1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 行业研究 | 深度报告 2021 年新能源汽车销量超预期，多点开花局面为后续奠定了基础。年新能源汽车销量超预期，多点开花局面为后续奠定了基础。2021 年全球新能源乘用车销量达 650 万辆，同比增长 109%，渗透率达到 11.7%；我国新能源汽车销量达到 352.1 万辆，同比增长 157.5%，渗透率提升至 13.4%。从销售结构看，中国仍是全球最大的市场，占比一半。国内销售整体呈现哑铃状结构，A00 和 B 级以上车型占比

2、高，覆盖面更广的 A 级车份额较低。从终端用户看，私人市场占比持续提升，并呈现向三四线城市和农村市场加速渗透的特征，这为中长期新能源汽车渗透率继续提升奠定了充实的基础。 展望未来，我们认为新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市展望未来，我们认为新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市场主导”，新能源车市场需求开始在不依赖政策强力推动下稳定释放。场主导”，新能源车市场需求开始在不依赖政策强力推动下稳定释放。过去两年新能源汽车市场靠热门车型凝聚人气，实现了销量的稳定过渡，看 2022 年以及中长期，我们认为车型的持续升级和消费者内心接受电动化是最强的驱动力，看点是80

3、0V 高压快充和换电模式，解决短时补能问题；超高能量密度电芯，解决续航问题；高阶自动驾驶，更安全地解放双手，拉开与燃油车的差距，叠加政策端优化调整，新能源汽车市场更加健康。短期的终端涨价是上游原材料供给跟不上爆发式需求的结果，在供给加速释放之后，材料价格回归正常，售价更加平稳。 我们预计我们预计 2022 年新能源汽车销量还是能完成年新能源汽车销量还是能完成 540 万辆左右，万辆左右，2025 年销量突破年销量突破1100 万辆。万辆。短期的矛盾是涨价和疫情因素，4-6 月销量会受到影响，而进入下半年后，新增消费需求回暖，叠加年底的抢装行情，车企可能在最新价格基础上，给予一定的优惠空间，来加

4、速订单收集，下半年新能源汽车的月度销量陆续升高，全年维持 540 万辆销售预期。而看未来几年，车企既定的目标还是比较乐观，原材料价格回落&电池技术降本，电池成本会重新进入下降通道，售价将持续稳定。再加上车型竞争力实质性提升，我们预计 2025 年，我国新能源汽车销量有望突破 1100 万辆。 我们认为新能源汽车二次涨价可能会压制短期终端消费需求，考虑各家消化在手订单，预计 5-6 月之后会集中体现。短期供需矛盾比较明确的状态下，紧缺资源向头部企业集中，有利于行业格局持续优化，各环节龙头抗压能力更强。从中长期看，新能源汽车大趋势不变，建议关注板块长期确定性。从方向来看，我们明确看好电池板块。近期

5、从产业反馈看，期货价格出现明显回调，工信部也加强上游定价管理，钴镍锂价格处于历史顶部，有望在短期见顶向下，电池的成本压力缓解，有望出现板块修复机会。 建议关注行业各细分板块龙头，如宁德时代(300750，买入)、恩捷股份(002812，未评级)、华友钴业(603799，买入)、杉杉股份(600884，未评级)等。此外，继续看好储能锂电核心标的鹏辉能源(300438，买入)。 风险提示风险提示 疫情管控不达预期，影响生产和交付； 新能源汽车涨价影响终端消费者购车需求； 钴镍锂价格居高不下，产业链盈利存在不确定性。 假设条件变化影响测算结果的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国

6、行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2022 年 04 月 04 日 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 *6119 执业证书编号：S0860520080004 李梦强 执业证书编号：S0860517100003 施静 *3206 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 林煜 执业证书编号：S08600521080002 温晨阳 纤维状导电剂性能优异，碳纳米管有望引领行业发展 2022-03-31 动力电池涨价向终端蔓延，车企开启第三轮涨价 202

