1、2022 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1. 国内大型回转支承龙头；技术立本，打造平台型轴承公司国内大型回转支承龙头；技术立本，打造平台型轴承公司 . 6 1.1. 深耕行业十七年，率先实现风机主轴轴承和盾构机轴承的进口替代 . 6 1.2. 股权结构较为集中，实控人持股约 40%，四家投资公司合计持股 22% . 7 1.3. 风电类产品收入占比逐年提升，前五大客户收入占比约 84% . 8 1.3.1. 风电类产品收入占比逐年提升，2020 年风电类产品收入占比达 89% . 8 1.3.2. 前五大客户收入集中度逐年提升，2020 年前五大客户收入占比为 84.4% . 9

2、1.4. 受益于风电补贴退坡前的抢装潮，2020 年公司净利润同比增长 325% . 9 1.4.1. 受益于风电类产品收入爆发式增长，2020 年净利润同比增长 325% . 9 1.4.2. 2016-2020 年公司平均毛利率和净利率分别为 31%和 14%，盈利能力较强 . 10 2. 到到 2025 年我国风电轴承市场规模年我国风电轴承市场规模 300 亿元，亿元，CAGR 为为 25% . 11 2.1. 风电轴承是风机核心零部件，每台风机最多可配置 32 个轴承 . 11 2.2. 预计到 2025 年中国风电轴承市场规模接近 300 亿，CAGR 为 25% . 12 2.3.

3、 全球风电轴承市场份额主要集中在欧日美，CR5 约为 83% . 14 3. 大兆瓦主轴轴承产业化领先国内同行，独享国产替代红利大兆瓦主轴轴承产业化领先国内同行，独享国产替代红利 . 17 3.1. 主轴轴承是风电机组的核心部件，制造难度最大的风电轴承 . 17 3.2. 大兆瓦主轴轴承产业化领先国内同行，3MW、5.5MW 已批量供应 . 18 4. 独立变桨轴承率先突破，有望借此在变桨轴承市独立变桨轴承率先突破，有望借此在变桨轴承市场脱颖而出场脱颖而出 . 20 4.1. 偏航变桨轴承占风电类产品收入 70%，2020 年市占率约为 14% . 20 4.2. 独立变桨是行业发展趋势，公司

4、率先突破助力国内渗透率快速提升 . 21 4.3. 公司率先研制成功独立变桨轴承，目前在小兆瓦机型上已部分供货 . 22 5. 研发经验可平移，进军齿轮箱轴承及精密零部件布局未来研发经验可平移，进军齿轮箱轴承及精密零部件布局未来 . 23 5.1. 齿轮箱轴承工况恶劣、易损坏，是齿轮箱 80%故障的来源 . 23 5.2. 公司轴承的研发与制造经验可借鉴，拟投建齿轮箱轴承及零部件产能 . 24 6. 竞争优势：研发、客户领先；体制灵活、供应链有保障竞争优势：研发、客户领先；体制灵活、供应链有保障 . 26 6.1. 研发能力强大：掌握无软带中频感应带淬火工艺，拥有关键生产设备 . 26 6.2

5、. 下游客户优质：大型国企或行业龙头，合作时间长，新产品验证方便 . 28 6.3. 产业垂直整合：锻件自供、布局锁紧盘和保持器，供应链有保障 . 29 6.4. 体制灵活：上市大型回转支承民企，员工激励和产业补短板反应快速 . 31 图表目录图表目录 图 1：公司成立于 2005 年，已成为风力发电机组、盾构机等高端装备配套轴承的主要制造企业 . 6 图 2：倾力打造以风电轴承为核心大型回转支承平台和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承为核心的风电轴承平台 . 7 图 3：董事长肖争强与总经理肖高强合计持有约 40%的股份，二人具有事实上的一致行动关系 . 7 图 4：2020 年风电类产品收入大幅提

6、升至 162097 万元 . 8 图 5：2020 年风电类产品收入占比达到 89% . 8 图 6：2019 年风电类产品中偏航变桨轴承收入达 25764 万元 . 8 图 7：偏航变桨轴承收入占比最大，2019 年为 76% . 8 图 8： 2020 年前五大客户收入占比 84.4% . 9 图 9：前五大客户中最大收入占比为 45.3% . 9 图 10：20162020 年收入 CAGR 为 55%，净利润 CAGR 为 78% . 9 图 11：2021 年前三季度收入较 2020 年同期上涨 46% . 9 图 12：2016-2020 年平均毛利率和净利率为 31%和 14.3

