1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2022 年年 03 月月 31 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究家用电器家用电器 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 高景气细分赛道，多维拓展打开向上空间高景气细分赛道，多维拓展打开向上空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S01 电话： 邮箱： 联系人：夏勤 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 股票家

2、数 73 行业总市值（亿元） 13,622.77 流通市值（亿元） 12,800.19 行业市盈率TTM 18.81 沪深 300市盈率TTM 12.3 相关相关研究研究 1. 家电行业可转债投资机会梳理 (2021-12-24) 2. 家电行业2022年投资策略：边际向好，复苏之年把握低估值白马及高景气赛道 (2021-11-30) 3. 家电行业2021年三季报总结：业绩筑底，静待春来 (2021-11-08) 4. 家电行业2021年半年报总结：需求逐步恢复，静待秋日硕果 (2021-09-03) 5. 清洁电器专题报告二：地面清洁效率革命，洗地机大有可为 (2021-08-13) 6.

3、 清洁电器专题报告一：扫地机行业-创新拉动需求，市场持续扩容 (2021-05-20) 投资逻辑投资逻辑：清洁电器产品的消费需求日益增长，海内外清洁电器市场规模均呈现增长的态势。我国已经成为全球清洁电器的产业中的主要生产加工国，承接了全球 90%左右的吸尘器订单。国内清洁电器市场规模也快速发展，5年复合增速达到了 25%。行业快速发展培育了众多清洁电器公司，本报告从全产业链视角，梳理清洁电器的上下游投资机会。 清洁电器高景气赛道，长期成长空间广。清洁电器高景气赛道，长期成长空间广。清洁电器消费需求日益增长，以扫地机为例，2017-2019 年，全球扫地机器人行业规模从 20 亿美元提升至 33

4、亿美元，复合率增长达到了 28.5%。具体来看，海外市场传统产品更新换代，新兴产品快速放量，预期海外市场清洁电器需求量稳中有增。此外，更新换代推动下，产品结构优化将推动海外市场零售均价提升，进一步助益清洁电器市场规模扩容。而我国经济起步较晚，人均收入水平同欧洲、北美等海外市场还存在一定的差距。据奥维云网数据显示，2021 年国内扫地机器人零售量大约在 579 万台左右，按照国内 2.5 亿户城镇家庭、3 年更新周期计算，国内扫地机的渗透率在 6.9%左右。同海外市场 10%以上的渗透率对比来看，国内市场存在较大的发展空间。 清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间。清洁电器世界工厂，多维拓展打开

5、向上空间。目前我国已经成为全球清洁电器的产业中的主要生产加工国。以吸尘器为例，2020 年国内吸尘器产量为1.34 亿台，2020 年全球吸尘器的零售量为 1.37 亿台，以此估计，我国吸尘器产量占全球的比重在 90%左右。考虑到海外市场更新为主，销量需求稳定，产品迭代推动均价上移，吸尘器出口规模有望持续稳健增长。此外，经过多年的培育，国内清洁电器市场也在快速增长。综合考虑国内外需求，清洁电器市场空间广阔，清洁电器公司大有可为。国内拟上市以及已上市的清洁电器大致可以分为三类公司：零部件公司、整机生产商、品牌商。为了获得新的营收增长来源以及进一步打开利润增长的空间，清洁电器企业积极向外拓展。一方

6、面公司完善产业链布局，向上下游拓展。另一方面部分清洁电器企业基于核心零部件的生产优势进行跨产业式拓展。 投资建议投资建议：具体到国内上市清洁电器企业来看，我们建议关注清洁龙头、创新引领发展的科沃斯（603486）；技术领先，运营高效的石头科技（ 688169）；多元业务协同发展的莱克电气（603355）、德昌股份（605555）。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、新品销量不及预期风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021

7、E 2022E 603486 科沃斯 110.88 买入 1.12 3.53 4.82 122 39 28 688169 石头科技 574.8 买入 20.50 21.02 28.11 33 32 24 603355 莱克电气 20.79 持有 0.81 1.19 1.67 25.67 17.47 12.45 数据来源：聚源数据，西南证券 -19%-15%-10%-5%0%5%21/321/521/721/921/11家用电器 沪深300 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 家电高景气赛道，长期成长空间广家电高景气赛道，长期成长空间广 . 1

