1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电子 其他电子 功率半导体后起之秀， “smart IDM”生态圈构建核心竞争力 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 构建构建 smartsmart IDMIDM 生态圈生态圈，功率半导体打开成长天花板。，功率半导体打开成长天花板。公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销， 考虑到条码识读行业成长空间有限， 公司上市后积极寻求新的成长方向，公司过去几年聚焦于功率半导体产业，经过多轮精准的收购及参股，当下已完成“硅片-晶圆制造-设计-分销”的功率半导体”smart ID

2、M生态圈布局，是国内少有的在设计、晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业， 各个环节的子公司既各自保持独立运营，接受市场竞争，更有望形成较佳的战略协同，互为犄角，守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段，广芯微电子在加紧建设阶段， 泰博迅睿亦处在稳健运营状态， 功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。 受益新能源需求拉动， 功率半导体国产替代空间巨大。受益新能源需求拉动， 功率半导体国产替代空间巨大。 在新能源车、 光伏、风电和储能等的带动下，全球功率半导体市场规模有望加速成长，据Omdia 预测，2019 年全球功率半导体市场规模为 4

3、55 亿美元，2024 年有望增长至 553 亿美元，年复合增长 3.98%，其中，功率器件市场亦有望实现同步高质量增长，据 Yole 预测，2020 年-2026 年，全球功率器件市场有望以 6.9%的年复合增速，从 175 亿美元增长至 262 亿美元。 中国是全球最大的功率半导体需求国之一，占全球市场比重超过 40%，但由于我国功率半导体产业起步较晚， 当前的整体自给率仍非常低， 而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况，正加速国产替代的进程，内资功率半导体企业正迎来快速成长的产业东风，民德电子“smart IDM”生态圈布局顺应未来功率半导体商业模式发展方向，未来发展潜力相当可观。 条码

4、识读迎物联网东风， 依托核心技术成为本土龙头。条码识读迎物联网东风， 依托核心技术成为本土龙头。 条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一，物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展，正不断拓宽条码识读技术的应用场景，这一轮新冠疫情， 为内资企业提供了难得的导入海外市场、 品持续验证的时间窗口。 公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业， 所有核心技术均系通过自主研发所取得，而且公司还具备行业内稀缺的半导体化研发能力， 便于充分利用半导体国产化的红利大幅降低产品成本， 大幅提升产品性价比和市场竞争力，在条码识别设备行业的国产替代中扮演重要角色。 走势比较走势比较

5、 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 131/83 总市值/流通(百万元) 5,459/3,453 12 个月最高/最低(元) 60.06/23.87 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：王凌涛证券分析师：王凌涛 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 证券分析师：沈钱证券分析师：沈钱 电话：-8008 E-MAIL： 执业资格证书编码：S24 (22%)15%52%89%1

6、27%164%21/4/621/6/621/8/621/10/621/12/622/2/6民德电子沪深3002022-04-05 公司深度报告 买入/首次 民德电子(300656) 目标价：69.6 昨收盘：41.74 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性，为公司的扩产、投资及收购提供了源源不断、稳定的资金。 盈利

7、预测和投资评级：盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级首次覆盖，给予买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献， 是公司过去几年健康发展的根基， 通过最近几年的收购与布局， 公司成功开辟了功率半导体第二赛道， 并已逐渐完成功率半导体领域“smart IDM”生态圈布局，当前，设计环节的广微集成已经步入成长快车道， 硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性， 晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进， 有望于 2023 年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应， 预计 2022-2024 年实现净利润 1.14、 2.62和 4.18 亿元，当前市值对应 PE 47.87、20.

8、83 和 13.06 倍，考虑到公司未来利润构成中，半导体业务占比有望持续提升，高科技属性不断增强，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：风险提示：（1）条码识读设备海外客户订单放量不及预期；（2）广芯微电子项目建设进度不及预期，协同效应展现滞后。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 546 687 1230 1815 （+/-%） 35.48 25.82 79.04 47.56 净利润(百万元） 76 114 262 418 （+/-%） 47.85 49.49 129.76 59.

