1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 28 深耕游戏市场深耕游戏市场，自主研发能力强自主研发能力强 吉比特（吉比特（603444603444）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 姚磊 SAC NO： S02 2022 年 03 月 31 日 投资要点：投资要点： 深耕游戏市场，立足自主研发深耕游戏市场，立足自主研发 公司是一家专业从事网络游戏创意策划、 研发制作及商业化运营的知名企业，自 2004 年成立以来，遵循“自下而上” ，以制

2、作人兴趣和能力驱动创新的研发理念， 专注于网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营业务，以提供 “原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上，具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。 研运一体化，立足自主创新研运一体化，立足自主创新 公司成立至今已经成功开发出问道 、 问道手游 、 一念逍遥等多款爆款游戏。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑。

3、截止目前， 公司已经成功运营了 问道手游 、鬼谷八荒 （PC 版） 、魔渊之刃 、 奇葩战斗家等不同题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏问道手游的长线运营，还运营了不思议迷宫 、 地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 、 异化之地等广受玩家好评的 Roguelike 类手游，以及一念逍遥 、 最强蜗牛（港澳台版） 、 不朽之旅等放置挂机类手游。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 公司是具备很强的创新研发能力、出色的运营能力的游戏公司，实现了差异化与商业化的融合，目前已经形成了多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等，对公司未来的稳定发展形成了极为有利的支

4、撑。我们首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 21.65、25.06 和 29.45 元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示风险提示 核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：公司治理 /资产减值 /解禁减持风险；核心人才流失风险。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,170 2,742 4,539 5,346 6,207 (+/-)% 31.2% 26.4% 65.5% 17.8% 16.1% 息税前利润（EBIT） 1

5、,209 1,375 2,129 2,427 2,818 (+/-)% 24.5% 13.8% 54.8% 14.0% 16.1% 归母净利润 809 1,046 1,556 1,801 2,116 (+/-)% 11.9% 29.3% 48.7% 15.7% 17.5% 每股收益（元） 11.26 14.56 21.65 25.06 29.45 传媒传媒文化娱乐文化娱乐 证券分析师证券分析师 姚磊 评级：评级： 增持增持 最新收盘价： 353.91 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -29%-22%-15%-8%-1%21/921/12吉比特沪深300 公公司司研研究究 证证券券研研

6、究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 28 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债资产负债表（百万元）表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 804 2,144 4,198 6,715 9,613 营业收入 2,170 2,742 4,539 5,346 6,207 应收

7、票据及应收账款 210 195 373 439 510 营业成本 205 384 772 1,043 1,304 预付账款 36 91 185 250 313 营业税金及附加 14 18 27 32 37 其他应收款 37 102 124 146 170 销售费用 225 299 840 989 1,117 存货 1 0 0 0 0 管理费用 185 235 272 321 372 其他流动资产 88 26 26 26 26 研发费用 332 431 499 535 559 流动资产合计 2,453 3,256 5,605 8,276 11,331 财务费用 -17 34 -43 -84 -1

8、34 长期股权投资 322 545 545 545 545 资产减值损失 -69 -1 0 0 0 固定资产合计 985 866 866 866 866 信用减值损失 -2 7 0 0 0 无形资产 13 7 7 7 7 其他收益 32 33 45 53 62 商誉 4 4 4 4 4 投资收益 31 115 45 53 62 长期待摊费用 19 25 25 25 25 公允价值变动收益 13 67 0 0 0 其他非流动资产 31 30 30 30 30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,369 5,388 7,736 10,407 13,462 营业利润 1,230 1,56

9、2 2,262 2,618 3,076 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 119 126 317 428 536 利润总额 1,230 1,558 2,262 2,618 3,076 预收账款 1 0 0 0 0 所得税费用 164 226 317 366 431 应付职工薪酬 216 302 617 834 1,043 净利润 1,066 1,332 1,945 2,251 2,646 应交税费 128 159 272 321 372 归属于母公司所有者的净利润 809 1,046 1,556 1,801 2,116 其他流动负债 230 1

