1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 维宏股份维宏股份(300508) 工业运动控制系统的领航者工业运动控制系统的领航者 李沐华李沐华(分析师分析师) 齐佳宏齐佳宏(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 S0880519080007 本报告导读：本报告导读： 公司是工业运动控制系统的领航者公司是工业运动控制系统的领航者； 三重因素叠加， 国产激光切割设备厂商正迎来黄三重因素叠加， 国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代金时代； 打造集成开发环境， 公司激光业务有望弯道超车打造集成开发环境， 公司激光业

2、务有望弯道超车， 首次覆盖给予增持评级。， 首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 增持评级。增持评级。 公司是工业运动控制系统的领航者， 预测 2022/2023/2024 年营收 4.88/5.99/7.18 亿元，增速 18%/23%/20%；归母净利 0.68/0.83/1.01 亿元，增速 16%/22%/21%，EPS0.75/0.92/1.11 元。综合 PE、 PS 估值给予目标价 45.29 元，首次覆盖给予增持评级。 工业运动控制系统的领航者。工业运动控制系统的领航者。 公司深耕运动控制系统多年， 致力于提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案， 主营业务为研发、 生

3、产和销售工业运动控制系统、伺服驱动系统和工业物联网。经过多年积累， 公司形成了软件层、硬件层、驱动层三大产品层。 三重因素叠加， 国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代三重因素叠加， 国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代。 1） 激光切割凭借精度高、速度快、效率高等优势， 未来将在更多的切割加工场景中替代掉其他切割方式。 2） 中低功率领域激光器 2014 年开始经历了一个爆发式增长阶段， 若按照产品生命周期来看,越来越多的激光器正进入换代周期。3）在高功率控制系统领域，仍存在较大的国产替代空间。 打造集成开发环境， 公司激光业务有望弯道超车打造集成开发环境， 公司激光业务有望弯道超车。 1） 公司

4、打造Phoenix产品集成开发环境， 通过插件级的开发， 公司可以把一些小型定制化下沉到销售端； 亦能够满足客户通过二次开发实现差异化竞争的需求； 且当公司需要进入一些新的下游行业，对于一些底层的功能模块可以直接进行调用，就可以快速的进入新的市场；2）相对于部分竞争对手更为优惠的价格有助于公司获取更高的市场份额。 风险提示：风险提示：部分下游行业景气度持续低迷、激光切割设备价格下降 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 209 413 488 599 718 (+/-)% 9% 98% 18% 23% 20% 经营利

5、润（经营利润（EBIT） 29 56 51 67 83 (+/-)% 1645% 95% -8% 32% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 29 59 68 83 101 (+/-)% -56% 103% 16% 22% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.32 0.65 0.75 0.92 1.11 每股股利（元）每股股利（元） 0.03 0.15 0.02 0.02 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 13.6% 13.5% 10.5% 11.2% 11.5% 净资产收益率净资产收

6、益率(%) 5.2% 9.6% 10.0% 10.9% 11.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.3% 8.0% 6.3% 7.2% 7.8% EV/EBITDA 50.39 53.83 36.85 29.39 24.64 市盈率市盈率 96.00 47.23 40.82 33.48 27.61 股息率股息率 (%) 0.1% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 45.29 当前价格： 30.73 2022.03.31 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 19.32-70.88 总市值（百万元）总市

7、值（百万元） 2,792 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 91/46 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 50% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.16 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 41.15 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 615 每股净资产每股净资产 6.77 市净率市净率 4.5 净负债率净负债率 -30.36% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.18 0.20 Q2 0.31 0.36 Q3 0.15 0.17 Q4 0.02 0.02 全年全年 0.65 0.7

8、5 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -22% 59% 相对指数 -4% -5% 71% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -17%40%97%154%211%267%2021-03 2021-06 2021-09 2021-1252周内股价走势图周内股价走势图维宏股份深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 模型更新时间： 2022.03.31 股票研究股票研究 信息科技 计算机 维宏股份

9、(300508) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 45.29 当前价格： 30.73 2022.03.31 公司网址 公司简介 公司是一家专业提供运动控制系统解决方案的高科技企业，公司拥有雄厚的研发力量和高素质的服务队伍，以快捷的速度， 专业的视角， 严谨的态度为客户提供优质、便捷、高效的产品和服务。 目前公司已经发展为一家以各类数控机床控制系统为主的专业运动控制系统供应商。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 19.32-70.88 市值（百万元） 2,792 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2020A 2021A