9、47 摊薄每股收益(元) 0.58 0.87 2.00 3.20 市盈率(PE) 71.70 47.87 20.83 13.06 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 TXnUpXcXkZsWeX0VeX7NaO7NnPnNsQtRlOoOqMiNoOsN9PqQuNNZoOnMuOsPmM 公司公司深度深度报告报告 P3 功率半导体后起之秀， “功率半导体后起之秀， “smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、 构建构建 SMART IDM 生态圈，功率半导体打开成长天花板生态圈，功率

10、半导体打开成长天花板 . 5 1.1、 外延打造SMART IDM 生态圈，功率半导体新贵蔚然成型 . 5 1.2、 半导体业务步入增长轨道，打开成长天花板 . 7 2、 受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空间巨大间巨大 . 11 2.1、 电能转换核心部件，功率半导体应用场景不断拓宽 . 11 2.2、 新能源车、光伏成长趋势仍将延续，功率半导体有望同步成长 . 13 2.3、 全球最大本土市场，内资迎国产替代最佳机遇 . 17 2.4、 器件结构及材料是升级关键，SMART IDM 有望凸显优势 . 19 3、 条码识读迎物联网东风，依托核心技术

11、成为本条码识读迎物联网东风，依托核心技术成为本土龙头土龙头 . 21 3.1、 条码识别受益物联网投资，本土企业侵蚀全球份额 . 21 3.2、 依托核心技术，条码业务贡献稳定现金流 . 24 4、 盈利预测和投资建议：首次覆盖，给予买入评盈利预测和投资建议：首次覆盖，给予买入评级级 . 27 5、 风险提示：风险提示： . 27 公司公司深度深度报告报告 P4 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司功率半导体领域“SMART IDM”生态圈布局 .

12、6 图表 2：民德电子股权结构 . 7 图表 3：公司历年收入情况 . 8 图表 4：公司历年归母净利润情况 . 8 图表 5：广微集成收入及业绩情况 . 9 图表 6：广微集成 MOS 场效应二极管晶圆销量 . 9 图表 8：原方案泰博迅睿承诺业绩及完成情况 . 10 图表 9：泰博迅睿收购方案调整情况 . 10 图表 10：公司双产业成长曲线 . 10 图表 11：半导体分类 . 11 图表 12：肖特基二极管和快恢复二极管结构 . 12 图表 13：IGBT 结构 . 12 图表 14：全球功率半导体市场结构 . 13 图表 15：平均单车半导体器件价值量 . 14 图表 16：2021

13、 年 BEV&PHEV 销量排名及市占率 . 14 图表 17：全球新能源车（EV+HEV）的功率半导体器件市场 . 15 图表 18：光伏逆变器成本构成 . 15 图表 19：全球新增光伏装机量 . 16 图表 20：全球光伏逆变器总需求 . 16 图表 21：电化学储能系统成本构成 . 17 图表 22：储能系统框架图 . 17 图表 23：全球功率半导体市场规模 . 17 图表 24：全球功率器件市场规模 . 17 图表 25：2021 年全球新能源乘用车市场占比 . 18 图表 26：2021 年部分国家光伏新增装机量情况 . 18 图表 27：全球功率半导体市场格局 . 19 图表

14、28：平面栅和沟槽栅 IGBT 反型沟道示意图 . 20 图表 29：IGBT 结构升级路径 . 20 图表 30：半导体 IDM 企业参与环节 . 21 图表 31：一维码和二维码示例 . 21 图表 32：全球条码识读设备市场规模 . 22 图表 33：物联网架构 . 22 图表 34：中国条码识读设备销量 . 23 图表 35： 2015 年全球条码识读设备市场格局 . 24 图表 36：民德电子产品矩阵 . 25 图表 37：母公司收入情况 . 26 图表 38：公司信息识读产品毛利率 . 26 图表 39：母公司毛利率情况 . 26 图表 40：母公司经营活动产生的现金流净额 . 2

