1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 机械机械行行业：业：工业母机之利齿，国内企业向工业母机之利齿，国内企业向上突围上突围 机床刀具行业系列报告之一机床刀具行业系列报告之一 2022 年 3 月 31 日 看好/维持 机械机械 行业行业报告报告 分析师分析师 李金锦 电话： 邮箱：lijj- 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 祁岩 电话： 邮箱：qiyan- 执业证书编号：S16 投资摘要： 刀具制造水平刀具制造水平的发展的发展对对机床产业

2、发展意义重大机床产业发展意义重大。 切削加工约占整个机械加工工作量的 90%， 是机械制造行业中的最基础的环节。刀具作为工业母机的牙齿，是各类机床最重要的核心零部件之一。虽然刀具成本仅占单个零件生产成本的 1%-5%，但刀具性能的好坏将直接制约机床向高速、高精密和高效方向的发展。作为新材料产业的下游和新装备产业的上游，刀具制造业也是国家实施制造强国战略的重点布局领域，以高精度、高可靠性、高效率为特点的现代切削刀具在现代制造体系中越发起着不可替代的关键作用。 刀具行业市场空间广阔，国内企业向上突围。刀具行业市场空间广阔，国内企业向上突围。上游刀具材料：硬质合金材料凭借其高硬度、高耐磨性和低成本的

3、高性价比特点在刀具上获得更多应用，全球占比超过 60%，国内占比超过 50%。我国的硬质合金工业起步较欧美发达国家晚，通过技术引进后的长期消化吸收，行业发展水平与国外差距持续缩小，为硬质合金刀具迈向中高端垫定了基础。中游刀具行业：行业格局相对分散，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，最终将形成高行业集中度的格局。目前刀具市场领先梯队中国产品牌较少， 这是受制于我国机床生产主要还停留在中低端的技术水平。 在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导的日韩企业，国产替代进程加速；另一

4、方面，高端化发展也带来行业壁垒的进一步提升，后续刀具行业也会越来越集中，出现少数业内龙头。下游市场空间：刀具作为机床的核心部件，在汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天等诸多领域均有所应用。我国机床消费量已多年连续位居全球第一，截止 2019 年我国刀具消费额 393 亿元占机床消费比重为 25%，相较发达国家每年 50%左右的比例，我国的刀具消费比例还有很大的提升空间。 对标发达国家我国机床控化率仍较低，数控化率提升利好数控刀具。对标发达国家我国机床控化率仍较低，数控化率提升利好数控刀具。对标全球发达国家，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 8

5、0%。相比之下，近年我国机床数控化率持续提升，从 2000 年的 7.79%提升至2021 年的 41.11%，但较发达国家的高数控化率仍有很大提升空间。数控刀具作为数控机床的牙齿将直接受益数控刀具作为数控机床的牙齿将直接受益。 投资策略：投资策略：刀具作为工业母机的牙齿，将随着我国机床产业迈向高端化而获得长足发展，未来空间广阔。国内企业在攻克刀具相关技术后，产品性能紧追欧美日韩，进军中高端市场。我们持续看好刀具行业的国产替代和数控化率提升逻辑，深度布局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华锐精密等公司

6、有望直接受益。 风险提示：风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中钨高新 - 0.63 0.78 - 32.70 18.45 15.00 - 2.56 欧科亿 2.22 2.93 3.91 5.70 31.81 19.36 14.48 9.94 3.79 华锐精密 3.69 4.97 6.82 9.62 43.02 24.25 17.66 12.53 5.96 资料来源：公

7、司财报，Wind，东兴证券研究所，注：表中预测数据采用Wind一致预期 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 工业之母的工业之母的“牙齿牙齿”，迈向高端制造的重要环节，迈向高端制造的重要环节 . 4 2. 产业链结构清晰，中游国内刀具企业向上突围产业链结构清晰，中游国内刀具企业向上突围 . 6 2.1 上游原材料：硬质合金是主流材料，未来占比将进一步提升 . 7 2.2 中游刀具厂商：中高端长期被国外垄断，国内企业快速追赶 . 9 2.3 下游终端应用广泛，市场规模稳步增长 .13

