1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：5 55.035.03 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070001 Email： 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 107 流通股本(百万股) 23 市价(元) 55.03 市值(百万元) 5,870 流通市值(百万元) 1,280 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 304 396 544 700 增长率 yoy% 38% 30% 37% 29% 净利润（百万元） 81 129 181 244 增长率 yoy% 51% 60% 40% 35% 每股收益（元） 0.76 1.21 1.70 2.29 每股现金流量 0.34 0.75 1.53 2.32 净资产收益率 6% 9% 11% 13% P/E 72 45 32 24 P/B 4 4 4 3 备注：股价取自 2022 年 3 月 31 日收盘价 55.03 元；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 鼎阳科技是通用电子

3、测试测量仪器的鼎阳科技是通用电子测试测量仪器的国内国内领军企业领军企业。公司为专注于通用电子测试测量仪器并提供相关解决方案的高新技术企业，是极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，也是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。 全球电子测量仪器市场稳步增长全球电子测量仪器市场稳步增长。根据 Frost&Sullivan 预计，全球电子测量仪器的市场规模 2025 年将达 172.38 亿美元。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位；射频微波测试仪器的应用场

4、景与通信行业紧密联系；波形发生器广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sullivan，预计示波器、射频类仪器、波形发生器 2025 年全球市场规模分别为 113.01 亿、181.39 亿、25.32 亿元，2015-2025 年全球市场 CAGR分别为 4.76%、4.36%、3.54%。 中国市场增长快于海外。中国市场增长快于海外。中国电子测量仪器市场占全球市场的比重约三分之一，且有望继续维持稳步增长。根据 Frost&Sullivan，预计中国电子测量仪器的市场规模有望由2015 年的 26.29 亿美元增长至 2025 年的 64.81 亿美元，

5、CAGR 为 9.44%；示波器、射频微波测试仪器和波形发生器同期的 CAGR 分别为 7.76%、6.07%、4.14%，均快于海外市场。 政策鼓励、产品升级和强化销售渠道驱动政策鼓励、产品升级和强化销售渠道驱动公司公司业绩增长业绩增长：1）电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，政策鼓励电子测试测量仪器（尤其高端产品）的国产替代、自主可控。 2） 公司基于持续的研发投入， 不断丰富产品组合、 推出中高端产品。 2017-2021年，中、高端产品的营收占比分别由 46%、2%提升至 57%、11%，技术含量较高、符合未来发展趋势、产品附加值较高的高端产品逐步推出、放量。3）公司已建立了稳定

6、的全球营销体系，产品销往全球 80 多个国家和地区，在全球范围内积累了数量众多的终端客户；近年来直销业务占比不断提升，有助于提升业务毛利率。4）募投项目扩充产能，提升研发能力，有望提升竞争实力。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.96/5.44/7.00 亿元， 归母净利润分别为 1.29/1.81/2.44 亿元， 三年归母净利润 CAGR 为 44.47%，以当前总股本 1.07 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.21/1.70/2.29 元。 公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为

7、45/32/24 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带动业绩高增长，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：风险提示：高端产品及相应技术开发或销售不及预期风险；国外市场波动高端产品及相应技术开发或销售不及预期风险；国外市场波动和和国内市场国内市场开拓不力的风险；开拓不力的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；研报使用的信息数据更新研报使用的信息数据更新不及时的风险不及时的风险。 通用电子测试测量仪器行业领军企业通用电子测试测量仪器行业领军企业 鼎阳科技（688112.SH）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 3 月 31 日 请务必阅读

8、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 我们提供了公司主要产品的市场规模，基于公司及行业资料，尝试进行量价拆分，给出了扎实的业绩预测基础。 投资逻辑投资逻辑 公司在通用电子测试测量仪器领域是国内的行业领军企业。在行业层面，受益于下游需求增长及当前政策鼓励国产品牌发展， 在企业运营层面， 公司的产品不断丰富和高端化，国内市场开拓取得成效，有望迎来收入和利润率的提升。我们看好在国产替代、产品升级的情况下，公司的业绩持续增长。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 1、数字示波器、波形与信号发生器、频

