1、公司深度研究 | 科 博 达 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 车载控制器龙头掘金智能赛道，瞄准消费升级开疆拓土 科博达（603786.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 科科 博博 达达 公司评级 买入 股票代码 603786 前次评级 评级变动 首次 当前价格 49.00 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 王艺伟王艺伟 相关研究相关研究 -33%-23%-13%-3%7%17%27%--03科博达汽车零部件沪深300Table_Title 核心结论核心结

2、论 Table_Summary 车载控制器龙头精准卡位智能赛道，产品型谱覆盖面广。车载控制器龙头精准卡位智能赛道，产品型谱覆盖面广。科博达是汽车智能系统方案提供商，深耕汽车电子领域近20年，是具备配套全球整车厂汽车电子同步开发能力的少数本土企业之一。现有产品主要为汽车照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子以及其他汽车零部件五大系列（2021年前三季度照明控制、电机控制、车载电器电子的营收占比分别为50%、22%、18%）。公司的核心客户是大众集团，并持续突破新客户，加速全球化布局。 新产品矩阵紧贴消费升级趋势，车载控制器新产品矩阵紧贴消费升级趋势，车载控制器蕴含蕴含新增量。新增量。汽车电

3、动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车电子控制器市场的发展，公司的新产品矩阵紧贴消费升级。1）车灯控制器：长坡厚雪赛道，2025年市场规模有望实现翻倍；2）主动进气格栅系统：节能减排新利器，5年内有望超百亿市场；3）商用车国六排放产品：21年上半年翻倍增长，稳字当头基建提速托底增长。 智能化领域掘金，赋能整车厂实现软件定义汽车。智能化领域掘金，赋能整车厂实现软件定义汽车。汽车智能化、网联化带动汽车电子电气架构从分布式迈向集中式，域控制器迎来新机会。公司在国内底盘控制器和底盘域控制器市场处于领先地位，获得了小鹏、吉利、比亚迪等国内头部自主品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空

4、气悬架控制器）定点，并积极开拓国际市场客户。其中配套小鹏的DCC产品已于小鹏相关车型上批量生产。未来，公司将以底盘域控制技术积累为起点，同时发力底盘域+车身域。 投资建议投资建议：公司的新品类和新客户持续拓展，新增定点不断突破。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为30.16/39.41/50.18亿元，归母净利润分别为4.30/6.87/9.15亿元，EPS分别为1.08/1.72/2.29元/股。车载控制器技术壁垒高，为汽车电子核心零部件，我们认为车载控制器应享受估值溢价，通过PE相对估值法对车载控制器进行估值测算，我们给予公司2022年40倍PE，对应的市值为275亿元，首次

5、覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期、新客户拓展不及预期、上游原材料涨价、缺芯风险。 Table_Title 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,922 2,914 3,016 3,941 5,018 增长率 9.2% -0.3% 3.5% 30.7% 27.3% 归母净利润 (百万元) 475 515 430 687 915 增长率 -1.7% 8.4% -16.4% 59.8% 33.1% 每股收益（EPS） 1.19 1.29 1.08 1.72 2.29 市盈率（P/E） 41.3 38.1 45.

6、6 28.5 21.4 市净率（P/B） 6.0 5.1 4.7 4.2 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 公司深度研究 | 科 博 达 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 科博达核心指标概览 . 7 一、车载控制器龙头，产品型谱覆盖面广. 8 1.1、国内照明控制系统领军企业，多元化产品持续扩张 . 8 1.2、客户结构全球化加速，

7、从“国际本土化”走向“本土国际化” . 10 1.3、技术实力过硬，与国际汽车电子巨头同台竞技 . 12 1.4、股权结构较为集中，员工激励较为充分 . 13 1.5、业绩回顾：伴舞合资黄金时代，迈向自主崛起新台阶 . 13 二、新产品矩阵紧贴消费升级趋势，车载控制器蕴含新增量. 17 2.1、渗透率提升+产品升级+国产替代，车载控制器铸就高成长性优质赛道 . 17 2.2、公司新产品矩阵紧贴消费升级趋势，多维度提供增量 . 19 2.2.1、车灯控制器：长坡厚雪赛道，2025 年市场规模有望实现翻倍 . 19 2.2.2、主动进气格栅系统：节能减排新利器，5 年内有望超百亿市场 . 26 2

