1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯朋微芯朋微(688508 CH) 国产国产 AC-DC 龙头加码龙头加码“汽车“汽车+工业”工业” 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 129.60 2022 年 4 月 06 日中国内地 半导体半导体 聚焦家电、快充聚焦家电、快充+工控功率市场，工控功率市场，定增定增加码加码“汽车“汽车+工业”新成长赛道工业”新成长赛道 芯朋微是国内领先的以电源管理为主及数模混合模拟芯片设计公司， 持续在智能家电 （2021 年收入占比

2、 45.9%） 、 标准电源 （34.4%） 、 工控功率 （15.7%）领域布局。小家电电源管理芯片国内市占率第一， 2021 年顺利切入大家电赛道，2021 年总收入同比增速实现 75.44% ，公司有效料号共计超 1200 个，产品覆盖从高压到低压的全套电源方案。2022 年 3 月公司公布定增加码汽车及高端工控，由小家电龙头转向一家布局全面，定位高端的平台型模拟行业龙头。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.58/3.49/4.63 亿元，对应 EPS 为 2.28/3.09/4.09 元，我们看好公司定增项目带来的长期增长空间，首次覆盖给予买入评级，基于行业均值 20

3、22 年 PE51.7 给予 10%溢价，给予 56.8 倍 2022 年 PE 估值，对应目标价 129.6 元。 短期：家电短期：家电+标准电源标准电源+工控平台化战略，缺货叠加国产化实现份额提升工控平台化战略，缺货叠加国产化实现份额提升 受制于海外龙头产能瓶颈，全球模拟芯片供需紧张未见明显缓解，我们预计模拟行业缺货或将持续至 2022 年底。我们看好芯朋微能够凭借在高低压技术积累和平台化布局，把握此次缺货潮带来的机遇，持续提高小家电领域市占率，突破大家电核心客户，标准电源及工控领域新产品持续放量，有望实现在客户端份额的有效提升； 我们同时看好芯朋微能够在行业供需偏紧的格局下持续优化产品结

4、构，实现利润率的稳健提升，我们预计 2022 年公司收入/归母净利润同比增长 52.7%/27.9%，毛利率升至 43.3%。 长期成长逻辑：定增开拓“新能源汽车长期成长逻辑：定增开拓“新能源汽车+高端工业”新成长赛道高端工业”新成长赛道 2022 年 3 月公司公告拟募集不超过 10.99 亿资金用于： 1） 新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目； 2） 工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目； 3）苏州研发中心项目。公司在工业领域已布局 7 年， 且自成立起高压领域技术处于领先地位， 汽车领域公司同样布局多年，已开发出隔离方案，高压工艺，凭借在高压电源和高压驱动的

5、技术基础，及车规级技术的储备，公司全面对齐 PI，着手于未来高成长性的新能车赛道，公司市场空间翻倍，看好定增项目落地公司新成长曲线。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 129.6 元元 受益于短期缺货及长期市场份额提升，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.58/3.49/4.63 亿元，同比增长 27.9%/35.6%/32.6%，对应 EPS 为2.28/3.09/4.09 元，我们看好公司定增项目带来的长期增长空间，基于行业均值 2022 年 PE51.7 给予 10%溢价，给予 56.8 倍 2022 年 PE 估值，对应目标

6、价 129.6 元。 风险提示： 全球半导体下行周期， 家电、 手机需求不及预期， 行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 联系人 姚逊宇姚逊宇 SAC No. S0570121060040 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 129.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 87.82 市值 (人民币百万) 9,932 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 171.43 52 周价格范围 (人民币) 69.85-164.10 BVPS (人民币) 13.39 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind

7、经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 429.30 753.17 1,150 1,622 2,207 +/-% 28.11 75.44 52.72 41.01 36.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 99.74 201.28 257.47 349.06 462.66 +/-% 50.73 101.81 27.92 35.57 32.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 1.78 2.28 3.09 4.09 ROE (%) 11.34 14.35 15.67 17.93 19.67

