1、本公司持有本报告所述杭萧钢构本公司持有本报告所述杭萧钢构(600477)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%以上以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.04.05 地产限购信贷土拍政策持续宽松地产限购信贷土拍政策持续宽松,央企信用融资优势被低估央企信用融资优势被低估 韩其成韩其成(分析师分析师) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本

2、报告导读：本报告导读： 央企地产毛利占比中国建筑央企地产毛利占比中国建筑41%最高最高/中国中铁中国中铁10%/中国铁建中国铁建9%,中国建筑是地产中国建筑是地产政策转暖行情中最被低估的政策转暖行情中最被低估的仅仅万保招金估值万保招金估值 60%,中国中国中铁和铁建估值十年新低中铁和铁建估值十年新低 摘要：摘要： 地产视角中国建筑地产政策转暖行情中最被低估。地产视角中国建筑地产政策转暖行情中最被低估。 (1)中国建筑财报称获国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉的评级为 A/A2/A，是行业内全球最高信用评级。下属中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。2022 年中国建筑 PE4/P

3、B0.7 倍，远低于万保招金地产 2022 平均PE7/PB1.2 倍，低估了央国企信用融资优势和未来量质双升潜力。 (2)中国中铁在手订单增 22%保障倍数 4， 股权激励要求业绩增 12%以上， 铜等矿产资源利润 30 亿、地产利润 16 亿。(3)中国铁建在手订单增 14%保障倍数 4.3 倍业绩将加速，地产利润 30 亿，PE3.6 创十年新低建筑最低。 政策要求政策要求把稳增长放在更加突出位置把稳增长放在更加突出位置， 预期地产宽松政策将陆续出台， 预期地产宽松政策将陆续出台。(1)3 月综合 PMI 产出指数 48.8%比上月下降 2.4 个百分点， 表明我国企业生产经营景气水平有

4、所下降。 (2)3 月 TOP50 房企销售 3224 亿元， 同比下降 54.1%， 较 2 月同比增速-48.4%， 下降 5.7pcts。 (3)国常会强调咬定全年发展目标不放松， 稳定经济政策早出快出， 不出不利于稳定市场预期的措施。 银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款， 重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。 央行表示要维护住房消费者合法权益， 更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。 (1)限购政策松绑， 近期哈尔滨/青岛/福州/衢州/秦皇岛等地区对限购限

5、售政策进行了松绑或取消，如衢州提出非本市户籍家庭等可执行本市户籍相关购房政策， 秦皇岛发布购买存量房 （二手房） 的购房人申请购房资格核验时只提供本人有效身份证件。(2)房贷利率下行，贝壳研究 103 个重点城市主流首套和二套房贷利率 3 月 5.34%/ 5.60%环降 13 个/15 个基点，平均放款周期 34 天缩短 4天。 (3)土拍规则显著改善， 合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等， 广州和深圳放宽了限价要求， 济南与苏州下调了保证金比例。 建筑央国企地产业务将量质双升，建筑央国企地产业务将量质双升， 将增加将增加地产链订单和基建资金来源。地产链订单和基建资金来源。

6、(1)最直接地产利好地产销售比例高的建筑央国企， 国家政策重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目， 行业洗牌集中度向信用资质好的央国企集中， 融资能力强的优质央国企建筑公司的地产业务有望迎来量质双升。 (2)利好房建产业链，一方面增加房建设计/施工/装饰/园林订单， 二是地产企业资金改善有利改善建筑企业现金流和应收款减值。 (3)利好基建公司， 地产销售和土地拍卖好转将增加地方政府收入， 一是地产本身需要周边市政基建配套增加基建需求，二是增强地方政府投资基建资金实力。 风险提示风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑

7、工程业 基建投资旺季加速跳升， 估值再次进入增持区间 2022.04.05 建筑工程业 复盘五次稳增长， 央企业绩将加速，估值历史底部 2022.03.29 建筑工程业 中国电建估值进入增持区间，中国建筑地产优势被低估 2022.03.27 建筑工程业 氢能产业规划发布， 基建产业链新投资机遇 2022.03.24 建筑工程业 稳增长推动基建加速跳升， 底部确立迎接旺季主升浪 2022.03.20 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33

8、 目目 录录 1. 地产政策边际回暖，行业政策松绑 . 4 1.1. 预期地产宽松宏观政策将陆续出台 . 4 1.2. 行业限购政策松绑，房贷利率下行，土拍规则改善 . 5 2. 建筑央国企地产业务将量质双升 . 7 2.1. 五大建筑央企地产业务中国建筑占比最高 . 7 2.1.1. 中国建筑地产销售收入占 17%/毛利占 41%比重为央企最高 7 2.1.2. 中国中铁地产销售收入占 5%/毛利占 10%， 发展特色地产业务 10 2.1.3. 中国铁建地产收入占 5%/毛利占 9%，布局一二线重点城市 12 2.1.4. 中国中冶地产收入占 4%/毛利占 9%，地产毛利提升. 14 2.

9、1.5. 中国能建地产收入占 5%/毛利占 5%，坚持高品质和差异化 15 2.2. 装饰设计产业链受拖累业绩多数下滑 . 15 3. 重点公司 . 16 3.1. 中国电建：风光水核储能全行业/投建营全产业链独占优势，碳达峰催化新能源电力趋势向上. 17 3.2. 中国建筑：估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间 19 3.3. 中国中铁： 股权激励夯实业绩确定性， 铜等产能扩张提供业绩弹性 21 3.4. 中国交建： 订单增 19%保障倍数 4.6 倍， 交通基建龙头 REITs 获准注册. 22 3.5. 中国铁建：订单保障 4.3 倍 22 年业绩将加速,估值创 10 年新低 2

10、3 3.6. 中国化学：筹划回购用于股权激励，己二腈预计 4 月上旬投产 25 3.7. 中国中冶： 最强有色研究院镍钴铜储量丰富， 中标全球首例氢冶金示范工程总体设计. 27 3.8. 中国能建：能源电力/基础设施全产业链服务特大型公司，创造多个世界第一 . 28 3.9. 华设集团： 基建设计龙头业绩反转,数字孪生/AI 机器视觉技术转型数字化 . 29 3.10. 杭萧钢构：定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局 BIPV 30 4. 盈利预测表 . 31 5. 风险提示 . 31 UUnUqUeViXtXfW1UeX6M9R6MtRpPnPpNlOmMtPeRoOoQ7NrRwPwM

11、oOxPNZmQmQ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 33 图 目 录 图 1 三月 TOP50 房企销售同比增速继续下降 . 4 图 2 三月央企销售增速回升，国企/民企跌幅扩大 . 4 图 3 中国建筑 2021 年中报业务板块经营数据 . 8 表 目 录 表 1：中央国家部委释放地产松绑政策 . 4 表 2：2022 年初以来多地地产政策持续松绑 . 5 表 3：五大建筑央企销售面积、销售额、土地储备情况中国建筑最高. 7 表 4：五大建筑央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高. 7 表 5：中国建筑

12、2021 年中报地产销售额及土地储备中海地产占销售额 75%. 8 表 6：中国中铁 2021 年房地产储备情况西南地区面积最大 .10 表 7：中国中铁 2021 年房地产开发投资情况西南区域投资额最高 .11 表 8：中国中铁 2021 年房地产销售情况西南区域最高 .11 表 9：中国铁建 2021 年房地产储备情况西南区域待开发面积最高 .12 表 10：中国铁建 2021 年房地产开发投资情况长三角投资额最高.13 表 11：中国铁建 2021 年销售额排名前十的房地产项目西南和长三角销售额最高 .13 表 12：部分地产产业链企业出现亏损，多数业绩同降 .15 表 13：公告的亏损

13、原因与地产业务关联大 .16 表 14 中国电建 2020-2022 年 2 月新签订单一览.18 表 15：中国电建历史估值表 .19 表 16 中国建筑 2020-2022 年 2 月新签订单一览.20 表 17：中国建筑历史估值表 .21 表 18 中国中铁 2020-2021 年新签订单一览.22 表 19：中国中铁历史估值表 .22 表 20 中国交建 2020-2021 年新签订单一览.23 表 21：中国交建历史估值表 .23 表 22 中国铁建 2020-2021 年新签订单一览.24 表 23：中国铁建历史估值表 .24 表 24 中国化学 2020-2022 年 2 月新签

14、订单一览.26 表 25：中国化学历史估值表 .26 表 26 中国中冶 2020-2022 年 2 月新签订单一览.27 表 27：中国中冶历史估值表 .28 表 28：华设集团历史估值表 .30 表 29：杭萧钢构历史估值表 .31 表 30：部分重点建筑公司盈利预测表.31 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 33 1. 地产政策边际回暖，行业政策松绑地产政策边际回暖，行业政策松绑 1.1. 预期地产宽松宏观政策将陆续出台预期地产宽松宏观政策将陆续出台 政策要求把稳增长放在更加突出位置， 预期地产宽松政策将陆续出台。政策要

15、求把稳增长放在更加突出位置， 预期地产宽松政策将陆续出台。(1)3 月综合 PMI 产出指数 48.8%比上月下降 2.4 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。(2)3 月 TOP50 房企销售 3224 亿元，同比下降 54.1%，较 2 月同比增速-48.4%，下降 5.7pcts。 (3)国常会强调咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。央行表示要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 图图 1 三月三月 T

16、OP50房企销售同比增速继续下降房企销售同比增速继续下降 图图2 三月央企销售增速回升， 国企三月央企销售增速回升， 国企/民企跌幅扩大民企跌幅扩大 数据来源：CREIS，国泰君安证券研究 数据来源：CREIS，国泰君安证券研究 表表 1：中央国家部委释放地产松绑政策中央国家部委释放地产松绑政策 数据来源：政府官网，国泰君安证券研究 -55%-54%-53%-52%-51%-50%-49%-48%-47%-46%-45%050002500300035002月3月房企销售收入同比增速-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.

17、00%0.00%2月3月民企国企央企时间时间 部委部委 政策内容政策内容 2021/12/6 中共中央政治局 会议明确“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，首次提出“促进房地产业健康发展和良性循环”。 2021/12/6 中国人民银行 发布央行公告，宣布将于 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金的金融机构）。此次降准，将释放长期资金约 1.2 万亿元。 2021/12/10 中央经济工作会议 坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式。支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循

18、环。 2021/12/20 中国人民银行、银保监会 发布关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知，明确银行业金融机构要按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，稳妥有序开展房地产并购贷款业务，其中收购对象是出现风险和经营困难的大型房地产企业的优质项目。 2021/12/27 财政部 召开全国财政工作会议，会议指出要深入推进财税体制改革，深化预算管理制度改革，做好房地产税点试点准备工作。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 33 1.2. 行业行业限购政策松绑，房贷利率下行，土拍规则改善限购政策松绑，房贷利率下行，土拍

19、规则改善 限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。限购政策松绑， 房贷利率下行， 土拍规则改善。 (1)限购政策松绑， 近期哈尔滨/青岛/福州/衢州/秦皇岛等地区对限购限售政策进行了松绑或取消，如衢州提出非本市户籍家庭等可执行本市户籍相关购房政策，秦皇岛发布购买存量房（二手房）的购房人申请购房资格核验时只提供本人有效身份证件。(2)房贷利率下行，贝壳研究 103 个重点城市主流首套和二套房贷利率 3 月 5.34%/5.60%环降 13 个/15 个基点， 平均放款周期 34天缩短 4 天。(3)土拍规则显著改善，合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等，广州和深圳放宽了限价要