8、.2.3、商用车国六排放产品：21 年上半年翻倍增长，稳字当头基建提速托底增长 . 27 三、智能化领域掘金，赋能整车厂实现软件定义汽车 . 30 3.1、整车架构模块化，域控制器迎来新机会 . 30 3.2、底盘+车身域控制器打开公司二次成长曲线，产品屡获定点 . 32 四、盈利预测与估值 . 35 4.1、关键假设与盈利预测 . 35 4.1.1、新增定点不断突破，开发流程的话语权逐渐提升 . 35 4.1.2、照明控制业务稳增长，智能化新品类是腾飞新起点 . 35 4.2、估值与投资建议 . 37 4.2.1、相对估值 . 37 4.2.2、绝对估值 . 38 4.2.3、投资建议 .

9、38 五、风险提示 . 39 图表目录 图 1：科博达核心指标概览图 . 7 图 2：科博达产品围绕五大系列开疆拓土 . 8 图 3：照明系统分为外照明灯、内照明灯和信号灯 . 8 图 4：前大灯的核心控制器，负责灯光的开关和照射角度 . 8 图 5：公司主光源控制器全球销量以及市占率 . 9 图 6：公司辅助光源控制器全球销量以及市占率 . 9 图 7：公司的照明控制系统销量年复合增长率达到 24% . 9 图 8：公司客户结构全球化加速 . 10 图 9：公司在 ID.4X 的产品包括前大灯控制器、氛围灯、冷却控制系统、线束、USB 等 . 10 图 10：公司前五大终端客户为一汽集团、德

10、国大众、上汽大众、康明斯、潍柴动力 . 10 图 11：可比公司的前五大直接客户/终端客户营收占比 . 10 UUnUvZfUjWuUcVXYeX7NbPbRtRnNpNoMjMrRsOjMrRrQaQoOyRNZoPnQMYoNzQ 公司深度研究 | 科 博 达 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 12：公司分地区业务营收占比稳定（单位：百万元） . 11 图 13：公司海外业务营收占比高于可比公司 . 11 图 14：公司拥有国际先进水平的 EMC 等试验检测设备 . 12 图 15：公司硬件自动化水平较高，SMT 产线设

11、备综合效率达 50% . 12 图 16：公司股权集中，员工激励充分（2022 年 3 月 31 日）. 13 图 17：历史沿革：科博达深耕智能化汽车电子领域 . 14 图 18：公司营业收入和归母净利润变化 . 15 图 19：科博达分产品的营收和增速（营收单位：百万元） . 15 图 20： 21 年疫情+缺芯带来客户需求的下降，影响归母净利率 . 15 图 21：科博达分产品的毛利率（年度） . 16 图 22：科博达分产品的毛利率（半年度） . 16 图 23：销售费用率 . 16 图 24：管理费用率 . 16 图 25：研发费用率 . 16 图 26：科博达持续加大研发投入（可比

12、公司研发费用率） . 16 图 27：科博达整体毛利率与可比公司相比属于较高水平 . 17 图 28：可比公司 ROE-摊薄 . 17 图 29：汽车电子控制系统数量和价值量不断增加 . 17 图 30：汽车电子占整车成本呈快速增长态势 . 18 图 31：随着节能化、纯电动化推进，汽车电子成本占比提升 . 18 图 32：2012-2017 年中国汽车电子市场规模复合增长率达 14.04% . 18 图 33：我国汽车电子市场竞争格局（2017 年） . 18 图 34：全球汽车电子市场规模 2028 年将达到 4002.7 亿美元 . 18 图 35：LED 大灯爆炸图. 19 图 36：

13、LED 车灯控制系统的拓扑结构 . 19 图 37：2020 年全球车灯市场竞争格局 . 19 图 38：2019 年国内车灯市场竞争格局 . 19 图 39：车灯控制器是车灯总成技术壁垒较高的核心环节（单位：元） . 20 图 40：基于公司主要原材料采购金额的占比，可以得知公司的主要原材料是电子元器件 . 20 图 41：车灯控制器定价是成本加成，单位材料成本占总成本的 90%以上 . 20 图 42：公司的 LDM 新产品替代 LTM 趋势凸显 . 21 图 43：2020 年公司第三代 LLP 产品营收占照明控制系统 52.73% . 21 图 44：LED 控制器市场规模测算 . 2