8、 PE (倍) 99.59 49.35 38.58 28.45 21.47 PB (倍) 7.69 6.56 5.60 4.68 3.84 EV EBITDA (倍) 88.33 40.76 32.96 22.72 16.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(2)7141165Apr-21Aug-21Dec-21Mar-22(%)(人民币)芯朋微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯朋微芯朋微(688508 CH) 正文目录正文目录 首次覆盖芯朋微给予“买入”评级，目标价首次覆盖芯朋微给予“买入”评级，目标价 12

9、9.6 元元 . 3 盈利预测. 4 估值分析：给予目标价 129.6 元，基于 56.8 倍 2022 年 PE . 6 区别于市场的观点 . 8 芯朋微：专注电源管理芯朋微：专注电源管理 IC 细分赛道，四大产品线不断拓展细分赛道，四大产品线不断拓展 . 9 模拟芯片：数字与现实的桥梁模拟芯片：数字与现实的桥梁 . 12 产业链结构：海外模拟厂商 IDM 与代工相结合，国内主要为 Fabless 模式 . 13 2025 全球模拟芯片市场规模有望达到 825 亿美元 . 14 公司分析：扎根家电与快充市场，公司转型平台化公司分析：扎根家电与快充市场，公司转型平台化 . 15 驱动力#1：小

10、家电份额持续提升，加码高毛利大家电 . 15 驱动力#2：卡位高增速智能手机快充市场 . 16 驱动力#3：内生+外延，切入 DC-DC、Driver 扩大公司市场空间 . 17 定增开启“汽车定增开启“汽车+工业”新成长曲线工业”新成长曲线 . 18 可比公司对比：看好芯朋微未来成长潜力可比公司对比：看好芯朋微未来成长潜力 . 19 财务分析：盈利能力趋稳财务分析：盈利能力趋稳 . 22 利润表：毛利率水平稳中向好，研发费用占比高 . 22 资产负债表：资产负债率优化 . 23 现金流量表：经营性活动现金流状况良好 . 23 风险提示. 23 VVjYuYcXgVrZdU0VfW8OdN8O

11、mOrRsQsQkPpPtPeRnNtN9PqQzQxNnNtNxNnOxO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 芯朋微芯朋微(688508 CH) 首次覆盖首次覆盖芯朋微芯朋微给予“买入”评级，给予“买入”评级，目标价目标价 129.6 元元 我们首次覆盖芯朋微给予买入评级，我们看好公司平台化及定增切入汽车、工业赛道的长期成长机会，给予目标价 129.6 元，基于 56.8 倍 2022 年 PE，当前公司股价对应的 2022前向 PE 仅为 38.6 倍，低于行业 wind 一致预期均值（51.7 倍） ，我们认为当前股价具有性价比。 芯朋微芯朋微是国内领先的

12、是国内领先的电源管理为主及数模混合电源管理为主及数模混合芯片设计公司芯片设计公司， 公司早期以高压 AC-DC 产品打开局面，实现国产替代零突破，逐步拓宽 DC-DC、Driver 产品线组合。公司早期凭借高低压集成技术平台，成为小家电电源管理芯片龙头企业，并凭借小家电领域积累成功切入大家电并进入核心客户。公司稳扎稳打，聚焦国产替代，标准电源领域卡位快充赛道，工控领域电机、 电力、 通信客户产品放量， 研发人员从 2020 年的 158 人增至 2021 的 215 人，有效料号从 2020 年底 700 余个增至 2021 年底的 1200 余个，毛利率等多项指标均有大幅提升。我们看好公司由

13、小家电龙头转变为全面布局，定增加码汽车及高端工控，公司正成长为一家布局全面，定位高端的平台型模拟行业龙头。 图表图表1： 芯朋微投资逻辑芯朋微投资逻辑 资料来源：招股说明书，公司公告，华泰研究 我们认为芯朋微的核心竞争力主要在于：1）小家电份额持续提升，加码高毛利大家电；2）卡位高增速智能手机快充市场；3）内生+外延，切入 DC-DC、Driver 扩大公司市场空间；4）定增开启“汽车+工业”新成长曲线。当前公司家电领域小家电龙头地位稳固，大家电全面放量，市占率提升，以 2021 年市场空间来看，新切入工业及汽车领域后公司新增品类市场规模翻倍，整体来说市占率还有大幅提升空间，长期成长逻辑清晰。

