1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 楚天科技(300358.SZ) 2022 年 04 月 10 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：18.00 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S01 邮箱： 王绍玲王绍玲 资格编号：S03 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.21 -11.20 -27.88 相对涨幅(%) -12.41 -2.50 -15.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研

2、究相关研究 楚天科技楚天科技（300358.SZ） ：） ：制药装备龙制药装备龙头企业，生物药设备耗材打开第二成头企业，生物药设备耗材打开第二成长曲线长曲线 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）行业景气度高，国产替代进程已开启。）行业景气度高，国产替代进程已开启。国内生物药快速发展带来了设备和耗材的需求，国产企业经过几年的培育后，在疫情带来的供应链周期延长及自主可控意识提高的背景下，随着国内企业产品能力的提升，国产替代进程已全面开启。2）楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。）楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。产品能力：深耕制药装备行业超过 20 年，多年来制造能力不断

3、提升的同时，产品线逐步丰富，在传统制药领域已经处于龙头地位，海外有在全球知名大药企中拥有良好口碑的 Romaco，可以实现国内外良好的协同。3）生物制药领域）生物制药领域的全产业链布局，有望成为公司第二成长曲线。的全产业链布局，有望成为公司第二成长曲线。公司在生物类药物生产用设备及耗材领域已进一步实现了全产业链布局， 在原有装备业务享受红利的同时，生物药设备及耗材为公司创造。在一次性产品趋势下，耗材比重增加，有望降低行业周期属性，为企业创造持续增长曲线。 行业层面：行业层面：国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。在生物药兴起之前，制药设

4、备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到 55.7%，其次为原料药设备， 占比为 25.4%， 整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相当。以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药及中药领域的机械设备为主的制药装备， 生物药生产用设备及耗材具备较高的技术壁垒，产品附加值更高。我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达701 亿元，其中耗材 383 亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破行业原有的周期属性。2017 年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材市场快速扩容，欧美企业抢占市场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产产品实现

5、了“从无到有” ，新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下，生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。 楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。产品能力产品能力：产品线层面，公司由传统业务水针灌装、包装等业务拓展至固体制剂装备，2020 年后开始布局生物制药装备及耗材， 产品结构也已基本完成从单机或联动线为主向提供医药装备整体解决方案的转变。技术层面上，并购子公司均为行业内相关领域技术领先的企业，新设子公司也引入优质的技术团队。 生物制药装备及耗材相关各子公司的技术团队均来自于在产业深耕多年的知名专家，其产品性能值

6、得期待。渠道能力渠道能力：国内已经覆盖绝大部分制药企业，并建立了良好的合作关系；海外有在全球知名大药企中拥有良好口碑的 Romaco，可以实现国内外良好的协同。随着产品质量和售后服务能力提升，公司加大境外业务的销售力度，本部境外业务有望大幅增加。 生物药设备及耗材领域布局完善生物药设备及耗材领域布局完善，有望成为公司第二增长曲线有望成为公司第二增长曲线。2020-2022 年，公司逐步成立了楚天源创、楚天微球、楚天思优特、楚天思为康等子公司，生物药产业化相关设备与耗材逐步布局完善。公司旗下楚天源创（主营超滤设备、在线配液系统、生物反应器等生物制药核心设备，代理色谱填料 Cellufine系列产

7、品） ；楚天思优特（一次性产品，如一次性生物反应袋、配液袋、储液袋及其膜材等） ；楚天微球（主要布局产品为微球，填料介质等） ；楚天思为康（拟主营业务为提供细胞处理系统有关设备、耗材和配件） 。公司生物制药设备及耗材全产业链领域布局已经基本完善，在原有渠道的加持下，随着生物类药物的快速发展，公司相关产品有望快速放量，为公司打造第二成长曲线。 -57%-29%0%29%57%86%114%143%171%--04楚天科技沪深300 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测及投资建议

