1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 资源把控+产能扩张，锂产业链一体化新星 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-30 Table_BaseData 收盘价（元） 54.33 近 12 个月最高/最低（元） 76.96/19.38 总股本（百万股） 865 流通股本（百万股） 698 流通股比例（%） 80.69 总市值（亿元） 470 流通市值（亿元） 379 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S00 邮箱： Ta

2、ble_CompanyReport 相关报告相关报告 锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发 2022-03-20 主要观点：主要观点： Table_Summary 剥离剥离纤维板纤维板稀土稀土业务业务，聚焦锂主业，聚焦锂主业，背靠盛屯集团背靠盛屯集团的锂业一体化新星的锂业一体化新星 公司背靠盛屯集团产业资源优势，出售纤维板、稀土等业务，后会陆续剥离林业业务，聚焦锂电材料领域；公司锂资源布局+冶炼产能同步扩张，营收利润大幅增长，盈利能力不断增强，已成为行业领先的锂盐供应商。 行业供需行业供需支撑支撑锂价中枢维持高位锂价中枢维持高位，锂资源加速开发利于

3、产业，锂资源加速开发利于产业健康健康发展发展 受益于新能源产业链景气度高涨， 供需错配下锂价持续上涨， 支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢高位持续性更强。在供需错配、价格变化、成本传导的过程中， 供需关系才是锂价的决定性因素， 市场需求乃是成本传导的根本支撑因素。 行政手段调控锂价难以实现， 而通过行政手段协调加速锂资源开发将有利于保障供应链安全和产业健康发展，从而提升我国新能源产业链全球竞争力与话语权，加速开发过程中拥有优质锂资源的企业将充分受益。 全球积极布局资源，长协包销锂精矿稳定原材料来源全球积极布局资源，长协包销锂精矿稳

4、定原材料来源，自供率不断上升自供率不断上升 拥有国内少数正在开采的业隆沟锂矿、资源禀赋优越有望尽快开发的木绒锂矿、 正在勘探的太阳河口锂矿， 津巴布韦锂钽矿有望年底建成投产；与银河锂业、AVZ 矿业签订包销长协，与国城集团战略合作有望推动马尔康党坝锂矿复产且包销矿石；拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目经营权。 锂盐产能稳步扩张，目前锂盐产能稳步扩张，目前年年产能产能 7 万吨，万吨，23 年规划达年规划达 13 万吨万吨 致远锂业拥有 2.5 万吨碳酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂年产能，遂宁盛新 3 万吨氢氧化锂产能已于 1 月全部建成投产，盛威锂业一期 600 吨金属锂已建成 400 吨产能。 随

5、后续印尼项目 6 万吨锂盐产能逐渐落地， 到 23 年公司预计拥有锂盐年产能 13 万吨，权益产能 9.94 万吨，跻身一线锂盐厂商。客户群体优质， 近期拟通过定增引入比亚迪作为战略投资者， 上下游合作原材料购销、锂资源开发等，绑定优质客户也给予产品订单保障。 投资建议：投资建议： 预计公司 22/23/24 年归母净利分别为 29.86/47.18/56.67 亿元，对应 PE 分别为 16/10/8 倍，考虑到新能源行业景气度持续高位，公司锂资源端布局逐渐成型自给率不断上升，锂盐冶炼端产能逐步扩张且兑现产能能力强，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：新能源车储能发展不及预期，产能不及预期

6、，产品价格下跌。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2934 19044 25122 30788 收入同比（%） 63.9% 549.0% 31.9% 22.6% 归属母公司净利润 851 2986 4718 5667 净利润同比（%） 3030.3% 251.0% 58.0% 20.1% 毛利率（%） 46.4% 28.0% 30.8% 29.6% ROE（%） 16.7% 36.9% 36.8% 30.6% 每股收益（元） 1.08 3.45 5.45 6.55 P

7、/E 53.66 15.61 9.88 8.23 P/B 9.84 5.76 3.64 2.52 EV/EBITDA 38.87 11.51 6.87 5.84 资料来源： wind，华安证券研究所 -32%46%123%200%278%3/216/219/2112/21盛新锂能沪深300 Table_StockNameRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录正文目录 2 聚焦锂电新主业的上游材料行业领先者聚焦锂电新主