7、% . 10 图 13：盾构机产品及海工类产品的毛利率分别为 43%和 41% . 10 图 14：2019 年公司毛利率为 31%，显著高于行业平均水平 . 10 图 15：公司研发投入逐年上升，2020 年为 9617 万元 . 10 图 16：风力发电机组中使用的轴承：主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承。 . 11 图 17：2020 年我国新增风电装机容量 54.5GW，同比增长 103%. 12 图 18：2020 年我国新增 20401 台风机，平均功率为 2.7MW . 12 图 19：2019 年全球风电轴承市场份额主要集中在欧日美，CR5 约为 83%。 .

8、 14 图 20：2020 年我国国产风电轴承销量及其对应风机台数 . 15 图 21：主轴轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承国产化率最低 . 15 图 22：主轴轴承加工难度主要体现在六个方面 . 18 图 23：新强联三点支承、两点支撑和单点支承的主轴轴承产品外观图 . 18 图 24：2020 年公司主轴收入超过 5 亿元，同比增长 12.7 倍 . 19 图 25： 2020 年公司主轴轴承市场占率提升至 4% . 19 图 26：2020 年偏航变桨轴承收入超过 12 亿元，市占率 14% . 20 图 27： 2017-2020 年偏航变桨占风电类收入比例维持在 70% . 20 图 2

9、8：新强联偏航轴承、三排滚子独立变桨轴承产品外观图 . 20 图 29：风速、桨距角与风机工作状态的对应关系（为桨距角，V 为风速） . 21 图 30：独立变桨系统的组成结构 . 21 图 31：一种液压驱动变桨系统轴承安装位置示意图 . 22 图 32：风力发电机组传动系统构造图 . 23 图 33：齿轮箱一般采用三级变速传动 . 23 图 34：公司投建齿轮箱轴承及零部件产线的主要优势 . 25 图 35：三种不同淬火工艺示意图 . 27 图 36：感应淬火工艺中软带区域 . 27 图 37：SAET 采用两组加热组件配合消除软带的感应淬火方式 . 27 图 38：大型回转支承制造工艺流

10、程 . 29 图 39：锁紧盘一般安装于风电齿轮箱输入轴套外圈 . 30 图 40：金帝精密用于风力发电机轴承的保持器 . 30 图 41：2021 年中国海工装备制造业收入 621 亿元，增长 41% . 33 图 42：2020 年振华重工港机收入 145 亿元，同比减少-12% . 33 图 43：2024 年国内轨交地铁建设等稳增长工程带来盾构机需求有望达约 800 台 . 34 图 44： 2021 年钢材综合价格指数同比上涨 28%，10 月高点以来下跌 17% . 38 表 1：2020 年 7 月上市以来包括 IPO 募集资金三次扩产风电轴承产能 . 6 表 2：五种风电轴承主

11、要特点、作用和配置数量比较 . 11 表 3：20212025 年我国风电新增装机不同功率区间装机占比预测 . 12 表 4：与 2020 年相比，预计 2025 年我国新增风机平均功率增长 1.1 倍，新增风机台数减少 30% . 13 表 5：预计到 2025 年主力机型单台轴承价值量约比 2020 年之前的增长 3.4 倍 . 13 表 6：预计到 2025 年我国风电轴承市场规模接近 300 亿元，2020-2025 年风电轴承市场规模 CAGR 为 25% . 13 表 7：全球主要风电轴承厂产品布局 . 14 表 8：国内外主要轴承厂在最近五年来年扩产计划 . 15 表 9：三种不

12、同结构的主轴轴承特点对比 . 17 表 10：国产品牌在大兆瓦主轴轴承研发和产业化进展，新强联领先国内同行 . 19 表 11：独立变桨和统一变桨轴承的主要性能对比 . 22 表 12：国内主机厂独立变桨技术的应用情况 . 22 表 13：出轮箱不同位置使用不同类型轴承 . 24 表 14：公司可转债募投项目主要投向及盈利预测 . 24 表 15：三种不同轴承淬火工艺对比 . 26 表 16：公司目前主要无软带回转支承实用新型和发明专利 . 28 表 17：新强联各类产品下游主要客户均为国内龙头企业 . 28 表 18：预计 2023 年圣久锻件将拥有 33 万吨锻件产能，可保证公司大型回转支

