1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 回顾总结酒店行业 2021年业绩及发展状况，分析海外复苏对 22 年业绩支撑几何，分析 1Q22 国内疫情波动影响。 2. 回顾总结餐饮行业 2021年业绩情况，分析整体餐饮恢复进程，以及部分公司未来业绩展望。 3. 清明节及 1Q22 社会服务相关数据跟踪。 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S26 (8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 静待线下场景修复静待线下场景修复，关注关注酒店海外酒店海外扭亏扭亏 基本结论基本结论

2、及投资建议及投资建议 酒店：酒店：锦江酒店全年锦江酒店全年有望有望受益于海外修复受益于海外修复，内部内部改革积极，短期改革积极，短期预计预计受上海受上海疫情影响相对更小，建议重点关注。疫情影响相对更小，建议重点关注。回顾 21 年，经营端，三强境内RevPAR 平均恢复至 19 年 83.0%，其中锦江、华住领先首旅 10+pct；收入端，轻资产拓店为增长主驱力，华住全年同增 30.3%相对领先；利润端，锦江、首旅盈利，华住受 DH拖累，三强在租金、人工、管理等方面均有较大改善空间；现金流，锦江利息保障倍数恢复至 1.4 倍、相对领先。展望 22年，3 月一线城市疫情反复拖累恢复进度、预计 Q

3、1 龙头收入低个位数增长，Q2 高基数下承压或有延续；欧洲 Q1 疫情控制、出行强度恢复较好，锦江、华住全年境外扭亏可期，全年收入指引中枢 22.5%、18.5%，境外期待高双位数增长。上海疫情影响方面，锦江上海酒店数占比为三强中最低，且上海直营店在总直营店中比例低，预计受影响相对小。 餐饮：全年重点关注单店模型高效、全国化拓店较快推进的九毛九、海伦餐饮：全年重点关注单店模型高效、全国化拓店较快推进的九毛九、海伦司，同时关注火锅品牌困境反转机会。司，同时关注火锅品牌困境反转机会。回顾 21 年，餐企收入整体已恢复至19 年水平，海伦司营收+124.4%最为亮眼；疫情反复下拓店步伐整体放缓，海伦

4、司/太二净开店 431/117 家、扩张速度领先，海伦司用户黏性逐渐养成、老店增长稳健；翻台效率上整体未恢复至 19 年水平；利润端，整体人员、租金及折摊费用压力仍在，但海伦司、九毛九运营标准化程度高，并通过自身产品、品牌结构优化降本增效，未来盈利能力仍有修复空间。展望 22年， 1Q22 高线城市疫情反复下线下消费场景承压，各家餐企围绕门店布局、品牌梳理、组织优化、供应链完善等方面做积极调整，海伦司、太二、凑凑品牌成长性相对突出，同时关注餐企困境反转机会。 清明社服数据跟踪：清明社服数据跟踪：1Q22 全国景区客流强度恢复较缓慢，推测与疫情反复及近郊周边游分流相关；一线城市清明餐饮强度延续

5、3 月下滑趋势，外卖平稳恢复中；清明假期西部旅游恢复领先东部 20%，部分解封地区用户旅行意愿出现明显反弹，但受限于短途游的形式，旅行消费也出现补偿心理、消费力有所提升；主题酒店、小而美酒店、精品民宿成为清明节热门酒店类型。 数据及公告跟踪数据及公告跟踪 行 情回顾 ：行 情回顾 ： 上周（2022/3/282022/4/1）沪深 300、恒生指数分 别涨2.4%、涨 3.0%、社会服务（申万）涨 3.0%，细分来看，餐饮 A 股、港股指数分别涨 7.5%、涨 7.2%，酒店 A股、港股指数分别涨 6.1%、涨 4.1%。 行业新闻：行业新闻：1）多地政府及相关头部企业推出纾困新政策，全力支持

6、酒店餐饮行业恢复发展。2）达美乐中国拟赴港上市，计划 22 年新开 300 家门店。 重点公司公告：重点公司公告：呷哺呷哺计划每股派现 0.028RMB。广州酒家、海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶、首旅酒店、锦江酒店发布 2021 年业绩公告。 风险提示风险提示 全球疫情反复，餐饮开店不及预期，轻管理酒店经营质量不及预期，原材料成本上升等。 餐饮酒店年报总结专题报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 2022 年年 04 月月 05 日日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 餐饮酒店年报总结专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、酒店：持续关注海