8、2 清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间. 4 2.1 承接全球订单，代工业务稳健增长 . 4 2.2 产业链多维对比，品牌商利润丰厚 . 5 2.3 多维度拓展获取新的增长势能. 8 3 行业规模快速增长，清洁企业各有所行业规模快速增长，清洁企业各有所长长. 9 3.1 创新引领发展，技术迭代强化品牌形象 . 9 3.2 代工企业加快转型，多元业务协同发力 .14 3.3 零部件制造龙头，整机业务加快布局 .19 4 投资建议投资建议.21 5 风险提示风险提示.21 YUjYgXeXuYoXpOpNnO9PbP7NsQqQtRoMkPrRrNeRnN

9、rQaQnNyRxNtPqNvPqQnR 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2014-2020 年全球吸尘器零售量及其增速 . 1 图 2：2017-2019 年全球扫地机零售规模及其占比. 1 图 3：2018 年全球各区域吸尘器市场零售额占比 . 1 图 4：2019 年全球扫地机市场规模分布 . 1 图 5：2019 年全球主要国家吸尘器及扫地机器人销量对比情况 . 2 图 6：2016-2021 年国内清洁电器销额及其增速 . 3 图 7：2016-2021 年国内清洁电器销量及其增速 . 3 图 8：1996-2021 年

10、扫地机器人产品创新变化 . 3 图 9：2000-2020 年国内家用吸尘器产量 . 4 图 10：2009-2021 年我国吸尘器出口数量 . 4 图 11：2015-2021 年我国吸尘器出口的金额. 4 图 12：2015-2021 年吸尘器出口的单价. 4 图 13：2018-2021Q3清洁电器公司销售毛利率 . 6 图 14：2018-2021Q3清洁电器公司销售净利率 . 6 图 15：2020-2022 年 2月 ABS 月度均价 . 6 图 16：2020-2022 年 2 月 PP月度均价. 6 图 17：单台吸尘器成本拆分（元）. 7 图 18：单台扫地机成本拆分（元）.

11、 7 图 19：清洁电器公司外延拓展方式. 8 图 20：2016-2021Q3科沃斯营收与业绩表现 . 9 图 21：2016-2021Q3科沃斯归母净利润与同比增速. 9 图 22：2021年科沃斯线上线下销售额份额 .10 图 23：2015-2020 年科沃斯及可比公司全球市场份额 .10 图 24：2021添可及竞品洗地机线上（销售额）市占率 .10 图 25：2021添可及竞品洗地机线下（销售额）市占率 .10 图 26：2016-2021 石头科技营收及业绩表现.11 图 27：2016-2021Q3石头科技盈利表现.11 图 28：2018-2021Q3石头科技与可比公司研发费

12、用率 .11 图 29：2018-2020 年石头科技全球市场份额.11 图 30：石头科技与可比公司国内线上零售额市场份额 .12 图 31：石头科技与可比公司国内线上零售量市场份额 .12 图 32：2018-2021Q3德尔玛营业收入及业绩表现 .13 图 33：2018-2021Q3德尔玛盈利能力表现 .13 图 34：2016-2021Q3莱克电气营业收入及业绩表现.15 图 35：2016-2021Q3莱克电气盈利表现.15 图 36：2015-2020 年莱克电气内销营收及其增速.15 图 37：2015-2020 年莱克电气外销营收及其增速.15 图 38：2017-2021Q

13、3德昌股份营业收入及业绩表现.16 图 39：2017-2021Q3德昌股份盈利表现.16 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：2017-2021Q3富佳股份营业收入及业绩表现.18 图 41：2017-2021Q3富佳股份盈利表现.18 图 42：2016-2021 年春光科技营业收入级业绩表现 .20 图 43：2016-2021Q3春光科技盈利表现.20 图 44：2018-2020 年春光科技营业收入构成.20 图 45：2018-2020 年春光科技境内外收入情况 .20 表表 目目 录录 表 1：我国清洁电器公司 . 5 表 2：2020

14、-2021Q3 清洁电器公司盈利能力变化 . 6 表 3：石头科技核心技术 .12 表 4：石头科技算法.13 表 5：2018-2021H1 德尔玛各类产品营收及其占比 .14 表 6：2018-2021H1 德昌股份各品类销售收入及其占比 .17 表 7：2018-2020 德昌股份各产品产能情况 .17 表 8：2018-2021H1 富佳股份各品类销售收入及其占比 .19 表 9：2018-2021H1 富佳股份吸尘器产能情况 .19 表 10：重点关注公司 .21 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 家电高景气赛道，家电高景气赛道，长期成长空

