1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 针对上游各环节原材料涨价对电池各环节材料的毛利率的影响做测算。 2. 油价上涨情况下对油车和电车的经济性对比测算。 3. 目前市场上各畅销车型涨价幅度以及交付周期统计。 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 姜超阳姜超阳 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S06 上游涨价对电动车产业链影响上游涨价对电动车产业链影响 基本结论基本结论 电池尚有电池尚有

2、0.2 元元/Wh 左右成本需传导。左右成本需传导。目前碳酸锂超 50 万元/吨，底部起来价格涨幅 7 倍。以 523 三元正极为例，价格从去年底部的 15 万元/吨上涨至目前的 36.5 万元/吨，涨幅超过 140%；电解液价格从去年底部的 4 万元/吨涨至目前的 11 万元/吨，涨幅超过 170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约 40%（从 0.8 元/Wh 上涨至 1.15 元/Wh） ；从终端看，电池模组价格累计涨幅约 20%，涨价在 0.2 元/Wh 左右，尚有 0.2 元/Wh 左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约 20%才能顺利传导。我们预计，22 年二季度开始，中下游

3、各环节围绕成本传导博弈会加剧。 碳酸锂：碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导 0.2 元/Wh 左右，对应 30万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP 电池毛利率分别在 10%-20%左右，目前尚有 20 万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至 80 万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为 12%-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至 40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50 万元碳酸锂价格未来 3-5 月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 负极价格涨价弹性较小，整体负极价格涨价弹性较小，整体对对电池成本电池成本影响影响不大不大。当前负极价格在

4、 4 万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至 4.5 万元/吨、5 万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到 1%、上涨 1.5%左右；对 LFP 电池成本影响分别上涨 1.5%、上涨 3%。 铝价等对结构件影响较大。铝价等对结构件影响较大。2021 年 6 月以来，铝价从 1.84 万元/吨涨至2.19 万元/吨，涨幅超 15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成 5%左右影响，对应电池成本影响在 30-37 元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，

5、若价格上涨呈“尖峰状”，对整个 22q1 影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在 22q2 将逐步扩大。 下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质。下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质。通过复盘70 年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内。无论周度高频数据，还是草根调研显示，目前需求依然比较旺盛，基本恢复到 1 月或 12 月水平，尤其是插混类车型。即便涨价相当多一点的纯电车型，因消费者目前有后续还会涨价的预期，目前终端需求依

6、然坚挺，等车周期普遍在 2-3 个月。 投资建议：投资建议：Q2 板块行情可期，全年“轻总量重结构” 。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2 板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。 风险提示：风险提示：电动车销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期，政策变动风险等。 2022 年年 04 月月 06 日日 电动车专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 电动车专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较

7、充分定价，3-5 月产业链将逐步传导消化 .4 电池：仍有 20%成本需传导，恐锂预期已充分定价 .4 负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小.6 电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约 30-37 元/kWh .8 原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨 10%侵蚀轻量化公司 3%的净利率 .10 油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸显 . 11 中国：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显. 11 美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。. 11 德国：新车、二手车价格均提升，电价大涨电车成本优势下降.13 整车涨价对销量的影响：价格上涨后终端需求依然坚挺

8、.16 投资建议 .17 风险提示 .17 图表目录图表目录 图表 1：三元正极材料价格（万元/吨） . 4 图表 2：三元电解液均价（万元/吨） . 4 图表 3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） . 4 图表 4：不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测算 . 5 图表 5：不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算 . 5 图表 6：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） . 6 图表 7：人造石墨负极材料成本构成（%） . 7 图表 8：人造石墨负极成本情况（万元/吨） . 7 图表 9：不同石油和煤焦油价格对负极成本影响（万元/吨） . 7 图表 10：石油焦均价（元/吨） . 8

9、 图表 11：针状焦均价（元/吨） . 8 图表 12：不同负极价格下对当前电池成本影响测算 . 8 图表 13：长江有色市场：平均铝价（元/吨） . 9 图表 14：LME铝现货结算价格（美元/吨） . 9 图表 15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算 . 9 图表 16：全球动力电池需求预测（GWh） . 10 图表 17：主要汽车零部件原材料成本结构 .11 图表 18：国内油价上涨使用成本增加测算 .11 图表 19：2021 年 6 月-2022年 2 月美国不同车型平均交易价格 . 12 图表 20：22年 3 月中旬二手车价格同比变化. 12 VVjYvZdWkZvV9YXY

