1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.04.08 另类数据研判，再论基建的节奏和姿态另类数据研判，再论基建的节奏和姿态 另类视角看需求专题之四另类视角看需求专题之四 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 黄涛黄涛(分析师分析师) 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读：本报告导读： 这是我们另类数据看需求的第四篇， 我们采用宏观及微观的卫星及另类的二氧化氮等这是我们另类数据看需求的第四篇， 我们采用宏观及微观的卫星及另类的二氧化氮等数据观测基建施工及工地情况，疫情缓

2、解后真实需求释放斜率可能大幅提升。数据观测基建施工及工地情况，疫情缓解后真实需求释放斜率可能大幅提升。 摘要：摘要： 维持行业“增持”评级。维持行业“增持”评级。我们认为当下“稳增长”的方向明确，疫情中断了需求恢复的节奏但或增加斜率，但需求“只是迟到，并未缺席” 。随着后续疫情的缓解，我们判断财政的持续发力叠加各地重点工程项目加快释放， 基建需求有望超过市场预期。 我们判断基建加码及疫情后恢复最快是防水材料行业及管道行业， 推荐东方雨虹、 科顺股份、中国联塑、伟星新材；水泥板块，我们推荐有自身成长属性的上峰水泥、华新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推荐中国建材。 2 月底需求恢复至旺季月底需求恢

3、复至旺季 7-8成，成， 斜率提升阶段斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏。疫情中断需求恢复节奏。我们从 22 年正月十五之后的复工复产的需求观察，1-2 月的累积发电量依然较 21 年同期有 4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较 21 年同农历日期较弱（我们认为主要是 22 年以中央转移支付为主，落地速度较过往各地政府直接财政发力较慢） ，但环比的需求是持续提升的，并且 2 月底 3 月初发货率已经达到旺季 7-8 成的水平，需求实际恢复斜率其实不弱。 另类数据验证，另类数据验证，2 月月底底基建落地基建落地大幅加速大幅加速，需求强度媲美，需求强度媲美 202

4、1 年年 3月月，短期受疫情影响节奏，但或增加疫情缓解后的强度，短期受疫情影响节奏，但或增加疫情缓解后的强度。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22 年 1-2 月新增的基建道路施工面积明显强于过去 4 年同期， 印证政策加码基建， 项目落地速度加快。 并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据 （二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度）及高德拥堵延时指数，我们观察到，二氧化氮浓度与21 年 3 月同期相比呈同比抬升趋势，延时指数持平 21 年同期，我们判断 2022 年 2 月底的实际需求并不弱于 2021 年同期， 后续随着疫情缓解，真实需

5、求将逐步显现更强的弹性。 “稳增长”方向明确，疫情缓解后基建需求有望“稳增长”方向明确，疫情缓解后基建需求有望进一步进一步加码。加码。我们认为两会定调全年 GDP 增长目标 5.5%，稳增长的方向明确。22 年 1月以来，我们统计全国共 22 年省份已经出台重大项目规划，其中 22年总投资额超过 36 万亿， 超过 2021 年总额。 同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021 年 11 月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证， 项目批复招标在加速。我们认为结合专项债发行提速，疫情缓解后，重大项目有望加快落地节奏，基建需求有望进一步加码。 风险提示

6、：风险提示：基建项目投放不及预期，原材料成本风险 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 建材地产政策预期升温，推荐建材龙头 2022.04.06 建材国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20220403 2022.04.05 建材水泥龙头分红率提升，价值凸显 2022.03.28 建材国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20220326 2022.03.27 建材再释放“稳增长”信号 2022.03.21 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建材建材 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

7、 of 19 目目 录录 1. 投资要点 . 3 2. “稳增长”方向明确，疫情缓解后基建有望加码. 5 2.1. 政策聚焦“稳增长”，专项债加速发行. 5 2.2. 各省集中开工重点工程项目，项目储备丰富 . 7 3. 从另类数据验证，疫情中断需求恢复节奏，实际需求释放斜率或将超过市场预期. 9 3.1. 中观数据观测，2 月底需求实际不弱 . 10 3.2. 另类数据：卫星影像横向验证基建加码，2 月底实际落地加速度快于市场预期 .11 3.3. 另类数据：二氧化氮浓度横向验证，2 月底实际需求释放斜率或比市场预期更强. 14 3.4. 另类数据：高德拥堵延时指数，华东 3 月前指数与 2

8、1 年基本相当，疫情按下暂停键. 17 4. 风险提示 . 18 RZmVqUdWiXrZcV3WdUaQdNaQtRqQsQpNeRpPsOfQqRmN7NmMxOwMpNnNNZtRtO 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1. 投资要点投资要点 我们在 2020 年疫情后发布了另类数据看需求的三篇报告， 前瞻了基建、地产需求的强度。而 2022 年当下华东华南疫情反复，又使得市场对于后续基建需求强度存在疑虑，我们采用卫星及另类的二氧化氮等数据观测到华东华北中部区域道路及重点施工（包括基建及地产）2 月底需求强度甚至已