14、2 图 45：公司的氛围灯营收增长迅速 . 22 图 46：氛围灯在上市新车中的占比快速提升（单位：款） . 22 图 47：氛围灯满足消费升级的需求 . 23 图 48：AFS 自适应前照系统兼顾弯道死角. 24 图 49：AFS 控制拓扑结构 . 24 图 50：公司客户矩阵较为完善 . 26 图 51：福特汽车的可变进气格栅 . 27 图 52：科博达 2021 年 Q1-Q3 的可变进气格栅营收增速 180%. 27 图 53：和轻量化相比的节能减排效果，可变进气格栅的油耗贡献相当于整备质量减轻 20-50kg . 27 图 54：商用车国六排放标准实施阶段 . 28 图 55：商用车

15、的销量与政策和经济环境相关性很强，稳字当头、稳中求进的要求将托底商用车增收 . 28 图 56：重卡销量增速与基建增速保持较强的同步性（2021 年上半年不同步的原因是国五国六切换叠加疫情因素） . 29 图 57：商用车后处理产品 . 29 公司深度研究 | 科 博 达 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 58：博世汽车电子电气架构（EEA）六阶段演变路径 . 30 图 59：分布式电子电气架构 . 30 图 60：集中化电子电气架构 . 30 图 61：2018 年奥迪在 A8 车型上首次采用 zFAS 域控制器，带动集中

16、式的电子电气架构演化路径 . 31 图 62：小鹏汽车电子电气架构 . 31 图 63：蔚来 ES8 电控单元分布 . 31 图 64：Model 3 不同区域控制器集成 . 31 图 65：从主机厂规划来看，未来 2-3 年电子电气架构升级是主要方向，但对域控制的定义并不相同 . 32 图 66：采用软硬件解耦的开发模式，以开发需求为源头，主机厂和 Tier1 定义好开放式的数据/服务接口，匹配详细场景定义 . 32 图 67：乘用车空气悬架搭载车型价格已下沉至 30 万以内 . 33 图 68：底盘域控制器的整合作用成为发展趋势 . 33 图 69：全球市场的动力总成、车身、底盘域控制器的

17、成长空间 . 34 图 70：国内域控制器市场规模测算 . 34 图 71：公司新增定点和在手订单充沛（定点项目：个） . 35 图 72：公司分产品盈利预测 . 36 图 73：可比公司 2022 年的市盈率和 2022-2023 年 EPS 的平均增速（2022 年 3 月 31 日） . 37 图 74：我们给予公司 2022 年 PE 40 倍，对应市值 275 亿元 . 37 图 75：公司与可比公司相比，PE 低于平均值，且 PEG 小于 1，股价有上涨潜力 . 37 表 1：2019-2021 年的定点项目和定点客户 . 11 表 2：公司注重研发且加大研发投入，与国内其他汽车电

18、子标的和国际 Tier1 相比，研发费用率处于中上位置 . 12 表 3：公司的核心管理层稳定 . 13 表 4：2020-2021 年上市新车的氛围灯从高价位车型向下渗透，已经进入 10 万以内价格区间 . 23 表 5：国内智能车灯市场规模测算 . 24 表 6：智能车灯已经渗透到 10 万元以下的车型 . 24 表 7：公司与大部分的第一梯队车灯企业均有合作 . 25 表 8：公司的商用车后处理产品已经配套多个客户 . 29 表 9：采用 FCFF 估值法，公司每股价值为 69.89 元 . 38 公司深度研究 | 科 博 达 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券

19、2022 年年 03 月月 31 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1） 照明控制器业务：公司是国内外领先的灯控企业，考虑到 21 年行业缺芯，公司营收和盈利水平阶段性承压，随着缺芯缓解，灯控业务的市场供需有望在 22 年恢复。我们 预 计 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 为 14.57/18.82/25.71 亿 元 ， 同 比 增 长0.7/29.2/36.6%，业务板块的毛利率分别为 32.68/34.66/34.95%。基于乘用车的总销量和单车使用量（单车主光源控制器为 2 个，辅助光源控制器为 2 个） ，我们测算公司主辅光源控制器的销量除以年度乘用车总量的二