8、业的上游材料行业领先者 . 7 2. .1 背靠盛屯集团，资源全球布局，行业领先的锂盐供应商背靠盛屯集团，资源全球布局，行业领先的锂盐供应商 . 7 2. .2 聚焦聚焦锂电上游材料，业绩弹性释放锂电上游材料，业绩弹性释放 . 8 2. .3 权激励绑定核心骨干，共同成长促进公司转型升级权激励绑定核心骨干，共同成长促进公司转型升级 . 9 3 锂行业供需矛盾难缓解，支撑锂价中枢高位锂行业供需矛盾难缓解，支撑锂价中枢高位 . 10 3.1 需需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，三年求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，三年 CAGRCAGR 超超 30% %，成长性逻辑加强，成长性逻

9、辑加强 . 11 3.2 供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，海外储量禀赋优主导全球供给，国内开发提速供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，海外储量禀赋优主导全球供给，国内开发提速 . 12 3.3 供需展望：未来两年供需仍错配，锂价中枢有望维持高位供需展望：未来两年供需仍错配，锂价中枢有望维持高位 . 15 3.4 锂行业复盘与展望：供需关系主导锂价趋势，行政协调加速锂资源开发保障产业链安全锂行业复盘与展望：供需关系主导锂价趋势，行政协调加速锂资源开发保障产业链安全 . 15 4 资源把控资源把控+ +产能扩张，竞争优势凸显产能扩张，竞争优势凸显. 18 4. .1 锂矿盐

10、湖深度开发锂矿盐湖深度开发+ +包销锁定，全球锂资源布局加速包销锁定，全球锂资源布局加速 . 18 4. .2 锂盐锂盐产能稳步扩张，逐渐晋升为一体化锂产品供应商产能稳步扩张，逐渐晋升为一体化锂产品供应商. 22 4. .3 绑定下游优质客户群，定增引入比亚迪战略合作绑定下游优质客户群，定增引入比亚迪战略合作 . 23 5 盈利拆分与投资建议盈利拆分与投资建议 . 24 风险提示风险提示 . 24 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 25 YUmVhW8ZuYpWmNnPnO6MaObRsQpPsQpNfQrRsOjMmMnM7NnNuNuOsPmRwMqNxPTable_Company

11、RptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司股权结构公司股权结构 . 4 图表图表 2 2019- -2023 年锂供需平衡表（万吨年锂供需平衡表（万吨 LCE） . 4 图表图表 3 盛新锂能资源端冶炼端布局概览盛新锂能资源端冶炼端布局概览 . 5 图表图表 4 基础锂产品产能（万吨）基础锂产品产能（万吨） . 6 图表图表 5 公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 . 6 图表图表 6 公司发展历程公司发展历程 . 7 图表图表 7 公司全球布局锂资源、锂盐业务和少量林业业务公司全球布局锂资

12、源、锂盐业务和少量林业业务 . 7 图表图表 8 公司股权结构公司股权结构 . 8 图表图表 9 公司公司近年营收规模与增速近年营收规模与增速 . 8 图表图表 10 公司公司近年归母净利润规模与增速近年归母净利润规模与增速 . 8 图表图表 11 公司公司近年锂盐业务营收占比不断扩大近年锂盐业务营收占比不断扩大 . 9 图表图表 12 公司公司近年锂盐产品产销近年锂盐产品产销量不断提升量不断提升. 9 图表图表 13 近年毛利率与净利率近年毛利率与净利率 . 9 图表图表 14 近年销售、管理、财务费用率近年销售、管理、财务费用率 . 9 图表图表 15 股权激励激励对象股权激励激励对象 .

13、 10 图表图表 16 2016 年锂需求结构年锂需求结构. 11 图表图表 17 2021 年锂需求结构年锂需求结构. 11 图表图表 18 2021- -2025 年新能源车与储能锂电需求占比逐渐提升年新能源车与储能锂电需求占比逐渐提升. 11 图表图表 19 2019-2023 年锂需求拆分年锂需求拆分（万吨（万吨 LCE） . 12 图表图表 20 2020 年年全球锂储量分国别占比全球锂储量分国别占比 . 12 图表图表 21 2020 年年全球锂供给结构全球锂供给结构 . 12 图表图表 22 海外盐湖海外盐湖 2019- -2023 年锂供给拆分（万吨年锂供给拆分（万吨 LCE）