7、外恢复、降本增效对 22 年业绩支撑 .5 1.1、21 年总结：龙头继续逆势拓店，RevPAR、盈利能力上修空间仍大 .5 1.2、22 年展望：境外修复缓冲境内承压，关注降本增效、行业反弹机会 .9 1.3、海外跟踪：Q1 法德出行恢复良好，锦江卢浮、华住 DH扭亏可期 .12 1.4、上海疫情影响：锦江上海酒店占比最低，预计受影响相对小.14 2、餐饮：优选高效 UE品牌，疫情波动下静待改革成效显现 .15 2.1、21 年收入整体恢复至疫情前水平，同店表现、拓店节奏分化.15 2.2、21 年盈利能力、营运能力仍有修复空间，部分品牌因规模关店亏损 .18 2.3、部分公司 22 年展望

8、：关注海伦司开店节奏，广州酒家省外拓展 .20 3、清明节及 1Q22 社服数据跟踪.21 4、行情回顾 .23 5、行业新闻 .25 6、公司动态 .26 7、重点上市公司估值 .28 8、风险提示 .28 图表目录图表目录 图表 1：酒店集团境内 RevPAR 恢复程度（与 19 年比） .5 图表 2：酒店集团境内 ADR 恢复程度（与 19 年比） .5 图表 3：酒店集团境内 OCC 恢复程度（与 19 年比）.5 图表 4：酒店集团境内 OCC .5 图表 5：酒店集团境内经济型酒店 RevPAR 同店增速.6 图表 6：酒店集团境内中高端酒店 RevPAR 同店增速.6 图表 7

9、：酒店集团年度收入增速 .6 图表 8：酒店集团单季度收入增速.6 图表 9：酒店集团境内开业酒店门店数净增长（家）.7 图表 10：酒店集团境内分模式开业酒店门店数增速 .7 图表 11：酒店集团境内酒店业务年度收入增速 .7 图表 12：酒店集团境内酒店直营占比 .7 图表 13：酒店集团年度净利率.8 图表 14：酒店集团单季度净利率 .8 图表 15：酒店集团年度 EBITDA利润率 .8 图表 16：华住 LH、DH分部盈利能力 .8 图表 17：酒店集团酒店运营成本及费用率对比 .9 图表 18：酒店集团经营性现金流净额占收入比例.9 图表 19：酒店集团利息保障倍数 .9 图表

10、20：国金景区客流强度指数变化 .10 TXmVuYdWlYuUeXWZeX8O9R6MsQoOnPoMlOnNsOeRpPsM8OoOuNvPrQnRMYtOrM餐饮酒店年报总结专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21：铁路、民航客运量恢复情况 .10 图表 22：一线城市 3 月疫情反复后出行强度明显下降 .10 图表 23：华住境内 RevPAR 反映 3 月受疫情反复影响大 .10 图表 24：酒店综合 OCC与 PMI指数变化 .10 图表 25：酒店综合经营指标与 PMI指数变化.10 图表 26：三大酒店集团 2022 年规划对比 . 11 图表 27：4Q21

11、 三大酒店集团 Pipeline 数量均有下降.12 图表 28：酒店集团分模式 Pipeline 结构（2021 末） .12 图表 29：酒店集团分档次 Pipeline 结构（2021 末） .12 图表 30：首旅轻管理酒店同店恢复好于经济型、中高端 .12 图表 31：酒店集团境外 RevPAR 恢复（与 19 年比） .13 图表 32：酒店集团境内业务占收入比例.13 图表 33：卢浮集团净利润及净利率.13 图表 34：法国新冠疫情死亡病例情况 .13 图表 35：法国出行指数 .13 图表 36：华住 DH净利润及净利率 .14 图表 37：德国新冠疫情死亡病例情况 .14

12、图表 38：德国出行指数 .14 图表 39：酒店集团上海门店及客房数占比（2021 末） .15 图表 40：酒店集团上海直营占直营总数比例（2021 末）.15 图表 41：可比公司主营业务收入增长率.15 图表 42：呷哺呷哺分品牌收入情况.16 图表 43：奈雪的茶分品牌收入情况.16 图表 44：可比品牌门店数增长率 .16 图表 45：海伦司门店数情况（家）.16 图表 46：呷哺呷哺门店数情况（家） .17 图表 47：奈雪的茶门店数情况（家） .17 图表 48：可比公司同店销售增长率.17 图表 49：可比公司翻台/座率情况（次）.18 图表 50：可比公司客单价增长率 .1

