1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告医药医药行业行业 2022 年年 03 月月 31 日日 “十四五”中医药规划发布，看好长“十四五”中医药规划发布，看好长期发展前景期发展前景 医药医药行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 “十四五”中医药规划发布，看好行业长期发展前景“十四五”中医药规划发布，看好行业长期发展前景。国家中医药管理局于 3 月 29 日公布了国务院办公厅关于印发“十四五”中医药发展规划的通知。在文件提出的诸多举措中，直接作用于中医药临床需求的主要有三个方面： （1）建设优质高效中医药服务体系； （2）提升

2、中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力；（3）提高中西医结合水平。 投资建议投资建议我们认为，“十四五”中医药规划发布有利于行业中长期发展，叠加最新版新冠诊疗指南的发布，中医药价值有望被投资者更多发掘，但医保控费压力不容忽视，需密切关注广东联盟中药集采结果。投资策略上，我们看好（1）具有稀缺属性和自主定价权的品牌中药龙头，如同仁堂、片仔癀；（2）销售渠道在零售终端，对医保支付依赖程度低的品牌 OTC 企业，如华润三九、羚锐制药、健民集团；（3）兼具创新型中药和防疫概念的中药龙头企业，如以岭药业等。 月报月报组合组合表现表现 代码代码 公司公司 年初至今累计涨幅年初至今累计涨幅

3、相对相对 SW 医药收益医药收益 600276.SH 恒瑞医药 -26.2% -15.8% 603127.SH 昭衍新药 0.4% 10.8% 300363.SZ 博腾股份 8.1% 18.5% 600976.SH 健民集团 -23.7% -13.3% 300015.SZ 爱尔眼科 -24.9% -14.5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 分析师分析师 孟令伟 ： ：menglingwei_ 分析师登记编码：S01 刘晖 ：liuhui_

4、分析师登记编码：S03 行业数据行业数据 2022.03.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 2022-03-08 行业 2 月动态报告：多省市明确辅助生殖纳入医保，渗透率有望提升 2022-01-31 医药行业 1 月动态报告：医药持仓位于低位，关注板块修复性机会 2021-12-30 医药行业 12 月动态报告：多因素共振驱动品牌中药价值回归 2021-11-26 医药行业 11 月动态报告：对 Omicron 无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31 医药行业 10 月动态报告：三季度医药持仓仍处超配，重

5、仓集中度提升 2021-09-29 医药行业 9 月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23 医药行业 8 月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 2021-08-02 医药行业 7 月动态报告：医药持仓占比提升，关注“创新+消费”主线 2021-07-02 医药行业 6 月动态报告：中西医联合疗法地位提升，关注中医板块投资机会 2021-05-31医药行业5月动态报告： ASCO2021摘要发布，国内创新数质提升 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、“十四五”中医药规划发布

6、，后续仍需关一、“十四五”中医药规划发布，后续仍需关注集采结果注集采结果 . 3 （一）“十四五”中医药规划发布，看好行业长期发展前景 . 3 （二）医保控费压力仍在，需密切关注广东联盟中药集采结果 . 4 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好看好 . 5 （一）我国医药制造业增速常年高于 GDP，医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 5 1. 医药制造业收入增速再次超过 GDP 增速 . 5 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 . 5 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重稳步提升，但远低于美国 . 6 （二）行业经营数据分析 .