9、经超过 21 年 3 月，需求实际恢复斜率其实不弱，斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏，后续随着疫情缓解，真实需求将逐步显现更强的弹性。 维持行业“增持”评级。维持行业“增持”评级。我们认为当下“稳增长”的方向明确，疫情中断了需求恢复的速度，但需求“只是迟到，并未缺席”。随着后续疫情的缓解，我们判断财政的持续发力叠加各地重点工程项目加快释放，基建需求释放的斜率有望超过市场预期。 另类数据验证，另类数据验证，2 月底基建落地加快，需求强度媲美月底基建落地加快，需求强度媲美 2021 年年 3 月，月，斜率斜率提升阶段疫情中断需求恢复节奏提升阶段疫情中断需求恢复节奏：我们从 22 年正月十五之后的复

10、工复产的需求观察，1-2 月的发电量依然较 21 年同期有 4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较 21 年同农历日期较弱（我们认为主要是 22 年以中央转移支付为主，落地速度较过往各地政府直接财政发力较慢），但环比的需求是持续提升的，并且 2 月底 3 月初发货率已经达到旺季 7-8 成的水平，需求实际恢复斜率其实不弱。 3 月以来华东华南疫情出现反复，中观需求数据出现明显下滑，但我们认为当下被疫情中断的需求“只是迟到，并未缺席”。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22 年 1-2 月新增的施工面积明显强于过去4 年同期，印证政策加码基建，项目落地速度

11、加快。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据（二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度）及拥堵延时指数， 我们观察到， 二氧化氮浓度与 21 年 3 月同期相比呈同比抬升趋势，延时指数持平 21 年同期，我们判断 2022 年 2 月底的实际需求并不弱于2021 年同期，后续随着疫情缓解，真实需求将逐步显现更强的弹性。 “稳增长”方向明确，各省集中开工重大项目，疫情缓解后基建需求有“稳增长”方向明确，各省集中开工重大项目，疫情缓解后基建需求有望加码望加码。我们认为两会定调全年 GDP 增长目标 5.5%，稳增长的方向明确。 22 年 1 月以来，

12、我们统计全国共 22 年省份已经出台重大项目规划，其中 22 年总投资额超过 36 万亿，超过 2021 年总额。同时我们统计各省招投标网站数据观察， 2021年11月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目批复招标在加速。我们认为结合专项债发行提速，疫情缓解后，重大项目有望加快落地节奏，基建需求将加码。 我们推荐：基建加码及疫情后恢复最快的防水材料行业及管道行业，推荐东方雨虹、科顺股份、中国联塑、伟星新材；水泥板块，我们推荐有自身成长属性的上峰水泥、华新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请

13、务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 荐中国建材。 表表 1：重点公司水泥估值重点公司水泥估值 重点覆盖建材上市公司估值指标汇总重点覆盖建材上市公司估值指标汇总 证券简称证券简称 收盘价收盘价 总市值（亿元）总市值（亿元） PB EPS PE 评级 2022/4/8 2022/4/8 对应最对应最新财报新财报 2021E 2022E 2021E 2022E 600585 海螺水泥 40.92 2168.47 1.18 6.28 6.24 6.52 6.56 增持 600801 华新水泥 21.60 452.87 1.69 2.56 2.70 8.44 8.00 增持 002233 塔

14、牌集团 11.50 137.11 1.17 1.54 1.59 7.47 7.23 增持 000401 冀东水泥 12.68 337.06 1.01 1.06 2.05 11.99 6.20 增持 601992 金隅集团 3.14 335.28 0.70 0.27 0.26 11.43 12.23 增持 600720 祁连山 10.98 85.24 1.03 1.22 1.46 9.00 7.54 增持 000877 天山股份 14.43 1250.13 1.56 1.45 1.50 9.98 9.61 增持 002271 东方雨虹 46.63 1174.90 4.75 1.73 2.15 2

15、7.02 21.72 增持 000786 北新建材 31.79 537.09 2.84 2.08 2.37 15.30 13.41 增持 002372 伟星新材 21.58 343.58 7.00 0.77 0.89 28.09 24.16 增持 000910 大亚圣象 10.42 57.04 0.93 1.09 1.25 9.58 8.33 增持 002043 兔宝宝 11.19 86.48 4.36 1.00 1.07 11.14 10.48 增持 603737 三棵树 88.48 333.07 13.75 0.70 2.33 127.13 37.94 增持 600176 中国巨石 16.