7、2-03-29 坚信光明在远方，关注长期成长确定性 2022-03-21 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 新能源汽车产业链 2022 年系列报告（1） 看好（维持） 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2021 年新能源汽车销量分析 . 4 总量大幅增长，空间进一步打开 . 4 中国电动化独树一帜，商用车同比转正，乘用车百家争鸣 . 5 新能源乘用车销售结构体现消费力水平，高端电动车受青睐 . 7 销售区域全面化，中

8、小城市加速渗透. 10 新能源汽车驱动新逻辑 . 11 历史驱动力换挡，真实需求的永动机已经显现 . 11 政策驱动延续性好，指标有上修空间. 12 理性看待售价上涨，消费者内心接受是最大驱动力 . 13 销量的短期和长期预期推演 . 15 投资建议 . 17 风险提示 . 17 3ZkXiVdUrVvYmNsQpMaQdNbRsQoOtRtReRrRmQfQpPpR6MqQyRMYnRoOvPoMmM 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的

9、免责申明。 3 图表目录 图 1： 全球新能源乘用车销量再上新台阶（单位：万辆） . 4 图 2： 全球新能源乘用车渗透率达到 11.7% . 4 图 3：2020 年新能源乘用车销售地区结构 . 5 图 4：2021 年新能源乘用车销售地区结构 . 5 图 5： 2020-2021 年国内月度新能源汽车销量（万辆） . 5 图 6： 我国新能源汽车十年销量和渗透率变化（万辆） . 6 图 7： 我国新能源商用车销量三年来首次转正（万辆） . 6 图 8： 我国新能源乘用车销量高增长（单位：万辆） . 7 图 9： 我国新能源乘用车车企销量排行（单位：万辆） . 7 图 10：新能源乘用车不同

10、级别销售占比情况 . 8 图 11：燃油乘用车不同级别销售占比情况 . 8 图 12： 我国新能源 A00 车型渗透率保持高位（单位：万辆） . 8 图 13：我国新能源乘用车不同企业类型销量情况（单位：辆） . 9 图 14：我国新能源乘用车车企属性结构（单位：辆） . 9 图 15： 新势力销售均价远高于其他车企 . 9 图 16： 我国新能源乘用车零售类型分布 . 10 图 17： 我国新能源乘用车零售区域分布 . 10 图 18： 我国新能源乘用车零售城市 top10 . 11 图 19： 我国新能源汽车核心驱动力 . 12 图 20： 我国新能源乘用车积分情况（单位：万分） . 12

11、 图 21：2022 年新能源汽车单车成本上涨来源（单位：万元） . 13 图 22：2021 年以来锂电池所用原材料价格涨幅巨大. 13 图 23：新能源汽车 3 月迎来 2 次涨价高峰 . 14 图 24：新能源汽车未来一个阶段的技术进步路径 . 15 图 25：2022 年新能源汽车月度销量预测 . 15 图 26：电池成本有望在未来 1-2 年内进入下降通道 . 16 图 27：我国新能源汽车中长期销量预测（单位：万辆） . 16 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联

12、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 2021 年年新能源汽车新能源汽车销量销量分析分析 总量大幅增长，空间进一步打开 2021 年全球新能源乘用车销量达 650 万辆，同比增长 109%。在疫情全球蔓延、缺芯、缺关键零部件和上游产能的情况下，消费者对电动汽车的需求保持强劲。作为对比，全球汽车销量8105万辆，同比仅增长 3.87%。在各国激励政策和自主消费驱动下，新能源乘用车展现出超强竞争力，当前渗透率已经达到 11.7%，而中长期的空间更大，尤其是新车型性能持续提升、支持政策延续以及使用体验带来的后端服务市场的分化，新能源汽车年度销量空间仍很大。各国在中长期会进一步约束燃油车

13、的生产和销售，给电动车持续渗透提供了强有力的保障。 图 1： 全球新能源乘用车销量再上新台阶（单位：万辆） 数据来源：Canalys，Wind，东方证券研究所 图 2： 全球新能源乘用车渗透率达到 11.7% 数据来源：Canalys，Wind，东方证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00400050006000700080002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年新能源乘用车传统乘用车汽车新-增速传-增速0.2%0.4%0.5%0.8%1.1%1.7%2.

