期投资储备优质油田区块未来可期 .12 3.1 “技术换权益”延伸产业链积累油气区块资源 .12 3.2 公司手握多块宝贵油气区块储备 .14 3.3 逆周期投资海上钻井平台 .16 4. 投资建议：油气开采权益价值明显低估投资建议：油气开采权益价值明显低估 .17 4.1 现金流量法估值 .17 4.1.1 折现率模型的选取 .17 4.1.2 原油产量预测 .17 4.1.3 原油价格预测 .18 4.1.4 原油开采成本预测 .18 4.1.5 渤海 05/31 区块自由现金流估值模型 .19 4.2 根据

10、油田储量或区块面积采用相对估值法估值 .20 4.3 公司盈利预测及投资评级 .21 5. 风险提示风险提示.21 相关报告汇总相关报告汇总 .23 插图目录插图目录 图图 1： 公司潜能恒信发展历程图公司潜能恒信发展历程图. 4 图图 2： 公司公司 2019 年营业收入构成年营业收入构成. 5 图图 3： 公司公司 2019 年毛利构成年毛利构成. 5 图图 4： 石油勘探开采服务流程图石油勘探开采服务流程图. 5 图图 5： 潜能恒信成像技术地下构造清晰可见潜能恒信成像技术地下构造清晰可见 . 6 图图 6： 常规成像技术地下构造模糊不清常规成像技术地下构造模糊不清 . 6 图图 7：

11、公司公司 WEFOX 技术南堡油田成像清晰技术南堡油田成像清晰. 8 图图 8： 常规成像技术地下构造模糊不清常规成像技术地下构造模糊不清 . 8 图图 9： 公司营业收入和净利润变化公司营业收入和净利润变化情况（单位：亿元）情况（单位：亿元） . 9 图图 10： 公司毛利率及三项费用率变化情况公司毛利率及三项费用率变化情况 . 9 qRoRrPyQpPsNnNsNtNqOtQbR9RaQsQqQmOmMeRpPsMlOoNrR7NoOxOvPoMsONZrQpR 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权益”化茧成蝶 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXIN

12、G SECURITIES 图图 11： 我国原油产量及进口量（单位：万吨）我国原油产量及进口量（单位：万吨） . 9 图图 12： 我国天然气产量及进口量（单位：亿立方米）我国天然气产量及进口量（单位：亿立方米） . 9 图图 13： 油田完整的勘探开发过程油田完整的勘探开发过程 . 11 图图 14： 渤海渤海 05/31 区块地理位置区块地理位置 .13 图图 15： 实现重大油气发现的垦利实现重大油气发现的垦利 6-1 油田区位位置油田区位位置 .14 图图 16： 垦利垦利 6-1油田与渤海油田与渤海 05/31区块对比区块对比 .14 图图 17： 北方潜北方潜能公司股权结构能公司股

13、权结构 .16 图图 18： CJ46 自升式钻井平台图示自升式钻井平台图示.16 图图 19： 国际原油价格走势国际原油价格走势 .18 图图 20： 各国石油项目税后盈亏平衡成本（各国石油项目税后盈亏平衡成本（10%回报率）回报率） .18 表格目录表格目录 表表 1： 国家和产业政策支持石油勘探行业发展国家和产业政策支持石油勘探行业发展 .10 表表 2： 公司钻探成功率远高于行业平均水平公司钻探成功率远高于行业平均水平 .12 表表 3： 油气勘探开发项目油气勘探开发项目规划时间表规划时间表 .13 表表 4： 公司国内合作开发区块情况公司国内合作开发区块情况.14 表表 5： 公司合

14、作的各个区块勘探开发情况（单位：万元）公司合作的各个区块勘探开发情况（单位：万元） .16 表表 6： 近几年中海油生产经营数据近几年中海油生产经营数据.19 表表 7： 渤海渤海 05/31 区块自由现金流预测模型区块自由现金流预测模型 .19 表表 8： 公司油田权益公司油田权益资产价值资产价值.20 表表 9： 部分油田资产交易对价部分油田资产交易对价.21 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权益”化茧成蝶 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 公司是油气勘探公司是油气勘探细分细分领域领域隐形冠军隐形冠军 1.

15、1 公司简介和发展历程公司简介和发展历程 潜能恒信能源技术股份有限公司，是石油地球物理数据处理与地质、地震解释为一体的专业技术服务公司， 总部设在北京，目前在中国新疆，美国休斯敦，英属维京群岛以及蒙古国均设有分支机构。潜能恒信前身是 成立于 2003 的北京潜能恒信地球物理技术有限公司，2008 年通过增资变更为中外合资企业，2009 年整体 改制成立潜能恒信能源技术股份有限公司，并于 2011 年 3 月在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市，股票 代码 300191。 公司技术公司技术实力雄厚，油气资源价值巨大。实力雄厚，油气资源价值巨大。公司作为国家级高新技术企业，在软件方面，公司拥有自主知

16、识 产权的三大核心技术、WEFOX 三维叠前成像技术、GEOSTAR 储层预测技术、AVO-MAVORICK 三维油气预测技 术；60 多个专利软件著作权及 400 多项工业化勘探开发技术工艺。硬件装备方面，拥有 2000 多节点并行 计算机群大型计算中心；多个三维地震采集队伍及其可扩展到几十万道的地震采集系统；可控震源 20 余 台，地下三维地震数据采集能力可达每年 3000 平方公里。 转型一体化技术服务，勘探精度大幅提升。转型一体化技术服务，勘探精度大幅提升。近年来，公司利用技术优势，通过多学科一体化“数据采集成像 一体化、地震地质一体化、地质工程一体化”等创新融合技术，高效科学管理，大