13、承的原材料需求 . 30 表 19：公司是国内唯一上市大型回转支承的民营企业 . 31 表 20：预计到 2025 年主轴和偏航变桨轴承市占率分别为 15%和 37%，风电类收入 CAGR 为 24% . 32 表 21：预计到 2025 年公司锻件对外销售 9.4 万吨，对外销售收入 6.8 亿元 . 34 表 22：公司主要业务拆分 . 35 表 23：可比公司估值表 . 37 表附录：三大报表预测值 . 39 1. 国内国内大型回转支承大型回转支承龙头；龙头；技术技术立本，打造平台型轴承公司立本，打造平台型轴承公司 1.1. 深耕行业十七年，率先实现深耕行业十七年，率先实现风机风机主轴主

14、轴轴承轴承和盾构机和盾构机轴承的轴承的进口替代进口替代 深耕行业十七年，专注于大型回转支承研产销深耕行业十七年，专注于大型回转支承研产销。公司成立于 2005 年，以回转支承产品为主；2006 年成为武汉船用机械有限公司最大的回转支承供应商；2008 年为世界著名索道公司法国 POMA 提供摩天轮轿厢用薄壁回转支承； 2009 年投资 2 亿的风电轴承生产线投产，正式进入风电轴承领域，同年为中铁装备生产的盾构机用转盘轴承正式交付，成为进入盾构机领域的里程碑。 公司的风电主轴轴承和盾构机主轴承达到了国际技术标准，打破了该领域轴承产品公司的风电主轴轴承和盾构机主轴承达到了国际技术标准，打破了该领域

15、轴承产品国外垄断的局面，实现进口替代。国外垄断的局面，实现进口替代。公司先后研制了 1.5 兆瓦、2 兆瓦、2.5 兆瓦、3 兆瓦、5.5 兆瓦变桨和偏航轴承，成为国内变桨、偏航轴承的主要供应商；攻克了 2 兆瓦、2.5兆瓦直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承的关键技术，实现进口替代；成功研发了 3 兆瓦海上风机双列圆锥滚子主轴承，5.5MW 的风电主轴轴承已经研发成功，目前已完成样机交付和试验，并实现小批量交付。首套盾构机轴承于 2009 年销售，应用于浙江三门核电站项目；国内直径最大（15 米）的回转支承已向三峡交付，用于 2000 吨海工起重机。 图图 1：公司成立于公司成立于 2005 年

16、，年，已成为风力发电机组、盾构机等高端装备配套轴承的主要制造企业已成为风力发电机组、盾构机等高端装备配套轴承的主要制造企业 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 多次募集资金，倾力打造大型回转支承平台型公司。多次募集资金，倾力打造大型回转支承平台型公司。公司平台型战略分为两个层次：1）实现风电轴承平台化。）实现风电轴承平台化。公司通过 IPO 和增发项目实现大兆瓦主轴轴承、偏航变桨轴承的产能扩张，又通过可转债项目新建齿轮箱轴承产能，已实现除发电机轴承之外风电轴承全覆盖。2）风电与风电与非风电领域大型轴承的非风电领域大型轴承的平台平台。目前公司生产风电轴承、盾构机轴承及关键部件、海工装备回转支承和

17、其他回转支承，下游行业包括风电、海工装备、盾构机、船用机械、港口机械、工程机械、矿山机械、国防工业和摩天轮设备等多个领域。 表表 1：2020 年年 7 月上市以来包括月上市以来包括 IPO 募集资金三次扩产风电轴承产能募集资金三次扩产风电轴承产能 公告日期公告日期 募投项目募投项目 预计新增收入预计新增收入 （亿元）（亿元） 预计新增净利润预计新增净利润 （亿元）（亿元） 项目进展项目进展 2005-2008 年年 2009-2012 年年 2013-2019 年年 2020 年年至今至今 技术开发阶段技术开发阶段 公司2005年成立， 研究攻关2MW风电主轴承以及盾构机主轴承。期间主要生产

18、通用回转支承。 技术提升阶段技术提升阶段 成功开发 3MW 风机主轴轴承，成为明阳、湘电、华创、远景和华仪的合格供应商。 快速发展阶段快速发展阶段 多项主轴轴承产品实现进口唯一替代并批量供货，具备 3-12MW 圆锥滚子轴承生产能力。 2020.7 于创业板上市。 初步发展阶段初步发展阶段 公司生产的第一台风机主轴轴承供给湘电。2011 年成立子公司圣久铸件，实现产业链向上拓展。 2020.7.13 2.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目 3 0.6 2020 年 6 月已达产 2021.1.15 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目 16.3 2.8 20