10、7 17 17 17 少数股东损益 257 285 389 450 529 长期借款 265 23 23 23 23 基本每股收益 11.26 14.56 21.65 25.06 29.45 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 934 1,140 1,543 1,963 2,372 营收增长率 31.2% 26.4% 65.5% 17.8% 16.1% 股东权益 3,435 4,248 6,193 8,444 11,090 EBIT 增长率 24.5% 13.8% 54.8% 14.0% 16.1% 现金流量表（

11、百万元）现金流量表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润增长率 11.9% 29.3% 48.7% 15.7% 17.5% 净利润 1,066 1,332 1,945 2,251 2,646 销售毛利率 90.5% 86.0% 83.0% 80.5% 79.0% 折旧与摊销 44 125 0 0 0 销售净利率 49.1% 48.6% 42.9% 42.1% 42.6% 经营活动现金流净额 1,297 1,533 2,009 2,465 2,836 ROE 26.3% 27.5% 29.0% 25.2% 22.8% 投资活动现金流净额 -160 409

12、45 53 62 ROIC 29.9% 27.4% 29.4% 24.6% 21.8% 筹资活动现金流净额 -851 -549 0 0 0 资产负债率 21.4% 21.2% 19.9% 18.9% 17.6% 现金净变动 293 1,338 2,054 2,518 2,898 PE 26.51 29.26 16.04 13.86 11.79 期初现金余额 508 801 2,144 4,198 6,715 PB 6.99 8.05 4.66 3.49 2.69 期末现金余额 801 2,139 4,198 6,715 9,613 EV/EBITDA 16.53 19.00 9.77 7.53

13、 5.46 SWiZpXdWgVvVeX3WdU8OdN9PsQoOsQmOlOrRqMeRmMpOaQnNzQxNpMqOuOrNtR公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 3 of 28 目 录 1.公司简介 . 5 1.1 发展历程：深耕游戏市场，立足自主研发 . 5 1.2 股权集中度较高，核心团队高效稳定 . 7 2.基本面 . 8 2.1 公司概况：研运一体化，立足自主创新 . 8 2.2 产品运营：逐步提升自主运营占比 . 9 2.3 业绩增长迅速，费用率总体稳定 . 12 3.行业分析 . 15 4.业务亮点 . 18 4.1 强大的自研能力

14、 . 18 4.2 有效推广造就出色运营能力 . 20 4.3 经典产品市场表现持续优秀 . 22 4.4 储备项目丰富、竞争力强 . 25 5.投资建议及盈利预测 . 26 6.风险提示 . 27 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 4 of 28 图 目 录 图图 1：公司主要产品：公司主要产品 . 6 图图 2：吉比特：吉比特 2017-2020 年主营业务收入情况（亿元）年主营业务收入情况（亿元） . 9 图图 3：吉比特的自主运营业务流程：吉比特的自主运营业务流程 . 10 图图 4：吉比特的联合运营业务流程：吉比特的联合运营业务流程 . 11

15、 图图 5：吉比特的授权运营业务流程：吉比特的授权运营业务流程 . 11 图图 6：吉比特营收稳步增长：吉比特营收稳步增长 . 12 图图 7：吉比特归母净利润仍保持稳步增长：吉比特归母净利润仍保持稳步增长 . 12 图图 8：公司的销售费用率在可控区间：公司的销售费用率在可控区间 . 13 图图 9：吉比特的管理费用率保持稳定：吉比特的管理费用率保持稳定 . 13 图图 10：吉比特的财务费用率维持低位：吉比特的财务费用率维持低位 . 14 图图 1111：全球游戏行业市：全球游戏行业市场规模场规模（十亿美元）（十亿美元） . 15 图图 1212：全球游戏市场收入结构分布：全球游戏市场收入