14、 . 13 图表图表 23 澳洲锂矿澳洲锂矿 2019- -2023 年锂供给拆分（万吨年锂供给拆分（万吨 LCE） . 13 图表图表 24 国内盐湖国内盐湖 2019- -2023 年锂供给拆分（万吨年锂供给拆分（万吨 LCE） . 13 图表图表 25 国内锂矿国内锂矿 2019- -2023 年锂供给拆分（万吨年锂供给拆分（万吨 LCE） . 14 图表图表 26 2019- -2023 年锂供给拆分（万吨年锂供给拆分（万吨 LCE）. 14 图表图表 27 2019- -2023 年锂供需平衡表（万吨年锂供需平衡表（万吨 LCE） . 15 图表图表 28 供需关系主导锂价趋势，供需

15、关系主导锂价趋势，20Q3 后新能源需求主导锂价大幅快速上行后新能源需求主导锂价大幅快速上行 . 15 图表图表 29 供需矛盾难缓解，锂价中枢有望持续处于高位供需矛盾难缓解，锂价中枢有望持续处于高位 . 16 图表图表 30 保障供应，加速开发国内锂资源保障供应，加速开发国内锂资源 . 17 图表图表 31 盛新锂能资源端冶炼端布局概览盛新锂能资源端冶炼端布局概览 . 18 图表图表 32 公司锂资源布局情况公司锂资源布局情况 . 18 图表图表 33 业隆沟和太阳河口锂矿股权结构业隆沟和太阳河口锂矿股权结构 . 19 图表图表 34 木绒锂矿股权结构木绒锂矿股权结构 . 20 图表图表 3

16、5 四川各锂矿矿石储量及品位四川各锂矿矿石储量及品位 . 20 图表图表 36 津巴布韦萨比星锂钽矿股权结构津巴布韦萨比星锂钽矿股权结构 . 21 图表图表 37 阿根廷阿根廷 SDLA 盐湖项盐湖项目股权结构目股权结构 . 21 图表图表 38 基础锂产品产能（万吨）基础锂产品产能（万吨） . 22 图表图表 39 国内领先锂盐公司产能情况（万吨）国内领先锂盐公司产能情况（万吨） . 23 图表图表 40 公司公司近年锂盐产品近年锂盐产品产销量不断提升产销量不断提升. 23 图表图表 41 公司与多个主流下游厂商签订供货协议，建立良好关系公司与多个主流下游厂商签订供货协议，建立良好关系 .

17、23 图表图表 42 公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 . 24 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 26 证券研究报告 1 总论总论 公司以纤维板业务起家，目前主业上聚焦新能源上游材料业务，主要有锂矿采选、公司以纤维板业务起家，目前主业上聚焦新能源上游材料业务，主要有锂矿采选、锂盐加工两个业务板块锂盐加工两个业务板块。此前公司出售了纤维板、稀土等业务，后续会陆续剥离林业业务，聚焦锂电材料领域，逐渐成为行业领先的锂盐供应商。控股股东盛屯集团深耕有色金属行业， 公司有望背靠大股东产业资源优势实现长足发展。 自公司聚

18、焦锂盐业务以来，毛利率水平上升显著，净利率回升，同时盈利能力不断增强。 图表图表 1 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，华安证券研究所 行业层面来看，受益于新能源产业链景气度持续超预期，供需错配下锂价持续上涨，电池级碳酸锂、 电池级氢氧化锂价格从 21 年初 5.20 万元/吨、 4.95 万元/吨分别涨至 51.50万元/吨、49.10 万元/吨，涨幅分别为 890%、892%。 支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢处于高位持续性更强源，供需错配

19、主导锂价中枢处于高位持续性更强。 需求端：需求端：1 1）结构优化）结构优化：新能源领域需求占比反转超越 16 年近半的传统工业领域，21年过半，对锂需求拉动更明显；2 2）需求成长显著）需求成长显著：新能源车发展内增需求显著，国内 20-25 年五年 CAGR45%+，行业成长性强化，需求刚性且高增长确定性强。 供给供给端端：1）资源端资源端瓶颈：瓶颈：瓶颈为开发周期长达 3-5 年的锂资源端，而非投产周期 1-2 年的冶炼端，行业供需错配时间更长；2）行业集中，头部放量谨慎：行业集中，头部放量谨慎：全球优质锂资源多已被开发且集中于头部锂企，新开发项目或难度更大周期更长，产能释放或不及预期，