20、求，济南与苏州下调了保证金比例。 表表 2：2022 年初以来多地地产政策持续松绑年初以来多地地产政策持续松绑 时间时间 省市省市 政策政策 4 月 1 日 浙江省衢州市 浙江省衢州市住建局发布关于促进市区房地产业良性循环和健康发展的通知，对限购、限售政策做出调整。非衢州户籍家庭可在市区范围内购买新建商品住房和二手住2021/1/16 发改委 发布关于做好近期促进消费工作的通知，坚持加大租购并举，加快发展长租房市场，逐步使租房住房在享受公共服务上具有同等权利；推进保障性住房建设，以人口流入多、房价高的城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。 2021/1/18 国新办 召开金融统计数据新闻发布会，

21、根据长效机制安排，保持基本稳定。根据稳地价、稳房价、稳预期的总体要求，稳预期首先就是政策预期要稳。 2022/1/20 住建部 召开全国住房和城乡建设会议，表示 22 年要继续推进住房供给侧结构性改革，坚持租购并举，多主体供给、多渠道保障、优化住房供应结构，大力增加保障性租赁住房供给，以人口净流入的大城市为重点，全年建设筹集保障性租赁住房 240万套（间）。完善城镇住房保障体系，指导各地合理确定本地区住房保障制度安排。 2022/1/30 财政部、国家税务总局 发布关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告。 2022/2/8 中国人民银行、银保监会 发布关于保障性租赁

22、住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知，明确保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。 2022/3/5 国务院 发布政府工作报告，提出探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场，更好满足购房者的合理住房需求。 2022/3/16 国务院金融稳定发展委员会 召开专题会议，提出要优化房地产金融政策，及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。 2022/3/16 中国人民银行、银保监会 召开专题会议，

23、强调要持续完善银行“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性寻呼与健康发展。 2022/3/23 国务院 批复同意北部湾城市群建设“十四五”实施方案，国务院有关部门要按照职责分工，研究制定支持北部湾城市群建设的具体政策措施， 在体制机制改革、 重大项目建设、试点示范等方面给予积极支持。 2022/3/25 银保监会 相关部门负责人表示，金融稳定保障基金是用于系统性隐患的重要风险处置措施。按照 2022 年政府工作报告，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，

24、牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2021/12-2022/3 岳阳、青岛、宁波等市 公积金首付降低，贷款额度增加 2022/1-2022/3 合肥、苏州、广州等市 下调房贷利率 2022/2-2022/3 菏泽、南宁、重庆等市 降低首付比例 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 33 房，不受 2021 年 8 月 7 日政策中需缴纳社保或个税满 12 个月且仅能购买 1 套的限制。 3 月 30 日 福建省福州市 福建省福州市不动产交易中心确认，外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户，并且已经可以办理过户手续

25、。 3 月 26 日 河北秦皇岛市 河北秦皇岛市人民政府印发关于废止秦皇岛市人民政府关于加强房地产市场调控的意见秦皇岛市人民政府关于进一步加强房地产市场调控的通知的通知，通知表明：“两个文件规定的政策已经不适应当前我市房地产市场发展形势。” 3 月 23 日 黑龙江省哈尔滨市 哈尔滨市人民政府官网宣布，鉴于进一步加强房地产市场调控工作的通知已完成其阶段性调控使命，拟予以废止。 3 月 19 日 广西壮族自治区 广西市场利率定价自律机制召开会议，商定下调部分城市房贷首付比例。在南宁市区已有一套住房的，再次购买普通商品住房的商贷最低首付比由 40%调整至 20%；北海、防城港首次购买普通商品住房的

26、商贷最低首付比由 25%调整至 20%。 3 月 16 日 江西省九江市 九江市住房公积金管理委员会印发关于调整和规范公积金使用政策的通知，对全市住房公积金政策进行了调整。夫妻双方均缴存住房公积金的职工家庭，在中心城区(含浔阳区、濂溪区、九江经济技术开发区、八里湖新区、柴桑区)购房的，贷款最高限额由40 万元/户提高至 60 万元/户。 3 月 7 日 贵州省贵阳市 贵州省贵阳市住房公积金管理中心发布贵阳市住房公积金管理中心关于支持人才在贵阳贵安购（租）房使用住房公积金的措施（征求意见稿）。指出符合贵阳贵安人才分类认定办法（试行）条件，持有“贵阳人才服务绿卡”的缴存职工，住房公积金贷款额度可在

27、其计算可贷额基础上上浮 0.5 倍，最高可贷额度可在现行最高额度上上浮 0.5 倍至 1.5 倍。 3 月 4 日 山东省青岛市 青岛市即墨区不动产登记中心对即墨区限售政策进行松绑，新房由原来的取得不动产权证书满 5 年，变更为网签后满五年便可交易，二手房则是拿证满两年即可交易。 3 月 4 日 安徽省宣城市 安徽省宣城市住房公积金管理中心发布关于调整住房公积金贷款政策的通知，明确对符合条件的引进人才在首次使用住房公积金贷款时最高限额增加 10 万元。 3 月 3 日 湖南省衡阳市 衡阳市委人才办、市住建局、市财政局、市人社局、市住房保障服务中心五部门联合发布关于扩大人才购房补贴对象范围的通知

28、。在衡阳市人才购房补贴实施办法补贴对象范围基础上，将非“双一流”范围内全日制本科毕业生、技师以及全日制大专毕业生、高级工一并纳入人才购房补贴范围。 3 月 1 日 河南省郑州市 郑州市政府发布关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知，提出降低个人住房消费负担。引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。 3 月 1 日 广东省中山市 中山市住房公积金管理中心发布关于进一步加大住房公积金对人才安居保障支持力度的通知，明确购买首套房、第二套房申请住房公积金贷款，一名缴存人住房贷款最高额度由现行 40 万元调整至 50 万元，两名或以上缴存人共同申请住房贷款最高额度由现行 80 万元

29、调整至 90 万元。 2 月 27 日 广东省东莞市 广东省东莞市住房公积金管理中心发布关于执行新区间流动性调节系数的通知，住房公积金贷款流动性系数由 0.8 调整为 1。 2 月 23 日 广东省深圳市 深圳市住房和建设局发布深圳市住房公积金缴存管理规定(征求意见稿)，将灵活就业人员等缴存主体纳入缴存规定；单位申请降低缴存比例或缓缴业务须进行内部公示；在单位工作的港澳台居民及外籍人士可以个人名义缴存公积金。 2 月 18 日 湖南省长沙市 长沙市召开房地产开发企业座谈会。会议提出健全“三房”体系，坚持精准调控，稳控房价指数，刚需型住房每年指数不超过 5 个点，改需型年涨幅按 8-10%控制增

30、长。 1 月 20 日 湖南省株洲市 株洲市住房公积金管理中心对部分住房公积金贷款和提取政策进行调整。单缴存职工最高可贷款额度由 40 万调整至 60 万元，高层次人才最高可贷款额度由 60 万元调整至 80万元。 1 月 18 日 四川省自贡市 四川省自贡市住房公积金管理中心发布关于调整住房公积金政策问题的通知。放宽住房套数认定政策，实行只认贷不认房的认定标准。 数据来源：政府文件、财联社、澎湃新闻等，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 33 2. 建筑央国企地产业务将量质双升建筑央国企地产业务将量质双升 2

31、.1. 五大建筑央企地产业务中国建筑占比最高五大建筑央企地产业务中国建筑占比最高 建筑央国企地产业务将量质双升， 将增加地产链订单和基建资金来源。建筑央国企地产业务将量质双升， 将增加地产链订单和基建资金来源。(1)最直接地产利好地产销售比例高的建筑央国企， 国家政策重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，行业洗牌集中度向信用资质好的央国企集中，融资能力强的优质央国企建筑公司的地产业务有望迎来量质双升。(2)利好房建产业链，一方面增加房建设计/施工/装饰/园林订单，二是地产企业资金改善有利改善建筑企业现金流和应收款减值。 (3)利好基建公司，地产销售和土地拍卖好转将增加地方政府收入，一是地产

32、本身需要周边市政基建配套增加基建需求，二是增强地方政府投资基建资金实力。 中国建筑中国建筑/中铁中铁/铁建地产占比央企最高。铁建地产占比央企最高。 (1)2020年中国建筑地产销售收入占 17%/毛利占 41%， 上海建工地产收入占 2%/毛利占 6%。 2021 年中国中铁地产销售收入占 5%/毛利占 10%，中国铁建地产收入占 5%/毛利占 9%，中国中冶地产收入占 4%/毛利占 9%，中国能建地产收入占 5%/毛利占 5%，安徽建工地产收入占 10%/毛利占 19%。 表表 3：五大建筑央企销售面积：五大建筑央企销售面积、销售额销售额、土地储备情况土地储备情况中国建筑最高中国建筑最高 2

33、020 2021 公司公司 销售面积销售面积 （万平方米）（万平方米） 销售额销售额 （亿元）（亿元） 土地储备土地储备 （万平方米）（万平方米） 销售面积销售面积 （万平方米）（万平方米） 销售额销售额 （亿元）（亿元） 土地储备土地储备 （万平方米）（万平方米） 中国中铁中国中铁 525 686 1661 403 580 1853 中国建筑中国建筑 2370 4287 11637 1458 3006 11599 中国铁建中国铁建 866 1265 631 991 1432 987 中国中冶中国中冶 69 163 中国能建中国能建 80 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 注：中国建筑 2

34、021 年数据来自 2021 第三季度报告 表表 4：五大建筑央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况：五大建筑央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高中国建筑占比最高 2020 2021 公司公司 营收营收 （亿（亿元）元） 营收占营收占比比 （%） 毛利润毛利润 (亿元亿元) 毛利润毛利润占比占比（%） 净利润净利润（亿（亿元）元） 净利润净利润占比占比（%） 营收营收 （亿（亿元）元） 营收占营收占比比 (%) 毛利润毛利润(亿元亿元) 毛利润毛利润 占比占比 （%） 净利润净利润 （亿（亿元）元） 净利润净利润占比占比 （%） 中国中铁中国中铁 493 5.06 114 1

35、1.44 -41 -15.03 502 4.68 112 10.14 16 5.32 中国建筑中国建筑 2713 16.80 711 40.67 598 63.41 1465 15.64 367 37.27 308 59.52 中国铁建中国铁建 409 4.50 83 9.86 59 18.66 507 4.97 89 9.09 66 18.83 中国中冶中国中冶 241 6.03 50 10.96 25 26.69 214 4.28 50 9.46 -7 -6.34 中国能建中国能建 155 4.82 23 5.49 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 注：中国建筑 2021 年数据来自

36、2021 半年度报告；中国建筑、中国铁建净利润数据采用利润总额 2.1.1. 中国建筑中国建筑地产销售收入占地产销售收入占 17%/毛利占毛利占 41%比重为央企最高比重为央企最高 中国建筑的房地产业务主要依托旗下中海地产和中建地产两大房地产 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 33 品牌开展，中国建筑地产业务实现合约销售额 2,196 亿元，同比增长21.5%。 表表 5：中国建筑：中国建筑 2021 年中报地产销售额及土地储备年中报地产销售额及土地储备中海地产占销售额中海地产占销售额 75% 数据来源：公司中报 图图 3 中

37、国建筑中国建筑 2021年中报业务板块经营数据年中报业务板块经营数据房建与地产毛利占比高房建与地产毛利占比高 数据来源：公司中报 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 33 战略方面，战略方面，中国建筑在房地产领域布局中海地产和中建地产两大品牌。其中：中海地产是中国建筑下属中国海外集团房地产业务的品牌统称，品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位， 在粤港澳大湾区、 长三角、京津冀等国家战略区域的几十个经济活跃城市开展房地产开发业务，构建了均衡稳健的全国性战略布局，未来致力于成为卓越的国际化不动产开发运营集团，以“转型升级”为基调，