16、结构分布 . 15 图图 1313：全球游戏行业市场规模预测：全球游戏行业市场规模预测（十亿美元）（十亿美元） . 15 图图 1414：20212021 年全球年全球游戏用户分布游戏用户分布 . 15 图图 1515：全球游戏用户规模将维持稳步增长的趋势：全球游戏用户规模将维持稳步增长的趋势 . 16 图图 1616：全球排名前：全球排名前 1010 的游戏公司经营数据的游戏公司经营数据 . 16 图图 1717：20212021 年全年全球手游表现情况球手游表现情况 . 17 图图 18：吉比特的研发情况：吉比特的研发情况 . 18 图图 19：公司旗下运营的问道手游 、 一念逍遥等产品表

17、现优秀：公司旗下运营的问道手游 、 一念逍遥等产品表现优秀. 20 图图 20：公司旗下：公司旗下的问道成为经典产品的问道成为经典产品 . 22 图图 21：公司自主研发的问道手游表现持续火热：公司自主研发的问道手游表现持续火热 . 23 图图 22：公司自主研发的一念逍遥获得市场好评：公司自主研发的一念逍遥获得市场好评 . 24 图图 23：公司旗下上古宝藏 、 奇幻之旅等产品有望对公司：公司旗下上古宝藏 、 奇幻之旅等产品有望对公司 2022 年业绩形成持续支撑年业绩形成持续支撑 . 25 表 目 录 表表 1：吉比特股东持股情况（截止：吉比特股东持股情况（截止 2021 年三季报）年三季

18、报） . 7 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 5 of 28 1.公公司简司简介介 1.1 发展历程：发展历程：深耕游戏市场，立足自主研发深耕游戏市场，立足自主研发 厦门吉比特网络技术股份有限公司是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的知名企业，自 2004 年成立以来，公司遵循“自下而上”，以制作人兴趣和能力驱动创新的研发理念，专注于网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营业务，以提供“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上，具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。 第一阶段：深耕端游市场，自主研发产品。公司

19、历时两年研发修真 2D 回合制MMORPG 游戏问道端游，06 年上线国内市场，07 年问道登陆海外，自上线以来每年保持 3 次游戏内容大更新。10 年公司整体改制，成立厦门吉比特网络技术股份有限公司，并设立“厦门市网络动漫游戏工程研究中心”，公司强大的自主研发能力和优秀的游戏产品，为后续成立自主运营平台奠定了基础。 第二阶段：发展网络游戏推广和运营业务。2013 年成立公司自主运营平台雷霆游戏，坚持“精品化”路线，重视产品品质及玩家服务。2016 年 4 月，依托 问道端游十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，公司成功推出了自主研发的MMORPG 游戏 问道手游 并取得良好业绩，同年公司

20、代理运营 不思议迷宫 。公司研发、运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得良好的口碑与较高的人气，打造了研发和运营的良性闭环。 第三阶段：经过多年的快速发展和技术积累，公司规模不断扩大，技术研发实力持续增强，产品矩阵日益丰富，公司于 2017 年 1 月在上海证券交易所主板上市。公司自主运营平台雷霆 17 年至今先后代理运营了地下城堡 2、贪婪洞穴 2、魔渊之刃、五行师、最强蜗牛、摩尔庄园等多款游戏。2021 年 2 月，公司推出自主研发的水墨国风放置修仙手游一念逍遥，上线以来表现良好 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 6 of 28 图图

21、1：公司主要产品：公司主要产品 资料来源: 公司官网，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 7 of 28 1.2 股权集中度较高，股权集中度较高，核心团队高效稳定核心团队高效稳定 公司创始人及实际控制人卢竑岩持股 30.10%，前十大股东持股比例 61.54%，控股比例较为集中。经过多年的持续经营，公司已建立起一支经验丰富、结构合理、高效协作的管理团队。公司的业务团队骨干均由从事网络游戏行业多年的资深人士担任，拥有很强的技术开发能力和丰富的市场运作经验。实际控制人卢竑岩从事 IT 行业二十余年，拥有丰富的技术研发及团队管理经验，对国内外游戏行业