20、手握优质资源的头部锂企业放量谨慎，锂资源供给量中长期难有大幅释放。3）战略属性加战略属性加强以及地缘政治因素，加剧供应不确定性。强以及地缘政治因素，加剧供应不确定性。 图表图表 2 2019- -2023 年锂供需平衡表（万吨年锂供需平衡表（万吨 LCE） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 锂需求总计锂需求总计 29. .6 34. .3 53. .8 72. .9 92. .2 YOY 16.2% 56.6% 35.6% 26.5% 锂供给总计锂供给总计 38. .8 39. .1 52. .8 71. .5 91. .4 YOY 0.6% 35.2% 35.4% 27

21、.8% 供给需求差供给需求差 8. .8 4. .7 - -1. .0 - -1. .4 - -0. .8 资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 26 证券研究报告 预计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE，且库存处于低位和中游放大效应，供给端乐观预计增速小于中性预计需求端增速，锂供给或成为中下游产能释放决定因素，锂价高位持续性有坚实基本面支撑，利润上移。 在供需错配、价格变化、成本传导的过程中，市场机制背景下供需关系才是锂价的在供需

22、错配、价格变化、成本传导的过程中，市场机制背景下供需关系才是锂价的决定性因素，市场需求乃是成本传导的根本支撑因素。决定性因素，市场需求乃是成本传导的根本支撑因素。锂资源供给近八成来自海外，行锂资源供给近八成来自海外，行政手段调控价格难以实现，而通过行政手段协调加速锂资源开发将有利于保障供应链安政手段调控价格难以实现，而通过行政手段协调加速锂资源开发将有利于保障供应链安全全，支撑新能源汽车这一战略性新兴产业健康发展，支撑新能源汽车这一战略性新兴产业健康发展，从而提升我国新能源产业链全球竞从而提升我国新能源产业链全球竞争力与话语权。争力与话语权。近期种种事件如宜春加速资源开发引入宁德时代与国轩高科

23、合作，马尔康党坝锂矿重组，康-泸产业集中区第三次环评公示，康定市召开甲基卡锂辉矿产业推进会，盛新锂能定增引入比亚迪战略合作等等，都显示出加速开发锂资源的方向与趋势。锂资源其战略属性不断加强且逐步被广泛认识，加速保障开发过程中加速保障开发过程中拥有优质锂资源的拥有优质锂资源的企业将充分受益企业将充分受益。 图表图表 3 盛新锂能资源端冶炼端布局概览盛新锂能资源端冶炼端布局概览 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司公司锂资源锂资源把控把控：全球全球积极布局上游锂资源，积极布局上游锂资源，国内海外同时发力，外加长协包销锂国内海外同时发力，外加长协包销锂精矿稳定原材料来源，精矿稳定原材料来源，20

24、21- -2024 年锂资源自给率呈稳步上升态势。年锂资源自给率呈稳步上升态势。 1）深度布局四川业隆沟、木绒、太阳河口、津巴布韦萨比星四大优质锂矿：业隆沟业隆沟为国内少数在产锂辉石矿，原矿生产规模 40.5 万吨/年，对应约 1 万吨 LCE，产能爬坡中预计 22 年底满产；太阳河口太阳河口多金属矿尚处于勘探阶段，具有较好找矿前景；木绒木绒锂矿已探明的资源量与品位处于国内顶尖水平，在矿石品位方面领先大多数澳洲矿山，目前处于勘探阶段；津巴布韦萨比星；津巴布韦萨比星锂钽矿项目坐拥 40 个采矿权证，项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨，预计在 2022 年底建成投产。

25、2）绑定 AVZ 矿业、银河锂业、金鑫矿业等优质锂资源供应商签订包销长协：公司与银河锂业银河锂业（澳洲澳洲 Mt Cattlin） 、AVZ（刚果刚果(金金)Manono）签订锂精矿包销协议，约定每个合同年度分别采购 6 万吨、16 万吨锂精矿，采购期三年；子公司四川盛屯锂业与国城集团战略合作，推动金鑫矿业（金鑫矿业（四川四川马尔康党坝锂矿）马尔康党坝锂矿）恢复生产经营，包销或将为在一定期限内优先向公司销售一定数量（不低于金鑫矿业产量的 50%）的锂精矿/锂辉石矿。 3）拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目经营权：子公司盛威致远收购阿根廷 SESA（100%股权），并通过 SESA 获得 UT 联合