14、 主要主要产品产品终端终端应用应用收入及收入及研发能研发能力力核心竞核心竞争力争力芯朋微AC-DC转换器DC-DC转换器电池充放电管理接口热插拔芯片LDO芯片Driver IC家用电器标准电源移动数码工业驱动家用电器46%标准电源34%工业驱动16%其他4%营业成本57%营业利润28%研发费用17%管理费用3%销售费用1%20212021年收入：年收入：753753百万百万人民币；研发费用率达人民币；研发费用率达17.49%17.49%平台化布局牢抓行业标杆客户，拓展客源定增切入高端赛道持续国产替代，加码新产品 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 芯朋微芯朋微(6

15、88508 CH) 图表图表2： 芯朋微芯朋微主要产品主要产品线及收入规模测算线及收入规模测算（2021A） 资料来源：公司公告，华泰研究预测 盈利预测盈利预测 我们认为公司家用电器类、标准电源类和工控功率类三大平台齐发力，未来随着新能源汽车及高端工控定增项目落地，公司发展有望从量变走向质变。受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，2022-2024 归母净利润预计为 2.58/3.49/4.63 亿元，同比增长 27.9%/35.6%/32.6%，对应 EPS 为 2.28/3.09/4.09 元。 毛利率：毛利率： 2019/2020/2021 年公司毛利率分别为 39

16、.75%/37.69%/43.00%，2021 年毛利率明显改善 1）受大家电、快充等高端产品开始放量，产品组合改善，工控领域高毛利产品放量，收入占比提升；2）公司上下游合作深化，成本稳定。受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用，我们预计 2022 年公司毛利率将升至 43.3%。 费用率：费用率：公司期间费用率整体比较稳定，2019-2021 年分别为 17.47%/16.56%/21.41%，2021年费用率提升主要受股权激励费用及研发投入增加影响。展望 2022-2024 年，公司规模效应突显，我们预计 22-24 年公司销售费用率将维持在 1.3%上下。根据公司 2021/12/27

17、 公布的股权激励方案，公司 2022/23/24 股权激励费用分别为 0.45 亿/0.22 亿/0.10 亿元，管理费用预计为3.50%。2021 年公司研发费用率升至 17.5%，为近年来新高，主要系公司加大研发力度，在售料号数量、 研发费用、 研发人员数量、 研发人员人均年薪四个指标上持续增长。 展望 2022-2024年，我们认为公司将保持较高的研发力度，研发费用率有望稳定在 17.6%的高位。 智能家电智能家电小家电：低功耗AC-DC、高集成AC-DC、DC-DC、Driver白电：高耐压宽输入AC-DCDC-DC高压Driver电视&显示：低待机AC-DC升降压DC-DC高压Dri

18、ver规划中：高压驱动、集成化、大电流标准电源标准电源充电器：5-20W PSR AC-DC芯片适配器：6-60W PSRSSR AC-DC芯片快充：18-65W大电流快速充电器AC-DC、PD协议规划中：40W、65W快充集成套片工业控制工业控制汽车汽车通信： 800v智能保护AC-DC电源芯片系列、高压驱动电机：高压电机： 800v工业AC-DC电源芯片系列、高压gate driver；低压电机：Driver电力：8001000v工业AC-DC用于智能电表、高压驱动规划中：光伏、服务器、数字电源公司产品市场空间收入市占率规划中：400V-800V高压电源控制芯片、高压半桥驱动芯片、高压辅助

19、芯片、智能IGBT和SiC器件2022E收入预测24亿元3.46亿元11.5%5.2亿元20亿元20亿元2.59亿元1.18亿元50亿元50亿元10%3.9亿元2.1亿元2.3%165亿元7.3亿元3.7%11.5亿元合计合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 芯朋微芯朋微(688508 CH) 图表图表3： 营收预测表营收预测表 （百万人民币）（百万人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2023E A A A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业收入 312.31 335.10 429.30 753.17 1150.23