20、倍以计算公司的市占率，我们预计2023 年公司主/辅光源控制器国内市占率有望突破 30%/15%，全球市占率突破10%/6%。 2） 电机控制系统业务：该板块与商用车国六切换的联动性较大，21 年上半年商用车需求提前透支，我们预计 22 年商用车市场会呈现出“前低后高”的趋势，公司的后处理产品将厚积而薄发，有望享受排放升级带来的红利。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 5.61/6.81/7.47 亿元，同比增长 2.9/21.3/9.7%，业务板块的毛利率分别为 32.45/35.57/36.66%。 3） 车载电器与电子业务：我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 6.

21、66/9.13/10.94 亿元，同比增长 2.6/37.1/19.9%，业务板块的毛利率分别为 37.21/39.89/40.42%。 4） 域控制器等新业务：底盘控制器，包括 DCC（自适应悬架控制器） 、ASC（空气弹簧悬架控制器） 、底盘域控制器定点项目较多，但是量产项目后置，有望后期快速放量，我们预计 2021-2023 年的营收增速分别为 66.67/160/86.15%。 5） 期间费用率：公司注重期间费用的管理优化和研发投入，我们预计三费增速将低于营收增速，研发费用的规模效应将得以体现，在研和预研产品将逐步放量，研发产出厚积薄发。我们预计 2021-2023 年的三费费用率分别

22、为 7.43/6.23/5.52%。 综上，我们预计公司 2021 年-2023 年的营业收入分别为 30.16/39.41/50.18 亿元，归母净利润分别为 4.30/6.87/9.15 亿元，EPS 1.08/1.72/2.29 元/股，对应当前公司股价的 PE 为 45.6/28.5/21.4 倍。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为车载控制器壁垒低，公司的技术护城河不够市场认为车载控制器壁垒低，公司的技术护城河不够坚固坚固。我们认为随着汽车电子电气架构的迭代升级，车载控制器是汽车电子领域的高确定性成长赛道，具备高技术壁垒，公司作为国内为数不多的全球化布局且具备和整车厂同步开发

23、能力的控制器供应商，高研发投入保障了在研项目和预研项目的增长动能，后续有望斩获更多份额，建立更强的技术和商业护城河。 市场认为公司在多元化产品布局的情况下没有侧重点，市场认为公司在多元化产品布局的情况下没有侧重点，技术重点方向不明确技术重点方向不明确。我们认为公司的产品具有以下重点布局：1）照明控制系统；2）底盘、车身等域控制器；3）节能减排新产品；4）商用车国六后处理产品。公司的业务布局多而不杂，主要贴近消费升级以及整车电动智能化的趋势进行品类的扩张。 公司深度研究 | 科 博 达 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 市场认为公

24、司与单一客户绑定严重，容易受到单一客户业绩不达预期的影响。市场认为公司与单一客户绑定严重，容易受到单一客户业绩不达预期的影响。我们认为公司受益于合资品牌的红利期，与客户同节奏开发，目前具备大众集团等国际知名整车企业评审认可的国际先进研发技术、生产技术、设备和管理水平。近年来，公司在深入推进客户全球化的市场战略中成效显著，在巩固大众集团等原有客户的基础上，主要产品已先后拓展到宝马、奔驰、通用、福特、日产、PSA 等全球知名客户以及吉利、比亚迪、长城、蔚来、小鹏等国内新势力和自主品牌客户。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1）消费升级带动装备升级，车载控制器市场规模提升。如 LED、氛围灯、智能车灯