26、体的运营权，UT 联合体经营阿根廷阿根廷 Diablillos 盐湖盐湖SDLA 项目项目，目前项目产能为 0.25 万吨 LCE。 公司公司锂盐产能锂盐产能扩张扩张：产能稳步扩张，目前公司拥有锂盐产能产能稳步扩张，目前公司拥有锂盐产能 7 万吨万吨/ /年、金属锂产年、金属锂产能能 400 吨吨/ /年，年，23 年规划锂盐产能达年规划锂盐产能达 13 万吨万吨/ /年、金属锂产能或达年、金属锂产能或达 600 吨吨/ /年。年。截至目 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 26 证券研究报告 前子公司致远锂业拥

27、有 2.5 万吨/年碳酸锂产能和 1.5 万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新3 万吨/年氢氧化锂产能已于 2022 年 1 月全部建成投产，子公司盛威锂业一期 600 吨金属锂项目已建成 400 吨产能。随着后续公司印尼项目 6 万吨锂盐产能逐渐落地，到 23年公司预计拥有碳酸锂产能 3.5 万吨/年，氢氧化锂产能 9.5 万吨/年，合计锂盐产能 13万吨/年，权益锂盐产能 9.94 万吨/年，公司锂盐产能有序释放，逐渐晋升为行业内领先的一体化锂产品供应商。 图表图表 4 基础锂产品产能（万吨）基础锂产品产能（万吨） 2021 2022E 2023E 碳酸锂 氢氧化锂 碳酸锂 氢氧化锂 碳酸锂 氢

28、氧化锂 致远锂业 2.5 1.5 2.5 1.5 2.5 1.5 遂宁盛新 - - - 3 - 3 盛拓锂能（印尼） - - - - 1 5 产能产能 2. .5 1. .5 2. .5 4. .5 3. .5 9. .5 合计产能合计产能 4 7 13 权益产能 2.5 1.5 2.5 3.54 3.15 6.79 合计锂盐权益产能合计锂盐权益产能 4.00 6. .04 9.94 盛威锂业（金属锂）0.015 0.04 0.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 优质优质客户客户群群：目前公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航创新、瑞浦能源、LG化学、SKO、浦项化学、三星 SDI、厦钨

29、新能、巴斯夫杉杉、德方纳米、容百科技、贝特瑞等行业领先企业。近期公司拟通过定增的方式，引进比亚迪作为战略投资者拟通过定增的方式，引进比亚迪作为战略投资者，募集资金不超过 30 亿元，定增完成后比亚迪对公司持股比例约 5.1%-7.5%，同时两者签订战略协议，在原材料购销和加工、技术、矿产资源开发等方面达成合作。公司或将能够绑定比亚迪作为优质客户给予产品订单保障，同时未来双方有望共同开发锂资源，带动产业链上下合作共赢。 投资建议：投资建议：预计公司 22/23/24 年营收分别为 190/251/308 亿元，同比增加549%/32%/23%， 归母净利润分别为 29.86/47.18/56.6

30、7 亿元， 同比增加 251%/58%/20%， 对应当前市值 PE 分别为 16x/10 x/8x，考虑到新能源行业景气度持续高位，公司锂资源端布局逐渐成型自给率不断上升，锂盐冶炼端产能逐步扩张且兑现产能能力强，首次覆盖给予“买入”评级。 图表图表 5 公司盈利公司盈利预测预测拆分拆分 2022E 2023E 2024E 锂盐销量（万吨） 5.38 7.57 9.94 营业收入（亿元） 190.44 251.22 307.88 同比增速 549% 32% 23% 营业成本（亿元） 137.17 173.75 216.60 毛利（亿元） 53.27 77.49 91.27 毛利率 28% 31

31、% 30% 资料来源：公司公告，wind，华安证券研究所测算 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 26 证券研究报告 2 聚焦锂电新主业的聚焦锂电新主业的上上游游材料材料行业领先行业领先者者 2. .1 背靠盛屯集团，背靠盛屯集团，资源资源全球布局全球布局，行业，行业领先领先的锂盐供应商的锂盐供应商 公司以纤维板业务起家，公司以纤维板业务起家，2016 年扩展锂电新能源材料领域，年扩展锂电新能源材料领域，2021 年顺利转型为锂年顺利转型为锂电上游材料行业领先供应商。电上游材料行业领先供应商。公司前身为 1997