15、间广长期成长空间广 随着社会经济水平的发展以及人们对高品质生活的需求增多，清洁电器产品的消费需随着社会经济水平的发展以及人们对高品质生活的需求增多，清洁电器产品的消费需求日益增长，海内外清洁电器市场规模均呈现增长的态势。求日益增长，海内外清洁电器市场规模均呈现增长的态势。以清洁电器的主要产品之一吸尘器为例，过去几年吸尘器在全球的销售呈现了稳步增长的态势。根据欧睿国际数据显示，全球吸尘器市场零售量从 2014 年的 1.1 亿台增至 2020 年的 1.4 亿台，复合增速达到了3.3%。吸尘器作为传统的清洁电器之一，发展多年，增速表现稳健。而其他新兴的清洁电器产品增速呈现了快速增长的态势。以扫地

16、机为例，2017-2019 年，全球扫地机器人行业规模从 20 亿美元提升至 33 亿美元，复合率增长达到了 28.5%。 从全球市场分布来看，西欧、北美、亚太地区是主要的消费区域。根据捷孚凯数据显示，2018 年西欧、北美、亚太地区吸尘器市场份额合计占比超过 80%。根据欧睿国际数据显示，2019 年西欧、北美、亚太扫地机市场份额合计占比超过 90%。 图图 1：2014-2020年年全球吸尘器零售量全球吸尘器零售量及其增速及其增速 图图 2：2017-2019年年全球扫地机零售全球扫地机零售规模规模及其占比及其占比 数据来源：欧睿国际，西南证券整理 数据来源：欧睿国际，西南证券整理 图图

17、3：2018年全球各区域年全球各区域吸尘器市场吸尘器市场零售额占比零售额占比 图图 4：2019年全球扫地机市场规模分布年全球扫地机市场规模分布 数据来源：捷孚凯，西南证券整理 数据来源：Euromonitor，西南证券整理 亚太地区, 48%东欧, 2%北美, 24%西欧, 23%其他地区, 3% 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 具体来看，欧洲与北美市场使用清洁电器的时间比较久，传统产品吸尘器相对比较饱具体来看，欧洲与北美市场使用清洁电器的时间比较久，传统产品吸尘器相对比较饱和，市场需求以更新换代为主；新兴清洁电器扫地机器人等目前渗透率较低，市场需求

18、以和，市场需求以更新换代为主；新兴清洁电器扫地机器人等目前渗透率较低，市场需求以新增为主。新增为主。整体来看，欧洲、北美等海外市场表现大致和全球市场表现类似。传统产品更新换代，新兴产品快速放量，预期海外市场清洁电器需求量稳中有增。此外，更新换代推动下，产品结构优化将推动海外市场零售均价提升，进一步助益清洁电器市场规模扩容。 而我国经济起步较晚，人均收入水平同欧洲、北美等海外市场还存在一定的差距。因此清洁电器市场也呈现了不同的特征。无论是吸尘器还是扫地机器人，国内市场保有量同无论是吸尘器还是扫地机器人，国内市场保有量同海外市场相比均存在较大的提升的空间。海外市场相比均存在较大的提升的空间。以扫地

19、机器人为例，扫地机器人在美国市场培育较久，目前美国市场也是扫地机渗透率最高的市场，渗透率在 15%左右。根据奥维云网数根据奥维云网数据显示，据显示，2021 年国内扫地机器人零售量大约在年国内扫地机器人零售量大约在 579 万台左右，按照国内万台左右，按照国内 2.5 亿户城镇家庭、亿户城镇家庭、3 年更新周期计算，国内扫地机的渗透率大约在年更新周期计算，国内扫地机的渗透率大约在 6.9%左右。左右。 图图 5：2019年全球主要年全球主要国家国家吸尘器及扫地机器人销量对比情况吸尘器及扫地机器人销量对比情况 数据来源：Euromonitor，西南证券整理 近年来，随着居民收入的提升，叠加疫情催