16、30 652.51 2.89 1.51 1.72 10.82 9.46 增持 600660 福耀玻璃 32.45 846.86 3.22 1.21 1.58 26.92 20.53 增持 601636 旗滨集团 13.48 362.11 2.77 1.92 2.25 7.03 5.99 增持 002080 中材科技 23.56 395.37 2.79 2.01 2.21 11.72 10.64 增持 603601 再升科技 8.82 63.99 3.23 0.34 0.43 25.65 20.51 增持 300196 长海股份 15.01 61.35 1.89 1.23 1.66 12.20

17、9.04 增持 000672 上峰水泥 22.73 184.94 2.40 2.61 3.00 8.71 7.57 增持 002918 蒙娜丽莎 18.60 77.87 2.07 1.47 1.92 12.64 9.67 增持 603688 石英股份 57.80 204.12 9.93 0.72 1.22 80.05 47.25 增持 300737 科顺股份 13.08 150.58 3.04 0.97 1.20 13.55 10.86 增持 300715 凯伦股份 15.18 59.19 2.03 0.60 0.90 25.40 16.96 增持 300019 硅宝科技 16.93 66.2

18、2 3.18 0.68 1.06 24.74 16.03 增持 300699 光威复材 54.00 279.91 6.75 1.52 1.89 35.43 28.59 增持 603916 苏博特 23.08 97.01 2.59 1.26 1.67 18.27 13.78 增持 000012 南玻 A 7.42 227.85 2.00 0.65 0.92 11.39 8.05 增持 688598 金博股份 221.56 177.69 9.69 6.25 8.45 35.46 26.21 增持 300777 中简科技 48.81 214.56 6.55 0.76 1.01 64.22 48.33

19、 增持 003012 东鹏控股 10.26 122.16 1.62 0.93 1.12 11.03 9.13 增持 002225 濮耐股份 3.91 39.50 1.29 0.20 0.28 19.75 13.86 增持 300837 浙矿股份 37.62 37.62 3.65 1.60 2.30 23.51 16.36 增持 603060 国检集团 14.16 85.48 0.40 0.56 33.45 27.52 增持 002392 北京利尔 4.34 51.67 1.12 0.42 0.49 10.35 8.79 增持 836077 吉林碳谷 55.36 176.40 20.65 0.7

20、8 1.08 71.42 51.13 增持 3323.HK 中国建材 10.76 907.58 0.76 1.92 2.19 4.53 3.97 增持 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 1313.HK 华润水泥控股 6.93 483.92 1.57 1.11 1.02 5.05 5.51 增持 0586.HK 海螺创业 23.25 424.72 1.68 4.45 4.91 4.23 3.84 增持 0868.HK 信义玻璃 18.72 754.06 1.83 2.88 3.05 5.27 4.97 增持 2128.HK

21、 中国联塑 9.71 301.24 1.45 0.98 1.36 8.02 5.80 增持 0968.HK 信义光能 13.70 1218.44 2.59 0.55 0.72 20.04 15.42 增持 3868.HK 信义能源 4.65 339.38 3.59 0.18 0.21 20.92 17.67 增持 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2. “稳增长”方向明确，疫情缓解后基建有望加码“稳增长”方向明确，疫情缓解后基建有望加码 我们认为两会定调全年 GDP 增长目标 5.5%，稳增长的方向明确。22 年1 月以来，我们统计全国共 22 年省份已经出台重大项目规划，其中 22年总投

22、资额超过 36 万亿，超过 2021 年总额。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021 年 11 月以后各省招标金额均有明显提速，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目落地在加速。 2.1. 政策聚焦“稳增长” ，专项债加速发行政策聚焦“稳增长” ，专项债加速发行 我们观察到 2021 年 11 月以来，政策重心重回“稳增长” ，两会定调全年GDP 增长目标 5.5%，并在报告中强调了“积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资” 。 财政支持角度，两会明确表示支出规模比 2021 年扩大 2 万亿以上，部署 2022 年新增专项债额

23、度 3.65 万亿， 叠加 2021 年末未使用的 1.2 万亿，全年可用资金达 4.85 万亿，明显超过 2020 及 2021 年。而 2022 年 1-3月专项债完成发行已经超过 1.2 万亿，发行明显提速。 图图 1：2020 年至年至 2022 年年 3 月新增专项债发行情况月新增专项债发行情况（亿（亿元）元） 图图 2：2018/02 至至 2022/03 基建专项债基建专项债及及占比占比（亿（亿元）元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 3： 2022 年年 1-3 月新增地方政府专项债投向月新增地方政府专项债投向 图图 4：202

24、2 年截至年截至 3/27 部分省市专线债发行情部分省市专线债发行情况（亿元）况（亿元） 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050000000250003000035000400002018年 2019年 2020年 2021年 2022年新增专项债总量基建+改造占比 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 数据来源