32、 年成立的梅州威华中纤板公司，主业纤维板、林木种植等，2006 年 5 月于深交所上市，实际控制人为李建华。2016-2017 年，公司通过控股致远锂业和万弘高新开始布局锂电、稀土行业，随后收购奥伊诺矿业取得对四川业隆沟锂辉石的采矿权和太阳河多金属矿探矿权； 李建华先生与盛屯集团签署 股份转让协议 、 表决权委托协议 ，公司控股股东更变为盛屯集团，实际控制人更变为姚雄杰。2020 年 8 月公司向宏瑞泽实业和盛屯集团出售其纤维板业务相关全资子公司的控股权；2021 年 5-6 月，公司继续出售人造板业务参股公司广东威利邦 45%股权和台山威利邦 21.43%股权，剥离纤维板业务。2021 年

33、5 月对外出售了子公司万弘高新 51%股权，剥离了稀土业务。目前公司仍然有少量林木业务，后续将适时剥离，并更名为盛新锂能，聚焦于锂电上游材料业务，力争成为行业领先的一体化锂盐供应商。 图表图表 6 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 控股股东盛屯集团深耕有色金属行业，公司有望背靠大股东产业资源优势实现长足控股股东盛屯集团深耕有色金属行业，公司有望背靠大股东产业资源优势实现长足发展。发展。盛新锂能控股股东为盛屯集团，实控人姚雄杰，盛屯集团以投资产业为主，在有色金属行业深耕 10 余年，业务包含采矿、选矿、冶炼、金属贸易等，集团旗下拥有盛屯矿业（主营钴） 、盛新锂能（主营

34、锂） 、聚源锂能（主营锂矿产业投资） 、冕宁矿业（主营稀土）四家新能源上游材料公司，以及子公司盛新寰宇参与投资新能源产业基金，投资方向主要为新能源上游锂资源、锂材料、电池等。 图表图表 7 公司公司全球布局全球布局锂锂资源资源、锂盐业务和少量林业业务、锂盐业务和少量林业业务 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 26 证券研究报告 公司目前主要有锂矿采选、锂盐业务和少量林业业务。公司目前主要有锂矿采选、锂盐业务和少量林业业务。 1） 锂矿采选业务： 公司控股 75%的奥诺伊矿业拥

35、有四川省业隆沟锂辉石矿的采矿权、太阳河口锂多金属矿的探矿权，通过控股 25%惠绒矿业拥有四川木绒锂矿的探矿权，通过控股 51%盛熠锂业拥有津巴布韦撒比星锂钽矿采矿权。此外还通过子公司控股 50%的UT 联合体拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目 2500 吨 LCE 的经营权。全球布局上游锂资源； 2）锂盐业务：公司通过全资子公司致远锂业、控股 68%的遂宁盛新、控股 85%的盛威锂业、控股 65%的盛拓锂能开展碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂的锂产品业务； 3）少量林业业务：将在后续陆续剥离。 图表图表 8 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2. .2 聚焦锂电上游材料

36、聚焦锂电上游材料，业绩弹性释放，业绩弹性释放 公司近年来剥离纤维板、稀土业务，集中全力聚焦新能源上游以锂盐为核心的锂电公司近年来剥离纤维板、稀土业务，集中全力聚焦新能源上游以锂盐为核心的锂电业务，锂盐营收占比不断扩大，盈利能力不断增强。业务，锂盐营收占比不断扩大，盈利能力不断增强。受益于下游新能源车行业景气度大幅提升， 上游锂盐材料供不应求， 2021 年公司实现营业收入 29.34 亿元， 同比增长 64%；实现归母净利润 8.51 亿元，同比增长 3030%，业绩弹性释放。 图表图表 9 公司公司近年营收规模与增速近年营收规模与增速 图表图表 10 公司公司近年归母净利润规模与增速近年归母

37、净利润规模与增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05520021营业总收入（亿元）yoy（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-2024680202021归母净利润（亿元）yoy（右轴） Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 26 证券研究报告 近年来公司锂盐业务营收占比不断扩大，从 20

