1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 教育 | 公司研究 2022 年 4 月 6 日 声明：该报告为声明：该报告为 2022 年年 3 月月31 日发布的英文报告日发布的英文报告Pioneer of high-quality education的中文翻译版本。的中文翻译版本。该中文翻译版本仅供客户的参该中文翻译版本仅供客户的参考。如果该中文翻译版本与英考。如果该中文翻译版本与英文版本有任何不一致，以英文文版本有任何不一致，以英文版本所述为准。客户需自行承版本所述为准。客户需自行承担因依赖该翻译版本的内容所担因依赖该翻译版本的内容所招致

2、的任何风险。招致的任何风险。 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 3 月 30 日 收盘价（港币） 2.85 恒生中国企业指数 7,609 52周最高/最低价 (港币) 8.90/1.99 H 股市值（亿港币） 30.55 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 1,072 1.23 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 黄哲 A0230513030001 研究支持 赵思昊 A0230120040002 联系人 赵思昊 (8621)232978187317 高质量办学先驱走出华南，布局全国 中汇集团 (00382:HK) 中汇集团是粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集

3、团，现在中国共运营民办教育院校 6 所，分别是广州华商学院、华商职业学院、广东华商技工学校、四川城市职业学院、四川城市技师学院以及香港大湾区商学院。集团于 2019 年 7 月 16 日在香港主板上市，并募集资金 6.3 亿港元。截止21/22 学年中汇集团在校生人数已达到 7.2 万人，同比增长 16%。21 财年公司收入达到人民币12.51 亿元，经调整净利润为 4.6 亿元人民币，经调整净利润率达到 36.7%。 深耕华南，高质量办学助推量价齐升。中汇集团旗下华商系院校坐拥广东大湾区，不论从生源、支付能力、政策支持等方面，都拥有得天独厚的办学优势。2020 年广东省人口净流入达到 77

4、万人，进一步推动高考报名人数上升至 78.3 万人，十年复合增速 1.8%。同时结合 2025 年广东省高等教育毛入学率 61.2%的预测，我们预计广东省将每年释放约 1.77 万个招生学额。而中汇集团的广州华商学院以及华商职业学院专注高质量办学，在教师配置、校企合作、学生就业等方面投入显著，塑造集团良好口碑，夯实集团新生报道率。因此我们预计公司华商系高等教育院校的新招生人数有望在 23/24 学年达到 1.86 万人， 三年复合增速 12.5%。 并且集团积极扩建校区满足学生增长需求，因此我们预计集团旗下广州华商学院和华商职业学院的全日制在校生人数将达到 3.09 和 2.18 万人。此外我

5、们测算全国本科及专科学生生均培养费用分别为 3.6 万元和 2.1 万元，相较华商系 2 所高校的平均学费，依旧有 32%和 26%的增长空间，相信随着公司高质量办学战略持续推进，出色教学口碑有望助力学费进一步抬升，预计 23/24 学年，广州华商学院和广州华商职业学院的平均学费将达到 3.11 万元和 1.87 万元，对应 3 年复合增速达到 5.3%和 4.3%，集团湾区布局院校量价齐增逻辑坚挺。 并购优质标的巩固中汇集团出色口碑。中汇集团在 2021 年 1 月正式并表四川城市职业学院和四川城市技师学院。其中四川城市职业学院在 2020 年武书连排名中位列四川省民办高职院校第一，位列全国

6、民办高职院校第八，亦是四川省十三五期间规划的升本院校。该校高质量办学的宗旨带动招生计划从 17/18 年的 4,126 个提升至 21/22 学年的 8,731 个，报到率在高职扩招前也常年维持在85%以上。因此，我们预计四川城市职业学院的在校生人份数有望在 23/24 学年达到 1.81 万人。此外，四川省于 2020 年放开学费限价，我们相信该校 21/22 学年新生 9,800 元的学费将迎来涨价周期。另一方面，四川院校办学宗旨与中汇集团的发展方针吻合，并购后有望与集团原有华商系院校产生协同，通过将华商院校所擅长的商科体系输出以及四川院校的工科体系纳入，集团旗下院校有望进一步拓宽专业覆盖