25、：wind，国泰君安证券研究 数据来源：中国债券信息网、财政部，国泰君安证券研究 表表 2：政策定调稳增长，政策定调稳增长，中央转移支付专项债中央转移支付专项债重点重点投放在基建领域投放在基建领域 时间时间 行动内容行动内容 详细详细 2022021 1 年年 1212 月月 1010 日日 中央经济工作会议提出，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，适度超前开展基础设施投资。 会议指出，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前

26、。适度超前开展基础设施投资。 2022021 1 年年 1212 月月 1515 日日 央行全面降准 0.5 个百分点，释放长期资金约 1.2 万亿元。 2021 年 12 月 15 日，央行全面降准 0.5 个百分点，释放长期资金约1.2万亿元， 再加上7月的降准， 2021年年中和年底两次降准共释放长期资金 2.2 万亿元。 2022022 2 年年 1 1 月月 1818 日日 国家发展改革委召开 1 月新闻发布会明确，扎实推动“十四五”规划 102 项重大工程项目实施。 针对 “2022 年扩大有效投资将如何发力” ， 发改委明确，扎实推动“十四五”规划 102 项重大工程项目实施。细

27、化工程项目清单，根据项目特点明确可衡量、可考核的具体任务。加强用地用海用能、金融支持等各类资源要素保障，强化督导协调，扎实推动重大工程项目落地生效。 2022022 2 年年 1 1 月月 2020 日日 央行公布最新报价， LPR 迎来双降 1 年期降低 10 个基点，5 年期以上降低 5 个基点。 央行公布最新报价， LPR 迎来双降 1 年期降低 10 个基点，5 年期以上降低 5 个基点，这是自 2020 年 4月以来的首次出现下降。 2022022 2 年年 1 1 月月 2525 日日 国新办就2021年全年财政收支情况和中央经济工作会议部署，按照积极的财政政策要提升效能，更加注重

28、精准、可持续的要求，2022 年将针对市场主体需求，实施新的更大力度组合式减税降费。 财政部副部长许宏才表示，今年减税降费主要从四方面发力，其中包括聚焦制造业高质量发展，促进企业科技创新和更新创造。加大增值税留抵退税力度，完善研发费用加计扣除政策，促进制造业企业设备更新和技术改造投资，推动产业转型升级。 。 2022022 2 年年 2 2 月月 1414 日日 财政部已提前下达 2022 年新增地方政府债务限额17880 亿元，其中，一般债务限额 3280 亿元，专项债务限额 14600 亿元。 专项债发行进度远高2021年同期， 截至 2月末， 2022年地方债发行规模为 1.2 万亿，

29、其中新增专项债发行8775 亿，完成提前批额度的 60.1%；1 月份地方已组织发行了新增专项债券 4844 亿元，发行规模占提前下达额度的 33.2%，基本上占 1/3.其中，有三成用市政和产业园交通基建社会事业保障性安居工程城乡冷链等物流农林水利生态环保能源国家重大战略项目672.09604.31555.12555517.72497.07494.22493.33459.94380370.0605000广东山东四川河南浙江云南福建河北安徽江苏湖北湖南广西江西 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

30、 7 of 19 于市政及产业园区基础设施建设，有两成用于交通基础设施建设，有两成用于教育、卫生、养老等社会事业建设。从前两月数据看，1-2 月专项债投向和1 月投向差不多，即约 50%左右投向基建。 2022022 2 年年 3 3 月月 5 5 日日 国家发展改革委主任何立峰答记者问，指出“十四五”规划确定的 102 项重大工程正在稳妥有序地推进实施。 精准把握投资重点，加快推进基础设施补短板、 “双破” 、 新兴产业、 老旧设备更新等重点领域建设:重点推进以县城为重要载体的新型城镇化;加强养老、托育、教育、医疗卫生等公共服务领域投资等。狠抓项目落地实施，形成谋划一批、在建一批、竣工投产一

31、批的良性循环。 2022022 2 年年 3 3 月月 7 7 日日 国务院总理李克强作政府工作报告，报告指出要用好政府投资资金，带动扩大有效投资，积极扩大有效投资 国家发展改革委主任何立峰答记者问，指出“十四五”规划确定的 102 项重大工程，是个“大套娃” ，目前已分解出 2600 多个项目，正在稳妥有序地推进实施。精准把握投资重点，加快推进基础设施补短板、 “双破” 、新兴产业、老旧设备更新等重点领域建设:重点推进以县城为重要载体的新型城镇化;加强养老、托育、教育、医疗卫生等公共服务领域投资等。狠抓项目落地实施，形成谋划一批、在建一批、竣工投产一批的良性循环。 2022022 2 年年