38、18 年的 10%提升至 2021 的 95%，彰显公司不断实践聚焦锂盐业务的行动力。2021 年年锂盐锂盐产能产能逐步逐步释放，释放，全年全年共生产锂盐共生产锂盐4.02 万吨，同比万吨，同比增长增长 90% %，销售锂盐，销售锂盐 4. .20 万吨，同比增加万吨，同比增加 109% %；同期锂盐价格不断上同期锂盐价格不断上涨，涨，21 年实现锂产品收入年实现锂产品收入 27.85 亿亿元，同比增长元，同比增长 301.46%，呈现呈现量价齐升量价齐升的良好局面的良好局面。 图表图表 11 公司公司近年锂盐业务营收近年锂盐业务营收占占比不断扩大比不断扩大 图表图表 12 公司公司近年锂盐近

39、年锂盐产品产品产销产销量量不断提升不断提升 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 自公司聚焦锂盐业务以来毛利率不断提升，费自公司聚焦锂盐业务以来毛利率不断提升，费用用率成下降趋势。率成下降趋势。受益于新能源车行业高景气度，公司锂盐产品量价齐升，2021 年毛利率达到 46.42%，净利率大幅提升到29.57%，销售费用率较 2020 年下降 1.95 个百分点至 0.37%，同期管理、财务费用率分别为下降 1.53、2.53 个百分点至 5.39%、1.26%。 图表图表 13 近年毛利率与净利率近年毛利率与净利率 图表图表 14 近年销售、管理、财务费用率近

40、年销售、管理、财务费用率 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2. .3 权激励绑定核心骨干，共同成长促进公司转型升级权激励绑定核心骨干，共同成长促进公司转型升级 建立股权激励机制， 调动核心骨干积极性， 促进企业转型升级建立股权激励机制， 调动核心骨干积极性， 促进企业转型升级。 2020 年 12 月 5 日，公司发布第一期限制性股票激励计划公告， 向 54 名激励对象授予总计权益 577.5 万股， 占总股本 0.78%。 公司在转型的关键期通过股权激励保证核心管理、 技术人员稳定性和积极性有利于促进公司长期高速发展。 10%22%39%95%0%20

41、%40%60%80%100%20021锂盐业务营收占比其他业务营收占比0.561.362.114.020.691.212.024.2001920202021锂盐产量（万吨）锂盐销量（万吨）-5020021毛利率（%）净利率（%）020021销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 26 证券研究报告 图表图表 15 股权激励激励对象股权激

42、励激励对象 职务职务 激励对象激励对象 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量 （万股）（万股） 占本计划限制性股票总数的比例占本计划限制性股票总数的比例 董事长 周祎 110 15.98% 董事、总经理 邓伟军 85 12.35% 董事、常务副总经理 方轶 35 5.08% 副总经理 姚开林 35 5.08% 财务总监 王琪 35 5.08% 核心管理人员及 核心技术（业务）骨干（49 人） 277.5 40.31% 注销回购及预留部分 111 16.12% 合计合计 688. .5 100. .00% % 资料来源：公司公告，华安证券研究所 三年长期业绩考核要求促进公司长效快速发展。三年

43、长期业绩考核要求促进公司长效快速发展。本次员工持股计划公司制定了2020-2022 三个年度的绩效考核要求，每期解禁比例分别为 40%、30%、30%。 图表图表 5 公司层面业绩考核要求公司层面业绩考核要求 解除限售期解除限售期 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 第一个解除限售期 以 2019 年公司锂相关业务整体营业收入为基数， 2020 年锂相关业务整体营业收入增长率不低于 30% 第二个解除限售期 以 2019 年公司锂相关业务整体营业收入为基数， 2021 年锂相关业务整体营业收入增长率不低于 100% 第三个解除限售期 以 2019 年公司锂相关业务整体营业收入为基数， 2022

44、年锂相关业务整体营业收入增长率不低于 300% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 3 锂行业供需矛盾锂行业供需矛盾难缓解难缓解，支撑锂价，支撑锂价中枢中枢高位高位 受益于新能源产业链景气度持续超预期， 供需错配下锂价持续上涨， 电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格从 21 年初 5.20 万元/吨、4.95 万元/吨分别涨至 51.50 万元/吨、49.10 万元/吨，涨幅分别为 890%、892%。 支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢处于高位持续性更强资源，供