7、8 1. 2021 年以来医疗机构和医院业务量大幅反弹 . 8 2. 医保收支增速迅速恢复，商业健康险赔付额快速增长 . 10 三、三、行业面临的问题及建议行业面临的问题及建议 . 13 （一）现存问题分析 . 13 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重 . 13 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 . 13 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 . 13 （二）建议及对策 . 14 1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 . 14 2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 . 14 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 . 14 四、医药行业在资本市场中的

8、发展情况四、医药行业在资本市场中的发展情况 . 15 （一）当前医药板块占 A 股总市值超过 8%，估值处于偏低水平 . 15 五、投资策略及组合表现五、投资策略及组合表现 . 16 六、六、风险提示风险提示 . 16 VVmVrVdWlYuUeX3W8Z9PcM7NnPqQpNtRjMpPnRiNrRpQaQpPwPuOpOvNNZmPpR 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、“十四五”中医药规划发布“十四五”中医药规划发布，后续仍需关注集采结果，后续仍需关注集采结果 （一）（一）“十四五”中医药规划“十四五”中

9、医药规划发布，看好行业长期发展前景发布，看好行业长期发展前景 国家中医药管理局于 3 月 29 日公布了国务院办公厅关于印发“十四五”中医药发展规划的通知。“十四五”中医药发展规划提出的诸多举措中，直接作用于中医药临床需求的主要有三个方面：（1）建设优质高效中医药服务体系；（2）提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力；（3）提高中西医结合水平。 建设优质高效中医药服务体系方面建设优质高效中医药服务体系方面，政府提出的 2025 年目标较 2020 年有较大提升，若完成将推动中医药普及程度，促进终端中医药服务需求。下表为国家提出的 2025 年中医药服务体系建设目标和 202

10、0 年现状对比。 表表 1.1.1：中医药“十四五”规划发展目标：中医药“十四五”规划发展目标 主要指标主要指标 2020 年年 2025 年年 指标性质指标性质 1.中医医疗机构数（万个） 7. 23 9. 50 预期性 2.中医医院数（个） 5482 6300 预期性 3.每千人口公立中医医院床位数（张） 0. 68 0. 85 预期性 4.每千人口中医类别执业（助理）医师数（人） 0. 48 0. 62 预期性 5.每万人口中医类别全科医生数（人） 0. 66 0. 79 预期性 6.二级以上公立中医医院中医类别执业（助理）医 师比例（%） 51.58 60 预期性 7.二级以上中医医院

11、设置康复（医学）科的比例（） 59. 43 70 预期性 8.三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医 专科医院）设置发热门诊的比例（） 100 约束性 9.二级以上公立中医医院设置老年病科的比例（%） 36. 57 60 预期性 10.县办中医医疗机构（医院、门诊部、诊所）覆盖 率（%） 85. 86 100 预期性 11.公立综合医院中医床位数（万张） 6. 75 8. 43 预期性 12.二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比 例（%） 86. 75 90 预期性 13.二级妇幼保健院设置中医临床科室的比例（%） 43. 56 70 预期性 14.社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医

12、馆的比 例（%） 81.29 力争到 2022 年 全部设置 预期性 15.公民中医药健康文化素养水平（） 20. 69 25 预期性 资料来源：国家中医药管理局，中国银河证券研究院 提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力方面提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力方面， 文件提出： （1）要研究纳入坚持中西医并重以及中西医结合、 中西药并用、 加强中医救治能力建设等相关内容，推动建立有效机制， 促进中医药在新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置中发挥更大作用；（2）加强中医药应急救治能力建设。依托高水平三级甲等中医医院，建设覆盖所有省份的国家中医疫病防

13、治基地，依托基地组建中医疫病防治队伍，提升中医紧急医学救援能力。三级公立中医医院和中西医结合医院(不含中医专科医院)全部设置发热门诊，加强感染性疾病、急诊、重症、呼吸、检验等相关科室建设，提升服务能力；（3）加强中医药应急科研平台建 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 设， 合理布局生物安全三级水平实验室。 加大国家中医药应对重大公共卫生事件和疫病防治骨干人才培养力度，形成人员充足、结构合理、动态调整的人才库，提高中医药公共卫生应急和重症救治能力。完善中药应急物资保障供应机制。 提高中西医结合水平提高中西医结合水平方面，方