8、：盈利预测及投资建议：从公司合同负债走势看，公司在非新冠领域的订单增加幅度也较大，在部分领域的进口替代效应显著，综合考虑行业走势及公司各业务条线的布局，预计公司 2021-2023 年将实现营收 51.96/62.44/75.90 亿元，同比增长45.29%/20.17%/21.57%，综合考虑公司的各项费用情况及其他影响因素，预计2021-2023年 将 实 现 归 母 净 利 润5.34/6.77/8.72亿 元 ， 同 比 增 长166.1%/26.9%/28.8%。参考行业内同类型公司估值及公司自身的历史估值情况，给予公司 2022 年 25-30 倍 PE 估值，首次覆盖，给予“买入

9、”评级。 风险提示：风险提示：行业景气度下滑风险；新增订单增长不及预期；新产品放量不及预期。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 575.05 流通 A 股(百万股)： 516.33 52 周内股价区间(元)： 11.95-28.55 总市值(百万元)： 10,350.95 总资产(百万元)： 9,302.72 每股净资产(元)： 6.00 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,140 3,576 5,196 6,244 7,590 (+/-)YOY(%) 92.4% 1

10、3.9% 45.3% 20.2% 21.6% 净利润(百万元) 65 201 534 677 872 (+/-)YOY(%) 57.8% 207.6% 166.1% 26.9% 28.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.12 0.38 1.01 1.28 1.65 毛利率(%) 30.8% 33.9% 38.7% 39.4% 40.8% 净资产收益率(%) 2.3% 7.2% 15.9% 16.8% 17.7% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 RZkXvZfUiXrZ8Z0VfW9PbPaQnPoOpNnPkPpPmQlOqRoPa

11、QqQyRuOmNsPuOqNnO 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 公司发展历程 . 5 1.1. 成立于 2000 年，深耕制药装备行业超过 20 年 . 5 1.2. 公司产品线不断扩充，多年来收入 CAGR 超过 30% . 6 1.3. 公司始终重视研发，多年来均有新产品上市 . 6 1.4. 盈利能力具有周期性，费用率基本稳定 . 7 2. 产品线不断丰富，打造设计-研发-制造一体化平台 . 9 2.1. 产品数量在横向和纵向均不断扩充. 9 2.2. 公司多次并购或新设子公司，产品能力再扩充

12、 . 10 2.3. 收购后子公司仍实现纵深发展，平台协同效应明显 . 12 2.3.1. 收购楚天华通，制药用水业务稳健增长 . 12 2.3.2. 收购 Romaco 扩充渠道，海外竞争力逐年增强 . 13 3. 布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基础 . 15 3.1. 生物药蓬勃发展叠加 CDMO 产业转移，带来产能大幅增加 . 15 3.2. 生产方式完全不同，生物药产业化带来设备耗材新增量 . 16 3.3. 公司在生物制药相关设备及耗材领域已布局完善 . 19 4. 盈利预测与投资建议 . 23 5. 风险提示 . 25 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ）

13、3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：楚天科技发展历程 . 5 图 2：公司股权结构图（截止 2021Q3） . 5 图 3：2008-2021Q3 公司营业收入及增速（亿元，%） . 6 图 4：2008-2021Q3 公司归母净利润及增速（亿元，%） . 6 图 5：2020 年收入结构 . 6 图 6：公司历年研发投入及占营收比例情况（亿元，%） . 7 图 7：公司历年研发人员情况（人） . 7 图 8：楚天 2012-2022 年新增产品线情况 . 7 图 9：2011-2021Q3 公司毛利率及净利率 . 8 图 10：2011-2021Q

14、3 公司各项费用率 . 8 图 11：楚天 2003-2021 年新增产品线情况 . 9 图 12：公司制药用水系列产品 . 12 图 13：楚天华通历年收入及同比增长情况（亿元，%） . 12 图 14：楚天华通历年净利润及同比增长情况（亿元，%） . 12 图 15：2018 年 Romaco 各业务全球市占率 . 13 图 16：Romaco 营收及毛利率情况（万欧元，%） . 13 图 17：Romaco 全球基地网络 . 13 图 18：楚天科技历年海外业务收入（亿元，%） . 14 图 19：Romaco 业绩对赌情况 . 14 图 20：全球医药市场规模及拆分（十亿美元） . 1