13、8 图表 51：可比公司原材料费用率对比 .18 图表 52：可比公司员工费用率对比.19 图表 53：可比公司租赁及折摊费用率对比 .19 图表 54：可比公司净利润情况.19 图表 55：可比公司归母净利率情况.19 图表 56：可比公司存货周转天数情况（天）.20 图表 57：可比公司经营性现金流/收入情况 .20 图表 58：各省景区客流强度变化 .21 图表 59：国金餐饮指数（更新至 2022/4/2） .22 餐饮酒店年报总结专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 60：国金餐饮恢复强度指数（更新至 2022/4/2） .22 图表 61：国金外卖指数（更新至 20

14、22/4/2） .22 图表 62：国金外卖恢复强度指数（更新至 2022/4/2） .22 图表 63：清明热门旅游目的地 Top10 .23 图表 64：清明节热门酒店类型.23 图表 65：上周餐饮、酒店板块涨跌幅 .24 图表 66：上周餐饮板块涨跌幅走势.24 图表 67：上周酒店板块涨跌幅走势.24 图表 68：上周行业涨跌幅排序.25 图表 69：上周餐饮行业涨幅前五名.25 图表 70：上周餐饮行业跌幅前五名.25 图表 71：上周酒店行业涨幅前五名.25 图表 72：上周酒店行业跌幅前五名.25 图表 73：重点公司 2021 年报预计披露时间.27 图表 74：上周（202

15、2/3/28-2022/4/1）重点公司公告.27 图表 75：重点公司 2020 年报、2021 年报/2021 三季报（及同比 20、19 年）情况 .27 图表 76：重点上市公司估值表.28 餐饮酒店年报总结专题报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、酒店：酒店：持续持续关注海外恢复、降本增效对关注海外恢复、降本增效对 22 年业绩支撑年业绩支撑 1.1、21 年年总结：总结：龙头继续逆势拓店，龙头继续逆势拓店，RevPAR、盈利能力上修空间仍大、盈利能力上修空间仍大 酒店经营：酒店经营：4Q21 疫情反复下承压，锦江、华住全年恢复进度相对领先疫情反复下承压，锦江、华住全年恢复

16、进度相对领先 2021 全年三大酒店集团境内全年三大酒店集团境内 RevPAR 平均恢复至平均恢复至 19 年的年的 83.0%，均主要均主要由由 ADR 提升带动，提升带动，其中其中锦江、华住锦江、华住恢复程度恢复程度领先于领先于首旅。首旅。从中国境内酒店 看 ， 锦 江/ 首 旅/ 华 住 2021 年 RevPAR 分 别 恢 复 至 2019 年 的87.4%/74.8%/86.9%，ADR 分别恢复至 2019 年的 101.4%/95.8%/102.1%，OCC 分别恢复至 2019 年的 86.2%/78.1%/85.5%，RevPAR 修复更多由酒店结构升级趋势下的 ADR 提

17、升带动，其中锦江 OCC 恢复程度领先，华住ADR 恢复程度最高。单季度来看，酒店经营状况恢复与疫情波动高度相关，2Q21 国内新增新冠确诊人数维持低位、恢复情况最好，尤其是有小长假的五月，三大酒店集团 RevPAR 均有超 2019 年同期水平，而 6 月开始各地出现疫情散发，拖累修复进度。 图表图表1：酒店集团境内：酒店集团境内RevPAR恢复程度（与恢复程度（与19年比）年比） 图表图表2：酒店集团境内酒店集团境内ADR恢复程度（与恢复程度（与19年比）年比） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表3：酒店集团境内：酒店集团境内OCC恢复程度（与恢复程度

18、（与19年比）年比） 图表图表4：酒店集团境内酒店集团境内OCC 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 分档次看，分档次看，三大酒店集团三大酒店集团全年经济型酒店修复全年经济型酒店修复均均好于中高端。好于中高端。2021 年锦江/首旅/华住经济型酒店同店 RevPAR 同比+6.9%/+19.8%/+10.8%、高于中高端 0.5/4.0/1.5/pct，较 2019 年增速分别为-6.6%/-25.5%/-19.8%、高于中高端 10.4/3.1/1.0pct，我们推测经济型修复先行或与商旅需求更刚性以及后疫情时代呈现“V 型修复” 、中等收入群体消费能力和意愿仍偏

19、低相关。其中，锦江经济型同店 RevPAR 恢复较中高端更好主要由 OCC 提升贡献餐饮酒店年报总结专题报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 （同比+3.1pct、较 19 年+0.1pct） ，首旅、华住则主要因经济型 ADR 增长更快。从与 2019 年相比的同店增速看，锦江同店 RevPAR 恢复相对更领先。 图表图表5：酒店集团境内经济型酒店：酒店集团境内经济型酒店RevPAR同店增速同店增速 图表图表6：酒店集团境内中高端酒店酒店集团境内中高端酒店RevPAR同店增速同店增速 来源：公司公告，国金证券研究所； 注：除华住外，锦江、首旅同店口径均未剔除被征用的隔离酒店，因此可能存