20、化下消费者清洁需求提升，国内清洁电器国内清洁电器市场规模呈现了快速增长的态势。市场规模呈现了快速增长的态势。2020-2021 年，国内清洁电器市场规模分别达到了 240亿元和 309 亿元，同比增长分别为 20%和 28.9%。由于近两年来清洁电器新品不断，更加贴合国内消费者使用习惯的、终端售价较高的洗地机以及扫拖洗一体机器人销售占比迅速提升，推动清洁市场终端销售均价快速提升。清洁市场终端销售均价快速提升。根据奥维云网数据显示，2021 年国内清洁电器市场零售均价提升了 25.2%。 我们认为造成清洁电器终端零售均价上移主要是两方面的原因：我们认为造成清洁电器终端零售均价上移主要是两方面的原

21、因： （1）自 2020 年下半年起原材料价格持续上涨，外部因素影响下厂商更倾向于生产高盈利的产品型号，供给端出货均价提升。 （2）2016-2017 年清洁电器销量快速释放，考虑到清洁电器 3-4 年的更换周期，早期购买的消费者已经进入到更新换代的周期，对于产品的功能性能要求更高。在供需两端的推动下，2021 年全年来看，清洁电器终端零售均价呈现提升的态势。 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 6：2016-2021年年国内清洁电器国内清洁电器销额销额及其增速及其增速 图图 7：2016-2021年国内清洁电器销量及其增速年国内清洁电器销量及其增速

22、 数据来源：奥维云网，西南证券整理 数据来源：奥维云网，西南证券整理 展望未来，一方面随着原材料价格逐步趋稳，厂商拥有更加充足的盈利空间去推出性价比的款式。另一方面，经过几年的宣传教育，扫拖洗三位一体的清洁功能或将成为产品标配，性价比产品能够充分覆盖市场潜在消费者，大量新消费者的加入或将推动价格中枢下移。此外，清洁电器尤其是扫地机器人经过几次跨越式的创新之后，考虑到技术进步以及产品研发需要时间，短期内产品性能出现跨越式的优化概率较小，产品更新大概率是渐进式的，难以推动零售均价大幅提升。基于此，我们认为中短期来看，清洁电器市场大概基于此，我们认为中短期来看，清洁电器市场大概率呈现出量增率呈现出量

23、增价减的趋势。价减的趋势。 图图 8：1996-2021年年扫地机器人产品创新变化扫地机器人产品创新变化 数据来源：公司公告，西南证券整理 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间 2.1 承接全球订单，代工业务稳健增长承接全球订单，代工业务稳健增长 伴随着经济全球化，我国家电行业抓住了全球产业链转移的历史机遇，承接了世界家电制造业转移的接力棒。而清洁电器中在海外发展已久，制造基地也在向国内转移。目前，我国已经成为全球清洁电器的产业中的主要生产加工国。以清洁电器中典型产品吸尘器为例

24、，根据国家统计局数据显示，2000 年-2020 年国内吸尘器产量从 1010 万台增长到 1.3 亿台，复合增长率达到了 13.8%。根据欧睿国际的统计数据，2020 年全球吸尘器的零售量为年全球吸尘器的零售量为1.4 亿台，以此估计，我国吸尘器产量占全球的比重亿台，以此估计，我国吸尘器产量占全球的比重超过了超过了 90%。若排除疫情后订单转移若排除疫情后订单转移国内的影响，以国内的影响，以 2019 年的数据进行测算，国内吸尘器产量在全球的占比超过了年的数据进行测算，国内吸尘器产量在全球的占比超过了 80%。 图图 9：2000-2020年年国内国内家用吸尘器产量家用吸尘器产量 图图 10

25、：2009-2021 年我国吸尘器出口数量年我国吸尘器出口数量 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：海关总署，西南证券整理 我国是吸尘器最大的生产国，产品主要是以出口为主。根据中国海关统计数据显示，2009 年-2020 年我国吸尘器出口数量从 7867 万台增长至 1.33 亿台。2015-2021 年，我国吸尘器出口规模从 33.5 亿美元增长至 66.8 亿美元。在海外市场更新升级需求的推动下，我国吸尘器的出口单价也呈现持续提升的趋势。2021 年吸尘器出口单价达到了 41.2 美元/台，同比提升 6.2%。 图图 11：2015-2021年年我国我国吸尘器出口的金额吸尘器出口的

26、金额 图图 12：2015-2021 年吸尘器出口的单价年吸尘器出口的单价 数据来源：海关总署，西南证券整理 数据来源：海关总署，西南证券整理 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 虽然海外市场吸尘器保有量较高，但是考虑到产品更新迭代推动均价上移，吸尘器出口规模有望持续稳健增长。参考过去十年吸尘器出口数量增速以及出口单价增速，我们预计未来 3 年吸尘器出口规模增速有望复合增速 9%以上，对应到 2025 年吸尘器出口规模有望达到 87 亿美元，对应人民币 550 亿元。 此外，经过多年的培育，国内清洁电器市场也在快速增长。基于上文的推论，我们认为中短期内国内