32、3 3 月月 1515 日日 国务院金融委专题会议提出了新增贷款要保持适度增长，要及时研究和提出有力有效的防范化解房地产企业风险应对方案 银保监会将推动银行保险机构加大对薄弱环节和重点领域金融支持，合理增加融资供给，做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障。支持适度超前开展基础设施投资。 数据来源：政府网站，国泰君安证券研究 2.2. 各省集中开工重点工程项目，项目储备丰富各省集中开工重点工程项目，项目储备丰富 22 年 1 月以来，我们统计全国共 22 年省份已经出台的重大项目规划，其中披露 22 年总投资的 14 个省市总投资额超过 36 万亿，超过 2021 年总额；中央要求“适度超

33、前开展基础设施建设” ，1 月以来多省也集中开工一批重点工程项目。同时我们统计各省招投标网站数据观察，2021 年11 月以后各省招标金额均有明显提速， 也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，项目储备丰富。 根据我们的统计，从披露总投资额的 14 个省份来看，其中总投资额最高的前三个省份分别为广东、河南和福建，总投资额分别为 76700 亿元、48000 亿元和 40800 亿元；计划完成额最高的 3 个省份分别为安徽、河南、浙江，分别为 16572 亿元、13000 亿元和 10972 亿元，其中安徽、河南增速分别为 11.97%、18.18%。 而从各地政府资源网站上披露的工

34、程中标金额角度观察，2021 年 11 月政策重回“稳增长”后，上海、四川、河北、湖北、江西等省中标金额明显抬升；与中国建筑、中国中冶等大型上市央企披露的月度中标数据11 月以来增速大幅增长，可以互相佐证。 图图 5：2022 年各省投资项目金额（亿元）年各省投资项目金额（亿元） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 表表 3：22 省市省市 2022 年年重大项目重大项目投资投资额（亿元）额（亿元） 省份省份 2021 年总投资额年总投资额 （亿元）（亿元） 2022 年总投资额年总

35、投资额 （亿元）（亿元） 2021 年计划年计划完成投资额完成投资额 （亿元）（亿元） 2022 年计划年计划完成投资额完成投资额 （亿元）（亿元） 安徽 - - 14800 16572 河南 44000 48000 11000 13000 浙江 38070 - - 10972 广东 72800 76700 8000 9000 贵州 - - 7401 6449 福建 40100 40800 5700 6168 江苏 - - 5530 5530 陕西 21900 19000 4295 4629 湖南 18900 18524 4194 4527 广西 40365 37826 3452 4008 重

36、庆 47349 38000 3570 3570 湖北 - - 2067 3038 北京 13000 12000 2780 2802 新疆 16493 21700 2400 2700 河北 11897 11200 2811 2534 甘肃 11209 13071 1878 2225 天津 17706 18000 2158 2158 黑龙江 - 8257 - 2150 上海 - - 1730 2000 青海 - - 1339 2000 西藏 - - - 1404 海南 3810 11089 782 856 总额总额 355719 363078 85887 108292 增速增速% 2.07% 26

37、.09% 数据来源：各政府官网，国泰君安证券研究 图图 6：2022 年年 1-3 月各省中标金额月各省中标金额（亿元（亿元） 00000400005000060000700008000090000安徽河南浙江广东贵州福建江苏陕西湖南广西重庆湖北北京新疆河北甘肃天津黑龙江上海青海西藏海南2022年总投资额（亿元）2022年计划完成投资额（亿元） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 数据来源：各省公共资源交易网，国泰君安证券研究 图图 7：华东部分省市周度中标额（亿元）：华东部分省市周度中标额（亿元）

38、图图 8：华东部分省市中标额周度环增（亿元）：华东部分省市中标额周度环增（亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：各省公共资源交易网，国泰君安证券研究 表表 4：2021/1-2022/2 四家央企四家央企建筑公司月度中标建筑公司月度中标额，额，2021 年年 11 月以来增速均有所提升月以来增速均有所提升（亿元）（亿元） 2101 2102 2103 2104 2105 2106 2107 2108 2109 2110 2111 2112 2201 2202 中国建筑中国建筑 2641 2061 3625 639 2291 7008 1525 1740 2998 2076 3

39、445 5246 2988 1634 yoy 11.1% 128.5% 22.8% -69.1% -8.4% 62.9% -35.7% -7.1% 1.9% -15.8% 1.8% 36.0% 13.1% -20.7% 中国电建中国电建 635 557 1121 390 285 834 487 361 535 429 584 1584.5 654.95 557 yoy 20.6% 30.4% 111.3% -7.5% -46.3% -9.9% -9.2% -37.5% -2.4% -4.3% 17.2% 107.9% 3.1% 0.0% 中国化学中国化学 279.56 129.66 137.5