10、2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 209 413 488 599 718 营业成本 76 191 232 280 334 税金及附加 2 3 4 4 5 销售费用 17 30 35 43 51 管理费用 36 45 53 65 78 EBIT 29 56 51 67 83 公允价值变动收益 -8 -1 0 0 0 投资收益 15 9 10 13 15 财务费用 2 0 0 2 3 营业利润营业利润 34 64 74 94 114 所得税 6 5 6 8 10 少数股东损益 0 0 0 3 3 净利润净利润 29 59 68 83 101 资产负债表资产负债表 货币资金、

11、 交易性金融资产 287 203 208 214 220 其他流动资产 5 6 6 6 6 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 98 104 167 216 254 无形及其他资产 42 40 110 180 250 资产合计资产合计 643 837 970 1,115 1,260 流动负债 78 170 237 297 340 非流动负债 5 49 49 49 49 股东权益 559 617 684 768 871 投入资本投入资本(IC) 559 633 742 856 969 现金流量表现金流量表 NOPLAT 24 51 47 62 76 折旧与摊销 12 11 25 29 3

12、2 流动资金增量 196 -13 -10 -18 -18 资本支出 -85 -54 -120 -120 -120 自由现金流自由现金流 147 -6 -58 -47 -30 经营现金流 35 30 74 88 108 投资现金流 93 -95 -110 -107 -105 融资现金流 -31 -10 40 25 4 现金流净增加额现金流净增加额 97 -74 4 6 7 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 9.4% 97.6% 17.9% 22.9% 19.8% EBIT 增长率 1645.0% 95.3% -8.5% 32.2% 22.7% 净利润增长率 -55.8% 103.2%

13、15.7% 21.9% 21.2% 利润率 毛利率 63.4% 53.8% 52.4% 53.2% 53.5% EBIT 率 13.6% 13.5% 10.5% 11.2% 11.5% 净利润率 13.9% 14.3% 14.0% 13.9% 14.1% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 5.2% 9.6% 10.0% 10.9% 11.7% 总资产收益率(ROA) 4.5% 7.0% 7.0% 7.7% 8.3% 投入资本回报率(ROIC) 4.3% 8.0% 6.3% 7.2% 7.8% 运营能力运营能力 存货周转天数 131.7 125.9 125.9 125.9 125.9 应收账

14、款周转天数 44.8 35.9 35.9 35.9 35.9 总资产周转周转天数 1,121.0 738.7 726.5 679.2 640.9 净利润现金含量 1.2 0.5 1.1 1.1 1.1 资本支出/收入 40.4% 13.1% 24.6% 20.0% 16.7% 偿债能力偿债能力 资产负债率 13.0% 26.3% 29.6% 31.1% 30.9% 净负债率 14.9% 35.6% 42.0% 45.1% 44.7% 估值比率估值比率 PE 96.00 47.23 40.82 33.48 27.61 PB 3.84 5.84 4.09 3.65 3.23 EV/EBITDA 5

15、0.39 53.83 36.85 29.39 24.64 P/S 13.34 6.75 5.73 4.66 3.89 股息率 0.1% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% -39% -22%-6%10%27%43%59%75%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-1%53%107%160%214%267%-072021-11股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅维宏股份价格涨幅维宏股份相对指数涨幅9%27%45%62%80%98%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%6%7%9%10%12%2

16、0A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)15%21%27%33%39%45%83838920A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)VVmVuYfUhUtX8ZXYcV9PbP7NmOoOoMnPeRrRsOkPnNnMaQqQuNNZrQsMMYrNvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 目录目录 1. 工业运动控制系统的领航者 .