38、加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的格局；中建地产是中国建筑各局院地产业务所使用的品牌，主要业务为一、二线城市的中端地产开发，以及三、四线城市地产项目的属地化经营。中国建筑强化内部资源整合与业务协同，致力于实现投资、开发、设计、建造、运营、服务等纵向一体化，凭借卓越的施工技术、先进的地产开发理念和一流的物业服务品质，在房地产业务领域建立了成熟的投资运营及风险管理体系，形成了独特的产业链竞争优势，成为局院提升盈利水平的重要业务板块。同时，中国建筑积极推动产品创新、模式创新，从满足人居需求出发，全力参与新型城镇化建设，不断拓展幸福空间，建设美丽中国。 经营方

39、面，经营方面，2021 年上半年， 中国建筑坚决落实国家调控政策， 坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展。中国建筑地产业务实现合约销售额2,196 亿元， 同比增长 21.5%； 销售面积 1,004 万平方米， 同比减少 0.2%；实现营业收入 1,465 亿元，同比增长 33.4%；实现毛利 367 亿元，同比增长 15.2%；毛利率为 25.1%，同比减少 3.9 个百分点。 项目建设方面，项目建设方面，2021 年上半年，中国建筑实现房地产项目新开工面积1,335 万平方米，同比增长 2.5%；在建面积 7,452 万平方米，同比下降8.9%。 中国建筑积极探索城市更新等多元开发模式

40、， 新购置土地储备 654万平方米，期末拥有土地储备约 11,462 万平方米。中国建筑地产存货主要集中在一线和省会城市。 中国建筑经过多年拓展， 持续提升资产持有运营能力， 目前拥有写字楼、酒店、 公寓、 商业地产等持有型物业 1,196 万平方米， 账面净值 1,076 亿元， 占中国建筑总资产 4.6%。 2021 年上半年， 持有型物业实现收入 29.4亿元，由中国建筑投资、建造、运营的城市综合体项目北京中建大兴之星项目正式启用。 项目成果方面，项目成果方面， 2021 年上半年， 中国建筑房地产业务坚持稳健审慎的发展策略， 保持财务稳健、 资金充裕， 负债率等相关指标远低于“三条红线

41、”控制标准，旗下中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。中国建筑持续加快房地产业务转型升级，在夯实住宅开发业务发展的同时，推动商业物业、文化教育、健康养老、卫生医疗、物流等新业态、新业务的发展；积极布局保障性住房、共有产权住房、公寓等“惠民生”领域，打造优质工程、建设美丽城市。中国建筑投资建造的全国首个4.0 保障房产品上海金海华城达诚雅苑、 被列为上海首家“非改居”租赁备案试点单位的中建幸福公寓项目、上海市黄浦区建国东路 67-71 街坊历史风貌保护及城市更新项目、武汉汉阳建桥等重点城市更新项目有序推进。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

42、之后的免责条款部分 10 of 33 2.1.2. 中国中铁中国中铁地产销售收入占地产销售收入占 5%/毛利占毛利占 10%，发展特色地产业务，发展特色地产业务 2021 年，特色地产业务作为中国中铁的重点发展板块，实现营业收入502.49 亿元， 同比增长 1.92%， 毛利率为 22.19%， 同比减少 1.01 个百分点，减少的主要原因是：部分项目受政府限价政策和市场下行因素影响，售价偏低。本期确认收入的产品结构发生变化，影响本期盈利水平。 战略方面， 特色地产是中国中铁的重点发展板块， 是中国中铁品牌多元战略方面， 特色地产是中国中铁的重点发展板块， 是中国中铁品牌多元化的重要载体，

43、是进军城市建设市场向城市综合开发运营商转变、 依托化的重要载体， 是进军城市建设市场向城市综合开发运营商转变、 依托主业优势向主业优势向“地产地产+基建基建”“地产地产+产业产业”转变的重要平台转变的重要平台， 是优化业务布局、拓展市场领域的重要支撑。 2021 年， 中国中铁房地产开发业务顺应国家政策导向，坚持新发展理念，面向市场需求，发挥产业链一体化优势，重点布局城市群、都市圈，围绕基建主业找项目、谋发展，向文旅、康养、 TOD、 会展等领域稳步拓展， 加快由传统的商业地产开发向多业态、多产业、多功能一体的综合开发模式转变，持续提升中国中铁特色的房地产开发核心竞争力； 结合宏观环境变化，

44、持续加强风险管控体系建设，强化风险防控能力；提高资金周转率，加快库存去化，降低融资成本，盘活沉淀资产，在风险可控的前提下审慎开展投资，把控、提升房地产板块资产质量。 业务模式方面， 中国中铁特色地产业务包括土地一级开发和房地产二级业务模式方面， 中国中铁特色地产业务包括土地一级开发和房地产二级开发。开发。土地一级开发经营模式是地方政府或其授权的部门及平台公司通过竞争方式委托公司按照规划要求，对一定区域的土地依法实施征收、城市基础设施建设和社会公共设施建设，使区域内的土地达到规定的供应条件，政府或其授权部门通过有偿出让该土地获取土地出让收入，并按约定支付公司的投资及收益。二级开发经营模式是在境内

45、外通过市场竞争的方式获得房地产开发授权，将新建成的商品房进行出售或出租。2021 年中国中铁房地产销售额 580.3 亿元，完成年度计划目标。 从地产储备来看，从地产储备来看， 2021年中国中铁持有待开发土地面积年中国中铁持有待开发土地面积 1,853.15 万平万平方米， 待开发规划建筑面积方米， 待开发规划建筑面积 2,706.31 万平方米。万平方米。 2021 年， 中国中铁在北京、上海、广州、深圳、天津、 杭州等 50 多个城市合计开发 214 个项目。 表表 6：中国中铁：中国中铁 2021 年房地产储备情况年房地产储备情况西南地区面积最大西南地区面积最大 行业专题研究行业专题研

46、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 33 数据来源：中国中铁 2021 年报 注：1.上表中“合作开发项目涉及面积”为合作项目规划建筑面积。2.本表未涉及中国中铁一级土地整理项目 2021 年， 中国中铁完成房地产开发投资年， 中国中铁完成房地产开发投资 666.97 亿元亿元， 其中， 西南区域完成投资 162.86 亿元，长三角区域完成投资 105.9 亿元， 长江中游区域完成投资 92.57 亿元， 山东半岛区域完成投资 86.81 亿元， 京津冀区域完成投资 68.16 亿元， 珠三角区域完成投资 15.25 亿元， 其他区域完成投资 13

47、4.56 亿元， 投资占比分别为 24.45%、 15.9%、 13.9%、 13.03%、10.23%、2.29%、20.2%。 表表 7：中国中铁：中国中铁 2021 年房地产开发投资情况年房地产开发投资情况西南区域投资额最高西南区域投资额最高 数据来源：中国中铁 2021 年报 2021 年，中国中铁房地产业务实现销售金额 580.3 亿元，同比下降 15.35%；销售面积 403.02 万平方米，同比下降 23.29%。 表表 8：中国中铁：中国中铁 2021 年房地产销售情况年房地产销售情况西南区域最高西南区域最高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

48、正文之后的免责条款部分 12 of 33 数据来源：中国中铁 2021 年报 2.1.3. 中国铁建中国铁建地产收入占地产收入占 5%/毛利占毛利占 9%，布局一二线重点城市，布局一二线重点城市 中国铁建是国资委明确以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一， 2021年房地产开发业务实现营收 506.62 亿元，同比增长 23.78%，业务毛利88.96 亿，毛利率 17.56%。 战略方面，战略方面，中国铁建的地产业务现阶段主要聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，加大山东半岛、辽东半岛、海峡西岸、长株潭、武汉、成渝等新兴城市群和国家级新区的项目拓展力度。区域布局坚持以一、二线城市为重

49、点，部分具有良好发展潜力的三、四线城市为补充的发展思路。中国铁建房地产业务采取“以住宅开发为主，其它产业为辅”的经营模式，严格落实“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，不断提高房地产开发业务发展质量。中国铁建进一步强化业务风险管控意识， 密切关注政策及市场形势变化， 控风险， 调节奏； 加速销售回款、去化库存，确保现金流安全；量入为出，优化城市布局；充分发挥央企在行业调整期的资源、协同等优势，在新业务领域进行拓展，确保业务保持健康、稳定、持续发展。 2021年中国铁建获取用地的总建设用地面积年中国铁建获取用地的总建设用地面积6

50、66.36万平方米， 规划总万平方米， 规划总建筑面积建筑面积 2,115 万平方米。万平方米。 2021 年， 中国铁建坚持审慎稳健的土地储备策略，紧跟市场步伐，科学研判，严控风险，积极完善房地产项目区域布局，加大在房地产市场发展前景较好的一、二线城市业务拓展力度，同时发挥集团区域经营和产业协同优势，积极拓宽土地获取渠道，并与行业优秀企业广泛开展合作，发挥各方优势，降低经营风险。2021 年中国铁建在北京、上海、广州、天津、重庆等 32 个城市成功获取 64 宗土地， 总建设用地面积 666.36 万平方米， 规划总建筑面积 2,115 万平方米。截至 2021 年末，中国铁建已在 87 个

51、国内城市，进行 419 个项目的开发建设。建设用地总面积约 3,687 万平方米，规划总建筑面积约 11,633 万平方米，已形成以一、二线城市为重点，部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。 表表 9：中国铁建：中国铁建 2021 年房地产储备情况年房地产储备情况西南区域待开发面积最高西南区域待开发面积最高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 33 数据来源：中国铁建 2021 年报 2021 年， 中国铁建完成房地产开发投资年， 中国铁建完成房地产开发投资 818.488亿元亿元， 其中西南区域完成投资 214.5

52、26 亿元， 长三角区域完成投资 294.246 亿元， 投资占比分别为 26.21%，35.95%。 表表 10：中国铁建：中国铁建 2021 年房地产开发投资情况年房地产开发投资情况长三角投资额最高长三角投资额最高 数据来源：中国铁建 2021 年报 2021 年， 中国铁建共计实现销售金额 1,432.245 亿元， 销售面积 9,905,810平方米，实现结转收入金额 506.625 亿元，结转面积 3,888,410 平方米，2021 年末待结转面积 5,009,432 平方米。 表表 11：中国铁建：中国铁建 2021 年销售额排名前十的房地产项目年销售额排名前十的房地产项目西南和

53、长三角销售额最高西南和长三角销售额最高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 33 数据来源：中国铁建 2021 年报 2.1.4. 中国中冶中国中冶地产收入占地产收入占 4%/毛利占毛利占 9%，地产毛利提升，地产毛利提升 2021 年，中国中冶旗下房地产业务子公司中冶置业连续第四年位列“中国房地产百强企业”第 40 位、盈利性和稳健性 TOP10；业务总体毛利率为 23.48%，同比上升 2.82 个百分点。 战略方面，战略方面，2021 年，中国中冶严格遵守房地产宏观调控政策，坚持“房住不炒”方针，实施分类施策、分城施策，

54、继续完成以长三角、珠三角、京津冀环渤海为重点发展区域并辐射全国的战略布局，加快在重点区域储备优质土地的工作步伐。中国中冶已经成功实现了由房地产开发商向城市开发运营商的跨越升级。中国中冶始终坚持围绕“一主 N 翼，多轮驱动”科技引领的发展战略及品牌产品定位， 结合“绿色建筑、 科技住宅、智能家居、智慧社区”的总体目标，打造“适温、适湿、富氧”的新一代高端智慧健康住宅。 经营方面，经营方面，2021 年及 2020 年，中国中冶房地产开发业务的总体毛利率分别为 23.48%及 20.66%，同比上升 2.82 个百分点，主要是中国中冶加强成本管控，提高项目管理水平的影响。中国中冶 2021 年共获