22、的发展路径、未来趋势有着清晰洞察和前瞻布局。运营业务负责人翟健长期从事游戏运营业务，拥有丰富的游戏运营经验与团队管理经验。此外，公司的核心项目管理团队经验丰富、长期稳定，经过十余年的探索学习，在游戏设计、版本制作、运营推广、玩家服务、外挂及私服的防范与打击等方面，都已形成一整套成熟的体系。 表表 1：吉比特股东持股情况（截止：吉比特股东持股情况（截止 2021 年三季报）年三季报） 序号序号 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%） 1 卢竑岩 30.10 2 陈拓琳 11.47 3 香港中央结算有限公司 6.65 4 中欧价值智选回报混合型证券投资基金 4.15 5 黄志辉 2.03 6

23、李培英 1.88 7 易方达裕祥回报债券型证券投资基金 1.63 8 中泰星河 12 号集合资产管理计划 1.39 9 中欧新兴价值一年持有期混合型证券投资基金 1.19 10 全国社保基金 118 组合 1.05 合计 61.54 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 8 of 28 2.基本面基本面 2.1 公公司概况：研运一体化，立足自主创新司概况：研运一体化，立足自主创新 公司顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网络游戏运营业务。公司成立至今已经成功开发出 问道 、问道手游 、一念

24、逍遥等多款爆款游戏，游戏用户遍及中国大陆、越南、印尼、马来西亚、韩国、美国、加拿大和台湾、香港、澳门等多个国家和地区。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑。目前公司不仅成功运营了问道手游、鬼谷八荒（PC 版） 、魔渊之刃、奇葩战斗家等不同题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏问道手游的长线运营，还运营了不思议迷宫、地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 、异化之地等广受玩

25、家好评的 Roguelike 类手游，以及一念逍遥、最强蜗牛（港澳台版） 、不朽之旅等放置挂机类手游。通过对大量游戏运营数据的挖掘与分析，公司在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。同时，公司储备有奥比岛：梦想国度等多款游戏。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 9 of 28 2.2 产品运营：逐步提升自主运营占比产品运营：逐步提升自主运营占比 公司产品运营模式主要有自主运营、授权运营及联合运营三种运营模式，公司手游产品主要采取自主运营及联合运营模式。公司研发的问道端游授权光宇游戏运营，其他客户端游戏主要采取联合运营

26、模式。近年来公司已经开始从自主研发-授权运营模式向研发、运营一体化经营转变，向产业链下游延伸，以提高在行业内的竞争力。 公司营收主要来自联合运营、自主运营、授权运营收入及其他。自主运营收入主要为问道手游及其他雷霆游发行产品官网收入，联运收入主要来源为上述产品的 IOS 及安卓渠道收入，授权运营主要为问道端游收入。自主运营占比逐年提升，主要系雷霆平台逐步建立及完善，发行运营能力提升，贡献收入增加。 图图 2：吉比特：吉比特 2017-2020 年主营业务收入情况（亿元）年主营业务收入情况（亿元） 资料来源：公司年报，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的

27、声明 10 of 28 目前公司运营模式具体包括：目前公司运营模式具体包括： 1、自主运营 自主运营是指在公司自主运营平台发布，由公司负责发行及推广的运营模式，标的产品来自于公司自主研发及外部公司研发。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑，目前已成功运营了问道手游 一念逍遥 摩尔庄园 鬼谷八荒（PC 版） 不思议迷宫 地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 魔渊之刃 最强蜗