15、7 公司公司深度深度报告报告 P5 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1、 构建构建 smartsmart IDMIDM 生态圈生态圈，功率半导体打开成长天花板，功率半导体打开成长天花板 公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销， 考虑到条码识读行业成长空间有限，公司上市后积极寻求新的成长方向，公司过去几年聚焦于功率半导体产业，经过多轮精准的收购及参股，当下已完成了特色的“smart IDM”生态圈全产业链布局，是国内少有的在设计、 晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的

16、功率半导体企业，从当下情况看，功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体，因此在前两章节中我们重点分析公司的布局以及全球功率半导体产业情况。 1.1、 外延打造外延打造 smartsmart IDMIDM 生态圈，功率半导体新贵蔚然成型生态圈，功率半导体新贵蔚然成型 打造打造 smartsmart IDMIDM 生态圈生态圈，强化功率半导体核心竞争力，强化功率半导体核心竞争力。上市之后，确立聚焦半导体产业的规划，并按部就班以外延投资的方式完成了“硅片-晶圆制造-设计-分销”的功率半导体全产业链布局： （1）2018 年 6 月，全资收购泰博迅睿，切入至半导体分销行业，正式进军半导体领域，并通

17、过泰博迅睿的分销渠道，对半导体产业形成了较为全面、深刻的认识； （2）2020 年 6 月，控股广微集成，拓展至功率半导体设计领域，主要产品为 20V-170V 全系列硅基功率器件， 包括沟槽式 MOS 肖特基二极管 （MFER） 、 快恢复二极管 （FRD）和三端场效应晶体管器件 （VDMOS） 、 分离栅低压场效应晶体管 （SGT-MOSFET） 等， 2021年 9 月，公司将对广微集成的控股比例提升至 83.51%，进一步加强了对广微集成的掌控； 2022 年 1 月，公司定增募资 5 亿元，用于投资“碳化硅功率器件研发和产业化项目”和“适用于新型能源供给的高端沟槽型肖特基二极管产能的

18、提升及技术改进项目” ，进一步深化功率半导体产品线，为未来成长储备关键技术。 （3）2021 年 6 月，增资参股晶睿电子，切入半导体硅片环节，晶睿电子业务聚焦 4-12 英寸硅外延片、4-8 英寸面向智能感知系统应用的特种硅片、以及硅基 GaN 和 SiC外延片等。 （4）2021 年 10 月，参股广芯微电子，2022 年 2 月进行增资，将持有的广芯微电子的股权比例提升至 48.84%。公司有望通过广芯微电子开拓高端特殊工艺半导体晶圆 公司公司深度深度报告报告 P6 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部

19、分 守正 出奇 宁静 致远 代工业务， 强化功率半导体供应链的自主可控能力， 广芯微电子一期规划建设年产120万片 6 英寸高端特色硅基晶圆代工产线，当前项目在紧张有序建设中，预计 2023 年投产。 至此，公司成功完成了“smart IDM”生态圈的构建，该业务模式结合了传统功率半导体 IDM 和 Fabless 两种业务模式的优势， 产业链各个环节的子公司既各自保持独立运营，接受市场竞争，更有望形成有效的战略协同，互为犄角，守望相助。 图表 1：公司功率半导体领域“smart IDM”生态圈布局 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 公司是一家具备核心技术自主研发的科技型企业， 在新业务的

20、开拓过程中能清晰认识公司是一家具备核心技术自主研发的科技型企业， 在新业务的开拓过程中能清晰认识产业壁垒，充分尊重相关领域的核心技术人才，产业壁垒，充分尊重相关领域的核心技术人才，并并与之建立长期双赢的合作关系，而与之建立长期双赢的合作关系，而这些特质亦会反哺公司在新领域快速扎根，并实现高质量成长：这些特质亦会反哺公司在新领域快速扎根，并实现高质量成长： 前十大股东之一谢刚博士是广微集成和广芯微电子的创始人前十大股东之一谢刚博士是广微集成和广芯微电子的创始人， 是公司拓展半导体业务过程中收获的优质长期合作伙伴，谢博士 2012 年获得电子科技大学微电子学和固体电子学博士，研究领域为硅基功率半导