8、 3. 行业转型升级驱动数行业转型升级驱动数控化率提升控化率提升 .17 4. 投资策略和行业重点公司投资策略和行业重点公司 .19 4.1 投资策略 .19 4.2 行业重点公司 .19 4.2.1 中钨高新：山特维克中端刀具市场主要竞争对手之一 .19 4.2.2 欧科亿：硬质合金锯齿刀冠军，发力数控刀具再下一城 .21 4.2.3 华锐精密：聚焦数控刀具的领先企业，机床数控化+刀具国产替代双轮驱动业绩腾飞.23 5. 风险提示风险提示.25 插图目录插图目录 图图 1： 刀具生产工序流程图刀具生产工序流程图. 4 图图 2： 切削性能和刀具寿命获用户最高关注度切削性能和刀具寿命获用户最高

9、关注度 . 5 图图 3： 用户更多考量综合用户更多考量综合使用成本使用成本. 5 图图 4： 伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图 . 6 图图 5： 刀具行业产业链图谱刀具行业产业链图谱. 7 图图 6： 世界切削刀具市场结构世界切削刀具市场结构. 7 图图 7： 国内切削刀具产品市场结构国内切削刀具产品市场结构. 7 图图 8： 硬质合金刀具占比持续提升硬质合金刀具占比持续提升. 8 图图 9： 我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段 . 9 图图 10： 欧美日韩占据中高端市场，国内企业加速追赶欧美日韩占据中高端市场，国内企

10、业加速追赶 .10 图图 11： 2018年国内刀具市场竞争格局分散年国内刀具市场竞争格局分散.10 图图 12： 切削力对比切削力对比：三菱：三菱 VS欧科亿欧科亿 .12 图图 13： 刀片磨损对比：山特维克刀片磨损对比：山特维克 VS三菱三菱 VS欧科亿欧科亿.12 图图 14： 工件表面粗糙度：山特维克工件表面粗糙度：山特维克 VS三菱三菱 VS欧科亿欧科亿.12 图图 15： 工件表面粗糙度：泰珂洛工件表面粗糙度：泰珂洛 VS华锐精密华锐精密 .12 图图 16： 2020年年全球切削刀具市场规模达到全球切削刀具市场规模达到 370亿美元亿美元.15 图图 17： 近五年国内切削刀具

11、市场规模增速中枢为近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为 7.8% .15 图图 18： 截止截止 2019年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足 30% .15 图图 19： 我国进口刀具市场占有率常年维持在我国进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，进口替代空间在百亿以上以上，进口替代空间在百亿以上 .17 图图 20： 我国机床数控化率占比持续提升，我国机床数控化率占比持续提升，2021 年已突破年已突破 40% .18 图图 21： 中钨高新发展沿革中钨高新发展沿革 .19 图图 22： 中钨高新股权结构图中钨高新股权结构图 .20 QYkXo

12、WbYjWqYfW3WeX9PdNaQpNpPpNpNeRoOnRfQmMrQ6MmMwPwMnOsRNZpOmP 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 23： 中钨高新近年主营业务构成情况中钨高新近年主营业务构成情况 .20 图图 24： 中钨高新各主营业务毛利率情况中钨高新各主营业务毛利率情况 .20 图图 25： 中钨高新近年营收保中钨高新近年营收保持高位增速持高位增速 .21 图图 26： 中钨高新整体收益率维持高位中钨高新整体收益率维持高位 .21 图图 27： 欧科亿硬质合金制品及

13、数控刀具产品介绍欧科亿硬质合金制品及数控刀具产品介绍 .21 图图 28： 欧科亿近年营收和净利润高速增长欧科亿近年营收和净利润高速增长 .22 图图 29： 欧科亿数控刀具业务贡献占比持续提高欧科亿数控刀具业务贡献占比持续提高 .22 图图 30： 欧科亿期间欧科亿期间费用管控合理费用管控合理 .22 图图 31： 欧科亿盈利能力持续向好欧科亿盈利能力持续向好 .22 图图 32： 欧科亿研发投入情况欧科亿研发投入情况 .23 图图 33： 欧科亿近年专利授权获取情况欧科亿近年专利授权获取情况 .23 图图 34： 华锐精密营业收入持华锐精密营业收入持续快速增长续快速增长 .24 图图 35