20、1621.97 2206.99 % YoY 13.78% 7.30% 28.11% 75.44% 52.72% 41.01% 36.07% 营业成本 194.40 201.89 267.48 429.33 652.18 915.92 1239.22 毛利 117.91 133.21 161.82 323.85 498.05 706.04 967.77 OPEX 销售费用 3.48 4.40 5.23 10.39 14.94 21.73 29.12 销售费用率 1.12% 1.31% 1.22% 1.38% 1.30% 1.34% 1.32% 管理费用 13.36 9.97 14.56 26.4

21、0 40.26 56.77 77.24 管理费用率 4.28% 2.98% 3.39% 3.51% 3.50% 3.50% 3.50% 研发费用 46.92 47.78 58.60 131.74 202.44 285.47 388.43 研发费用率 15.02% 14.26% 13.65% 17.49% 17.60% 17.60% 17.60% 财务费用 -2.35 -3.61 -7.30 -7.27 -13.53 -10.09 -6.97 财务费用率 -0.75% -1.08% -1.70% -0.96% -1.18% -0.62% -0.32% 资产减值损失 1.51 -1.71 -2.5

22、8 -0.28 4.40 5.52 5.59 其他经营收益 5.04 3.02 12.70 34.89 16.87 21.49 24.42 营业利润 58.10 71.36 100.62 211.91 269.80 365.79 486.93 % YoY 21.86% 22.83% 41.00% 110.61% 27.32% 35.58% 33.11% 营业外收入（支出） 0.92 1.43 4.89 -0.02 2.05 2.36 1.44 税前收益 59.01 72.79 105.51 211.89 271.85 368.15 488.36 % YoY 23.34% 44.95% 100.

23、83% 28.30% 35.42% 32.65% 所得税 5.50 6.62 5.77 10.76 14.33 19.05 25.51 归母净利润 53.51 66.17 99.74 201.28 257.52 349.10 462.85 % YoY 12.70% 23.65% 50.73% 101.81% 27.94% 35.56% 32.58% 稀释每股收益 0.69 0.78 0.88 1.78 2.28 3.09 4.09 比率分析 毛利率 37.75% 39.75% 37.69% 43.00% 43.30% 43.53% 43.85% 营业费用率 19.67% 17.47% 16.5

24、6% 21.41% 21.23% 21.82% 22.11% 研发费用率 15.02% 14.26% 13.65% 17.49% 17.60% 17.60% 17.60% ROE 22.14% 18.22% 11.34% 14.35% 15.67% 17.93% 19.67% 净利率 17.14% 19.75% 23.23% 26.71% 22.39% 21.52% 20.97% 资料来源：Wind，华泰研究预测 智能家电类：大家电持续放量，拉动组合智能家电类：大家电持续放量，拉动组合 ASP 提升提升 公司智能家电类芯片终端客户覆盖美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、老板、小米等家电标杆

25、企业。根据公司年报，2021 年智能家电类芯片收入为 3.46 亿，同比增长 89.5%，占营业收入的 45.9%， 是公司第一大业务。 继小家电领域的成功布局后， 公司逐步拓展白电市场，2020 年下半年已陆续向国产主流白电生产商推进，2021 年上半年实现了 0 到 1 的突破，收入和毛利率大幅提升。 大家电综合 ASP 及毛利率均高于小家电， 且大家电上模拟芯片需求量高于小家电，公司有望做进更高品类。展望 2022/23/24 年，我们认为随着在大家电市场的标杆客户开拓顺利，大家电产品出货量及占比提升，小家电基数较高，增速放缓，整体出货量同比提升45%/45%/40%（略低于 2021

26、年的 59%） ，产品组合改善抵消通货膨胀及下游成本端涨价等因素影响，产品组合 ASP 提升 5%/5%/3%，毛利率保持稳定为 45.5%/45.5%/45.0%，营收达5.24/7.98/11.51 亿元，同比增长 51.6%/52.3%/44.2%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 芯朋微芯朋微(688508 CH) 标准电源类：下游消费电子需求趋缓，快充芯片支撑毛利率标准电源类：下游消费电子需求趋缓，快充芯片支撑毛利率 公司标准电源类芯片包括应用于各类手机、平板、播放器的充电器，机顶盒、笔记本的适配器，电动自行车充电器、中大功率照明适配器等。根据公司年