21、体器件及宽禁带功率半导体器件，博士期间曾赴加拿大多伦多大学电子与计算机学院从事 GaN HEMT 研究工作，毕业后进入浙江大学电气工程学院从事博士后研究并留校担任教职，重点从事硅基 IGBT 等器件及模块的产业化技术攻关及第三代功率半导体器件的研发工作， 作为项目负责人先后承担科技部 863 计划及国家重点研发计划子课题四项，产业化方面，先后参与了台积电产业化方面，先后参与了台积电 6 6 英英寸氮化镓工艺平台建设、 浙江大学寸氮化镓工艺平台建设、 浙江大学 4/64/6 英寸兼容的碳化硅功率器件中试线建设、 华润英寸兼容的碳化硅功率器件中试线建设、 华润上华上华 1200V1200V 和和

22、3300V NPT3300V NPT 型型 IGBTIGBT 工艺平台建设、 华润华晶工艺平台建设、 华润华晶 VDMOSVDMOS 器件工艺平台建设、器件工艺平台建设、方正微电子沟槽肖特基二极管工艺平台建设、 广州粤芯方正微电子沟槽肖特基二极管工艺平台建设、 广州粤芯 SGTSGT 工艺平台建设等， 在功率工艺平台建设等， 在功率 公司公司深度深度报告报告 P7 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 半导体领域具备半导体领域具备丰富的理论和实际产线建设经验， 这丰富的理论和实际产线

23、建设经验， 这些都为些都为公司定增项目建设及广芯公司定增项目建设及广芯微电子顺利推进微电子顺利推进奠定了奠定了最最坚实坚实的的基础基础。 晶睿晶睿电子创始人张峰博士于电子创始人张峰博士于 1 1997997 年获得中科院上海冶金所材料物理学博士，年获得中科院上海冶金所材料物理学博士，是国内最早从事大硅片研究的专家，先后主持多项国家 863 项目和国家科技重大项目 02 专项，获得国家科学技术进步一等奖、中国青年科技奖、上海市科学技术进步一等奖、国务院政府特殊津贴、中国科学院杰出科技成就奖、上海市领军人才、上海市青年科技杰出贡献奖等诸多奖项，在学术层面是德国洪堡学者、中科院上海微系统与信息技术研

24、究所研究员博导，在产业层面曾任新傲科技在产业层面曾任新傲科技总经理、沪硅产业副总裁，具备丰富总经理、沪硅产业副总裁，具备丰富的建厂及运营管理经验，是的建厂及运营管理经验，是晶睿晶睿电子创业内最快建厂达产记录的核心保障。电子创业内最快建厂达产记录的核心保障。 图表 2：民德电子股权结构 民德电子股份有限公司许香灿13.18%许文焕易仰卿黄效东新大陆数字技术黄强12.40%9.51%8.52%6.80%5.01%中欧基金3.60%罗源熊2.72%谢刚2.22%前海开源-新经济灵活配置2.09%其他 33.95%上市公司主体100%条码识别设备君安宏图51%物流自动分拣设备泰博迅睿100%半导体电子

25、元件分销广微集成83.51%功率半导体设计广芯微电子48.84%晶圆制造晶睿电子26.41%硅片谢刚张峰51.16%51.64%16.49% 资料来源：公司公告，wind，太平洋研究院整理 1.2、 半导体业务步入增长轨道，半导体业务步入增长轨道，打开打开成长成长天花板天花板 自上市以来，公司在主营业务稳健成长的基础上，复合以外延收购的半导体资产，实现了营业收入的高速成长，从 2017 年的 1.23 亿元成长至 2021 年的 5.46 亿元，年复合增长 45.15%， 虽然新布局的功率半导体业务对业绩的贡献还相对较为有限， 泰博迅睿商誉减值还造成了一定负面影响，公司过去几年业绩整体仍呈现成

26、长态势，相信随着半导体业务不断成长，公司整体业绩有望得到质的提升。 公司公司深度深度报告报告 P8 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3：公司历年收入情况 图表 4：公司历年归母净利润情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 功率半导体功率半导体：步入快速成长期：步入快速成长期 广微集成于 2020 年 6 月被公司收购控股时，MFER 为主要销售产品，自 2019 年四季度开始，广微 MFER 产销量步入稳步上升期，随着产品系列的不