28、牛（港澳台版） 等多款游戏。模拟休闲新游摩尔庄园于 2021 年 6 月上线，上线当日，开服 12 小时新增用户数量超 700 万，同时在线用户数量超 100 万，吸引了较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果。 图图 3：吉比特的自主运营业务流程：吉比特的自主运营业务流程 资料来源：公司招股说明书，渤海证券 2.联合运营 联合运营是指公司将自主研发或获得授权的游戏产品，与第三方应用平台共同协作，共同开展游戏的发行及推广的模式，第三方应用平台主要有 App Store 及各类安卓渠道。公司凭借良好的渠道合作关系，成功推广运营了 3D 即时制 MMORPG斗仙以及登陆腾讯游戏大厅的网页游戏乱战等。

29、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 11 of 28 图图 4：吉比特的联合运营业务流程：吉比特的联合运营业务流程 资料来源：公司招股说明书，渤海证券 3.授权运营 授权运营是将公司自主研发的游戏授权给外部运营商，由其进行发行及推广的运营模式，公司一般只负责技术支持及后续内容研发。公司自研游戏产品 问道 、问道外传等采用授权运营的模式，与网络游戏运营商光宇在线合作。 图图 5：吉比特的授权运营业务流程：吉比特的授权运营业务流程 资料来源：公司招股说明书，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 12 of 28

30、 2.3 业绩业绩增长迅速，费用率总体稳定增长迅速，费用率总体稳定 近五年来公司的营收保持稳步增长，17-20 年营收由 14.4 亿元增长至 27.42 亿元，营收同比增速逐步提高，主要系公司旗下游戏 一念逍遥 、 鬼谷八荒 、摩尔庄园等贡献收入，同时问道、问道手游等经典产品保持稳定。21 年新上线游戏一念逍遥、鬼谷八荒（PC 版） 、摩尔庄园等贡献收入，使 21 年前三季度营收同比增长 70.05%。 图图 6：吉比特营收稳步增长：吉比特营收稳步增长 资料来源：公司年报，渤海证券 同时期间公司归母净利润也保持快速增长，由 17 年的 6.1 亿元增长至 20 年的10.46 亿元。21 年

31、公司旗下问道、问道手游保持稳定，一念逍遥等新上线游戏贡献利润；同时转让青瓷数码部分股权产生收益约 1.67 亿元，对公司业绩形成进一步的支撑。 图图 7：吉比特归母净利润仍保持稳步增长：吉比特归母净利润仍保持稳步增长 资料来源：公司年报，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 13 of 28 公司的公司的三三费情况费情况总体总体表现表现稳定稳定 公司的销售费用率基本维持稳定，整体保持在 11%-8%的区间。21 公司旗下 一念逍遥摩尔庄园等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对问道手游进行营销推广，且20年同期销售费用基数相对营业收入较小，因此2

32、1年销售费用相比有较大增长。公司的管理费用率维持在 6%-9%的区间内，费用率保持稳定。其中2019年、2020年管理费用率增长主要原因为管理部门薪酬增加、投资业务对应的奖金增加，以及办公楼计提折旧所致；公司的财务费用率持续维持在低位水平，财务费用率波动主要原因为汇率变动所致，整体波动幅度不大。 图图 8：公司的销售费用率在可控区间：公司的销售费用率在可控区间 资料来源：Wind，渤海证券 图图 9：吉比特的管理费用率保持稳定：吉比特的管理费用率保持稳定 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 14 of 28 图图 10：吉比

33、特的财务费用率维持低位：吉比特的财务费用率维持低位 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 15 of 28 3.行业分析行业分析 全球游戏市场规模稳中有升，移动游戏占据主导。根据 Newzoo 统计，2021 年全球游戏市场将获得 1758 亿美元收入，同比下降 1.1%，下降主要来自于 PC及主机市场下降所致，其中 PC 市场将下降 2.8%至 359 亿美元，主机市场将下降8.9%至492亿美元。与此同时，报告预测移动游戏市场的收入将增长4.4%至907 亿美元，占总收入的一半以上，这是因为相比 PC 及主机市场，移动游戏