19、22 年达到 50%生产负荷，2023年开始生产负荷为 100% 2020.1.15 齿轮箱轴承及精密零部件项目 15.35 2.72 深交所受理阶段 资料来源：公司招股书，公司公告，浙商证券研究所 图图 2：倾力打造以风电轴承为核心大型回转支承平台和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承为核心的风电轴承平台倾力打造以风电轴承为核心大型回转支承平台和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承为核心的风电轴承平台 大型回转支承平台大型回转支承平台港口机械港口机械船用船用机械机械海工装备海工装备风力发电风力发电盾构机盾构机工程机械工程机械矿山机械矿山机械摩天轮摩天轮风电轴承平台风电轴承平台 资料来源：公司官网，招股说明书，浙

20、商证券研究所 1.2. 股权结构股权结构较为较为集中集中， 实控人持股约， 实控人持股约 40%， 四家投资公司合计持， 四家投资公司合计持股股 22% 董事长肖争强先生持有公司 20.1%的股份，总经理肖高强先生持有 19.4%的股份，二人为公司控股股东、实际控制人，合计持有公司 39.5%的股权。 海通开元投资等 4 家投资公司合计持有公司 22.03 %股权。公司前 10 名自然人股东中销售总监闫明昕、程建国分别持有 45.7 万股、22.9 万股、技术总监郝文路持股 22.9 万股、前董事、财务总监方中青持股 20.6 万股。 图图 3：董事长董事长肖争强肖争强与总经理与总经理肖高强肖

21、高强合计持有合计持有约约 40%的股份，二人具有的股份，二人具有事实上的一致行动关系事实上的一致行动关系 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 肖争强 肖高强 海通开元 上海慧锦 无锡国联 上海松科投 张静 其他股东 洛阳新强联回转支承股份有限公司 洛阳圣久铸件有限公司 20.14% 19.35% 10.55% 4.18% 4.18% 3.13% 2.78% 35.70% 46.56% 洛阳新圣新能源有限公司 新强联精密轴承有限公司 100% 100% 1.3. 风电类产品收入占比逐年提升风电类产品收入占比逐年提升，前五大客户收入占比约，前五大客户收入占比约 84% 1.3.1. 风电

22、类产品风电类产品收入占比逐年提升收入占比逐年提升，2020 年风电类产品收入占比达年风电类产品收入占比达 89% 公司公司主营产品有主营产品有风电类产品、海工类产品、盾构机产品和锻件风电类产品、海工类产品、盾构机产品和锻件，下游，下游应用包括风力应用包括风力发电机组、盾构机、海工装备和工程机械等领域。发电机组、盾构机、海工装备和工程机械等领域。其中风电类产品占比最高，2020 年占比为 89%，是公司收入的最主要来源。自 2018 年起，锻件收入占比逐年下降，从 2018年的 29%下降到 2020 年的 7%。而风电类产品收入占比从 2018 年的 48%上升到 2020 年的 89%，对公

23、司整体收入的贡献日益增加。 风电类产品风电类产品 2020 年出现爆发式增长。年出现爆发式增长。2018 年受风电整机装机容量放缓的影响，公司风电类产品收入下降 3%。随着下游风电整机行业回暖，2019 年年公司公司新增对远景能源、北新增对远景能源、北京万源、三一重能和华锐风电等新客户的销售，京万源、三一重能和华锐风电等新客户的销售，风电类产品收入从 16745 万元上升至33714 万元，同比上涨 101%。2020 年年公司顺应公司顺应风机大型化风机大型化趋势，目前的风电轴承产品已趋势，目前的风电轴承产品已主要集中在主要集中在 3.0MW 及以上型号，及以上型号，且 5.5MW 风电轴承产

24、品已向核心客户批量供应。2020年风电类产品收入爆发式增长至 182097 万元，同比上涨 440%。 图图 4：2020 年风电类产品收入大幅提升至年风电类产品收入大幅提升至 162097 万元万元 图图 5：2020 年年风电类产品收入占比达到风电类产品收入占比达到 89% 3784940002017年2018年2019年2020年风电类产品（万元）海工类产品（万元）盾构机产品（万元）其他类产品（万元）锻件（万元） 风电类产品, 89%海工类产品, 2%盾构机产品, 1%其他类产品