20、在华住同店数据相对锦江、首旅被低估情况，右同。 来源：公司公告，国金证券研究所 收入端收入端：轻资产轻资产拓店拓店为增长主驱力为增长主驱力，华住华住增速相对领先增速相对领先 华住收入增速相对领先华住收入增速相对领先。锦江/首旅/华住分别实现营收 113.4/61.5/127.9 亿元，同比+14.6%/+16.5%/+25.4%；考虑华住 2020 年并表收购的德意志酒店、锦江有餐饮部门业务，仅看境内酒店业务收入，锦江/首旅/华住收入分别为 88.0/58.3/111.1 亿元，同比+12.7%/+16.0%/+30.3%，较 2019 年分别-18.1%/-25.8%/+0.5%。 疫情背景

21、下龙头轻资产逆势开店为收入增长主要动力，首旅、锦江超额完疫情背景下龙头轻资产逆势开店为收入增长主要动力，首旅、锦江超额完成年初开店计划。成年初开店计划。三大酒店集团收入增长均主要由加快加盟（包括各家加盟管理、特许经营、轻管理等模式）开店带动，2021 全年锦江/首旅/华住境内净开店 1217/1021/1037 家，门店数量同比+15.0%/+20.9%/+15.5%，龙 头 整 体 延 续 疫 后 逆 势 展 店 策 略 ， 其 中 加 盟 店 数 量 同 比 分 别+16.4%/+25.8%/+17.6%，而直营店数量均有下滑。我们认为，加盟拓店对酒店集团而言模式更轻、不易形成资金压力；对

22、物业主而言能获得酒店品牌及会员体系引流等赋能，在经营环境波动较大情况下，预计未来酒店投资将加快品牌化、连锁化，行业仍在经历单体出清/翻牌过程，而酒店集团出于布局未来反弹、抢占优质点位等目的仍有意快速度开发加盟店。 图表图表7：酒店集团年度收入增速：酒店集团年度收入增速 图表图表8：酒店集团单季度收入增速酒店集团单季度收入增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 餐饮酒店年报总结专题报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：酒店集团境内开业酒店门店数净增长（家）：酒店集团境内开业酒店门店数净增长（家） 图表图表10：酒店集团境内分模式开业酒店门店数增速酒

23、店集团境内分模式开业酒店门店数增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所；注：直营指华住、锦江租赁及自有酒店，首旅 华住境内酒店收入增速领先主要得益于：华住境内酒店收入增速领先主要得益于：1）RevPAR 修复程度仅略低于锦江、明显好于首旅；2）拓店速度低于首旅但高于锦江；3）直营店房费收入对酒店集团收入影响较加盟店更直接，华住境内直营酒店数量、客房数量占比分别为 8.6%、12.5%，高于锦江 4.0pct、1.9pct，此外华住加盟店主要采用管理加盟（需要输出管理人员） ，且系统赋能、管理能力更为领先，take rate 相对较高。 图表图表11：酒店集团境内酒店

24、业务年度收入增速：酒店集团境内酒店业务年度收入增速 图表图表12：酒店集团境内酒店集团境内酒店酒店直营直营占比占比 来源：wind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 利润端：利润端：锦江、锦江、首旅首旅盈利盈利，华住受华住受 DH 拖累，利润率拖累，利润率均均仍仍有有较大较大修复空间。修复空间。 锦江、首旅锦江、首旅 2021 年扭亏为盈，华住受境外拖累及补充团队、增加高端自年扭亏为盈，华住受境外拖累及补充团队、增加高端自营 酒 店 投 入 等营 酒 店 投 入 等 仍 待仍 待 扭 亏扭 亏 。 2021 年 锦 江/ 首 旅 / 华 住 归 母 净 利 率 为0.9%/0.9

25、%/-3.6%，华住亏损因为境外 DH亏损、为开发薄弱市场储备人员、证券公允价值变动等。从 EBITDA 利润率（锦江仅酒店分部、首旅剔除新租赁准则影响，华住为剔除股权激励等影响经调整口径）看，锦江/首旅/华住分别为 9.8%/12.8%/12.3%，首旅、华住相对领先。 餐饮酒店年报总结专题报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：酒店集团：酒店集团年度净利率年度净利率 图表图表14：酒店集团单季度净利率酒店集团单季度净利率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表15：酒店集团年度：酒店集团年度EBITDA利润率利润率 图表图表16：华住华住