27、断丰富和客户认可度的不断提升，广微集成的收入和盈利能力快速提升，2020 年销售额相较 2019 年提升近 3 倍，并首度扭亏为盈，实现净利润 144 万元。 2021 年，公司 MFER 产品订单饱满，为解决产能瓶颈，广微积极通过设备合作方式与上游晶圆厂协商扩增产能，民德则通过定增方式募集资金用于提升高端 MFER 产能，同时储备布局碳化硅器件；并参股广芯微电子，规划 10 万片/月 6 寸晶圆产能，有望于 2023 年投产，打破公司功率半导体产能扩增天花板。此外，广微集成 2021 年还积极与 12 寸晶圆厂（广州粤芯）合作开发相对高端的产品分离栅低压场效应晶体管（SGT-MOSFET）

28、，为自身成长储备新的业绩增长点。随着上述产能扩增项目的逐步落地，以及广微集成自主品牌不断获得终端客户认可，公司功率半导体设计业务有望步入快速成长期。 0%20%40%60%80%100%120%140%00500600200202021营业收入（百万元）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%007080200202021归母净利润（百万）YoY 公司公司深度深度报告报告 P9 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力

29、请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 5：广微集成收入及业绩情况 图表 6：广微集成 MOS 场效应二极管晶圆销量 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 晶睿电子主营高端电子级 4-12 英寸晶圆片切磨、抛光和外延，10 万片/月外延片产能项目于 2020 年 10 月土建动工，2021 年年底实现满产，整体进度非常之快，创业内最快建厂达产记录，晶睿已于 2021 年 9 月实现单月盈利，且目前已突破 10 万片/月硅外延片产能，并在持续快速扩产中，晶睿电子的业绩有望保持高速成长。 半导体分销：泰博迅睿逐渐走出疫情负面影响半导体分

30、销：泰博迅睿逐渐走出疫情负面影响，步入稳健运营阶段，步入稳健运营阶段 2018 年 6 月，公司以 1.39 亿元对价全资收购半导体电子分销商泰博迅睿，业绩承诺约定泰博迅睿在 2018、2019 和 2020 年的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1700 万、2200 万和 2600 万元，2018 年，泰博迅睿实现净利润 2675.75 万元，超额完成目标。但 2019 和 2020 年，由于受到新冠疫情的负面影响，泰博迅睿仅分别完成1172.85 万和 1002.49 万元净利润，三年累计业绩实际完成 4851.09 万元，与承诺业绩之间差 1648.91 万元， 因此， 公司于 20

31、19 和 2020 年分别计提商誉减值损失 1004.04万元和 2927.26 万元 （累计计提商誉减值 3931.30 万） 。 为了保护上市公司股东利益，在业绩补偿和商誉减值补偿之间， 两者取其高作为泰博迅睿原股东对上市公司的补偿收入，2019 年和 2020 年累计补偿 3931.30 万元。 与此同时， 根据中国证监会就上市公司并购标的受疫情影响相关问题答记者问传达的精神，为了主动化解风险，公司于 2020 年调整泰博迅睿收购方案，公司应付泰博迅睿原股东的剩余股权转让款 6,775 万元不再支付， 泰博迅睿原股东应付公司的业绩补偿款 6,146.96 万元 （其中归属于 2020 年

32、的业绩补偿款为 3,879.89 万元、 归属于 2021年的业绩补偿款为 2,267.07 万元）无需支付，其差额 628.04 万元计入营业外收入。 2020 年， 由于原有分销产品受到了疫情的负面影响， 泰博迅睿积极开拓了新能源动力0%5%10%15%20%-20020406080201920202021营业收入（百万元）净利润（百万元）净利润率0500000002500030000MOS场效应二极管晶圆销量（片：6英寸晶圆） 公司公司深度深度报告报告 P10 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文