14、9%3.4%5.8%11.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 从市场结构来看，2021年中国市场共售出 352.1万辆新能源汽车，渗透率达到 13.41%。Canalys 数据显示我国新能源乘用车销量 320 万辆，占全球新能源乘用车

15、销量约 50%，继续领跑全球，这主要受益于国内两极市场打开，A00 车型加速放量。欧洲市场共销售了 230 万辆电动汽车，渗透率 19%，传统车企在欧洲加速电动化进程。美国市场 53.5 万辆，渗透率仅 4%，仍有很大的提升空间，尤其新能源法案通过后，美国市场电动车的竞争力有望进一步提升。 图 3：2020 年新能源乘用车销售地区结构 图 4：2021 年新能源乘用车销售地区结构 数据来源：wind，Canalys，东方证券研究所 数据来源：wind，Canalys，东方证券研究所 中国电动化独树一帜，商用车同比转正，乘用车百家争鸣 2021年，我国新能源汽车产销分别完成 354.5万辆和 3

16、52.1万辆，同比分别增长 159.5%和 157.5%（中汽协数据），较往年大幅增长，渗透率提升至 13.4%，进一步说明了新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动。在 2021 年，补贴进一步下降 6 千-1 万不等，而双积分等产业政策开始真正发挥作用。在月度数据上，也维持了较好的前低后高的趋势，并没有发生大规模抢装，这些都是良性发展的一面。 图 5： 2020-2021 年国内月度新能源汽车销量（万辆） 数据来源：中汽协，东方证券研究所 中国42%欧洲44%美国8%其他6%中国49%欧洲36%美国8%其他7%0%100%200%300%400%500%600%700%800%010203

17、04050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年同比增速 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 6： 我国新能源汽车十年销量和渗透率变化（万辆） 数据来源：中汽协，东方证券研究所 得益于换电重卡发展和基建、物流等领域对电动专用车型的需求，2021 年我国新能源商用车销量同比转正，完成销量18.5万辆，同比增长 55%。过去几年，全国公交电动化和环卫车电动化推动了新能源商用车蓬勃发展，

18、在 2020 年各地完成电动化指标后，新能源商用车销量持续下滑，2020 年完成 11.9 万辆销售，同比下滑 17.35%。2020 年以来，电动商用车市场需求主力逐步从公交大巴车转向工程用车和中短途货运、物流车辆，配合换电模式在重卡领域的渗透，使用成本和便利性更高。2021 年换电重卡销量接近 1 万辆，预计 2022 年换电重卡保持高增长。 图 7： 我国新能源商用车销量三年来首次转正（万辆） 数据来源：中汽协，东方证券研究所 中汽协数据显示，新能源车乘用车在2021年完成332万辆销售，同比增长176%，车企均在2021年实现了正增长。一方面电动车技术进步在2021年整体得到了体现，续

19、航里程不断突破，最高续航里程的车型记录仍保持每年 100km 续航增长的趋势。此外 2021 年多款车型通过智能座舱、电子配置和价格拉平等方式，实现了相对燃油车的高性价比。在供给端，车型有比较大的增量，从小型、廉价的城市汽车到主流和高档轿车和 SUV，每个月都有许多新车型上市。具体数据看，2021 年新能源乘用车上市子车系 97 个，对应车型 396 个，创近 5 年新高。其中自主厂商车型投放数量 293 个，是合资厂商的 3 倍。新能源产品投放依然以 BEV 为主，产品数量是 PHEV 的 5倍。按细分市场划分，新能源产品投放资源主要向微小型、紧凑型细分市场倾斜，2021 年投放数0%2%4