17、4 2. 激光设备更新换代叠加国产替代，维宏望弯道超车 . 7 2.1. 三重因素叠加，国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代 . 7 2.1.1. 激光切割设备正加速替代传统切割设备. 7 2.1.2. 更新换代需求助中低功率激光切割市场稳健增长. 8 2.1.3. 高功率激光切割设备前景广阔，国产替代大有可为 . 9 2.1.3.1. 高功率激光切割设备前景广阔. 9 2.1.3.2. 国外厂商仍占主导，国产替代大有可为. 10 3. 公司激光业务有望快速发展 . 12 4. 盈利预测与估值 . 14 4.1. 核心假设 . 14 4.2. 盈利预测 . 14 4.3. 公司估值 . 14 5

18、. 风险提示 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 1. 工业运动控制系统的领航者工业运动控制系统的领航者 公司深耕运动控制系统公司深耕运动控制系统多年多年， 致力于致力于提供数字化制造核心技术产品及整提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案。体解决方案。公司立足于传统雕刻机与雕铣机控制系统， 不断开拓产品应用领域，主营业务为研发、生产和销售工业运动控制系统、伺服驱动系统和工业物联网。其中，运动控制系统主要产品包括一体机运动控制器、运动控制卡、驱动器、配件及其他。经过多

19、年积累，公司形成了软件层、硬件层、驱动层三大产品层，其中软件层包括数控系统、 NcEditor （CAD/CAM）和智能制造产品；硬件层主要为冷轧控制器 CNC 控制单元，包括一体机和控制卡；驱动层为公司伺服驱动系统。 图图 1：公司通过三大产品层定制行业特色解决方案：公司通过三大产品层定制行业特色解决方案 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2021年收购南京开通实现横向产品补充， 补强公司数控车铣领域产品线。年收购南京开通实现横向产品补充， 补强公司数控车铣领域产品线。南京开通专注于工业运动控制系统等相关产品的研发、生产和销售。2021 年 1 月，公司以 1.25 亿元收购南京开通 1

20、00%股权， 完成数控系统和工业自动化产品扩充。公司可以利用开通在车铣复合机床、数控车床等领域的产品优势补足公司数控车铣领域产品线，提高公司下游领域的覆盖度，巩固公司产品竞争优势。 图图 2：收购南京开通补足公司数控车铣产品线：收购南京开通补足公司数控车铣产品线 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 公司持续研发数控平台架构， 自研公司持续研发数控平台架构， 自研 Phoenix产品集成开发环境以其灵活产品集成开发环境以其灵活的软件架构和强大

21、的核心功能构筑公司独特核心竞争力。的软件架构和强大的核心功能构筑公司独特核心竞争力。 该架构主要包括 Phoenix 数控平台和资产库，数控平台是集成了在数控与运动控制系统核心技术的功能模块，资产库包括 3c、激光、金属的 CNC 插件集和激光与木工的 CAD/CAM 插件集。基于该架构，公司 Phoenix 开发环境可以实现利用插件集完成客户小型定制的开发需求，更可以通过直接调用数控平台功能模块快速进入新市场。 2021 年公司年公司营收营收、净利、净利快速增长。快速增长。公司 2019-2021 年营收分别为1.91/2.09/4.13亿元， 增速-17%/9%/98%， 归母净利润分别为

22、0.66/0.29/0.59亿元， 增速 340%/-56%/103%。 其中 2021 年开通实现收入 1.39 亿元， 净利润 2.26 亿元。 图图 3：公司：公司 2021 年营业收入年营业收入高增高增 图图 4：公司：公司 2021 年归母净利润年归母净利润高增高增 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 分板块来看， 一体机、 控制卡、 驱动器三大业务分板块来看， 一体机、 控制卡、 驱动器三大业务营收营收均实现均实现一定一定增长。增长。2019-2021 年， 一体机营收分别为 0.79/0.73/2.14 亿元， 其中 2021 年增速达 1

23、91%，主要系南京开通并表所致；控制卡营收分别为 0.64/0.81/1.21亿元， 2021 年增速达 48%； 驱动器营收分别为 0.35/0.44/0.59 亿元， 2021年增速达 34%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 图图 5：公司一体机营收增长：公司一体机营收增长较快较快 图图 6：公司控制卡营收稳定增长：公司控制卡营收稳定增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 7：公司驱动器营收稳定增长：公司驱动器营收稳定增

24、长 图图 8：公司：公司 2021 年一体机业务收入占比年一体机业务收入占比 52% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2021 年，公司重新整合内部产品线，将原有产品线整合为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部。在 2021 年各板块均取得不同程度的进展： 金属切削产品部：金属切削产品部： 通过提升产品功能并不断推出新产品， 实现收入同比增长 38%， 精雕行业市场、 3C 行业占比同比有较大幅度增长。 激光加工产品部：激光加工产品部：以激光切割为主，通过自研 Phoenix 平台，以灵活的软件架构迅速提升市占率，实现收入同比增