7、面，从而提升招生及在校生规模。 首次覆盖给予买入评级。我们预计内生和外延将同步驱动公司业绩增长。得益于集团院校出色的地域布局以获取教育资源稀缺地区发展的红利，并通过积极扩建新校区，公司在校生将持续增长。另外，集团的高质量办学战略在保障出色报到率的同时，也将进一步推进学费的提升，从而推动集团量价齐增。此外，公司也将关注外延并购机会，紧抓职业教育红利期，扩大办学规模。并通过院校间协同，夯实中汇集团出色品牌。我们预计中汇集团归母经调整净利润将在 22/23/24 财年达到人民币 6.11/7.37/8.37 亿元， 对应每股盈利为人民币 0.57/0.69/0.78 元。 我们的 DCF 目标价为

8、4.75港元，对应 67%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。 财务数据及盈利预测 人民币 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入（百万元） 800.09 1,251.64 1,691.22 2,011.91 2,284.59 同比增长率（%） 13.61 56.44 35.12 18.96 13.55 净利润（百万元） 309 460 611 737 837 同比增长率（%） 21.7 48.7 32.82 20.68 13.58 每股收益（元） 0.29 0.43 0.57 0.69 0.78 净资产收益率（%） 16.84 15.09 16.77 16.94 16

9、.21 市盈率（倍） 8.04 5.40 4.07 3.37 2.97 市净率（倍） 1.35 0.82 0.68 0.57 0.48 注： “每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/12022/2/12022/3/100382.HKHSCEI October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Resear

10、ch 公司研究 Investment highlight: Edvantage Group is the largest private business higher education group in the Greater Bay Area. The company operates 6 private schools in China, which are Guangzhou Huashang College, Guangzhou Huashang Vocational College, Guangdong Huashang Technical School, Urban Vocat

11、ional College of Sichuan, Urban Technician College of Sichuan and Greater Bay Area Business School. On 16 July 2019, Edvantage Group was listed on the Hong Kong Stock Exchange, raising HK$630m. As of SY21/22, the company booked enrolments of 72k (+16% YoY). In addition, the company achieved revenue

12、of Rmb1.25bn and adjusted net profit of 460m for FY21, representing a adjusted net margin of 36.7%. Deeply cultivated in Greater Bay, high-quality strategy boosts both enrolments and price. We believe that Huashang Schools, which ran by Edvantage Group, have advantage in aspects like source of stude

13、nts, disposable income, policy support etc. In 2020, net inflow of population in Guangdong reached 770k, promoting the number of applicants of Gaokao to 783k, with a ten-year Cagr of 1.8%. Meanwhile, combined with the forecast of gross enrolment rate of higher education in Guangdong of 61.2% in 2025

14、E, we expect that there will be another 17.7k enrolment quotas released every year in Guangdong. Guangzhou Huashang College and Huashang Vocational College focus on high-quality education and made significant investments in teacher allocation, school-enterprise cooperation, and student employment et

15、c., generating a great reputation and enhancing registration rate. Therefore, we estimate the new enrolments of Huashang Schools will rise to c.18.6k in SY23/24E, representing a three-year Cagr of 12.5%. Besides, Edvantage Group expands new campuses to increase capacity for more students. Therefore,

16、 we forecast the enrolments of Guangzhou Huashang College and Huashang Vocational College will increase to c.30.9k and c.21.8k in SY23/24E. In addition, we discover that the average talent cultivating costs for undergraduate and junior college students were Rmb36k and Rmb21k nationwide, meaning that

17、 average tuition of two Huashang Schools had room for growth of 32% and 26%. It is believed that with the continuous advancement of high-quality strategy, excellent reputation will further spike the average tuition of two Huashang Schools to c.Rmb31.1k and c.Rmb18.7k in SY23/24E, corresponding to th

18、ree-year Cagr of 5.3% and 4.3%. Therefore, we believe that schools, which ran by Edvantage Group and located in Greater Bay Area, will continue to have robust growth of enrolments and tuition fees. Merge high-quality schools to enhance reputation further. Edvantage Group consolidated both Urban Voca