40、4 156.02 175.09 441 93.04 139.5 171.76 388.7 239 346.27 511.54 256 yoy 3.9% 53.3% 36.9% -20.0% 33.8% 239.0% 39.8% -35.0% -38.2% 9.0% -36.6% 12.3% 83.0% 97.4% 中国中治中国中治 1036 784 986 807 1072 1465 883 824 913 874 1062 1340.9 1101.8 985 yoy 129.6% 76.9% 15.7% 38.9% 18.7% 3.1% 82.0% -4.9% -9.2% -14.6% 16

41、.8% 6.9% 6.4% 25.6% 合 计合 计 4591 3531 5869 1992 3823 9748 2988 3064 4617 3767 5330 8517 5256 3432 yoy 26.7% 90.2% 32.3% -38.9% -6.0% 43.8% -13.6% -13.2% -3.3% -12.3% 3.1% 37.8% 14.5% -2.8% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3. 从另类数据验证，从另类数据验证， 疫情中断需求恢复节奏， 实际需疫情中断需求恢复节奏， 实际需0200400600800016001800北京上海辽宁天津黑龙

42、江吉林四川山东河南陕西云南江苏贵州广东重庆河北浙江湖北海南山西福建安徽江西湖南青海甘肃内蒙古新疆兵团广西新疆宁夏050030035040045050021-9-321-10-3 21-11-3 21-12-322-1-322-2-322-3-3上海江苏浙江江西广西-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%21-10-3121-11-3021-12-3122-1-3122-2-28上海江苏浙江湖北山西江西广西 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 求

43、释放斜率或将超过市场预期求释放斜率或将超过市场预期 我们从 22 年正月十五之后的复工复产的需求观察，1-2 月的发电量依然较 21 年同期有 4%的较好增长，而水泥、钢铁、玻璃等中观数据反应的实际宏观需求同比虽然较 21 年同农历日期较慢（我们认为主要是今年以中央转移支付为主，落地速度较直接各地政府支出较慢），但环比的需求是持续提升的，并且 2 月底 3 月初发货率已经达到 7-8 成的水平。 但 3 月以来华东华南疫情出现反复，中观需求数据出现明显下滑，导致市场担忧实际经济需求的强度。但我们认为当下被疫情中断的需求“只是迟到，并未缺席”。我们根据四象爱数提供的道路施工数据观测，22年 1-

44、2 月新增的施工面积明显强于过去 4 年同期，印证基建工程落地是好于市场预期的。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据（二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度），我们观察到，二氧化氮浓度与 21 年 3 月同期相比呈倍增趋势，我们判断 2022 年 2 月底 3 月初的实际需求并不弱于2021 年同期，后续随着疫情缓解，需求强度有望超过市场预期。 3.1. 中观数据观测，中观数据观测，2 2 月底需求实际不弱月底需求实际不弱 我们认为回顾 21 年 3 月，经济需求恢复强劲，带动了钢铁、煤炭、玻璃等大宗商品量价齐升； 而从22年1-2月累积发电量

45、同比依然增长4%，反应实际宏观经济需求仍在提升。而从水泥、钢铁、玻璃等中观周期品发货量、库存等数据观察，22 年 2 月底较 21 年 3 月相同农历日期需求略差，核心原因我们判断今年主要以中央转移支付为主，项目落地速度较各地政府财政直接支出速度较慢；但可以观察到 22 年春节后需求环比是在持续改善的， 并且到 2 月底 3 月初需求实际已经恢复至旺季的 7-8成，实际需求并不差。 图图 9：2020-2022/02 全国发电量累计同比（全国发电量累计同比（%） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 10：农历日期下北京市：农历日期下北京市水泥发货率水泥发货率同期对比（同期对比（%） 图

46、图 11：农历日期下农历日期下上海市上海市水泥发货率水泥发货率同期对比同期对比（%） -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.------------012022-02 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条

47、款部分 11 of 19 数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究 数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究 图图 12：农历日期下全国玻璃库存同期对比（万重量箱）：农历日期下全国玻璃库存同期对比（万重量箱） 图图 13：农历日期下农历日期下螺纹钢螺纹钢库存同期对比库存同期对比（万吨）（万吨） 数据来源：中国玻璃期货网，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2. 另类数据：卫星影像横向另类数据：卫星影像横向验证验证基建加码，基建加码，2 2 月底实际落地月底实际落地加速度快于市场预期加速度快于市场预期 我们采用四象爱数针对中西部月度道路施工进展的卫星数据，我们通过比较其中的新

48、增长度变化（当月正在施工道路长度与当月竣工道路长度的和与上月正在施工道路长度的差），来衡量 2022 年新基建项目实际落地情况。其中中西部地区国道、省道、高速 22 年 1-2 月累积新增施工面积为 1125 公里，明显超过 2018 年以来历年同期新增面积，印证了基建加码政策背景下，项目释放正在加速。 图图 14：中西部地区国道、省道、高速公路每年中西部地区国道、省道、高速公路每年 1-2 月份月份累积累积新增（公里）新增（公里）007080901002022年2021年2020年0204060801001202022年2021年2020年0040