14、面，文件指出要在综合医院推广“有机制、有团队、有措施、有成效”的中西医结合医疗模式，将中医纳入多学科会诊体系，加强中西医协作和协同攻关，制定实施“宜中则中、宜西则西”的中西医结合诊疗方案。将中西医协同发展工作纳入医院评审和公立医院绩效考核。推动三级综合医院全部设置中医临床科室，设立中医门诊和中医病床。打造一批中西医协同“旗舰”医院、“旗舰”科室，开展重大疑难疾病、传染病、慢性病等中西医联合攻关。 上述措施意味着中西医联合诊疗需求有望提升， 相关产品疗效明确且已经进入中西医联合诊疗方案的公司有望直接受益。 （二）（二）医保控费压力仍在，需密切关注广东联盟中药集采结果医保控费压力仍在，需密切关注广

15、东联盟中药集采结果 “十四五”中医药发展规划依旧强调了要完善中医药价格和医保政策。建立以临床价值和技术劳务价值为主要依据、 体现中医药特点的中医医疗服务卫生技术评估体系， 优化中医医疗服务价格政策。 在医疗服务价格动态调整中重点考虑中医医疗服务项目。 医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围。改善市场竞争环境， 引导形成以质量为导向的中药饮片市场价格机制。 将符合条件的中医医疗服务项目和中药按程序纳入基本医疗保险支付范围。 探索符合中医药特点的医保支付方式， 遴选和发布中医优势病种，鼓励实行中西医同病同效同价。一般中医诊疗项目可继续按项目付费。

16、继续深化中医药参与按床日付费、按人头付费等研究。支持保险公司、中医药机构合作开展健康管理服务， 鼓励商业保险机构开发中医治未病等保险产品。 上述表述意味着未来中医药控费仍需遵循“中西医同病同效同价”原则，中成药未来仍面临一定的降价压力。 我们认为， “十四五”中医药规划发布有利于行业中长期发展，叠加最新版新冠诊疗指南的发布，中医药价值有望被投资者更多发掘，但医保控费压力不容忽视，需密切关注广东联盟中药集采结果。投资策略上，我们看好（1）具有稀缺属性和自主定价权的品牌中药龙头，如同仁堂、片仔癀；（2）销售渠道在零售终端，对医保支付依赖程度低的品牌 OTC 企业，如华润三九、羚锐制药、健民集团；（

17、3）兼具创新型中药和防疫概念的中药龙头企业，如以岭药业等。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 二、二、行业运行数据行业运行数据短期受疫情影响短期受疫情影响，长期前景看好，长期前景看好 （一一）我国医药制造业增速我国医药制造业增速常年常年高于高于 GDP，医疗费用占医疗费用占 GDP 比例远低于美国比例远低于美国 1. 医药制造业医药制造业收入收入增速增速再次超过再次超过 GDP 增速增速 近 10 年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业常年保持快于 GDP 增速的增长。医疗需求一方面来自于人

18、口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。 随着基数增大， 我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于 GDP 的增速。同时，17、18 年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2020 前三季度受疫情冲击影响，医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业，其他传染病也因为防疫措施得到遏制，医药需求大幅下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至 2020 年第四季度才再次反超 GDP 现价累计增速。2021 年医药制造业收入增速强劲复苏，且保持高于 GDP 的增速。 图图 2.1.1：中国医药制造业营业收入和中国医药制造业营业收入和 GDP 累计

19、增速对比（现价计算）累计增速对比（现价计算） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2. 公立医院公立医院次均次均门诊费门诊费用用和人均住院费用稳步提升和人均住院费用稳步提升 我国人均医疗费用稳步上升。我国人均医疗费用稳步上升。从 2013 年 6 月至 2021 年 11 月，中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从 253.0 元和 166.3 元分别提高到 344.1 元和 222.4元； 人均住院费用从 11717.2 元和 5016.3 元分别提高到 14465.9 元和 6872.0 元。 我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加

20、，医疗需求将进一步升级，人均医疗费用将进一步上涨。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 2.1.2：次均门诊费用统计（元）：次均门诊费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 2.1.3：人均住院费用统计（元）：人均住院费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3. 医疗卫生费用占医疗卫生费用占 GDP 比重比重稳步提升稳步提升，但但远低于美国远低于美国 2020 年我国卫生费用占年我国卫生费用占 GDP 比重比重 7.10%， 而美国， 而美国 2020 年占比则为年占比则为 19.