55、取 11 个商品房项目， 占地面积 82.93 万平方米， 计容建筑面积 155.98 万平方米。 风险方面，2021 年以来全国房地产调控政策呈收紧态势，中央重申“房住不炒”定位，为房地产政策调控明确定调，全面落实稳地价、稳房价、稳预期的房地产长效机制。新形势下，我国房地产行业已经告别扩张式高增长的“黄金时代”，楼市正逐步回归理性，进入平稳发展期。伴随着行情的变化，竞争将更加激烈，龙头企业规模优势、先发优势突出，规模化聚集与并购重组频繁发生。展望未来，国家将持续坚持“房住不炒”的政策主基调，房地产调控政策全面从紧的局面并不会实质转变。为积极适应形势要求和市场变化， 中国中冶将进一步加快推进由

56、“地产开发商”向“城市运营商”的战略升级，坚持“房住不炒”， 严守“三条红线”， 更加精打细算，控制拿地节奏，提高项目回款能力，解决好存量项目问题、确保新项目效益，实现稳健发展；同时坚持品质化发展，加强运营管控，提高周转效率，提升盈利能力，走效益优先、规模适度的品质化发展道路，以应对房地产开发业务领域风险。 项目建设方面，项目建设方面， 2021 年， 中国中冶房地产开发投资金额为 152.6 亿元，同比下降 34%；施工面积 924.8 万平方米，同比下降 11%；其中新开工面积 79.6 万平方米，同比下降 60%；竣工面积 240.4 万平方米，同比降低 13%；签约销售面积 68.4

57、万平方米，签约销售额 163.3 亿元。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 33 业务成果方面，业务成果方面，在综合地产领域，中国中冶行业地位不断提升， 品牌影响力逐渐增大， 中冶置业连续第四年位列“中国房地产百强企业”第 40 位、盈利性和稳健性 TOP10， 同时荣获“中国城市开发运营优秀企业”、 “中国房地产年度社会责任感企业”、“中国房地产产品力优秀企业”称号；中冶物业获评“中国物业管理行业市场化运营领先企业”、 “中国物业科技赋能领先企业”、“中国物业服务专业化运营领先品牌企业”。 2021 年， 中冶置业作为中国

58、中冶下属房地产旗舰企业， 连续第四年位列“中国房地产百强企业”第 40 位、 盈利性和稳健性 TOP10， 同时荣获“中国城市开发运营优秀企业”、“中国房地产年度社会责任感企业”、“中国房地产产品力优秀企业”称号。 2021 年， 中冶置业品牌价值大幅攀升 34%， 达到 268 亿元，进一步巩固了城市开发运营商领先地位。中冶置业主体长期信用等级为最高等级 AAA，评级展望为稳定。 2.1.5. 中国能建中国能建地产收入占地产收入占 5%/毛利占毛利占 5%，坚持高品质和差异化，坚持高品质和差异化 战略方面，战略方面， 2021 年， 中国能建房地产业务坚持高品质定位和差异化发展，锁定绿色、健

59、康、科技住宅细分市场，推进拿地模式创新，将城市更新作为主攻方向，借力集团资源，成功拓展片区开发、一二级联动、棚改等业务，落地广州南沙金融岛、山东烟台以及雄安等大型综合项目，打开城市综合开发运营新局面。 项目建设方面，项目建设方面， 2021 年， 中国能建房地产业务新增土地储备面积 79.91 万平方米，新开工面积 77.41 万平方米，竣工面积 256.24 万平方米。 2.2. 装饰设计产业链装饰设计产业链受拖累业绩多数下滑受拖累业绩多数下滑 装饰金螳螂和广田集团预亏 40-50 亿、亚厦股份预亏 7-9 亿、全筑股份预亏 8-12 亿、江河集团亏损 10 亿、宝鹰股份预亏 12-18 亿

60、、文科园林预亏 13-18 亿。(3)设计华阳国际 0.9-1.2 亿下降 31-48%，中衡设计预亏3-4 亿。 表表 12：部分地产产业链企业出现亏损，多数业绩同降部分地产产业链企业出现亏损，多数业绩同降 类别类别 公司公司 营业收入营业收入(亿元亿元) 同比增减比例同比增减比例(%) 归母净利归母净利(亿元亿元) 同比增减比例同比增减比例(%) 建工企业建工企业 上海建工 2815 增 21.70% 盈利 38.07 增 13.61% 安徽建工 713 增 25.22% 盈利 10.96 增 34.32% 高新发展 66 增 19.50% 盈利 1.64 降 32.1% 设计企业设计企业

61、 华阳国际 - - 盈利 0.91.2 降 31%-48% 中衡设计 - - 亏损 3.4-4.0 降 255.81%-283.31% 华建集团 - - 盈利 3.04-3.39 增 75%-95% 启迪设计 - - 盈利 1.15-1.55 增 208.98%-316.45% 装饰企业装饰企业 金螳螂 245-275 降 11.98%-21.58% 亏损 40-50 降 268.50%-310.62% 亚厦股份 - - 亏损 7.38-9.28 降 332.46%-392.31% 全筑股份 - - 亏损 8-12 降 700.25%-1000.38% 宝鹰股份 - - 亏损 12-18 降

62、1181.38%-1722.08% 江河集团 207.89 增 15.18% 亏损 10.07 降 206.2% 广田集团 - - 亏损 40-50 降 410.02%- 537.53% 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 33 中天精装 - - 盈利 1.1-1.4 降 25.86%-41.75% 东易日盛 - - 盈利 0.62-0.93 降 48.43%-65.62% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 13：公告的亏损原因与地产业务关联大公告的亏损原因与地产业务关联大 公司公司 盈亏原因盈亏原因 华阳国际 1）

63、因个别客户资金周转困难，公司收到的商业票据出现逾期情形，拟对持有的各类应收款项（包括应收票据、应收账款、合同资产）单独计提坏账准备，导致公司利润下降。2）由于 2020 年公司工商注册地址变更，退回部分政府补助，导致上年同期基数较低，本期非经常性损益同比大幅增长。 中衡设计 受恒大集团资金流动性风险波及，公司针对恒大集团商票及应收款，单项计提减值准备，导致公司本期信用减值损失较上年同期大幅增加。受客户风险事件及房地产总体调控影响，按照谨慎性原则，本报告期对子公司中衡卓创及华造设计商誉拟计提减值准备合计 42,100 万元48,100 万元。 华建集团 下属海外公司 Wilson&Associa

64、tes,LLC（简称“威尔逊公司”）于 2021 年 3 月申请破产清算，基于威尔逊公司 2020 年度的经营亏损以及因进行破产清算而导致的各项相关资产计提减值准备。 启迪设计 1）积极开拓新业务。积极开拓建筑光伏一体化的市场。2）计提商誉减值准备金额减少。3）非经常性损益影响。经公司初步测算，2021 年度非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额约为 630 万元。 金螳螂 1）对客户应收项目计提减值准备。公司在为客户提供装饰装修业务服务过程中，收取了客户开出的商业承兑汇票。因客户资金周转困难，出现商业承兑汇票逾期未兑付情况。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有该客户应收票据、

65、应收账款等应收债权共计 77.30 亿元，其中，逾期未兑付票据 24.96 亿元，未到期票据 17.6 亿元，应收账款 16.76 亿元，以资产抵偿票据 17.98 亿元（部分以资产抵偿票据存在因监管部门要求退回原抵偿资产的情况） 。 亚厦股份 公司业绩变动的主要原因系对恒大及纳入国家三条红线范围的地产商相关应收款项、合同资产等计提减值损失。公司涉及上述地产商的商业承兑汇票、应收账款、合同资产及存货等约 12.5 亿元。 全筑股份 1）报告期内，公司第一大客户恒大出现流动性问题。自 2021 年 4 月以来，公司持有的恒大商业承兑汇票陆续出现逾期未兑付的情形，同时恒大的应收款回款情况出现大面积

66、恶化。公司基于谨慎性原则，公司对应收恒大集团及其子公司款项计提了相应坏账准备。2）公司为加快所有项目的收款，减少恒大流动性问题对公司现金流的影响，公司有意识地放弃了一些项目部分应签证的价款，加速项目结算和资金回笼速度，导致部分项目的毛利率出现下滑。 宝鹰股份 公司受某大客户自身流动性风险影响，持有的该客户商票陆续出现违约，部分到期应收工程款亦未能及时收回。截至2021 年 12 月 31 日，公司持有该客户开出的商业承兑汇票金额为 17.85 亿元（含逾期未兑付票据 8.95 亿元，未到期票据 8.90 亿元） ，公司对该客户应收账款、合同资产累计金额为 23.99 亿元。基于谨慎性原则，公司

67、对持有的该客户应收票据、应收账款以及合同资产计提坏账准备，导致公司本期信用及资产减值损失较上年同期增加。 江河集团 公司本期亏损的主要原因系计提各类减值损失 24.6 亿元所致，其中因恒大集团出现经营风险，使得公司相应计提各类减值损失 18.59 亿元。 广田集团 1）对第一大客户应收项目计提减值准备。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有的第一大客户商业承兑汇票逾期未兑付金额为 32.47 亿元（已转入应收账款） 。2）产值规模下滑，自 2021 年下半年以来，公司第一大客户的债务危机导致公司部分项目停工，下半年公司产值下滑明显，毛利下降，而相关固定运营成本仍正常发生，也导致亏损增

68、加。 中天精装 1）国家对房地产行业宏观政策有所收紧，公司出于谨慎性考虑，计提信用减值损失、合同资产减值损失有所增加；2）由于大宗材料价格有所上涨，致使公司工程材料成本整体有所增加。 东易日盛 1）2020 年非经常性损益为 10,462.53 万元（含出售房产净收益 8,437 万元） ，预计 2021 年非经常性损益为-700 万元至-500 万元；2）2021 年首次执行新租赁准则，租赁费用较上年增加。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3. 重点重点公司公司 地产视角中国建筑地产政策转暖行情中最被低估。地产视角中国建筑地产政策转暖行情中最被低估。 (1)中国建筑财报称获国际三大评级

69、机构标普/穆迪/惠誉的评级为 A/A2/A，是行业内全球最高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 33 信用评级。下属中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。2022 年中国建筑 PE4/PB0.7 倍，远低于万保招金地产 2022 平均PE7/PB1.2 倍，低估了央国企信用融资优势和未来量质双升潜力。(2)中国中铁在手订单增 22%保障倍数 4，股权激励要求业绩增 12%以上，铜等矿产资源利润 30 亿、 地产利润 16 亿。 (3)中国铁建在手订单增 14%保障倍数 4.3 倍业绩将加速， 地产利润 30

70、亿， PE3.6 创十年新低建筑最低。 基建受益视角基建受益视角推荐新能源电力推荐新能源电力/地产地产/设计设计/BIPV钢结构钢结构/地方基建等。地方基建等。 (1)3月土木工程建筑商务活动指数 64.7%环增 6.1 个百分点，升至高位景气区间。受益地方政府资金增强疫情缓解后旺季基建投资将加速跳升到两位数增长，龙头公司竞争优势强在减值后轻装上阵业绩将加速超预期。龙头估值近十年新低进增持区间，预期稳增长政策加码性价比高。(2)推荐新能源电力中国电建，地产中国建筑， 基建央企中国中铁铜/RETIS 中国交建/中国铁建， 氢己二腈中国化学/镍氢冶金中国中冶等。 设计华设集团/华阳国际受益，BIP

71、V 钢结构杭萧钢构/鸿路钢构，地方上海建工等。 3.1. 中国电建： 风光水核储能全行业中国电建： 风光水核储能全行业/投建营全产业链独占优投建营全产业链独占优势势，碳达峰催化新能源电力趋势向上碳达峰催化新能源电力趋势向上 维持增持。维持增持。 维持预测 2021-23 年EPS 为0.6/0.68/0.78 元增速15/14/14%；维持目标价 14.39 元，对应 2021 年 24 倍 PE，维持增持。 22 年年 1-2 月新签同增月新签同增 2%， 较， 较 20 年增年增 27%。 1） 22 年 2 月新签 557 亿元（+0%） ，较 20 年增长 30%。2）新签分业务：能源