20、%6%8%10%12%14%16%050002500300035002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年新能源汽车汽车总销量渗透率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.0200021新能源商用车销量增速 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。

21、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 量达 271 款，数量占比将近 70%。车企在 2021 年均创了销量历史新高，并且新增多家新势力车企开启交付。新势力头部几家企业，蔚来、小鹏、理想、哪吒等车企的主力车型受到广泛关注，行业百家争鸣的状态有望在未来保持延续。 图 8： 我国新能源乘用车销量高增长（单位：万辆） 数据来源：中汽协，东方证券研究所 图 9： 我国新能源乘用车车企销量排行（单位：万辆） 数据来源：中汽协，乘联会，东方证券研究所 新能源乘用车销售结构体现消费力水平，高端电动车受青睐 新能源汽车消费结构在2021年也有较大变化，整体呈现出两头大中间小的哑铃状结构，低端代步车和

22、高端性能车需求比较旺盛，而处于 10-20 万区间的性价比车型销量仍未打开，渗透率处于较低水平。 从新能源乘用车销售级别来看，2021 年 A00 占比 27.34%，同比上升 4 个百分点，渗透率 96%；A0 级车占比 11.5%，渗透率 17.5%；A 级车占比 29.55%，同比下降 6 个百分点，渗透率只有8.6%；而 B+C 级车合计占比 31.6%，同比提升 1.1 个百分点，渗透率分别为 18.7%和 5.1%。相比之下，传统乘用车销售结构差异巨大，2021 年新能源乘用车 B、C 级车占比与乘用车占比一致，但 A级车这种承担个人消费者最大使用场景的车型占比较传统燃油车比重低了

23、 24个百分点，主要0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0200021新能源乘用车增速0.010.020.030.040.050.060.070.0比亚迪上汽通用五菱特斯拉中国长城广汽埃安上汽乘用车小鹏奇瑞蔚来理想吉利长安哪吒一汽大众上汽大众华晨宝马威马零跑江淮上汽通用北汽一汽红旗北京奔驰一汽丰田一汽奔腾广汽丰田东风岚图极氪广汽本田广汽传祺广汽三菱其他 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告

24、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 是 A 级车型和同级别燃油车相比，价格差距仍比较大，新能源 A 级车大部分集中在 10-20 万区间，其中三电系统的总成本在 7-8 万元，同级别燃油车发动机、变速箱成本仅 2-3 万元，在智能化配置上，新能源 A 级车高于燃油车，但并没有与燃油车拉开差距，这使得消费者更青睐 B 级以上的电动车型。 图 10：新能源乘用车不同级别销售占比情况 图 11：燃油乘用车不同级别销售占比情况 数据来源：wind，乘联会，东方证券研究所 数据来源：wind，乘联会，东方证券研究所 A0

25、0 车型已经完全实现电动化，五菱宏光 mini EV 的热销给其他汽车制造商带来了巨大的启发，类似车型得以不断推出。A00 车型售价已经实现真正油电平价，其带电量 10-30 度左右，售价在3-7万元，大部分价格在5万以内，作为代步车，车型小，四座或二座，能够满足大部分追求性价比和短途出行群体的实际需求。 图 12： 我国新能源 A00 车型渗透率保持高位（单位：万辆） 数据来源：wind，乘联会，东方证券研究所 从车企属性上看，自主车企在 2021 年占据 59%比例，历史上呈现逐步下降的趋势，而合资企业、外资企业（特斯拉）、新势力和豪华品牌（以 BBA 为主）销量占比提升，其中以小鹏、蔚来

26、和理想为主的新势力占比 15%，车辆主要定位 A 级及以上，蔚来汽车平均单车售价 35 万以上，理想只有一款车型，售价 32 万以上，小鹏汽车 P7、P5 和 G3 三款车型，平均单车售价 25 万。三家合计销量超过 28 万辆，占总销量比重 9%。展望 2022 年，国产新势力企业继续向上，零跑、极氪、创维等企业将有核心产品推出市场，吸引中高层次消费者。 0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年A00A0ABC0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年A00A0ABC0%2