10、dU6MaO7NsQqQtRoMfQnNsOkPmMxP7NmMzRvPtOxPuOnOvN电动车专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21：畅销二手车价格变化 . 12 图表 22：原油（左轴，美元/桶）及汽油（右轴，美元/加仑）周度价格变化 13 图表 23：美国油价上涨使用成本增加测算 . 13 图表 24：德国市场不同动力类型新车平均售价（欧元） . 14 图表 25：德国市场涨价幅度最高 5 款车型（欧元） . 14 图表 26：德国二手车价格指数 . 15 图表 27：德国汽油价格（欧元/公升） . 15 图表 28：德国油价上涨使用成本增加测算 . 15 图表

11、 29：国内各品牌电动车型涨价及交付周期统计 . 16 电动车专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 原材料涨价对电池的影响：恐原材料涨价对电池的影响：恐“锂锂”预期已较充分定价，预期已较充分定价，3-5 月产业链月产业链将逐步传导消化将逐步传导消化 电池：仍有电池：仍有 20%成本需传导，恐锂预期已充分定价成本需传导，恐锂预期已充分定价 电池尚有电池尚有 0.2 元元/Wh 左右成本需传导。左右成本需传导。目前碳酸锂超 50 万元/吨，底部起来价格涨幅 7 倍，以 523 三元正极为例，三元正极价格从去年底部的 15万元/吨上涨至目前的 36.5 万元/吨，涨幅超过 140%；电

12、解液价格从去年底部的 4 万元/吨涨至目前的 11 万元/吨，涨幅超过 170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约 40%（从 0.8 元/Wh 上涨至 1.15 元/Wh） ；从终端看，电池模组价格累计涨幅约 20%，涨价在 0.2 元/Wh 左右，尚有 0.2 元/Wh 左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约 20%才能顺利传导。我们预计，22 年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。 图表图表1：三元正极材料价格（万元三元正极材料价格（万元/吨）吨） 图表图表2：三元电解液均价（万元三元电解液均价（万元/吨）吨） 来源：中华商务网，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源

13、协会，国金证券研究所 图表图表3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨）吨） 原材料价格涨幅原材料价格涨幅 2021 年年 3 月月 2021 年年 6 月月 2021 年年 9 月月 2021 年年 12 月月 2022 年年 3 月月 碳酸锂（万元/吨） 8.55 8.7 15.75 23.25 51.5 季度环比 2% 81% 48% 122% 季度同比 502% 硫酸镍（万元/吨） 3.6 3.35 3.75 3.6 5.1 季度环比 -7% 12% -4% 42% 季度同比 42% 电解液（万元/吨） 6.25 7.3 11 13.25 13.25

14、 季度环比 17% 51% 20% 0% 季度同比 112% 隔膜（亿元/平） 1.2 1.2 1.2 1.3 1.425 季度环比 0% 0% 8% 10% 季度同比 19% 磷酸铁（万元/吨） 1.21 1.32 1.7 2.2 2.35 季度环比 9% 29% 29% 7% 季度同比 94% 磷酸一胺（万元/吨） 0.45 0.57 0.51 0.57 0.75 季度环比 27% -11% 12% 32% 季度同比 67% 铝价（万元/吨） 1.759 1.861 2.281 1.899 2.188 季度环比 6% 23% -17% 15% 季度同比 24% 螺纹钢价（万元/吨） 0.4

15、7 0.512 0.558 0.483 0.488 季度环比 9% 9% -13% 1% 季度同比 4% 来源：鑫椤锂电，国金证券研究所 产业链对碳酸锂消化已到产业链对碳酸锂消化已到 30 万元级别，万元级别，50 万元碳酸锂价格未来万元碳酸锂价格未来 3-5 月将月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 5/21/194/21/196/21/198/21/1910/21/1912/21/192/21/204/21/206/21/208/21/2010/21/2012/21/202/21/214/21/216/21/218/21/2

