1、公司深度研究 | 中天科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海缆行业领军企业，新能源业务高增长可期 中天科技（600522.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 中天科技中天科技 公司评级 买入 股票代码 600522 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.00 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 胡琎心胡琎心 S0800521100001 联系人联系人 张夕瑶张夕瑶 相关研究相关研究 -36%-20%-4%12%28%44%60%-072021-1

2、12022-03中天科技通信设备沪深300 核心结论核心结论 光缆电缆光缆电缆领军领军企业，业务布局不断拓展。企业，业务布局不断拓展。公司成立于1996年，起家于光纤通信，目前已形成光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料五大业务板块。16-20年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为20%/9%，其中海洋业务受益于下游行业需求持续景气，16-20年收入CAGR近60%。 海缆行业海缆行业技术领先技术领先， 海洋业务有望持续贡献业绩。， 海洋业务有望持续贡献业绩。 平价预期下， 预计23-25年海风新增装机CAGR有望达30%， 受益于风场大容量化、 深远海化趋势，海缆环节价值量有望不降反升。

3、公司是国内少数几家具备超高压交、 直流海缆生产能力的企业， 22年底公司海缆产能有望达75亿元，叠加公司规划海工业务改造及扩建， 随着公司产能不断释放， 海洋业务有望持续增长。 光伏光伏+储能储能+铜箔多点布局， 新能源业务高增长可期。铜箔多点布局， 新能源业务高增长可期。 光伏LCOE下降叠加碳中和目标推动， 产业链需求有望维持高景气， 公司有望充分利用如东当地资源，通过EPC带动支架、氟膜等产品收入增长。国内电化学储能需求有望持续增长，21-25年累计规模CAGR有望达57%。公司具备全产业链布局，后续有望在大储能领域持续发力。 电线电缆需求稳定，光纤光缆有望迎来量价齐升。电线电缆需求稳定

4、，光纤光缆有望迎来量价齐升。电线电缆下游应用广泛， 需求有望稳健增长。 公司特种导线、 高压直流电缆技术实力行业领先，有望受益新型电力系统建设推进。光纤行业竞争格局集中，21年中移动光纤集采中公司份额及均价明显回升，22年业务有望迎来量价齐升。 投资建议：投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为1.42/37.93/47.21亿元，同比-93.8%/+2568.0%/+24.5%。 采用分部估值法2022年公司目标市值为830.79亿元，对应目标股价24.34元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济风险、海风平价不及预期、光伏新增装机不及预期、储能建设进度不及预期

5、、原材料价格波动风险 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,771 44,066 46,963 37,668 46,751 增长率 14.3% 13.7% 6.6% -19.8% 24.1% 归母净利润 (百万元) 1,969 2,275 142 3,793 4,721 增长率 -7.2% 15.5% -93.8% 2568.0% 24.5% 每股收益（EPS） 0.58 0.67 0.04 1.11 1.38 市盈率（P/E） 29.5 25.5 408.1 15.3 12.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.4 2.1 1

6、.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 公司深度研究公司深度研究 | 中天科技中天科技 公司深度研究 | 中天科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 中天科技核心指标概览. 6 一、光缆电缆领军企业，产业布局持续扩张 . 7 1.1 深耕行业三十载，业务领域不断拓宽 . 7 1.2 公司股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心 . 8 1.3

7、 海洋及光通信板块是公司主要利润来源 . 8 二、收入规模稳健增长，出货结构优化有望提升盈利能力 . 10 2.1 收入规模稳健增长，计提减值轻装上阵 . 10 2.2 公司净利率水平较为稳定，收入结构调整有望支撑盈利能力保持稳健 . 11 2.3 期间费用控制良好，研发投入保持稳定 . 12 2.4 公司偿债能力稳健，现金流处于健康水平 . 13 三、海上风电平价超预期，海缆业务未来可期 . 14 3.1 海上风电平价进程超预期，23-25 年新增装机有望快速增长 . 14 3.2 海缆行业壁垒较高，竞争格局集中 . 18 3.3 深耕海缆行业二十余载，技术实力行业领先 . 21 3.4 内