14、： 华锐精密各数控刀片产品收入贡献占比华锐精密各数控刀片产品收入贡献占比 .24 图图 36： 华锐精密期间费用管控持续向好华锐精密期间费用管控持续向好 .25 图图 37： 华锐精密盈利能力维持高位稳定华锐精密盈利能力维持高位稳定 .25 表格目录表格目录 表表 1： 刀具四大核心技术特征刀具四大核心技术特征. 5 表表 2： 各种刀具材料特点及应用领域各种刀具材料特点及应用领域 . 7 表表 3： 刀具行业主要公司介绍刀具行业主要公司介绍.10 表表 4： 国内外刀具材料性能检测结果对比国内外刀具材料性能检测结果对比 . 11 表表 5： 下游终端应用场景广泛下游终端应用场景广泛.13 表

15、表 6： 近年我国刀具行业政策梳理近年我国刀具行业政策梳理.16 表表 7： 硬质合金刀具市场规模测算硬质合金刀具市场规模测算.18 表表 8： 华锐精密主要硬质合金数控刀具产品介绍华锐精密主要硬质合金数控刀具产品介绍 .23 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 工业之母的工业之母的“牙齿牙齿”，迈向高端制造的重要环节迈向高端制造的重要环节 机床作为“工业之母”，所担负的加工工作量占机器总制造工作量的 40%-60%，其发展水平对于一国的制造业整体水平的提升具备极强的战略意义。目前我国我国机

16、床在数控系统、伺服器、减速器、电主轴、丝杠、刀具等机床在数控系统、伺服器、减速器、电主轴、丝杠、刀具等核心系统及部件核心系统及部件仍仍较为依赖进口，国产化进程任重道远。较为依赖进口，国产化进程任重道远。 刀具制造水平刀具制造水平的发展的发展对对机床产业发展意义重大机床产业发展意义重大。切削加工约占整个机械加工工作量的 90%，是机械制造行业中的最基础的环节。刀具作为工业母机的牙齿，是各类机床最重要的核心零部件之一。虽然刀具成本仅占单个零件生产成本的 1%5%，但刀具性能的好坏将直接制约机床向高速、高精密和高效方向的发展。作为新材料产业的下游和新装备产业的上游，刀具制造业也是国家实施制造强国战略

17、的重点布局领域，以高精度、高可靠性、高效率为特点的现代切削刀具在现代制造体系中越发起着不可替代的关键作用。 刀具生产普遍采用通用生产线，生产工序从前到后依次为配料压制成型烧结成型深加工涂层包装等环节，国际一线厂商还会参与废旧刀片回收环节，在控制原材料市场价格的同时实现与客户的深度绑定，其中山特维克在过去十年间回收的硬质合金刀片数量已经占到销售量的 40%。 图图1：刀具生产工序流程刀具生产工序流程图图 资料来源： Sandvik Annual Report ，东兴证券研究所 切削性能和刀具寿命为刀具用户主要考量因素。切削性能和刀具寿命为刀具用户主要考量因素。根据金属加工的第四届切削刀具用户调查

18、分析报告中的数据显示，下游用户关注因素排名前两位的分别是切削性能和刀具寿命。即使在考虑使用成本时，用户更多考量的是由切削性能和刀具寿命所带来的综合使用成本，而直接采购价格相对次之。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图2：切削性能和刀具寿命获用户最高关注度切削性能和刀具寿命获用户最高关注度 图图3：用户更多考量综合使用成本用户更多考量综合使用成本 资料来源： 第四届切削刀具用户调查分析报告 ，东兴证券研究所 资料来源： 第四届切削刀具用户调查分析报告 ，东兴证券研究所 刀具制造重点在于四大核心

19、技术。刀具制造重点在于四大核心技术。根据华锐精密招股说明书披露，刀具制造具有较高的技术壁垒，壁垒集中在设计和工艺环节，主要包括四大核心技术：基体材料、槽型结构、精密成型和涂层工艺。在制造环节中，生产设备中的非标定制化设备均采用国产设备，而所采用的进口设备均为标准化设备，国产设备可以替代，不存在进口依赖问题。 表表1：刀具四大核心技术特征刀具四大核心技术特征 技术领域技术领域 技术名称技术名称 技术特征技术特征 基体材料 基体牌号开发 根据实际应用场景，调配硬质合金基体中的硬质化合物及粘结剂的成分和比例，以满足刀具强度和韧性需求。 碳含量控制 通过对生产过程中碳含量变化的跟踪与调控，实现产品含碳