72、电力 222 亿，水资源与环境 348 亿，基础设施 522 亿，其他 120 亿；水利电力合计新签 570亿（+12%） 。 3） 境内新签 1013 亿元（+1%） 占比 84%， 境外新签 199 亿元（+3%）占比 16%。 21Q4 新签同增新签同增 52%超预期， 其中水利电力新签增速超预期， 其中水利电力新签增速 255%占比占比 40%。1）2021 年新签 7803 亿 （+16%） ， 较 19 年增长 52%。 Q4 单季新签 2597亿（+52%） ，较 19 年增长 106%。2）其中，国内外水利电力新签 3104亿（+47%）占比 40%，Q4 单季新签 1032

73、亿元（+255%） 。3）21 年境内新签 6160 亿元（+31%）占比 79%，境外新签 1642 亿元（-19%）占比21%。 2021年每月披露新签年每月披露新签/中标重点订单合计中标重点订单合计 234个金额个金额 3699亿元亿元， 其中能源电力 1764 亿元占比 48%， 基建 931 亿元占比 25% （其中交通占比17%，公共基础设施等占比 8%） ，房建 818 亿元占比 22%（其中厂房等工业占比 15%，民用占比 6%，商业占比 2%） 。能源电力细分看，风电 422 亿元 （占比 11%） ， 水利 382 亿元 （占比 10%） ， 水电 317 亿元 （占比 9

74、%） ，光伏 151 亿元（占比 4%） ，抽水蓄能 117（占比 3%） ，氢能 97 亿元（占比 3%） 。 抽水蓄能抽水蓄能/风电风电/光伏光伏/氢能等项目丰富。氢能等项目丰富。 1） 储能： 吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站 45 亿、山东省潍坊抽水蓄能电站 13 亿、河北易县抽水蓄能电站项目 20 亿、河北省张家口基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范工程 23 亿、河北省张北巨人能源有限公司基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目 EPC17 亿。2）风光：山东省东营市 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 3

75、3 海上风电 EPC 项目 56 亿、伊拉克 1GW 光伏电站项目 47 亿、山西旺达新能源屋顶分布式光伏发电项目 15 亿、辽宁省华能大连市庄河海上风电场 60 亿。3）氢能：巴基斯坦 400MW 绿氢项目。 产业链上游成本下降利好下游装机， 电建助力打造新型电力系统最受益。产业链上游成本下降利好下游装机， 电建助力打造新型电力系统最受益。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。 2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能） 国内规划设计 80%/施工 65%、全球 50%， 国内风电设计 65%/海上风电 70%， 全

76、球最大风电辅机制造商， 国内光伏(BIPV)设计65%、EPC 全球第一。3）清洁能源占 81%，风光水装机 16GW，十四五新增 30GW-48.5GW（光伏 9GW 左右/风电 2GW 左右） 。电力运营净利占 20%。 地产置换电网辅业恢复再融资能力， 成立新能源集团业务重组管理优化。地产置换电网辅业恢复再融资能力， 成立新能源集团业务重组管理优化。1）该置换增厚利润约 18-20 亿，有利于减少同业竞争，具备再融资的可能和条件。置入优质电网辅业资产，有利于优化公司资产、完善公司产业结构和资产质量。2）电建集团拟控股收购中国水务股权， 从发展水务业务。拟以 11.09 元/股价格要约收购

77、钱江水利 2.1 亿股（占已发行股份60%） 。3）组建新能源集团公司后新能源投运装机超过 700 万千瓦，这是电建调整业务结构，实现集团公司由建设为主向“投建营”一体化转型的重大战略部署。利于利用产业链优势打造新能源开发建设行业的龙头企业、领先企业。 22年新增光伏装机规模或将增至年新增光伏装机规模或将增至 75GW以上， 未来稳增长政策将陆续以上， 未来稳增长政策将陆续落地， 能源电力等基建投资加速， 新基建龙头中国电建将获持续催化。落地， 能源电力等基建投资加速， 新基建龙头中国电建将获持续催化。(1)3 月 22 日，国家发改委、国家能源局印发“十四五”现代能源体系规划 ， 全面推进风

78、电和太阳能发电大规模开发和高质量发展， 因地制宜开发水电， 2025 年常规水电装机容量达到 3.8 亿千瓦左右， 中国电建新能源项目丰富有望获益。(2) 2 月 23 日， 中国光伏行业协会展望 2022 年新增光伏装机规模或将增至 75GW 以上，较 2021 年 55GW 同增 36%。预计 2022-2025 年，我国年均新增光伏装机将达到 83GW-99GW。(3)稳增长驱动电力等基建投资加速反转， 1-2 月基础设施投资同增8.1%、 比2021年加快 7.7 个百分点， 制造业投资增长 20.9%、 加快 7.4 个百分点， 房地产投资增长 3.7%、 下降 0.7 个百分点，

79、水利投资增长 22.5%、 比 2021 年加快 21.2 个百分点，电力等投资同增 11.7%、 加快 10.6 个百分点， 道路投资增长 8.2%、2021 年全年下降 1.2%， 公共设施投资增长 4.3%、 2021年下降 1.3%。 表表 14 中国电建中国电建 2020-2022 年年 2 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 20-01 527 -18.8% -18

80、.8% 403 -19.1% -19.1% 124 -17.9% -17.9% 20-02 953 -19.7% -20.7% 650 -24.8% -32.7% 304 -5.8% 4.9% 20-03 1484 -15.4% -6.4% 961 -16.3% 9.7% 523 -13.6% -22.5% 20-04 1906 -10.1% 14.9% 1311 -6.7% 35.9% 595 -16.8% -34.5% 20-05 2436 2.7% 111.4% 1778 12.1% 159.2% 658 -16.3% -10.7% 20-06 3362 11.1% 41.3% 2557

81、 17.4% 31.4% 804 -5.1% 136.1% 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 33 20-07 3899 25.7% 608.5% 2888 29.9% 648.9% 1011 14.9% 552.1% 20-08 4477 28.9% 56.4% 3384 34.0% 64.0% 1092 15.5% 22.1% 20-09 5025 30.2% 41.5% 3703 31.4% 8.8% 1321 27.0% 143.5% 20-10 5472 32.1% 57.3% 3939 28.2% -6.8% 1

82、533 43.1% 569.9% 20-11 5970 32.6% 39.5% 4318 29.4% 42.4% 1653 42.0% 29.6% 20-12 6733 31.6% 23.6% 4717 29.8% 34.8% 2016 35.9% 13.6% 21-01 635 20.6% 20.6% 494 22.7% 22.7% 141 13.9% 13.9% 21-02 1192 25.0% 30.4% 999 53.8% 104.5% 193 -36.6% -71.5% 21-03 2313 55.9% 111.3% 1822 89.7% 164.6% 491 -6.2% 35.9%

83、 21-04 2703 41.9% -7.5% 2160 64.9% -3.3% 543 -8.8% -27.9% 21-05 2988 22.7% -46.3% 2416 35.9% -45.2% 572 -13.1% -53.9% 21-06 3823 13.7% -9.9% 3118 21.9% -10.0% 705 -12.4% -9.1% 21-07 4310 10.5% -9.2% 3590 24.3% 42.9% 720 -28.8% -92.6% 21-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6% 21-09 52

84、06 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 21-10 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 21-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 21-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5% 29.2% 22-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 22-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.

85、4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额为亿元 表表 15：中国电建历史估值表：中国电建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 92 104 增速（%） 54% 81% 27% 24% 13% 11% 5% 9% 29% 9% 4% -6% 10% 15% 14% 最新股本（亿） 153 153 153 153

86、153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股） 0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.31 0.34 0.44 0.48 0.50 0.47 0.52 0.60 0.68 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9.0 25.9 13.4 15.0 11.0 10.0 7.3 8.8 11.9 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90.0 14.0 11.5 22.6 48.3 17.1 16.8 14.3 12.2 8.3 15.8 13.3 最低 PE 48.6 41

87、.7 41.1 14.0 9.2 7.8 7.2 17.0 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 5.9 10.2 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.2. 中国建筑： 估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提升中国建筑： 估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提升空间空间 维持增持。维持增持。 维持 2021-23 年 EPS 为 1.23/1.35/1.48 元增 15/10/10%。 行业最高信用评级，央企估值低于万保招金，政策转暖，目标价 7.33 元，增持。 国务院要求及时研究和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案。国务院要求及时研究

88、和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案。坚持以经济建设为中心，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。提出地产业向新发展模式转型配套措施，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。财政部表示年内不具备扩大房地产税改革试点城 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 33 市的条件。发改委2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务扩容市场。 中国建筑是行业内全球最高信用评级中国建筑是行业内全球最高信用评级。 (1)“全球最大250家工程承包商”榜单继续位居首位，中

89、报显示公司 16 次获得国务院国资委年度考核 A级，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为 A/A2/A，展望维持“稳定”。(2)中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。中国建筑地产销售体量略低于万科和保利发展，大于招商蛇口和金地集团。 中国建筑估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提升空间中国建筑估值低于万保招金地产， 地产政策转暖有提升空间。 (1)2022年PE 中国建筑 3.75 倍， 远低于 Wind 一致预期万保招金地产 2022 平均 PE的 6.55 倍： 招商蛇口 8.54、 保利发展 6.55、 万

90、科 5.11、 金地集团 6.0 倍。(2)PB中国建筑为 0.67 倍， 也远低于万保招金地产的平均 PB的 1.13倍：招商蛇口 1.32、保利发展 1.25、万科 0.9、金地集团 1.03 倍。 表表 16 中国建筑中国建筑 2020-2022 年年 2 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 20-01 2378 23.4% 23.4% 1970 3.2% 3.2% 19

91、6 988.9% 988.9% 20-02 3280 -4.4% -40.1% 2607 -23.0% -56.9% 333 640.0% 407.4% 20-03 6232 6.3% 21.3% 5239 -7.0% 17.3% 373 59.4% -78.8% 20-04 8297 15.1% 53.8% 6892 -0.7% 26.4% 498 85.1% 257.1% 20-05 10798 18.2% 29.7% 8910 1.4% 9.3% 668 90.3% 107.3% 20-06 15101 20.6% 27.3% 12312 5.3% 17.1% 982 18.7% -34

92、.0% 20-07 17471 21.5% 27.4% 14404 7.2% 19.4% 1005 7.4% -78.9% 20-08 19343 23.5% 46.0% 15927 8.4% 22.2% 1028 5.9% -34.3% 20-09 22286 26.0% 45.1% 18346 9.9% 20.6% 1164 17.1% 491.3% 20-10 24753 27.2% 38.8% 20182 9.6% 6.9% 1343 27.5% 203.4% 20-11 28137 30.9% 67.3% 23067 14.2% 61.4% 1371 6.4% -88.1% 20-1

93、2 31993 28.9% 15.7% 25861 12.1% -2.3% 1845 4.8% 0.4% 21-01 2641 11.1% 11.1% 2322 17.9% 17.9% 44 -77.6% -77.6% 21-02 4702 43.4% 128.5% 4110 57.7% 180.7% 68 -79.6% -82.5% 21-03 8327 33.6% 22.8% 7144 36.4% 15.3% 270 -27.6% 405.0% 21-04 8966 8.1% -69.1% 8664 25.7% -8.1% 302 -39.4% -74.4% 21-05 11257 4.3

94、% -8.4% 10917 22.5% 11.7% 340 -49.1% -77.7% 21-06 18265 21.0% 62.9% 15417 25.2% 32.3% 652 -33.6% -0.6% 21-07 19790 13.3% -35.7% 16629 15.5% -42.1% 698 -30.6% 100.0% 21-08 21530 11.3% -7.1% 18076 13.5% -5.0% 719 -30.1% -8.7% 21-09 24528 10.1% 1.9% 20612 12.4% 4.8% 910 -21.8% 40.4% 21-10 26604 7.5% -1