15、5 图 21：中国医药市场规模及拆分（十亿人民币） . 15 图 22：化药生产过程中所需制药设备（以合成类非无菌原料药生产工艺为例） . 16 图 23：中药生产过程中所需制药设备（以中药配方颗粒生产工艺为例）. 17 图 24：生物药生产所需设备及耗材一览 . 18 图 25：传统制药装备行业市场规模（亿元） . 19 图 26：单抗生产成本拆分（使用一次性耗材） . 19 图 27：公司生物药设备和耗材领域的布局全面 . 19 图 28：楚天源创产品 . 20 图 29：JNC Cellufine 填料 . 20 图 30：JNC Cellufine 填料国际应用案例 . 20 图 31

16、：Cytiva Fortem膜材 . 21 图 32：赛多利斯 Flexsafe 膜材 . 21 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 4 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：制药行业固定资产投资完成额（亿元） . 23 图 34：楚天历年合同负债（预收账款）情况（亿元）. 23 表 1：2013-2020 年公司分产品营收情况（亿元） . 9 表 2：楚天历年收购及新设子公司情况 . 11 表 3：国内生物药 CDMO 企业产能梳理 . 15 表 4：2017 年及 2020 年全球生物药产能对比情况（分地区） . 16 表 5：公司收入预测拆分 . 24 表

17、 6：可比公司估值（2022/04/07） . 25 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 5 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司发展历程公司发展历程 1.1. 成立成立于于 2000 年年，深耕制药装备行业超过深耕制药装备行业超过 20 年年 楚天科技成立于 2000 年，于 2014 年在创业板上市。公司主营业务为制药装备的研发、设计、生产、 销售和服务。公司长期保持国内领先的制药装备服务商地位，近年来是国内替代进口制药装备产品的代表企业。公司产品布局全面，以传统水剂制药设备为基础业务，现已具备在无菌制药、生物工程、固体制剂、 智能装备等领域提供解决方案的

18、能力。公司现有全球员工超 6000 人，产品出口至 40 多个国家和地区，合作企业超过 2600 家。 图图 1：楚天科技发展历程：楚天科技发展历程 资料来源：公司公告，德邦研究所 公司控股股东为长沙楚天投资集团有限公司， 控股比例 38.01%。 唐岳先生是公司的实际控制人，担任楚天科技股份有限公司董事长兼总裁以及长沙楚天投资集团有限公司董事长，直接持有楚天科技 0.6%的股权，并通过持有长沙楚天投资47.46%的股权间接持有楚天科技 18.04%股权。 图图 2：公司股权结构图（截止：公司股权结构图（截止 2021Q3） 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 6 / 28 请务必阅

19、读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2. 公司产品线不断扩充公司产品线不断扩充，多年来收入多年来收入 CAGR 超过超过 30% 2008-2020年， 公司营收规模从1.39亿元增长至35.8亿元， CAGR为31.09%，公司归母净利润规模从 0.15 亿元增长至 2.01 亿元， CAGR 为 24.14%， 12 年间，公司不断的成长，收入和利润规模均实现了跨越式增长。2021 年 Q1-Q3，公司实现营收 36.82 亿元，同比增长 67.24%，实现归母净利润归母净利润达 4.01 亿，同比增长 723.5%，预计 2021 年全年将延续高增长态势。

20、 图图 3：2008-2021Q3 公司营业收入及增速（亿元，公司营业收入及增速（亿元，%） 图图 4：2008-2021Q3 公司归母净利润及增速（亿元，公司归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2020 年，公司收入结构中，固体制剂设备占比 12.83%，制药用水装备及工程系统集成占比 12.49%，冻干制剂生产整体解决方案占比 17.98%，后包装线16.70%。其他产品线占比均不足 10%。 图图 5：2020 年收入结构年收入结构 资料来源：公司公告，德邦研究所 1.3. 公司公司始终始终重视研发，多年来均有新产品上市重视研发，