20、量的精准控制，降低基体含碳量波动对产品稳定性产生的影响。 晶粒度控制 通过对原料、球磨、烧结等生产过程的工艺控制，实现对基体晶粒度大小和分布的精准控制，降低晶粒度波动对产品稳定性产生的影响。 槽型结构 槽型结构设计 通过对前角、刃倾角、反屑角等刃口和槽型的几何特征设计，减小切削阻力，控制切屑流向，提高断屑能力，延长使用寿命。 精密成型 模具制备 根据刀片槽型结构，设计出相应的模具结构，通过电脉冲精密加工，制备出高精度的硬质合金模具。 混合料制备 通过调整混合料制备参数， 实现对料粒形貌和粒度分布的控制， 保证压制的紧密性、压制单重和尺寸精度的一致性。 压制成型控制 通过对压制工艺参数的计算和控

21、制，保证自动化生产过程中压坯的精度和一致性，减少压坯缺陷，提高刀片的尺寸精度和表面质量。 烧结成型控制 通过制定与基体牌号匹配的烧结成型工艺，实现压坯在高温烧结过程中的均匀收缩，保证烧结后毛坯尺寸的一致性。 02468P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 涂层工艺 PVD 涂层 在真空条件下， 采用物理方法将材料沉积在工件表面上， 通过涂层材料和结构开发，提升产品的综合使用性能。 CVD 涂层 采用化学方法将材料沉积在工件表面上，通过涂层“驻桩粘结”技术，提高涂层与基体的结合强度。 通过涂层“针状晶

22、型过渡”技术，确保晶系间的合理过渡，提高涂层膜膜结合力。 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 国外大型刀具企业重点从结构设计、基体材料和涂层技术等方面进行刀具性能技术攻关。国外大型刀具企业重点从结构设计、基体材料和涂层技术等方面进行刀具性能技术攻关。从伊斯卡公司硬质合金切削技术功效图来看，各技术领域对于提高切削性能和刀具寿命的贡献不尽相同。伊斯卡公司主要通过优化结构设计改进刀具性能；此外通过改善材料对于提高强度、抗震性、定位精度、加工效率及精度，降低噪音也很重要；涂层技术是近年伊斯卡公司较为重视的技术手段，可用于实现提高定位精度、加工效率和延长刀具寿命，将来有望大幅增长。 图图4：伊

23、斯卡硬质合金切削工具技术功效图伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图 资料来源： 伊斯卡公司硬质合金切削工具专利分析 ，东兴证券研究所 2. 产业链结构清晰，中游国内刀具企业产业链结构清晰，中游国内刀具企业向上向上突围突围 刀具产业链结构清晰。刀具产业链结构清晰。刀具行业产业链主要可以分为上游基础材料生产，中游刀具制造和下游终端应用，其中中游是核心环节。上游基础材料主要有工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料（包括人造金刚石 PCD 和立方氮化硼 CBN） ，中游刀具制造主要分为国际厂商和国内厂商，下游终端应用分布广泛，各制造业细分领域均有所涉及。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

24、%100%涂层技术 改善材料 优化结构 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图5：刀具行业产业链刀具行业产业链图谱图谱 资料来源：头豹研究院，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，新锐股份招股说明书，东兴证券研究所 2.1 上游原材料：硬质合金是主流材料，上游原材料：硬质合金是主流材料，未来占比将进一步未来占比将进一步提升提升 刀具的性能与刀具材料密切相关刀具的性能与刀具材料密切相关。目前用于刀具制造的材料主要有高速工具钢、硬质合金、陶瓷和超硬材料（立方氮化硼 CBN 和人造金刚石 PCD） ，

25、其中硬质合金材料全球占比超过 60%，国内占比超过 50%。 图图6：世界切削刀具市场结构世界切削刀具市场结构 图图7：国内切削刀具产品市场结构国内切削刀具产品市场结构 资料来源：前瞻资讯中国切削刀具制造行业产销需求与投资预测分析报告 ，欧科亿招股说明书，东兴证券研究所 资料来源： 第四届切削刀具用户调查分析报告 ，欧科亿招股说明书，东兴证券研究所 表表2：各种刀具材料特点及应用领域各种刀具材料特点及应用领域 材料材料 特点特点 应用领域应用领域 工具钢 硬度（6266HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具，常用于钻头、丝锥、锯条