25、, 1%锻件, 7%风电类产品海工类产品盾构机产品其他类产品锻件 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书, 浙商证券研究所 风电类产品中偏航变桨轴承为最主要产品风电类产品中偏航变桨轴承为最主要产品，2019 年其收入占比为年其收入占比为 77%。公司风电类产品包括偏航变桨轴承、主轴轴承和风电配件等。偏航变桨轴承是风电类产品的主要组成部分，2017-2019 年偏航变桨轴承销售金额占风电类产品的比例分别为 77.1%、81.1%、76.4%。2019 年偏航变桨轴承销售收入大幅增加主要受下游风电行业发展持续向好影响。 图图 6：2019 年风电类产品中偏航变桨轴承收入达年风电

26、类产品中偏航变桨轴承收入达 25764 万元万元 图图 7：偏航变桨轴承收入占比最大，偏航变桨轴承收入占比最大，2019 年为年为 76% 13303 13580 25764 2358 248 3665 1599 2917 4285 00000400002017年2018年2019年偏航变桨轴承（万元）主轴轴承（万元）风电配件（万元） 偏航变桨轴承, 76%主轴轴承, 11%风电配件, 13%偏航变桨轴承主轴轴承风电配件资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书, 浙商证券研究所 1.3.2. 前五大客户收入集中度逐年提升，前五大客户收入集中度逐年提升，2

27、020 年前五大客户收入占比为年前五大客户收入占比为 84.4% 2020 年公司年公司前五大客户销售额达到前五大客户销售额达到 17.4 亿元，收入占比达到亿元，收入占比达到 84.4%，其中最大客户的收入占比为 45.3%，客户集中度较高。2018-2020 年前五大客户收入占比逐年提升，从2018 年的 66.4%提升至 84.4%。 图图 8： 2020 年前五大客户收入占比年前五大客户收入占比 84.4% 图图 9：前五大客户中最大收入占比为前五大客户中最大收入占比为 45.3% 2.83.04.917.475.8%66.4%75.4%84.4%0%20%40%60%80%100%0

28、51015202017年2018年2019年2020年前五大客户销售总额（亿元）前五大客户销售比例 客户一, 45.3%客户二, 15.0%客户三, 9.7%客户四, 8.5%客户五, 5.9%客户一客户二客户三客户四客户五 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报, 浙商证券研究所 1.4. 受益于风电补贴退坡前的抢装潮，受益于风电补贴退坡前的抢装潮， 2020 年公司净利润同比增长年公司净利润同比增长 325% 1.4.1. 受益于风电类产品收入爆发式增长受益于风电类产品收入爆发式增长，2020 年净利润年净利润同比同比增长增长 325% 公司营业收入从 2016 年的 35

29、500 万元增至 2020 年的 206400 万元，年均复合增长率为 55%。归属于母公司股东的净利润从 2016 年的 4300 万元增至 2020 年的 42500 万元，年均复合增长率为 78%。2020 年营业收入和净利润较 2019 年同比提升 221%和 325%，主要是由于风电类产品收入在 2020 年出现了爆发式增长。 2021 年前三季度收入年前三季度收入进一步进一步攀升，较攀升，较 2020 年同期提升年同期提升 46%。随着轴承国产化进程的加快，公司具备国际先进技术水平的轴承产品如三排滚子结构大功率风力发电机组主轴轴承、海上风力发电机组无软带双列圆锥滚子主轴轴承、盾构机

30、主轴承等设计制造技术逐步获得广泛的认可。 图图 10： 20162020 年收入年收入 CAGR 为为 55%， 净利润， 净利润 CAGR 为为 78% 图图 11：2021 年前三季度收入较年前三季度收入较 2020 年同期年同期上涨上涨 46% 355 371 457 643 2064 43 41 57 100 425 050002500200192020营业收入（百万）净利润（百万） 1.55.413.05.612.619.005101520第一季度第二季度第三季度2020年前三季度（亿元）2021年前三季度（亿元） 资料来源：招股说明书，浙

31、商证券研究所 资料来源：招股说明书, 浙商证券研究所 1.4.2. 2016-2020 年年公司公司平均毛利率和净利率平均毛利率和净利率分别分别为为 31%和和 14%，盈利能力较强，盈利能力较强 公司公司 2016-2020 年平均毛利率和净利率分别为年平均毛利率和净利率分别为 31%和和 14.3%，盈利能力较强，盈利能力较强。公司2020 年净利率水平较 2019 年同比上升 5.1%。具体来看，盾构机产品的毛利率水平最高，为 43%，其次海工类产品毛利率为 41%，均显著高于公司整体毛利率水平 30.4%。风电类产品毛利率为 31.5%，略高于公司整体毛利率水平。 图图 12：2016