21、多年来均有新产品上市 研发投入逐年增长，研发人员大幅提升。研发投入逐年增长，研发人员大幅提升。公司始终重视研发，多年来研发费用一直在增加， 2011 年， 研发投入仅 0.23 亿元左右， 多年来一直持续增长， 2020年达到 2.88 亿元。近年来，公司在生物制药装备及耗材领域加大投入，研发人员数量也大幅增加，2020 年研发人员达 1121 人，同比增长 36.94%。研发费用和研发人员的持续增长，说明公司一直重视研发。 -20%0%20%40%60%80%100%120%05540营业总收入（亿元）同比增速-200%0%200%400%600%800%1000%12

22、00%1400%012345归母净利润（亿元）同比增速安瓿洗烘灌封联动线, 1.54%西林瓶洗烘灌封联动线, 7.03%口服液瓶洗烘灌封联动线, 1.03%大输液联动线, 0.97%单机, 4.77%全自动灯检机, 1.50%冻干制剂生产整体解决方案, 17.98%冻干系列, 3.24%制药用水装备及工程系统集成, 12.49%后包装线, 16.70%固体制剂设备, 12.83%配液及层析设备, 2.41%工程设计服务业, 1.03%其他产品, 16.28%其他营业收入, 0.21% 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 7 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6：

23、公司历年研发投入及占营收比例情况（亿元，公司历年研发投入及占营收比例情况（亿元，%） 图图 7：公司历年研发人员情况（人）公司历年研发人员情况（人） 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 多年来公司产品线不断丰富，成就制药装备龙头企业。多年来公司产品线不断丰富，成就制药装备龙头企业。公司从传统水针剂制药装备起家，主营安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶联动生产线及相关的胶塞（铝盖）清洗机，全自动灯检机等产品。2015 年，公司收购楚天华通，主营制药用水设备，将传统业务水针制药设备的上游产业链补全。2017 年，公司通过并购世界一流固体制剂企业德国 Romaco，完善固体制剂整体解

24、决方案的能力。2018 年，公司向生物制药板块进军， 重点研发生物制药上游设备及耗材， 拥有一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、 不锈钢反应器和填料等产品，培养基、 包材等产品也在规划布局中。 图图 8：楚天：楚天 2012-2022 年年新增产品线情况新增产品线情况 资料来源：公司年报、公司官网，德邦研究所 1.4. 盈利能力具有周期性盈利能力具有周期性，费用率基本稳定费用率基本稳定 公司盈利能力呈现一定的周期性，2011-2016 年，毛利率水平在 40%以上波动，2017 年开始进入下降阶段，最低达到了 2019 年的 31.31%，后逐步回升，2021Q3 为 38.74%

25、。净利率波动情况与毛利率类似，2017 年之前均维持在 12%以上， 2018-2019年达到了3%以下的超低水平， 后逐步回升， 2021Q3为11.03%。0%2%4%6%8%10%12%0.000.501.001.502.002.503.003.502000020研发投入研发投入占营业收入比例36248951,1210%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080042001820192020研发人员研发人员占比 公司首次覆盖 楚天

26、科技（300358.SZ） 8 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 费用方面，近年来公司三项费用率基本维持稳定。 图图 9：2011-2021Q3 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图图 10：2011-2021Q3 公司各项费用率公司各项费用率 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2018 年以前的管理费用率不包括研究与开发过程中发生的费用化支出 45.84%48.16%47.18%40.38%43.54%44.73%38.39%32.83%31.31%33.91%38.74%17.36%16.20%16.93%15.61% 15.73%12