26、以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具。 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 不宜高速切削。 硬质合金 硬质合金具有硬度高（8693HRA）、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，特别是它的高硬度和耐磨性，即使在 500的温度下也基本保持不变，在1000时仍有很高的硬度。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况。 广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材， 也可以用来切削耐热钢、不

27、锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。 陶瓷 高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳定性、摩擦系数低、强度与韧性低，热导率低。 适用于钢料、铸铁、高硬材料（淬火钢）连续切削的半精加工或精加工。 超硬材料 立方氮化硼 （CBN） 高硬度（仅次于金刚石）及高耐热性（耐热1400 度），化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金。 主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属。 人造金刚石 （PCD） 最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热 800 度），切削速度可达25005000m/min， 但价格昂贵， 加工、 焊接。 主

28、要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属。 资料来源：欧科亿招股说明书，东兴证券研究所 超细晶粒硬质合金、先进涂层技术、超硬材料普及将成刀具材料发展大趋势。超细晶粒硬质合金、先进涂层技术、超硬材料普及将成刀具材料发展大趋势。随着制造业高端转型，加工材料日趋复杂以及高速切削、硬切削和干切削快速发展，多功能复合刀具、高速高效刀具成为当前刀具发展的主流趋势。趋势呈现出： （1）硬质合金材料朝着超细及纳米晶粒硬质合金材料方向发展，并通过开发和使用加压烧结等新工艺提高硬质合金内在质量； （2）涂层应用增多纳米涂层、梯度结构涂层及全新结构、材料的涂层将大幅提高刀具性

29、能，化学涂层（CVD）应用占比持续提高，物理涂层（PVD）取得重大进展，涂层技术成为改善刀具性能的主要途径； （3） 陶瓷、 金属陶瓷、 氮化硅陶瓷、 PCD 和 CBN 等刀具材料硬度高、耐磨性和耐热性好，应用场合日趋增多。 图图8：硬质合金硬质合金刀具刀具占比持续提升占比持续提升 资料来源：中国机床工具工业协会，欧科亿招股说明书，东兴证券研究所 未来硬质合金材料将凭借其高硬度、高耐磨性和低成本的高性价比特点在刀具上获得更多应用。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019高速钢刀具 陶瓷、超硬刀具 硬质合金刀具 东兴证券深度报

30、告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 经过多年发展，我国硬质合金行业发展水平与国外差距持续缩小。经过多年发展，我国硬质合金行业发展水平与国外差距持续缩小。我国的硬质合金工业起步较欧美发达国家晚约 20 年。经过 70 余年的发展，硬质合金工业大致经历了五个阶段：雏形期、发展壮大期、技改期、繁荣期、战略重组与国际化竞争期。通过技术引进后的长期消化吸收，我国硬质合金行业发展水平与国外差距持续缩小，为硬质合金刀具迈向中高端垫定了基础。 图图9：我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段 资

31、料来源： 中国硬质合金工业的历史、现状与发展 ，东兴证券研究所 2.2 中游刀具厂商：中游刀具厂商：中中高端长期被国外垄断，高端长期被国外垄断，国内企业快速追赶国内企业快速追赶 国内中游刀具行业格局相对分散国内中游刀具行业格局相对分散，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，最终最终将形将形成高行业集中度的格局。成高行业集中度的格局。 目前刀具市场第一梯队有山特维克、 伊斯卡和肯纳金属， 第二梯队有三菱综合材料、京瓷等、第三梯队有株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密等国产品牌，这是受制于我国机床生产主要还停留在中低端的技术

32、水平。在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导的日韩企业，国产替代进程加速；另一方面，高端化发展也带来行业壁垒的进一步提升，后续刀具行业也会越来越集中，出现少数业内龙头。 （1） 第一梯队：山特维克、肯纳金属、伊斯卡等欧美刀具企业，创立时间久且拥有庞大经营规模、完善的人才培养机制、多年技术积淀、优异的质量管理体系、多元化产品矩阵和丰富客户资源，以提供完整综合解决方案为主，在高端定制化领域持续保持领先地位。 （2） 第二梯队：三菱、京瓷、住友、特固克、特洛伊、泰珂洛等日韩企业，主打刀具通用性、稳定