25、长 55%。 家装制造产品部：家装制造产品部：虽受到房地产行业影响， 细分木工行业、 水切割行业、玻璃切割行业仍均同比实现 20%增长。 伺服产品部：伺服产品部： 主要面向数控机床行业， 2021 年收入同比增长 33%。 由于公司下游终端客户涉及的行业范围非常广，包括家居装饰行业、金属切削行业、金属成型行业、3C 制造行业、伺服驱动器应用等，最终终端几乎涉及各行各业，所以整体来看可跟踪性相对较低。且目前公司将激光切割作为重点发力方向，该方向具备很高的确定性。故在下文中重点讨论公司激光切割业务的发展前景。 图图 9：公司下游终端客户涉及的行业范围非常广，可跟踪性相对较低：公司下游终端客户涉及的

26、行业范围非常广，可跟踪性相对较低 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：公司公告 2. 激光设备更新换代激光设备更新换代叠加叠加国产替代， 维宏望弯道超车国产替代， 维宏望弯道超车 2.1. 三重因素叠加，国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代三重因素叠加，国产激光切割设备厂商正迎来黄金时代 2.1.1. 激光切割设备正加速替代传统切割设备激光切割设备正加速替代传统切割设备 激光切割设备将逐步代替传统切割设备。激光切割设备将逐步代替传统切割设备。 虽然目前激光切割方式已逐渐

27、普及，但仍有较多下游行业使用接触式机床切割、水切割、等离子火焰等传统切割方式，这些切割方式存在着能耗高、设备维护成本高、不能加工复杂图形等缺点。激光切割凭借精度高、速度快、效率高等优势，未来将在更多的切割加工场景中替代掉其他切割方式。根据中科院的数据，2020 年我国激光设备市场规模在 700 亿元左右，2010-2020 年间复合增速超过 20%。 表表 1：激光切割相比其他切割方式优势明显：激光切割相比其他切割方式优势明显 激光应用激光应用 激光加工技术原理及特点激光加工技术原理及特点 传统加工设备传统加工设备 激光切割 利用高能量的激光束进行切割；特点：效率最快，切割精度最高，切割厚度一

28、般较小 等离子体切割、火焰切割机 激光焊接 利用高能量的激光脉冲对材料进行局部加热，将材料熔化后形成特定熔池；特点：焊接质量高，无气孔 电子束焊、电阻点焊 激光打标 激光束与物质表面作用，物质的蒸发露出深层物质，从而割出精美的图案；特点：工作稳定，使用寿命长，转换效率高，打印线条细 气动打标机、电腐蚀打标机、电磁打标机 激光打印 利用高功率密度激光束照射材料，使材料很快被加热至汽化温度，蒸发形成空洞；特点：速度快，效率高 机械钻孔、冲压打孔 激光快速成型 根据计算机设计出的模型立体图，直接制造出模型；优点：缩短工作时间、节省制模费用，可以加工形状复杂的精度模具 车削、钻削等。冲压、铸造等 激光

29、热处理 以高能量激光束快速扫描工件，使材料温度升高到相变点以上，得到较细小的硬化层组织，硬度一般高于常规淬火硬度 电子束热处理 数据来源：行行查，国泰君安证券研究 表表 2：激光切割相比其他切割方式优势明显：激光切割相比其他切割方式优势明显 切割方式切割方式 应用范围应用范围 切割厚度切割厚度 切割速度切割速度 切割精度切割精度 激光切割 金属非金属均适用 一般在 40mm 以下 速度快 0.2mm 水切割 可对任何材料切割 0.8mm-100mm 速度慢，不适合大规模生产 0.1mm 等离子切割 可用于各种金属材料切割 0-120mm 速度慢 1mm 以内 线切割 只能切割导电物质 40-6

30、0mm 速度很慢 0.010.02 毫米 数据来源：OFweek，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 设备价格下降会加速激光切割设备的普及。设备价格下降会加速激光切割设备的普及。 激光切割设备的整体价格要高于传统的水切割、 等离子切割、 线切割等方式， 但是随着行业的发展，激光切割设备价格持续下降，将逐渐被越来越多使用传统切割机床的中小客户接受，市场中存在大量的自然增长需求。 图图 10： 激光设备可以广泛应用于工业、 信息、 商业、 科研、 医学领域： 激光