16、110/21/2112/21/212/21/22三元材料523（含税） 三元材料622（含税） 三元材料811（含税） 三元前驱体523（含税） 24681012143/4/167/4/1611/4/163/4/177/4/1711/4/173/4/187/4/1811/4/183/4/197/4/1911/4/193/4/207/4/2011/4/203/4/217/4/2111/4/213/4/22电动车专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1）碳酸锂：）碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导 0.2 元/Wh 左右，对应 30 万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP 电池

17、毛利率分别在 10%-20%左右，目前尚有 20 万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至80 万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为 12%-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至 40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50 万元碳酸锂价格未来 3-5 月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 2）硫酸镍：）硫酸镍：当前硫酸镍价格在 5 万元/吨附近，我们分别假设硫酸镍价格变化至 3 万元/吨、7 万元/吨，测算可得对电池毛利率影响分别上涨 5%-8%、下降 4%-7%；硫酸镍价格对 LFP电池成本无影响。 图表图表4：不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测

18、算不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测算 电池成本电池成本 元元/Wh 碳酸锂碳酸锂 30 万元万元/吨吨 碳酸锂碳酸锂 50 万元万元/吨吨 碳酸锂碳酸锂 80 万元万元/吨吨 NCM523 0.953 1.086 1.285 成本涨幅 -13% -1% 17% NCM622 0.955 1.074 1.252 成本涨幅 -12% -1% 16% NCM811 1.025 1.133 1.295 成本涨幅 -10% -1% 13% NCM90505 1.308 1.500 1.787 成本涨幅 -14% -1% 18% LFP 0.785 0.905 1.085 成本涨幅 -15% -2%

19、18% NCM523当前价格下毛利率 7% -6% -25% NCM622当前价格下毛利率 10% -1% -18% NCM811当前价格下毛利率 15% 7% -7% NCM90505当前价格下毛利率 10% -3% -23% LFP当前价格下毛利率 21% 9% -9% 来源：鑫椤锂电，国金证券研究所 图表图表5：不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算 电池成本电池成本 元元/Wh 硫酸镍硫酸镍 3 万元万元/吨吨 硫酸镍硫酸镍 5 万元万元/吨吨 硫酸镍硫酸镍 7 万元万元/吨吨 NCM523 1.046 1.093 1.141 成本涨幅 -1% 3

20、% 7% NCM622 1.029 1.08 1.131 成本涨幅 -1% 3% 8% NCM811 1.077 1.138 1.199 成本涨幅 -1% 4% 9% NCM90505 1.403 1.509 1.615 成本涨幅 -2% 5% 11% LFP 0.922 0.922 0.922 成本涨幅 0% 0% 0% NCM523当前价格下毛利率 -2% -7% -11% NCM622当前价格下毛利率 3% -2% -6% NCM811当前价格下毛利率 11% 6% 1% NCM90505当前价格下毛利率 4% -4% -11% LFP当前价格下毛利率 7% 7% 7% 来源：鑫椤锂电，

21、国金证券研究所 电动车专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨）吨） 电池成本（元电池成本（元/Wh） 2021 年年 6 月原材料价格月原材料价格 当前原材料价格当前原材料价格 涨价预期下原材料价格涨价预期下原材料价格 碳酸锂：碳酸锂：8.7 万元万元/吨吨 硫酸镍：硫酸镍：3.4 万元万元/吨吨 碳酸锂：碳酸锂：51.5 万元万元/吨吨 硫酸镍：硫酸镍：5.1 元元/吨吨 碳酸锂：碳酸锂：80 万元万元/吨吨 硫酸镍：硫酸镍：7 万元万元/吨吨 NCM523 0.769 1.096 1.330

22、较 21年 6月成本涨幅 0% 43% 73% NCM622 0.784 1.083 1.300 较 21年 6月成本涨幅 0% 38% 66% NCM811 0.856 1.141 1.354 较 21年 6月成本涨幅 0% 33% 58% NCM90505 1.012 1.514 1.887 较 21年 6月成本涨幅 0% 50% 86% LFP 0.695 0.922 1.072 较 21年 6月成本涨幅 0% 33% 54% 当前原材料价格下当前原材料价格下 电池成本传导情况电池成本传导情况 碳酸锂：碳酸锂：51.5 万元万元/吨吨 硫酸镍：硫酸镍：5.1 万元万元/吨吨 21 年年