19、tional College of Sichuan (UVCS) and Urban Technician College of Sichuan (UTCS) in January 2021. Of which, UVCS was ranked first in Sichuan and eighth nationwide among all private higher education schools according to 2020 Wushulian ranking. It was also planned to upgraded to undergraduate school du

20、ring the “13th Five-year Plan”. Thanks to its high-quality strategy, enrolment quotas have rose from 4,126 in SY17/18 to 8,731 in SY21/22 and registration rate also exceeded 85% before the implementation of enrolment expansion policy for junior colleges. Therefore, we estimate total enrolments of UV

21、CS will increase to c.18.1k in SY23/24E. Besides, Sichuan has relaxed price limit for private higher education in 2020. Thus, we believe that the tuition fee of UVCS, which is Rmb9.8k for freshmen in SY21/22, will usher in a price hike. On the other hand, UVCS and UTCS also follow high-quality strat

22、egy to operate schools, in line with the goal of Edvantage Group. We anticipate that synergy will be generated after the merge. By exporting the education system in business field and incorporating the engineering education system, Edvantage Group is expected to further expand the coverage of majors

23、, thereby increasing enrolments. Initiate with BUY. We believe Edvantage Group will expand with both organic growth and M&As. Thanks to the great location of schools and construction of new campuses, rising enrolments will lead the organic growth as the company will obtain the dividends of developme

24、nt in provinces with scarce educational resources. Besides, high-quality strategy is expected to promote the tuition fees while ensuring an excellent registration rate. Edvantage Group also pays attention to M&A opportunities, expanding the scale of schools. And through the synergy generated between

25、 schools, brand of Edvantage will get reinforced, so as to obtain income growth. We estimate the adjusted net profit attributed to shareholders will reach Rmb611m/737m/837m fot FY22E/FY23E/FY24E, corresponding to EPS of Rmb0.57/0.69/0.78. Our DCF target price for Edvantage Group is HK$4.75, represen

26、ting 67% upside. And we initiate the coverage with BUY rating. SWmVvZeVkZtX8Z1UeX8O9R7NtRoOnPsQiNmMqMlOnNoRbRnNxOxNoMqQMYnNpR October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 投资案件 投资评级与估值 我们预计中汇集团的收入将在高等教育

27、板块量价齐升的推动下，将自 21 财年起以每年22%的复合增速增长至 24 财年的人民币 22.85 亿元。 由于公司坚持以高质量办学为经营宗旨，我们预计集团教师成本增长将依旧维持高增速。而得益于高教的经营杠杆，整体收入成本的增速有望低于收入的增长。因此我们预计中汇集团的毛利率将从 21 财年的 50.4%提升至 24 财年的 53.8%。 另外，由于公司职业培训业务有望出现快速增长，同时我们预计公司的各项费率保持稳定，我们预计中汇集团的归母经调整净利率将在 24 财年达到 37%。 我们通过折现现金流模型得到目标价 4.75 港元。 关键假设点 我们预计 20/21 学年至 23/24 学年

28、，中汇集团旗下院校的总在校生人数将以 14%的三年复合增速增长，并在 23/24 学年达到 9.2 万人。我们也预计集团的平均学费将以 8%的三年复合增速提升，从而带动公司业绩量价齐增。我们预计公司旗下职业培训业务收入将自 21 财年起以 59%的复合增速增长至 24 财年的 1.69 亿元。 有别于大众的认识 市场更多关注中汇集团在高等教育板块的成长性， 但我们对公司正在拓展的职业培训类业务进行了分析，我们认为对于公司深度布局的广东、四川地区，由于金融商务类人才占比逐步提升，公司所开展的商科相关培训有望获得市场的认可，从而快速带动集团收益的提升。另外，此前市场认为中汇集团旗下的华商系院校学费

29、已经远高于同业，未来增长空间有限，但经过我们的测算，我们认为相较我国公办院校的生均培养成本，公司华商系院校的平均学费依旧有 26%以上的增长空间，公司量价齐增的成长逻辑依旧有效。 股价表现的催化剂 广东及四川的高等教育毛入学率提升幅度超预期， 带动中汇集团旗下本专科院校招生计划超预期；高质量发展引领集团旗下院校学费增长超预期；四川城市职业学院升本，带动招生计划及学费的大幅提升；潜在并购落地，持续外延发展；市场对高技能商科人才需求提升，带动非学历职业培训业务发展超预期。 核心假设风险 中汇集团高质量战略变化导致品牌力与口碑下滑，导致招生计划下降，学费增长乏力；政策监管趋严，学费增长受限，扩张受阻