31、设备可以广泛应用于工业、 信息、 商业、 科研、 医学领域 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 2.1.2. 更新换代需求助中低功率激光切割市场稳健增长更新换代需求助中低功率激光切割市场稳健增长 中低功率成套设备销量在中低功率成套设备销量在 2014年左右出现爆发式增长。年左右出现爆发式增长。 随着激光技术不断发展，中低功率领域激光器 2014 年开始经历了一个爆发式增长的阶段。至 2017 年， 随着市场饱和度的提升以及利润率的下降， 中低功率激光切割设备销量增速有所放缓。 机床使用激光切割机后的更新周期为机床使用激光切割机后的更新周期为3-5年。年。 激光切割机高速和高加速

32、度的运行方式使得机床的机械传动部件经过 3-5 年的使用后便会因为磨损而无法满足原有的切割精度要求。此外，激光切割设备中激光器和切割头等光学器件也会随着切割机的使用而逐渐老化，导致切割机的整体切割能力在 3-5 年后有明显下降。故机床自然使用 3-5 年便需要更新设备，机床的更新也推动了激光切割控制设备的增长。根据 Strategies Unlimited 数据预测，假设激光切割设备的更新迭代需求在 3-5 年之间均匀分布， 2020 年和 2021 年市场中的存量更新需求分别是 1.4 万套和 2.15万套。 图图 11：中低功率激光切割设备存在着大量的更新需求中低功率激光切割设备存在着大量

33、的更新需求 工业信息商业科研医学 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：Strategies Unlimited，国泰君安证券研究 激光器的更新迭代需要导致下游客户替换原有激光器激光器的更新迭代需要导致下游客户替换原有激光器, ,目前已进入更新目前已进入更新换代周期。换代周期。随着近年来激光行业技术水平快速提升， 激光器的更新迭代速度较快，市场上每隔一段时间会推出更高功率和更好光束质量的激光器，促进激光行业整体向更高精度和更快效率的方向发展。与此同时，下游客户的加工要求

34、逐渐提高，原有较低功率和较差光束质量的激光设备将无法满足客户需求， 最终被市场淘汰。 如前文所述,我国中低功率激光器 2014 年开始经历了一个爆发式增长的阶段,若按照产品生命周期来看,越来越多的激光器正进入换代周期,有望助力激光设备市场进一步回暖。 图图 12：2021 年我国激光设备市场年我国激光设备市场增速有所回升增速有所回升 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 2.1.3. 高功率激光切割设备前景广阔，国产替代大有可为高功率激光切割设备前景广阔，国产替代大有可为 2.1.3.1. 高功率激光切割设备前景广阔 国内高功率激光切割设备销量持续攀升。国内高功率激光切割设备销量

35、持续攀升。 近几年， 国产激光切割机向着更高功率、更高精度、更大幅面的方向发展。根据中科院的数据，2020年国内市场高功率激光切割设备销量接近 8000 台，占国内激光切割设备销量的 17%。 图图 13：国内高功率激光切割设备销量持续攀升：国内高功率激光切割设备销量持续攀升 图图 14：高功率激光切割系统销量占比已超：高功率激光切割系统销量占比已超 17% 0%20%40%60%80%100%00.511.522.52019E2020E2021E增速万套-10%0%10%20%30%40%50%005006007008009002001320142

36、00021E增速亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 国内高功率激光切割运动控制系统市场规模将随国产高功率激光器同国内高功率激光切割运动控制系统市场规模将随国产高功率激光器同步增长。步增长。 激光切割设备与控制系统之间是 1： 1 的关系， 随着激光切割技术的进一步发展和下游客户对切割要求的逐步提高，高功率总线系统未来的市场需

37、求将逐步释放，2021 年和 2022 年销量预计分别将达到 1.09万套和 1.52 万套；价格方面， 高功率激光切割总线系统的售价随着相关技术的成熟和竞争的加剧而呈小幅下降趋势，但售价更高于中低功率控制系统。总体来看，高功率激光切割总线控制系统未来的市场规模将呈现较大幅度的增长，预计到 2022 年市场规模将达到 7.28 亿元。 图图 15：高功率领域市场规模扩展迅速：高功率领域市场规模扩展迅速 图图 16：高功率领域产品单价有所下滑高功率领域产品单价有所下滑 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 数据来源：中科院武汉文献情报中心，国泰君安证券研究 2.1.3.2. 国外厂

