1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 45 Table_Main 行业研究|机械|电器部件与设备 证券研究报告 户外动力户外动力设备设备行业行业深度深度报告报告 2022 年 4 月 7 日 锂电化推动新发展，中国企业脱颖而出锂电化推动新发展，中国企业脱颖而出 户外动力户外动力设备设备行业深度报告行业深度报告 Table_Summary 报告要点：报告要点： 千亿级大市场，创新驱动发展千亿级大市场，创新驱动发展 户外动力设备（OPE）是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备，2020 年全球市场规模为 251 亿美元，预计将于 2025 年达 324亿美元。按动力来源划分，以汽油动力设备为

2、主，无绳设备将快速发展，按设备类型划分，以割草机为主。回顾产品发展历程，更新迭代主要围绕三大要素：动力源、移动方式和作业方式，每一次三要素的大变革会推动需求的爆发和行业的快速发展，而如今的锂电化、智能化将推动行业进入新的时代。 需求端：需求端：欧美欧美园林维护需求旺盛，锂电渗透率提升空间巨大园林维护需求旺盛，锂电渗透率提升空间巨大 欧美占据全球 OPE 市场 80%以上份额，家庭对于庭院维护的重视、专业工人短缺且昂贵推动欧美市场活跃，73%的设备用于住宅家用用途。当前 OPE 市场仍以汽油动力设备为主，而锂电设备产品性能的优越和不断突破、环保政策的催化、核心企业供给侧引导等将推动其渗透率快速提

3、升。我们认为，未来三年 OPE 市场的增长主要在于锂电 OPE 的结构性增长，市场空间在于：1）从汽油向锂电设备转变的存量设备更新迭代需求；2）配套新增个人住宅的新需求。 中国为产能核心地，技术中国为产能核心地，技术+渠道决定竞争力渠道决定竞争力 中国是 OPE 主要生产基地，出口割草机数量及金额逐年攀升，疫情之下受益明显，后疫情时代趋势不减，2022 年出口持续高景气。目前，整体 OPE（汽油+电动）市场仍以欧美企业为主，但电动 OPE市场以中国供应商和品牌为主，我们认为，中国企业有望在 OPE 行业锂电产品渗透率提升的趋势下逐步扩大其在整体 OPE 市场的份额。在企业核心竞争力方面，1）技

4、术：高能量密度的电池、高效的电机、复杂的电控能够为操作提供更长的运行时间；2）产品和品牌：产品竞争力在于运行时间、动力和安全易用性等，品牌竞争力在于产品矩阵、系统兼容性、保修支持服务等，企业竞争力在于多元化的品牌矩阵；3）渠道：The Home Depot 和 Lowes 为北美两大家装零售主渠道，Amazon 为核心线上渠道，绑定核心渠道或为 OPE 公司带来稳定且持续的业绩贡献。 未来看点：利润率有望提升，智能化或未来看点：利润率有望提升，智能化或带来新一轮变革带来新一轮变革 短期来看，锂电池电芯成本下降、运输成本下降、贸易关系改善&税收成本下降、产品结构优化有望推动企业利润率提升。长期来

5、看，智能机器人或成为下一个破局点。 投资建议投资建议 推荐泉峰控股，建议关注创科实业、大叶股份、苏美达、格力博。 风险提示风险提示 行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期，汇率波动的风险 Table_Invest 买入买入|维持维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源：Wind Table_ 相关研究报告 国元证券公司研究-泉峰控股（2285.HK）首次覆盖报告：锂电化创新引领者，乘行业东风而上20220315 Table_Author 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话

6、 邮箱 联系人 余倩莹 邮箱 联系人 许元琨 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘 （港港元）元） 总市值总市值 （百万（百万港港元）元） EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2285.HK 泉峰控股 买入 51.20 25099.20 0.29 0.34 0.45 22 19 14 资料来源：Wind，国元证券研究所（基于 2022 年 4 月 7 日收盘价，以 1 港元=0.1276 美元汇率对股价进行换算） -22%-16%-9%-