32、-2020 年平均毛利率和净利率为年平均毛利率和净利率为 31%和和 14.3% 图图 13：盾构机产品盾构机产品及海工类产品及海工类产品的毛利率的毛利率分别为分别为 43%和和 41% 32.6%31.4%29.4%31.1%30.4%12.0%11.0%12.5%15.5%20.6%0%5%10%15%20%25%30%35%200192020销售毛利率销售净利率 36.8%37.6%40.4%41.0%48.4%44.5%42.4%43.0%21.9%18.8%17.8%14.5%31.4%29.4%31.1%30.4%0%10%20%30%40%50%60%201

33、7年2018年2019年2020年风电类产品海工类产品盾构机产品锻件公司毛利率 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书, 浙商证券研究所 盾构机类产品毛利率盾构机类产品毛利率较高的较高的原因主要在于公司生产的盾构机类产品可以替代进口，原因主要在于公司生产的盾构机类产品可以替代进口，工艺难度大，产品附加值高。工艺难度大，产品附加值高。而锻件生产工艺相对简单，仅是回转支承类产品的原材料，毛利率最低，仅为 13.4%。风电类产品的收入占比最高，其毛利率与主营业务毛利率最为接近。未来公司将通过持续的技术研发及工艺改进、开发新产品来增强核心竞争力，拓展新的客户群体，以保持较高的利润水

34、平。 2016-2020 年年公司研发投入逐年上升，公司研发投入逐年上升，2020 年年达到达到 9617 万元万元。公司从事回转支承生产十余年，拥有一支长期专注于大型回转支承生产的研发团队，每年投入大量资金用于产品、技术研发。研发费用占营业收入比例自 2018 年以来稳定在 4.7%的水平，2020 年收入大幅度上升的情况下，研发投入比例依旧保持在 4.7%，研发投入金额显著上涨，主要是 2020 年大口径轴承和海上风电轴承的研发投入增加所致。 图图 14：2019 年公司毛利率为年公司毛利率为 31%，显著高于行业平均水平，显著高于行业平均水平 图图 15：公司研发投入逐年上升，公司研发投

35、入逐年上升，2020 年为年为 9617 万元万元 31%29%31%27%23%22%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019新强联毛利率可比公司平均毛利率 2434250726.8%6.8%4.6%4.7%4.7%0%2%4%6%8%0200040006000800000192020研发费用（万元）研发费用占收入比例 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书, 浙商证券研究所 2. 到到 2025 年年我我国风电轴承市场规模国风电轴承市场规模 300 亿元亿元，CAGR 为为 2

36、5% 2.1. 风电轴承是风机核心零部件，每台风机最多可配置风电轴承是风机核心零部件，每台风机最多可配置 32 个个轴承轴承 风电轴承是风力发电机组的核心零部件。风电轴承是风力发电机组的核心零部件。由于风电设备的恶劣工况和长寿命、高可靠性的使用要求，使得风电轴承具有较高的技术复杂度，是最难国产化的两大风机零部件（轴承和控制系统）之一，成为影响我国风电制造业发展的软肋。 风力发电机组中使用的轴承主要分为五类：主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮风力发电机组中使用的轴承主要分为五类：主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承箱轴承和发电机轴承。每台风力发电机使用偏航轴承 1 套，变桨轴承

37、3 套(部分兆瓦级以下的风力发电机为不可调桨叶，可不用变桨轴承)，发电机轴承 23 套、主轴轴承 12 套（大兆瓦、双列圆锥需要 2 套主轴轴承）和 1523 套齿轮箱轴承（齿轮箱有三种结构形式，分别需要 15/18/23 套轴承） ，平均每台风机配置 27 套轴承，最多可配置 32 套轴承。 图图 16：风力发电机组中使用的轴承：主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承。风力发电机组中使用的轴承：主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承。 资料来源： 轴承2022 年 1 期，浙商证券研究所 表表 2：五种风电轴承主要特点、作用和配置数量比较五种风电轴承主要特点、作用