21、70%。 近 10 年来，我国卫生费用占 GDP 比重呈逐年上升趋势，从 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不过对比美国，我国卫生费用占 GDP 比重依然较低。预计随着医疗升级需求的增长，我国卫生费用占 GDP 比重仍有提升空间。不过由于美国医疗费用虚高问题严重，预计我国卫生费用占GDP 比值最终不会提升至美国那样的高水平。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 2.1.4：中国卫生费用（亿元）和占：中国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 2

22、.1.5：美国卫生费用（亿元）和占：美国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 （二二）行业经营数据分析）行业经营数据分析 1. 2021 年年以来以来医疗机构和医院业务量医疗机构和医院业务量大幅反弹大幅反弹 自 2016 年至 2019 年医疗机构服务数据增速维持低位运行。2020 年受新冠疫情影响，医疗服务数据大幅下滑，2021 年医疗服务数据大幅反弹。 2020年年1-11月医疗机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄

23、。月医疗机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月医疗机构诊疗人次下降 11.5%，出院人数下降 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机构作为高风险场所缩减日常诊疗服务，同时 2020 年的防疫措施也抑制了其他传染病的发病率。 从单月数据来看， 11 月份医疗服务数据环比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多发的影响。11 月份全国医疗卫生机构诊疗人次环比提高 5.1%；出院人数环比提高 6.8%。 2021 年年 1-11 月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是因为去年同期受新

24、冠疫情影响基数因为去年同期受新冠疫情影响基数较低较低。 2021 年 1-11 月医疗机构诊疗人次达 60.5 亿人次， 同比上升 22.4%； 出院人数达 22206.5万人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机构作为高风险场所缩减日常诊疗服务，同时防疫措施也抑制了其他传染病的发病率，导致 2020 年基数较小。医疗机构服务数据大幅反弹， 主要是因为国内疫情控制措施得力， 建议关注受防疫政策压制较多的传染病等疾病诊疗用药反弹机遇。 图图 2.2.1：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院

25、 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 2.2.2：全国医院诊疗人次变化情况：全国医院诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 图图 2.2.3：全国医疗卫生机构出院人数变化情况：全国医疗卫生机构出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 2.2.4：全国医院出院人数变化情况：全国医院出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 2. 医保医保收支增速收支增速迅速恢复迅

26、速恢复，商业健康险，商业健康险赔付额快速赔付额快速增长增长 2020 年医保收支受疫情影响较大，收支增速均下滑。医保局的最新口径中医保基金包含生育保险，2020 全年医保基金收入 24846 亿元，同比上升 1.7%；医保基金支出 21032 亿元，同比上升 0.9%。2020 年医保基金收入大幅下滑，主要是因为疫情停工停产，各地纷纷出台政策允许暂缓缴纳社保基金。 医保基金支出增速也大幅放缓， 虽然新冠肺炎会占用一些医疗资源，但是整体而言医疗服务量总体下滑导致医保基金支出增速放缓。 为减轻企业负担， 支持复工复产，2020 年阶段性减半征收职工医保单位缴费，2-7 月份为 975 万家参保单位

27、累计减征 1649亿元，其中为企业减征超 1500 亿元。为全力做好疫情防控工作，各地医保部门向新冠肺炎患者定点收治机构预拨专项资金 194 亿元，2020 年累计结算新冠肺炎患者医疗费用 28.4 亿元，其中，医保基金支付 16.3 亿元。 2021 年医保收入 28710.28 亿元，同比增长 15.55%；医保支出 24011.09 亿元，同比增长14.16%。随着国内疫情控制成功，社保缴费和医疗服务回归常态，医保基金收支增速明显摆脱了疫情影响。医保收入额和增速均超过医保支出，医保基金短期压力不大。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份