9、谱和矢量网络分析仪业务：公司四大主力产品，均受益于国产替代加速，渗透率有望加速提升。 1）产品平均价格：由于公司致力于提升中高端产品占比，过去数年主要产品的售价整体维持上涨趋势，我们假设主要产品的均价在 2022-2024 年期间仍将继续上升。 2）产品销量：受益于下游行业发展、国产替代、产品竞争力提升，预计销量有望维持在 10%-15%的增长区间内。 3）产品毛利率：受产品结构改善提振，预计 22-24 年毛利率逐年提升，且随着中高端产品加速推出，23-24 年毛利率提升空间更大。 2、电源及其他业务： 假设该部分营收维持稳定 10%增长，毛利率也较为稳定。 3、主要期间费用： 随着企业销售

10、收入增大，主要期间费用率均逐年小幅下降。 基于以上核心假设， 我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为 3.96/5.44/7.00亿元，归母净利润分别为 1.29/1.81/2.44 亿元，三年归母净利润 CAGR 为 44.47%，以当前总股本 1.07 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.21/1.70/2.29 元。 公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 47/34/25 倍。由于公司目前没有完全可比公司的其他 A 股上市公司，且部分近似可比公司目前尚未有 2024 年预测业绩。我们选择模拟及混合信号类集成电路的测试设备制造商华峰测控、气体分析仪

11、器企业四方光电作为参考。目前鼎阳科技对应 2022/2023 年预测 EPS 的 PE 水平略高于可比公司平均值，但其净利润复合增速也高于平均值。并且，我们考虑到公司在细分行业的龙头地位稳固，未来数年有望持续受益于行业发展和政策鼓励，首次覆盖给予“买入”评级。 VVlWoWbYiXqYdU2X9Y9P8Q7NtRmMoMtRkPmMsOlOpPpNbRpPyRvPoMrRMYpNtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司简介公司简介 . - 4 - 企业沿革 . - 4 - 股权结构 . - 4 - 主要

12、产品 . - 5 - 经营和财务基本状况 . - 7 - 电子测量行业市场广阔，国产替代加速电子测量行业市场广阔，国产替代加速 . - 9 - 电子测量仪器是现代制造必需的基础设备 . - 9 - 预计 2025 年全球电子测量仪器千亿空间 . - 10 - 国内市场加速增长 . - 11 - 主要品类分析：市场需求稳中向好，国内增长强劲 . - 13 - 研发驱动企业研发驱动企业成长，销售积淀优质客户成长，销售积淀优质客户 . - 15 - 重视研发，中高端新品带动营收和利润增长 . - 15 - 中高端产品快速增长，优化产品结构 . - 16 - 全球化营销体系，自主品牌效应深化 . -

13、17 - 定增扩产强研，业绩增长新引擎. - 19 - 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 . - 19 - 核心假设：核心假设： . - 19 - 主要财务数据预测：主要财务数据预测： . - 20 - 估值与投资评级：估值与投资评级： . - 20 - 风险因素风险因素 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 公司简介公司简介 企业沿革企业沿革 鼎阳科技是专注于通用电子测试测量仪器及鼎阳科技是专注于通用电子测试测量仪器及其其相关解决方案的高新技相关解决方案的高新技术企业术企业。公司起源于 2002 年的研发

14、工作室；2007 年公司成立并成为全球高端示波器厂商力科的战略合作伙伴；2012 年成立在北京、上海、西安、武汉、南京 5 大办事处；2014 年在美国克利夫兰和德国奥格斯堡成立了子公司；2017 年成立成都分公司；2019 年股改，2021 年推出 3款高端产品并于科创板上市，是国内通用电子测试测量仪器行业第一家A 股上市公司。公司是全球极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，也是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。 股权结构股权结构 公司控股股东和实际控制人秦轲、邵海涛、赵亚锋，均有通信电子