27、报，2021 年标准电源类芯片收入为 2.59 亿元，占比 34.4%，同比增长 54.9%，低于营收总增长率 75.4%。我们认为标准电源类业务增长受快充芯片国产替代需求推动，公司卡位高增速手机快充市场，开发高集成度产品，引入行业标杆客户，出货量快速提升。展望 2022 年，受通货膨胀及俄乌冲突影响，我们看到消费电子市场需求疲软，普通充电增速放缓，但是公司快充芯片收入仍处于市占率爬坡阶段， 总体来看我们预计公司标准电源类收入为 3.93 亿元， 增速约为 51.7%，其中主要受快充产品出货量及组合 ASP 提升推动，毛利率方面随着快充占比提升抵消普通充毛利压力，综合毛利率预计为 34.0%。

28、展望 2023/2024 年，快充渗透率增速下滑，市场竞争加剧， 公司此项业务增速放缓， 预计收入为 4.62/5.08 亿元， 同比增速为 17.6%/10.0%,毛利率预计为 32%，30%。 工控功率类：毛利率持续提升，看好电机、电力、通信新产品放量工控功率类：毛利率持续提升，看好电机、电力、通信新产品放量 公司工控功率类芯片主要为 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于工业自动化设备、智能电表、智能断路器、 电网集中器、5G 基站、 服务器、 无人机、 电机设备、汽车马达风扇等。根据公司年报，2021 年工控功率类芯片收入为 1.18 亿元，占比 15.7%，同比

29、增长 123.3%，下游应用持续取得突破，产品销售稳步上量。展望 2021-2023 年，在国家电网和南方电网智能电表渗透率逐步增高、5G 基站持续建设、电机市场稳步增长的趋势下，在研工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目的持续推进下，预计 2022-2023 年工控功率类产品持续放量。我们预计 2022/23/24 年，工控类新产品开始出货，出货量增速约为65%/50%/50%， 高端产品ASP提升10%/10%/0%,营业收入有望达到2.13/3.52/5.28亿元，主要受益于出货量增加，毛利率保持坚挺，为 55.5%/53%/53%。 图表图表4： 分业务预测表分业务预测表 人民币（百万元

30、） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E A A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业总收入 335 429 753 1,150 1,622 2,207 同比 7.3% 28.1% 75.4% 52.7% 41.0% 36.1% 毛利率 39.8% 37.7% 43.0% 43.3% 43.5% 43.9% 智能家电类 142 183 346 524 798 1,151 同比 19.7% 28.7% 89.5% 51.6% 52.3% 44.2% 占比 42.3% 42.5% 45.9% 45.6% 49.2% 52.1% 毛利率 47.9% 44.7% 46.0

31、% 45.5% 45.5% 45.0% 标准电源类 93 167 259 393 462 508 同比 -13.4% 79.8% 54.9% 51.7% 17.6% 10.0% 占比 27.7% 38.9% 34.4% 34.1% 28.5% 23.0% 毛利率 27.4% 28.7% 34.2% 34.0% 32.0% 30.0% 工控功率类 42 53 118 213 352 528 同比 53.8% 27.1% 123.3% 80.9% 65.0% 50.0% 占比 12.4% 12.3% 15.7% 18.6% 21.7% 23.9% 毛利率 48.1% 43.5% 55.0% 55.

32、5% 53.0% 53.0% 其他类 56 27 25 20 10 20 同比 2.3% -52.4% -5.6% -21.1% -50.0% 100.0% 占比 16.8% 6.3% 3.4% 1.7% 0.6% 0.9% 毛利率 34.9% 34.7% 39.9% 38.0% 38.0% 35.0% 资料来源：公司公告，华泰研究预测 估值分析：给予目标价估值分析：给予目标价 129.6 元元，基于，基于 56.8 倍倍 2022 年年 PE 芯朋微股价主要受其基本面波动影响，2021 年 5-9 月，其大家电产品放量，一季度业绩表现超 Wind 一致预期， 股价涨幅高达 84%。 2022