8、资海缆企业交付能力不断提升，公司海缆具备出口潜力 . 26 四、新能源领域多点布局，发展空间广阔. 27 4.1 降本有望带来光伏装机需求快速增长，分布式有望保持快速发展 . 27 4.2 电化学储能发展空间广阔，国内储能装机有望快速增长 . 28 4.3 新能源产业链多点布局，业务有望协同发展 . 31 五、光缆竞争格局稳定，电力电缆业务稳健发展 . 33 5.1 移动互联网需求持续增长，22 年光纤行业有望迎来量价齐升 . 33 5.2 公司具备光纤全产业链生产能力，市场份额稳定 . 34 5.3 电线电缆行业需求稳定，集中度较低 . 36 5.4 电线电缆收入稳健增长，特种导线技术实力行

9、业领先 . 37 六、盈利预测及估值 . 39 6.1 盈利预测 . 39 6.2 相对估值 . 41 6.3 绝对估值 . 42 七、风险提示 . 43 UUjYoWbYiXqYeX1U9YbRbPaQoMoOsQmOeRpPnRfQrRnM8OoOyRuOsRnPNZsPpO 公司深度研究 | 中天科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图表目录 图 1：中天科技核心指标概览图 . 6 图 2：公司历史沿革可分为三个阶段 . 7 图 3：公司股权结构较为集中 . 8 图 4：公司主营业务可分为五大板块 . 9 图 5：公司商

10、品贸易、电力传输、光通信及网络收入占比在 77%以上 . 9 图 6：2020 年海洋+光通信+电力传输业务毛利润占比达 91.03% . 10 图 7：20 年公司营业总收入为 440.66 亿元 . 10 图 8：20 年公司归母净利润为 22.75 亿元 . 10 图 9：16-20 年公司海洋板块收入 CAGR 达 59.45% . 11 图 10：2020 年公司综合毛利率为 13.02% . 11 图 11：20 年公司海洋系列毛利率为 42.80% . 12 图 12：20 年公司销售费用率为 1.57% . 12 图 13：20 年公司管理费用率为 4.17% . 12 图 1

11、4：20 年公司研发费用率为 2.76% . 13 图 15：20 年公司财务费用率为 0.93% . 13 图 16：20 年公司资产负债率为 48.55% . 13 图 17：20 年公司流动比率为 1.87 . 14 图 18：20 年公司速动比率为 1.52 . 14 图 19：20 年公司经营活动产生的现金流净额为 25.88 亿元. 14 图 20：公司主营业务收现比低于业内可比公司 . 14 图 21：22 年 1 月海上风机及塔筒中标均价为 4013 元/kW（单位：元/kW） . 15 图 22：截至 22 年 2 月底，国内海上风机招标量已达 3.9GW . 17 图 23

12、：23-25 年国内海上风电新增装机量 CAGR 有望达 30% . 18 图 24：海缆可分为阵列缆和主缆 . 19 图 25：单芯交联聚乙烯绝缘海缆 . 20 图 26：单芯交联聚乙烯绝缘陆缆 . 20 图 27：公司深耕海缆行业二十余载 . 21 图 28：20 年公司海缆业务收入 24.01 亿元 . 23 图 29：20 年公司海缆业务毛利率为 51.68% . 23 图 30：20 年 220/500kV 交流及400kV 柔直收入占比为 85% . 23 图 31：2018-2020 年交流 220kV 产品均价 CAGR 达 18% . 23 图 32：公司海缆软接头结构 .

13、25 图 33：2014-2020 年国内海缆交付量 CAGR 达 62% . 27 图 34：2020 年全球光伏 LCOE 下降至 0.06 美元/kWh . 28 图 35：预计 22 年全球光伏新增装机将达 220GW . 28 图 36：2021 年国内分布式光伏新增装机量为 29.28GW. 28 公司深度研究 | 中天科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 37：电化学储能和机械储能是两种较为普遍的电储能方式 . 29 图 38：电化学储能系统由多部分构成 . 29 图 39：2021 年国内储能新增装机规模同

14、比+217% . 30 图 40：储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景 . 30 图 41：20 年公司新能源业务营业收入为 15.06 亿元 . 32 图 42：20 年公司新能源业务毛利率为 7.47% . 32 图 43：2021 年移动互联网接入流量达 2216 亿 GB . 33 图 44：2021 年全球光纤光缆行业 CR10 达 98.59% . 34 图 45：公司具备 5G 通信传输整体解决方案 . 35 图 46：20 年公司光通信业务营业收入为 80.60 亿元 . 35 图 47：20 年公司光通信业务毛利率为 24.02% . 35 图 4