33、性和性价比，在中端市场占有一席之地，目前在我国进口刀具消费中占有很高比重。 （3） 第三梯队：株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密、恒锋工具、鲍斯股份、沃尔德、邦普刀具等国内众多中小企业，规模小、以生产传统刀具为主，通过差异化策略和价格优势抢占了国内低端市场，并逐渐向中端市场渗透。 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图10：欧美欧美日韩日韩占据占据中中高端市场，高端市场，国内国内企业加速追赶企业加速追赶 图图11：2018 年国内刀具市场竞争格局分散年国内刀具市场竞争格局分散 资料来源：欧科

34、亿招股说明书，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 表表3：刀具刀具行业主要公司介绍行业主要公司介绍 梯队梯队 公司公司名称名称 简介简介 第一梯队 山特维克 成立于 1862 年，总部位于瑞典斯德哥尔摩市，是全球领先的先进产品制造商，从事金属切削工具、建筑及采矿业设备设施、不锈钢材料、特种合金、金属及陶瓷电阻材料以及传动系统的研发制造与销售，旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具以及其他材料制品的市场占有率常年稳居全球第一。2018 年全球销售收入 761.93亿元，中国区域销售收入 31.2 亿元。 伊斯卡 成立于 1952 年，

35、总部位于以色列特芬市，拥有车、铣、镗、钻、铰等全系列刀具产品，为航空航天、汽车、模具、能源、铁路、船舶、齿轮、轴承、机床，流体机械和医疗器械等行业提供完整的刀具解决方案。2018 年全球销售收入205-240 亿元，中国区域销售收入约 7 亿元。 肯纳金属 成立于 1938 年，总部位于美国宾夕法尼亚的拉特罗比，从事硬质合金、陶瓷、超硬材料的发展及应用，以及提供金属切割刀具在极端条件下的解决方案。产品广泛用于汽车、航天、纺织机械、电子、道路建设及石油开采等行业。2018 年全球销售收入 156.67 亿元，中国区域销售收入 17.04 亿元。 第二梯队 三菱综合材料 成立于 1950 年，总部

36、位于日本东京市，是日本最大的综合刀具供应商，从事超硬产品和硬质合金烧结零部件生产和销售。2018 年全球销售收入 102.92 亿元，中国区域销售收入 8.5 亿元。 京瓷 成立于 1959 年，总部位于日本京都市，产品覆盖工业金属机械加工用全系列硬质合金、金属陶瓷、陶瓷、CBN、人造金刚石等材料制造的切削工具，广泛用于汽车、模具加工、航空航天、轨道交通、工程机械、能源、精密加工等行业。2018 年中国区域销售收入 5.98 亿元。 住友 成立于 1959 年，总部位于日本京都市，从事汽车等工业零部件、半导体零部件、电子元器件、信息通信设备、医疗健康设备的研发与制造。工具事业部负责研发生产各类

37、标准化和非标准化车削、铣削、钻孔超硬刀具刀片、陶瓷刀具、硬质合金刀具磨棒和小工具零件。 泰珂洛 成立于 1934 年，总部位于日本川崎市，主要生产硬质合金切削工具、土木工程工具、摩擦材料等产品。 特固克 成立于 1916 年，总部位于韩国大邱市，是韩国最大的综合刀具制造商。产品包括车削刀具、铣削刀具、合金钻头、整体铣刀、刀柄系统等。2018 年中国区域刀具 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 销售收入 6.55 亿元。 克洛伊 成立于 1966 年，总部位于韩国首尔市，是韩国知名的硬质合金刀具制

38、造商。产品包括镗刀、钻头、螺纹刀、齿轮刀等切削刀具，广泛用于汽车、机械、铁路、造船、模具等行业。2018 年销售收入12.53 亿元，中国区域刀具销售收入 3.17 亿元。 第三梯队 株洲钻石 中钨高新旗下子公司，成立于 2002 年，总部位于湖南省株洲市，是国内第一大刀具供应商。为客户提供各种标准和非标准的物理涂层、化学涂层、金属陶瓷和超硬材料等牌号的高精度车削、铣削、镗削、钻削、切断切槽、螺纹和铰削加工的数控刀片及配套刀具、硬质合金整体刀具及工具系统，并为机械加工制造提供整体配套解决方案，其产品广泛应用于机床、汽车、模具、航空、国防军工、钢铁、电子等行业。2019 年度实现销售收入 18.