30、；并购后整合不利导致被并购学校业绩兑现放缓；非学历职业培训业务发展不及预期。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 3 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 1. 中汇集团，大湾区民办商科高等教育领头人 中汇集团由廖榕就先生创立于 2003 年 12 月，是粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集团及教育行业中拓展国际市场的早期先行者。集团于中国运营共六所学校，分别是在广东省的两家中国民办高等

31、教育机构，即本科广州华商学院及大专院校广州华商职业学院，和一家民办中职机构，广东华商技工学校。公司于 2020 年 12 月 4 日收购的四川城市职业学院及四川城市技师学院。公司于香港运营的香港大湾区商学院。于海外运营澳洲国际商学院、新加坡中汇学院及澳大利亚中汇学院三所学校。中汇旗下学校优势专业为会计与新闻。中汇集团于 2019 年7 月 16 日在香港主板上市，募集资金 6.3 亿港元。 图 1：历经 18 年的发展，中汇集团已成长为拥有 5 所学校的民办高校集团 资料来源：公司公告，申万宏源研究 截至 2021 年 8 月 31 日，公司录得 21 财年收入人民币 12.51 亿元(同比增

32、长 56%)，毛利润6.31 亿元（同比增长 54%），毛利率达到 50.4%。集团经调整净利润 4.6 亿元人民币(同比增长 49%)，经调整净利润率达到 36.7%。收入、毛利及经调整净利润的上升主要是由集团旗下学校学生人数、生均学费的双轮驱动，以及并购四川城市职业学院所引领的收益快速上涨。21 财年，集团收入内生同比增长达到 24.8%。叠加并购四川院校所带来的收入提升，全年收入增长达到 31.6%。从收入结构来看，集团收入分为学费收入、住宿费收入和非学历职业教育业务收入。其中学费收入占比最大，达到 87.8%。 October 12, 2010 Building Materials |

33、 Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 4 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 2：中汇集团于 21 财年录得收入 12.5 亿元，同比增长56% 图 3：21 财年，中汇集团毛利润为 6.3 亿元，毛利率达到 50.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 4：21 财年，中汇集团经调整净利润 4.6 亿元，同比增长 49% 图 5：21 财年集团收入同比增长 56%，其中内生同比增长达到 24.8%，贡献 44%的增速

34、；并购四川院校所带来的收入增长达到 31.6%，贡献 56%的增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 21/22 学年，中汇集团的总在校生人数达 7.2 万人（同比增长 16%），其中广州华商学院与华商职业学院在校生人数分别由 20/21 学年的 2.5 万人和 1.3 万人增长至 2.65 万人（同比增长 6%）及 1.72 万人（同比增长 28%），内生增长表现依旧强劲。此外，中汇集团于 2020年 12 月成功收购四川城市职业学院及四川城市技师学院。并于 2021 年 1 月正式实现两所院校的并表。四川城市职业学院及四川城市技师学院 21/22 学年的在

35、校生人数分别为 1.61 万人（同比增长 16%）及 1.19 万人（同比增长 28%），外延并购也有望助力集团持续增长。 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,400FY16FY17FY18FY19FY20FY21收入YoY人民币百万元38%40%42%44%46%48%50%52%00500600700FY16FY17FY18FY19FY20FY21毛利润毛利率人民币百万元0%10%20%30%40%50%60%00500FY18FY19FY20FY21经调整净利润YoY人民币百万元收入内生增长

36、44%收入外延贡献56% October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 5 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图6： 华商系院校在校生人数已在21/22学年达到4.37万人 图 7：中汇新并购的四川城市职业学院及四川城市技师学院21/22 学年的在校生人数已达到 2.8 万人 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 21 财年，中汇集团确认学费收入 10.99 亿元