27、清洁电器市场大概率是量增价减的趋势，大量的高性价比产品将充分覆盖潜在消费群体，推动国内清洁电器市场快速放量。根据奥维云网预测，2022 年国内清洁电器市场规模有望增长超过 20%，市场规模达到 374 亿元。综合考虑国内外需求来看，清洁电器市场空间广阔，清洁电器公司大有可为。 2.2 产业链多维对比，品牌商利润丰厚产业链多维对比，品牌商利润丰厚 从国内拟上市以及已经上市的清洁电器企业来看，大致可以分为三类公司： （1）清洁电器零部件公司，以生产吸尘器软管为主的春光科技（603657）为代表； （2）清洁电器整机生产商，以莱克电气（603355） 、富佳股份（603219） 、德昌股份（6055

28、55）为代表； （3）清洁电器品牌商，以科沃斯（603486） 、石头科技（688169）以及德尔玛（A21159）为代表。 表表 1：我国清洁电器公司我国清洁电器公司 分类分类 公司代码公司代码 公司简称公司简称 主要营收主要营收 零部件 603657 春光科技 配件产品营收达 4.1亿元，占总营收的 48%； 清洁电器软管营收达 4.4亿元，占总营收的 52% 整机生产 603355 莱克电气 环境清洁电器营收 40.5达亿元，占总营收的 65% 605555 德昌股份 环境家居电器营收达 16.6亿元，占总营收的 81% 603219 富佳股份 吸尘器营收达 18亿元，占 88% 品牌商

29、 603486 科沃斯 智能生活电器营收达 28亿元，占总营收的 38%； 服务机器人业务-其他营收达 43亿元，占总营收的 60% 688169 石头科技 智能扫地机及配件营收达 44亿元，占总营收的 97% A21213 德尔玛 家居环境类营收达 12亿元，占总营收的 56%； 水健康类营收达 7亿元，占总营收的 31% 数据来源：wind，西南证券整理 从盈利表现来看，以自主品牌销售为主的以自主品牌销售为主的科沃斯（科沃斯（603486） 、石头科技（） 、石头科技（688169） 、德、德尔玛（尔玛（A21159）毛利率整体较高，普遍在毛利率整体较高，普遍在 30%以上。以上。其中终端

30、市场份额较高，具备一定品牌知名度的品牌商毛利率甚至做到 40%以上。其次毛利率较好的就是以零部件生产为主的春光科技（603657） ，公司的毛利率在 30%左右。最后就是以代工为主的莱克电气（603355） 、富佳股份（603219） 、德昌股份（605555） ，毛利率普遍位于 15%-25%之间。 净利率来看，清洁电器产业链上的公司差距有所缩小。净利率来看，清洁电器产业链上的公司差距有所缩小。品牌商出于渠道拓展以及品牌宣传的考虑，存在较多的费用投放。因此品牌商的净利率表现与零部件、代工公司的差距有所缩小，甚至部分份额较高、具备一定规模优势的零部件公司净利率表现会更好。2020年，以零部件生

31、产为主的春光科技的净利率为 16.7%，仅次于石头科技的净利率（30.2%） 。 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 13：2018-2021Q3 清洁电器公司销售毛利率清洁电器公司销售毛利率 图图 14：2018-2021Q3 清洁电器公司销售净利率清洁电器公司销售净利率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 品牌商更能平滑原材料价格的波动。品牌商更能平滑原材料价格的波动。2020 年下半年以来，原材料价格呈现持续上涨的态势。以清洁电器中常用的原材料 ABS、PP 等塑料类原材料为例，2021 年 ABS 月度均价同比

32、增幅最高超过了 80%，PP 月度期货结算价同比增幅最高超过了 39.5%。 在原材料价格持续上涨的背景下，清洁电器企业均受到了不同程度的影响。其中以零部件生产以及整机生产为主的厂商受到原材料影响更大。2021Q1-Q3 春光科技毛利率同比下滑 8.5pp，净利率同比下滑 6.6pp，降幅最高。其次是德昌股份毛利率同比下滑 8.4pp，净利率同比下滑 3.9pp。相比之下，品牌商能够更好的平滑原材料价格上涨的不利风险。一方面品牌商可以通过推新卖贵将压力向下游传递；另一方面公司可以通过优化经营效率以及有计划的缩减营销投放来降低费用率。在产品结构的优化下，部分公司充分消化原材料上涨压力，毛净利率不