15、相关背景，三人合计持有股权 57.65%；三大员工持股平台鼎力向阳、众力扛鼎、博时同裕合计持有股权 13.6%。 图表1： 公司发展历程 来源：公司官网，招股说明书，中泰证券研究所整理 图表2： 股权结构（截至2021年年报） 来源：天眼查，公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 主要产品主要产品 公司主要产品有数字示波器、任意波形发生器、信号发生器、射频微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。由于国外行业龙头在通用电子测试测量领域有数十年的积累 （如是德科技已经成立超过 80 年） ，在产品布局及

16、技术积累上领先优势明显。因此，按照欧美企业的通用标准，包括公司在内的国内企业的产品结构主要集中于中低端。 但近年来， 公司产品结构不断优化： 2021 年 4 月推出高端产品射频微波信号发生器（20GHz）和频谱分析仪（26.5GHz） ；2022 年 3 月推出数字示波器（2GHz 带宽 8 通道）和矢量网络分析仪（26.5GHz） 。在数字示波器领域，公司目前正在研发 4GHz 带宽数字示波器，后续将研发8GHz、16GHz 带宽的数字示波器，未来将向 3060GHz 更高带宽数字示波器产品发展；在微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪领域，目前公司正在研发 40GHz 输出频率的高端

17、射频微波信号发生器，后续将研发频率范围达到 40GHz 的下一代高性能频谱分析仪和矢量网络分析仪，未来将往 67GHz 频率系列产品突破。 图表3： 公司主要产品及指标 主要产品主要产品 核心指标核心指标 公司产品档次分布情况公司产品档次分布情况 高端产品研发计划高端产品研发计划 应用场景应用场景 数字示波器 带宽 主要包括 2GHz3、500MHz、350MHz、300MHz、200MHz、100MHz 及 50MHz 等 4GHz、8GHz、16GHz、3060GHz 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、 教育教学， 具体包括测量低频电路、电磁兼容，电源电网、测量高频电路、电源分

18、析和信号完整性等。 任意波形发生器 最高输出频率 主要包括 1GHz、500MHz、350MHz、200MHz、60MHz 及30MHz 等 4GHz 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、 教育教学， 具体包括测试低频电路、电磁兼容，电源电网、产生基带信号和调制信号、脉冲信号。 射频微波信号发生器 最高输出频率 主要包括 20GHz、 6GHz、 4GHz、3.2GHz 及 2.1GHz 等 40GHz、67GHz 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学，具体包括生成矢量调制信号、电磁兼容、微 波信号产生、时钟测试和安规认证。 频谱和矢量网络分析仪 测量频率范围 主要

19、包括 26.5GHz、8.5GHz、7.5GHz、5GHz、3.2GHz 及2.1GHz 等 40GHz、67GHz 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学，具体包括通信测试、电磁兼容测试、天线测试、电缆测试、信号分析、安规认证、天线和微波模块测试等。 来源：招股说明书，公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表4： 公司产品详细数据 产品系列 产品图示 主要产品及主要性能指标 主要功能和应用场景 数字示波器 主要产品主要产品: SDS6000Pro、 SDS5000X、SDS3000X

20、、SDS2000XPlus、 SDS1000X-E、SDS1000CML+、SHS1000、SHS800 包括台式和手持示波器两种形态。 主要性能指标范围主要性能指标范围: 1)带宽:.50MHz2GHz 2）采样率: 500Msa/s5Gsa/s 3）ADC 分辨率:8bit、12bit 4）垂直档位: 500uV/div10V/div 5）直流增益精度:0.5%3% 6）存储深度: 40kpts250Mpts 7）波形刷新率: 10wfm/s1,000,000wfm/s 数字示波器是电子信息工业的基础设施，是应用最广泛的基础电子测试测量仪器，被誉为电子工程师的眼睛，用于采集电路中的电信号并

21、存储和显示，并对信号进行测量、分析和处理。 公司研发的高带宽低噪声示波器技术，高波形刷新率示波器技术，以及数字示波器软件平台技术，使数字示波器产品具有高带宽、低噪声、高刷新、深存储等特点，并具备丰富多样的测试测量功能。 公司数字示波器主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学，具体包括测量低频电路、电磁兼容，电源电网、测量高频电路、电源分析和信号完整性等。 波形和信号发生器 任意波形发生器主要产品任意波形发生器主要产品: SDG6000X、SDG2000X、SDG1000 x、SDG800 主要性能指标范围主要性能指标范围: 1)最高输出频率: 10MHz500MHz 2)采样率:

22、 125Msa/s2.4Gsa/s 3 垂直分辨率:14bit、16bit 4 输出抖动:500ps、300ps、100ps 5 任意波形长度: 16kpts20Mpts 射频微波信号发生器主要产品射频微波信号发生器主要产品: ssG5000X、sSG3000X 主要性能指标范围主要性能指标范围: 1）频率范围:9kHz6GHz 2）输出功率范围:- 140dBm+26dBm 3）相位噪声:- 110dBc/Hz-120dBc/Hz 4）频率分辨率: 0.01Hz0.001Hz 5）射频输出带宽:150MHz 波形和信号发生器包括任意波形发生器和射频微波信号发生器，用于提供各种仿真和激励测试信

23、号。公司研发的高采样率 DDS 信号发生器技术、基于任意内插的逐点输出技术、以及宽带矢量信号发生器技术、宽带频率响应估计和补偿技术，使波形发生器和信号发生器产品拥有高质量的信号精度和相位噪声，具备连续波、脉冲波、模拟调制和矢量调制信号的发射功能， 亦可播放特定协议的标准信号。 公司任意波形发生器主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学，具体包括测试低频电路、电磁兼容，电源电网、产生基带信号和调制信号、脉冲信号。 公司射频微波信号发生器主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学，具体包括生成矢量调制信号、电磁兼容、微波信号产生、时钟测试和安规认证。 请务必阅读正文之后的

24、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 经营和经营和财务财务基本基本状况状况 公司业绩持续增长公司业绩持续增长： 2017-2021 年， 公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 25.25%、42.46%，2021 年公司营收为 3.04 亿，同比增长 37.60%，归母净利润 0.81 亿，同比增长 50.92%，增长主要受益于公司在研发、营销等方面加大了投入，产品持续高端化，品牌、渠道持续优化，国产品牌替代进口加速。 管理优化，费用率稳中有降管理优化，费用率稳中有降。公司销售费用率较高，在 10%以上，主要是由于公司海外业务较多，所以在海外设立

25、 2 家子公司进行品牌推广，但相对稳定。2017-2021 年公司管理费用率从 6.39%下降至 2.77%，管理优化效果明显。 频谱和矢量网络分析仪 频谱分析仪主要产品频谱分析仪主要产品: SSA3000Xplus、 SSA3000X、SSA3000X-R 主要性能指标范围主要性能指标范围: 1）频率范围: 9kHz7.5GHz 2）显示平均噪声电平: -161dBm/Hz-165dBm/Hz 3）分辨率带宽: 1Hz3MHz 4）分析带宽:25MHz40MHz 5)RTSA100%POI 最小信号宽度:7.2us 6）模拟和数字信号调制分析功能 矢量网络分析仪主要产品: SVA1000X

26、主要性能指标范围主要性能指标范围: 1)频率范围:100kHz7.5GHz 2）方向性:40dB 3）动态范围:90dB 4)）集成 SSA3000Xplus 频谱分析仪 频谱分析仪是测量电子电气信号频谱（能量频率关系）的仪器，配合合适的传感器，还可以测量声波、振动波等物理信号的频谱。公司研发的实时频谱分析技术、宽带矢量信号分析技术、集成频谱分析仪的矢量网络分 析技术和频谱信号分析软件平台技术等技术，使频谱分析仪产品具有宽频谱、低噪声、高分辨率等特点，同时具有实时频谱分析、模拟和数字信号调制分析等诸多功能。 矢量网络分析仪是测量器件网络特性的仪器，它结合了频谱分析仪技术、信号发生器技术以及矢量