28、公司免责声明。 11 图图 2.2.5：医保基金：医保基金收入收入 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 图图 2.2.6：医保基金支出：医保基金支出 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 2022 年 1-2 月，健康险筹资额 1934.47 亿元，同比微增 0.03%；赔付额 698.46，同比增长8.96%。健康险筹资额和赔付额增速大幅下滑，除疫情直接影响外，也表明居民收入水平已受到疫情较大冲击，因此商业保险景气度下行。 近年来健康险赔付额保持较快增长。2019 年健康险筹资 7066 亿元，同比增长 29.70%；2020 全年健康险筹资额 8172.71 亿元，同比增长 15.66%

29、。2019 年健康险赔付 2351 亿元，同比增长 34.78%；2020 年健康险赔付额 2921.16 亿元，同比增长 24.25%。2021 年健康险筹资额 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 8447.02 亿元，同比增长 3.36%；赔付额 4028.50 亿元，同比增长 37.91%。2021 年赔付增速较快主要是因为 2020 年赔付额基数受疫情影响相对偏低。 图图 2.2.7：健康险筹资额（亿元）及增速：健康险筹资额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 图图 2.2.8：健康险赔付额（亿元

30、）及增速：健康险赔付额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 三三、行业面临的问题及建议行业面临的问题及建议 （一）（一）现存问题现存问题分析分析 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重医药企业多而不强，同质化竞争严重 和发达国家相比，我国医药行业集中度较低。在产品方面，高附加值和高技术含量的独家产品少，缺乏能进入国际市场的品种。大量企业在非专利药物上低水平重复建设，造成资金和资源的浪费。由于大量企业产品同质化严重，在市场竞争中打价格战，导致我国制药企业整体的市场开发能力

31、及利润率都略偏低。 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 我们整理了全世界范围的医药国际巨头、部分重要的创新药企、仿制药企及械企的研发我们整理了全世界范围的医药国际巨头、部分重要的创新药企、仿制药企及械企的研发费用情况， 并与费用情况， 并与 A 股医药板块做以对比， 发现我国研发创新能力与国外相比仍存在较大差距股医药板块做以对比， 发现我国研发创新能力与国外相比仍存在较大差距。 国际大型药企国际大型药企 2018 财年平均研发费用财年平均研发费用 37.5 亿美元，研发费用占收比中位数亿美元，研发费用占收比中位数 16.10%。我们整理了国际市场上

32、40 个市值较大的药企的研发费用占比情况，详情见附表 1，2018 财年平均研发费用 37.5 亿美元，研发投入强度上：1. 国际医药巨头研发费用占总收入比重之中位数国际医药巨头研发费用占总收入比重之中位数可达可达 16.1%，最低也有 7.2%，研发费用占总收入比重最高为阿斯利康（26.4%），研发费用绝对值前三甲为罗氏、强生、诺华，其研发费用可达百亿美元量级百亿美元量级。2. 国际上市值较大的国际上市值较大的创创新药企研发费用占总收入比重中位数可达新药企研发费用占总收入比重中位数可达 24.5%，最高比例为福泰制药的 46.5%，最低也有10.6%。3. 器械企业相对研发费用占比较低，中位

33、数为器械企业相对研发费用占比较低，中位数为 8.0%，最低为 2.0%，最高为 18.7%（Illumina）。4. 仿制药企对研发投入也相当重视仿制药企对研发投入也相当重视，其研发费用占总收入比重的中位数也有7.9%，最低为 2.0%，最高为 14.0%。 国内药企研发支出的绝对值和占收入比重与国际一流水平还存在较大距离，发展空间广国内药企研发支出的绝对值和占收入比重与国际一流水平还存在较大距离，发展空间广阔。阔。我们整理了 A 股市场研发投入排名前 50 的上市公司的近年来研发投入情况，详情见附表2。前 50 大企业 18 年的研发费用均值为 4.25 亿元，研发费用占收比中位数为 5.9