26、LH、DH分部盈利能力分部盈利能力 来源：wind，国金证券研究所；注：首旅 21 年剔除新租赁准则影响，华住为剔除股权激励、股本证券公允价值变动影响后的经调整 EBITDA 利润率。 来源：公司公告，国金证券研究所 细拆细拆成本费用项，租金、人工成本费用项，租金、人工等刚性成本占收入比例仍高于疫情前，等刚性成本占收入比例仍高于疫情前，锦江锦江、首旅首旅酒店运营成本率下降快于华住，华住集团层面费用率控制酒店运营成本率下降快于华住，华住集团层面费用率控制更更好。好。2021年 锦 江 / 首 旅 / 华 住 的 酒 店 运 营 成 本 占 酒 店 业 务 收 入 比 例 分 别 为76.1%/7

27、5.7%/88.3%，同比收窄 10.3/13.9/7.2pct，但因收入端未完全恢复仍高于 2019 年 8.0/24.1/6.8pct；华住运营成本下降速度相对落后，主要源于境外 DH 租赁酒店数占比高（61.3%） ，在 1H21 境外疫情较严重、并购后管理整合未能有效推进情况下对成本控制造成拖累。集团费用层面，2021 年华住营业发生费用率低于锦江、首旅 1.0pct、2.4pct，控制相对更好。 餐饮酒店年报总结专题报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：酒店集团酒店运营成本及费用率对比：酒店集团酒店运营成本及费用率对比 2019A 2020A 2021A 锦江酒店

28、 华住集团 首旅 锦江酒店 华住集团 首旅 锦江酒店 华住集团 首旅 酒店运营成本 68.1% 64.1% 68.9% 86.4% 95.4% 89.5% 76.1% 88.3% 75.7% 租金 12.8% 23.4% 22.5% 17.5% 34.2% 31.6% 16.4% 30.5% 2.0% 能源 4.6% 3.6% 5.3% 5.3% 4.7% 6.0% 4.8% 4.0% 4.9% 人工 23.6% 16.5% 16.4% 32.4% 24.5% 21.7% 31.6% 23.6% 21.0% 折旧及摊销 8.1% 8.6% 9.3% 12.0% 12.9% 13.8% 8.5%

29、 11.1% 33.7% 消耗品 6.4% 7.1% 9.3% 6.3% 8.7% 10.2% 6.2% 7.6% 8.6% 其他 12.6% 5.0% 6.1% 12.8% 10.4% 6.3% 8.5% 11.5% 5.4% 营业发生费用 20.0% 18.2% 16.9% 19.2% 21.5% 21.7% 19.2% 18.2% 20.6% 销售费用 6.5% 3.8% 3.3% 5.4% 5.9% 6.0% 5.4% 5.0% 5.2% 管理费用 13.6% 9.5% 12.1% 13.5% 12.3% 12.2% 13.5% 12.1% 11.1% 开业前费用 0.0% 4.5%

30、1.5% 0.1% 2.8% 2.7% 0.1% 0.6% 3.3% 其他 - 0.5% - - 0.5% - - 0.5% - 研发费用 - - - 0.3% - 0.9% 0.3% - 1.0% 来源：公司公告，国金证券研究所；注：1）锦江为有限服务酒店分部利润表数据；2）首旅仅包括酒店业务，数据经合理拆分得到，21 年租金、折摊费用率大幅变动系新租赁准则导致。 现金流现金流：自身造血均有回升，自身造血均有回升，锦江锦江利息保障倍数相对高。利息保障倍数相对高。2021 年锦江/首旅/华住经营性现金流净额占收入比例分别为 18.2%/37.5%/10.5%，首旅相对领先；利息保障倍数分别为

31、1.4/1.0/-0.5，其中锦江相对领先，但均与2019 年水平仍有较大距离。 图表图表18：酒店集团经营性现金流净额占收入比例：酒店集团经营性现金流净额占收入比例 图表图表19：酒店集团利息保障倍数酒店集团利息保障倍数 来源：wind，国金证券研究所；注：2021 年采用新租赁准则，锦江、首旅均有部分租赁负债重新划分至筹资活动。 来源：wind，国金证券研究所 1.2、22 年年展望展望：境外修复境外修复缓冲缓冲境内境内承压，承压，关注关注降本增效、行业降本增效、行业反弹机会反弹机会 1-2 月月客运强度客运强度恢复情况好于去年恢复情况好于去年，3 月受月受一线城市疫情反复下滑明显一线城市