23、6 月电池价格月电池价格 假设较假设较 21 年年 6 月月 电池价格涨幅为电池价格涨幅为 20% 假设较假设较 21 年年 6 月月 电池价格涨幅为电池价格涨幅为 40% NCM523电池价格 0.854 1.024 1.195 毛利率 11% -7% 9% NCM622电池价格 0.886 1.063 1.240 毛利率 13% -2% 15% NCM811电池价格 1.010 1.212 1.414 毛利率 18% 6% 24% NCM90505电池价格 1.214 1.457 1.700 毛利率 20% -4% 12% LFP电池价格 0.827 0.992 1.158 毛利率 19%

24、 8% 26% 原材料涨价预期下原材料涨价预期下 电池成本传导情况电池成本传导情况 碳酸锂：碳酸锂：80 万元万元/吨吨 硫酸镍：硫酸镍：7 万元万元/吨吨 21 年年 6 月电池价格月电池价格 假设较假设较 21 年年 6 月月 电池价格涨幅为电池价格涨幅为 20% 假设较假设较 21 年年 6 月月 电池价格涨幅为电池价格涨幅为 40% NCM523电池价格 0.854 1.024 1.195 毛利率 11% -23% -10% NCM622电池价格 0.886 1.063 1.240 毛利率 13% -18% -5% NCM811电池价格 1.010 1.212 1.414 毛利率 18

25、% -10% 4% NCM90505电池价格 1.214 1.457 1.700 毛利率 20% -23% -10% LFP电池价格 0.827 0.992 1.158 毛利率 19% -7% 8% 来源：鑫椤锂电，国金证券研究所（电池价格根据 21 年成本假设不同毛利率测算） 负极：负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小 针状焦针状焦&石油焦价格上涨由供需石油焦价格上涨由供需&原料共同支撑原料共同支撑。在人造石墨整个工序的成本中，焦类原料和石墨化工序占据较大比例，分别约为 44%、50%人造石墨负极原材料采用针状焦、石油焦和沥青。石油焦原材料为

26、石油，针状焦主要使用煤系针状焦，原材料为煤焦油。受国际原油推涨影响，石油焦国内供应减少，库存低位，下游需求旺盛，造成价格上涨，2021 年 9 月以来，石油焦价格从 2736 元/吨涨至目前的 3974 元/吨，涨幅约 45%。煤系针状焦一方面原料价格高位运行，成本面高企；另一方面下游负极材料和石墨电极开工增加，订单不减，需求面良好，影响其价格上涨，2021 年 9 月以来从 8500 元/吨涨至目前的 10000 元/吨，涨幅超 17%。 电动车专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：人造石墨负极材料成本构成（人造石墨负极材料成本构成（%） 图表图表8：人造石墨负极成

27、本情况（万元人造石墨负极成本情况（万元/吨）吨） 原材料原材料 针状焦 1.15 石油焦 0.22 沥青 0.06 石墨化加工费石墨化加工费 1.64 石墨化运费石墨化运费 0.04 制造费用制造费用 0.13 人工费用人工费用 0.09 成本合计成本合计 3.32 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表9：不同石油和不同石油和煤煤焦油价格对负极成本影响（万元焦油价格对负极成本影响（万元/吨）吨） 石油价格涨幅石油价格涨幅 0% 10% 20% 30% 40% 50% 80% 100% 原材料价格原材料价格 针状焦 0.89 0.89 0.89 0.89 0.

28、89 0.89 0.89 0.89 石油焦 0.26 0.31 0.33 0.35 0.38 0.40 0.47 0.52 沥青 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 原材料成本原材料成本单耗单耗 针状焦 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 石油焦 0.22 0.26 0.28 0.30 0.32 0.34 0.40 0.44 沥青 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 原材料单位成本合计原材料单位成本合计 1.43 1.47 1.49 1.51 1.53 1.55 1.61 1.6