27、0%40%60%80%100%120%0246810121416新能源 A00全部乘用车 A00渗透率 A00 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 13：我国新能源乘用车不同企业类型销量情况（单位：辆） 数据来源：乘联会，方证券研究所 图 14：我国新能源乘用车车企属性结构（单位：辆） 数据来源：乘联会，方证券研究所 图 15： 新势力销售均价远高于其他车企 数据来源：公司官网，东方证券研究所 0200000400000

28、600000800000000年2016年2017年2018年2019年2020年2021年自主 纯电自主 插电合资+外资 纯电合资+外资 插电新势力 纯电新势力 插电豪华品牌 纯电豪华品牌 插电00.10.20.30.40.50.60.70.80.912015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年自主合资+外资新势力豪华品牌车企车企车型车型ES635.852.6ES846.862.4EC636.852.6平均售价平均售价理想理想one33.833.8P723.9942.99P517.7924.29G316.8920.39平均

29、售价平均售价售价区间（万元）售价区间（万元）4025蔚来小鹏 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 销售区域全面化，中小城市加速渗透 过去几年，因为牌照、限行等政策，新能源汽车在一二线城市有更大的路权优势，是拉动新能源汽车消费的主要市场。同时在公众出行市场，由于政策导向，也承接了部分新能源汽车的销量，私人消费者占比并不高。时过境迁，新能源汽车已经被全国各地的个人消费者认可。2021 年新能源汽车零售数据 299 万辆，其中出

30、租租赁市场占比 12%，持续下降，个人消费占比大幅提升至78%，单位采购占比约 10%。个人消费已经成为绝对的主流。 图 16： 我国新能源乘用车零售类型分布 数据来源：乘联会，东方证券研究所 在地区分布上，当前新能源车市场由 1-2线城市逐渐向3-5线城市下沉，预期 3-5线城市新能源销量有望继续提升，尤其是农村市场的比重在逐步走强。2021 年一线城市销售占比仅 29%，较2017 年的 45%大幅下降且体现一定的持续性。从 2021 年季度数据来看，Q4 销售占比进一步下降至 25%左右。中小城市销售占比逐步提升，尤其农村市场在汽车下乡的推动下，销量增速高于一二线。从具体城市来看，一二线

31、城市的年度销量仍排名靠前，其中上海、北京、深圳、杭州和广州占据城市销量前 5 名，加上成都、天津、郑州、重庆、苏州，销量前十的城市占比仅 39%，较 2020 年 top10 合计 48%的占比大幅下降。这表明新能源汽车加速向三四线城市和农村市场渗透，这部分市场有望打开新能源汽车长期增长的空间。 图 17： 我国新能源乘用车零售区域分布 数据来源：乘联会，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021单位个人出租租赁1季度季度2季度季度3季度季度10月月11月月12月月1特大45%43%40%38%29%35%33%2

32、9%24%25%23%2大型21%19%21%21%23%20%22%23%23%25%26%3中型14%16%17%15%19%17%19%20%19%20%22%4小型14%15%15%14%15%15%14%15%17%15%15%县乡6%7%7%11%14%13%12%13%17%14%13%2021年年202182017 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 18： 我国新能源乘用车零售城

33、市 top10 数据来源：乘联会，东方证券研究所 新能源汽车新能源汽车驱动新逻辑驱动新逻辑 历史驱动力换挡，真实需求的永动机已经显现 展望未来，我们认为新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市场主导”，新能源车市场需求开始在不依赖政策强力推动下稳定释放。对历史驱动力做个复盘： 2018 年及以前：新能源汽车市场主要靠政策推动+B 端市场消纳。政策上，国补从低到高，再逐步减弱，叠加减免购置税，新能源汽车消费门槛得到大幅降低；在核心城市，提高路权等级，无条件上牌赋予新能源汽车强大的推动力；公交系统，租赁市场强制推行电动化提供了消纳能力。从 2011 年至 2018 年，接近十年时间，