15、8：20 年公司在中国移动普通光纤集采中标份额仅 2.2% . 36 图 49：21 年公司投标均价同比+34%（单位：元/芯公里） . 36 图 50：2026 年全球金属绝缘电线电缆行业市场规模有望达到 2300 亿美元 . 36 图 51：2020 年中国电线电缆行业 CR10 仅 18% . 37 图 52：2020 年公司电线电缆市场份额约 1.15% . 37 图 53：公司为电网客户提供全系列产品解决方案 . 37 图 54：20 年公司电力传输业务营业收入为 100.02 亿元 . 38 图 55：20 年公司电力传输业务毛利率为 13.92% . 38 表 1：截至 21 年

16、国内共有海上风电安装船 42 艘. 15 表 2：预计 22 年国内海上风电造价有望下降至 10000 元/kW 左右 . 17 表 3：预计 22 年国内海上风电项目全投资 IRR 可达 6.8%. 17 表 4：电力电缆可根据电压等级不同进行分类 . 18 表 5：海缆在导体、绝缘层、护层及软接头等部分都具备较高的工艺壁垒 . 19 表 6：大型化趋势下海缆单 GW 用量有望不降反升 . 21 表 7：公司海缆业务主要产品 . 22 表 8：公司具备多项海缆核心技术 . 24 表 9：截至 20 年底，公司生产线合计投入超过 3 亿元 . 26 表 10：公司 2019 年初已完成“两型三

17、船”的建设 . 26 表 11：公司新能源业务涉及光伏、储能、铜箔等业务 . 31 表 12：公司光通信业务包含预制棒、光纤、光缆、光模块等产品 . 34 表 13：公司电力电缆业务涵盖导线、电缆及电力金具三大模块 . 37 表 14：公司盈利预测拆分 . 40 表 15：可比公司估值比较 . 41 表 16：公司绝对估值 . 42 表 17：公司绝对估值敏感性分析（元/股） . 42 公司深度研究 | 中天科技 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 电力传输业务：电力传输业务：电力电缆行业下游应

18、用场景广泛，假设未来行业需求将保持稳定，公司在特种导线及特高压电缆方面技术实力领先，公司电力传输板块收入有望稳健增长，盈利能力有望保持稳健。预计 2021-2023 年公司电力传输业务收入同比+8%/+10%/+5%，毛利率分别为 13%/13%/13%。 光通信及网络：光通信及网络：假设 2022 年光纤光缆行业供需将趋于平衡，产品价格稳步回升，预计2021-2023年公司光通信业务收入同比-30%/+50%/+10%， 毛利率分别为22%/30%/28%。 海洋板块：海洋板块：假设 2022 年海上风电能够实现平价上网，则 23-25 年海上风电新增装机有望迎来快速增长，CAGR 有望达

19、30%。公司作为海缆及海工行业领先企业，业务有望充分受益行业增长，预计 2021-2023 年公司海缆业务收入同比+70%/+25%/+63%，毛利率分别为 46%/40%/35%； 海工业务收入同比+75%/-30%/+70%， 毛利率分别为 36%/33%/30%。 新能源业务：新能源业务：碳中和目标推动下，假设全球新能源装机量将保持快速增长。公司在新能源领域多点布局，随着产品研发不断推进，以及与新能源领域其他企业合作不断深入，公司新能源业务有望实现快速发展。预计 2021-2023 年公司新能源业务收入同比+35%/+120%/+50%，毛利率分别为 8%/12%/16%。 商品贸易业务

20、：商品贸易业务：假设公司 2022 年将完全剥离商品贸易，专注制造业相关板块，则 2022年公司商品贸易业务收入将同比下降 100%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为海上风电项目成本仍处于较高水平，仍需要一定时间实现平价上网。我们认为从22 年海上风机及 EPC 中标价格来看， 海上风电项目施工成本以明显下降， 22 年有望实现平价上网。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 海上风电平价超预期：海上风电平价超预期：风机大型化趋势下，预计海上风电项目成本有望持续下降，并于22 年实现平价上网， 23-25 年有望迎来新增装机快速增长。海洋板块是公司主要的利润来源之一，有望持续为公司贡献业绩