49、0050006000700080009000100002020年2021年2022年005006007008009002022年2021年2020年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 图图 15：中西部地区高速路自中西部地区高速路自 2018 年每年年每年 1-2 月份新增月份新增长度（公里）长度（公里） 图图 16：中西部地区国道自中西部地区国道自 2018 年每年年每年 1-2 月份月份新增长度（公里）新增长度（公里） 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究

50、 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 另外，从四象爱数提供的京津冀以及长三角地区地面建设施工面积数据观测，22 年 1-2 月京津冀区域累积新增施工面积 8 平方公里，明显超越过去 4 年同期水平；长三角地区 1-2 月累积施工面积处于过去 5 年的中值水平。 图图 17：京津冀和长三角历年三月底工地面积（平方公京津冀和长三角历年三月底工地面积（平方公里）里） 图图 18： 京津冀和长三角京津冀和长三角历年历年 1-2 月新增的地面建月新增的地面建设施工面积（平方公里）设施工面积（平方公里） 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 578.40247.52

51、755.121125.810.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0020022534.29201.73747.54947.330.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00200226.7638.730.87178.490.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0020022020040060080001600

52、7200212022-3-15京津冀长三角总面积05820022京津冀长三角 638276 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 同时，考虑 2021 年 11 月中央工作经济会议后，政策重心重回稳增长，从我们统计 2021 年 11 月-2022 年 2 月京津冀累积新增地面施工建设与历史同期数据作比较，新增 38 平方公里数据也是明显超越历史同期。从我们选取京津冀区域部分获取的卫星影像也可以看出，22 年 1 月至 3月选取项目进度

53、明显。 图图 19：京津冀上一年度京津冀上一年度 10 月月-当年当年 2 月新增的地面建设施工面积月新增的地面建设施工面积 （平方公里）（平方公里） 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 图图 20：北京基建区：北京基建区 A1 月月 图图 21：北京基建区：北京基建区 A3 月月 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 图图 22：石家庄：石家庄基建区基建区 A1 月月 图图 23：石家庄基建区石家庄基建区 A3 月月 11.9211.9222.429.5438.150.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00200

54、212022 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 图图 24：雄安：雄安基建区基建区 A1 月月 图图 25：雄安基建区雄安基建区 A3 月月 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 3.3. 另类数据：另类数据：二氧化氮浓度二氧化氮浓度横向横向验证验证，2 2 月底实际需求释放月底实际需求释放斜率或比市场预期更强斜率或比市场预期更强 大气中二氧化氮浓度是化石燃料和生物质燃烧排放的一个指标，因此在现有的技术状况下，它可以作为衡量工业和交通运输活动变化的替代指标，并且 NO2 在对流

55、层存留时间较短、转化较快，一般仅为数小时至不超过一天，故 NO2 通常在其排放源附近表现为高浓度。因此，我们可以用二氧化氮浓度来监测区域的工业和交通运输活动强度，进一步验证我们的逻辑。 基于四象爱数提供的卫星上的光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据，我们对长三角区域范围内的二氧化氮浓度进行监测。采用数据的时间为 2021 年 3 月初、 2022 年 2 月底。 可以明显观察到， 工业生产 2022年 2 月底与 2021 年 3 月初相比，二氧化氮浓度明显提升，整体提升幅 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 度 16

56、3%，其中上海市和浙江省最为突出，这代表 2 月底的工业活动较强，实际代表的需求或超过市场预期。 表表 5：华东华东地区二氧化氮浓度卫星监测结果地区二氧化氮浓度卫星监测结果 区域区域 省份省份 NO2含量（含量（mol/m2) 同比变化（同比变化（%） 2021 年 3 月初 2022 年 2 月底 华东地区 安徽省 2.218 6.6379 199.2741 福建省 0.7213 1.3316 84.61112 江苏省 2.2704 5.3076 133.7738 江西省 3.0219 5.6463 86.84602 山东省 2.5193 4.2008 66.74473 上海市 0.0657

57、 0.6364 868.6454 浙江省 0.9678 7.2474 648.8531 合计合计 11.7844 31.008 163.1275 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 图图 26：华东总计：华东总计 NO2浓度（浓度（mol/m2） 图图 27：华东七省：华东七省 NO2浓度（浓度（mol/m2）及增速）及增速 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 对比 2021 年 3 月初、 2022 年 2 月底卫星图像可明显看出代表 NO2 的光点，22 年上海浙江范围二氧化氮反应的经济活动亮度明显。 图图 28：2021 年年 3 月初华东地区二