7、3%4%4/67/510/31/14/1可选消费沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 45 目 录 1.行业概况：千亿级大市场，创新驱动发展 . 6 1.1 市场规模：汽油为主动力源，割草机为主品类 . 6 1.2 产业链：产业链日趋成熟，核心玩家底蕴深厚 . 8 1.3 发展历程：动力源、移动和作业方式变革推动行业变革 . 11 2.需求端：园林维护需求旺盛，锂电渗透率提升空间巨大 . 13 2.1 欧美为核心市场，草坪和园艺设备支出较高 . 13 2.2 洁能环保需求下，从汽油向锂电 OPE 迭代 . 15 2.3 更新迭代及新增市场空间，推动行业结构性高增长 . 19 3

8、.供给端：中国为产能核心地，技术+渠道决定竞争力 . 21 3.1 中国为重要产业基地，出口持续高景气 . 21 3.2 锂电化改变行业格局，中国企业或脱颖而出 . 23 3.3 技术决定产品性能，“品牌+渠道”构筑护城河 . 26 3.3.1 核心三电技术奠定基石 . 29 3.3.2 多元产品和品牌矩阵拓宽市场范围 . 31 3.3.3 绑定核心渠道打响品牌知名度 . 33 4.未来看点：利润率有望提升，智能化或带来新一轮变革 . 35 4.1 短期：成本下降、出口环境改善、产品结构优化或推动利润率提升 . 35 4.2 长期：智能机器人或成为下一个破局点 . 39 5.投资建议 . 41

9、 6.风险提示 . 44 图表目录 图 1：户外动力设备按设备类型分类 . 6 图 2：全球 OPE 市场规模及增速（单位：亿美元） . 7 图 3：按动力来源划分的 OPE 市场规模（单位：亿美元） . 7 图 4：2018-2027 年全球割草机市场规模 . 8 图 5：2018-2024 年全球链锯市场规模 . 8 图 6：2018 年全球园林机械行业各类型设备需求（单位：%） . 8 图 7：2018 及 2023E 欧洲及北美割草机市场情况（单位：亿美元） . 8 图 8：户外动力设备行业产业链情况 . 9 图 9：OPE 核心企业收入及利润情况（单位：亿美元，%） . 11 图 1

10、0：OPE 核心企业费用率情况 . 11 图 11：割草机发展历程 . 11 图 12：按区域市场划分的全球 OPE 市场（单位：亿美元） . 14 图 13：2019 年按最终用途类型划分的草坪和园艺设备市场份额 . 14 图 14：2011-2023 年美国拥有草坪和园艺设备的人口数量（单位：百万） . 14 图 15：2007-2020 美国人均草坪和园艺设备年支出（单位：美元） . 14 图 16：美国园林绿化和场地维护工人数量变化 . 15 YUmVmZdUpXoXrQpNmP6MbP9PnPqQmOmOeRrRqMkPpOpObRmMyRMYoMpRvPtRxO 请务必阅读正文之后

11、的免责条款部分 3 / 45 图 17：2020 年美国园林绿化和场地维护工人时薪情况（单位：美元/小时） 15 图 18：2020 年各动力来源 OPE 占比 . 15 图 19：草坪及园艺设备与汽车尾气污染情况对比 . 16 图 20：2014/01-2022/03 美国零售汽油价格（单位：美元/加仑） . 16 图 21：锂电割草机、燃油割草机续航及费用情况比对 . 17 图 22：2021-2030E 锂电池制造成本（单位：美元/千瓦时） . 17 图 23：锂电池电池组和电池片容量加权均价组成情况（单位：美元/千瓦时）17 图 24：阶段 I - 阶段 V 碳氢化合物和氮氧化物排放量

12、限定对比（单位:g/kWh） . 18 图 25：2022 年各核心企业 OPE 产品燃油设备占比情况（单位：件） . 19 图 26：2022 各核心渠道 OPE 产品燃油割草机设备占比情况（单位：件） . 19 图 27：2025 年 OPE 市场规模测算（单位：亿美元） . 20 图 28：2009/01-2022/01 美国新屋销售情况（单位：千套） . 21 图 29：2009/01-2022/01 美国成屋销售及库存情况 . 21 图 30：2009/01-2022/01 美国已开工的新建私人住宅情况（单位：千套） . 21 图 31：2009/01-2022/01 美国房地产价格