17、大提高了地下三维勘探精 度，预测地下异常地质体的成功率一直保持在 80%以上，远远高于行业平均水平。未来公司将向着结合勘 探与生产的国际化能源企业发展。 逆周期投资积累油气区块资源，未来将获丰厚回报。逆周期投资积累油气区块资源，未来将获丰厚回报。油气资产方面，公司充分利用自身技术优势和国家消 除油气上游资源垄断壁垒的契机，积极获取优质油田资产。目前拥有七个具有巨大价值的油气区块：中国 渤海05/31区块、 中国渤海09/17区块、 中国南海涠洲10-3西区块、 中国南海涠洲22/04区块、 美国Reinecke 区块以及蒙古国 Ergel-12 区块和在产的中国准噶尔盆地九 1-九 5 区块。

18、 图图1：公司潜能恒信发展历程图公司潜能恒信发展历程图 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 公司主营业务涉及石油勘探工程服务、解释及解释处理一体化服务、石油开采、租赁等。公司主营业务涉及石油勘探工程服务、解释及解释处理一体化服务、石油开采、租赁等。具体包括石油天然 气开采、地下三维地震数据采集、成像处理解释、综合地球物理地质研究、区块资源评价、钻完井服务、水 平井压裂设计及施工，以及其地下三维空间大数据人工智能平台等相关软件开发等技术服务。目前石油勘探 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权益”化茧成蝶 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECUR

19、ITIES 技术服务依然是公司主要营收和毛利贡献来源，占比分别达到 43%和 44%。公司于 2019 年 11 月 8 日与中国 石油签订了为期 30 年的石油产品分成合同，取得了中国准噶尔盆地九 1-九 5 区块开发和生产权益，2019 年 仅贡献两个月左右的油气产出收益。 未来随着准噶尔盆地九 1-九 5 区块的持续开发以及其他储备区块陆续进 入开发生产阶段，油气收入将会成为公司未来主要的业绩增长点。 图图2：公司公司 2019 年营业收入构成年营业收入构成 图 图3：公司公司 2019 年毛利构成年毛利构成 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2

20、 公司地震数据处理和解释技术领先公司地震数据处理和解释技术领先 地震数据处理解释行业属于勘探、开采服务细分子行业。地震数据处理解释行业属于勘探、开采服务细分子行业。石油勘探、开采属于石油行业的上游，包括地震数 据采集、地震数据处理解释、地震地质分析、井位部署和钻井开采等流程。地震数据处理解释服务作为数据 采集后、井位部署前的关键分析环节，技术含量最高，对于钻井井位的选择和钻井成功率提升至关重要。由 于钻井成本极大，一旦分析出错导致钻井失败会造成巨大损失。因此成功的地震数据处理解释对提高石油公 司勘探、开采的经济效益具有决定性作用。 图图4：石油勘探开采服务流程图石油勘探开采服务流程图 P6 东

21、兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权益”化茧成蝶 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：招股说明书、东兴证券研究所 公司董事长兼总经理周锦明先生具有丰富的石油地震数据处理经验。公司董事长兼总经理周锦明先生具有丰富的石油地震数据处理经验。周锦明先生 1985 年毕业于中国石油大 学地球物理勘探专业，1985-1995 年先后在中国石油天然气总公司物探局研究院和新加坡东方石油技术公司 从事石油地震数据处理解释工作。期间曾被派遣至美国哈利伯顿公司(Halliburton)进行交流,积累了丰富石油 勘探及地震数据处理解释经验。周

22、锦明先生 2003 年创建潜能恒信能源技术股份有限公司和智慧石油投资有 限公司，任董事长总经理，目前为公司的控股股东和实际控制人。 周锦明先生在多年的石油勘探开发工作中积累了宝贵的勘探开发经验，特别在三维地震石油勘探方面有较深 造诣、在地震资料综合应用、隐蔽油气藏勘探研究方面有独道见解，总结出了一套具有世界领先水平的找油 技术方法，并自成一套直接找油方法的油气勘探技术体系。公司三项核心技术中 WEFOX成像技术是国内首 创、技术水平国际领先的第三代地震成像技术，可以提供更为清晰的地下构造图像，填补了聚焦成像技术在 我国石油勘探中应用的空白。 GEOSTAR 储层预测技术和 AVO-MAVORI

23、CK 三维油气预测技术是综合解释技术与油 气检测技术的结合，是国际上为数不多的能实现综合处理解释一体化产业化服务的技术平台之一。既能应用 于海上、陆上、深水、浅水、起伏地表的石油勘探，也能适用于各种复杂断块、缝洞裂隙、砂体、盐丘、火 成岩等油气藏勘探。 图图5：潜能恒信成像技术地下构造清晰可见潜能恒信成像技术地下构造清晰可见 图 图6：常规成像技术地下构造模糊不清常规成像技术地下构造模糊不清 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 潜能恒信（300191） ： “技术换权益”化茧成蝶 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 公司油气