38、和配置数量比较 风电轴承分类风电轴承分类 安装位置安装位置 工况特点工况特点 作用作用 轴承类型轴承类型 配置数量配置数量 主轴轴承 安装于主轴与齿轮箱连接处 低转速（25rpm） 、宽温、重载且变化大、振动、高湿度 支撑主轴、承载轴向径向载荷和力矩的作用 调心滚子、单列、双列圆锥滚子 12 套 偏航轴承 安装于塔顶端、机舱底部 停多于转、宽温、重载、振动、高湿度 主要用于跟踪风向的变化，使风机的迎风角度始终处于 90 度，以确保最大的发电量 单列、双列四点接触球转盘轴承 1 套 变桨轴承 连接叶片和轮毂 停多于转、宽温、重载、振动、高湿度 主要用于改变叶片的桨距角，改变叶片和机组的受力情况，

39、确保输出功率的稳定 双列同径四点接触球转盘轴承 3 套 齿轮箱轴承 三级变速齿轮 高损坏率的高载荷容量设计 承受的扭矩和转速波动 滚子、调心、圆柱 15/18/23 套 发电机轴承 发电机主轴 高转速（1000-1500rpm） 、高温（90-120）重载 承受的扭矩和转速波动 深沟球、圆柱 23 套 资料来源： 轴承2022 年 1 期、浙商证券研究所 2.2. 预计到预计到 2025 年中国风电轴承市年中国风电轴承市场规模接近场规模接近 300 亿，亿，CAGR 为为 25% 随着风电平价时代的到来，随着风电平价时代的到来，风机大型化风机大型化趋势确定。趋势确定。与与 2020 年相比，预

40、计年相比，预计 2025 年风年风机台数下降机台数下降 30%，单台风机的轴承价值量增长，单台风机的轴承价值量增长 3 倍以上倍以上。 1）2008 年2020 年我国风电新增装机容量从 6.2GW 上升至 54.5GW（吊装口径） ，风电机组平均功率从 1.2MW 上升至 2.7MW，新增装机台数从 5066 台增加至 20401 台； 图图 17： 2020 年年我国新增风电装机容量我国新增风电装机容量 54.5GW， 同比增长， 同比增长 103% 图图 18：2020 年我国新增年我国新增 20401 台风机，平均功率为台风机，平均功率为 2.7MW -40%-20%0%20%40%6

41、0%80%100%120%140%0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 新增装机容量（MW）yoy 1.2 1.4 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 2.0 2.1 2.2 2.5 2.7 0 5000 10000 15000 20000 25000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 新增装机平均单位容量（MW）新增装机台数（台） 资料来源：CWEA，浙商证券研究所 资料来源：CWEA, 浙商证券研究所 2） 2020年我国风电新增装机中2MW以下占比1%， 2MW-3MW占比61%， 3MW-4MW占比 28%，4MW

42、-6MW 占比 9%，6MW 以上占比 1.5%； 3） 根据各省十四五新增风电装机规划和 2021 年装机、 招标情况， 我们预计 20212025年我国风电新增装机量分别为 41.5GW、56GW、65GW、73GW 和 80GW，2022-2025 年CAGR 为 18%； 4）根据各大发电集团招标数据的不完全统计，2021 年陆上风电招标的风机功率主要以 3MW-4MW 为主， 海上风电招标的风机功率主要以 5-6MW 为主， 我们预计 20202025年 3MW 以下装机占比将逐渐由 62.1%下降至 5%， 3MW 及以上装机占比将由 37.9%上升至 95%。 表表 3：2021

43、2025 年我国风电新增装机不同功率区间装机占比预测年我国风电新增装机不同功率区间装机占比预测 年份年份 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 1.5-1.9MW 4.2% 0.8% 1.0% 1.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2MW 50.6% 25.4% 61.1% 50.0% 31.5% 15.0% 10.0% 5.0% 2-3MW 31.9% 46.7% 3MW 以上 13.2% 27.2% 37.9% 49.0% 68.0% 85.0% 90.0% 95.0% 3-3.9MW 7

44、.1% 21.8% 27.8% 32.0% 40.0% 45.0% 35.0% 20.0% 4-5.9MW 5.8% 4.1% 8.6% 12.0% 18.0% 25.0% 35.0% 40.0% 6MW 及以上 0.3% 1.3% 1.5% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 35.0% 资料来源：CWEA、浙商证券研究所 考虑 3MW 以上机组的装机占比不断提升，结合大兆瓦产业链配套建设进度，我们预计2021年2025年我国新增风电机组的平均功率分别为平均功率分别为3.3MW、 3.7MW、 4.3MW、 4.8MW和和 5.6MW。 根据我们对十四五国内风电新增装机量和机组平均