13、与景气指数（单位：%） . 21 图 32：2016-2019 全球及中国电动工具总产量对比（单位：亿台） . 22 图 33：2019-2020 年美国市场 OPE 出货量（单位：万台） . 22 图 34：2017-2021 年中国出口割草机数量（单位：万台）. 22 图 35：2017-2021 年中国出口割草机金额（单位：亿美元） . 22 图 36：2017-2021 年中国出口割草机单价（单位：美元/台） . 23 图 37：2021 年逐月中国出口割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机数量及金额趋势 . 23 图 38： 中国出口割刀水平旋转草坪、公园

14、或运动场机动割草机数量（单位：万台） . 23 图 39： 中国出口割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机金额（单位：亿美元） . 23 图 40：全球整体 OPE（汽油+电动）品牌市场份额 . 24 图 41：2020 年全球前十大电动 OPE 供应商（按收入计） . 24 图 42：2020 年全球电动 OPE 品牌市场份额（按收入计） . 24 图 43：中国电动工具行业制造成本模型 . 25 图 44：格力博 2021H1 原材料采购成本拆分 . 26 图 45：2020 年全球电动工具锂电池装机份额 . 26 图 46：欧美主要 OPE 企业发展历程复盘及

15、对应品牌 . 28 图 47：EGO ARC Lithium电池平台 . 29 图 48：EGO 电池与其他电池电能和功率对比 . 29 图 49：格力博 2021H1 原材料采购成本情况 . 30 图 50：泉峰控股产品生产流程 . 30 图 51：主要 OPE 销售渠道 . 33 图 52：按销售渠道划分的全球 OPE 市场（单位：亿美元） . 33 图 53：2020 年前五大美国家装渠道商（单位：亿美元） . 34 图 54：The Home Depot 与 Lowes 园林类目销售额（单位：亿美元） . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 45 图 55：前八大电商平台商

16、品交易总额（2018-2020） （单位：亿美元） . 34 图 56：The Home Depot 对 TTI 的业绩贡献（单位：亿美元，%） . 35 图 57：Lowes 对泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元，%） . 35 图 58：Amazon 对格力博的业绩贡献（单位：亿元，%） . 35 图 59：2020 年核心渠道户外园林收入中格力博和泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元） . 35 图 60：2017-2019 年大叶股份不同动力源割草机毛利率 . 36 图 61：2018-2020 年泉峰控股不同业务模式毛利率 . 36 图 62：2017-2019 年泉峰控股不同市场 OPE

17、 毛利率 . 36 图 63：2018-2021H1 格力博不同产品类别毛利率 . 36 图 64：2021H1 格力博采购成本拆分 . 37 图 65：2018-2021H1 格力博单位成本情况 . 37 图 66：2018-2021H1 格力博锂电池电芯采购价格 . 37 图 67：锂电池电芯价格及预测 . 37 图 68：美国、英国及欧洲每天新增确诊新冠病例（单位：例） . 38 图 69：中国出口集装箱运价指数（CCFI） . 38 图 70：全球割草机器人市场规模（单位：十亿美元） . 39 图 71：美国割草机器人市场规模（单位：百万美元） . 39 图 72：家用割草机器人市场渗

18、透率情况 . 40 图 73：割草机器人市场分地区增速等级水平 . 40 表 1：户外动力设备按动力来源分类 . 6 表 2：各类户外动力设备的主要用途及价格情况 . 6 表 3：户外动力设备核心企业 . 9 表 4：1830 年-1880s 发明主要割草机及特点 . 12 表 5：1890s-1950s 发明主要割草机及特点 . 12 表 6：1960s 至今发明主要割草机及特点 . 13 表 7：北美环保政策陆续出台 . 18 表 8：欧盟非公路移动机器（NRMM）排放合规进程 . 18 表 9：2020 年 OPE 及割草机市场情况 . 19 表 10：2025 年 OPE 市场情况测算