34、完成了我国新能源汽车的基础配套能力。 2019-2020 年：补贴大幅退坡，热门车型推动销量保持平稳。以特斯拉 Model 3、比亚迪汉 EV 和宏光 mini 为主的新车型在外观和性能上有比较大的变革，在这一阶段成为市场关注新能源汽车的主要推动力。 2021 年：车型推动，我们定位是宏光 mini 现象级的小车和 Model 3、小鹏 P7 这类好车以及比亚迪王朝系列的高性价比车型真正受到消费者认可。 2022 年：我们判断市场驱动力仍是车型，技术进步、续航提升、补能加快、再加上更高阶的自动驾驶。让电动车在成本即使大幅提升的情况下，仍具备超强的竞争力。 中长期：我们认为车型进步和消费者内心认

35、可是维持电动车渗透率持续提升的超强驱动力，电动车已经成为消费者购车过程中的必选考虑项，这是最大的真实需求驱动力。 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 19： 我国新能源汽车核心驱动力 数据来源：工信部，东方证券研究所 政策驱动延续性好，指标有上修空间 目前新能源汽车市场规模足够大，直接的政策驱动能力减弱，未来重点监测优化产业链，做大做强。结合 2022 年以后的政策变化，目前国补将在 2023 年完全取消，单车减少 0

36、.5-1 万元补贴，实际上 A00 车型，低于 300 公里续航已经没有补贴，同时销量比较好。我们认为补贴变化不太会对 2023 年及以后车型销量造成实质性影响。 产业政策续力，指标向上修正。中国双积分是中长期方案设计，旨在通过新能源汽车销量占比提升来抹平燃油负积分，从而完成车企考核。2021 年，随着新能源汽车爆发式增长，新能源汽车积分增长较快，根据乘联会秘书长崔东树个人测算，2021 年新能源积分总量 843 万分，较 2020 年增长了 300 万分，同比增长 56%。叠加传统燃油车销量增速较低，覆盖全市场燃油负积分压力不大的影响，2021 年底，工信部交易系统中，新能源积分成交单价较年

37、初大幅下降。而从增速上看，积分增长速度远低于新能源汽车销量增速，主要是双积分对 2021-2023 年做了指标上的调整，每年单车获取积分的难度在增加，最终体现在单车积分上，2021 年较 2020 年平均单车积分下降37%。也就是说，车企获取新能源积分的难度在减弱，加上 2022 年爆发的 HEV 车型，我们认为双积分的公式指标不再适用，需要提高标准。 图 20： 我国新能源乘用车积分情况（单位：万分） 数据来源：乘联会，东方证券研究所 020040060080010001季度2季度3季度4季度全年累计20021 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定

38、性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 路权等政策在一二线将消失，在三四线发挥作用路权等政策在一二线将消失，在三四线发挥作用比较弱比较弱。我们认为，随着新能源汽车保有量逐渐增大，大城市也将出现新能源汽车容纳能力困扰，对新能源汽车的不限号不限行和牌照优惠政策在一二线城市预计逐步取消，转为有序引导和排队领指标的概率比较大。而在三四线城市，当前的市场容量足够大，稳增长需求背景下，没必要设置削减燃油车的政策来刺激新能源汽车消费，潜移默化的渗透过程更容易走的长远。 理性看待售价上涨，消费者内心

39、接受是最大驱动力 2022 年新能源汽车市场最大的特征是涨价。主要是大宗品价格居高不下，带动锂电池材料价格上涨。2021 年，新能源汽车终端需求暴增也对锂电池上游供应链造成巨大的供给压力，原材料价格持续涨价，尤其钴镍锂等金属品种涨幅巨大，碳酸锂过去一年涨幅 9 倍，硫酸钴翻倍，硫酸镍涨幅 57%，电解液在六氟磷酸锂涨幅 7 倍的影响下，价格涨幅 1.5 倍。持续大涨的原材料价格造成电池成本大幅提升。2021 年，电池企业为整车厂承担了一年价格压力，如今在经过 2-3 个月的艰难拉锯之后，电池企业完成了向整车企业价格传导，价格涨幅中枢在 20%左右。因此整车厂因补贴调整终端售价之后，3 月份迎来