25、（AFS 自适应前照灯、ADB 自适应远近光灯） 、AGS 可变进气格栅、空气弹簧等高端装备加速渗透，市场空间持续扩容，公司多个产品已经获得国内外整车厂定点，在合资客户基础上突破自主和新势力品牌，逐步放量； 2）L3 级以上的车型加速渗透，整车电子电气架构不断迭代升级，由分布式电子电气架构向集中式电子电气架构发展。公司的相关产品斩获多个项目定点，其中配套小鹏的DCC 产品已于小鹏相关车型上批量生产，且公司在底盘域的基础上拓展车身域，有望增厚公司利润； 3）商用车国六排放标准渐趋严格，公司的后处理产品屡获新订单； 4）公司的其他产品 AGS、USB 等产品获取新客户、新订单。 估值与目标价估值与

26、目标价 我们通过 PE 相对估值法对车载控制器进行估值测算，选取了行业可比公司德赛西威(002920.SZ)、中科创达(300496.SZ)、华阳集团(002906.SZ)、和而泰(002402.SZ)、星宇股份(601799.SH)、拓普集团(601689.SH)等，综合了 2022-2023 年的 EPS 的平均增速以及净利润的复合增长率，结合行业可比公司的估值水平，我们给予公司 2022 年 40倍 PE，对应的市值为 275 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度研究 | 科 博 达 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日

27、 科博达科博达核心指标概览核心指标概览 图 1：科博达核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%0040002016年2017年2018年2019年2020年照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件其他业务营收增速（右轴）科博达（603786.SH）是汽车智能系统方案提供商，深耕汽车电子领域近20年，是具备配套全球整车厂汽车电子同步开发能力的少数本土企业之一。现有产品主要为汽车照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子以及其他汽车零部件五大系列。业绩情况：营业收入 归母净利润-20%-10%0%10

28、%20%30%40%50%60%2016年2017年2018年2019年2020年照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件分产品毛利率0%5%10%15%20%25%Q1Q2Q3Q42019年2020年2021年照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件HIDHID主光源控制器（氙气灯）主光源控制器（氙气灯）LEDLED主光源控制器主光源控制器辅助光源控制器辅助光源控制器氛围灯控制器氛围灯控制器尾灯控制器尾灯控制器中小型电机控制系统中小型电机控制系统燃油泵控制系统FPC空调鼓风机控制系统ABC机电一体化机电一体化辅助电动泵主动进气格栅控制系统AGS

29、DC/DC DC/DC 转换模块转换模块DC/AC DC/AC 逆变器逆变器电磁阀控制器电磁阀控制器电磁阀执行器电磁阀执行器点烟器点烟器线束、卡箍线束、卡箍归母净利率-200%0%200%400%600%800%1000%050002500300035002007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年营业收入(百万元)归母净利润(百万元)收入增速（右轴）归母净利润增速（右轴）主营业务营收（百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%2007年2009年201

30、1年2014年2016年2018年2020年销售费用率管理费用率研发费用率费用率 公司深度研究 | 科 博 达 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 一、一、车载控制器龙头，产品型谱覆盖面广车载控制器龙头，产品型谱覆盖面广 1.1、国内国内照明控制照明控制系统领军企业系统领军企业，多元化产品多元化产品持续扩张持续扩张 科博达科博达是汽车智能系统方案提供商，深耕汽车电子领域是汽车智能系统方案提供商，深耕汽车电子领域近近 20 年年，是具备配套全球整车厂，是具备配套全球整车厂汽车电子同步开发能力的少数本土企业之一。汽车电子同步开发能力的

31、少数本土企业之一。现有产品主要为汽车照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子以及其他汽车零部件五大系列（2021 年前三季度照明控制、电机控制、车载电器电子的营收占比分别为 50%、22%、18%） 。 公司作为照明控制系统龙头，业务覆盖照明控制全系列产品，包括 HID/LED 主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器以及阅读灯控制器，根据传感器信号输入，通过软件算法实现前大灯、日间行车灯、车内氛围灯以及尾灯的开关、角度、亮度调节等功能。根据招股说明书，公司主光源控制器的全球市占率从 2016 年的 2.75%提升至 2018 年的 5.26%，辅助光源控制器的全球市占率从

32、2016 年的 2.47%提升至 2018年 4.77%。2016-2020 年公司的照明控制系统销量年复合增长率为 24%。随着智能电动车渗透率的继续提升，车内外照明系统对于智能化、节能化有更多的要求，照明控制系统的需求将得到价值量和需求量的提升。 图 2：科博达产品围绕五大系列开疆拓土 资料来源：招股说明书、公司官网、电工屋、西部证券研发中心 图 3：照明系统分为外照明灯、内照明灯和信号灯 图 4：前大灯的核心控制器，负责灯光的开关和照射角度 资料来源：招股说明书、西部证券研发中心 资料来源：招股说明书、西部证券研发中心 照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件HI