19、（数量单位：亿台；市场规模单位：亿元） . 20 表 11：中国户外动力设备企业 ODM 业务情况 . 25 表 12：各国电动工具制造成本模型对比（以中国本土生产为 100 为基准值）25 表 13：国内外厂商电动工具锂电池价格对比（单位：元） . 26 表 14：各品牌电池性能比较 . 29 表 15：行业内各公司电池、电机及电控领域研发成果列示 . 30 表 16：部分厂商核心零部件自产能力 . 31 表 17：各品牌割草机产品力对比 . 31 表 18：各品牌产品竞争力对比 . 32 表 19：各企业品牌矩阵对比 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 45 表 20：中国

20、出口美国 OPE 产品加征关税安排情况 . 38 表 21：美国商务部对进口自中国和越南的手扶式割草机及其零部件的反倾销和反补贴税率 . 39 表 22：部分推出割草机器人公司的技术水平和解决的痛点 . 40 表 23：割草机器人竞品比较 . 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 45 1.行业概况行业概况：千亿级大市场千亿级大市场，创新驱动发展创新驱动发展 1.1 市场规模：市场规模：汽油为汽油为主动力源，主动力源，割草机割草机为主品类为主品类 户外动力户外动力设备设备（OPE）是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备。户外动力设备（OPE）即以

21、户外为主要应用场景的装置设备，属于动力工具的一种，多用于草坪、花园或庭院维护。若按动力来源划分，可分为燃油动力、有绳（外接电源）和无绳（锂电池）设备等；若按设备类型划分，可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式，手持式主要包括吹风机、修枝机、打草机、链锯、高压清洗机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、梳草机等，骑乘式主要包括大型打草机、农夫车等，智能式主要为割草机器人。 图图 1：户外动力设备按设备类型户外动力设备按设备类型分类分类 资料来源：格力博招股说明书，国元证券研究所 表表 1：户外动力设备按户外动力设备按动力来源分类动力来源分类 动力类型动力类型 动力来源动力来源 应用场景应用场景 产品特

22、点产品特点 优势优势 劣势劣势 燃油动力 汽油、柴油 主要适用于园林、道路等户外作业 动力强、便携性好、续航能力强 环保性差、噪音大、使用成本高 电动（直流及交流） 外接电源 主要适用于花园、院落等小范围作业 环保性好、续航能力强 便携性差 锂电池 适用于园林、道路、花园、院落等户外作业 环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小 购买价格相对高、续航能力相对较差 资料来源：格力博招股说明书，国元证券研究所 表表 2：各各类类户外动力设备户外动力设备的主要用途及价格情况的主要用途及价格情况 分类分类 产品产品 主要用途主要用途 价格价格 骑乘式户外动力设备 骑乘式割草机 适用于大面积的草坪维护，如

23、市政园林、物业小区、大型球场、农场果园、风景景区等 4999-7999 美元 轮式户外动力设备 割草机 适用于较大面积的草坪维护，如家庭庭院、物业小区、学校公园等 369-1199 美元 吹雪机 主要用于清除积雪 799-1978 美元 手持式户外动力设备 吹风机 主要用于清理落叶、石堆等 184-279 美元 打草机 适用于一般面积的草坪维护，如家庭、小区、学校、工厂等 145-399 美元 修枝机 主要用于枝条修剪，适用于家庭庭院、公园园林、市政绿化带、茶园果园等场景 300-319 美元 链锯 主要用于伐木等工作 219-259 美元 资料来源：Amazon，国元证券研究所 请务必阅读正

24、文之后的免责条款部分 7 / 45 户外维护需求旺盛，户外维护需求旺盛，OPE 市场规模持续扩大。市场规模持续扩大。随着私人和公共绿化面积的提升、人们对于草坪和园林维护的重视加深、新能源园林机械产品的快速发展，OPE 市场快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球 OPE 市场规模为 251 亿美元，预计将于 2025 年达 324 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 5.24%。 按动力来源划分，按动力来源划分，以汽油动力设备为主，无绳设备将快速发展。以汽油动力设备为主，无绳设备将快速发展。2020 年汽油发动机/有绳/无绳/零件&附件产品的市场规模分别为 166/11/3