40、了二次涨价，并且涨价幅度并不低，最高达 3 万元，大部分车型价格涨幅在 1 万以上。 图 21：2022 年新能源汽车单车成本上涨来源（单位：万元） 数据来源：工信部，东方证券研究所 图 22：2021 年以来锂电池所用原材料价格涨幅巨大 数据来源：Wind，东方证券研究所 电池, 1.30, 74%电机, 0.06, 3%白车身, 0.23, 13%线束, 0.08, 4%芯片, 0.10, 6%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000% 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息

41、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 图 23：新能源汽车 3 月迎来 2 次涨价高峰 数据来源：各公司官方媒体，第一电动网，东方证券研究所 我们认为需要理性看待新能源汽车的二次涨价行为，本轮车企已经没有应对能力，未来的 PK 在于车型竞争力，以及和燃油车相比，涨价之后的产品力本身能否取胜。涨价本身是产业链成本波动的正常传导。在过去几年，新能源汽车一直在变相降价，车辆价格稳定或有一定优惠幅度，同时配置持续升级。这里面有电池技术进步带来的降本，也有车企为了更好进化新能源汽车理念带来的成本增加。这意味着从 2018 年补贴大幅退坡之后，

42、车企逐步耗尽自身降本的能力。到 2022年，车企已经无力消化原材料价格大幅上涨带来的成本压力。而从中长期看，钴镍锂材料均将回落，叠加技术进步带来的降本增效，我们认为新能源汽车未来进一步涨价的可能性比较低，但大幅降价的可能性也比较低，毕竟有更多维度的技术进步需要增加成本，消费者持币观望，等待电动车在中短时间内降价的愿望恐难实现。 消费者逐步从内心接受电动车成为购车过程中的必选项是长久驱动力，在这个过程中，电动车仍有很多进步的空间。从消费者关注度比较高的补能时间长、续航与宣传不符以及安全性三个层面看： 充电困难和充电时间长的问题将通过即将量产的 800V 高压快充方案和工信部鼓励的换电模式解决；

43、续航里程低，续航虚标问题将通过材料进步、开发超高能量密度电池解决，未来单车带电量有望超过 100 度电，电耗有较大下降空间，保证实际续航里程突破 500 公里，达到燃油车的水平； 电池安全性在于材料升级和电池包结构优化，以及热管理水平持续提升。从掌握的样本数据来看，2021 年以来，电动车起火的概率和数量均有大幅下滑。 综合来看，电动车有望在未来1-2年通过各种技术进步满足100%的出行场景需求，激光雷达、毫米波雷达和芯片算力提升为电动车自动驾驶向上进阶提供了无限可能。消费者购车过程中，已经把电动车作为必选项之一，与对应燃油车相比较，大幅增加电动车被选择的几率。 车企涨价时间价格调整威马汽车3

44、月28日受原材料成本上涨、供应商供货紧张等因素，威马将针对在售车型进行价格调整，综合补贴后售价上调幅度为7000-26000元不等，此次价格调整将于3 月28日生效 在此之前完成订金支付的用户不受此次价格调整影响。欧拉好猫3月23日受上游原材料价格持续大幅上涨影响，欧拉汽车将对2022款欧拉好猫（含GT版）全系车型价格进行调整，补贴后指导价上调6000-7000元不等。零跑C113月19日受原材料价格大幅上涨和国补退坡影响，零跑C11车型全系价格上涨，其中零跑C11豪华版上涨2万元、尊享版/性能版上涨3万元，价格上涨后的售价分别为 17.98万元，20.98万元，22.98 万元。哪吒汽车3月