33、DHID主光源控制器（氙气灯）主光源控制器（氙气灯）LEDLED主光源控制器主光源控制器辅助光源控制器辅助光源控制器氛围灯控制器氛围灯控制器尾灯控制器尾灯控制器中小型电机控制系统中小型电机控制系统燃油泵控制系统FPC空调鼓风机控制系统ABC机电一体化机电一体化辅助电动泵主动进气格栅控制系统AGSDC/DC DC/DC 转换模块转换模块DC/AC DC/AC 逆变器逆变器电磁阀控制器电磁阀控制器电磁阀执行器电磁阀执行器点烟器点烟器线束、卡箍线束、卡箍储物箱灯远近光灯前转向/警示灯前雾灯行李箱灯后指示灯后雾灯车牌灯倒车灯刹车灯后转向/警示灯室内灯高位刹车灯停车灯侧转弯灯仪表灯上下调节功能正常行驶加

34、速行驶减速行驶虚线表示无动态调光的光照角度没有使用左右调节功能使用左右调节功能左右调节功能 公司深度研究 | 科 博 达 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 5：公司主光源控制器全球销量以及市占率 图 6：公司辅助光源控制器全球销量以及市占率 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图 7：公司的照明控制系统销量年复合增长率达到 24% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 公司的新品类持续扩张，围绕着五大系列开疆扩土。公司的新品类持续扩张，围绕着五大系列开疆扩土。目前公司的主要产品有五大系

35、列： 1）照明控制系统，产品涵盖主光源、辅助光源、氛围灯、尾灯以及阅读灯整个照明系统的控制器。 2）电机控制系统，包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统等中小型电机控制系统以及主动进气格栅控制系统 AGS、辅助电动泵等机电一体化产品。 3）能源管理系统，包括车载电源的 DC/DC 转换器和 DC/AC 逆变器等。 4）车载电器与电子，包括电磁阀、点烟器等汽车电器。 5）其他汽车零部件，包括线束、卡箍等。 21 年公司的车灯控制器、AGS 系统、热管理系统、氛围灯、USB、底盘域控制器等产品获得了保时捷、大众、小鹏、吉利、比亚迪、康明斯相关项目的定点，其中照明控制器业务获得宝马尾灯、福特大灯、雷

36、诺大灯等项目定点，底盘域控制器获得包括比亚迪、小鹏在内的车型项目定点，公司配套小鹏的 DCC 产品已批量生产，底盘域控制器项目正在研发中，预计 2023 年 SOP。 0%1%2%3%4%5%6%0050060070080020019H1全球销量（万只）市占率0%1%2%3%4%5%6%0050060070080020019H1全球销量（万只）市占率02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002016年2017年2018年2019年2020年合计（万只）主光源控制器

37、（万只）辅助光源控制器（万只）yoy +24% 公司深度研究 | 科 博 达 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 1.2、客户结构全球化加速，、客户结构全球化加速，从“国际本土化”走向“本土国际化”从“国际本土化”走向“本土国际化” 公司公司的的核心客户是大众集团，并核心客户是大众集团，并持续突破新客户，加速全球化布局。持续突破新客户，加速全球化布局。公司首款汽车电子产品 HID-400 电子镇流器 2004 年获得大众集团产品评审认可，获得德国大众的 BMG 证书，并于 2006 年量产上汽大众的国产订单项目。2007 年公司

38、进入奥迪同步开发体系，合作开发汽车照明系统，将 HID 产品拓展至 LED 产品。因此公司的客户结构深度绑定大众集团（包括其下属子公司奥迪、保时捷、宾利等车企） ，先后成为上汽大众、奥迪、一汽大众和保时捷汽车的 A 级供应商，合作领域从汽车照明控制系统扩展到电机控制系统、能源管理系统等。除了深度绑定大众集团，公司不断实现新客户的突破和渗透，加速全球化布局，公司 21 年下半年量产宝马尾灯、福特大灯、雷诺大灯项目，有望多维度增厚营收水平。目前截至 2021 年第三季度，公司的前五大终端客户营收占比约 87%，分别为德国大众、一汽集团、上汽大众、康明斯、潍柴动力（其中大众集团，包括一汽大众、德国大