58、氧化氮排放分布月初华东地区二氧化氮排放分布 图图 29：2022 年年 2 月末华东地区二氧化氮排放分布月末华东地区二氧化氮排放分布 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 0552021年3月初2022年2月底163.12%020040060080078安徽省福建省江苏省江西省山东省上海市浙江省2021年3月初2022年2月底同比变化（%） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 从二氧化硫数据观测，华东地区 SO2 浓度与 21 年相比稳中有增，华东七省市均有明显提高，其中上海

59、、江西表现最为突出，我们认为去年 3月基建、地产需求均较强的背景下，22 年的 2 月底实际需求并不弱。 表表 6：华东华东地区二氧化地区二氧化硫硫浓度卫星监测结果浓度卫星监测结果 区域区域 省份省份 SO2含量（含量（mol/m2) 同比变化（同比变化（%） 2021 年 3 月初 2022 年 2 月底 华东地区 安徽省 1.3432 1.7269 28.56611078 福建省 0.7284 0.3235 -55.58758924 江苏省 1.0184 1.2263 20.41437549 江西省 0.9503 1.4069 48.04798485 山东省 2.2647 2.1729 -

60、4.053517022 上海市 0.0544 0.0941 72.97794118 浙江省 0.9091 0.8839 -2.77197228 合计合计 7.2685 7.8345 7.787026209 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 图图 30：华东总计：华东总计 SO2浓度（浓度（mol/m2） 图图 31：华东七省：华东七省 SO2浓度（浓度（mol/m2）及增速）及增速 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 对比 2021 年 3 月初、2022 年 2 月底卫星图像可明显看出代表 SO2 的光点，除山东福建地区二氧化硫排放有所下降外，华东

61、地区整体二氧化硫排放今年较去年相比基本持平。 图图 32：2021 年年 3 月初华东地区二氧化月初华东地区二氧化硫硫排放分布排放分布 图图 33：2022 年年 2 月末华东地区二氧化月末华东地区二氧化硫硫排放分布排放分布 6.977.17.27.37.47.57.67.77.87.92021年3月初2022年2月底7.78%-80-60-40-2002040608000.511.522.5安徽省福建省江苏省江西省山东省上海市浙江省2021年3月初2022年2月底同比变化（%） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 数据

62、来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 3.4. 另类数据：另类数据：高德拥堵延时指数高德拥堵延时指数，华东，华东 3 3 月前指数与月前指数与 2 21 1 年年基本相当，疫情按下暂停键基本相当，疫情按下暂停键 高德拥堵延时指数，即城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值，可以一定程度上判断城市经济强度水平。 我们观察到京津地区 22 年拥堵延时指数下反应的需求状况与 2021 年基本持平；华东上海、杭州、宁波、南京等区域在 3 月初之前拥堵延迟指数与 2021 年基本持平；广州代表的华南区域延时指数整个一季度数据基本持平历史同期， 反应 2022 年 1-2 月主要经济区需

63、求强度并不弱。 但是 3 月后随着疫情的反复，华东上海、南京等地拥堵延时指数反应的经济活动强度明显下降，需求受到疫情压制。 图图 34：农历日期下广州：农历日期下广州拥堵延时指数拥堵延时指数 图图 35：农历日期下农历日期下北京北京拥堵延时指数拥堵延时指数 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 36：农历日期下上海：农历日期下上海拥堵延时指数拥堵延时指数 图图 37：农历日期下农历日期下南京南京拥堵延时指数拥堵延时指数 0.000.501.001.502.002.501-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-

64、123-193-264-22021年2022年0.501.001.502.002.503.001-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-123-193-264-22021年2022年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 38：农历日期下杭州：农历日期下杭州拥堵延时指数拥堵延时指数 图图 39：农历日期下农历日期下宁波宁波拥堵延时指数拥堵延时指数 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：win

65、d，国泰君安证券研究 4. 风险提示风险提示 基建工程项目投放不及预期。基建工程项目投放不及预期。水泥需求主要由基建拉动，若华东基建项目落地不及预期，将影响水泥需求。 原材料成本风险原材料成本风险。煤炭是水泥的主要原材料成本之一，短期内我们预判煤炭价格上行空间不会很大，但一旦上涨，短期内影响水泥企业的盈利能力。 0.500.700.901.101.301.501.701.902.102.301-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-123-193-264-22021年2022年0.500.700.901.101.301.501.701.902.102.

66、301-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-123-193-264-22021年2022年0.500.700.901.101.301.501.701.902.102.301-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-123-193-264-22021年2022年0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.001-1 1-8 1-151-221-292-5 2-122-192-263-5 3-123-193-264-22021年2022年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读

67、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发

68、放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意

69、见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的

70、董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报

71、告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%

72、 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：