25、6/38 亿美元，分别占整体市场份额的 66%/4%/14%/15%，2025 年市场规模将分别增长至 212/13/56/43 亿美元，CAGR 分别为 5.01%/3.40%/9.24%/2.50%。 图图 2：全球：全球 OPE 市场规模及增速（单位：亿美元）市场规模及增速（单位：亿美元） 图图 3：按动力来源划分的：按动力来源划分的 OPE 市场规模（单位：亿美市场规模（单位：亿美元）元） 资料来源：弗若斯特沙利文，国元证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，国元证券研究所 按设备类型划分按设备类型划分，割草机占据主要市场空间。割草机占据主要市场空间。根据 Statista 数据，202

26、0 年全球割草机市场规模为 301 亿美元，预计将于 2025 年达 395 亿美元，CAGR 为 5.6%。根据 Technavio、Research and Markets 和 Grand View Research 数据，2020 年全球打草机/链锯/吹风机/清洗机的市场规模分别约为 13/40/15/19 亿美元，预计将于 2024 年分别达 16/50/18/23 亿美元，CAGR 分别为 5.3%/5.7%/4.7%/4.9%（因数据来源不同，故与前文 OPE 行业市场规模有所出入） 。根据大叶股份招股说明书，2018 年全球园林机械行业中草坪割草机/专业操场设备/割灌机/链锯的设

27、备需求份额为 24%/13%/9%/11%；2018 年割草机销售额占园林器械整体销售额比例在欧洲市场达 40.6%，在北美市场达 33.9%，预计将于 2023 年在欧洲市场增长至 41.8%，在北美市场增长至 34.6%。 8251032411%6%6%5%5%6%5%6%5%0%2%4%6%8%10%12%0500300350全球OPE市场规模yoy2334363738383940424326283033364044485256999341932032120

28、5003003502016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E零件&附件无绳有绳汽油发动机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 45 图图 4：2018-2027 年年全球割草机市场规模全球割草机市场规模 图图 5：2018-2024 年全球链锯市场规模年全球链锯市场规模 资料来源：Statista，国元证券研究所 资料来源：Technavio，国元证券研究所 图图 6：2018 年全球园林机械行业各类型设备需求（年全球园林机械行业各类型设备需求（单单位：位：%） 图图 7：2018 及及 2023E 欧洲及北

29、美割草机市场情况（单欧洲及北美割草机市场情况（单位：亿美元）位：亿美元） 资料来源：大叶股份招股说明书，国元证券研究所 资料来源：大叶股份招股说明书，国元证券研究所 1.2 产业链产业链：产业链日趋成熟，核心玩家底蕴深厚产业链日趋成熟，核心玩家底蕴深厚 户外动力设备户外动力设备产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造/代工商及品牌商、下代工商及品牌商、下游建材商超。游建材商超。上游包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等行业，其中关键零部件电机、电池、电控及钻夹头都由专业供应商从事生产加工业务。中游主要是户外动力设备的设计制造，既有代工商（主

30、要集中于国内江浙三带） ，又有下属于 OPE 企业的各大品牌商，根据品牌定位可分为高端级和大众级两类。下游渠道商主要为户外动力设备的零售商、经销商、电商，包括各大建材商超及电商平台等。产品最终销售给家庭和专业消费者，应用于家庭园艺、公共园林和专业草坪。其中，家庭园艺主要为欧美等发达国家和地区的私人住宅花园，公共园林主要为市政园林、房地产景观、度假休闲区等，专业草坪主要为高尔夫球场、足球场等。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0500300350400450500市场规模（亿美元）yoy5%5%5%5%5%6%6%002

31、01820192020E2021E2022E2023E2024E市场规模（亿美元）yoy34%13%9%11%17%16%草坪割草机专业草场设备割灌机/打草机链锯其他机械配件02040608018（欧洲）2023E（欧洲）2018（美国）2023E（美国）其他园林机械割草机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 45 图图 8：户：户外动力设备行业产业链外动力设备行业产业链情况情况 资料来源：弗若斯特沙利文，国元证券研究所 户外动力设备市场的国际参与者包括 Husqvarna、John Deer、Stanley Black & Decker、BOSCH、Toro、Ma