34、3%。即使是国内医药研发第一股恒瑞医药，18 年的研发支出已超过 26 亿元，但与国际巨头相比仍有较大差异。可见目前 A 股医药板块的研发投入整体看与国际先进水平存在较大距离，仍有较大发展空间，这也昭示着 A 股 CRO、CMO 行业的广阔发展空间。 表表 4.1.1：18 财年国内外大型药企研发费用及研发投入强度比较财年国内外大型药企研发费用及研发投入强度比较 平均研发费用平均研发费用 研发费用占收入比重中位数研发费用占收入比重中位数 国际大型药企 37.5 亿美元 16.10% 国内大型药企 4.3 亿元 5.93% 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 注：国际大型药企样本取

35、自40个市值较大的公司，国内大型药企取自研发投入排名前50的公司。 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 辅助用药是滥用药的重灾区。辅助用药是滥用药的重灾区。我国药企创新能力较弱，用药结构与国际差异较大。通过对比国内外不同类型药物的用药规模， 可以发现我国的用药结构与国际市场差异较大： 我国排 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 名前两位的分别是其他（主要是中药和辅助用药）和全身性抗感染药（主要为抗生素），而国际市场上则为抗肿瘤和免疫调节剂以及消化道和代谢

36、用药（包括糖尿病用药）。米内网数据显示，2016 年在我国城市医院销量排名前 20 的药品中，有近一半为各地辅助用药和重点监控品种，包括：注射用血栓通、丹红注射液、喜炎平注射液等。大品种辅助用药长期以来占用大量医保资源，如果不加以限制，必将挤占医保基金对创新药等治疗性用药的倾斜能力。 （二）（二）建议及对策建议及对策 1. 加大加大深化改革力度，深化改革力度，提升行业集中度提升行业集中度 深化改革多措并举，深化改革多措并举，提升行业集中度提升行业集中度。通过改革摆脱产能过剩，加快推进供给侧改革，将资源要素从产能过剩的、增长空间有限的企业中释放出来。行业兼并重组，淘汰落后产能企业，加快清理推出市

37、场，提升行业集中度。 2. 加大创新扶持力度加大创新扶持力度，严格专利保护制度，严格专利保护制度 进一步鼓励研发创新，进一步鼓励研发创新，严格专利保护制度严格专利保护制度。创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的投资机会紧密围绕创新展开。 重磅新药可带来丰厚的经济效益， 因此创新药研发对全球医药巨头意义非凡。从投入方面，国家会持续投入，鼓励创新，例如“863 计划”、“973 计划”、“自然科学基金”以及“重大新药创制项目”等。从政策方面，如研发费用加计扣除等，进一步激励药企研发创新，加大创新扶持力度。从药物审评方面，对于创新药的审评，政策应持续支持， 加速创新药的审批上市过程。 另

38、外， 我们认为， 鉴于欧美发达国家的创新药发展经验，未来医保可对创新药上市后给予特殊政策，专利保护、知识产权保护方面将更加严格，且税收方面亦应给予创新药企业更大的支持。 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 加快建立辅助用药目录，重点监控辅助用药使用情况，加速医保支付“腾龙换鸟”。加快建立辅助用药目录，重点监控辅助用药使用情况，加速医保支付“腾龙换鸟”。加快建立辅助用药目录，加强医疗机构辅助用药临床应用管理，规范辅助用药临床应用行为，促进临床合理用药。辅助用药将会面临更加严格的医保控费压力。根据卫健委于 2018 年 12 月12 日发布的关于做好