27、网络分析技术等各项技术，被誉为“仪器之王”，是射频微波领域必备的测试测量仪器，并且是诸多行业专用仪器的基础形态。公司矢量网络分析仪产品可实现多端口矢量 S 参数测量，实施各档次的系统误差校准，且可具备频谱分析仪的通用特性，是高度集成的射频微波仪器。公司频谱和矢量网络分析仪主要应用于研发， 部分应用在生产检测、 现场维护、教育教学，具体包括通信测试、电磁兼容测试、天线测试、电缆测试、信号分析、安规认证、天线和微波模块测试等。 来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 主要主要产品产品维持高毛利率维持高

28、毛利率。公司产品的毛利率水平和产品的技术水平、档次有关，整体随着产品结构优化呈现逐步上升的趋势。2021H1 公司数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源及其他类产品的毛利率分别为 53.2%、53.7%、61.7%、69.9%。2021 年年报不再对以上产品做具体拆分，2021 年度的主营业务毛利率 56.86%，较上年同期减少 0.32 个百分点，略低于上年同期，主要是产品高端化带来的毛利率提升效果不足以抵消原材料价格上涨的影响所致。 盈利能力持续增强盈利能力持续增强：公司毛利率、净利率总体呈稳步上升的趋势，2021年毛利率、净利率分别为 56.48%、26.68%。 示波

29、器示波器产品为第一大类产品产品为第一大类产品。 该类产品历年营收占比超过 50%， 2021H1示波器营收占比为 54.92%。示波器业务和波形和信号发生器业务稳步增长，频谱和矢量网络分析仪业务和电源业务快速增长，2017-2020 年四大业务营收 CAGR 分别为 16.36%、16.54%、40.35%、38.44%。 目前公司营收以海外为主。目前公司营收以海外为主。公司收入主要来自海外区域，2017-2020 年海外收入占比分别为均在 70%以上。北美、欧洲、中国大陆、亚非拉 4大区域营收 CAGR 为 32.75%、23.55%、10.36%、8.92%。2021 年报显示外销占比为

30、69.8%，但不做海外具体区域拆分。 图表5： 公司营收和归母净利润及增速（右轴） 图表6： 公司期间三费率 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 图表7： 公司分产品毛利率（%） 图表8： 公司盈利能力 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%0500300350202182017营收（百万元） 归母净利润（百万元） 营收增速（%） 归母净利润增速（%） -5%0%5%10%15%20%202182017销

31、售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021H1数字示波器 波形和信号发生器 频谱和矢量网络分析仪 电源及其他 0%10%20%30%40%50%60%202182017毛利率(%) 净利率(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 国内市场持续发力，增速远高于公司整体增长率。国内市场持续发力，增速远高于公司整体增长率。随着国内的政策支持下国产化的加速，国内科技公司积极布局国内本土供应商，国内市场加速扩张。

32、受益于电子测试测量仪器市场的持续稳定增长、公司在研发、品质管理、营销等方面的竞争优势以及国产品牌替代进口加速，2021年境内市场的主营业务收入大幅增长，同比增长 66.71%，同期公司整体营收增长率为 36.15%。 国内工业市场是发力重点。国内工业市场是发力重点。公司不断加强在国内市场，特别是国内工业市场的推广，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，不断优化国内经销商体系，增加产品推广力度，2021 年公司境内市场主营业务收入同比增长 66.71%，其中工业市场同比增长 143.56%。 电子测量行业市场广阔，国产替代加速电子测量行业市场广阔，国产替代加速 电

33、子测量电子测量仪器仪器是是现代现代制造制造必需的基础设备必需的基础设备 电子测量仪器分类：按照使用领域的不同可分为通用仪器和专用仪器通用仪器和专用仪器。通用电子测量仪器是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和国家战略性、基础性重要产业之一，应用场景广泛且需求量大应用场景广泛且需求量大。 通用电子测量仪器通用电子测量仪器根据其基础测试功能不同，主要分为示波器、射频类图表9： 公司历年产品营收占比 图表10： 公司历年地区销售占比 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 图表11： 2021年境内市场营收增速（%） 图表12： 2020-2021年全球和国内