32、疫情反复下滑明显，一，一季度景区客流恢复整体承压季度景区客流恢复整体承压。从客运数据看，2022 年 1-2 月铁路、民航客运量分别恢复至 2019 年同期的 64.3%、56.7%，高于 2021 年 12.0pct、6.2pct；3 月部分城市尤其一线城市如深圳、上海疫情反复较严重，出行强度下滑明显，根据国金数研测算，3 月机场、火车站客流约为 2019 年同期的 35%、较 2021 年低近 20pct。从景区客流强度看，2022 年以来景区客流恢复仍不及去年，2 月出现向上但受 3 月疫情反复影响再度下滑，根据国金数研测算，1Q22 景区客流强度恢复至 2019 年同期约 40%。 餐

33、饮酒店年报总结专题报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 预计预计 1Q22 酒店行业酒店行业 OCC 降幅环比或降幅环比或小幅小幅收窄收窄，龙头龙头境内境内业务业务低个位数低个位数增长增长，2Q22 基数较高情况下基数较高情况下境内境内仍待仍待持续持续观察疫情变化观察疫情变化。历史来看，PMI一般领先 OCC 02 季度变化、后疫情时代时滞更短，1Q22PMI 同比下降1.3、降幅环比 4Q21 收窄 0.6，预计行业 OCC 或有相应变化。华住 2022年 1/2/3（截至 3.23）月 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 75%/83%/64%，1Q21 收入指引同增 11%

34、15%，其中境内（LH）分部收入预计增长1%5%。2Q21 行业基数较高情况下，预计 2Q22 境内同比数据恢复有所承压，仍需观察疫情后续变化。 图表图表20：国金景区客流强度指数变化：国金景区客流强度指数变化 图表图表21：铁路、民航客运量恢复情况铁路、民航客运量恢复情况 来源：国金证券研究所；注：以 2019 年为基准 来源：交通部，国金证券研究所 图表图表22：一线城市一线城市3月疫情反复后出行强度明显下降月疫情反复后出行强度明显下降 图表图表23：华住境内：华住境内RevPAR反映反映3月月受疫情反复影响大受疫情反复影响大 来源：国金证券研究所；注：以 2019 年为基准 来源：公司公

35、告，国金证券研究所 图表图表24：酒店综合：酒店综合OCC与与PMI指数变化指数变化 图表图表25：酒店综合经营指标与酒店综合经营指标与PMI指数变化指数变化 餐饮酒店年报总结专题报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：wind，国金证券研究所；注：综合 RevPar、综合 OCC、综合 ADR 由首旅如家、锦江酒店（境内） 、华住集团（除 DH）相应指标经酒店数加权平均计算得到，右同。 来源：公司公告，国金证券研究所 22 年年战略战略规划规划：降本增效、轻资产扩张为共同选择。降本增效、轻资产扩张为共同选择。对比三大酒店集团2022 年规划，除延续数字化、中高端化等中长期战略，降

36、本增效和轻资产模式向下沉市场扩张为共同选择。具体来看：1）锦江：2020 年成立“中国区” ，组织架构调整、CEO 履新，品牌端重新梳理，轻资产化下重视对加盟商支持，运营端“一中心三平台” 、降本增效目标明确；2）首旅：轻管理（云酒店）模式加速展店，会员体系、数字化体系加强意在进一步控费；3）华住：精益增长战略持续推进，2022 年将重点突破华西华南薄弱市场，持续向低线城市渗透。 开店计划开店计划：2021 年首旅、锦江超额达成，年首旅、锦江超额达成，2022 年目标年目标首旅首旅锦江锦江=华住华住，首旅通过轻管理首旅通过轻管理酒店酒店加速扩张加速扩张。对于 2022 年新开店，首旅目标较 2

37、021 年上调 400 家至 18002000 家，锦江维持 1500 家不变，华住目标较 2021年下调 300500 家。从 Pipeline 酒店数量看，截至 4Q21 末锦江/首旅/华住分别为 5662/1771/2608 家，均可覆盖 2022 年开店指引数量，但环比上季度分别-372/-67-219 家，为疫情发生以来首次集团下降，推测疫情反复对投资人加盟意愿存在短期抑制影响。从 Pileline 酒店结构看，模式上三强 98%以上为非直营模式，体现轻资产化；档次上有披露数据的首旅、华住存在分化，首旅轻管理酒店（主要面向下沉市场，因主要通过翻牌中小单体酒店因此筹备至开业所需时间更短