34、市场受疫情影响较小。 图图 1111：全球游戏行业市场规模：全球游戏行业市场规模（十亿美元）（十亿美元） 图图 1212：全球游戏市场收入结构分布全球游戏市场收入结构分布 资料来源：newzoo，渤海证券 资料来源：newzoo，渤海证券 整体而言，尽管 2021 年全球收入在经历了去年的大幅增长后出现小幅下滑，但长远来看，游戏玩家的数量正在持续增长，用户规模的扩大也将推动全球游戏收入增长。预计全球游戏市场仍将以8.7%的年复合增长率稳步攀升，至2024年市场总规模将达 2187 亿美元。从游戏玩家的分布情况来看，亚太地区拥有全世界最多的玩家，16.15 亿玩家占全球玩家总数的 55%，紧随其

35、后的是中东及非洲的4.34 亿，欧洲的 4.08 亿，拉丁美洲的 2.89 亿，北美最少，仅为 2.12 亿。 图图 1313：全球游戏行业市场规模预测：全球游戏行业市场规模预测（十亿美元）（十亿美元） 图图 1414：20212021 年全球游戏用户分布年全球游戏用户分布 资料来源：newzoo，渤海证券 资料来源：newzoo，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 16 of 28 2015 年至今，全球玩家的复合增长率达 5.6%，预计这批因全球疫情才开始玩游戏的玩家将继续为游戏消费。随着更多玩家跨进游戏领域，游戏用户消遣闲暇时光的方式也将

36、越来越多元，预计到 2024 年，全球玩家数量将由 2015 年的 20.3亿增长至 33.2 亿，但总体增长呈放缓趋势。 图图 1515：全球游戏用户规模将维持稳步增长的趋势：全球游戏用户规模将维持稳步增长的趋势 资料来源：newzoo，渤海证券 游戏企业方面，2020年，全球排名前100的上市游戏公司创造了1663亿美元的收入，同比增长 23%，若不计广告，占去年游戏市场收入总额的 94%。报告统计的数据显示，游戏收入排名前 10 的上市公司分别为：腾讯、索尼、苹果、微软、谷歌、网易、任天堂、动视暴雪、EA 和 Take-Two。 图图 1616：全球排名前：全球排名前 1010 的游戏公

37、司经营数据的游戏公司经营数据 资料来源：newzoo，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 17 of 28 2021 年，全球下载量最高的移动游戏是战术竞技手游Garena Free Fire，达到了 2.298 亿次，收入最高的手游则是王者荣耀和PUBG Mobile(28 亿美元)。 图图 1717：20212021 年全球手游表现情况年全球手游表现情况 资料来源：sensor tower，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 18 of 28 4.业务亮点业务亮点 4.1 强大的自研能力强大

38、的自研能力 自主研发能力是决定一款网络游戏品质的核心要素，直接决定产品的稳定性、可玩性及平衡性。公司拥有一支充满激情和富有创造力的研发团队，截至 2021 年6 月 30 日，公司共有 476 名研发人员，占员工总数的 58.40%。公司中高层管理人员工作经验丰富，核心研发人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深人士，为公司持续推出新产品奠定良好的研发和管理基础。公司 2019 年、2020年及 2021 年 1-6 月研发费用分别为 3.32 亿元、4.31 亿元、3.25 亿元，分别占营业收入的 15.31%、15.70%、13.61%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公

39、司持续推进研发创新能力建设，截至2021年6月30日，公司及子公司持有商标 855 件，软件著作权 193 件，美术著作权 44 件，文字著作权1 件，以及域名 119 个。 图图 18：吉比特的研发情况：吉比特的研发情况 资料来源：公司年报，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 19 of 28 经过十余年的开发和探索，公司取得了众多的游戏技术创新和设计及应用创新，构建了针对不同类型游戏的开发平台和开发框架，不断提高游戏的开发效率和游戏质量。为提高研发效率，保证产品品质，公司加强研发中台建设，设立了技术中心、美术部、音频部和测试中心。背靠强大的