21、。 电网及电网及 5G 基站建设加速推进：基站建设加速推进：新基建及新能源快速发展趋势下，5G 基站、数据中心及新型电力系统建设有望加速推进， 从而带动公司电力电缆及光通信业务下游需求稳健增长。 估值与目标价估值与目标价 预计 21-23 年公司归母净利润分别为 1.42/37.93/47.21 亿元，同比-93.8%/+2568.0% /+24.5%。由于公司各业务板块未来发展空间、盈利能力具备较大差异，我们采用分部估值法对公司进行估值，2022 年分别给予电力传输、光通信、海洋、新能源业务11/14/30/15XPE，对应市值分别为 39.21/118.48/619.42/53.67 亿元

22、。因此，我们给予公司 2022 年目标市值 830.79 亿元，对应目标股价 24.34 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司深度研究 | 中天科技 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 中天科技中天科技核心指标概览核心指标概览 图 1：中天科技核心指标概览图 资料来源：Wind，公司官网，西部证券研发中心 6 公司深度研究 | 中天科技 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 一、一、光缆光缆电缆领军电缆领军企业，产业布局持续扩张企业，产业布局持续扩张 1.1深耕行业

23、三十载，业务领域不断拓宽深耕行业三十载，业务领域不断拓宽 公司深耕行业三十载，业务布局广泛。公司深耕行业三十载，业务布局广泛。公司成立于 1996 年，起家于光纤通信，并于 2002年在上海证券交易所发行上市。公司从最初的信息通信领域不断扩张，巩固和发展电力、海洋、新能源、新材料、智能制造等领域，主营业务可分为光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料五大板块，已成为我国通信线缆、电力电缆及海缆的主要生产企业之一。我们将公司历史沿革分为三个阶段： 1976-2001 年，年，围围绕光通信及电缆的发展初期绕光通信及电缆的发展初期。公司前身为成立于 1976 年的如东县河口砖瓦厂， 1992 年正式进

24、入电线电缆领域， 1997 年起光通信成为公司主营业务。 1999 年，公司研发生产海底光缆，进入海洋装备领域。2000 年，公司成功研制开发光纤复合架空地线光缆（OPGW） ，进入电网传输领域。公司 ADSS、OPGW 产品先后被列为国家级火炬计划项目并列为国家级新品。 2002-2010 年，年，光通信光通信+海缆协同发展，业绩海缆协同发展，业绩快速快速增长增长。公司 2002 年上市后，先后布局海底光缆、微束型光缆等新品并被列为国家重点新品。2004 年中天科技海缆有限公司成立，此后通过几年的发展建设，公司成为国内海缆领军企业，2009 年公司海底电力电缆通过国家级鉴定。2002-201

25、0 年，公司营业收入由 4.14 亿元增长至 43.47 亿元，CAGR 达34.17%；归母净利润由 0.40 亿元增长至 4.37 亿元，CAGR 达 34.84%。 20112011 年至今，年至今， 拓展拓展新能源领域新能源领域， 业务， 业务全面发展全面发展。 2011 年公司进入新能源领域， 拓展光伏、储能等领域。2015 年，公司扩建 3200MWH 锂电池生产线，推进新能源动力储能产业。2017-2018 年，公司 ADSS、OPGW 先后被认定为全国制造业单项冠军产品，2020 年，中天科技圆满交付首根国产400kV 柔性直流海缆。2011-2020 年，公司营业收入由 48

26、.74 亿元增长至 440.66 亿元， CAGR 达 27.72%； 归母净利润由 3.52 亿元增长至 22.75 亿元， CAGR达 23.04%。 图 2：公司历史沿革可分为三个阶段 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究 | 中天科技 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 1 1. .2 2 公司股权结构公司股权结构较为集中较为集中，员工持股员工持股彰显发展信心彰显发展信心 公司股权结构公司股权结构较为集中较为集中。截止 2021 年 9 月 30 日，公司第一大股东为中天科技集团有限公司，持股比例为 25.2

27、5%；公司实际控制人为董事长薛济萍先生，通过中天科技集团间接持有公司 16.41%的股份。 图 3：公司股权结构较为集中 资料来源：Wind，西部证券研发中心 员工持股计划有望助力公司长期稳健发展。员工持股计划有望助力公司长期稳健发展。 2021年8月公司推出了第一期员工持股计划；截至 21 年 9 月 3 日，本期员工持股计划股票购买已全部实施完毕，通过二级市场集中竞价买入公司股票约 875.88 万股，约占公司总股本的 0.29%，交易均价约为 8.34 元/股，交易总金额约 7305.47 万元。本期持股计划参加对象为公司或下属公司在职的董事（不含独立董事） 、监事、高级管理人员及核心骨