34、营收增速（%） 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 0%20%40%60%80%100%200202021H1数字示波器 波形和信号发生器 频谱和矢量网络分析仪 电源及其他 其他业务 0%20%40%60%80%100%200202021H1北美 欧洲 亚非拉及其他 中国大陆 其他业务(地区) 66.71% 143.56% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%境内 境内工业 15.79% 36.15% 25.64% 66.71% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2

35、0202021全球主营业务收入同比增长率 国内主营业务收入同比增长率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 仪器、波形发生器、电源及电子负载、其他仪器。 电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。电子测量仪器行业下游为应用市场， 主要包括教育与科研、 工业生产、 通信行业、 航空航天、交通与能源、消费电子等。 预计预计 2025 年全球电子测量仪器千亿空间年全球电子测量仪器千亿空间 图表13： 电子测量仪器的分类 来源：Frost&Sullivan全球和中国电子测

36、量仪器行业独立市场研究报告 ，中泰证券研究所 图表14： 电子测量仪器行业产业链 来源：Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ， 预计全球电子测量仪器的市场规模由2015 年的 100.95 亿美元将增长至 2025 年的 172.38 亿美元， CAGR 为5.50%。

37、2019 年全球电子测量仪器市场份额中示波器、 射频类仪器、 波形发生器分别占比 9%、14%、2%。 亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势。根据 Technavio 的预测，亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求2019-2024 年 CAGR 为 5.89%。 国内市场加速增长国内市场加速增长 中国的电子测量仪器市场增长中国的电子测量仪器市场增长快于全球水平快于全球水平。电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一，主要受益 于中国政 策的大力支 持和下游 新产业的快 速发展。

38、 根据Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，预计中国电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 26.29 亿美元增长至 2025年的 64.81 亿美元，CAGR 为 9.44%。 国内国际市场产品结构类似国内国际市场产品结构类似， 2019 年中国电子测量仪器市场份额中示波器、射频类仪器、波形发生器分别占比 9%、14%、2%。 图表15： 全球电子测量仪器的市场规模及增速 图表16： 2019年全球电子测量仪器市场份额 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 图表17： 各区

39、域通用电子测试仪器市场规模及占有率和年均复合增长率（亿美元） 区域区域 2019 年年 2024E CAGR 市场规模 占比 市场规模 占比 亚太地区 21.32 34.85% 28.39 36.55% 5.89% 北美地区 19.68 32.17% 24.53 31.58% 4.50% 南美地区 2.96 4.84% 3.81 4.90% 5.20% 欧洲、中东、非洲 17.22 28.15% 20.95 26.97% 3.41% 合计 61.18 100% 77.68 100% 4.89% 来源：TechnavioGlobal General Purpose Test Equipment

40、Market 2020-2024 ，中泰证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%050100150200市场空间（亿美元） YOY（%） 9% 14% 2% 7% 68% 示波器 射频类仪器 波形发生器 电源及电子负载 其他仪器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 下游应用广阔且逐年增长。下游应用广阔且逐年增长。通用电子测量仪器广泛运用于电子、通信、科研、教学、国防等行业，近年来持续高景气的半导体、5G 通信等行业更是对电子测量仪器提出了新的需求。 随着全球和国内相关行业的进一步发展， 有望带动电子测量仪器需求增长

41、，且中高端电子测试仪器产品的渗透率有望进一步提高。 政策支持，国产替代需求强烈政策支持，国产替代需求强烈。电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，随着国内产业升级和全球局势的不确定性增强，国内对通用电图表18： 中国电子测量仪器的市场规模及增速 图表19： 2019年中国电子测量仪器市场结构 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 图表20： 中国高等教育经费（亿元） 图表21： 中国国防支出（亿元） 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 图表22： 半导体全球销售额（亿

42、美元） 图表23： 中国5G通信市场规模（万亿元） 资料来源：wind，中泰证券研究所整理 资料来源：赛迪顾问，中泰证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0070市场空间（亿美元） YOY（%） 9% 14% 2% 6% 69% 示波器 射频类仪器 波形发生器 电源及电子负载 其他仪器 0200040006000800040000820092000019高等学校教育经费（亿元） 02000400060008000100001200