39、辅助用药临床应用管理有关工作的通知，目前各省已经上报各辖区用量排名前 20 的辅助用药品种，国家应加速制定全国辅助用药目录并公布。我们认为，辅助用药目录的制定将会使辅助用药大品种受到更为严格的监控， 无论是使用量上还是医保支付上都会有更为严格的约束，加速医保支付“腾笼换鸟”，未来非治疗性用药的空间将会被更严厉的压缩。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 四四、医药行业在资本市场中的发展情况医药行业在资本市场中的发展情况 （一）（一）当前当前医药板块占医药板块占 A 股总市值股总市值超过超过 8%，估值处于，估值处于偏低偏

40、低水平水平 截至截至 3 月月 30 日，医药上市公司市值占比日，医药上市公司市值占比 A 股整体的股整体的 8.26%。截至到 2022 年 3 月 30 日，市值突破 2000 亿的医药公司有 3 家，分别为迈瑞医疗（3724.62 亿元）、药明康德（3353.30亿元）、恒瑞医药（2387.02 亿元）。此外还有 7 家公司市值在 1000-2000 亿之间。 截至 2022 年 3 月 30 日，医药行业一年滚动市盈率为 31.56 倍，沪深 300 为 12.34 倍。医药股相对于沪深 300 溢价率较 2005 年以来的平均值低 19.88 个百分点，位于历史偏低水平，当前值为 1

41、55.74%，历史均值为 175.61%。 图图 5.1.1：医药生物指数和沪深医药生物指数和沪深 300 滚动市盈率对比滚动市盈率对比 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 五五、投资策略投资策略及组合表现及组合表现 我们推荐的投资组合见表 6.2.1，我们每月都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整） 。 本月推荐投资组合2022年初至今累计下跌13.26%， 同期SW医药生物指数下跌10.44%，沪深 300 指数下跌 13.89%。 表表 6.2.1：推荐组合、推荐组合

42、、推荐理由推荐理由及表现及表现（年初至今年初至今） 代码代码 公司公司 推荐理由推荐理由 年初至今年初至今累计涨幅累计涨幅 相对相对 SW 医药收益医药收益 600276.SH 恒瑞医药 创新药及国际化绝对龙头 -26.2% -15.8% 603127.SH 昭衍新药 国内临床前安评龙头 0.4% 10.8% 300363.SZ 博腾股份 CDMO 业务高增长，景气度持续 8.1% 18.5% 600976.SH 健民集团 百年老字号，OTC 与体培牛黄双轮驱动 -23.7% -13.3% 300015.SZ 爱尔眼科 眼科医疗服务龙头 -24.9% -14.5% 资料来源：Wind，中国银河

43、证券研究院整理 图图 6.2.1：推荐组合表现：推荐组合表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 六六、风险提示风险提示 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 附表附表 1：国际医药行业研发费用情况：国际医药行业研发费用情况 公司名称公司名称 类别类别 研发费用占总收入比例研发费用占总收入比例 研发费用（亿美元）研发费用（亿美元） 市值（亿美元）市值（亿美元） FY2018 FY2017 FY2016 FY2018 2019/2/28

44、罗氏罗氏 国际巨头 19.5% 19.4% 19.7% 114.46 2395.48 强生强生 国际巨头 13.2% 13.8% 12.7% 107.75 3638.91 诺华诺华 国际巨头 16.7% 18.3% 17.1% 88.71 2327.91 辉瑞辉瑞 国际巨头 14.8% 14.5% 14.8% 79.62 2406.71 默克默克 国际巨头 18.7% 19.8% 24.5% 79.08 2098.27 赛诺菲赛诺菲 国际巨头 16.5% 15.1% 14.9% 69.62 1043.62 拜耳拜耳 国际巨头 13.3% 12.9% 12.6% 61.96 745.97 阿斯利

45、康阿斯利康 国际巨头 26.4% 24.7% 24.8% 58.38 1031.93 礼来礼来 国际巨头 21.6% 23.4% 24.7% 53.07 1307.63 艾伯维艾伯维 国际巨头 15.5% 17.1% 16.2% 50.93 1168.86 葛兰素史克葛兰素史克 国际巨头 12.3% 12.9% 12.6% 50.45 986.26 吉利德科学吉利德科学 国际巨头 22.7% 14.3% 12.9% 50.18 829.34 新基医药新基医药 创新药 29.8% 43.0% 31.9% 45.48 583.64 百时美施贵宝百时美施贵宝 国际巨头 18.1% 25.1% 23.