45、需错配主导锂价中枢处于高位持续性更强。 需求端：需求端：1）结构优化）结构优化：新能源领域需求占比反转超越 16 年近半的传统工业领域，21 年过半，对锂需求拉动更明显；2）需求成长显著）需求成长显著：新能源车发展内增需求显著，国内 20-25 年五年 CAGR45%+，行业成长性强化，需求刚性且高增长确定性强。 供给供给端端：1）资源端资源端瓶颈：瓶颈：瓶颈为开发周期长达 3-5 年的锂资源端，而非投产周期 1-2 年的冶炼端，行业供需错配时间更长；2）行业集中，头部放量谨慎：行业集中，头部放量谨慎：全球优质锂资源多已被开发且集中于头部锂企， 新开发项目或难度更大周期更长， 产能释放或不及预

46、期，手握优质资源的头部锂企业放量谨慎，锂资源供给量中长期难有大幅释放。3）战略属性战略属性加强以及地缘政治因素，加剧供应不确定性。加强以及地缘政治因素，加剧供应不确定性。 预计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE，且库存处于低位和中游放大效应，供给端乐观预计增速小于中性预计需求端增速，锂供给或成为中下游产能释放决定因素，锂价高位持续性有坚实基本面支撑，利润上移。 Table_CompanyRptType 盛新锂能（盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 26 证券研究报告 3.1 需需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，

47、求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，三年三年CAGRCAGR 超超 30% %，成长性逻辑加强成长性逻辑加强 近年来近年来锂下游需求结构明显变化，新能源相关领域不仅在需求结构占比方面大幅增锂下游需求结构明显变化，新能源相关领域不仅在需求结构占比方面大幅增长，且增量需求方面持续超市场预期，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致长，且增量需求方面持续超市场预期，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致其周期性淡化，成长性其周期性淡化，成长性逐步显现及验证逐步显现及验证。未来数年，新能源车动力电池、锂电储能相关产能有望在需求驱动下继续向上打开空间，横向拉动本轮锂价高位时间持续性，纵向提升

48、行业景气度。 从需求结构上来看：从需求结构上来看：2016-2021 年，锂终端需求结构发生显著性变化。1）新能源车相关领域在需求中占比从 16%大幅上升达到 49%，陶瓷/玻璃、润滑剂等传统工业锂需求占比大幅下降；2）储能锂电需求从无到有，占比迅速提升至 7%。 图表图表 16 2016 年锂需求结构年锂需求结构 图表图表 17 2021 年年锂需求结构锂需求结构 资料来源：Marklines，华安证券研究所测算 资料来源：Marklines，华安证券研究所测算 随着新能源车产业链快速发展，全球新能源车销量不断攀升，预计到 2025 年新能源车锂需求占比将大幅提升至 69%，继续占据主导地位

49、；同时新能源发电带动储能锂电占比将迅速提升至 12%，成为第二大锂下游需求，两者合计占锂需求结构 81%。锂下游锂下游需求结构的改变来源于新能源产业链迅速发展，锂需求从受传统工业和消费电子支撑转需求结构的改变来源于新能源产业链迅速发展，锂需求从受传统工业和消费电子支撑转向受新能源产业链拉动的趋势将进一步增强。向受新能源产业链拉动的趋势将进一步增强。 图表图表 18 2021- -2025 年新能源车与储能锂电需求占比逐渐提升年新能源车与储能锂电需求占比逐渐提升 资料来源：Marklines，华安证券研究所 从需求增长上来看：从需求增长上来看：1） “政策） “政策+ +市场”双轮驱动，新能源车

50、市场进入迅速发展阶段，市场”双轮驱动，新能源车市场进入迅速发展阶段，未来未来 5 年有望实现高速增长；年有望实现高速增长；2）储能锂电厚积薄发，迎来黄金发展时期，适应性较物理）储能锂电厚积薄发，迎来黄金发展时期，适应性较物理储能更好的储能锂电装机规模空间或将进一步向上打开。储能更好的储能锂电装机规模空间或将进一步向上打开。在“碳中和”大背景下，政策陶瓷/玻璃 润滑剂等,60%新能源车,16%消费电子,23%小动力,1%储能,0%陶瓷/玻璃 润滑剂等,27%新能源车,49%消费电子,14%小动力,3%储能,7%60%57%48%45%40%27%21%16%13%10%16%18%27%29%3