40、研发团队，公司自主研发的问道 问道手游 一念逍遥 等多款游戏市场反馈好，保持较好的盈利能力。 问道 至今已长线运营超 15 年，月均流水仍超 6000 万，月均活跃用户数超百万。问道手游上线已超 5 年，延续出色表现，一念逍遥自 2021 年 2 月上线以来同样表现优异，报告期内，均进入过 App Store 游戏畅销榜前十名。同时，异化之地等多款自研游戏保持较高的口碑与人气。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 20 of 28 4.2 有效推广造就出色运营能力有效推广造就出色运营能力 公司子公司雷霆游戏以用户体验为核心，根据手游产品的类型、特征和市场

41、定位，以及玩家的结构、行为和消费特征等因素确定产品的市场推广方案，通过聘请代言人、微信公众号发布、联动活动、与直播平台或主播合作、UGC 扶持、游戏公会及游戏论坛推广、线下活动等各种方式进行针对性的推广，力求更精准有效、更低成本的运营方式。 图图 19：公司旗下运营的问道手游 、 一念逍遥等产品表现优秀：公司旗下运营的问道手游 、 一念逍遥等产品表现优秀 资料来源：公司年报，渤海证券 公司自主运营平台雷霆游戏建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，经过多年的积累与沉淀，已具备较为出色的游戏运营能力。公司自研产品问道自商业化运营以来，深受游戏

42、玩家喜爱，PCU 曾一度接近百万。凭借问道十多年来积累的强大用户群体和 IP 价值， 问道手游 自 2016 年 4 月正式运营以来，用户规模不断增长，截至 2021 年 6 月 30 日，问道手游累计注册用户数量超 4800 万。公司运营的多款产品深受玩家喜爱，积累了大量不同年龄阶段的用户。截至 2021 年 6 月公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 21 of 28 30 日，摩尔庄园累计注册用户数量超 3000 万；不思议迷宫累计注册用户数量超 1900 万；地下城堡 2：黑暗觉醒安卓版累计注册用户数量超 900万。 公司多年的游戏研发和运营积累了

43、庞大的玩家群体。对众多玩家行为的大数据分析，为公司研发和运营决策提供了有力的数据支持，并能以此为基础进一步改良游戏设计机制，提供更受欢迎的游戏内容和玩法，从而更好地满足游戏玩家的需求，为公司长期发展奠定基础。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 22 of 28 4.3 经典产品经典产品市场表现持续优秀市场表现持续优秀 公司自主研发的端游产品 问道 在2006年4月一经推出，当年便获得腾讯2006年中国网络游戏风云榜评选的“2006 年最受欢迎网络游戏”，上线至今多次获得中国游戏产业年会“十大最受欢迎网络游戏”和“十大最受欢迎的民族网络游戏”称号，并获评

44、第五届 CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏数值平衡设计奖”及“专业组最佳游戏 2D 美术设计奖”，制作能力获得业内肯定。自2006 年商业化运营以来， 问道 以其良好的游戏品质、合理的收费模式深受广大游戏玩家喜爱，PCU 曾一度接近百万。为延长问道的生命周期，提升“问道”IP 价值，不断适应市场变化，根据市场的实际情况及玩家的反馈，公司在日常维护的同时，针对性地对问道进行升级开发，根据玩家需求制作更多版本，如 2018 年 7 月推出问道经典版；此外，每年推出问道年度服、周年服和年中服三个较大版本，并在此基础上于 2020 年新增推出国庆生肖服，在增加游戏新内容的同时，对游戏中现有内

45、容进行调优，从而维持玩家持续的新鲜感，保持较好的盈利能力。报告期内，问道于 2021 年 1 月开启新年服，于2021 年 5 月开启 15 周年联运大服，并于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，玩家反响良好。 图图 20：公司旗下的问道成为经典产品：公司旗下的问道成为经典产品 资料来源：公司年报，渤海证券 2016 年 4 月，公司成功推出自主研发的 MMORPG 游戏问道手游。问道手游沿用问道端游的故事背景与世界观，依托端游版本十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，通过对用户深度调研后，在保留原有核心玩法的基础上公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正