33、 年初至今， 在 A 股申万电子指数行情走低，A 股模拟板块股价整体下跌 11.6%，但芯朋微 2021 年业绩超 Wind 一致预期，股价保持坚挺，年初至今上涨 0.16%，当前公司 2022 年 PE 处于仅为 38.6 倍，低于行业均值（51.7倍） ，我们认为当前股价较具有性价比。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 芯朋微芯朋微(688508 CH) 图表图表5： 股价分析图股价分析图 注：业绩预期为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 我们选取8家A股模拟芯片设计公司作为公司估值的可比公司。 各家产品布局也有所不同，芯朋微主要布局 AC/

34、DC、DC/DC、驱动芯片；思瑞浦在信号链领域具有明显优势，主打高速 ADC，在电源链中主要布局 DC/DC 产品；圣邦股份、艾为则信号链和电源管理并重，在信号链中主要布局线性产品，上海贝岭主要布局信号链 ADC，明微电子、晶丰明源主要布局 LED 驱动，AC/DC 及 DC/DC 也有布局。 目前芯朋微的市值已达到 99.3 亿元 （截至 2022 年 4 月 1 日） ， 公司近年来家电、 标准电源、工控领域营收及毛利率均实现快速增长。我们看好公司大家电、快充、工业等多条产品驱动收入持续高速成长。我们也看好公司有望从规模较小的客户向行业标杆大客户拓展，同时看好公司在壁垒更高、利润率更高的汽

35、车、基站/服务器、工控等市场同步拓展，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.28 /3.09 /4.09 元，我们看好公司定增项目带来的长期增长空间，基于行业均值 2022 年 PE51.7 给予 10%溢价，给予 56.8 倍 2022 年 PE 估值，对应目标价 129.6 元。 图表图表6： 可比公司估值表可比公司估值表 代码代码 公司名称公司名称 股价股价 市值市值 （百万元）（百万元） P/E P/B P/S 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 300661 CH 圣邦股份* 323.63 76,383 78.4 57.5 26.5

36、 18.8 22.2 15.9 688536 CH 思瑞浦 609.00 48,864 85.1 55.2 13.4 10.8 24.3 17.1 688798 CH 艾为电子* 167.50 27,805 63.8 43.5 9.0 7.6 7.5 5.2 688368 CH 晶丰明源 188.11 11,668 15.5 13.0 4.6 3.6 3.8 3.0 688018 CH 明微电子 130.54 10,464 35.2 25.3 5.1 4.4 5.3 3.9 688595 CH 芯海科技 81.65 8,165 42.0 30.0 7.1 5.8 8.8 6.7 600171

37、CH 上海贝岭 19.34 13,786 21.5 17.1 3.0 2.6 5.1 4.0 688601 CH 力芯微 174.00 11,136 44.2 34.9 10.3 8.3 9.9 7.7 平均值 51.7 37.3 10.5 8.3 11.8 8.6 688508 CH 芯朋微 87.82 9,932 38.6 28.5 5.6 4.7 6.2 3.9 注：数据截止日期为 2022/4/1，圣邦股份及艾为电子来自华泰预期，其余来自 Wind 一致预期 资料来源：彭博，Wind，华泰研究预测 公司将于 2022 年 7 月，2022 年 10 月分别有两次限制股解禁，占总股本比例

38、分别为2.08%/10.86%，提醒投资人关注解禁风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 芯朋微芯朋微(688508 CH) 图表图表7： 限制股解禁明细限制股解禁明细 解禁日期 股份数量（万股） 本次解禁数量占比（%） 上市股份类型 剩余限售股数 解禁前流通股 本次解禁 解禁后流通股 占解禁前流通股 占解禁后流通股 占总股本 24/07/2023 7654.75 3430.10 11084.85 44.81 30.94 30.33 首发原股东限售股份 225.00 17/10/2022 6904.75 750.00 7654.75 10.86 9.80 6.