33、降反增。2021Q1-Q3 科沃斯毛利率和净利率分别提升 8pp 和 10.1pp。 图图 15：2020-2022 年年 2月月 ABS 月度均价月度均价 图图 16：2020-2022 年年 2月月 PP 月度均价月度均价 数据来源：choice，西南证券整理 数据来源：大连商品交易所，西南证券整理 表表 2：2020-2021Q3 清洁电器公司盈利能力变化清洁电器公司盈利能力变化 分类分类 公司代码公司代码 公司简称公司简称 销售毛利率销售毛利率 销售净利率销售净利率 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变动同比变动 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变动同比变动 零部

34、件 603657 春光科技 31.3% 22.8% -8.5pp 16.8% 10.2% -6.6 pp 整机生产 603355 莱克电气 26.9% 22.4% -4.5pp 9.8% 8.3% -1.5 pp 605555 德昌股份 26.5% 18.1% -8.4 pp 13.8% 9.9% -3.9 pp 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 分类分类 公司代码公司代码 公司简称公司简称 销售毛利率销售毛利率 销售净利率销售净利率 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变动同比变动 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变动同比变动 60

35、3219 富佳股份 19.1% 16.4% -2.7 pp 7.8% 10.4% 2.6 pp 品牌商 603486 科沃斯 41.5% 49.5% 8 pp 6.1% 16.2% 10.1 pp 688169 石头科技 51.3% 49.9% -1.4 pp 30.2% 26.6% -3.6 pp A21213 德尔玛 - - - - - - 数据来源：注：wind，西南证券整理 考虑到国内清洁电器销售以线上为主，并且为了更好的营销新品以及强化品牌宣传，国内头部品牌商多以线上自营为主。基于此我们假设终端零售价即为品牌商的出货价，不考虑渠道在产业链中的利润占比，对于吸尘器和扫地机器人的产业链拆

36、分如下图。 图图 17：单台吸尘器成本拆分单台吸尘器成本拆分（元）（元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 图图 18：单台扫地机成本拆分单台扫地机成本拆分（元）（元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 其中电池、电机以及其中电池、电机以及 ABS 等为清洁电器的主要零部件或者原材料，在整个产业链中等为清洁电器的主要零部件或者原材料，在整个产业链中合合计占比计占比 10%左右。单台吸尘器或者扫地机器人的生产成本占比在左右。单台吸尘器或者扫地机器人的生产成本占比在 30-40%之间，之间，生厂商的生厂商的净利润空间在净利润

37、空间在 10%左右，左右，品牌商占据了整个产业链最高的利润空间。品牌商占据了整个产业链最高的利润空间。根据奥维云网数据显示，2021 年国内扫地机零售均价为 2048 元/台，吸尘器零售均价为 1408 元/台。因此我们参考了国内终端零售数据，以吸尘器为例，终端售价 1000 元左右的吸尘器，生产成本为375 元，生厂商除去仓储运输等费用后获利 50 元左右，品牌方除去营销、研发等费用后获利 150 元左右。据此，我们可以大致测算出，品牌商在整个产业链中获取的价值在 15%左右，生厂商在整个产业链中获取的价值在 5%左右。 2.3 多维度拓展多维度拓展获取新的增长势能获取新的增长势能 为了获得

38、新的营收增长来源以及进一步打开利润增长的空间，清洁电器企业都积极向外拓展。从清洁电器公司的发展的方向来看，主要的方向有两方面： （1）完善产业链布局，向上游或者下游拓展。1）以零部件生产为主的公司，为了获取新的营收来源以及向上打开发展空间，逐步拓展到整机生产；2）以整机代工为主的公司，为了获得更高的盈利空间，投入到高附加值的产业活动中，逐步转向自主品牌建设；3）以产品研发以及自主品牌经营为主的品牌商，出于减少生产环节中的效率损耗，进一步压缩单位成本以及加快新品上市节奏的目的，也在逐步向上游拓展。 图图 19：清洁电器公司外延拓展方式清洁电器公司外延拓展方式 数据来源：西南证券整理 （2）部分清