38、）为主、占比 52.3%，而华住中高端/经济型占比 53.6%/46.2%，体现同时发力中高端和下沉市场，同时华住软品牌在合格门店规划下 2021 全年净开店中占比 22.9%/-13.1pct。 收入指引：收入指引：锦江、华住锦江、华住预期境外预期境外高增支撑整体有双位数增长高增支撑整体有双位数增长，锦江收入指锦江收入指引较华住高引较华住高 5%。从 2021 年报披露的 2022 全年收入指引看，锦江、华住分别为 20%25%、15%25%，其中境内业务分别为 9%14%、4%9%，锦江相对华住预期增速更高。 图表图表26：三大酒店集团：三大酒店集团2022年规划对比年规划对比 锦江酒店

39、首旅酒店 华住集团 22 年初计划 新开店计划 1500 18002000 1500 新签约计划 2500 - - 关店计划 - - 500550 收入增速指引 20%25% （境内 9%14% 境外 65%70%） - 15%20% (LH 4%9% DH 95%100%) 21 年初计划 新开店计划 1500 14001600 18002000 新签约计划 2500 - - 关店计划 - - 550600 收入增速指引 36.7% （境内 35.5% 境外 39.4%） - vs.2020：50%54% （剔除 DH 50%54%） vs.2019：36%40% （剔除 DH 15%19%

40、） 21 年实际新开店 1763 1418 1540 新开店计划完成度 （按下限计算） 117.5% 101.3% 85.6% 2022 年度计划关键词 中国区整合 一中心三平台 吸引加盟商 资源聚焦主力品牌 数字化 精细化管理 轻管理 发展中端&中高端 提升会员订单占比 数字化 精益增长 下沉三四线 突破华南华西 加速中高档&高档 数字化 来源：公司公告，国金证券研究所整理；注：华住 2022 年 DH增速指引由剔除 DH后增速推算得到 餐饮酒店年报总结专题报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表27：4Q21三大酒店集团三大酒店集团 Pipeline数量数量均有下降均有下降

41、图表图表28：酒店集团分模式酒店集团分模式Pipeline结构结构（2021末）末） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表29：酒店集团分档次酒店集团分档次Pipeline结构（结构（2021末）末） 图表图表30：首旅轻管理酒店同店：首旅轻管理酒店同店恢复恢复好于经济型、中高端好于经济型、中高端 来源：公司公告，国金证券研究所；注：绿色部分首旅为轻管理、华住为其他 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3、海外、海外跟踪跟踪：Q1 法法德德出行恢复良好，出行恢复良好，锦江锦江卢浮卢浮、华住华住 DH 扭亏扭亏可期可期 欧洲酒店欧洲酒店 3Q21 开始开始明显

42、复苏，明显复苏，4Q21 因因 Omicron 恢复进度略有恢复进度略有停顿停顿。锦江于 2015 年收购法国卢浮集团，华住 2019 年收购德国德意志酒店（DH） ，2021 年境外收入占比分别为 20.2%/12.0%，与疫情前收入占比相比预计均有 10%+修复空间。得益于海外疫情好转及管控逐渐放松，锦江、华住海外酒店 RevPAR 于 3Q21 出现大幅反弹，4Q21 分别恢复至 2019 年同期的81.6%/65.2%，全年分别恢复至 2019 年同期的 66.9%/46.4%，其中锦江境外恢复更快。 餐饮酒店年报总结专题报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31：酒店

43、集团境：酒店集团境外外RevPAR恢复（与恢复（与19年比）年比） 图表图表32：酒店集团境内酒店集团境内业务占收入比例业务占收入比例 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 锦江卢浮：锦江卢浮：疫情前正常归母净利率约疫情前正常归母净利率约 6%，2H21 减亏加快，减亏加快，2022 年扭亏年扭亏可期可期。2021 年卢浮集团实现收入 3.0 亿欧元/+28.8%，净亏损 5166 万欧元，其中上下半年占亏损额的 79.1%/20.9%，2H21 归母净利率为-5.6%、环比收窄 32.3pct，较疫情前 6%左右水平仍较较大恢复空间。法国每百万人新增死亡人数因 Om

44、icron 在 1Q22 出现上升，但峰值低于 2021 年 4 月反复时水平且从最新数据看已明显回落。从出行数据看，1Q22 法国出行强度好于前两年同期水平，3 月出行强度回升。 图表图表33：卢浮集团净利润及净利率：卢浮集团净利润及净利率 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表34：法国新冠疫情死亡病例情况：法国新冠疫情死亡病例情况 图表图表35：法国出行指数：法国出行指数 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 餐饮酒店年报总结专题报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 华住华住 DH：2Q21 以来减亏较明显，以来减亏较明显，2022 年年 2 月重启开店计划月重启开店计划