33、之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 和储能电池业务，与比亚迪等国内主要储能电池厂商建立了合作，并于 2021 年成功重回成长轨道，2021 年，泰博迅睿实现营业收入 2.65 亿元，同比增长 32.4%，净利润 1727.42 万元，同比增长 71%。 因此，不管从业绩情况亦或是商誉情况看，新冠疫情对泰博迅睿的负面影响正不断减弱，后续有望成为公司稳定成长贡献点。 图表 7：原方案泰博迅睿承诺业绩及完成情况 图表 8：泰博迅睿收购方案调整情况 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 整体而言，公司已完成了第二成长曲线的构建，在完善了“smart IDM

34、”业务模式之后，公司将积极丰富自身功率半导体产品体系，并以硅基器件为基本盘，积极布局第三代半导体材料及器件，发展思路清晰且明确。而随着上述布局的逐渐落地，公司半导体业务将成为整体收入和业绩成长的核心推动力。 图表 9：公司双产业成长曲线 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500202021净利润（百万元）承诺业绩（百万元）YoY调整内容原协议方案调整方案交易对价总对价13,900万元，分三期支付。首期支付7,125万元；泰博迅睿累计实现净利润达到6,500万元后，支付第二期款

35、3,000万元；泰博迅睿累计实现净利润达到9,500万元后，支付第三期款3,775万元2018年已支付7,125万元，剩余6,775万元不再支付（即调整总支付款为7,125万元）。业绩承诺2018、2019、2020年分别实现净利润1,700万元、2,200万元、2,600万元（累计6,500万元）。业绩承诺6,500万元保持不变。其中，2018、2019年已累计实现净利润3,900万元；2020年原业绩承诺延长至2021年（即：2020、2021年承诺累计实现净利润2,600万元）。补偿按业绩承诺差额和资产减值金额孰高，予以现金补偿1、2020年，按原协议计算补偿款2、2021年，按调整后的

36、补充协议计算补偿款。3、按调整后的补充协议支付现金补偿款。 公司公司深度深度报告报告 P11 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2、 受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空间巨大受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空间巨大 2.1、 电能转换核心部件，功率半导体应用场景不断拓宽电能转换核心部件，功率半导体应用场景不断拓宽 功率半导体在电路中主要利用半导体的单向导电特性实现电源开关和电能转换， 进而实现变频、变相、变压、逆变、整流、增幅和开关等特定功能，是电子装置中电能转换与电

37、路控制的核心部件， 功率半导体分为功率器件和功率 IC， 其中功率器件包括二极管、晶体管和晶闸管，功率 IC 包括 AC/DC、DC/DC、电源管理和驱动芯片等。 图表 10：半导体分类 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 不同结构的功率半导体器件具备不同的性能，应用场景亦不尽相同：不同结构的功率半导体器件具备不同的性能，应用场景亦不尽相同： 二极管：结构简单，具有单向导电性，主要用以整流、检波及开关，因可承受的电流电压较小， 主要被应用于消费电子， 二极管产品主要包括肖特基二极管 （SBD） 、快恢复二极管（FRD） 、超快速恢复二极管、小电流整流二极管和电容二极管等，其中快恢复二极管适用

38、于较大功率场景。 半导体分立器件光电子传感器功率器件二极管晶体管IGBTMOSFET双极型晶体管晶闸管小信号集成电路IC模拟IC功率ICAC/DCDC/DC电源管理IC驱动IC放大器比较器数据转换IC转接口IC数字IC 公司公司深度深度报告报告 P12 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 11：肖特基二极管和快恢复二极管结构 资料来源：海飞乐，太平洋研究院整理 晶闸管：体积小、可靠性高，可承受较高的电压和电流，一般用于可控整流、交流调压、变频器和逆变器等电路，多用于高压直流输