27、.28% 12.53%2.53%2.47%5.62%11.03%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%财务费用率销售费用率管理费用率 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 9 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 产品产品线不断丰富线不断丰富，打造设计打造设计-研发研发-制造一体化平台制造一体化平台 2.1. 产品数量在横向和纵向均不断扩充产品数量在横向和纵向均不断扩充 从单一产品线看，多年来收入实现稳定增长的仅有冻干制剂生产整体解决方案、冻干系列、 制药用水装备及工程系统集成、 后包装线、 固体制剂设备等少数几条产品线，

28、更多产品管线收入体量很难持续增长，公司收入增长的重要驱动力在产品线的扩充。 表表 1：2013-2020 年公司分产品营收情况（亿元）年公司分产品营收情况（亿元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 安瓿瓶洗烘灌封联动线 2.64 1.82 0.91 0.51 0.64 0.86 0.88 0.55 西林瓶洗烘灌封联动线 3.22 1.80 0.99 0.57 0.45 0.90 1.07 2.51 口服液瓶洗烘灌封联动线 0.23 0.61 0.68 0.53 0.96 0.49 0.67 0.37 大输液联动线 0.37 0.42 0.46 0.

29、20 0.22 0.22 0.51 0.35 单机 0.33 0.40 0.34 0.55 0.40 0.65 0.78 1.71 全自动灯检机 0.58 0.88 0.78 0.43 0.47 0.63 0.49 0.54 冻干制剂生产整体解决方案 3.29 2.25 2.63 3.00 5.84 6.92 6.43 冻干系列 0.16 0.13 0.56 0.38 0.29 0.47 0.63 1.16 制药用水装备及工程系统集成 1.84 2.68 3.04 3.32 3.85 4.47 后包装线 0.52 1.16 0.36 5.15 5.97 固体制剂设备 3.84 4.59 配液及

30、层析设备 0.21 0.86 工程设计服务业 0.41 0.36 0.55 0.80 0.37 其他产品 0.43 0.69 0.93 0.96 1.79 1.98 5.53 5.82 资料来源：公司公告，德邦研究所 横向方面，公司产品线不断丰富，收入条线从洗烘灌封联动线等不断扩充。大小产线包括安瓿瓶、 西林瓶、口服液瓶洗烘灌封联动线、 大输液联动线、 单机、全自动灯检机、冻干制剂整体解决方案、冻干系列、制药用水装备及工程系统集成、后包装线、固体制剂设备、配液及层析设备、工程设计服务等。 在固体颗粒、液体口服条包装线、固体瓶包装线等产品线均有新增产品。 纵向方面，一条产品线中，一般都多种规格、

31、品种的装备产品，公司很难在进入初期就实现全产品覆盖，在同一产品线中，公司也不断补全产品，提高单条产线的产品渗透率。 图图 11：楚天：楚天 2003-2021 年年新增产品线情况新增产品线情况 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 10 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司年报、公司官网，公司官方微信公众号，德邦研究所 2.2. 公司多次并购或新设子公司公司多次并购或新设子公司，产品能力产品能力再扩充再扩充 多年来， 通过并购、增资控股、新设子公司等形式，公司产品能力不断健全。 2015 年，并购楚天华通，作为水剂设备龙头企业，补足了制药用水设备； 2016

32、 年，并购四川医药设计院，补足医药工程设计服务；同年新设楚天智能机器人公司，增强了无菌生产的自动化程度； 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 11 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2017 年，增资楚天飞云，补足了固体制剂胶囊制药设备，同时收购德国Romaco，获得了世界领先的固体制剂和医药包装产线； 2020-2021 年，逐步设立了楚天源创、楚天思优特、楚天微球等子公司，在生物主要设备及耗材领域进行深度布局； 2022 年成立楚天思为康，服务基因细胞治疗企业，提供相关设备。 产品线层面，公司由传统业务水针灌装、包装等业务拓展至固体制剂装备，2020 年后开始布局