28、干人员，共计 1,542 人，约占公司 2020 年员工总人数的 12%。公司积极实施员工持股计划，有望进一步完善公司薪酬激励体系，完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，同时调动员工积极性、吸引优秀人才和核心骨干，从而提高员工的凝聚力和公司竞争力，助力公司长期稳健发展。 1.3 海洋及光通信板块是公司主要利润来源海洋及光通信板块是公司主要利润来源 公司主营业务分为五大公司主营业务分为五大板块板块。公司业务可分为光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料五大板块；其中前四大板块 20 年收入占比 18.29%/22.70%/10.59%/3.42%，毛利润占比分别为 33.09%/23.79%

29、/34.15%/1.92%。除传统的电缆、光缆领域外，公司积极布局新能源业务领域，定位光、储、箔细分领域，并利用公司外部研发资源及自身核心优势，拓展轨道交通、高端装备、电子信息、新能源等领域高端材料。 公司深度研究 | 中天科技 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 4：公司主营业务可分为五大板块 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司公司海洋海洋业务收入占比快速提升业务收入占比快速提升。2016-2020 年，公司营业收入主要来自商品贸易、电力传输、光通信及网络三项业务，收入占比保持在 77%以上，但其中商品贸易业务毛利率

30、较低，对公司利润贡献较小，预计 22 年公司将全部剥离商品贸易业务；海洋业务受益于行业需求保持较快增长，16-20 年 CAGR 达 59.45%，收入占比由 3%提升至 11%。 海洋海洋、光通信光通信及电力传输及电力传输业务是公司主要利润来源。业务是公司主要利润来源。从公司毛利润构成来看，2016-2020年， 海洋、 光通信及电力传输业务是公司主要毛利润来源， 占比由 85.92%提升至 91.03%，主要由于毛利率较高的海洋业务收入快速增长， 毛利润占比由5.23%提升至34.15%。 2020年新能源材料业务毛利润占比为 1.92%，仍处于较低水平。 图 5：公司商品贸易、电力传输、

31、光通信及网络收入占比在 77%以上 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020商品贸易电力传输光通信及网络海洋系列铜产品新能源材料其他主营业务其他业务 公司深度研究 | 中天科技 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 6：2020 年海洋+光通信+电力传输业务毛利润占比达 91.03% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、二、收入规模稳健增长，出货结构优化有望提升盈利能力收入规模稳健增长，出货结构优化有望提升盈利能力 2

32、.1 收入规模稳健增长，收入规模稳健增长，计提减值轻装上阵计提减值轻装上阵 公司营业收入稳健增长。公司营业收入稳健增长。2016-2020 年，公司营业收入分别为 211.08/271.01/339.24 /387.71/440.66 亿元， 同比+27.75%/28.39%/25.27%/14.29%/13.55%， CAGR 达 20.20%。2021Q1-Q3 公司实现营业收入 373.94 亿元，同比+23.16%，公司各项业务协同发展，营收规模稳健增长。 21 年受减值影响业绩预减。年受减值影响业绩预减。2016-2020 年，公司归母净利润分别为 15.88/17.88/21.22

33、/ 19.69/22.75亿元， 同比+60.78%/+12.61%/+18.98%/-7.18%/+16.04%， CAGR达 9.40%。其中 19 年公司归母净利润同比下滑，主要受通信业务收入及毛利率下滑影响。根据公司21年业绩预告披露， 预计公司21年实现归母净利润1.00-1.50亿元， 同比下降93%-96%，主要由于公司 21 年累计计提高端通信业务相关资产减值准备共计 36.78 亿元，对公司 21年度归母净利润影响金额为-30.23 亿元。 图 7：20 年公司营业总收入为 440.66 亿元 图 8：20 年公司归母净利润为 22.75 亿元 资料来源：Wind，西部证券研

34、发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020海洋系列光通信及网络电力传输商品贸易新能源材料其他主营业务铜产品其他业务0%5%10%15%20%25%30%0500300350400450500200192020营业总收入（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05620020归母净利润（亿元）同比增速 公司深度研究 | 中天科技 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的