39、洁电器企业也会基于核心技术优势或者核心零部件的生产优势进行跨产业式拓展。以莱克电气为例，公司有效整合供应链，构建高速数码电机、铝合金精密压铸和 CNC 精密加工、精密模具智能制造和锂电池组件包四大核心零部件产业，从原有家电代工业务外延拓展到新能源汽车、工业自动化控制应用等新兴业务。2021 年前三季度公司核心零部件业务同比增长 40%以上。 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 3 行业规模快速增长，行业规模快速增长，清洁清洁企业企业各有所长各有所长 3.1 创新引领发展，创新引领发展，技术迭代技术迭代强化强化品牌品牌形象形象 科沃斯科沃斯（603486）

40、营收业绩持续放量。营收业绩持续放量。科沃斯是一家主要经营清洁电器的家电公司，旗下拥有科沃斯和添可两大品牌，凭借出众的产品力在国内市场占据明显的优势份额。2016 年至今，公司营收业绩整体呈现了相对稳定的增长。2019 年由于公司主动性缩减代工订单，营收呈现一定幅度的下滑。但是随着公司自主品牌扫地机以及洗地机的持续放量，公司营收增速重回快速增长阶段。2016-2020 年公司营收四年 CAGR 21.9%，归母净利润四年 CAGR 88.3%。公司发布业绩快报，预计 2021 年实现归母净利润 20-20.5 亿元，同比增长 211.9%-219.7%。 受益于自主品牌占比的提升，叠加公司产品结

41、构持续优化，公司盈利能力持续优化，2021 年前三季度，公司毛利率、净利率分别同比提升 8pp 和 10.1pp。 图图 20：2016-2021Q3 科沃斯营收科沃斯营收与业绩表现与业绩表现 图图 21：2016-2021Q3 科沃斯归母净利润与同比增速科沃斯归母净利润与同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 研产销一体，质效齐抓。研产销一体，质效齐抓。公司采用的是重资产模式，公司将生产环节极大程度的保留在了公司内部，实现了研产销一体化，不仅提高了研产销的效率，也极大程度保障了产品的质量。研产销一体化一方面缩减了从研发到生产之间的链条，避免了内部研发与外

42、包生产的大量磨合工作，能够将研发设计高效的转换成生产；另一方面极大的保证了生产与销售的协同，内部生产不仅方便公司高效的调整多品类多 SKU 生产，也使公司能够灵活的调节产能、调节存货，以应对销售淡旺季的切换。此外，自主生产的情况下公司可以很好的掌控生产的每一个环节，进行更好的品质管控。 上游不断拓展，进一步发挥全产业链优势。上游不断拓展，进一步发挥全产业链优势。公司在研产销一体的基础上，继续向产业链上游拓展，布局智能传感器和锂电池，进一步发挥全产业链优势。公司一方面在 21 年10 月推出智能传感器品牌“KRUISEE 氪见”，进军智能传感器领域，另一方面孙公司泰鼎新能源投资 12 亿元兴建年

43、产 2GWh 聚合物锂离子电池项目，进军锂电池领域。智能传感器与锂电池均是公司清洁电器产品的重要部件，公司向上游的整合既能够保障原有产业链的稳定，又有利于让产业链上下游之间的发挥更好的协同作用，从而更好的发挥全产业链的优势。 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 双品牌驱动，多品类扩张。双品牌驱动，多品类扩张。公司旗下主要有科沃斯和添可两大品牌，科沃斯扫地机和添可洗地机均处于行业领先地位，此外公司也在持续扩张其他品类品线，为公司发展不断注入新动能。 科沃斯品牌一直稳居国内扫地机龙头，在全球也处于领先地位。国内来看，根据奥维数据，2021 年公司扫地机线上/

44、线下国内销售额市占率同比提升 3.1/7.8pp 至 45.0%/87.4%，稳居榜首；全球来看，根据 iRobot 公告，2020 年科沃斯全球市占率同比提升 7pp 至 17%，与海外龙头 iRobot（46%）的差距进一步缩小。 图图 22：2021年科沃斯线上线下销售额份额年科沃斯线上线下销售额份额 图图 23：2015-2020 年年科沃斯及可比公司科沃斯及可比公司全球市场份额全球市场份额 数据来源：奥维云网，西南证券整理 数据来源：iRobot公告，西南证券整理 添可凭借其洗地机产品出色的性能与使用体验领先行业， 2021 年线上市占率达 69.7%，线下市占率达 61.5%。海外