33、生物制药装备及耗材， 产品结构也已基本完成从单机或联动线为主向提供医药装备整体解决方案的转变。技术层面上，并购子公司均为行业内相关领域技术领先的企业，新设子公司也引入优质的技术团队。生物制药装备及耗材相关各子公司的技术团队均来自于在产业深耕多年的知名专家，其产品性能值得期待。 表表 2：楚天历年收购及新设子公司情况楚天历年收购及新设子公司情况 年份年份 公司公司 类型类型 主营业务主营业务 主要产品主要产品 技术团队技术团队 备注备注 2015 楚天华通 并购自长春新华通 全资子公司 制药用水制药用水设备的研发和销售 纯化水制备系统、储存分配系统及工艺罐群等 原公司成立于 1993 年，是亚洲

34、规模最大的制药用水设备和制药工艺模块制造基地 2016 四川医药设计院 并购 全资子公司 医药工程设计工程设计服务 - 楚天智能机器人 新设 控股子公司 医药医疗机器人的研发、生产、销售与服务 医药无菌生产智能机器人、智能医疗机器人等 - 2017 楚天飞云 增资控股浙江飞云 控股子公司 固体制剂固体制剂胶囊胶囊制药设备 药用高纯度制氮机、全自动硬胶囊充填机和胶囊分选抛光机等 - Romaco 全资子公司 旗下楚天欧洲收购德国 Romaco 公司；Romaco 是世界领先的固体制剂固体制剂和医药包医药包装装企业 流化床制粒包衣机、压片机、铝塑泡罩包装线等 - 2019 楚天华兴 新设 控股子公

35、司 医疗设备精密装备精密装备制造 高端精密零件制造、液压元件等 管理团队来自全球最大代工企业富士康，与河南省乃至中部地区智能制造标杆企业金振源公司合作打造工厂 2020 楚天源创 新设 控股子公司 生物制药核心设备生物制药核心设备 层析超滤设备超滤设备、在线配液在线配液系统系统、生物反应器生物反应器等 核心团队来自航天科工集团，同时引进 MILLIPORE和 GE 的国际人才加盟，并与日本 JNC 株式会社进行技术与产品合作 2021 楚天思优特 新设 控股子公司 生物制药一次性技术产品 生物制药一次性反应袋一次性反应袋、储配液袋及膜材储配液袋及膜材 技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术

36、人才，和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员 楚天微球 新设 控股子公司 生物制药层析用微球及填料填料 多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药 专家王济源，持有楚天微球生物技术（长沙）有限公司15%股权，任总经理，曾先后在成都生物制品研究所、通用电气（GE）生命科学部、博格隆任职 STE Tecpharm, S.L.泰克发 Romaco 收购 境外子公司 固体制剂固体制剂片剂片剂包衣设备 包衣机 - 2022 楚天思为康 新设 控股子公司 拟主营业务为提供细胞处理系统有关设备，服务国内基因治服务国内基因治疗疗企业 与免疫细胞

37、相关的外周血单个核细胞处理设备、T细胞纯化处理设备、免疫细胞自动培养设备、免疫细胞制剂设备等。 与 CAR-T 细胞免疫疗法方面资深专家胡璧梁合作签约设立 胡璧梁在美国南加州大学获得生物免疫工程博士学位，其后在美国宾夕法尼亚大学师从“临床CART 之父”卡尔朱恩教授，成为细胞免疫治疗领域的博士后，胡璧梁在美期间和导师合作 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 12 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 开发了第四代 IL18 分泌型CART 技术，2018 年回国后主要从事嵌合抗原 T 细胞免疫疗法（CART）领域的研发和成果转化，对创新 CART 细胞疗法进行了本土化落地