39、01 亿元。 厦门金鹭 厦门钨业旗下子公司，成立于 1989 年，总部位于福建省厦门市，从事钨粉、碳化钨粉、硬质合金、切削工具等钨系列产品的生产和销售，形成整体硬质合金刀具、数控刀片和刀具、超硬刀具等几大门类的切削刀具，涵盖了各种金属、非金属材料的车削、铣削、钻削和螺纹加工。2019 年实现销售收入 31.78 亿元。 欧科亿 成立于 1996 年， 总部位于湖南省株洲市， 是国内最大的锯齿刀片制造商， 自 2011 年开始涉入硬质合金数控刀具业务，其数控刀片产品广泛用于汽车、模具、轨道交通、 新能源、 卫浴和工程机械等领域零部件加工。 2019 年实现销售收入 6.03 亿元，其中数控刀具产

40、品收入 2.56 亿元。 华锐精密 成立于 2007 年， 总部位于湖南省株洲市， 专注于硬质合金数控刀片研发与应用, 开发了车削、铣削、钻削三大系列产品。2019 年销售收入 2.59 亿元。 恒锋工具 成立于 1997 年，总部位于浙江省嘉兴市，主要从事现代高效刀具和量检具生产和销售，以高速钢刀具为主，产品主要应用在汽车零部件、工程机械、电站设备、航空航天、精密机械、船舶、大型钢结构、军工等行业。2019 年实现销售收入 3.52 亿元。 鲍斯股份 成立于 2008 年，总部位于浙江省宁波市，主要从事压缩机、刀具、精密机件、真空泵液压泵等高端精密零部件及成套设备的生产制造。 子公司阿诺精密

41、专注于数控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各类精密工具和硬质合金工业品的生产与销售，是国内领先的金属切削整体解决方案供应商。 沃尔德 成立于 2006 年，总部位于北京市，主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品研发、生产和销售业务，其主营产品为超高精密钻石刀轮及其配套产品、高精密 PCD/PCBN 切削刀具。2019 年实现销售收入 2.55 亿元。 邦普刀具 成立于 2000 年，总部位于四川省成都市，主营业务是硬质合金切削刀具的研发、 生产和销售。2019 年实现销售收入 1.27 亿元。 资料来源：欧科亿招股说明书，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，东兴证券研究所 部分国

42、产刀具材料性能可与日韩相当紧追欧美。部分国产刀具材料性能可与日韩相当紧追欧美。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，部分涂层刀片在基体硬度和韧度、涂层硬度和膜基结合力等方面的综合性能已经达到欧美日韩等国际头部刀具企业的产品水平。 表表4：国内外刀具材料性能检测结果对比国内外刀具材料性能检测结果对比 类型类型 品牌品牌 牌号牌号 维氏硬度维氏硬度 断裂韧性断裂韧性 纳米压痕纳米压痕 大载荷划痕大载荷划痕 PVD 涂层 特固克 TT9030 1600 9.89 33.6 114.5 TT9080 1640 9.94 33.4 113 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母

43、机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 三菱 VP15TF 1590（1620） 11.03（10.73） 31.2（37.1） 115.7（98） 欧科亿 OP1215 1590 9.9 38.8 96 华锐精密 WS7125 1570 11.22 33.6 104.1 WS5130 1550 10.68 31.2 104.3 CVD 涂层 山特维克 GC4225 1460 10.95 25.4 131.4 泰珂洛 T9125 1470（1500） 12.15（11.25） 25.5（27.7） 127.8（115） 欧科亿 OC2115 1590 9.