45、18日受上游原材料价格上涨、供应链供货紧张等诸多因素影响，哪吒汽车从18日零时起对在售车型的价格进行调整，上调幅度从3000元至5000元不等。奇瑞新能源3月17日受原材料价格持续大幅上涨影响，奇瑞新能源汽车将对小蚂蚁相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度从3000元至6000元不等。比亚迪3月16日王朝网和海洋网相关新能源车型官方指导价进行了调整，上调幅度从3000元至6000元不等。本轮涨价涉及10款车型共39款配置。其中，涨幅3000元的车型主要为DM-i车型，涨幅6000元的主要为纯电动车型，海豚、元PLUS等最新车型也在涨价范围之内。特斯拉3月10日Model 3高性能版和Mo

46、del Y长续航、高性能版价格上调，相较此前均上涨1万元。特斯拉3月15日对Model 3后轮驱动版、高性能版和Model Y长续航、高性能版“轮番”调价，涨幅1.4万2万元不等。特斯拉3月17日特斯拉Model Y后轮驱动版价格上调15060元至31.69万元。小鹏汽车3月21日因受上游原材料价格持续大幅上涨影响，小鹏将于3月21日起对在售车型补贴前售价上调，上调幅度为10100-20000元不等。 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

47、责申明。 15 图 24：新能源汽车未来一个阶段的技术进步路径 数据来源：第一电动网，东方证券研究所 销量的短期和长期预期销量的短期和长期预期推演推演 我们认为尽管有多个不利因素的影响，2022 年新能源汽车销量仍有可能完成 540 万辆的预期。 图 25：2022 年新能源汽车月度销量预测 数据来源：中汽协，乘联会，东方证券研究所 从月度数据推演，尽管有春节因素的影响，1-2 月实际销量超预期，分别达到 43 万辆和 33.4 万辆，同比均大幅增长。这个过程中，部分车企选择借助假期因素对现有生产线进行升级改造，以满足 2022年新增的订单需求，因此各车企在过去一个季度累积了不少订单。我们预计

48、3月新能源汽车交付数据仍比较好，达到 45 万辆以上。随后的 4-5 月，受全国各地爆发的新一轮疫情因素影响，交付数据有可能下降。累积订单消化完毕之后，终端涨价的影响预计在 6 月及以后显现，需要一个缓慢恢复的过程。到 4 季度，上游钴镍锂等原材料价格有望出现明确拐点，成本压力缓解。同时在 2023 年补贴取消、恢复购置税等压力下，车企会提供一定幅度的优惠措施来完成抢装销售。我们预计中性假设下，全年累计销量 540 万辆左右。 悲观预期 475 万辆：疫情扩散有可能对销量的影响比较大，部分城市实施封闭管理措施，日常生活生产按下暂停键，影响车企生产和交付过程。同时还要考虑本次涨价对消费者实际购车

49、行为影响的深度。在这个预期下，我们认为全年有可能实现 475 万辆销售。 乐观预期 600 万辆：尽管有诸多问题待解决，新能源汽车产品力提升是明确的事实。2022年在技术形态上看，超级混动技术带着超低的馈电油耗、超长的综合续航里程以及相对燃油车超强的的月度销量（万辆）2020年年2021年年2022年中性年中性2022年乐观年乐观2022年悲观年悲观1月4.617.943.143.143.12月1.311.033.433.433.43月5.322.645.045.045.04月7.220.630.035.025.05月8.221.730.035.025.06月10.425.628.038.02

50、5.07月9.827.130.040.028.08月10.932.140.045.035.09月13.835.750.055.045.010月16.038.360.065.050.011月20.045.070.075.055.012月24.853.180.090.065.0合计合计0475 新能源汽车产业链行业深度报告 新驱动逻辑确保中长期销量确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16 产品力和性价比，有望成为刚需群体的消费首选，在 A 级新能源汽车领域有望打开