95、5.9% 22245 10.2% -11.1% 1033 -23.1% -31.3% 21-11 30049 6.8% 1.8% 25330 9.8% 6.9% 1083 -21.0% 78.6% 21-12 35295 10.3% 36.1% 29557 14.3% 51.3% 1517 -17.8% -8.4% 22-01 2988 13.1% 13.1% 2744 18.2% 18.2% 80 81.8% 81.8% 22-02 4771 1.5% -13.5% 4354 5.9% -10.0% 104 52.9% 0.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究

96、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 33 备注：新签合同额为亿元 表表 17：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 517 566 增速（%） -44% 109% 61% 47% 16% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 15% 10% 最新股本（亿）

97、419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股） 0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.35 平均 PE 8.5 15.0 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 12.8 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.1 最低 PE 5.5 6.2 8.0 4

98、.7 4.0 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5.0 4.6 4.3 3.6 3.7 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.3. 中国中铁：中国中铁： 股权激励夯实业绩确定性， 铜等产能扩张提供股权激励夯实业绩确定性， 铜等产能扩张提供业绩弹性业绩弹性 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%，维持目标价 8.26 元，对应 2022 年 6 倍 PE。 净利增速净利增速 10%扣非增速扣非增速 19%， 净利率小幅提升负债率下降。， 净利率小幅提升负债率下降。 1） 21

99、年营收 10732 亿（+10%） Q1-Q4 单季营收增速 51/0.7/-0.17/6%。21 年净利276 亿元 （+10%） ， Q1-Q4 单季净利增速 81/-19/15/1%。 2） 净利率 2.85%（+0.04pct） ，加权 ROE11.63%（-0.22pct） 。3）经营净现金净流 131 亿（同比减少 179 亿）因基础设施投资及地产土储增加，计提减值 80 亿与去年基本持平，资产负债率 73.68%比 20 年末下降 0.22pct。 在手订单增在手订单增 22%保障倍数约保障倍数约 4， 受益稳增长业绩将加速。， 受益稳增长业绩将加速。 1） 21 年新签2729

100、3 亿（+5%） ，未完合同额 45453 亿（+22%）保障倍数约 4。Q4 新签 12629 亿（+1%） 。2）基建新签 24166 亿（+11%） ，其中铁路/公路/市政及其他分别为 4336/ 2953/16879 亿，同比增速 22/-28/19%。3）设备与零部件制造新签 613 亿（+13%） ，地产开发 580 亿（-15%） ，其他业务1728 亿 （-37%） 。 4） 分地区， 境内新签 25776 亿 （+4%） ， 境外新签 1517亿（+11%） 。 股权激励夯实业绩确定性， 铜等产能扩张提供业绩弹性。股权激励夯实业绩确定性， 铜等产能扩张提供业绩弹性。 1） 公

101、司占据国内城轨交通道岔市场 60%/钢构桥梁 60%/城轨交通供电产品 50%市场份额。 2） 矿山保有资源/储量铜约 830 万吨/钴约 60 万吨/钼约 65 万吨行业领先， 矿产营收 60 亿元 （+51%） ， 毛利率 55.12%（+17%） ， 权益净利 30亿（约占 11%） 。3）具备投建营一体化发展能力，表内基础设施运营项目 36 个，包括轨道交通、高速公路等运营期 8-40 年之间。4）股权激励要求 22-24 年扣非净利复合增速不低于 12%， ROE 不低于 10.5%。 5） 地产销售收入占 5%/毛利占 10%，发展特色地产业务。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅

102、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 33 表表 18 中国中铁中国中铁 2020-2021 年新签订单一览年新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 20Q1 3376 7.8% 7.8% 3188 4.1% 4.1% 188 162.7% 162.8% 20Q2 8703 24.1% 37.3% 8256 24.2% 41.2% 448 23.1% -11.2%

103、20Q3 13542 24.3% 24.6% 12913 25.3% 27.3% 629 7.0% -19.1% 20Q4 26057 20.4% 16.4% 24694 21.2% 17.1% 1363 6.8% 6.6% 21Q1 3292 -2.5% -2.5% 3115 -2.3% -2.3% 177 -6.0% -6.1% 21Q2 10337 18.8% 32.2% 9918 20.1% 34.2% 419 23.1% -6.8% 21Q3 14664 8.3% -10.6% 13857 7.3% -15.4% 807 23.1% 113.5% 21Q4 27293 4.8% 0.

104、9% 25776 4.4% 1.2% 1517 11.3% -3.1% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额为亿元 表表 19：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 288 322 增速（%） 54% 518% 9% -11% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 14% 12% 最新

105、股本（亿） 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 EPS（元/股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.70 0.96 1.02 1.17 1.31 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.7 4.7 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.6 5.1

106、最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.3 4.5 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.4. 中国交建：中国交建：订单增订单增 19%保障倍数保障倍数 4.6 倍倍，交通基建龙头交通基建龙头REITs 获准注册获准注册 维持增持。维持增持。 维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12%/11%，维持目标价 13.27 元，对应 2022 年 10 倍 PE。 减值拖累净利增减值拖累净利增 11%低于预期，低于预期， 22年计划新签

107、增年计划新签增 11.8%收入增收入增 6%。1)21 年营收 6856 亿(+9%)，Q1-Q4 营收增 59%/25%/8%/-22%；净利润180 亿(+11%)，Q1-Q4 净利增 85%/95%/5%/-51%(20 年同期-40%/-40%/3%/-7%)，计提减值 71 亿(+26%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛 利 率12.52% (-0.50pct) ， 净 利 率2.62%(+0.04pct) ， 加 权ROE7.59%(+0.47pct)。3)经营现金流-126 亿(-191%)，应收账款 975 亿(-5%)，资产负债率 71.86%(-0.70pct)。 新签新

108、签 12679 亿同增亿同增 19%， 在手订单保障倍数， 在手订单保障倍数 4.6 倍。倍。 1)21 年累计新签合同额 12679 亿(+19%)， 其中境内新签 10519 亿(+22%)， 境外新签 2160 亿(+5%)。 2)新签分业务： 基建建设 11254 亿(+18%)占比 89%， 其中港口建设 481 亿(+27%)占比 4%， 道路桥梁 3109 亿(+12%)占比 28%， 铁路建设250 亿(+62%)占比 2%，城市建设 5320 亿(+27%)占比 47%，境外工程2094 亿(+4%)占比 19%。4)2021 年底在手订单 31283 亿(+7%)保障倍数

109、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 33 4.6 倍。 稳增长加码公司特许经营权类项目占比最高， 嘉通高速基建稳增长加码公司特许经营权类项目占比最高， 嘉通高速基建REIT s获准获准注册。注册。 1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs 发力大年，证监会表示将深入推进公募REITs 试点，发改委加快推进 REITs 做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠， 3 月 13 日嘉通高速基建 REITs 获准注册， 公司特许经营权类进入运营期项目 27 个

110、投资 1851 亿元， 未来发行潜力大；3)海上风电安装业务的市占率超过 60%，盈利水平居于行业中高水平。 表表 20 中国交建中国交建 2020-2021 年新签订单一览年新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 20Q2 5331 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 11

111、63 3.7% 11.4% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q4 10668 10.8% 6.7% 8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.8% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 475.4% 2

112、1Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% -33.4% 2160 5.4% 23.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额为亿元 表表 21：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 59 68 94 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速（%） 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23%

113、 -4% 2% -19% 11% 15% 最新股本（亿） 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股） 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1.00 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.

114、6 8.9 8.7 8.6 最低 PE 1.0 2.0 3.0 2.3 4.4 4.0 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7.0 5.6 6.6 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.5. 中国铁建：中国铁建： 订单保障订单保障4.3倍倍22年业绩将加速年业绩将加速,估值创估值创10年年新低新低 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 2.13/2.37/2.60 元增速17/11/10%，维持目标价 14.30 元，对应 2022 年 7 倍 PE。 中国铁建地产减值导致净利增速略低于预期， 但仍达中国铁建地产减值导

115、致净利增速略低于预期， 但仍达10%以上以上(过去过去10年均高于年均高于 10%)。1)21 年营收 10200 亿(+12%)， 基建工程占 50%， 房屋建设占 22%，Q1-Q4 单季营收增 61%/13%/-2%/-1%；21 年净利 247 亿(+10%) ， Q1-Q4单 季 净 利 增69%/15%/0%/-9%(20年 同 期 - 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 33 24%/18%/3%/36%)。 2)毛利率 9.60%(+0.34pct)， 净利率 2.42%(-0.04pct)，加权 ROE11.

116、10%(-0.35pct)， 计提减值 99 亿(+165%)， 因考虑存续期内预期信用损失，对某房企应收款计提损失准备。3)经营性现金流-73 亿(-118%)，资产负债率 74.39%(-0.37pct)。 中国铁建新签增中国铁建新签增 10%在手订单增在手订单增 14%保障倍数保障倍数 4.3倍， 轻装上阵后倍， 轻装上阵后22年业绩将加速。年业绩将加速。1)21 年累计新签 28197 亿(+10%)，境外新签 2573 亿(+11%)占比 9%。2)新签分业务：工程承包 24105 亿(+9%)占比 85%，其中铁路 3765 亿(+30%)占 16%/公路 2730 亿(+4%)占

117、 11%/房建 9736 亿(+13%)占 40%/城轨 1696 亿(-14%)占 7%/市政 4309 亿(-6%)占 18%/水利电力 606 亿(-1%)占 3%/机场码头航道 198 亿(-34%)占 1%。3)房地产销售额 1432 亿(+13%)， 地产占集团利润 10%。 4)2021 年末在手订单 4.4 万亿(+14%)保障倍数 4.3 倍。 中国铁建中国铁建 PE3.6 倍创倍创 10 年新低， 稳增长加码估值将获得修复。年新低， 稳增长加码估值将获得修复。 1)当前3.6 倍 PE 处历史 2%分位，过去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍，预测基建投

118、资二三季度加速上行，央企业绩有望超预期带动估值修复；2)扎实推进国企改革，引导二、三级企业采用分拆上市、股权转让等方式，推进混合所有制改革；3)大力推动产业转型升级，工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融等业务协同发展。 表表 22 中国铁建中国铁建 2020-2021 年新签订单一览年新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 20Q1 3402 14.