44、35 29.6 108 华锐精密 HS8225 1470 11.90 26.5 129.8 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 切削性能方面虽与欧美仍有差距，但可与日韩并驾齐驱。切削性能方面虽与欧美仍有差距，但可与日韩并驾齐驱。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，切削性能可以从切削力、切削效果、磨损性能和工件表面质量四个维度进行衡量，根据测试实验对比，部分国产刀具性能可与日韩企业持平，紧追欧美龙头企业。 图图12：切削力对比：三菱切削力对比：三菱 VS 欧科亿欧科亿 图图13：刀片磨损对比：山特维克刀片磨损对比：山特维克 VS 三

45、菱三菱 VS 欧科亿欧科亿 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 图图14：工件表面粗糙度：山特维克工件表面粗糙度：山特维克 VS 三菱三菱 VS 欧科亿欧科亿 图图15：工件表面粗糙度：泰珂洛工件表面粗糙度：泰珂洛 VS 华锐精密华锐精密 00500600700800900Fx（N） Fz（N） Fy（N） 欧科亿-OP1215 三菱-VP15TF 00.050.10.150.20.250.30.3503691215182124山特维克 三菱 欧科亿 后刀面磨损宽度VB 00.511.522.

46、5进给量0.1毫米/转 进给量0.3毫米/转 山特维克GC1020-MM 三菱VP15TF-MS 欧科亿OP1215-OMM 表面粗糙度Ra 00.511.522.533.544.5小切深条件下 大切深条件下 泰珂洛 华锐精密 表面粗糙度Ra 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 资料来源：华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所 在同等条件下，国产刀具性能不输进口日韩刀具，且价格优势明显，因此下游客户有采用国产刀具替代进口日韩的刀

47、具的需求，中端刀具市场国产品牌渗透率有望进一步提高。 2.3 下游终端应用下游终端应用广泛，市场规模稳步增长广泛，市场规模稳步增长 刀具作为工业母机的核心部件，在汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天等诸多领域均有所应用。 表表5：下游下游终端应用场景广泛终端应用场景广泛 行业行业 加工工件加工工件 示意图示意图 汽车汽车 发动机缸体、缸盖、连杆、凸轮轴、活塞、发动机缸体、缸盖、连杆、凸轮轴、活塞、涡轮壳、轴承座、传动轴、刹车盘、轮毂、涡轮壳、轴承座、传动轴、刹车盘、轮毂、联轴器等联轴器等 通用机械通用机械 不锈钢法兰、轴承、丝杆、阀门、管件、不锈钢法兰、轴承、丝杆、阀门、管件、管接头等管接

48、头等 模具模具 家电模具、模架、汽车覆盖件及内饰件模家电模具、模架、汽车覆盖件及内饰件模具等具等 工程机械工程机械 履带、底座、压缩机、涡轮壳体等履带、底座、压缩机、涡轮壳体等 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 航空航天航空航天 航空发动机叶片、起落架、副翼、机匣等航空发动机叶片、起落架、副翼、机匣等 轨道交通轨道交通 道岔、火车轮毂、轨道等道岔、火车轮毂、轨道等 能源装备能源装备 燃气轮机叶片、水轮机叶片、涡轮转子等燃气轮机叶片、水轮机叶片、涡轮转子等 高端卫浴高端卫浴 角阀、波纹管、堵头、

49、龙头等角阀、波纹管、堵头、龙头等 新能源新能源 风电轮毂、风电叶片、回转支撑、齿轮箱风电轮毂、风电叶片、回转支撑、齿轮箱轴等轴等 化工化工 阀门、管道等阀门、管道等 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所 全球切削刀具市场稳步增长，国内市场相对表现更佳。全球切削刀具市场稳步增长，国内市场相对表现更佳。根据华锐精密招股说明书披露，全球刀具消费市场主要集中在中、美、德、韩、日等国家。2010 年以来，以中国为代表的亚洲刀具市场增长率位居全球刀具规模增长首位，

50、 是全球增长率的 2.5 倍。 2016-2020 年， 全球切削刀具市场规模从 331 亿美元增长至 370 亿美元，CAGR 为 2.82%；同期中国切削刀具市场规模从 321.5 亿元增长至 446 亿元，CAGR 为 8.53%，增速中枢为 7.8%，远远优于全球市场表现。 图图16：2020 年全球切削刀具市场规模达到年全球切削刀具市场规模达到 370亿美元亿美元 图图17：近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为 7.8% 资料来源：QY Research，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所 我国机床消费总