32、kita、STIHL 等，国内参与者主要包括创科实业（TTI） 、泉峰控股、格力博、宝时得、大叶股份、苏美达等。国际参与者大多有百余年历国际参与者大多有百余年历史，深耕电动工具或农机领域，业务布局多元化，多于史，深耕电动工具或农机领域，业务布局多元化，多于 20 世纪世纪中中下下开始布局开始布局户外户外动力设备动力设备；国内参与者早期以；国内参与者早期以 ODM/OEM 模式为主，后积极发展自主品牌，于模式为主，后积极发展自主品牌，于 21世纪初发力世纪初发力户外动力设备户外动力设备。 表表 3：户外动力设备核心企业户外动力设备核心企业 公司公司 成立成立时间时间 概况概况 旗下品牌旗下品牌

33、收入收入 税前净税前净利润利润（净利（净利润率）润率） 业务部分业务部分 主要市场主要市场 整体整体O OPEPE市占市占率率 Husqvarna 1689 瑞典皇家品牌，以链锯、园林拖拉机和机器人割草机等产品而闻名。 Norrahammars Ironworks、AB Partner、Jonsereds AB、 Poulan/Weed Eater、Roper Corp 49.98(+12%) 4.71(9%) 森林及花园设备(62%)、园艺设备(22%)和建筑设备(15%) 欧洲(57%)、北美(29%) 约 14% John Deere 1837 美国公司，生产农业、建筑和林业机械、柴油发

34、动机、用于重型设备的传动系统和草坪护理设备。 WIRTGEN、HAGIE、PLA、MAZZOTTI、MONOSEM、ai products、BLUERIVER、HARVEST profit 440.24(+24%) 76.02(17.27%) 精准农业(38%)、小型农业和草坪(27%)、建筑和林业(26%)、金融服务(9%) 美国和加拿大(59%) 约 8% Stanley Black & Decker 1843 美国公司，世界知名的手动工具和存储产品生产商。 工具和储存：STANLEY、DeWALT、CRAFTSMAN、Cub Cadet、MTD 等 工业：STANLEY、Bristol、

35、Aerofit 等 156.17(+20%) 15.80(10.12%) 电动工具和设备(47%)、手动工具、配件和存储(28%)、户外动力设备(8%)、紧固工程(12%)、基础设施(4%) 北美(60%)、欧洲(17%) 约 4%+12%（MTD） BOSCH 1895 德国公司，从事汽车与智能交通技术、工业技术、消费品和能源及建筑技术的制造。 BOSCH、Dremel 785.07(-8%) 18.20(2.32%) 工业技术(7%)、消费品(26%，OPE 属于该部分)、能源和建筑技术(8%) 欧洲(53%)、北美(17%) / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 45 Toro

36、 1914 美国公司，户外环境创新解决方案供应商。 草坪：Toro、Exmark、Spartan Mowers、Ventrac、Hayter、Pope、Lawn-Boy;钻机：Ditch Witch、American Augers、Subsite Electronics、HammerHead 39.60(+17%) 5.00(12.63%) 专业市场(74%，包括租赁、专业和地下施工约 27%，景观和地面约 25%，高尔夫约 22%)、住宅市场(25%，包括割草机、喷雪机) 美国(79%) 约 13% Makita 1915 日本公司，大规模专门生产专业电动工具的制造商之一。 牧田 Makit

37、a 49.84(+24%) 7.14(14.33%) 电动工具(59%)、园艺设备、家用和其他产品(24%)、零件、修理和附件(17%) 欧洲(46%)、日本(19%)、北美(15%) / 创科实业(TTI) 1985 中国公司，主要业务包括制造及贸易再充电式电动工具、配件、手动工具、户外园艺工具及地板护理。 电动工具：MILWAUKEE、AEG、RYOBI;户外动力设备：MILWAUKEE、AEG、RYOBI、HOMELITE;地板护理和清洁：HOOVER、VAX、ORECK、DIRT DEVIL 132.03(+35%) 10.99(8.32%) 动力设备(91%)、地板护理和清洁(9%)