45、，多维度发，多维度发力降本增效力降本增效。2021 年华住 DH 净亏损 6.2 亿人民币，4Q21 单季度归母净利率-7.2%达到疫情以来最好水平。德国每百万人新增死亡人数在 4Q21 因Omicron 出现反复，1Q22 环比上季度改善。从出行数据看，1Q22 德国出行强度亦明显好于前两年同期水平，截至前 12 周数据看呈现上升趋势。德国住宿业限制于 3 月初开始放松，华住已于 2 月重启 DH 开店计划，预计短期员工补贴将于 6 月末结束，计划将从经营提效、租金商讨、人员优化等方面提升盈利能力。 图表图表36：华住华住DH净利润及净利率净利润及净利率 来源：公司公告，国金证券研究所 图表

46、图表37：德国德国新冠疫情死亡病例情况新冠疫情死亡病例情况 图表图表38：德国出行指数德国出行指数 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 1.4、上海疫情影响：、上海疫情影响：锦江上海酒店锦江上海酒店占比最低占比最低，预计受影响相对小，预计受影响相对小 锦江上海酒店锦江上海酒店数数占比占比为三强中为三强中最低，最低，且且上海直营店在上海直营店在直营直营总数中占总数中占比比低于低于首旅首旅，预计受影响相对小预计受影响相对小。从酒店总数看，2021 年末锦江上海酒店占境内总数 3.1%，低于首旅的 6.5%、华住的约 9%。由于直营店对公司收入影响更为直接，分直营、加盟模式看，锦江直营酒店数

47、和客房数本身为三强中最低，锦江上海直营店占直营酒店总数 9.4%、上海直营客房数占直营客房总数 10.7%，分别低于首旅 1.6pct、1.7pct。我们认为 2 月中下旬以来上海疫情的反复对酒店业产生了行业性影响，但综合对比国内三大酒店集团门店总量分布和直营店分布后，我们认为就境内酒店业务而言，锦江受负面影响程度可能相对更小。 餐饮酒店年报总结专题报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表39：酒店酒店集团上海集团上海门店及客房数占比门店及客房数占比（2021末）末） 图表图表40：酒店集团上海直营占直营总数比例酒店集团上海直营占直营总数比例（2021末）末） 来源：公司公告，国

48、金证券研究所；注：华住数据为国金证券研究所统计口径，可能与公司实际存在一定偏差。 来源：wind，国金证券研究所 2、餐饮：、餐饮：优选高效优选高效 UE 品牌品牌，疫情波动下疫情波动下静待静待改革改革成效显现成效显现 2.1、21 年年收入收入整体恢复至整体恢复至疫情前疫情前水平，水平，同店表现、同店表现、拓店节奏拓店节奏分化分化 2021 年整体主营业务收入恢复至年整体主营业务收入恢复至 2019 年水平，海伦司增幅最为亮眼，呷年水平，海伦司增幅最为亮眼，呷哺、奈雪品牌结构逐步优化。哺、奈雪品牌结构逐步优化。餐饮行业经历 2020 年疫情严峻的挑战后，在 2021 年迎来复苏时机，可比公司

49、营收同比平均+44.9%。其中海伦司营收 18.3 亿元/+124.4%，相比 2019 年+225.0%，得益于行业发展和品牌快速拓店，收入相比普通餐企增幅更为显著。呷哺呷哺营收 61.5 亿元/+12.7%，相比 2019 年增长 1.9%；其中湊湊收入 23.5 亿元/+39.3%，收入占比为 38.4%/+7.5pct，湊湊持续放量，收入占比逐年提升，对公司业绩回升起关键作用。奈雪的茶营收 43.0 亿元/+40.5%，相比 2019 年增长71.7%，其中主品牌奈雪的茶营收 40.7 亿元/+41.7%带动业绩增长，占总营收 94.7%/+0.8pct。食品+餐饮双驱发展的广州酒家实

50、现收入 38.9 亿元/+18.3%，其中速冻收入 8.5 亿元/+9.4%，增速减缓主因产能制约和 1H20高基数影响，月饼收入 15.2 亿元/+10.4%，保持稳健，餐饮收入 7.3 亿元/+48.3%，主因陶陶居下半年并表以及疫情下公司门店开业及复业的推动。 图表图表41：可比公司主营业务收入增长率：可比公司主营业务收入增长率 来源：公司公告，国金证券研究所 -10%90%190%290%390%2001920201H212021九毛九海底捞呷哺呷哺百胜中国-S捞王海伦司餐饮酒店年报总结专题报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表42：呷哺呷哺分品牌