39、63 首发原股东限售股份 3655.10 22/07/2022 6763.75 141.00 6904.75 2.08 2.04 1.25 首发战略配售股份 4405.10 27/12/2021 6733.90 29.85 6763.75 0.44 0.44 0.26 股权激励一般股份 4546.10 22/07/2021 2679.00 4054.90 6733.90 151.36 60.22 35.95 首发原股东限售股份 4546.10 22/01/2021 2566.05 112.95 2679.00 4.40 4.22 1.00 首发一般股份，首发机构配售股份 8601.00 22/

40、07/2020 0.00 2566.05 2566.05 - 100.00 22.75 首发一般股份，首发机构配售股份 8713.95 资料来源：公司公告，华泰研究 区别于市场的观点区别于市场的观点 我们我们对对 2022 年消费年消费电子电子端需求更持保守态度端需求更持保守态度。如我们 2022 年 2 月 27 日发布的在2 月手机观察：2018 发生了什么中的观点，2022 年全球手机市场出货量微弱复苏，其中中国区景气度较疲弱，且通货膨胀、疫情等因素对下游消费端均造成影响，我们对标准电源类表现将稍逊于公司其他业务，体现在我们 2022 年盈利预测略低于 Wind 一致预期。 我们更看好公

41、司我们更看好公司定增带来的长期发展空间定增带来的长期发展空间。公司布局工业领域多年，且其在高压领域积累将帮助其更快实现汽车领域突破，公司定增项目并非从零开始，我们对其定增项目的进展及客户导入情况持更积极的态度。 图表图表8： 华泰预测华泰预测 vs. Wind 一致一致预期（截至预期（截至 2022 年年 3 月月 29 日）日） 2022E 2023E （百万元）（百万元） 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 营业收入 1,150 1,168 -2% 1,622 1,617 0% 营业利润 270 285 -5% 3

42、66 358 2% 归母净利润 258 268 -4% 349 345 1% 每股盈利（元） 2.28 2.37 -4% 3.09 3.06 1% 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 芯朋微芯朋微(688508 CH) 芯朋微：专注电源管理芯朋微：专注电源管理 IC 细分赛道，细分赛道，四大四大产品线产品线不断拓展不断拓展 芯朋微成立于 2005 年，2020 年 7 月 22 日成功登陆科创板，是一家专注电源管理 IC 的模拟芯片设计公司。公司成立以来，基于高低压集成技术平台，持续在智能家电（2021 年营收占比 45.9%）

43、、标准电源（34.4%） 、工控功率（15.7%）领域布局。家电领域打入美的等国内一线家电厂商，2020 年公司切入大家电赛道，为公司开启新的增长引擎。2021 年公司收购安趋电子并投资普敏半导体，协同公司现有工控功率产品线且补充 DC-DC 生产线。截至 4Q21 公司料号共计超 1200 个型号， 产品覆盖面和服务能力持续提升， 2022 年 3 月 17 日，芯朋微公告定增募集 10.99 亿元投入新能源汽车及工业领域，其中 2.42 亿元用于苏州研发中心项目。我们看好公司四大平台下的业绩成长，细分领域龙头能力逐步显现。 公司主营电源管理芯片，可分为智能家电、标准电源、移动数码和工业驱动

44、四大类。公司目前销售的产品主要为 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、以及驱动芯片等，目前有效的电源管理芯片共计超过 1200 个型号，是国内领先的高压电源及驱动类芯片供应商。家用电器类芯片是公司老牌基石业务，小家电领域推出低功耗、高集成 AC-DC、DC-DC，大家电领域凭借高耐压 AC-DC，高压 Driver 打入核心客户。在标准电源类芯片领域，公司积极推动快充产品快速发展，现在 AC-DC、PD 协议芯片均有推出，在 20W PD 产品市场取得主导位置。工业驱动类芯片下游应用持续突破，公司紧贴大客户，高压 AC-DC、高压 Driver 广泛应用于电力、电机、通信领域，服务器、光伏、数