37、。除去新并购的两所院校参与并表所带来的收益之外，华商学院及华商职业学院平均学费的提升也为收入上涨做出了部分贡献。其中，广州华商学院 21 财年确认学费收入 6.66 亿元（同比上升 13%），平均学费近 2.7 万元（同比上升约 9%）。广州华商职业学院 21 财年确认学费收入 2.21 亿元（同比上升 33%），平均学费同比增长约 5%达到 1.6 万元。 住宿费方面，截止 2021 年 8 月 31 日，中汇集团确认住宿费收入 9,221 万元（同比增长157%）。此处特别指出，由于 2020 年初的疫情原因，学生无法返校，导致退还住宿费约3,500 万元。因此，20 财年集团住宿费收入仅

38、 0.36 亿元。而 20 财年较低的基数也是 21 财年学生返校后住宿费激增的主因之一。另外，由于在校生人数的增加以及集团新并购四川院校的并表，也带动了住宿费有进一步的提升。 图 8：中汇集团旗下院校学费及住宿费收入情况 学校 时间 学费收入（百万元） 平均学费（千元） 住宿费及其他收入（百万元） 华商学院 FY18 431.5 19.0 37.1 FY19 494.8 20.5 39.2 FY20 586.7 24.3 24.3 FY21 665.6 26.6 56.2 华商职业学院 FY18 140.1 14.4 16.7 FY19 143.7 15.1 16.7 FY20 166.2

39、15.6 11.6 FY21 220.8 16.4 30.2 四川城市职业学院 FY21（并表 8 个月） 130.4 14.1 9.3 四川城市技师学院 FY21（并表 8 个月） 72.4 11.7 6.2 资料来源：公司公告，申万宏源研究 此外，中汇集团正在积极拓展职业教育服务业务，包括职业教育课程及资质考试备考课程等。由于现阶段的课程主要面对在校学生开展，因此，课程还仅限于在广州华商学院、广州华商职业学院、四川城市职业学院及四川城市技师学院校内向学生提供。截至 2021 年 8 月 31 日，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,

40、00025,00030,000FY17FY18FY19FY20FY21FY22广州华商学院广州华商职业学院YoY - 广州华商学院YoY - 广州华商职业学院人16%28%0%5%10%15%20%25%30%04,0008,00012,00016,00020,000FY21FY22四川城市职业学院四川城市技师学院YoY - 四川城市职业学院YoY - 四川城市技师学院人 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 6 January 12,2015 Food, Beverage &

41、Tobacco | Company Research 公司研究 中汇集团提供非学历职业教育服务收入规模达到 4,200 万元，占总收入的 3.4%。职业教育服务是中汇集团近年发展新业务之一，虽然目前收入占比较小，但随着国家职业教育政策的引导及集团战略方向的重视，我们相信公司的非学历职业教育服务将有巨大的发展空间。 公司管理层方面，廖榕就先生于 2003 年 12 月创办集团，担任执行董事兼董事会主席，且自2009 年 6 月起担任广东省民办教育协会副会长，2014 年 12 月起担任中华职业教育社理事，2016 年 6 月起担任广东省管理会计师协会副会长，2017 年 7 月起担任香港广东社团

42、总会副会长；陈练瑛为集团执行董事。目前集团现任执行董事兼首席执行官为廖伊曼女士，其自2017 年 7 月起担任香港广东社团总会副会长，并自 2018 年 7 月起担任香港菁英会副秘书长。除此之外，刘文琦女士自 2017 年 1 月担任公司的首席运营官，同期，黄成满先生成为公司首席财务官。 股权架构来看，中汇集团在股权结构方面较为集中，截止 2021 年 8 月 31 日，董事长廖榕就及妻子陈练瑛为公司最终控股股东，由廖先生及陈女士分别拥有 50%及 50%的股权的德博教育投资控股有限公司合计持有中汇集团的比例达 70.06%。 图 9：中汇集团董事长廖榕就及妻子陈练瑛为公司控股股东，合计持有公

43、司的比例达 70.06% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 7 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 2. 内生外延齐头并进，高质量办学打开成长空间 我们认为中汇集团学历教育业务未来的成长将主要由内生及外延两方面驱动。公司的内生增长将主要得益于集团院校出色的地域布局，从而获取教育资源稀缺地区发展的红利，带动招生计划增长。通过积极扩建新校区，也有望逐步满