39、众、上汽大众收入占比约 69%） ，全局来看，公司已与大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、福特、宝马、雷诺等外资车企和比亚迪、吉利、小鹏等自主品牌建立合作关系，直接客户也包括 LUMILEDS、海拉、华域视觉、马瑞利等一级供应商。 图 8：公司客户结构全球化加速 图 9：公司在 ID.4X 的产品包括前大灯控制器、氛围灯、冷却控制系统、线束、USB 等 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、百度有驾、西部证券研发中心 图 10：公司前五大终端客户为一汽集团、德国大众、上汽大众、康明斯、潍柴动力 图 11：可比公司的前五大直接客户/终端客户营收占比 资料来源：招股说明书、西部证券研发

40、中心 资料来源：各公司公告、西部证券研发中心 照明控制系统大灯控制器氛围灯控制器线束车载电子电器USB产品电机控制系统冷却控制系统线束、卡箍0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年1-6月中国第一汽车集团公司大众集团上汽大众汽车有限公司康明斯潍柴动力股份有限公司0%20%40%60%80%100%科博达-直接客户科博达-终端用户均胜电子德赛西威2016 年度2017 年度2018 年度2019 年度2020 年度 公司深度研究 | 科 博 达 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月

41、月 31 日日 表 1：2019-2021 年的定点项目和定点客户 定点时间 产品 定点客户以及定点项目 2019 年 照明控制系统 大众-主光源控制器项目、大众-氛围灯控制器项目、福特-主光源控制器项目 电机控制系统 康明斯-电动泵、道依茨-输油泵 潍柴、康明斯、上菲红-尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制等后排放产品 车载电子电器 标致-USB 充电器项目 2020 年 车载电子电器 一汽大众 USB 产品、上汽大众 USB 产品、上汽通用 USB 产品、长安福特 USB 产品、东风日产 USB 产品（合计 600 万只） 照明控制系统 德国大众 - 智能光源、一汽大众 - 智能光

42、源、上汽大众 - 智能光源（合计 900万只） 电机控制器 长安福特 AGS 控制器、长城 AGS 控制器（合计 250 万只） 、一汽解放 AGS 控制器、东风岚图 AGS 控制器、蔚来 AGS 控制器 上汽大众 FPC 燃油泵控制器、一汽大众 FPC 燃油泵控制器、上汽乘用车 FPC 燃油泵控制器（合计 200 万只） 2021 年 域控制器 小鹏 DCC、比亚迪 底盘域控制器 照明控制系统 英菲尼迪 前大灯控制器、铃木 辅助光源控制器、红旗 大灯控制器、理想 尾灯控制器 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 面对面对行业行业新形势，公司的客户拓展从国际本土化向本土国际化转型。新形势，公司

43、的客户拓展从国际本土化向本土国际化转型。以往公司的产品主要聚焦于合资车型项目引进国内进行零件国产化，如公司的车载照明控制系统就是伴随着大众的 CKD（全散件组装）零件订货模式向国产化本土供应模式转变的过程。随着全球电动化转型加速、自主品牌崛起的新形势，公司加快上下游产业链拓展步伐，将大众集团供应体系积累的技术优势、专业的开发能力以及稳定的量产能力拓展至其他客户，推动客户结构国际化。下游方面，公司 2018 年获得宝马汽车 LED 尾灯控制器提名信、雷诺汽车 LED 主光源控制器提名信，并于 2021 年逐步放量。上游方面，公司与英飞凌、瑞萨、TDK、Sumida、恩智浦等电子元件龙头合作密切。

44、公司的营收收入分地区来看，约 70%的收入来自于中国大陆，约 30%来自于海外，国际化趋势下公司在海外市场的优势比较明显。 图 12：公司分地区业务营收占比稳定（单位：百万元） 图 13：公司海外业务营收占比高于可比公司 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年中国大陆国外其他业务(地区)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2