38、 北美(77%)、欧洲(15%) 约 5% 泉峰控股 1999 中国公司，一家专注于手持式电动工具、台型电动工具及花园工具产品业务的公司。 电动工具：FLEX、SKIL、大有、小强；户外动力设备：EGO 17.58(+46%) 1.76(10.01%) 电动工具(50%)、户外动力设备(49%) 北美(68%)、欧洲(23%)、中国(6%) 约 2% 格力博 2002 中国公司，全球新能源园林机械行业的领先企业之一。 Greenworks(格力博) 6.73(+15%) 1.01(15%) 新能源园林机械(68%)、交流电园林机械(25%) 北美(83%)、欧洲(14%) 约 2.7% 宝时得

39、 1994 中国公司，产品主要面向高端市场，涵盖专业、花园、家用等电动工具。 WORX、ROCKWELL、Kress / / 专业公司、园林工具、DIY 工具 业务遍布 100 个国家 / 大叶股份 2006 中国公司，专业生产园林机械、汽油机设备、汽油发动机等产品的企业。 Mowox 1.57(+1%) 0.13(8.28%) 割草机(81%)、打草机/割灌机(3%)、其他动力机械(8%)、配件(9%) 境外(94%) / 苏美达 1996 中国公司，国机集团的重要成员企业。 “GFORCE”、“YARDFORCE(佳孚)”、FIRMAN 5.67(+27%) 0.41(7.17%) 供应链

40、运营(77%)、纺织服装(10%)、家用动力产品(4%)、大环保(10%) 美加(37%)、欧盟(28%)、英国(16%)、日澳(19%) / 资料来源：各公司官网&年报，国元证券研究所（Husqvarna、John Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、创科实业、泉峰控股为 2021 年度业绩， BOSCH、格力博、大叶股份、苏美达为 2020 年度业绩，苏美达为家用动力产品业务部分收入、利润及市场情况。按汇率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 欧元=1.0981 美元，1 人民币=0.1568 美元进行换算） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

41、 / 45 图图 9：OPE 核心企业收入核心企业收入及利润及利润情况情况（单位：亿美（单位：亿美元，元，%） 图图 10：OPE 核心企业核心企业费用率情况费用率情况 资料来源：各公司年报，国元证券研究所（Husqvarna、John Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、创科实业、泉峰控股为 2021 年度业绩， BOSCH、格力博、大叶股份、苏美达为 2020 年度业绩。按汇率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 欧元=1.0981 美元，1 人民币=0.1568 美元进行换算） 资料来源：各公司年报，国元证券研究所（Husqvarna、John

42、Deer、Stanley Black&Decker、Toro、Makita、创科实业、泉峰控股为 2021 年度业绩， BOSCH、格力博、大叶股份、苏美达为 2020 年度业绩。按汇率 1 瑞典克朗=0.1062 美元，1 欧元=1.0981 美元，1 人民币=0.1568 美元进行换算） 1.3 发展历程：发展历程：动力源、移动和作业方式动力源、移动和作业方式变革推动行业变革变革推动行业变革 割草机是割草机是 OPE 市场份额中占比最大的部分，我们可以从割草机的发展历程中洞悉市场份额中占比最大的部分，我们可以从割草机的发展历程中洞悉OPE 行业的发展历程。行业的发展历程。自 1830 年英

43、国格洛斯特郡的工程师 Edwin Budding 申请割草机的第一个专利至今，割草机的发展大致经历了三个阶段：人力割草时代（1830-1880s） 、动力化时代（1890s-1950s）和智能化时代（1960s 至今） 。 图图 11：割草机发展历程：割草机发展历程 资料来源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，WIKI，国元证券研究所 人力割草时代人力割草时代（1830-1880s） ：） ：第一台机械割草机被发明，动力源以第一台机械割草机被发明，动力源以人人/畜力畜力为主。为主。自 16 世纪开始，修建平整的草坪就被视为英国地主

44、的地位象征；但直到 19 世纪早期之前，人们都是使用镰刀或者放牧牲畜来修整草坪。1830 年，英格兰工程师Edwin Budding 受布料切割机器的启发，发明了世界上第一台机械割草机，并于同年申请了专利；起初 Budding 打算将机器用于大型庄园和运动场，其第一个为大草坪购买割草机的客户是伦敦动物园。 产品更加易于使用，草坪开始大众化。产品更加易于使用，草坪开始大众化。随着 1850 年 Budding 专利到期后，其他公49.98156.1749.8439.60440.24132.0317.586.731.575.670%10%20%30%40%50%0.00100.00200.0030