119、4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q4 25543 27.3% 30.5% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747

120、21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额为亿元 表表 23：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 36 66 42 79 86 103

121、113 126 140 161 179 202 224 247 280 增速（%） 54% 81% -36% 85% 10% 20% 10% 11% 11% 15% 12% 13% 11% 10% 13% 最新股本（亿） 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股） 0.27 0.49 0.31 0.58 0.63 0.76 0.83 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.06 平均 PE 34.8 15.3 19.7 8.2 6.0 5.6 5.6 15.5 9.0

122、 9.4 7.2 6.4 5.2 4.2 3.9 最高 PE 69.6 17.4 23.0 11.1 7.7 7.0 15.7 23.8 12.2 10.8 8.4 7.6 6.1 5.0 4.2 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 33 最低 PE 23.8 13.9 17.5 5.7 4.8 4.5 4.0 11.2 7.6 8.6 5.7 5.7 4.7 3.9 3.6 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 28 日收盘价 3.6. 中国化学： 筹划回购用于股权激励， 己二腈预计中国化学： 筹划回购用

123、于股权激励， 己二腈预计4月上旬月上旬投产投产 维持增持。维持增持。 维持预测 2021-23 年EPS 为0.69/0.90/1.08 元、 增速15/31/20%。维持目标价 15.11 元，对应 2022 年为 17 倍 PE。 股权激励如实施有望为公司发展提供新动能， 是国企改革的重要举措。股权激励如实施有望为公司发展提供新动能， 是国企改革的重要举措。1）中国化学 3 月 18 日公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，本次回购用于股权激励的股份数量不超过总股本的 1%， 回购资金额预计为 4-8亿元。本次回购资金来源为自有资金和自筹资金（含发行债券） ， 预计本次回购股份价格不超过公司

124、董事会通过回购股份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%，期限为董事会审议通过之日起 6 个月内。2）中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、 煤化工上具备绝对领先优势， 可提供项目全生命周期工程服务，突破己二腈等系列“卡脖子”核心技术，本次股权激励如实施将提振公司士气。 2022 年年 2 月新签增速月新签增速 97%大超预期。大超预期。 1） 2022 年 2 月新签 256 亿元同增97%， 1-2 月新签 767 亿元同增 88%， 1-2 月营收 239 亿元同增 58%。 2）分业务看，化学工程 172 亿占比 67%，基础设施 70 亿

125、占比 27%，实业及新材料销售 5 亿占比 2%，现代服务业 5 亿占比 2%。3）2022 年 2 月境内新签 236 亿元同增 83%占比 92%，境外新签 20 亿同增 307%占比8%。 己二腈一期投产在即， 气凝胶一次性开车成功，己二腈一期投产在即， 气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶段。进入试生产阶段。1）己二腈项目进入中交、 投料试生产交错期， 预计 4 月上旬产出合格产品，一期设计产能 20 万吨，优化后可达 30 万吨。2）气凝胶项目 2 月27 日一次性开车成功， 已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产 10 万吨 PBA T 项目已顺利机械竣

126、工，整体进入试生产阶段。4）垃圾制氢处于中试阶段，日处理 30 吨垃圾气化中试装置已基本建成。 中国化学垃圾熔渣气化制氢技术中试装置已建成， 氢油中国化学垃圾熔渣气化制氢技术中试装置已建成， 氢油/MCH储运氢技储运氢技术。术。 山东滕州建设的日处理 30 吨垃圾气化中试装置已建成在试运行。 北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，稳定产出浓度 99.9%的氢气。五环公司合作开发的氢油储运技术，可实现对燃油车的替代。成达公司成立了“氢能源技术及应用研究中心”和“能源与化工零碳技术及应用研究中心”，加快氢能系列技术开发和新能源(风光互补发电)

127、与化工的耦合研究。科研院研发 MCH(甲基环己烷)储运氢技术，可实现氢能的长距离安全输送。 稳增长继续加码， 十四五末实业营收或涨十倍。稳增长继续加码， 十四五末实业营收或涨十倍。 1） GDP 目标 5.5%是预期上沿，稳增长继续加码推进订单业绩有望持续兑现。2）3 月 7 日定增 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 33 限售解禁， 解禁股本占定增比例 70%/总股本 13.48%， 定增发行价 8.5 元/股，募资 100 亿元，控股股东认购 30%。3） 实业在研项目 47 个/中试 7个/小试 4 个/投资选址 2

128、个，预计十四五末业绩或有望翻倍。4）政府工作报告加强煤炭清洁高效利用，公司承担我国 90%以上的煤化工设计施工任务。 表表 24 中国化学中国化学 2020-2022 年年 2 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 营业收入营业收入 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增速单月增速 营业营业收入收入 累计增累计增速速 单月增单月增速速 20-01 269 2.6% 2.6% 187 49.6% 49.6% 82 -40.4% -

129、40.4% 54 -23.2% -23.2% 20-02 353 20.8% 178.9% 245 58.0% 92.9% 108 -21.2% 12471.4% 81 -26.0% -31.0% 20-03 454 20.4% 18.7% 329 60.1% 66.9% 125 -27.1% -50.1% 135 -23.9% -20.5% 20-04 649 41.6% 140.6% 499 84.2% 159.5% 150 -20.0% 59.4% 212 -10.7% 28.2% 20-05 780 35.6% 11.9% 629 92.9% 135.8% 151 -39.3% -97

130、.6% 283 -5.8% 12.8% 20-06 910 1.9% -59.1% 755 29.6% -50.8% 155 -50.1% -93.7% 369 -5.0% -2.4% 20-07 977 2.8% 16.8% 815 29.2% 24.5% 162 -49.4% -24.9% 457 0.4% 32.2% 20-08 1191 11.4% 80.4% 996 40.8% 137.0% 195 -46.1% -20.9% 552 3.5% 21.5% 20-09 1469 27.8% 247.8% 1165 54.8% 273.6% 305 -23.3% 214.3% 665

131、5.6% 17.4% 20-10 1826 -17.5% -66.5% 1456 70.1% 181.8% 371 -72.7% -93.1% 813 11.9% 52.7% 20-11 2203 -1.6% 1358.6% 1743 98.5% 1177.6% 460 -66.2% 2558.8% 954 9.7% -1.2% 20-12 2512 10.5% 861.5% 2017 122.5% 865.3% 495 -63.8% 831.9% 1107 6.3% -10.9% 21-01 280 3.9% 3.9% 240 28.3% 28.3% 39 -52.1% -52.1% 92

132、72.3% 72.3% 21-02 409 15.8% 53.7% 365 48.9% 115.3% 44 -59.3% -81.6% 151 86.8% 115.2% 21-03 547 20.5% 36.7% 500 52.0% 62.3% 46 -57.4% -86.2% 251 85.6% 84.0% 21-04 703 8.3% -20.0% 651 31.1% -11.5% 51 -65.7% -79.4% 336 58.2% 10.1% 21-05 878 12.6% 33.8% 824 31.1% 33.5% 54 -64.5% 53.3% 433 52.8% 36.5% 21

133、-06 1319 45.0% 239.2% 1233 63.4% 224.1% 86 -44.5% 733.8% 561 52.0% 49.1% 21-07 1412 44.6% 39.3% 1321 62.1% 47.1% 91 -43.7% -25.8% 654 43.3% 6.9% 21-08 1552 30.3% -35.0% 1456 46.2% -25.5% 96 -51.0% -85.9% 767 39.0% 18.4% 21-09 1723 17.3% -38.2% 1611 38.3% -8.0% 112 -63.2% -85.0% 903 35.8% 20.2% 21-10

134、 2112 15.7% 9.0% 1864 28.1% -13.1% 248 -33.0% 106.6% 1052 29.5% 0.7% 21-11 2351 6.7% -36.7% 1959 12.4% -67.0% 393 -14.6% 61.3% 1207 26.4% 8.5% 21-12 2698 7.4% 12.3% 2201 9.1% -11.5% 497 0.4% 201.1% 1377 24.4% 11.9% 22-01 512 83.0% 83.0% 435 81.0% 81.0% 76 94.9% 94.9% 22-02 767 87.5% 97.3% 672 83.8%

135、89.2% 96 118.3% 306.6% 239 58.2% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额、营收金额为亿元 表表 25：中国化学历史估值表：中国化学历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 6 10 17 24 31 34 32 28 18 16 19 31 37 42 55 增速（%） -11% 54% 69% 43% 30% 9% -6% -10% -38% -12% 24% 58% 15% 31% 最新股本（亿） 4

136、9 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 EPS（元/股） 0.13 0.20 0.34 0.48 0.63 0.68 0.64 0.58 0.36 0.32 0.39 0.62 0.74 0.69 0.9 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 33 平均 PE 5.4 6.6 14.8 16.0 10.8 13.6 10.5 16.2 17.8 25.3 19.4 11.1 9.5 12.5 11.5 最高 PE 8.1 7.9 19.0 19.7 13.7 18.2 17.0 2

137、4.6 20.9 31.9 23.4 12.6 11.5 20.2 13.3 最低 PE 3.5 5.3 12.4 11.3 8.7 11.2 8.5 11.7 16.1 22.1 15.6 10.0 8.5 7.8 9.9 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.7. 中国中冶：中国中冶： 最强有色研究院镍钴铜储量丰富， 中标全球首最强有色研究院镍钴铜储量丰富， 中标全球首例氢冶金示范工程总体设计例氢冶金示范工程总体设计 维持增持。维持增持。 维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15%/12%，维持目标价 6.82 元，

138、对应 2022 年 15 倍 PE。 中国中冶净利增速中国中冶净利增速 7%因减值计提较充分。因减值计提较充分。 1） 21年营收5006亿 （+25%） ，Q1-Q4 单季度增速 30/45/13/14%。净利润 84 亿（+7%） ，扣非后净利增速-2%，Q1-Q3 单季度增速 13/65/17/-31%（去年同期 7/22/16/27%）2）净利率 2.32%（-0.03pct） ， 加权 ROE8.93%（+0.12%） ， 计提减值 53 亿元（+49%） 。3）经营性净现金流 176 亿（-37%） ，负债率 72.14%比 2020年末下降 0.14%。 中国中冶前两月新签增中国

139、中冶前两月新签增 14%， 镍钴等矿产资源提供业绩弹性。， 镍钴等矿产资源提供业绩弹性。 1） 21年新签 11,608 亿元（+19%） ，22 年前两月新签 2086 亿（+14%） 。2） 21 年订单分业务， 冶金工程 1,578 亿元 （+10%） ， 占比 14%； 非冶金工程10,030 亿元（+20%） ，占比 86%。公司新签海外工程合同额为 347.27 亿元，同比增长 8.95%。3）矿产资源营收 6669 亿（+52%）占比 1.3%，毛利率 42.7% （+14%） ， 其中镍销量 3.3 万吨 （+10%） 。 4） 22 年计划营收 5500亿（+10%） 。 中

140、国中冶全球最大冶金工程建设和服务商， 发展智能制造中国中冶全球最大冶金工程建设和服务商， 发展智能制造/新能源等新兴新能源等新兴产业。产业。1）公司冶金国内 90%/全球 60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计 2022 年 5 月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进， 洛阳中硅一期投资 15.5 亿建设区熔级多晶硅计划于 22 年 10月投产。 3） 目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。 表表 26 中国中冶中国中冶 2020-2022 年年 2 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签

141、合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 20-01 451 -9.8% -9.8% 447 -10.0% -10.0% 4 24.2% 24.2% 20-02 894 -13.0% -16.1% 874 -12.8% -15.6% 21 -20.1% -26.6% 20-03 1746 -4.1% 7.4% 1683 -3.9% 8.2% 63 -11.0% -5.8% 20-04 2327 1.1% 20.7% 2239 1.0% 19.1% 89 3.2% 69.5% 20-05

142、3231 7.9% 30.5% 3138 8.4% 32.4% 93 -6.4% -67.7% 20-06 4652 21.9% 73.4% 4534 23.4% 79.1% 118 -15.3% -37.2% 20-07 5137 21.5% 17.2% 5013 22.8% 18.1% 124 -15.9% -27.5% 20-08 6003 27.0% 74.2% 5872 29.0% 82.9% 132 -24.9% -72.0% 20-09 7009 31.1% 62.1% 6870 33.1% 63.0% 139 -24.1% -5.1% 20-10 8033 35.0% 69.5

143、% 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 33 20-11 8943 36.2% 48.3% 20-12 10197 29.4% -4.5% 21-01 1036 129.6% 129.6% 21-02 1820 103.5% 76.9% 21-03 2806 60.7% 15.7% 21-04 3616 55.4% 39.4% 21-05 4685 45.0% 18.3% 21-06 6151 32.2% 3.2% 21-07 7033 36.9% 81.8% 21-08 7857 30.9% -4.9% 21-09 8771

144、 25.1% -9.2% 21-10 9645 20.1% -14.6% 21-11 10707 19.7% 16.8% 21-12 12048 18.2% 6.9% 22-01 1102 6.4% 6.4% 22-02 2086 14.6% 25.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：新签合同额为亿元 表表 27：中国中冶历史估值表：中国中冶历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 31 42 53 42 -70 30 40 48 54 6