45、方面，2020 年“黑五”、“网一”添可全渠道突破 2.2 亿元，同比增长 256%，并且添可高端洗地机和吸尘器系列包揽美亚、德亚、日亚、英亚和美国沃尔玛地面清洁品类最畅销单品，表现亮眼。 图图 24：2021添可及竞品添可及竞品洗地机线上（销售额）市占率洗地机线上（销售额）市占率 图图 25：2021添可及竞品添可及竞品洗地机线下（销售额）市占率洗地机线下（销售额）市占率 数据来源：奥维云网，西南证券整理 数据来源：奥维云网，西南证券整理 多品类持续扩张注入新动力。多品类持续扩张注入新动力。除了科沃斯扫地机和添可洗地机，公司也在不断扩张其他品类品线。1）公司 2019 年推出 Yeedi 品

46、牌，Yeedi 品牌专注低端市场，与面向中高端市场的科沃斯形成了很好的互补；2）公司在商用机器人也早有布局，公司在 2016 年成立了科沃斯商用机器人公司（全资子公司）专门从事商用机器人业务；3）除洗地机外，添可在其他品类的扩张持续推进，2021 年以来添可陆续推出了智能料理机、吹风机、美容仪、美 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 发梳等新品类，其中食万料理机市场反馈良好，21 年天猫 618 上新首日就取得料理机行业排名第 1 的成绩。多品类的持续扩张有望为公司发展注入新动力。 石头科技石头科技（688169） 营收利润稳健营收利润稳健增长增长。公司

47、是一家专注于扫地机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，上市以来业绩增长稳健，2016 年至 2021 年公司营收五年 CAGR 99.8%，近三年 CAGR 24.1%；2017 年至 2021 年公司归母净利润四年 CAGR 97.3%，近三年 CAGR 48.9%。 盈利能力持续改善。盈利能力持续改善。2016 年以来，公司盈利能力整体不断改善，2020 年公司毛利率/净利率分别同比提升 15.2pp/11.6pp 至 51.3%/30.2%，2021 年前三季度受原材料上涨等因素影响，公司毛利率/净利率小幅下滑，分别同比下降 1.4pp/3.6pp 至 49.9%/26.6%。 图图 2

48、6：2016-2021 石头科技营收石头科技营收及业绩表现及业绩表现 图图 27：2016-2021Q3 石头科技盈利表现石头科技盈利表现 数据来源：Wind，西南证券整理；注：21年数据来自公司业绩快报 数据来源：Wind，西南证券整理 轻资产模式，轻资产模式，专注于技术研发专注于技术研发。公司发展早期为小米代工企业之一，更加关注产品技术的研发，将生产完全外包。公司研发投入持续增加，2020 年公司研发费用 2.6 亿元，2018 年至 2020 年两年 GAGR 50.1%。2020 年公司研发费用率同比提升 1.2pp 至 5.8%，2021 年前三季度同比提升 2.3pp 至 8.1%

49、，处于可比公司最上游。 图图 28：2018-2021Q3 石头科技与可比公司研发费用率石头科技与可比公司研发费用率 图图 29：2018-2020 年石头科技全球市场份额年石头科技全球市场份额 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：iRobot公告，西南证券整理 清洁电器专题报告三清洁电器专题报告三 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 研发实力不断优化，研发实力不断优化，技术创新引领发展技术创新引领发展。公司主要有四大核心技术：激光雷达与定位算法、多传感器融合的运动控制模块、基于人工智能技术的导航算法、多 IOT 平台接入能力。公司自主研发的 RR mason 算法持续更新迭代，20

50、17 年至今，RR mason 已从 3.0 升级至 9.0，智能化程度持续提升，能够更好的模仿人的思维进行清扫工作。除软件持续更新迭代，公司的硬件也在不断的优化。以公司的新品为例，公司 G10S 与 G10S Pro 在产品体积不变的情况下大幅提高了内部空间利用率，配备了更大容的电控水箱，极大的提升了清洁效率。 得益于领先的技术筑基，公司产品综合竞争实力突出，终端市场份额不断优化。得益于领先的技术筑基，公司产品综合竞争实力突出，终端市场份额不断优化。根据iRobot 公告，2017 年至 2020 年，公司的全球市场份额持续提升，2020 年公司扫地机的全球市场份额达到 9%，稳居全市场第三