45、0.00400.00500.00总收入税前净利润收入增长率净利润率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售费用率管理费用率研发费用率销售&管理费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 45 司纷纷对割草机进行发明改良，产品特点主要有更加轻便、更加易于使用等趋势。在这个过程中，越来越多人都能够拥有修剪平整的草坪，草坪也逐渐不再是阶级身份的象征。在这一时期中，割草机移动主要靠人力手推/畜力拉动为主，并且开发了卷轴式、侧轮式、旋转刀片等一系列工作方式。 表表 4：1830 年年-1880s 发明主要割草机及特点发明主要割草机及特点 时间时间 发明人发明人 所

46、属国家所属国家 发明产品发明产品 特点特点 1830 年 Edwin Beard Budding 英格兰 第一台机械割草机 从纯粹的人/畜力开始走向机械化 1842 年 Alexander Shanks 苏格兰 可挂在马身上的割草机 减少人力 1859 年 Thomas Green 英国 Silens Messor（静音割草机） 用链条而不是齿轮传递动力 机器更轻，更加安静 1868 年 Amariah Hills 美国 卷轴式割草机 切割更快 1869 年 Follows and Bates 英国 侧轮式割草机 较以前的滚筒类型产品更轻 1870 年 Elwood McGuire 美国 手推

47、式割草机 活动部件更少，更易于使用 1889 年 JohnAlbert Burr 美国 旋转刀片割草机 刀片不容易被剪下的草坪堵塞 资料来源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，国元证券研究所 动力化时代动力化时代（1890s-1960s） ：） ：割草机开始与不同动力相结合，电动割草机开始大割草机开始与不同动力相结合，电动割草机开始大规模生产。规模生产。动力来源方面，19 世纪 90 年代，世界上第一台由蒸汽机驱动的割草机在英国诞生，标志着使用机械动力修整草坪的时代渐渐拉开序幕。并且随着工业革命的进一步推进，开始不断有制造商将蒸汽

48、机、内燃机、燃气、电力作为动力与割草机相结合，这个阶段人力得到了较大程度上的解放。移动方式方面，在原有手推式割草机的基础上，Coldwell 于 1903 年发明了骑式蒸汽割草机以提升工作的便捷性。工作方式上，William Beazley 和 Max Swisher 分别研发出动力旋转割草机、零转割草机等技术以提升割草效率。这个阶段中英国的 Atco 是最成功的公司之一，其电动割草机在 1921 年刚推出时仅生产了 900 台 22 英寸的型号，每台售价 75 英镑；但在 5 年内，其年产量迅速扩张到数万台，价格降低的同时还推出了一系列不同尺寸的产品，是第一款真正大规模生产的电动割草机。 表

49、表 5：1890s-1950s 发明主要割草机及特点发明主要割草机及特点 时间时间 发明人发明人/ /公司公司 所属国家所属国家 发明发明/ /产品产品 特点特点 1893 年 James Sumner 英国 蒸汽动力割草机 首次用机械动力 1896 年 WJ Stephenson-Peach 英国 内燃机动力割草机 将割草机与内燃机相结合 1902 年 Ransomes 英国 汽油动力割草机 功率更大，使用距离更长 1903 年 Coldwell 美国 骑式蒸汽割草机 工作更加便捷 1919 年 Edwin George 美国 燃气动力割草机 比蒸汽割草机效率更高 1921 年 ATCO 英

50、国 发动机动力割草机 第一款大规模生产的发动机动力割草机 1930 年 William Beazley 美国 动力旋转割草机 刀片与草水平驱动，切割更紧密 1949 年 Max Swisher 美国 商用零转割草机 能够实现原地 180 度旋转 资料来源：THE OLD LAWNMOWER CLUB，Ironsolution，YourGreenPal，Smithsonian Libraries，国元证券研究所 智能化时代（智能化时代（1960s 至今）至今） ：锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。第一台自行式割草机于 1969 年由 Mowbot