145、1 64 66 79 84 98 增速（%） 54% 36% 26% -20% -264% -143% 33% 21% 12% 13% 5% 4% 19% 7% 17% 最新股本（亿） 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股） 0.15 0.20 0.26 0.20 -0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.40 0.47 平均 PE 3.7 18.0 14.5 14.9 -6.1 11.3 9.6 26.5 14.6 15.7 10.9 8.9

146、 6.8 8.8 8.4 最高 PE 5.6 24.8 17.7 18.4 -5.1 13.3 23.5 42.1 20.7 16.9 14.5 11.0 7.5 14.1 9.2 最低 PE 2.4 4.8 12.7 10.9 -7.2 9.4 7.2 14.4 12.4 14.4 9.3 7.7 6.2 6.6 7.7 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.8. 中国能建： 能源电力中国能建： 能源电力/基础设施全产业链服务特大型公司，基础设施全产业链服务特大型公司，创造多个世界第一创造多个世界第一 中国能建是能源电力与基础设施行业领头羊， 开展多元化

147、业务， 具备全中国能建是能源电力与基础设施行业领头羊， 开展多元化业务， 具备全产业链服务资质及能力。产业链服务资质及能力。 中国能建是一家为中国乃至全球能源电力、 基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，主营业务涵盖能源电力、水利水务、铁路公路、港口航道、市政工程、城市轨道、生态环保和房屋建筑等领域，具有集规划咨询、评估评审、勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、 建筑材料为一体的完整产业链， 中国能建及其所属企业资质涉及勘探、涉及、咨询、施工、装备制造等方面近 1500 项。 中国能建凭借技术创新引领发展， 作为工程建设领域的主力军和

148、国家队，中国能建凭借技术创新引领发展， 作为工程建设领域的主力军和国家队，创造多项世界第一。创造多项世界第一。中国能建依靠领先的技术水平和卓越的创新能力， 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 33 服务国家战略、 引领行业发展， 截至 2020 年底， 公司拥有 3 个院士专家工作站、11 个博士后科研工作站、 3 个国家级和 49 个省级研究机构、 96家高新技术企业； 取得国家科技进步奖 48 项， 重大科技成果 2100 余项，有效专利 10043 项， 制修订国家标准和行业标准 1100 余项。 中国能建先后承建了世界

149、首个“三百”火电工程、世界首个 AP1000、CAP1400 核电工程、世界最大风光储输工程、世界首个多端柔性直流输电工程、世界首个 1240 兆瓦高效超超临界燃煤发电工程、世界首个特高压多端混合直流工程、世界海拔最高的输变电工程等一批重大工程。 强大的规划咨询与勘测设计能力， 火电、 核电市占率超过强大的规划咨询与勘测设计能力， 火电、 核电市占率超过80%。 根据招股说明书， 中国能建的勘测设计业务在火电项目市场的占有率为 81.1%，在国内电压 330 千伏及以上的输电线路市场的占有率为 52.6%及在国内特高压输电线路市场的占有率达 73.7%，在中国所有已投运和在建的核电机组中，常规

150、岛勘测设计市场的占有率为 90.8%。在勘察设计领域，持有综合甲级工程设计资质 8 项、 行业甲级设计资质 19 项(电力 13 项、公路 1 项、水利 4 项、建筑 1 项)、工程勘察综合甲级 20 项、海洋工程勘察甲级 1 项。 公司设立全资子公司中能建氢能源发展有限公司，系为统筹引领公司氢能业务发展，打造公司氢能全产业链和一体化发展平台，充分发挥投资带动和产业牵引作用，做强做大公司氢能产业。 3.9. 华设集团： 基建设计龙头业绩反转华设集团： 基建设计龙头业绩反转,数字孪生数字孪生/AI机器视觉机器视觉技术转型数字化技术转型数字化 维持增持。维持增持。 我们预测公司 2021-23年E

151、PS0.92/1.10/1.30元， 同增5/20/18%，政策加码基建，前端设计最先受益盈利反转。公司是地处经济财政实力强的长三角设计龙头，借助 AI 机器视觉和数字孪生技术转型数字化，有限制性股票激励计划，维持目标价 13.75 元,对应 2022 年 12.5 倍 PE。 政策加码基建投资， 前端设计最先受益。政策加码基建投资， 前端设计最先受益。 国家政策明确转为以经济建设为中心，把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度和进度，稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，如

152、江苏省 1 季度计划开工亿元以上项目2180 个， 比上年增加 714 个， 年度计划投资 5720 亿元， 比上年增加 1343亿元。 华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务企业，华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务企业， 江苏省高新技术企业。从战略规划和勘察设计，到工程总承包和运营管理，为客户提供项目全生命周期各阶段的专业服务。业务主要包括城乡规划、公路、水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能工程和工程数字化等领域。积极推进“数字化”“平台化”“产业化”，在智库咨询、工程设计、工程总承包、检测与感知等领域，全面提升整体解决方案能力。 数字化转型重塑新业务，

153、智慧产品线不断丰富。数字化转型重塑新业务， 智慧产品线不断丰富。 BIM+GIS系统开发和应用，开发“华设基建云”。将智能建造生产执行系统与数字孪生技术有机 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 33 结合，打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造 MES+数字孪生工厂。 智慧高速/公交/停车， 公司研发了路网监测与养护巡查系列产品，突破 AI 机器视觉与交通行业管理深度融合应用难题，利用国省干线公路已有视频资源，完成多地部署应用，实现人工巡查向智能巡查转变。 表表 28：华设集团历史估值表：华设集团历史估值表 公司 20

154、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 1.66 1.6 2.1 2.97 3.96 5.18 5.83 6.18 7.35 增速（%） -4% 31% 41% 33% 31% 13% 6% 19% 最新股本（亿） 7 7 7 7 7 7 7 7 7 EPS（元/股） 0.25 0.24 0.31 0.44 0.59 0.77 0.87 0.92 1.10 平均 PE 37.1 42.4 28.8 21.6 12.6 10.3 10.3 8.9 8.2 最高 PE 40.2 55.2 35.3 25.1 14.5 12.3 13.9

155、 10.2 9.0 最低 PE 32.9 32.0 23.9 18.4 10.5 8.6 7.1 7.5 7.6 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 3.10. 杭萧钢构： 定增完成助力数字化基建杭萧钢构： 定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局专注绿色建筑布局BIPV 维持增持。维持增持。 维持预测杭萧钢构 2021-23 年 EPS 至 0.20/0.24/0.29 元增速-34/20/18%；发力智能制造/BIPV 等业务，维持目标价 5.45 元，对应 22年 23 倍 PE。 杭萧钢构以杭萧钢构以 3.86元元/股募资股募资 8.3亿元， 用于绿

156、色装配式建筑研发创新、 智亿元， 用于绿色装配式建筑研发创新、 智能制造及数智化管理示范基地项目。能制造及数智化管理示范基地项目。 发行对象 15 名， 锁定期 6 个月。项目建成后形成年产 45 万吨钢结构产品和 250 万平方米围护产品的产能规模。智能化生产线是传统生产方式向智能化、数字化转型的重要途径。项目拟建设成为浙江省示范性绿色智能制造产业基地，在智能制造应用领域形成示范带动作用， 推动公司转型升级， 向数字化、 智能化、环保化方向发展。 2022 为屋顶光伏为屋顶光伏/BIPV 落地大年， 十四五钢结构产量占粗钢比重从落地大年， 十四五钢结构产量占粗钢比重从 8%左右提升至左右提升

157、至 15%。 1） 到 2025 年底， 钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上。钢构 CR5 不足 6%集中度低。2） 2030 年前碳达峰行动方案的通知 指出， 2025 年新建公建/厂房屋顶光伏覆盖率达 50%超预期。3）整县推进试点 676 个县占全国约 25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约 135GW。4）地产政策回暖，稳增长政治任务拉动需求。 杭萧钢构深耕钢结构传统主业， 专注绿色建筑布局杭萧钢构深耕钢结构传统主业， 专注绿色建筑布局BIPV。 1)设立工业互联网研究院， 积极向建筑一体化、 集成化、 智能化等方向进行产业升级；2)“互联网+绿色建筑”打通建筑领域

158、产业链， 以数据驱动供应链协同综合降本；3)3500 万增资合特光电获 51%股权，布局光伏建筑一体化，投资建设的年产 100 万平方 BIPV 组件的智能生产线，太阳能发电公路等已有示范项目。4)与国电签订关于光伏电站项目战略合作框架协议 。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 33 表表 29：杭萧钢构历史估值表：杭萧钢构历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 净利润（亿） 0.72 1.00

159、 0.94 0.71 -1.15 0.45 0.59 1.21 4.49 7.68 5.68 4.69 7.24 4.81 5.76 增速（%） 100% 39% -6% -24% -262% -139% 31% 105% 271% 71% -26% -17% 54% -34% 20% 最新股本（亿） 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 EPS（元/股） 0.03 0.04 0.04 0.03 -0.05 0.02 0.02 0.05 0.19 0.32 0.24 0.20 0.31 0.20 0.24 平均 PE 40.7 30.8 41

160、.1 62.4 -26.2 54.2 52.1 61.7 20.3 18.5 17.6 15.1 12.7 18.6 17.6 最高 PE 76.8 42.5 55.3 78.0 -20.3 63.8 66.8 106.7 26.6 25.6 27.1 19.5 16.2 20.7 19.3 最低 PE 22.0 22.9 32.4 45.1 -31.7 45.8 36.4 29.2 16.1 12.9 11.6 11.7 9.0 17.2 16.4 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 4 月 1 日收盘价 4. 盈利预测表盈利预测表 表表 30：部分重点建筑公司盈利预测表部分重

161、点建筑公司盈利预测表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价(0401) 上周涨上周涨幅幅 EPS 净利增速净利增速 PE PB 市值市值 评级评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 601186.SH 中国铁建 7.72 3.90 1.90 2.13 2.37 16 12 11 4.1 3.6 3.3 0.5 1048 增持 601668.SH 中国建筑 5.51 4.75 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.5 4.1 3.7 0.7 2311 增持 601390.SH 中国中铁 6.10

162、5.35 1.17 1.31 1.46 14 12 11 5.2 4.7 4.2 0.7 1509 增持 601800.SH 中国交建 9.15 1.89 1.25 1.39 1.52 24 11 10 7.3 6.6 6.0 0.7 1479 增持 601618.SH 中国中冶 3.73 -0.80 0.46 0.53 0.61 21 16 15 8.1 7.0 6.1 0.9 773 增持 600170.SH 上海建工 3.27 5.48 0.43 0.48 0.52 15 10 9 7.6 6.8 6.3 1.0 291 增持 603018.SH 华设集团 8.37 0.72 0.92

163、1.10 1.30 5 20 18 9.1 7.6 6.4 1.5 57 增持 601117.SH 中国化学 9.75 3.61 0.69 0.9 1.08 15 31 20 14.1 10.8 6.6 1.3 596 增持 601669.SH 中国电建 7.22 4.34 0.6 0.68 0.78 15 14 14 12.0 10.6 9.3 1.1 1105 增持 002541.SZ 鸿路钢构 40.88 -4.31 2.10 2.66 3.27 40 26 23 19.5 15.4 12.5 3.1 217 增持 600477.SH 杭萧钢构 4.10 0.24 0.22 0.27 0

164、.31 -34 20 18 18.6 15.2 13.2 1.9 97 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%） ，EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。 5. 风险提示风险提示 宏观政策超预期紧缩。宏观政策超预期紧缩。 基建与地产产业链受宏观经济影响较大。 目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 疫情反复。疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡， 奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 行业专题研究行业专题研究

165、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 33 业绩增速不及预期。业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、 经营决策、 运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 33 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反

166、映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一

167、致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此

168、，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“

169、国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12

170、个月内的公司股价 （或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：