38、，已获批多项国际PCT 专利。 资料来源：公司公告，公司官网，长沙晚报，德邦研究所 2.3. 收购收购后子公司仍实现纵深发展后子公司仍实现纵深发展，平台协同效应明显平台协同效应明显 2.3.1. 收购楚天华通收购楚天华通，制药用水业务稳健增长制药用水业务稳健增长 楚天华通原名长春华通，主要产品有纯化水设备、多效蒸馏水机、纯蒸汽发生器、制药用水储罐和管道工程。是国内制药用水设备的领军企业，具有良好的客户群。 华通是最早生产蒸馏水的企业， 市场定位为提供生物制剂、血液制品、无菌制剂、无菌原料药的高端制剂产品服务。 图图 12：公司制药用水系列产品公司制药用水系列产品 资料来源：公司官网，德邦研究所

39、 楚天华通 2015 年实现收入 1.72 亿元， 后整体呈逐年增长态势， 2020 年实现收入 4.49 亿元，净利润从 0.40 亿元增长至 0.61 亿元。收购完成后，与原有产线实现协同，有助于收入规模的快速提升。 图图 13：楚天华通历年收入及同比增长情况（亿元，楚天华通历年收入及同比增长情况（亿元，%） 图图 14：楚天华通历年净利润及同比增长情况（亿元，楚天华通历年净利润及同比增长情况（亿元，%） -10%0%10%20%30%40%50%00192020营业收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%0.000.100

40、.200.300.400.500.600.702001820192020净利润yoy 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 13 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 2.3.2. 收购收购 Romaco 扩充渠道，海外竞争力逐年增强扩充渠道，海外竞争力逐年增强 2020 年 10 月，楚天科技完成对德国 Romaco 公司的收购，帮助楚天科技跃居世界一流的固体制剂装备公司。Romaco 是一家专注于固体类医药处理及包装设备制造的公司。根据 A&P，2018 年 Romaco 的粉末及液体

41、封装设备占全球市场份额的 18%，压片、压缩类设备占全球市场份额的 12.3%。从收入端来看，2019 年 Romaco 营收为 1.63 亿欧元，同比增长 13.8%；毛利率自 2017 年有所下滑后，近年逐步提升，2019 年为 36.5%。 图图 15：2018 年年 Romaco 各业务全球市占率各业务全球市占率 图图 16：Romaco 营收及毛利率情况营收及毛利率情况（万欧元，（万欧元，%） 资料来源：A&P，公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 Romaco 在欧洲拥有五个生产基地，在欧洲拥有五个生产基地，产品组合包括七个知名品牌产品组合包括七个知名品牌。其中No

42、ack 和 Siebler 生产泡罩包装和热封软双铝包装设备以及泡腾片装管包装设备；Macofar 专注于无菌和非无菌粉末和液体分装技术；Promatic 提供装盒机、追溯系统，以及后道包装设备；Kilian 是压片机行业领先制造商；Innojet 是制粒和微丸包衣领域的创新领导者；Tecpharm 提供独特的片剂包衣技术。 图图 17：Romaco 全球全球基地基地网络网络 0%10%20%30%40%0500000002001720182019总收入收入同比毛利率 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 14 / 28 请务必阅读正文之后的

43、信息披露和法律声明 资料来源：公司官网，德邦研究所 2021H1，楚天科技在海外的收入达 7.46 亿元，同比增长 428.3%。且据公司披露，2019 年中国在 Romaco 的销售占比为 11.4%，除中国外的国家占比约为90%，故推测公司海外收入的大幅提升系 Romaco 贡献。 根据楚天科技与 Romaco 签订的业绩承诺书，Romaco 公司在 2020 年度、2021 年度和 2022 年度各年度的预测净利润数分别不低于 700 万欧元、810 万欧元和 900 万欧元。2020 年，Romaco 业绩实现金额 7,372.26 万元，超额完成当年的业绩承诺。Romaco 在固体制

44、剂领域具有较强的品牌影响力，叠加不断扩充的渠道影响下，预计将保持长期稳定的增长。 图图 18：楚天科技楚天科技历年海外业务收入历年海外业务收入（亿元，（亿元，%） 图图 19：Romaco 业绩对赌情况业绩对赌情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%05101520海外收入同比 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 15 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基础础 3.1. 生物药蓬