29、5 其他费用其他费用 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 成本合计成本合计 3.32 3.37 3.39 3.41 3.43 3.45 3.51 3.55 成本涨幅成本涨幅 - 1.51% 2.11% 2.71% 3.31% 3.92% 5.72% 6.93% 煤焦油价格涨幅煤焦油价格涨幅 0% 10% 20% 30% 40% 50% 80% 100% 原材料价格原材料价格 煤系针状焦 0.89 0.93 0.98 1.02 1.06 1.10 1.23 1.32 石油焦 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 沥青 1.2

30、1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 原材料成本原材料成本单耗单耗 煤系针状焦 1.15 1.20 1.26 1.31 1.37 1.42 1.59 1.70 石油焦 0.22 0.26 0.28 0.30 0.32 0.34 0.40 0.44 沥青 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 原材料单位成本合计原材料单位成本合计 1.43 1.52 1.60 1.67 1.75 1.82 2.05 2.20 其他费用其他费用 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 成本合计成本合计 3.32 3.42 3.50

31、3.57 3.63 3.72 3.95 4.10 成本涨幅成本涨幅 - 2.70% 5.11% 7.21% 9.61% 11.71% 18.62% 23.12% 来源：长江有色网，国金证券研究所 35% 7% 2% 49% 1% 3% 4% 针状焦 石油焦 沥青 石墨化加工费 石墨化运费 人工费用 制造费用 电动车专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：石油焦均价石油焦均价（元（元/吨）吨） 图表图表11：针状焦均价针状焦均价（元（元/吨）吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 负极价格涨价弹性较小，整体负极价格涨价弹性较小，整体对对电池

32、成本电池成本影响影响不大不大。当前负极价格在 4 万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至 4.5 万元/吨、5 万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到 1%、上涨 1.5%左右；对 LFP电池成本影响分别上涨 1.5%、上涨 3%。 图表图表12：不同不同负极负极价格下对当前电池成本影响测算价格下对当前电池成本影响测算 电池成本电池成本 元元/Wh 负极负极 4 万元万元/吨吨 负极负极 4.5 万元万元/吨吨 负极负极 5 万元万元/吨吨 NCM523 1.093 1.101 1.109 成本涨幅 - 0.732% 1.464% NCM622 1.08 1.088 1.096 成

33、本涨幅 - 0.741% 1.481% NCM811 1.138 1.147 1.155 成本涨幅 - 0.791% 1.494% NCM90505 1.509 1.520 1.532 成本涨幅 - 0.729% 1.524% LFP 0.922 0.936 0.950 成本涨幅 - 1.518% 3.037% 来源：鑫椤锂电，高工锂电，国金证券研究所 电池结构件电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约铝价上涨影响较小，电池成本增加约 30-37 元元/kWh 铝价等对结构件影响较大。铝价等对结构件影响较大。2021 年 6 月以来，铝价从 1.84 万元/吨涨至2.19 万元/吨，涨幅超

34、 15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成 5%左右影响，对应电池成本影响在 30-37 元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个 22q1 影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在 22q2 将逐步扩大。 05000250030003500400045002021---12022-200840086008800

35、900092009400960098002021---12022-22022-3电动车专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：长江有色市场：平均铝价（元长江有色市场：平均铝价（元/吨）吨） 图表图表14：LME铝现货结算价格（美元铝现货结算价格（美元/吨）吨） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算 结构件毛利率结构件毛利率 2021 年年 6 月月 铝价铝价 1.84 万元万元/吨吨 2022 年年 3 月

36、月 铝价铝价 2.19 万元万元/吨吨 铝价走低预期下预测铝价走低预期下预测 铝价铝价 1.5 万元万元/吨吨 铝价中性预期铝价中性预期下预测下预测 铝价铝价 2 万元万元/吨吨 铝价走高预期下预测铝价走高预期下预测 铝价铝价 2.5 万元万元/吨吨 结构件成本（元/套） 5.71 6.13 5.30 5.90 6.51 结构件成本涨幅 0% 7% -7% 3% 14% 当前价格下毛利率 28% 23% 33% 26% 18% 对应电池成本变化 （元/kWh） 32.5 35.0 30.2 33.7 37.1 价格传导 8%下毛利率 34% 29% 38% 31% 24% 价格传导 10%下毛