43、014000全国公共财政支出:国防（亿元） 004000500060007000半导体全球销售额（亿美元） 00.511.522.533.5420202021E2022E2023E2024E2025E中国5G通信市场规模（万亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 子测试测量仪器 （尤其高端产品） 的国产替代、 自主可控需求日益强烈。 主要品类分析：主要品类分析：市场需求稳中向好，国内增长强劲市场需求稳中向好，国内增长强劲 2025 年年示波器示波器全球市场规模预计将达到全球市场规模预计将达到 113

44、 亿亿元元，国内增长强劲，国内增长强劲。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，全球示波器的市场规模由 2015 年的 70.80亿元增长至 2025 年的 113.01 亿元， CAGR 为 4.76%； 同期中国由 19.97亿元增长至 42.15 亿元，CAGR 为 7.76%。 图表24： 2015年以来影响电子测量仪器行业的部分相关政策梳理 行业政策行业政策 发布时间发布时间 发布单位发布单位 关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见 2022 年 市场监管

45、总局、科技部、工业和信息化部、国资委、 知识产权局 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 2021 年 国家税务总局 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021 年 十三届全国人大四次会议 5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年） 2021 年 工业和信息化部、发改委、财政部等十部委 关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知 2021 年 财政部、工业和信息化部 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 2021 年 工业和信息化部、科技部财政部、商务部、国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会 加强“从 0 到 1”基

46、础研究工作方案 2020 年 科技部、国家发改委、教育部、中科院、自然科学基金委 工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知 2020 年 工业和信息化部 战略性新兴产业分类(2018) 2018 年 国家统计局 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016 年版) 2017 年 发改委 “十三五”先进制造技术领域科技创新专项计划 2017 年 科技部 “十三五”先进制造技术领域科学创新专项规划 2016 年 国务院 “十三五“国家科技创新规划 2016 年 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 2016 年 国务院 广东省培育精密仪器设备战略性新兴产业集群行动计划(2021-2025 年)

47、2020 年 广东省科学技术厅等 关于培育发展战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群的意见 2020 年 广东省政府 深圳市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 2021 年 深圳市人民政府 来源：招股说明书等，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 2025 年年射频类仪器全球射频类仪器全球市场规模预计将达到市场规模预计将达到 181 亿亿元元，国内增长强劲，国内增长强劲。射频类仪器按照功能分为 3 类，射频/微波信号发生器、频谱/信号分析仪和矢量网络分析仪，无线通信与射频微波测试仪器的

48、应用场景与通信行业紧密联系。根据Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，全球射频类仪器的市场规模由 2015 年的 118.23 亿元增长至 2025 年的 181.39 亿元， CAGR为 4.36%；同期中国由 33.93 亿元增长至 61.14 亿元，CAGR 为 6.07%。 2025 年年全球全球波形发生器波形发生器市场规模预计将达到市场规模预计将达到 25 亿亿元规模元规模，国内增长稳定，国内增长稳定。波形发生器作为一种常用的测试信号的激励源，广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子

49、测量仪器行业独立市场研究报告 ，全球波形发生器的市场规模由 2015 年的 17.88 亿元增长至 2025 年的 25.32 亿元，CAGR 为 3.54%；同期中国由 5.74 亿元增长至8.61 亿元，CAGR 为 4.14%。 图表25： 全球示波器的市场规模及增速 图表26： 中国示波器的市场规模及增速 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 图表27： 全球射频类仪器的市场规模及增速 图表28： 中国射频类仪器的市场规模及增速 资料来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所整理 资料来源：Fro

50、st&Sullivan，中泰证券研究所整理 -2%0%2%4%6%8%10%020406080100120市场空间（亿元） YOY（%） 0%2%4%6%8%10%0554045市场空间（亿元） YOY（%） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200市场空间（亿元） YOY（%） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0070市场空间（亿元） YOY（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 研发驱动企业成长，销售研发驱动企业成长，销售积淀优质客户积淀优质客户