39、电和轨道交通，最基础的为可控硅（SCR） ，较为常见的还有门极可关断晶闸管（GTO） 晶体管：电子电路的核心元件，根据结构不同，可分为金属氧化物半导体场效应管（MOSFET） 、双极型晶体管（BJT）和绝缘栅双极型晶体管（IGBT） ，其中 MOSFET具有驱动简单、高频特性好等特点，被广泛应用于开关电源、镇流器和高频感应加热电路；IGBT 是 BJT 和 MOSFET 组合而成的复合元器件，同时具备两者优点，适用于低频高功率场景，广泛应用于逆变器、变频器和电源开关等。 图表 12：IGBT 结构 资料来源：面包板，太平洋研究院整理 在功率半导体市场中，功率器件约占 40%左右的市场，其中，M

40、OSFET 在功率器件市场中占比最高， 约为 40%， 紧随其后的为功率二极管和 IGBT （包含芯片、 模组和模块） ，分别约占 30%和 25%市场，晶闸管占约 5%市场。 公司公司深度深度报告报告 P13 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 13：全球功率半导体市场结构 资料来源：WSTS，太平洋研究院整理 功率半导体市场成长推动力功率半导体市场成长推动力逐渐由逐渐由家家电电、工控转向新能、工控转向新能源、风源、风电电、光伏、光伏与储能等与储能等。功率半导体是弱电控制和

41、强电运行之间的桥梁， 其应用场景相当广泛， 传统场景以家电、工业控制和通信等下游为主，而由于其将“粗电”转变成“精电”的特性，成为了节能减排核心基础技术，随着全球范围内绿色环保能源的不断推广，功率半导体器件的场景已经被扩展至新能源车、 光伏、 风电和储能等， 未来， 上述新兴市场的不断成长，将为功率半导体市场进一步发展带来重要的推动力。 2.2、 新能源车、光伏成长趋势仍将延续，功率半导体有望同步成长新能源车、光伏成长趋势仍将延续，功率半导体有望同步成长 汽车电动化、 智能化趋势推升功率半导体单车价值量。汽车电动化、 智能化趋势推升功率半导体单车价值量。汽车原本便是功率半导体核心传统下游，近两

42、年的电动化和智能化趋势对功率半导体需求的提升尤为明确，尤其是电动化程度的提升下，新能源车普遍需要采用高压电路，当电池输入高压时，需要频繁进行电压变化，由此推升了 AC/DC、变压器、换流器等器件模块的需求，而这类模块正是 IGBT、MOSFET、晶闸管和二极管等功率器件的主要应用场景。据英飞凌统计，2018 年，与传统燃油车相比，在 48V/MHEV 和 FHEV/PHEV 中，半导体价值量分别新增100 美元和 365 美元，其中功率半导体价值量分别新增 75 美元和 300 亿美元，在纯电动车中，单车半导体价值量为 750 亿美元，功率半导体占 455 美元。 公司公司深度深度报告报告 P

43、14 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14：平均单车半导体器件价值量 资料来源：infineon，太平洋研究院整理 2 2021021 年为新能源车发展元年， 电动化趋势愈加明朗。年为新能源车发展元年， 电动化趋势愈加明朗。 在特斯拉的带动下， 新能源车技术和产业链不断成熟，国内一大批造车新势力以及华为、小米等传统科技强者亦相继切入新能源赛道，汽车电动化、智能化和网联化趋势不断加速，在各国政府政策支持下，新能源车销量有望持续增长，TrendForce 最新数据显示，202

44、1 年全球新能源车销量达 647.3 万辆，同比增长 122%，远高于其 6 月预估的 435 万辆，其中纯电动约占 72%，插电混合式电动约占 28%，并预测 2022 年销量有望突破 1000 万辆。 图表 15：2021 年 BEV&PHEV 销量排名及市占率 资料来源：TrendForce，太平洋研究院整理 整体而言， 随着新能源车销量的不断增长以及汽车电子化率的提升， 车载功率半导体整体而言， 随着新能源车销量的不断增长以及汽车电子化率的提升， 车载功率半导体市场有望持续扩张，据市场有望持续扩张，据 Yole Yole 预测，预测，从从 2 2022022 年到年到 2 202602