44、足日益增长的在校生规模。另外，集团的高质量办学战略在保障出色报到率的同时，将进一步推进学费的提升，从而推动集团量价齐增。此外，公司也将关注外延并购机会，紧抓职业教育红利期，扩大办学规模，并通过院校间协同，夯实中汇集团出色品牌，从而获得收益的增长。 另一方面，公司也正积极布局职业类继续教育，将现有的学历教育资源及现有院校生源进行更加充分的利用，发挥自身在商科领域的优势，并进行如 CFA、CPA 等职业资格的培训，从而在探索轻资产模式发展的同时，带来业绩的提升。 图 10：中汇集团未来发展方向 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.1 坐拥大湾区优秀生源，华商系院校规模扩张可期 中汇集团旗下的广州

45、华商学院（原广东财经大学华商学院），是一所地处广州市增城区的商科类本科院校，同时，集团还拥有一所高职院校，即广州华商职业学院。我们认为，华商系院校坐拥广东大湾区，不论从生源、支付能力、政策支持等方面，都拥有得天独厚的办学优势，从而带动学校量价齐增，在校生人数及学费均有望不断创造新高。 广东省作为全国 GDP 排名第一的省份，充足的就业机会与人才需求吸引了全国的人才向该省汇聚。广东省在 2020 年的 GDP 为人民币 11.1 万亿元，同比增长 3%，GDP 总量全国排名第一。经济的高速增长吸引了各地来到广东就业务工的人员，2020 年，广东省常住人口 1.26 亿人，同比增长 1.1%。广东

46、省也是全国人口净流入的大省，2020 年，广东省常住人口新增 135万人，其中省外净流入人口为 76.6 万人，占省新增人口的比重达到 57%。而由于广东省（除深圳市外）的城市不断放宽落户政策，进一步增加的了广东省户籍人数以及高考考生人数。截 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 8 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 至 2021 年，广东省高考报名人数已达到 78.3 万人，10 年

47、复合增速达到 1.8%，充足的生源也为广东省高等教育招生计划的增长而打下基础，并惠及广州华商学院以及广州华商职业学院。 图 11：广东省 GDP 排名全国第一，充足就业机会吸引各地人才汇集 图 12：广东省常驻人口在 2020 年达到 1.26 亿人，十年复合增速 1.9% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 13：外省流入新增人口占比达到 57%，依旧为广东省常住人口增长的主要驱动力 图 14： 户籍人口增长带动广东高考报名人数逐年攀升，10年复合增速近 2% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：广东省教育考试院，申万宏源研究 我们认为中汇集团旗下

48、广州华商学院以及华商职业学院的招生规模与在校生增长也将受益于省毛入学率提升与全国的扩招政策。广东虽然拥有全国领先的经济水平，但省内高等教育资源依旧匮乏，截至 2020 年，广东省的高等毛入学率仅为 53.4%，低于全国平均水平 54.4%约 1个百分点。而 2021 年 3 月发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要（“十四五”规划）中已提出在 2025 年达到全国高等教育毛入学率60%的目标。因此，我们预计在广东省将要发布的省十四五规划中，将对省高等教育毛入学率有进一步的规划。从计算方式来看，高等教育毛入学率 = 高等教育在校生人数/18-22 岁适龄

49、人口。由于广东长期处于人口净流入状态，我们预计该省的 18-22 岁适龄人口将稳步上升。因此，如果高等教育毛入学率需要提升，则需要大幅提高省内高等教育的在校生人数，并发放更多的招生计划给予高校。我们预计到 2025 年，广东省高等教育毛入学率有望达到61.2%，同时，我们预测广东省到 2025 年所释放的平均额外招生计划将达到 1.77 万个每0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020,00040,00060,00080,000100,000120,000广东省GDPYoY人民币万亿元0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.00.20.40.60.81

50、.01.21.4广东省常住人口YoY亿人新增常住人口（外省流入）57%新增常住人口（自然增长）43%新增常住人口（外省流入）新增常住人口（自然增长）75.775.876.878.830%35%40%45%50%0070809020192020广东省高考报名人数广东省高考本科录取人数本科录取率万人 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 9 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company