37、利率 35% 30% 39% 33% 26% 价格传导 12%下毛利率 36% 31% 41% 34% 27% 来源：长江有色网，国金证券研究所 下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质 通过复盘通过复盘 70 年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响对终端销量带来实质性的严重影响。据乘联会数据，2 月，我国批/零售销量分别 31.7/27.2 万辆，同比分别增长 189.1%/180.5%，环比分别变化为-24.1%/-22.6

38、%，环比降幅要小于历年 2 月的走势。受到涨价影响，1 月下旬市场订单表现疲软，但 2 月表现出明显回暖。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内，汽车消费更多跟居民收入趋势呈正向关系。我们预计，2022 年，全球新能源汽车销量在1000 万辆以上，全球锂电池需求有望达 700GWh。此外，由于汽车售价价格带宽，我们认为成本上涨会产生较为显著的替代效应，2022 年以锂电池、整车等为代表的电动车中下游环节洗牌将加速。 60008000400000002200024000260000500025003

39、0003500400045002020/11/42020/12/42021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/4电动车专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：全球动力电池需求预测（全球动力电池需求预测（GWh） 项目项目 2020 2021F 2022F 2023F 全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量/万辆万辆 316 661 1045 1407 外资 211.6 3

40、88.0 622.2 833.0 自主 67.6 213.3 345.4 474.2 其他乘用车 24.5 37.0 47.8 59.3 商用车 12.0 23.0 30.0 40.0 全球车用动力电池装机量全球车用动力电池装机量/GWh 137 278 466 660 外资 89.8 163.2 298.9 443.2 自主 29.9 82.1 122.9 156.4 其他乘用车 4.9 9.2 14.3 20.8 商用车 12.0 23.0 30.0 40.0 其中：铁锂装机量其中：铁锂装机量/GWh 25 87 197 306 其中：三元装机量其中：三元装机量/GWh 111 191 2

41、69 354 全球其他动力全球其他动力 （电动工具（电动工具+电动自行电动自行车）车） /GWh 三元 15.7 18.1 21.7 26.0 LFP 8.0 16.0 32.0 64.0 其他 0.9 1.0 1.0 1.1 合计 24.6 35.0 54.7 91.1 储能储能/GWh LFP 17.1 30.8 72.3 170.0 三元 11.4 14.2 22.8 36.4 合计 28.5 45.0 95.1 206.4 3C 锂电锂电/GWh 钴酸锂/NCM 69.9 74.1 78.5 83.3 非车用锂电池合计非车用锂电池合计/GWh 123.02 154.12 228.30

42、380.70 全球锂电池合计全球锂电池合计/GWh 钴酸锂（3C等） 35.0 37.0 39.3 41.6 三元（含3C） 173.4 260.2 353.1 458.2 LFP 50.3 133.4 301.1 540.2 其他 0.9 1.0 1.0 1.1 总合计总合计 259.6 431.7 694.4 1041.1 yoy 66.3% 60.9% 49.9% 来源：乘联会，国金证券研究所 原材料涨价对汽零的影响：原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨铝价每涨 10%侵蚀轻量化公司侵蚀轻量化公司 3%的净利的净利率率 汽车零部件成本结构中原材料占比较高，典型的如汽车电子公司材料成本占比约

43、80%-90%，其中大部分是电子元器件；轻量化公司材料成本约占50%左右，其中大部分是铝、钢铁、塑料、橡胶等原材料。 芯片等电子元器件或将继续涨价芯片等电子元器件或将继续涨价。我们从产业链了解到，四季度可能看到汽车芯片有效缓解，而部分模拟芯片短缺可能持续到 2024 年。据台湾媒体 Digitimes 援引 IC 设计公司的消息爆料称，台积电计划将其 8 英寸晶圆代工服务的价格提高 10%至 20%，新价格将于 2022 年第三季度开始生效。台积电也于去年四季度全线涨价，其中 12nm 以下先进制程涨价约 10%，12nm 以上成熟型制程调涨约 20%。假设汽车电子公司电子元器件占营业成本的比