38、商仍占主导，国产替代大有可为 高功率激光加工设备控制系统对技术能力要求更高。高功率激光加工设备控制系统对技术能力要求更高。 随着国产化激光器的功率逐步提高，价格逐步下降，中低功率和高功率的分界线将不断上升，许多中低功率激光设备的制造商正在逐步进入高功率激光设备制造领域。中低功率激光加工设备控制系统与高功率激光加工设备控制系统的技术特点、难点、主要差异包括加工的板材厚度、加工的品质要求、材料利用率要求、自动化、智能化程度要求和安全性要求等。 表表 3：高功率激光加工设备对制作工艺的要求高：高功率激光加工设备对制作工艺的要求高 主要差异主要差异 技术要求技术要求 高功率激光加工设备难点及特点高功率

39、激光加工设备难点及特点 加工的板材厚度不同 NC 技术，CAM 技术 主要对10mm以上厚度的板材进行加工，控制软件需要有更强的切割能力，更高的切割效率。相比中小功率系统，高功率系统需要在相同的精度下提供更高的速度和加速度;更高的实时性减少系统延时;更优化的排序算法以减少空移路径。 加工的品质要CAM 技术，传感器对切割断面的纹路，粗糙度，和垂直度要求较高。为实现高品质加工，控制系统需要0%20%40%60%80%100%020004000600080002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E增速台中低功率高功率-5%0%5%10%15%20%25%3

40、0%0246820020E2021E2022E增速亿元0246820020E2021E2022E万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 求不同 技术 内置多种激光加工工艺与参数，在加工过程中自动选择最合适的工艺与参数对不同厚度、不同材质的材料进行加工。有时需要对接一些智能硬件和传感器，实现切割参数自动化调整。 材料利用率要求不同 CAD 技术，CAM技术 加工材料较贵，对材料的利用率要求高。需要控制系统能与排样软件无缝对接，实现更

41、合理的排样策略，更好的共边切割效果。 自动化、智能化程度要求不同 电路设计、总线等硬件技术，NC 技术 对设备自动化和智能化程度要求较高。需要系统可以控制各类自动化外设和装置，甚至能够与工厂自动化管理软件对接。 安全性要求不同 电路设计、总线等硬件技术 对它的安全性，可靠性的要求较高。需要控制系统具有更强的抗干扰能力，更高的稳定性，可以与激光器、冷水机、切割头等外设通讯以实现更完整的安全保护机制。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 和中低功率市场不同， 国内高功率激光切割控制系统市场仍主要被海外和中低功率市场不同， 国内高功率激光切割控制系统市场仍主要被海外厂商占据。厂商占据。 在中低功率

42、控制系统领域， 国产厂商已具备较强竞争力。在中低功率控制系统领域， 国产厂商已具备较强竞争力。 凭借着良好的产品性能和综合性价比，国产中激光切割控制系统在中低功率市场中市占率已经达到 90%。其中，根据柏楚电子的公告，包括柏楚电子、奥森迪科、维宏股份在内的国产厂商为这一市场的主流玩家。 图图 17：公司是中低功率控制系统领域的主流玩家之一：公司是中低功率控制系统领域的主流玩家之一 数据来源：柏楚电子公告，国泰君安证券研究 在高功率控制系统领域， 仍存在较大的国产替代空间。在高功率控制系统领域， 仍存在较大的国产替代空间。 国内高功率激光切割控制系统市场中，主要玩家包括德国倍福、德国 PA、西门

43、子等，这些厂商合计占据了 90%的市场份额。国产控制系统市占率仅为 10%。公司作为目前国内第一的高功率激光切割控制系统生产商， 高功率产品的技术指标和使用性能在国内产品中处于领先水平，国产高功率激光切割控制系统所占据的10%市场份额也几乎全部为公司所占有。 表表 4：高功率激光切割控制系统市场中，海外厂商仍占主导：高功率激光切割控制系统市场中，海外厂商仍占主导 公司公司 市场份额市场份额 德国倍福、德国 PA、西门子等 90% 柏楚电子 8%-10% 国内其他公司 0-2% 柏楚电子维宏股份、奥森迪科其他公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16