45、字电源项目正在研发中。 图表图表10： 芯朋微芯朋微主要产品概况主要产品概况 资料来源：招股说明书，华泰研究 智能家电智能家电网通设备网通设备工业驱动工业驱动移动数码移动数码异步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片系列同步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片系列同步 COT 高压大电流 DC-DC 电源芯片系列恒功率大电流降压电源芯片系列小家电：低功耗AC-DC、高集成AC-DC、DC-DC、Driver白电：高耐压宽输入AC-DCDC-DC高压Driver电视&显示：低待机AC-DC升降压DC-DC高压Driver规划中：高压驱动、集成化、大电流充电器：5-20W PSR AC-DC

46、芯片适配器：6-60W PSRSSR AC-DC芯片快充：18-65W大电流快速充电器AC-DC、PD协议规划中：40W、65W快充集成套片通信： 800v智能保护AC-DC电源芯片系列、高压驱动电机：高压电机： 800v工业AC-DC电源芯片系列、高压gate driver；低压电机：Driver电力：8001000v工业AC-DC用于智能电表、高压驱动规划中：光伏、服务器、数字电源图表图表9： 芯朋微发展历程芯朋微发展历程 资料来源：招股说明书，公司公告，华泰研究 20052007200002020142013家家用用电电器

47、器领领域域移移动动数数码码领领域域标标准准电电源源领领域域工工业业驱驱动动领领域域2021国内首款国内首款700V700V单片单片集成电源芯片量产集成电源芯片量产低功耗智能保护电低功耗智能保护电源芯片量产源芯片量产低功耗低功耗EMIEMI优化电优化电源芯片量产源芯片量产高集成家电电源芯片量产高集成家电电源芯片量产高耐压输出电源芯片量产高耐压输出电源芯片量产低成本异步低成本异步PWMPWM升压升压/ /降压芯片量产降压芯片量产高效率同步高效率同步PWMPWM升压升压/ /降压芯片量产降压芯片量产高集成同步高集成同步COTCOT大电流大电流升压升压/ /降压芯片量产降压芯片量产恒功率大电流恒功率大

48、电流降压芯片量产降压芯片量产超低待机适配器超低待机适配器电源芯片量产电源芯片量产5 5级能效适配器级能效适配器电源芯片量产电源芯片量产6 6级能效适配器级能效适配器电源芯片量产电源芯片量产大电流快速充电器大电流快速充电器电源芯片量产电源芯片量产国内领先国内领先800800- -1000V1000V超高超高压工控电源芯片量产压工控电源芯片量产600V600V浮置栅浮置栅驱动电源芯片量产驱动电源芯片量产零瓦待机零瓦待机工业电源芯片工业电源芯片200V SOI 200V SOI 集成驱动电源芯片量产集成驱动电源芯片量产进入移动进入移动数码市场数码市场进入小家进入小家电市场电市场股份制改革进入白进入白

49、电、电电、电机市场机市场芯朋有限成立，注册资本200万元进入机顶进入机顶盒、路由盒、路由器市场器市场进入工业电进入工业电表、智能断表、智能断路器市场路器市场进入快进入快充、通信充、通信电源市场电源市场科创板科创板上市上市新三板新三板挂牌挂牌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 芯朋微芯朋微(688508 CH) 公司产品结构持续优化，逐渐向家电类芯片和工业驱动类芯片等具备较高毛利率的产品倾公司产品结构持续优化，逐渐向家电类芯片和工业驱动类芯片等具备较高毛利率的产品倾斜。斜。家电类芯片为公司优势业务，产品具备较高技术性能，在主要性能指标上与进口产品无明显差距；工业

50、驱动类芯片以马达驱动、智能电表和工控设备电源等高压应用为主；两项业务技术门槛相对更高，主要竞争对手为 PI、英飞凌等欧美电源管理 IC 品牌，盈利能力更高，2021 年两业务毛利率分别为 46.0 %和 55.0%。标准电源芯片市场竞争激烈致使毛利率较低，公司切入快充领域拉高毛利率。公司力争在高端家电类、标准电源类及工业驱动等领域实现产品及客户的不断突破，提升盈利能力。 图表图表11： 芯朋微营业收入拆分芯朋微营业收入拆分 图表图表12： 芯朋微四大产品线毛利率情况芯朋微四大产品线毛利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 公司与终端客户稳定合作，应用领域拓宽经营规