44、重 50%，毛利率按照 25%测算，电子元器件每涨 10%对净利率的影响在 3.8 个百分点。 轻量化公司铝价每涨轻量化公司铝价每涨 10%，侵蚀约，侵蚀约 3%的净利率的净利率。今年以来 A00 铝锭价格上涨 19%，假设维持当前价格，Q1 平均价格比 Q4 和 Q3 分别上涨 10%和 8%，比 2021 年均价上涨 17%。文灿、旭升、爱柯迪等公司铝占营业成本的 40%左右，若按照 25%的毛利率、则铝价每涨 10%，对应净利率影响在 3 个百分点。文灿、旭升、爱柯迪 21Q3 的净利率-0.5%/15%/10.7%，铝价进一步上行将对净利润侵蚀较多。 电动车专题分析报告 - 11 -

45、敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：主要汽车零部件原材料成本结构：主要汽车零部件原材料成本结构 来源：Wind，国金证券研究所 油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸油价上涨，电动车经济性进一步凸显显 中国中国：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显 ICE布油 2022 年以来价格上涨 30%，2021 年 8 月以来涨价 42%，同期国内 92 号汽油价格从 6.82 元上涨至 8.05 元，上涨 18%，年使用成本增加1347 元；同时，以特斯拉 Model 3 为例同期价格上涨 1 万元，按照

46、10 年使用周期测算，则电车涨价每年新增的平均成本为 1000 元，差异并不明显。但假如国内汽油价格完全传导，92 号汽油涨价至 9.68 元，则油车每年新增成本增加至 3137 元，电车的使用成本的性价比凸显，提升消费者购买电车的意愿。 图表图表18：国内油价上涨使用成本增加测算国内油价上涨使用成本增加测算 2021 年 2022 年 凯美瑞车价（万元） 17.48 17.48 Model 3 RWD 车价（万元） 25.57 26.57 电车相对涨价幅度（万元） 1.00 95 号油价（元/升） 6.82 8.05 年行驶里程（公里） 15000 15000 油车年行驶成本（元） 7468

47、 8815 油车年使用成本增加（元） 1347 电车涨价每年新增均摊成本（元） 1000 来源：公司官网，汽车之家，国金证券研究所测算 美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。 美国汽车市场售价持续提升。美国汽车市场售价持续提升。由于疫情导致汽车供应链紧张，特别是全球汽车、卡车和 SUV 中使用的半导体芯片持续短缺，限制了汽车厂商新车的生产，美国汽车市场售价持续提升。据 Kelly Blue Book 数据，电动车平均交易价格提升最高，从 21 年 6 月的 49785 美元提升至 22 年 2 月的 64685美元。小型车从 30987 美元提升至

48、 35128 美元。行业平均从 20624 美元提升至 22459 美元。 电动车专题分析报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：2021年年6月月-2022年年2月美国不同车型平均交易价格月美国不同车型平均交易价格 来源：Autoinnovate，国金证券研究所 疫情不仅导致新车交易价格提升，也疫情不仅导致新车交易价格提升，也引发了过去一年二手车需求和价格的引发了过去一年二手车需求和价格的飙升。飙升。据 Cox Automotive 数据显示，截止 22 年 3 月中旬，二手小型车平均价格同比提升 33.9%，皮卡同比提升 9.6%。畅销车型中，如福特 F150、丰田卡罗

49、拉，过去 12 个月二手车价格涨幅分别为 1.8%、4.2%。 图表图表20：22年年3月中旬二手车价格同比变化月中旬二手车价格同比变化 来源：Kelly Blue Book，Cox Automotive，国金证券研究所 图表图表21：畅销二手车价格变化畅销二手车价格变化 车型 1 月 3 日 过往 30 天 去年 目前 过去 12 个月 2019 FORD F150 4WD V6 CREW CAB 2.7L XLT $40,300 $40,700 $33,200 -1.0% 1.8% 2020 TOYOTA COROLLA 4D SEDAN LE $19,650 $20,000 $13,10

50、0 -1.8% 4.2% 2015 NISSAN ALTIMA 4C 4D SEDAN S $9,050 $9,075 $6,125 -0.3% 4.0% 2019 TOYOTA COROLLA 4D SEDAN LE $18,350 $18,650 $11,700 -1.6% 4.7% 2018 NISSAN ROGUE AWD 4D SUV SV $23,300 $23,600 $15,400 -1.3% 4.3% 2018 FORD F150 4WD V6 CREW CAB 2.7L XLT $36,600 $36,600 $32,000 0.0% 1.2% 来源：Kelly Blue