46、文之后的声明 23 of 28 做了大量调优，既保留了端游版本原有的五行相克、刷道、试道等经典核心玩法，又根据移动端特点做了适合手机操作的功能适配等，并持续听取用户意见快速迭代，及时满足玩家的体验需求。为延长问道手游的生命周期，公司不断强化“问道”IP 的拓展和品牌建设工作，持续提升“问道”品牌价值。针对 问道手游的游戏类型及用户特征，公司每年推出新年服、周年服和国庆服三个大版本，并配合较大“声量”的营销推广，以实现用户在固定时点的群体性回流。2021 年 1 月，新年服笨笨牛开服。2021 年 4 月 30 日， 问道手游 5 周年大服开启，聘请林更新为代言人，聘请钢琴家李云迪演奏五周年主题

47、曲，开展了系列品牌宣传推广活动。截至 2021 年 6 月 30 日，问道手游累计注册用户数量超4800 万。凭借出色的表现， 问道手游 获得了良好的口碑和广泛的行业认可，荣获中国出版协会评选的“第六届中华优秀出版物 （音像电子游戏出版物） 奖”、厦门市经济和信息化局“优秀软件产品”称号、深圳市版权协会第九届“深圳版权金奖”，并荣获多项行业内荣誉，包括金翎奖 2016 年度优秀游戏评选大赛“最佳原创移动游戏”、第九届 CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏音乐奖”以及游戏工委评选的中国游戏十强之“2016 年度十大最受欢迎原创移动网络游戏”等。 图图 21：公司自主研发的问道手游表现持续

48、火热：公司自主研发的问道手游表现持续火热 资料来源：公司年报，渤海证券 一念逍遥是由公司自主研发的一款水墨国风放置修仙手游。游戏以仙气飘逸的水墨画风，勾勒出人、仙、妖、魔合作纷争的修仙世界，还原修仙小说的体验；游戏采用独创真实 AI 挂机玩法，玩家离线也能获得在线收益，可轻松体验从无名小卒一步步成长为修仙宗师的过程；此外，游戏还加入了宗门乱战、跨服公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 24 of 28 战斗等社交玩法，丰富玩家的修仙体验。一念逍遥制作团队获评第十二届CGDA（中国优秀游戏制作人大赛）“最佳游戏原画美术设计奖”，一念逍遥获评 2020 年游戏

49、金钻榜“最佳独立游戏”。 一念逍遥于 2021 年 2 月 1 日上线，上线后获得 App Store Today 单独专题推荐、合集推荐及 icon 推荐，在 App Store 已累计获得超 21 万条五星好评。报告期内，一念逍遥开展多个主题活动；2021 年 5 月，一念逍遥新增仙魔玩法，玩家反响良好。报告期内，一念逍遥在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名，最高至该榜单第 5 名。 图图 22：公司自主研发的一念逍遥获得市场好评：公司自主研发的一念逍遥获得市场好评 资料来源：公司年报，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明

50、 25 of 28 4.4 储备项目丰富、竞争力强储备项目丰富、竞争力强 截止 2022 年 3 月，公司已有多款产品待上线，均已获得版号，包括暗黑冒险题材 RPG Roguelike 上古宝藏 、卡牌放置游戏 奇缘之旅 、动作射击 Roguelike黎明精英、古风宫廷女性向养成题材 RPG花落长安等，核心产品奥比岛：梦幻国度预计今年年内有望上线，对 2022 年整体的业绩成长存在持续的支撑作用。 图图 23：公司旗下上古宝藏 、 奇幻之旅等产品有望对公司：公司旗下上古宝藏 、 奇幻之旅等产品有望对公司 2022 年业绩形成持续支撑年业绩形成持续支撑 资料来源：公司年报，渤海证券 公司深度报告