44、 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3. 公司激光业务有公司激光业务有望望快速发展快速发展 参考行行查的分类方式，在激光产业链中，上游为利用半导体材料、高端装备等制造的光学元器件和光学材料，如激光晶体材料、光学镜片、泵浦源、振镜等；中游则进行激光器的制造和销售；下游则为激光设备集成商，把激光设备应用于各个行业。在各个环节中，运动控制系统处于非常重要的位置，该系统负责根据控制程序对设备进行操控。 图图 18：公司相关产品在在激光产业链中处于中上游：公司相关产品在在激光产业链中处于中上游 数据来源：行行查 图图 19：运动

45、控制系统处于非常重要的位置：运动控制系统处于非常重要的位置 数据来源：柏楚电子招股书、行行查 如前文所述，激光切割方面的主要需求来自三个方面：1） 激光切割对于其他传统切割的替代；2）中低功率设备的更新换代；3）高功率设备的国产替代。我们认为，公司具有独特优势，在这一过程中有望实现弯道超车： 定制化方面的优势：定制化方面的优势： Phoenix产品集成开发环境有助于公司进行一产品集成开发环境有助于公司进行一定程度的定制化。定程度的定制化。 Phoenix 产品集成开发环境主要包括两个部分， 其中一部分是将数控和运动控制方面比较常用、比较核心的技术封装形成的一些功能模块，比如 PLC 引擎、运动

46、控制内核、五轴功能集等；另一部分主要是一些插件集，比如 3C-CNC 插件集、激光 CNC插件集等获知 CAD、CAM 插件集。 图图 20：公司：公司 Phoenix 产品集成开发环境构筑公司核心竞争力产品集成开发环境构筑公司核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 这种软件架构有几点好处这种软件架构有几点好处: : 1）通过插件级的开发，公司可以把一些小型定制化下沉到销售端，公司目前有全国有办事处，各个办事处均配置有技术销售，这

47、些销售人员，可以利用插件集工具针对客户的一些小型定制需求进行一些小的开发； 2） 当行业发展到一定阶段， 一些头部如果希望获取差异化竞争优势，希望自己做一些深度的二次开发，软件平台能够更好地满足这样的需求； 3） 当公司需要进入一些新的下游行业， 对于一些底层的功能模块可以直接进行调用，就可以快速的进入新的市场； 4）差异化定制的能力能够保障下游客户在 UI 设计等方面和采用其他主流厂商内核的产品相比没有明显区别，客户在替换过程中并不需要很高的切换成本。 价格优势：价格优势： 公司产品具备一定价格优势公司产品具备一定价格优势。 根据此前柏楚电子招股书披露的数据， 2018 年公司中低功率激光切

48、割控制系统价格低于主要竞争对手柏楚电子和奥森迪科。更为优惠的价格有助于公司获取更高的市场份额。 图图 21： 公司中低功率激光切割控制系统价格较竞争对手存在一定优势： 公司中低功率激光切割控制系统价格较竞争对手存在一定优势 00.20.40.60.811.21.41.61.8柏楚电子维宏股份奥森迪科万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 Table_Page 维宏股份维宏股份(300508)(300508) 数据来源：柏楚电子公告，国泰君安证券研究 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1. 核心假设核心假设 1)一体机、控制卡：综合激光、3

49、C 等行业的高景气情况与地产等行业景气度相对低迷的情况，预计一体机和控制卡收入将保持相对稳健增长。毛利率方面， 由于开通提供的产品更偏经济型， 并表后 2021 年该部分毛利率有所下滑。我们假设 2022 公司一体机、控制卡业务毛利率与 2021年接近。由于未来开通的产品有望向中高端拓展，故假设后续毛利率有所上升。 2)驱动器：随着多轴产品占比提升，预计驱动器数量的增长比设备的数量增长更为迅速。毛利率方面，假设驱动器毛利率基本稳定。 费用情况：费用情况：公司销售和管理费用率基本稳健。 4.2. 盈利预测盈利预测 根据核心假设，预测 2022/2023/2024 年营收 4.88/5.99/7.

50、18 亿元，增速18%/23%/20%；归母净利 0.68/0.83/1.01 亿元，增速 16%/22%/21%，EPS0.75/0.92/1.11 元，首次覆盖给予增持评级。 4.3. 公司估值公司估值 公司多年持续深耕运动控制系统，是提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案的高科技企业。选取与公司同样处于智能制造赛道的柏楚电子、赛意信息、能科科技作为可比公司。 表表 5：可比公司：可比公司 PE估值比较估值比较 公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价(元元) EPS(元元) PE 总市值总市值(亿亿) 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 柏楚