45、6 年，全球年，全球新能源车（新能源车（EV+HEVEV+HEV）的功率半导体器件市场有望的功率半导体器件市场有望以年复合以年复合 2 25.95.9% %的增速稳步成长。的增速稳步成长。 RankBEVMarket SharePEHVMarket Share1Tesla20.2%比亚迪15.0%2五菱9.5%BMW10.9%3比亚迪6.9%Mercedes-Benz9.2%4Volkswagen5.8%Volvo9.0%5欧拉2.9%TOYOTA6.0%6Hyundai2.7%Volkswagen6.0%7广汽埃安2.6%Audi5.1%8Renault2.2%理想汽车4.9%9奇瑞2.1%

46、Kia3.5%10小鹏2.1%Jeep3.1% 公司公司深度深度报告报告 P15 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 16：全球新能源车（EV+HEV）的功率半导体器件市场 资料来源：Yole，太平洋研究院整理 光伏发电是光伏发电是 I IGBTGBT、M MOSFETOSFET、晶体管等功率器件重要应用场景。、晶体管等功率器件重要应用场景。在光伏发电过程中，光伏阵列所产生的电能是直流电，然而许多负载需要交流电能，因此将直流电转变成交流电的逆变器成为不可或缺的部件， 光伏逆变

47、器主要由输入滤波电路、 DC/DC MPPT 电路、DC/AC 逆变电路、输出滤波电路和核心控制单元电路组成，这些电路中需要大量使用 IGBT、晶体管等功率器件，在上市公司固德威披露的原材料成本中，IGBT 元器件、IC 半导体占比高达 10-15%。 图表 17：光伏逆变器成本构成 资料来源：固德威招股说明书，太平洋研究院整理 光伏新增装机量增长直接推升逆变器需求， 市场亦有望迎来更替需求。光伏新增装机量增长直接推升逆变器需求， 市场亦有望迎来更替需求。 在全球各国政府相关政策推动下，从传统能源往清洁能源转型的步伐正逐渐加快，未来几年，全球每年新增光伏装机量有望不断攀升，据 BNEF 预计，

48、2022 年全球有望新增光伏装机22GW，2030 年有望达到 334GW，这将为逆变器需求带来最直接的带动作用，此外，逆0020202021E2022E2023E2024E2025E2026E全球新能源车功率半导体市场（亿美元）机构件28%电感14%半导半导体器体器件件12%12%其他9%电容9%PCB线路板6%连接器5%集成电路5%变压器5%控制组件4%包装类3% 公司公司深度深度报告报告 P16 功率半导体后起之秀功率半导体后起之秀，“smartsmart IDM”生态圈构建核心竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 变器中 IGBT 等电

49、子元器件的使用年限为 10-15 年，回顾 2013-2019 年间，全球新增光伏装机量年复合增长 20%，累计装机量超过 500GW，这意味着，未来几年光伏逆变器市场有望迎来一轮可观的更替需求。 图表 18：全球新增光伏装机量 图表 19：全球光伏逆变器总需求 资料来源：BNEF，太平洋研究院整理 资料来源：中国光伏产业协会 CPIA，太平洋研究院整理 储能有效降低弃光率，与光伏相辅相成。储能有效降低弃光率，与光伏相辅相成。光伏属于间歇性可再生能源，随着这类能源的高比例并网，现有的电网消纳能力瓶颈有限，会被冲击影响稳定性，而且会造成弃光率的提升。储能可以通过特定的装置或物理介质将能量储存起来

50、，以便在需要时利用，因此，对电网配置储能，不可以平抑光伏等新能源的发电波动，降低弃光率，提升电网稳定性，这意味着，储能与光伏相辅相成，光伏装机量的不断攀升，将带动储能市场的不断扩容。 电化学储能前景广阔，储能逆变器需求明确。电化学储能前景广阔，储能逆变器需求明确。根据存储能量形式，储能分为电储能、热储能和氢储能，当前，电储能是最为主要的储能方式，从 2020 年我国已投运的储能项目装机规模情况分析，机械储能（抽水储能）占比较高，电化学储能次之，但随着锂电池技术的不断成熟，以及退役动力电池回收函待解决，电化学储能正迎来大范围推广阶段，装机增速较快。电化学储能最核心的构成是电池和储能变流器，两者分