46、1% 40.75 843.44 安进安进 国际巨头 15.7% 15.6% 16.7% 37.35 1182.83 武田药品工业武田药品工业 国际巨头 18.4% 18.0% 18.9% 29.37 628.22 百健百健 创新药 19.3% 18.4% 17.2% 25.97 645.22 诺和诺德诺和诺德 国际巨头 13.2% 12.5% 13.0% 23.46 1202.91 美敦力美敦力 国际巨头 7.5% 7.4% 7.7% 22.53 1213.24 雅培雅培 国际巨头 7.2% 7.3% 6.8% 22.13 1363.37 再生元再生元 创新药 32.6% 35.3% 42.2

47、% 21.86 470.70 飞利浦公司飞利浦公司 医疗器械 9.7% 9.3% 9.5% 20.78 368.97 安斯泰来安斯泰来 创新药 17.0% 15.9% 16.4% 19.93 305.61 艾尔建艾尔建 仿制药 10.0% 10.0% 9.9% 15.75 458.04 福泰制药福泰制药 创新药 46.5% 53.2% 61.6% 14.16 482.55 沙尔制药沙尔制药 创新药 10.6% 10.6% 12.6% 12.30 / 梯瓦制药梯瓦制药 仿制药 6.4% 7.9% 9.5% 12.13 196.26 Incyte 有限公司有限公司 创新药 63.7% 86.3%

48、52.6% 11.98 184.57 波士顿科学波士顿科学 医疗器械 10.7% 10.9% 10.9% 10.52 556.05 碧迪碧迪 医疗器械 6.3% 6.4% 6.6% 10.06 669.40 赛默飞世尔赛默飞世尔 医疗器械 4.0% 4.2% 4.1% 9.67 1035.69 史赛克史赛克 医疗器械 6.3% 6.3% 6.3% 8.62 702.51 费森尤斯集团费森尤斯集团 医疗器械、仿制药 2.0% 1.6% 1.7% 7.95 312.94 爱德华生命科学爱德华生命科学 医疗器械 16.7% 16.1% 14.9% 6.22 351.73 Illumina 医疗器械

49、18.7% 19.7% 21.0% 6.22 459.77 百特百特 医疗器械 5.6% 5.8% 6.4% 6.19 383.02 迈兰公司迈兰公司 仿制药 5.0% 5.5% 6.3% 5.68 136.16 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 公司名称公司名称 类别类别 研发费用占总收入比例研发费用占总收入比例 研发费用（亿美元）研发费用（亿美元） 市值（亿美元）市值（亿美元） FY2018 FY2017 FY2016 FY2018 2019/2/28 协和麒麟协和麒麟 仿制药 14.0% 13.9% 15.7%

50、4.40 103.12 直觉外科直觉外科 医疗器械 11.2% 10.5% 8.9% 4.18 626.95 太阳药业有限公司太阳药业有限公司 仿制药 7.9% 7.0% 7.7% 3.18 150.78 鲁宾有限公司鲁宾有限公司 仿制药 11.9% 13.5% 11.7% 2.87 48.79 瑞迪博士实验室瑞迪博士实验室 仿制药 12.9% 13.9% 11.1% 2.83 61.68 Perrigo 公司公司 仿制药 4.6% 3.4% 3.5% 2.19 66.57 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院整理。此处研发费用经调整不包含并购等非经常项目。沙尔制药已被武田收购，其