35、重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 公司各项业务收入稳健增长，公司各项业务收入稳健增长，海洋业务持续发力海洋业务持续发力。从公司主要业务来看，电力传输、光通信 、 新 能 源 材 料 业 务 增 长 较 为 稳 健 ， 2016-2020 年 复 合 年 均 增 速 分 别 为15.58%/9.40%/25.20%。 受益于国内海上风电行业快速发展， 叠加公司海缆及海工业务拓展顺利，海洋板块收入由 2016 年的 7.22 亿元快速增长至 2020 年的 46.67 亿元，CAGR达 59.45%。 图 9：16-20 年公司海洋板块收入 CAGR 达 59.4

36、5% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.2 公司公司净利率水平较为稳定，收入结构调整有望支撑盈利能力保持稳健净利率水平较为稳定，收入结构调整有望支撑盈利能力保持稳健 公 司 毛 利 率公 司 毛 利 率 、 净 利 率 水 平 较 为 稳 定 。净 利 率 水 平 较 为 稳 定 。 2016-2020 年 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为16.38%/15.46%/14.43%/12.57%/13.02%， 公司综合毛利率波动主要由于收入结构调整导致。公司净利率水平较为稳定，2016-2020 年净利率维持在 5%以上。 图 10：2020 年公司综合毛利率为 13.02% 资料来

37、源：Wind，西部证券研发中心 海洋业务毛利率持续提升海洋业务毛利率持续提升，有望支撑公司盈利能力保持稳健。，有望支撑公司盈利能力保持稳健。从公司各业务毛利率来看，-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060800020电力传输光通信及网络海洋系列新能源材料电力传输yoy光通信及网络yoy海洋系列yoy新能源材料yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200192020毛利率净利率 公司深度研究 | 中天科技 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年

38、年 03 月月 31 日日 海洋业务毛利率处于较高水平，并由 2016 年的 25.06%提升至 2020 年的 42.80%，随着海洋业务收入占比不断提升，有望支撑公司整体毛利率水平保持稳健。2020 年公司光通信、电力传输、新能源材料业务毛利率分别为 24.02%/13.92%/7.47%。 图 11：20 年公司海洋系列毛利率为 42.80% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.3 期间费用控制良好，研发投入期间费用控制良好，研发投入保持稳定保持稳定 公 司 销 售 及 管 理 费 用 率 持 续 下 行公 司 销 售 及 管 理 费 用 率 持 续 下 行 。 2016-2020

39、 年 ， 公 司 销 售 费 用 率 分 别 为3.66%/3.25%/2.98%/2.84%/1.57%，其中 2020 年公司销售费用率同比下降 1.27pct，主要系销售运费分类至营业成本所致；管理费用率分别为 5.04%/5.15%/4.59%/4.21%/4.17%； 图 12：20 年公司销售费用率为 1.57% 图 13：20 年公司管理费用率为 4.17% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 研发费用率保持稳定，研发费用率保持稳定，2 20 0 年财务费用小幅上升。年财务费用小幅上升。2016-2020 年，公司财务费用率分别为0.24%

40、/0.68%/0.11%/0.47%/0.93%，其中 2020 年财务费用率同比增长 0.46pct，主要由于公司汇兑损失增加所致。2016-2020 年，公司研发费用率分别为 3.23%/3.49%/3.16% /2.84%/2.76%，处于行业中游水平。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200192020综合毛利率商品贸易电力传输光通信及网络海洋系列铜产品新能源材料0%1%2%3%4%5%6%7%200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201620172018

41、20192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均 公司深度研究 | 中天科技 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 14：20 年公司研发费用率为 2.76% 图 15：20 年公司财务费用率为 0.93% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.4公司偿债能力公司偿债能力稳健稳健，现金流处于健康水平现金流处于健康水平 公司偿债能力保持稳健。公司偿债能力保持稳健。2016-2020 年，公司资产负债率分别为 40.87%/33.73%/39.14% /46.54%/48.55

42、%， 保持在低于行业平均的水平，长期偿债能力保持稳健。2016-2020 年，公司流动比率分别为 1.74/2.35/1.77/2.13/1.87， 速动比率分别为 1.34/1.83/1.32/1.58/1.52，接近行业平均水平。 图 16：20 年公司资产负债率为 48.55% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%7%200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均-1%0%1%1%2%2%3%3%200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均0%10%20%30%40%50%60%7

43、0%80%200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均 公司深度研究 | 中天科技 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 17：20 年公司流动比率为 1.87 图 18：20 年公司速动比率为 1.52 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司现金流维持健康水平。公司现金流维持健康水平。2016-2020 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为12.38/10.64/23.81/28.95/25.88亿 元 ， 同 比 -30.61%/-14.