45、020年科博达德赛西威星宇股份均胜电子 公司深度研究 | 科 博 达 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 1.3、技术实力过硬，与国际汽车电子巨头技术实力过硬，与国际汽车电子巨头同台竞技同台竞技 公司注重研发且持续加大研发力度公司注重研发且持续加大研发力度，与国内其他汽车电子标的和国际，与国内其他汽车电子标的和国际 Tier1 相比，研发相比，研发费用率处于费用率处于中上中上位置位置。公司从未把自身定位成合资车企的“国产化加工厂” ，采用Autosar 开发平台进行产品开发，与主机厂商直接对接同步开发平台，目前已经跻身全球照明控

46、制器第一梯队，与大陆、海拉等国际巨头同台竞技。软件开发流程方面，公司已经获得 ASPICE 2 级验证并积极准备 ASPICE 3 级认证，从项目级的流程统一技术开发能力提升至组织级（公司级）的流程统一。安全标准等级方面，公司达到 ASIL B 级标准。车规级试验认可方面，公司具备国际先进水平的 EMC 试验检测设备，既有产品已经得到了充分的验证，新品类的开发认可流程可复制性较强。 表 2：公司注重研发且加大研发投入，与国内其他汽车电子标的和国际 Tier1 相比，研发费用率处于中上位置 2020 年 营业收入 （百万人民币） 研发费用 （百万人民币） 研发费用薪酬部分 （百万人民币） 研发费

47、用率 研发人员数量 （人） 研发人员数量占比 研发人员平均薪酬 （万元，研发费用薪酬部分/研发人员数量） 国际 Tier1 博世 562,962 46,379 / 8% / / / 大陆 297,035 34,100 / 11% / / / 安波福 90,129 7,064 / 8% / / / Autoliv 51,369 2,594 / 5% / / / 国内汽车电子标的 科博达 2,914 240 154 8% 720 36% 21 华阳集团 3,374 286 169 8% 1,729 36% 10 均胜电子 47,890 2,301 1,163 5% 5,170 10% 22 华域汽

48、车 133,578 5,573 2,430 4% 10,291 18% 24 德赛西威 6,799 701 410 10% 1,748 41% 23 经纬恒润 2,479 352 235 14% 1,373 45% 26 路畅科技 493 31 20 6% 84 29% 23 和而泰 5,986 286 139 5% 977 17% 14 资料来源：Bloomberg、WIND、西部证券研发中心 图 14：公司拥有国际先进水平的 EMC 等试验检测设备 图 15：公司硬件自动化水平较高，SMT 产线设备综合效率达 50% 资料来源：招股说明书、西部证券研发中心 资料来源：招股说明书、西部证券研

49、发中心 子公司以及合资公司围绕着车载控制器主营业务布局多品类产品，子公司以及合资公司围绕着车载控制器主营业务布局多品类产品，实现实现研发资源研发资源和供应和供应链链的垂直整合。的垂直整合。其中浙江科博达工业有限公司嘉兴产业基地是公司主要产品的生产基地，用于研发生产 HID、LED 等汽车照明控制器、汽车燃油泵控制器、汽车空调鼓风机控制器等产品。科世科汽车部件（平湖）有限公司由科博达与 Kromberg&Schubert 合资成立，专注于汽车线束的研发、生产和销售，配套于上汽大众多款车型，包括整车低压线束和发动机线束等产品。 EMC实验室（外部）EMC实验室（内部）检测设备全景防水试验箱高低温箱

50、温度冲击箱SMT车间全景电子仓库LTM产线SMT产线波峰焊产线LDM1号线 公司深度研究 | 科 博 达 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 1.4、股权股权结构较为结构较为集中，员工激励集中，员工激励较为较为充分充分 截至截至 2022 年年 3 月，公司的总股本为月，公司的总股本为 4 亿股，亿股，股权较股权较为为集中集中，员工激励较为充分，员工激励较为充分。公司控股股东是科博达投资控股有限公司，持股比例为 59.85%，实际控制人为柯桂华先生、柯炳华先生，二人是亲兄弟关系，柯桂华、柯炳华合计持股比例为 53.69%，股权较