45、功率的预测，我们预计 2021 年2025 年我国新增风电台数分别为 12616 台、台、15152 台、台、15294 台、台、15130 台和台和 14222 台。台。 表表 4：与与 2020 年相比，预计年相比，预计 2025 年我国新增风机平均功率年我国新增风机平均功率增长增长 1.1 倍，新增风机台数减少倍，新增风机台数减少 30% 年份年份 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新增风电装机量（GW） 54 41 56 65 73 80 yoy -24% 35% 16% 12% 10% 新增风机平均功率（MW） 2.7 3.3 3.7 4.3 4.

46、8 5.6 yoy 23% 12% 15% 14% 17% 新增风机台数（台） 20401 12616 15152 15294 15130 14222 yoy -38% 20% 1% -1% -6% 资料来源： 2020 年中国风电装机容量吊装简报 、浙商证券研究所 一般每台风力发电机平均配置 27.5 个轴承，其中包括（偏航轴承 1 个，变桨轴承 3个，发电机轴承 23 个、主轴轴承平均 1.5（两点式支承配置两个主轴轴承）和 1523 个齿轮箱轴承。其中，主轴轴承中部分大兆瓦机型需要配置两套，预计随着大兆瓦机型占比提升，单台主轴承配置个数也在增加。 风机功率增加，轴承的直径和重量也相应增加

47、，加工难度更是指数级增加。因此风机中各类轴承的价格由小兆瓦往大兆瓦逐级增加，加之目前大兆瓦的主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，其价格普遍存在一定溢价，与小兆瓦相比价格更高。根据新强联定增公告和可转债募集说明书（申报稿）披露数据，3MW 以下机组单台轴承配置价值量在47 万，到 5-6MW 单台风机轴承价值量配置可达 207.5 万台，增长 341%。 表表 5：预计预计到到 2025 年主力机型单台轴承价值量约年主力机型单台轴承价值量约比比 2020 年之前的年之前的增长增长 3.4 倍倍 轴承类型轴承类型 轴承配置个数（轴承配置个数（个个） 平均单价（万元平均单价（万元/套）套） 机组功率区

48、间机组功率区间 3MW 以下以下 3-4MW 4-5MW 5-6MW 3MW 以下以下 3-4MW 4-5MW 5-6MW 主轴轴承 1.5 1.5 1.5 1.5 10.0 22.0 30.0 45.0 偏航轴承 1.0 1.0 1.0 1.0 5.0 10.0 15.0 20.0 变桨轴承 3.0 3.0 3.0 3.0 5.0 10.0 15.0 20.0 齿轮箱轴承 20.0 20.0 20.0 20.0 0.5 1.5 2.0 2.5 发电机轴承 2.0 2.0 2.0 2.0 1.0 2.0 3.0 5.0 合计 27.5 27.5 27.5 27.5 47.0 107.0 151

49、.0 207.5 资料来源：新强联定增公告、可转债募集说明书（申报稿） 、浙商证券研究所 结合上文中关于 20212025 年我国新增风机台数、单台风机轴承配置价值量的预测，我们预计 2020 年2025 年我国风电轴承市场规模从 96 亿元上升至 295 亿元，CAGR 为25%。其中主轴轴承市场规模从 31 亿元上升至 96 亿元，偏航变桨轴承市场规模从 41 亿元上升至 114 亿元，齿轮箱轴承市场规模 20 亿元上升至 71 亿元，发电机轴承市场规模从 4 亿元上升至 14 亿元。 表表 6：预计到预计到 2025 年我国风电轴承市场规模年我国风电轴承市场规模接近接近 300 亿元，亿

50、元，2020-2025 年风电轴承市场规模年风电轴承市场规模 CAGR 为为 25% 年份年份 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新增风机平均功率（MW） 2.7 3.3 3.7 4.3 4.8 5.6 yoy 23% 12% 15% 14% 17% 新增风机台数（台） 20401 12616 15152 15294 15130 14222 yoy -38% 20% 1% -1% -6% 单台风机轴承配置价值（万元/台） 47.0 107.0 107.0 151.0 151.0 207.5 风电轴承市场规模（亿元） 96 135 162 231 228 29