44、05%/+123.78%/+21.59% /-10.60%。2016-2020 年公司主营业务收现比保持在 100%-106%区间内，略低于行业平均，公司现金流情况维持在健康水平。 图 19：20 年公司经营活动产生的现金流净额为 25.88 亿元 图 20：公司主营业务收现比低于业内可比公司 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三三、海上风电平价超预期，海缆业务未来可期海上风电平价超预期，海缆业务未来可期 3.1 海上风电海上风电平价平价进程进程超预期超预期，23-25年新增装机有望快速增长年新增装机有望快速增长 抢装结束后抢装结束后海上风机中标价格海

45、上风机中标价格显著显著下降。下降。据我们不完全统计，2022 年 1 月海上风机及塔筒中标均价为 4013 元/kW，较 20 年中标均价下降 43%，最低中标单价为 3548 元/kW，较 20 年最低中标单价下降 49%。受风机大型化降本影响，抢装结束后海上风机价格显著下降。 00.511.522.533.544.5200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均00.511.522.533.5200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均055200192020经营活动产

46、生的现金流净额90%95%100%105%110%115%120%125%130%200192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份平均 公司深度研究 | 中天科技 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 图 21：22 年 1 月海上风机及塔筒中标均价为 4013 元/kW（单位：元/kW） 资料来源：比地等招标网站，西部证券研发中心 21 年海风施工船紧平衡，年海风施工船紧平衡，22 年海风施工价格有望回落。年海风施工价格有望回落。据风能杂志统计，截至 21年， 国内共有海上风电安装船 42 艘，

47、其中吊重 1000 吨以下 24 艘， 占比 57%； 1000 （含）-2000 吨 15 艘，占比 36%；2000 吨（含）以上 2 艘，占比 5%；另有一艘施工船吊重不详。 以三类施工船吊装单台风机平均容量分别为 6.5/9.0/11.0MW， 每艘施工船年度吊装风机数量 40 台计算，21 年国内海上风电吊装能力约 12.5GW。据 BNEF 数据，21 年国内海风吊装量约 10.8GW，国内海风施工船供给处于紧平衡状态。随着国内海上风电抢装结束， 22 年国内海风施工需求将有所回落，休整期内海工船有望迎来一轮改造和扩建，22年海风施工价格有望回落。 表 1：截至 21 年国内共有海

48、上风电安装船 42 艘 国内海上风电安装船 序号 船东 船名 投运时间 技术类型 吊重（t） 最大起升高度（m） 桩腿长度 （m） /作业水深（m） 1 龙源振华 龙源振华 1 号 2011 坐底 800 108 2 龙源振华 2 号 2014 自升 800 108 67/35 3 龙源振华 3 号 2018 自航自升 2000 120 85/50 4 龙源振华 6 号 在建 (2021) 自航自升 + 坐底 2500 120 89/50 5 中交三航 三航风和 2019 自升 1200 130 90/50 6 三航风华 2016 自升 1000 67/40 7 黄船 33 2019 自升 8

49、00 85/50 8 三航工 5 2017 坐底 320 125 /22 9 中天科技海洋工程 中天 7 2018 自升 600 85/40 10 中天 8 2019 自升 600 85/40 11 中铁福船 海电运维 801 2020 自升 600 95/50 12 大桥福船 2018 自升 1000 110 85/45 13 福船三峡 2017 自升 1000 110 85/45 14 瓯洋海工 瓯洋 001 2019 自升 500 75/40 00400050006000700080009000Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20

50、Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21海上风机海上风机含塔筒 公司深度研究 | 中天科技 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 31 日日 15 瓯洋 004 在建 (2021) 自升 600 /50 16 瓯洋 003 在建 (2021) 自升 600 /50 17 南通海洋水电 海洋风电 36 2011 自升 350 75/40 18 海洋风电 38 2011 自升 250 42/35 19 海洋风电 68 在建 (2021) 自升 800 91/55 20 海洋风电 69 2018 自升 500 75/40 21 海洋风电 7