45、勃发展生物药蓬勃发展叠加叠加 CDMO 产业转移产业转移，带来，带来产能大幅增加产能大幅增加 生物药生物药行业行业蓬勃发展，中国增速高于全球。蓬勃发展，中国增速高于全球。2020 年，全球生物药市场规模为2979 亿美元，2016-2020 年复合增速为 7.8%，预计未来仍将保持较快的增长速度，2020-2025 年复合增速为 12.2%。从中国来看，2016-2020 年生物药的年复合增长率为 17.1%，远高于全球，2020 年市场规模为 3457 亿元。相比之下，化学药及中药则呈现负增长趋势，2016-2020 年复合增长率分别为-0.5%及-1.8%。随着更多生物药品种进入商业化阶段

46、，商业化产能也开始逐步建设。 图图 20：全球医药市场规模及拆分（十亿美元）：全球医药市场规模及拆分（十亿美元） 图图 21：中国医药市场规模及拆分（十亿人民币）：中国医药市场规模及拆分（十亿人民币） 资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所 产业转移的趋势下，国内 CDMO 企业产能也在快速增加，以药明生物为例，现在产能 15 万升，在建产能达到 28 万升，国内其他 CDMO 企业也在陆续新建或者扩建产能。CDMO 企业承接的国外订单数量在增加，中国化的生产进一步增加了产业链设备和耗材的需求。 表表 3：国内生物药国内生物药 CDMO 企业产能梳理企业产能

47、梳理 公司名称公司名称 产能（产能（L） 在建产能（在建产能（L） 规划（未建） （规划（未建） （L） 所在城市所在城市 药明生物药明生物 150000 280000 上海、无锡、苏州、杭上海、无锡、苏州、杭州州、其他国外地区其他国外地区 三生国建 40000 上海 特瑞思 20000 湖州 东耀药业 16000 4000 苏州 鼎康（武汉）生物医药 9000 131000 迈博药业 18000 22000 迈威生物 8000 4000 荣昌生物 36000 50000 烟台 勃林格殷格翰（BI） 5000 上海 凯莱英 1400 天津 奕安济世 3000 杭州 康日百奥 20000 上海

48、百因诺 6000 苏州 健新原力 11900 扩建多条 2000 杭州 北京亦庄国际蛋白药物技术 750 北京 昭衍生物 1500 30000L 北京 资料来源：各公司官网，官方公众号， 各公司 2021 年半年报，德邦研究所 050002500生物药化学药05000250030003500生物药中药化学药 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 16 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在国内生物药商业化进程推进带来的生物药产能增加叠加全球 CDMO 产业转移趋势下，近年来国内生物药产能大幅增加。根据 BPI 的数据，2017

49、年，全球生物药的产能为 1671.94 万升， 2020 年达到 1738.09 万升， 产能增加了 3.96%。分地区来看，北美、欧洲、中东生物药产能下降，其中，北美是产能减少最多的地区，占 2017-2020 年全球生物药减少产能的 87%。日本及亚洲其他国家、中国、印度、俄罗斯及东欧、南美/中美、非洲产能增加，中国生物药产能增加了 97.5 万升，是全球产能增加最多的地区，占 2017-2020 年全球生物药新增产能的 77%。 表表 4：2017 年及年及 2020 年全球年全球生物药生物药产能对比情况产能对比情况（分地区）（分地区） 2017 年年 2020 年年 产能产能变动变动（

50、升）（升） 国家 产能（升） 工厂数量（个） 工厂平均产能（升） 产能（升） 工厂数量（个） 工厂平均产能（升） 北美 6031521 639 9439 5506805 598 9209 -524716 欧洲 5509007 413 13339 5456617 401 13608 -52390 日本及亚洲其他国家日本及亚洲其他国家 2092494 177 11822 2175465 145 15003 82971 中国中国 868186 209 4154 1843230 244 7554 975044 印度印度 941640 133 7080 1069995 109 9816 128355 俄